联通 公司估价

...v.摘要本文以中国联合网络通信集团**〔股票代码：600050〕为研究对象，在分析中国联通的历史财务报告的根底上，结合行业，公司的开展趋势，采用一定的价值评估方法，对中国联通的股权价值进展预测和评估，从而发现公司的真实价值，分析公司的增值潜力，并研究如何进一步增加公司价值，在实践中稳固课本所学的知识。同时，对影响中国联通价值的各种重要因素进展分析，找出其价值驱动的根源。 本文主要采用公司实体自由现金流贴现法和相对价值模型的市盈率法，在基于自由现金流的股权现金流预测与价值评估的根底上，评估贴现率与公司价值，分析影响价值增长的驱动因子，公司价值的经营管理相关性和财务问题的经营相关性。公司实体自由现金流体贴现法，以预测的报表为根底，计算出公司的实体自由现金流，然后以加权自由资本本钱为贴现率对实体自由现金流进展贴现，即得到公司的整体价值，再减去公司的债权价值，得到公司的股票价值。本报告所采用的价值评估模型是以中国联通2009到2012年的财务报表为根底，对中国联通未来的经营活动，营业流动资产，资本支出，折旧摊销，债务等进展预测，利用会计报表的勾稽关系，并在此根底上评估出公司价值。 本文对影响中国联通股票价值的各种因素进展了敏感性的预测，发现主营业务本钱率的变动对股票价值的影响最大，管理者对主营业务本钱进展有效地控制，确定合理的主营业务本钱率是提高公司价值的有效途径，其次，结合产品市场需求，适时地调整各产品增长率及各产品权重，使公司保持一个合理的增长速度，可以更有效地提高公司的价值。 本文分为六个局部。一是公司开展与价值发现，二是基于自由现金流的股权现金流预测与价值评估，三是贴现率与公司价值评估，四是影响价值增长的驱动因子分析，五是公司价值的经营管理相关性分析，六是财务问题的经营相关性分析，其实报告总结。一、公司开展与价值发现、公司所处行业状况1、整体状况：中国联合网络通信**，简称中国联通，是我国通信与电信效劳业三巨头之一，在电信产业重组之后，与中国移动，中国电信出于竞争寡头地位。2012年1-9月，全国电信业务总量累计完成9661.5亿元*，比上年同期增长11.9%;电信主营业务收入累计完成8010.3亿元，比上年同期增长9.2%。2012年9月，全国用户净增1226.3万户，总数到达136668.2万户。其中，固定用户减少23.9万户，移动用户净增1250.2万户。固定用户：1-9月份，全国固定用户减少316.0万户，到达28193.8万户。固定用户中，无线市话用户减少439.2万户，到达1346.0万户，在固定用户中所占的比重从上年底的6.3%下降到4.8%。移动用户：1-9月份，全国移动用户累计净增9849.1万户，到达108474.4万户。移动用户中，3G用户净增7421.5万户，到达20263.9万户。互联网用户：根底电信企业的互联网用户进一步趋向宽带化。2、行业状况分析：〔1〕、光通信市场构造分析①未来3年，移动回传网〔MSTP/PTN/IPRAN〕、宽带接入网〔PON〕和光纤传送网〔WDM/OTN〕都将面临快速增长的开展机遇，光通信设备行业将一马领先，全面受益。②国内光通信设备市场较为集中，经过多年剧烈竞争，目前以华为、中兴、为代表的国内厂商已成为国内光通信设备市场主导力量，市场格局相对稳定。〔2〕、移动互联网用户数呈现爆发式增长〔3〕、数据流量持续爆增〔4〕、智能手机用户数呈现爆发式增长①“我要苹果四代，而非四袋苹果！〞——今年最给力的年终奖。iPhone4和iPad已经成为人们心目中的时尚代言。以iPhone4和iPod为代表的产品将给智能手机和平板电脑市场带来持续热潮。②智能手机渗透力提高。根据IDC数据，我国最能手机从2009年的1900万部增至2012约9500部。年复合增长率为52%，渗透力从8.1%提至24.0%。〔5〕、移动应用效劳市场开展前景乐观，白花齐放。