交通运输行业出行链2023中报业绩预告综述：航空公司Q2主业业绩整体超预期期待Q3全球航司业绩同频共振

目 录一、航空：Q2主业业绩体超预期，旺季更期待 4（一5同期高整超场期 4（二）暑有持“齐升”，待季全司业同共振 71、运望续“价升” 72、们算秋Q3盈水平大过2019同期，期三度球司业绩频振 8（三投建：周首选块春成龙头 二、机场业绩综述：3场均实现盈利，关国客流及客单价恢复奏 13三、铁路：铁路客高气，京沪广深持续利 15四、投资建议及风提示 16图表目录图表1 Q2航归净（亿（2Q2取值） 4图表2 Q2航扣归净利亿（2Q2取） 4图表3 司原汇润测算 5图表4 市司绩告汇（23Q2中） 6图表5 市司绩告汇（23H1中） 6图表6 Q2航司ASK（亿公，%） 7图表7 Q2航司RPK（公里，%） 7图表8 Q2航客率（%） 7图表9 航内客（人） 8图表10 民跨旅（人） 8图表国平含价（） 8图表12 国平扣价（） 8图表13 春单度测算 9图表14 吉单度测算 10图表15 达美Q2经现 10图表16 航司23引进展 图表17 航司23-25年队引计（、%） 12图表18 航司23-25年机座数算个%） 12图表19 主上机绩预汇（23Q2、23H1取中） 13图表0 Q2机归利（（Q2中） 13图表1 Q2机扣母净（（Q2值） 13图表22 Q2机起次（架） 14图表23 Q2机旅吐量万） 14图表24 跨旅量） 14图表5 京高分归母利亿2Q2中值） 15图表6 广铁分归母利亿2Q2中值） 15图表27 铁客量人次） 15图表28 出链Q2预告总 16一、航空：Q2主业业绩整体超预期，旺季更可期待（一）业绩亮点：以预告中值计，我们测算5家航司或实现扣汇盈利，春秋单季度同期最高，整体超市场预期1、财务数据：以预告中值计，Q2七家航司合计亏损61亿，同比大幅减亏343亿；测算扣汇合计盈利约13亿，其中5航司或扣汇盈利。亮点：2023年一季度，3。半年报预告中，Q2剔除汇兑影响，测算7家航司中5家扣汇中枢（取中值）实现盈利，合计利润约13亿。其中测算三大航中，国航、南航扣汇中枢利润转正。春秋航空以预告中值3.9（19Q2的3.8亿）7家A股上市航司发布半年报预告，我们依据预告中值测算：2归母净利中枢（（-24.0（-19.6（-10.0（-6.2（-4.2亿）<（-1.0）<春秋（3.9亿。2（：（-27.6亿（-25.5（-18.8（-17.9亿（-4.2亿）<（-1.0）<春秋（3.7亿。扣汇归母净利中枢：5东航）<（-2.3亿）<（3.5亿）<（3.9亿）<（5.1亿）<（6.9亿）<（7.9亿。因Q25.2图表1 2航司归母净（亿（232取中值） 图表2 2航司扣非归净利（亿（232取中值）资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，图表3 航司还原扣汇润测算Q2汇兑损失测算（亿）还原扣汇归母净利润（亿）还原扣汇扣非归母净利润（亿）23Q2下沿 23Q2上沿23Q2中枢23Q2下沿 23Q2上沿23Q2中枢航司中国国航-144.411.47.9-9.70.3-4.7南方航空-151.19.15.1-8.32.7-2.8中国东航-12-18.5-4.5-11.5-22.1-8.1-15.1春秋航空-02.94.93.92.84.63.7吉祥航空-43.33.63.53.33.53.4海航控股-273.99.96.9-3.05.11.0华夏航空-2-4.3-0.3-2.3-4.3-0.3-2.3资料来源：公司公告，综合测算具体来看：32-3944-542.7-9.7（22Q2亏105.329.3亿13.8-23.8（22Q2105.330.2亿Q25.214扣汇净利7.9亿，扣汇扣非-4.7亿。25-3334-456-14（22Q2亏损702Q1亏损19.0223亿（22亏损72亿，3Q1亏损21.6亿25.215扣汇净利51亿，扣汇扣非-2.8亿。东航：H155-6960-74亿，Q217-31亿（22Q2亏损10亿，3Q1亏损380亿135亿（2Q21021亏损39.4Q25.22扣汇净利1.5亿，扣汇扣非-15.1亿。春秋：H16.5-8.56.2-8.0Q2预计盈利2.9-4.9（19Q2盈利383136亿24.6（1Q22.62Q1盈利亿。春秋23Q2中值3.90.55-0.80.47-0.70.85-1.1（19Q2盈利183117亿091.14（Q2172Q1盈利16亿Q25.24亿，扣汇扣非3.4亿。5-95-92.2-6.2（23Q12.76亿2.26.2（212.7亿Q252兑损失2亿，以中枢计，扣汇亏损2.3亿，扣汇扣非-2.3亿。