轻工出口行业专题：库存去化经营修复双驱动三条主线重点布局

内容目录一、需求&库存视角：去库尾声关注环比复苏，看好2H耐用品经营弹性 4出口视角：22Q2起轻工部分细分板块出口降幅收窄 4需求&库存视角：美国住宅成交回暖，耐用品率先实现降幅收窄 8库存视角：海外去库存尾端，改善趋势显现 10二、原材料&汇率：短期或对报表端构成正向催化 12三、重点标的梳理 15四、风险提示 18图表目录图表1：中国出口金额分地区同比增速） 4图表2：轻工细分行业出口景气情况 5图表3：分品类国内出口上市企业经营情况（亿元人民币） 6图表4：中国家具出口当月值 6图表5：中国家具出口累计值 6图表6：越南家具出口当月值 7图表7：越南家具出口累计值 7图表8：中国家具出口分地区情况（百万美元） 7图表9：沙发、床垫主流企业营收趋势（百万元） 7图表10：办公椅主流企业营收趋势（百万元） 7图表11：PVC地板主流企业营收趋势（百万元） 8图表12：升降桌主流企业营收趋势（百万元） 8图表13：消费者信心呈现修复 8图表14：美国PMI指数仍处底部 8图表15：5月起美国家具耐用品零售额降幅收窄 8图表16：全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数 9图表17：美国新建住房销售（千套）及同比 9图表18：美国成屋销售（万套）及同比 9图表19：海外零售商收入修复，亚马/CHEWY电商表现良好 10图表20：美国制造业&零售商&批发商库存 10图表21：美国各层级库存同比数据（） 10图表22：1Q23起海外零售商去库幅度放缓 10图表23：美国家具批发商库存情况 11图表24：美国家具批发商库存销售比情况 11图表25：2016Q1-2023Q2汇率同环比变动情况（人民币对美元） 12图表26：汇率波动对外贸企业利润影响弹性测算 13图表27：主要原材料成本变动情况（） 13图表28：主要原材料成本变动走势图 14图表29：部分出口上市企业原材料占比拆解 15图表30：中宠国内、海外业务及增速 17图表31：中宠干粮/罐头品类收入及增速 17一、需求&库存视角：去库尾声关注环比复苏，看好2H耐用品经营弹性出口视角：22Q2起轻工部分细分板块出口降幅收窄22Q321Q4-22Q1322Q3-Q423Q2图表1：中国出口金额分地区同比增速（）50.0%40.0%30.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%

出口同比 当月同比：出口美国当月同比：出口欧盟 当月同比：出口东南亚联盟来源：，图表2：轻工细分行业出口景气情况来源：海关总署，IFIND，分品类公司名称主营业务20222022外销营23Q1营收23Q1营收同23Q1营收环耐用品匠心家居 智能家居及其核心配件制造耐用品盈趣科技耐用品梦百合耐用品智能控制部件等产品的研发、生产，分品类公司名称主营业务20222022外销营23Q1营收23Q1营收同23Q1营收环耐用品匠心家居 智能家居及其核心配件制造耐用品盈趣科技耐用品梦百合耐用品智能控制部件等产品的研发、生产，提供中小企业智能制造方案记忆绵床垫、枕头及其他家居制品的研发、生产及销售。久褀股份 自行车整车及其零部件的设计、研发、生产和销售。耐用品共创草坪 人造草坪的研发、生产和销售宠物中宠股份 宠物食品的研发、生产和销售宠物佩蒂股份宠物依依股份一次性消费品 家联科技跨境电商乐歌股份跨境电商宠物食品（咬胶、零食等）的研发、生产、销售和自有品牌运营。一次性卫生护理用品(宠物&个人)及无纺布的研发、生产和销售。塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销售从事人体工学产品的研发、生产及销售。致欧科技 居品牌商，自有品牌家居产品的研发、设计和销售外销营收收占比比变化比变化14.4798.94.28-7.421.037.3485.98.71-32.567.9584.816.99-20.723.1197.24.87-37.1-3.621.6087.45.59-18.07.823.4672.27.06-11.014.5684.11.59-53.814.4295.12.84-19.515.2577.23.28-20.829.1991.07.964.353.7898.612.67-11.2-3.6来源：各公司年报、招股书、家居板块：根据海关总署数据，20231-6313.8元，累计同比-11，相较于23年1-2月累计同比-17.5来说大幅度减缓。其中，6当月值为52.4亿美元，同比-15.1，相较于23年2月当月同比-25.2来说也大幅度缓。结合月度情况来看，23235/653.8/52.4亿美元，同比-14.8/-15.1，与去年下调趋势相比有所缓和。图表4：中国家具出口当月值 图表5：中国家具出口累计值80706050403020102019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04中国:出口金额:家具及其零件:当月值（亿美元）

100%100%80080%100%80080%70060%60040%20%5000%400-20%300-40%-60%200-80%100060%40%20%0%-20%2019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04中国:出口金额:家具及其零件:累计值亿美元） 来源：， 来源：，20231-59.9-27.7523年1-2月累计值同比-34有减缓。其中5月单月出口金额达2亿美元，同比-11.56，相较于23年1月-53.24有大幅度减缓。图表6：越南家具出口当月值 图表7：越南家具出口累计值越南家出口计值万美） 累计值比350003000025000200001000050002018-052018-082018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05