3、行业趋势：〔1〕、数据流量需求增长是未来通信行业开展主线①移动互联网时代，数据流量业务才是用户愿意花钱的业务，从国际主流运营商经历看，3G业务推出后，数据业务成为用户需求增长点。AT&T在2007年推出3G业务和iPhone以后，数据流量增长了50倍，数据业务ARPU保持年均20%的增长。Vodafone英国2002年推出3G业务以来，数据业务ARPU保持快速增长。②固定互联网流量需求：流量需求将保持高速增长。③固定互联网需求：物联网、云计算在相关行业的应用对根底传输带宽的需求加大。④十二五规划投资增长39.8%，重点面向宽带。〔2〕、电信运营商格局之变:面向流量经营〔3〕、受益宽带和移动流量增长的光通信〔4〕、3G业务增长较快，领先优势稳固，4G提前开闸，加剧行业竞争。4、环境分析：〔1〕、国内环境：2011年工业通信行业在上年快速恢复的根底上继续保持了平稳较快的增长。2012年尽管面临诸多困难，但中国经济开展的根本面没有改变，工业通信业仍处在重要的战略机遇期。〔2〕、外部环境：当前世界经济仍保持着复苏的总态势，但出现了全面下滑的新趋势。欧债危机发酵可能导致欧洲经济衰退，美国经济可能出现3年左右的低速增长。总的来看，2012年世界经济形势总体上仍将十分严峻复杂，世界经济复苏的不稳定性不确定性上升〔3〕、政策环境：工业和信息化部通信开展司副司长陈家春2月16日在国务院新闻发布会上称，今年将以建光网、提速度、广普及、促应用、降资费、惠民生为目标，重点实施宽带上网提速工程。2012年宽带中国战略效劳信息化推进大会上表示，今年我国宽带建立将争取国家政策和资金支持，加快3G和光纤宽带网络开展，扩大覆盖范围；以“提高网速、惠及民生、增强覆盖〞为目标，实施宽带上网提速工程；并继续推动建立普遍效劳资金，深入实施通信村村通工程和信息下乡活动。国家发改委高技术产业司副巡视员X建平表示，国家发改委将会同工信部、财政部、科技部、国资委等多个相关部门成立宽带中国战略研究工作小组，共同组织开展宽带中国战略研究，加快推进宽带网络建立与开展。、公司重大财务事件1、股份变动情况：股权分置改革于2006年5月11日经股东大会通过并实施。于本报告期内，根据股权分置协议的安排，中国联合网络通信集团**〔原名“中国联合通信**〞，以下简称“联通集团〞〕持有的1,059,829,820股股份，自2008年5月19日起解除限售可以上市流通。其10,754,658,735股份将于2009年5月19日起可以流通，届时联通集团所持本公司的股份为全流通股份。2、公司股份总数及股东数量和持股情况变化： 于2012年6月30日，联通集团所持普通股股份总数，共21,196,596,395股。报告期内，联通集团累计增持本公司股份为135,469,642股，占总股本0.64％。截至2012年9月30日止，联通集团持有本公司的股份为13,100,906,676股，占公司总股本的61.81%。3、控股股东及实际控制人变更情况：2012年9月30日，本报告期内公司控股股东及实际控制人没有发生变更。4、报告期内现金分红政策的执行情况：本公司2011年度利润分配方案为：按本公司2011年12月31日总股本211.97亿股计，每10股派发现金股息0.335元〔含税〕，共计7.1亿元。该利润分配方案经2012年5月29日召开的本公司股东大会审议通过后，于2012年7月11日实施。公司持有其他上市公司股权、参股金融企业股权情况：〔1〕、本公司的子公司于报告期持有交通银行股份**于**证券交易所上市的A股普通股股份约2,538万股，约占交通银行股份**总股份的0.04%；除上述子公司持有的交通银行股票外，本公司所属联通红筹公司持有的国外的西班牙电信普通股股份约6,420万股，约占西班牙电信总股份的1.41%。〔2〕、于2012年6月30日，本公司所属子公司中讯邮电咨询****〔“中讯**〞〕对被投资单位**开展银行不具有控制、共同控制或重大影响，且对**开展银行的长期股权投资不存在活泼市场报价、其公允价值也不能可靠计量，故本集团采用本钱法核算对**开展银行的长期股权投资。