15-2120.4-28.52.2-6.2（23Q1盈利158亿26.2（31102Q25.225-28以中枢计，Q2扣汇盈利6.9亿，扣汇扣非1.0图表4 上市航司业绩告汇总（23Q2取中值）取中枢） 国航南航东航春秋吉祥海航华夏国航南航东航春秋吉祥海航华夏归母净利（亿）-6.2-10.0-24.03.9-1.0-19.6-4.24-29.3-19.0-38.03.61.71.6-2.76同比94.1%85.7%78.2%148.8%92.7%78.8%14.7%67.1%57.8%51.0%181.4%130.4%104.4%39.2%扣非归母净利（亿）-18.8-17.9-27.63.7-1.0-25.5-4.23-30.2-21.6-39.43.41.61.0-2.77同比82.1%75.1%75.0%143.4%92.6%70.9%15.0%66.3%52.7%49.6%173.6%129.1%103.0%39.1%ASK（亿公里）75777160511712159366948110410627824同比283.8%154.3%365.0%142.1%467.4%73.8%49.7%52.6%4.6%35.5%79.6%53.8%较19年-8.1%-6.6%-7.8%9.8%21.4%-26.4%-19.8%-26.9%2.0%6.6%-37.4%-0.1%RPK（亿公里）53359344010499421498340908522317同比351.9%210.2%442.8%193.5%598.5%95.8%70.7%79.6%25.7%63.3%107.1%60.6%较19年-20.0%-12.8%-19.1%7.0%15.5%-36.1%-28.0%-37.5%-3.9%-0.1%-40.5%-12.7%客座率（%）70.5%76.9%72.7%88.9%81.4%71.0%74.4%70.6%86.9%79.9%80.4%70.6%同比10.6%13.9%10.4%15.6%15.3%8.0%9.2%10.6%14.6%13.6%10.7%3.0%较19年-10.5%-5.5%-10.1%-2.4%-4.2%-10.8%-8.4%-12.0%-5.3%-5.3%-4.2%-10.2%资料来源：公司公告，图表5 上市航司业绩告汇总（23H1取中值）23H1E（取中值）国航南航东航春秋吉祥海航华夏归母净利（亿）-35.5-29.0-62.07.50.7-18.0-7.0同比81.7%74.8%66.9%160.2%103.6%86.0%26.4%扣非归母净利（亿）-49.0-39.5-67.07.10.6-24.5-7.0同比74.9%66.4%64.5%154.1%103.0%79.9%26.5%ASK（亿公里）1,35014401,086220228同比150.7%91.9%143.9%49.6%128.1%较19年-17.2%-13.2%-17.4%6.0%14.0%RPK（亿公里）9551091779194184同比186.5%125.8%188.6%81.3%177.9%较19年-28.0%-20.5%-28.3%1.7%7.7%客座率（%）70.7%75.8%71.8%87.9%80.7%同比8.9%11.4%11.1%15.3%14.5%较19年-10.7%-6.9%-10.9%-3.8%-4.7%资料来源：公司公告，2、经营数据：民营航司Q2业务量超19年同期以23Q2经营数据测算：国航：ASK同比+283.8%19年-8.1%，RPK+351.9%19年-20.0%。南航：ASK同比+154.3%19年-6.6%，RPK+210.2%19年-12.8%。东航：ASK同比+365.0%19年-7.8%，RPK+442.8%19年-19.1%。春秋：ASK同比+142.1%19年+9.8%，RPK同比+193.5%19年+7.0%。吉祥：ASK同比+467.4%19年+21.4%，RPK+598.5%19+15.5%。图表6 Q2航司ASK（亿公里，%） 图表7 Q2航司RPK（亿公里，%）资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，客座率：春秋客座率88.9%，维持领跑国航：70.5%，同比+10.6pct，较19年-10.5pct。南航：76.9%，同比+13.9pct，较19年-5.5pct。东航：72.7%，同比+10.4pct，较19年-10.1pct。春秋：88.9%，同比+15.6pct，较19年-2.4pct。吉祥：81.4%，+15.3pct，较19年-4.2pct。图表8 Q2航司客座率（%）资料来源：公司公告，（二1、暑运有望延续“量价齐升”1）根据FlightAI高频数据：Q2105%35%12%6%。7幅24%，裸票涨幅22%。FlightAI71920%+。