越南家出口月值万美） 当月同

200%150%100%50%0%-50%-100%

250000200000100000500000

80%60%40%20%0%-20%-40%2018-052018-082018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05来源：越南财政部， 来源：越南财政部，图表8：中国家具出口分地区情况（百万美元）美国 欧盟 日本 韩国 澳大利亚4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000来源：，图表9：沙发、床垫主流企业营收趋势（百万元） 图表10：办公椅主流企业营收趋势（百万元）0000000000000000000

梦百合 顾家家居 喜临门麒盛科技 匠心家居

0008006004002000008006004002000

恒林股份 永艺股份 来源：， 来源：，图表11：PVC地板主流企业营收趋势（百万元） 图表12：升降桌主流企业营收趋势（百万元）海象新材 天振股份4002000008006004002000

乐歌股份 捷昌驱动0009008007006005004003002001000 来源：， 来源：，需求&库存视角：美国住宅成交回暖，耐用品率先实现降幅收窄6/646.0，/日用品在高基数下增速放(NAHB)数据，2023655近一年首次重返枯荣线以上2023年5月美国新建住房销售套数同+25.9成屋销售同比-20.4，降幅较去年年末-34.9的高位收窄明显。图表13：消费者信心呈现修复 图表14：美国PMI指数仍处底部来源：IFIND， 来源：IFIND，图表15：5月起美国家具耐用品零售额降幅收窄来源：，图表16：全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数来源：IFIND，图表17：美国新建住房销售（千套）及同比 图表18：美国成屋销售（万套）及同比来源：IFIND， 来源：IFIND，（宠物等修OBM/22Q2Temu/强运营能力获取海外市场份额。图表19：海外零售商收入修复，亚马逊/CHEWY电商表现良好公司类别公司名称21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1沃尔玛2.72.44.30.52.48.48.77.37.6综合零售商亚马逊43.827.215.39.47.37.214.78.69.4塔吉特23.49.513.39.44.03.53.41.30.6百思买35.919.60.5-3.4-8.5-12.8-11.1-10.0-11.1家得宝32.78.19.810.73.86.55.60.3-4.2家居零售商劳氏WAYFAIR24.11.02.75.1-3.1-0.32.55.2-5.649.3-10.4-18.7-11.4-13.9-14.9-9.0-4.6-7.3WSM41.630.716.09.18.19.77.1-1.9-7.2PETCO27.118.714.613.24.33.24.04.25.4宠物零售商CHEWY31.726.824.116.913.712.814.513.414.7来源：IFIND，库存视角：海外去库存尾端，改善趋势显现20234/制造业库/零售商库/批发商库存同+5.2/+2.1/+7.6/+6.3零售商/批发商超额补库势持续，但增速逐渐放缓，进入主动去库阶段。图表20：美国制造业&零售商&批发商库存 图表21：美国各层级库存同比数据（）80006000400020000

美国:制造业库存:季调（亿美元）美国:零售商库存:季调（亿美元）美国:批发商库存:季调（亿美元）

美国:商业库存:季调:当月同比美国:制造业库存:季调:美国:零售商库存:季调:美国:批发商库存:季调:-20%来源：IFIND， 来源：IFIND，从下游大型零售公司报表来看，3Q2261Q2321Q42-3Q图表22：1Q23起海外零售商去库幅度放缓来源：彭博，从海外家具经销商的库存和销售情况看，库销比基本回落至疫情前正常水平。以我国最大家具出口市场美国的情况为例，根据美国人口普查局数据显示，自2022年下半年开始美234187.51.85，同比+6，229+45幅度下降。整体来说，出于海外经图表23：美国家具批发商库存情况 图表24：美国家具批发商库存销售比情况25000

美国批商库：家及家摆设百万元） 同比60%

2.5

美国批商库销售：家及家摆设 同比60%20000150001000050000

50%40%30%20%10%0%-10%2018-042018-072018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04

210.50

40%20%0%-20%-40%-60%2019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04来源：， 来源：，二、原材料&汇率：短期或对报表端构成正向催化PPBOPP3Q223Q2323H16.7，22货币型资产顺差较大的匠心家居、久祺股份、麒盛科技、源飞宠物、依依股份等将受益明显。图表25：2016Q1-2023Q2汇率同环比变动情况（人民币对美元）来源：IFIND，图表26：汇率波动对外贸企业利润影响弹性测算

占比(%)

汇兑敞口(百万元)