6、企业合并情况： 于2011年12月1日，宽带在线完成了对联通新时讯的合并。宽带在线和联通新时讯在合并前及合并后的最终控制方均为联通集团，因此，本集团认为宽带在线对联通新时讯的合并属于同一控制下的企业合并，并依照?企业会计准那么第20号－企业合并?中关于同一控制下企业合并的规定对宽带在线合并联通新时讯进展会计处理和披露。联通新时讯的资产及负债将按其合并日财务账面价值并入本集团的合并财务报表当中，同时视同合并后的报告主体在以前期间一直存在。因此，合并财务报表中的2011年半年度比拟数据亦被重新列报以包括被合并方的财务状况、经营成果和现金流量。、公司产品市场开展联通公司目前的主要业务和效劳有：1、移动业务：〔1〕、移动增值业务：提供手机短信、手机报、联通在信、炫铃、丽音、手机、彩信、上网流量，以及来电显示、呼叫转移、呼叫等待、呼叫保持、多方通话、语音信箱、联通秘书、漏话提醒等多种增值业务。、手机电视：是中国联通提供的在手机上观看视频节目的业务。使用该业务需要中国联通WCDMA网络的支持。您可以通过手机电视客户端或联通3G门户，点播、下载、上传视频，还可以实时收看多个电视直播频道。、新势力：新势力是中国联通公司针对15－26岁的青少年群体推出的客户品牌，也是中国联通的第一个客户品牌。中国联通更希望传递Up新势力所倡导“自信、创新、分享、团队〞的文化内涵，以及“就要你最红〞的Up精神，传达在年轻人的成长中对他们的尊重、理解与支持，进一步起到助力的作用。〔4〕、如意通：“如意通〞是中国联通面向普通群众提供的实惠方便的移动通信效劳。“如意〞两字表达同样使用移动，入网方便、简单；“如意〞带给用户桔祥的祝愿，正是每个人时时刻刻都在寻求的目标与境界。“通〞是通达、通畅，表达了通信产品的特性和优越性。“如意通〞展示了联通推出的一种更加体贴人们需要的通信方式。〔5〕、世界风：联通“世界风〞优质的网络、高效便捷的业务及贴心的效劳能满足他们的对高效沟通的根本需求，此外还有更多领先的功能和业务，助其轻松自如地面对生活和工作中的压力与挑战，时刻保持积极进取的心态，时刻挑战，享受成功的乐趣。、可视：视频业务是在NGN网络上提供的集语音、视频为一体的多媒体通信业务，该业务以客户端软件和视频终端形式，为用户提供便捷的点对点、多媒体通信业务，可以满足用户在亲情会晤、视频会议、多媒体悦铃、多媒体信息浏览和互动等方面的应用。〔7〕、3G业务：2011年，本公司继续坚持3G“品牌、业务、资费、包装、终端政策、效劳标准〞六统一策略，根据市场和客户需求变化，不断优化营销策略，拉动3G用户快速增长。持续完善3G资费产品体系，优化国际资费，丰富预付费产品，推出21Mbps速率的HSPA+无线上网卡；调整和优化战略终端补贴政策，进一步降低终端补贴门槛，推出千元大屏智能手机，加速中低端智能机型上市，丰富定制终端种类；加大应用创新和流量经营，引入定向流量计费模式，开展数据及信息业务促销活动，加快开展手机电视、手机阅读、沃商店、沃友等创新型产品。〔8〕、GSM业务2011年，本公司积极推进GSM业务开展模式转型，GSM业务开展根本保持平稳。调整渠道和佣金模式，建立长效佣金机制，提高本钱使用效能；梳理GSM资费套餐，引入话务量产品和融合产品，加大手机上网、炫铃等重点业务推广；通过话费补贴等措施，引导无线市话用户升级为GSM用户，同时积极稳妥地推进GSM中高端客户向3G迁移。2、固网业务：〔1〕、亲情1+：中国联通“亲情1+〞口号“固话宽带加手机，惊喜实惠家欢乐〞直观易懂，朗朗上口，容易记忆。亲情1+〞包含“亲情随身〞、“亲情在线〞和“亲情无限〞三类根底套餐，每类套餐又包含假设干档次根本套餐和可选业务包，每客户可任选一种套餐和相应的可选业务包，“亲情1+〞在三类根底套餐之上，有神眼、可视、家庭网关等增值业务。〔2〕、宽带商务：“宽带商务〞是针对集团客户推出的客户品牌。