Q2Q2图表9 民航国内旅客（人） 图表10 民航跨境旅客（人）资料来源：FlightAI， 资料来源：FlightAI，图表国内平均含油价（元） 图表12 国内平均扣油价（元）资料来源：FlightAI， 资料来源：FlightAI，2、我们测算春秋Q3盈利水平将大幅超过2019年同期，期待三季度全球航司业绩同频共振我们测算春秋Q3盈利水平将大幅超过2019我们在此前的报告中测算，预计两家民营航司春秋、吉祥Q3或可实现超越过往的同期最高利润。而大航在当前的量价水平下，同样有望呈现强弹性。RPK196400元Q3单季度盈利12.2亿，2019年Q3为8.7亿，涨幅约40%。RPK196400元Q3单季度盈利8.7亿，2019年Q3为6.6亿（Q3暂假设汇率维持当前水平）。图表13 春秋单季度利测算19Q3 20Q3 21Q3 22Q323Q3收入（亿元）44.227.831.829.558.0同比14.8%-37.0%14.5%-7.3%较19年-37.0%-27.9%-33.2%31.4%归属净利8.72.61.5-4.912.2同比26.1%-70.1%-42.6%-431.0%汇兑-0.10.4-0.1-0.50.0其他收益2.42.92.92.72.5ASK（亿公里）11411010696134同比13.3%-4.0%-3.5%-9.5%较19年-4.0%-7.3%-16.0%17.5%RPK（亿公里）105939075121同比16.4%-11.2%-3.4%-17.1%较19年-11.2%-14.2%-28.8%15.0%客座率91.9%85.0%85.1%77.9%90.0%同比-6.9%0.1%-7.2%较19年-6.9%-6.8%-14.0%-1.9%客公里收益（元）0.410.280.340.380.47同比-1.6%-30.0%20.3%11.6%较19年-30.0%-15.9%-6.1%15.0%座公里收益（元）0.370.240.290.300.42同比1.1%-35.3%20.4%2.2%较19年-35.3%-22.1%-20.4%12.6%成本33.326.330.135.842.4同比10%-21%14.7%18.8%航油成本10.85.89.114.915.3同比1%-46%56.0%63.7%扣油成本2220212127同比15%-9%2.8%-0.7%单位座公里成本0.2910.2390.2840.3730.316同比-3%-18%18.8%31.2%单位座公里扣油成本0.1970.1860.1980.2180.202同比2%-5%6.5%9.7%资料来源：公司公告，综合测算图表14 吉祥单季度利测算亿19Q320Q321Q322Q323Q3E收入（亿元）49.430.030.830.864.7同比18.2%-39.3%2.7%-0.1%较19年-39.3%-37.7%-37.7%30.9%归母净利6.62.0-1.5-10.88.7同比-19.5%-70.2%-177.6%-612.8%汇兑-0.11.3-0.4-6.00.0ASK（亿公里）107968679132同比20.9%-10.0%-10.9%-7.7%较19年-10.0%-19.8%-25.9%23.6%RPK（亿公里）93766556109同比19.1%-18.4%-14.7%-13.5%较19年-18.4%-30.3%-39.7%18.0%客座率（%）87.0%78.9%75.5%70.7%83.0%同比-8.1%-3.4%-4.8%较19年-8.1%-11.5%-16.2%客公里收益（元）0.510.370.440.520.59同比0.8%-27.9%20.3%17.9%较19年-27.9%-13.3%2.2%15.0%座公里收益（元）0.450.290.340.370.49同比-0.7%-34.6%15.2%10.5%较19年-34.6%-24.7%-16.8%9.7%成本（亿）3827303548.6同比20%-28%10.1%19.2%航油成本（亿）126.38.113.817.6同比14%-46%28.9%70.7%扣油成本（亿）2621222131.0同比23%-20%4.3%-0.2%单位座公里成本（元）0.3520.2800.3460.4470.369同比-1%-20%23.5%29.1%较19年-20.4%-1.7%26.9%单位座公里扣油成本（元）0.2430.2150.2520.2720.235同比1.7%-11.3%17.1%8.1%较19年-11.3%3.8%12.2%资料来源：公司公告，综合测算Q2经调整净利润17.2亿美元，创历史新高217212为153亿2156亿美元，较19Q2增加24.3%，其中客运收入132亿，较19Q2增加16.2%。