汇兑收益（百万元）人民币贬值幅度假设

净利率总变化幅度（pct）人民币贬值幅度假设喜临门梦百合

1% 3% 5% 7% 10% 1% 3% 5% 7% 39.1% 851.2 8.5 25.5 42.6 59.6 85.1 0.4 1.3 2.2 3.1 4.414.5% 921.4 9.2 27.6 46.1 64.5 92.1 0.3 0.8 1.3 1.8 2.684.8% 187.7 1.9 5.6 9.4 13.1 18.8 0.9 2.6 4.4 6.1 8.797.2% 446.4 4.5 13.4 22.3 31.2 44.6 1.2 3.5 5.8 8.1 11.691.0% 70.6 0.7 2.1 3.5 4.9 7.1 0.9 2.8 4.7 6.5 9.398.9% 417.7 4.2 12.5 20.9 29.2 41.8 1.3 3.8 6.4 8.9 12.790.1% 883.2 8.8 26.5 44.2 61.8 88.3 1.2 3.7 6.2 8.6 12.387.4% 506.5 5.1 15.2 25.3 35.5 50.7 1.1 3.2 5.4 7.6 10.876.1% 142.5 1.4 4.3 7.1 10.0 14.3 0.8 2.4 4.0 5.7 8.176.1% 592.2 5.9 17.8 29.6 41.5 59.2 0.9 2.6 4.3 6.0 8.574.3% 81.0 0.8 2.4 4.1 5.7 8.1 0.8 2.5 4.1 5.8 8.319.7% 2834.4 28.3 85.0 141.7 198.4 283.4 0.4 1.1 1.9 2.6 3.772.2% 293.9 2.9 8.8 14.7 20.6 29.4 0.8 2.4 4.1 5.7 8.184.1% 378.5 3.8 11.4 18.9 26.5 37.8 1.1 3.2 5.3 7.4 10.696.1% 391.3 3.9 11.7 19.6 27.4 39.1 1.4 4.1 6.9 9.6 13.762.9% 201.5 2.0 6.0 10.1 14.1 20.1 0.7 2.2 3.7 5.2 7.495.1% 462.2 4.6 13.9 23.1 32.4 46.2 1.3 3.8 6.3 8.8 12.677.2% 404.9 4.0 12.1 20.2 28.3 40.5 1.0 2.9 4.9 6.8 9.885.9% 879.6 8.8 26.4 44.0 61.6 88.0 1.1 3.2 5.3 7.4 10.677.1% 38.6 0.4 1.2 1.9 2.7 3.9 0.8 2.4 4.1 5.7 8.1来源：各公司2022年年报，（注：1.假设海外收入均以美元计价，原材料采购均以人民币计价；2.仅计算美元货币敞口；3.未考虑公司套保，故实际利润变化幅度小于测算值）23Q22022MDI/BOPP/粘胶纤维/涤纶短纤/钛白粉/纸浆/白羽鸡/不锈钢同比变动情况分别为-2.3/-16.2/+2.4/-13.6/-15.5/+0.4/-10.7/+4.5/-31.0。原材料持续匠心家居、依依股份图表27：主要原材料成本变动情况（）来源：IFIND,图表28：主要原材料成本变动走势图来源：、IFIND、2023Q2占23H1图表29：部分出口上市企业原材料占比拆解来源：各公司招股书,年报公告，三、重点标的梳理、场景爆发空间（如保温杯，新客户导入预期（精密塑料配件加工，重点关注匠心家居、嘉益股份、盈趣科技、通达创智等。2H223-4QOBMTemu/强运营能力获取海外市场份额，关注优质供应链出海机遇。产品创新/新客户导入/匠心家居：受益OBMODM33100AshleyFurniture。1）OBM改变原有销售模式（/不承担租金）的情况下提升品牌露出，性价比产品优势+集中展示，大大提升坪效。内部设计团队与美国家具行业优秀的软体沙发设计师JasonCarpenter2）嘉益股份：深度绑定大客户，重点客户Stanley及星巴克放量有望带动公司订单增长。1）受益于与美国百年保温杯品牌Stanley等品牌深度绑定（前五大客户占比达93.9，与Stanley11产能：2021-20221350真空保温杯产能，保障海外供应链持续运行。玉马遮阳：/2Q&200024-2520195000w内销：公司借助新品梦幻帘、斑马先生商城推广，毛利率处于提升周期。梦百合：2022Q2盈趣科技：多品类产品&1Q+32，总用户数同比+23，未来增长仍可期待；2）3202223年起明显修复，下半年有望实现快速增长。研发&渠道端方面，公司积极布局马来西亚智造基地，承接受中美贸易摩擦影响及北美交付产品业务，加强海外供应链运行；在国内，公司建设厦门、漳州和上海三大智造基地，布局各大领域产品研发与生产，通过新产品扩展新增量。通达创智：基地建设提高产能，渠道建设助力业务扩张。公司主营精密注塑件代工业务，Wagner6#4,000880230电动工具130万套，有望扩大产能。未来受益于产能释放&渠道端开拓，品类从塑料件向五金件等开拓。久祺股份：2HOBM&订单均可/海运费持续下滑&利能力有望改善。产能方面，公司德清工厂技改结束，100+50+30（T-BOX、芯片、/OBM23年整体预计+20~30，规划三年内收入占比达30，利润占比有望逐步提中宠股份：国内新高管上任优化运营思路，有望开启高质量成长。顽皮保持30+成长加速发力高毛利高端主粮与分众传媒合作强化品牌1QToptress2Q/中宠中外销订单修复领跑。我们预