它为集团客户提供一揽子效劳的解决方案，打造全方位的企业信息化平台，针对客户的不同企业性质及自身需求，提供专业稳定的效劳支撑，并为集团客户的商业拓展创造时机。〔3〕、宽视界：宽视界视频监控系统是中国联通在宽带网络根底上为客户提供跨地域的图像、声音和各种报警信号远程采集、传输、储存、处理与转播效劳。它为客户提供一个全数字化的、纯网络架构的统一监控平台。它可给处在任何地方的监控点提供高效的视频监控和录像、预警事件管理、准确的视频回放及的管理功能。3、综合信息业务：〔1〕、导航导航116114是为客户提供基于114/116114语音查询、手机WAP、互联网及黄页等多媒体渠道的综合信息效劳。向老百姓提供“医、食、住、行、游、购、娱〞全方位的生活效劳信息内容。通过信息查询、预订机票、酒店、美食、土特产、医疗挂号、法律咨询、教育导航等业务实现“一号订天下〞。〔2〕、传媒信息业务中国联通以信息资源为根底，并进展了深度开发，能够为广阔客户量身定做多样化的信息效劳，满足客户个性化需求，并具有集印刷、网络、语音于一体的多媒体信息平台，正成为用户广为承受的信息查询渠道。可提供纸质黄页号簿和以网络、固话及无线语音为平台的黄页信息增值业务。〔3〕、通信助理：通信助理业务是在NGN网络上提供的一种综合型智能业务，集成了语音、数据、视频的功能，该业务以友好的、全功能的客户端软件形式，为用户提供高质量点对点视频、点击通话、即时消息、用户在网状态、企业OA、多媒体会议等应用。〔4〕、IPTV：IPTV是基于电信宽带网络，以电视机加机顶盒为主要终端设备，为用户提供互动多媒体效劳的宽带增值业务。〔5〕、网元出租业务：中国联通具有丰富的网络资源，为客户提供从管道、通信光纤、波长、同步网端口到网络设备的各种网元出租业务。〔6〕、应急通信业务：中国联通应急通信是专门执行应急通信任务的专业机构，既承当全国应急通信保障、抢险救灾应对突发事件等应急通信任务，也面向社会，为社会文体活动提供临时替代、支撑和补充等通信效劳，满足各种话音、数据、图像及多媒体等综合通信效劳。4、互联网接入与应用：〔1〕、宽带接入中国联通宽带互联网CHINA169不仅能够提供拨号、xDSL、专线、光纤等多种固定接入方式，还提供WLAN、GPRS等无线接入方式，同时提供家庭网关、“宽带我世界〞、“宽带我世界〞客户端、E盾、IDC等丰富的互联网应用效劳。〔2〕、家庭网关家庭网关是伴随家庭网络概念提出而诞生的，是家庭网络设备会聚，并与互联网互联的智能接入网关。其上行目前支撑ADSL、ETH、光口等接入方式，下行支持多ETH、WIFI等标准，同时支撑运营商远程管理。从应用上支持多设备接入、互联及共享，QOS保障，绿色上网，NAT，私网穿越，FTP等。〔3〕、WLAN〔无线局域网〕

WiFi业务可在公共热点覆盖区域搜索并连接无线网络，再在浏览器中输入任意网址将能翻开中国联通WLAN业务门户页面，依据提示输入手机和登录密码即可完成登录。中国联通还可为客户提供ADSL+WLAN、LAN+WLAN等组合宽带接入方式，用户不仅可以在家中上网，还可以在中国联通布网的商务酒店、休闲中心等公共区域实现internet接入。〔4〕、IDC(互联网数据中心〕中国联通IDC以电信级的机房和宽带网络资源为依托，面向应用效劳提供商、内容效劳提供商、系统集成商、各类政企客户，提供高速带宽、平安可靠的互联网信息效劳，能够提供IDC根底业务〔主机托管、虚拟主机、端口批发、IPTransit等〕、IDC平安效劳〔防火墙、流量清洗、网络平安监控、数据存储藏份等〕效劳、DC增值业务〔性能优化、终端维护、应用外包、设备租赁等〕。〔5〕、宽带我世界群宽带我世界群是中国联通宽带应用门户，为中国联通宽带接入用户提供内容与应用效劳，包括电影、电视剧、动漫、音乐、娱乐、体育、教育等主要频道。宽带我世界有先进的流媒体视频效劳平台，主站与全国各省分站覆盖全国，实现一点认证、全网通行，一点接入、全网效劳，一点结算、全网收益。〔6〕、宽带我世界客户端“宽带我世界〞客户端是中国联通面向家庭客户提供各类宽带效劳的统一承载软件，具备全面的多标签页浏览器功能。