23vs19经调整净利润（百万美元）1723153312.4%RPM（百万）6080463173-3.8%ASM（百万）6899371754-3.8%客座率88.1%88.0%0.1%座英里客运收入（美分）19.1415.8420.8%座英里总收入（美分）22.5817.4729.3%座英里成本（美分）18.9714.5130.7%座英里扣油成本（美分）13.0610.4724.7%Q2美PM整恢为92的962A23vs19经调整净利润（百万美元）1723153312.4%RPM（百万）6080463173-3.8%ASM（百万）6899371754-3.8%客座率88.1%88.0%0.1%座英里客运收入（美分）19.1415.8420.8%座英里总收入（美分）22.5817.4729.3%座英里成本（美分）18.9714.5130.7%座英里扣油成本（美分）13.0610.4724.7%资料来源：公司公告，40-45亿港元045（9，2019H113.5192019我们预计随着全球航空业的进一步恢复，全球航司有望在Q3旺季实现业绩同频共振。（三）投资建议：顺周期首选板块，春秋成为龙头1、行业大逻辑清晰：供需驱动价格弹性5（++0.9%19-253%统计5家航司年初至今，合计净增26架飞机，增速仅0.9%。图表16 航司23年引进进展22年底总机队（架） 总机队数（架） 增量（架） 增幅（%）国航（含山航）89490280.9%南航89489730.3%东航77578270.9%春秋11612043.4%吉祥11011443.6%合计27892815260.9%资料来源：公司公告，5家上市航企19-25年年均机队增速约3.3%，三大航客机年均增速仅2.9%根据2259251.433，19-2518.7%2.9%519-253.0%0.3pct。此外，我们在此前报告中分析，因生产商产能恢复仍低于19年水平，供给收紧或进一步延续至2025年后。图表17 航司23-25年队引进计划（架、%）航司2019年2020年2021年2022年2023E2024E2025E23vs1924vs1925vs1919-25CAGR国航客机数量同比增速69470274175776579882610.2%15.0%19.0%2.9%1.2%5.6%2.2%1.1%4.3%3.5%东航客机数量同比增速72372575277579782482210.2%14.0%13.7%2.2%0.3%3.7%3.1%2.8%3.4%-0.2%南航客机数量同比增速848851862879935988104010.3%16.5%22.6%3.5%0.4%1.3%2.0%6.4%5.7%5.3%三大航合计客机数量同比增速226522782355241124972610268810.2%15.2%18.7%2.9%0.6%3.4%2.4%3.6%4.5%3.0%春秋客机数量同比增速9310211311612313714732.3%47.3%58.1%7.9%9.7%10.8%2.7%6.0%11.4%7.3%吉祥客机数量同比增速969811011012213414327.1%39.6%49.0%6.9%2.1%12.2%0.0%10.9%9.8%6.7%五航司合计客机数量同比增速245424782578263727422881297811.7%17.4%21.4%3.3%1.0%4.0%2.3%4.0%5.1%3.4%资料来源：公司公告，航司 2019年 2020年 2021年 2022年 2023E 2024E 2025E 23vs1924vs1925vs1919-25CAGR合计座位数国航同比增速1287451301401.1%1366705.0%1393001.9%航司 2019年 2020年 2021年 2022年 2023E 2024E 2025E 23vs1924vs1925vs1919-25CAGR合计座位数国航同比增速1287451301401.1%1366705.0%1393001.9%1403850.8%1449353.2%1493553.0%9.0%12.6%16.0%2.5%合计座位数东航同比增速1297451299700.2%1344853.5%1380102.6%1415652.6%1461503.2%1462800.1%9.1%12.6%12.7%2.0%合计座位数南航同比增速1524201531950.5%1550251.2%1565371.0%1653305.6%1740755.3%1824004.8%8.5%14.2%19.7%3.0%合计座位数三大航合计同比增速4109104133050.6%4261803.1%4338471.8%4472803.1%4651604.0%4780352.8%8.9%13.2%16.3%2.6%客机数量春秋同比增7%2101810.8%215762.7%228786.0%2548211.4%273427.3%32.3%47.3%58.1%7.9%客机数量吉祥1789018240203622037322807252412686027.5%41.1%50.1%7.0%同比增速2.0%11.6%0.1%11.9%10.7%6.4%合计座位数44609845051746756047579649296551588353223710.5%15.6%19.3%3.0%同比增速1.0%3.8%1.8%3.6%4.6%3.2%五航司合计资料来源：公司公告，综合测算2、3Q3-业绩-环，Q312.28.74、核心推荐：看好行业投资机会，首选Q3有望业绩显著超历史同期的春秋航空，重点推荐大航代表中国国航、民营航司吉祥航空，关注华夏航空暑期恢复节奏。二、机场业绩综述：3机场均实现盈利，关注国际客流及客单价恢复节奏1、财务数据:23Q2，三家机场均实现盈利利润表现（以中枢计：23）11）（0.5亿。上海机场：H1预计盈利1.2-1.4亿，扣非盈利1.0-1.2亿，Q2预计盈利2.2-2.4亿（23Q1亏损099亿.02.2亿（211.1亿。白云机场：H1预计盈利1.4-1.7亿，扣非盈利1.2-1.6亿，Q2预计盈利1.0-1.3亿（23Q1盈利045亿.91.2亿（210.8亿。深圳机场：H1预计亏损0.5-0.7亿，扣非亏损1.1-1.3亿，Q2预计盈利0.4-0.6亿（23Q1上机23H1E白云深圳上机23Q2E白云深圳上机23Q1白云深圳归母净利（亿元）1.321.58-0.562.311.130.52-0.990.45-1.08同比109%130.5%91%123%126.1%116%80.3%154.1%64%扣非归母净利（亿元）1.071.40-1.202.081.010.16-1.010.38-1.36同比108%126.1%81%124%122.8%105%80.3%142.1%56%起降架次（万架次）18.7721.5618.79.8411.049.88.93上机23H1E白云深圳上机23Q2E白云深圳上机23Q1白云深圳归母净利（亿元）1.321.58-0.562.311.130.52-0.990.45-1.08同比109%130.5%91%123%126.1%116%80.3%154.1%64%扣非归母净利（亿元）1.071.40-1.202.081.010.16-1.010.38-1.36同比108%126.1%81%124%122.8%105%80.3%142.1%56%起降架次（万架次）18.7721.5618.79.8411.049.88.9310.529.0同比103.1%62.9%68.5%459.0%137.6%67.5%19.4%22.5%69.8%较19年-26.6%-10.4%3.4%-23.5%-7.4%9.6%-29.7%-13.3%-2.4%旅客吞吐量（万人）22002894243612221524129297813691145同比283.1%134.6%159.4%4580.1%293.4%153.7%78.3%61.8%166.1%较19年-42.4%-18.8%-5.7%-37.0%-12.9%2.2%-48.1%-24.6%-13.3%国内旅客吞吐量（万）166726172357865133212318021285.41126同比222.7%117.2%152.0%7071.6%258.6%142.9%59.0%54.2%162.7%较19年-11.4%-1.0%2.2%-9.9%3.0%9.7%-13.0%-4.8%-4.9%国际+地区旅客吞吐量（万）53327779.235819360.91768418.3同比822.9%861.5%1995.2%2443.0%1091.2%2376.0%301.6%565.9%1284.8%较19年-72.5%-70.1%-71.4%-63.5%-58.0%-57.2%-81.7%-82.0%-86.4%资料来源：公司公告，（上机经营数据列示浦东机场）图表20 2机场归母利（亿（232取中值） 图表21 2机场扣非母净利（亿（232取中值）资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，2、经营数据：Q2各机场业务量同比大幅提升，深圳恢复最快137.6%197.4%12.9%。67.5%199.6%2.2%。459.48.1923.37.0。图表22 Q2机场起降次（万架次） 图表23 Q2机场旅客吐量（万人）资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，3，Q235%，745%5成。白云：Q2+42%，647%。深圳：Q2+43%，649%。浦东：Q2+36%，642%。图表24跨境旅客量（）资料来源：FlightAI，+三、铁路：铁路客流高景气，京沪广深持续盈利1、财务数据：42.7-63.020.5-40.8（19Q229.7盈利2.3亿362Q18.49+3.1。广深铁路：H1预计盈利6.0-7.5亿，Q2预计盈利1.9-3.4亿（19Q2为3.7亿，23Q1盈利4.1亿。图表