它集拨号上网、网页浏览、内容效劳于一身，采用“2＋X＋A〞的业务模式，为用户提供影视、动漫、综艺等丰富多彩的视频娱乐内容，便民的社区效劳信息以及其他满足各类客户群需求的个性化效劳，较好地满足了用户一站式互联网的需求。〔7〕、E盾E盾业务是中国联通以数字认证〔CA〕技术为核心根底提供的平安认证与互联网应用效劳的总称。它涵盖了数字证书、终端产品以及应用效劳等范畴，能够提供认证、鉴权、支付三大核心功能，实现交易者身份确实定、敏感数据的**、信息的不可篡改以及交易的不可否认。5、国际业务：中国联通的国际业务涵盖固定和移动两个领域，并在**、北美、欧洲和日本设有境外运营公司，与国际上主导运营商和效劳机构建立了良好的合作关系。〔1〕、固定国际业务中国联通的固定国际业务主要包括话音、线路租用、互联网和创新数据效劳。目前已与全球各主要运营商建立了广泛的业务合作关系，与全世界60多个国家和地区近100家运营商建立了直达合作关系，为用户提供通达240多个国家和地区的优质国际语音和专线效劳。通过多种业务模式与全球几十家主流电信运营商开展IPLC、IEPL、MPLSVPN、FR/ATM等数据业务合作，为跨国企业客户提供优质效劳。〔2〕、移动国际业务截至2012年，中国联通为3G用户提供了61个国家的3G高速数据漫游业务。针对3G国际漫游业务，中国联通完成了统一的产品和效劳规划，已与220家境外WCDMA运营商签署了国际漫游协议。此外，中国联通开通了一卡多号业务、预付费漫游业务及国际漫游回拨等多项移动国际增值业务。6、联通、移动、电信业务比照：公司名称移动用户网〔亿〕及比例3G用户数〔万〕及比例固定宽带用户数〔万〕及比例中国移动6.830.6567000.389000.06中国联通2.190.2157530.336052.70.40中国电信1.440.1450960.2983700.54合计10.46117549115322.71比照方下列图所示：综上所述，我们可以发现，电信市场的竞争局势已经在发生变化：中国移动凭借庞大的存量市场维持着领先地位，但由于2G网络容量趋于饱合、3G网络不成熟、终端支持不丰富、对TD-LTE预期过早，将使中国移动未来两三年面临下行风险。中国联通凭借WCDMA成熟的产业链，正在发挥挑战者的角色，不过营销和竞争手段略显激进，需要平衡好投入与产出的关系。中国电信对自身定位清晰，执行也稳扎稳打，相对领先的全业务优势，有可能是三大运营商中最不可小觑的竞争者。、公司价值判断与发现中国联合网络通信股份**(简称“中国联通〞)于2008年在原中国网通和原中国联通的根底上合并组建而成,在国内31个省(自治区、直辖市)和境外多个国家和地区设有分支机构,是中国唯一一家同时在纽约、**、**三地上市的电信运营企业,连续多年入选“世界500强企业〞。中国联通拥有全球第二大的固定网、移动网和互联网,主要经营固定通信业务,移动通信业务,国内、国际通信设施效劳业务,卫星国际专线业务、数据通信业务、网络接入业务和各类电信增值业务,与通信信息业务相关的系统集成业务等。自2009年中国联通品牌新形象及全业务品牌“沃〞推出后,公司分步骤、有节奏地开展品牌宣传。2011年,公司以面向个人互联网应用及行业客户信息化应用宣传为统领,整合网络、业务、终端、效劳、营销等环节优势,实现全业务系统性地宣传。在继续强化沃3G传播根底上,加强沃家庭和沃商务推广,推出了沃派,夯实了沃品牌内涵。?AC尼尔森品牌资产评估调研报告?显示,沃品牌认知度到达65%,沃品牌在消费者心目中的印象不断增强。根据英国品牌管理公司BrandFinance发布的“2012全球电信品牌50强排行榜〞,公司品牌价值79亿美元,同比增长25.8%,位列第13位。截至2011年底,中国联通效劳的用户总数到达3.5亿户,企业资产规模4585.2亿元。中国联通拥有覆盖全国、通达世界的现代通信网络,积极推进固定网络和移动网络的宽带化,扩