固定收益2023年二季度转债市场回顾债牛下转债表现如何

内容目录2023年二季度转债一级市场回顾 42023年二季度转债二级市场回顾 6股债与转债行情回顾 6转债交易结构回顾 11转债投资者持有情况 122023年下半年转债市场展望 13免责声明 14图表目录图转债余额（亿元）与存量个数（只） 4图转债发行进度汇总 4图待发转债数量及规模分行业情况 4图转债一级申购中签率（%） 5图转债一级申购有效资金（亿元） 5图分平价区间-新券上市首日平均转股溢价率（%） 5图2023年二季度转债市场新券平价vs收盘价（元） 5图2023年二季度主要指数变化（以2022年12月31日为基准点，%） 6图2022年四季度以来十年期国债利率变化 8图今年以来转债指数与上证指数涨跌幅（%） 8图转债市场申万一级行业二季度涨跌幅（%） 9图部分行业转债指数（230331为100） 9图二季度涨幅居前转债（剔除二季度上市新券，截至6月30日，%） 9图偏股型转债平均转股溢价率 10图主流指数及可转债正股波动率（%，年化） 11图转债现券交易占比按投资者类型（%） 11图转债现券交易占比按投资者类型（%） 11图转债大小票平均换手率（%） 12图转债大小票成交占比（%） 12图转债投资者占比变化（23年6月vs23年3月） 12图转债投资者占比（截至2023年6月） 12表6月以来支持经济运行的政策及事件 72023年二季度转债一级市场回顾24244.895。二季度转债24285.08461210002201410（按面值算）244.89加276.42亿元。图1：转债余额（亿元）与存量个数（只）资料来源：、待上市转债数量依旧充足，银行、电力设备行业预案规模靠前6302293611.220232083261.43622171/董事会预案环节。分行业看，当前转债预案中电力设备、医药生物、基础化工、机械设备和汽车行业预案数量最多，银行、电力设备、有色金属行业预案总规模最大，其500图转债发行进度汇总 图待发转债数量及规模分行业情况 资料来源：wind、 资料来源：wind、受新规影响一级申购资金数量下降，而网上中签率维持低位。今年二季度无新券20226图转债一级申购中签率（） 图转债一级申购有效资金（亿元）资料来源：、 资料来源：、新券上市定价偏高，且较低信用评级的新券定价相对更高。今年二季度上市的转9090-100100-11012042.8231.8635.0025.78尽管除平价小于902018AAAA-AAAAAAA49.89、40.59、34.88、40.61、30.74、33.72。图分平价区间-新券上市首日平均转股溢价率（） 图年二季度转债市场新券平价vs收盘价（元）资料来源：、 资料来源：、2023年二季度转债二级市场回顾股债与转债行情回顾20232023年6月30日上证指数下跌2.16中证1000指数下跌3.98，创业板指下跌7.69。二季度以来权益市场行情主要可分为三段：（1）4：3ChatGPTAI644PMIPMIA图年二季度主要指数变化（以2022年12月31日为基准点，）资料来源：、：近期支持经济运行的政策密集出台，如国常会提出要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策、多家国有大行陆续下调存款利率、商务部宣布将组织开展汽车促消费活动等，市场信心有所修复；同时海外方面美联储暂停加息、美国国务卿访华等事件也在一定程度上提振了市场信心，光伏、风电等新能源板块、汽车及零部件板块均明显回暖。尽管端午节前后资金避险情绪升温，叠加海外形势动荡造成市场波动较大，但总体来看权益市场持续回暖。表1：6月以来支持经济运行的政策及事件时间 机构 主题/事件 主要内容6月2日 国常会研究促进新能源汽车产业高质量发展要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策构建高质量充电基础设施体系进一步68日多家国有行

的政策措施更新人民币存款挂牌利率

稳定市场预期、优化消费环境，更大释放新能源汽车消费潜力。自6月8日起实行其中活期存款利率均由0.25调整为0.2下调5个基点。定期存款（整存整取）二年、三年、五年期利率均由2.152.6调整为2.052.5，下调了10个、15个、15个基点。6月8日 商务部《关于组织开展汽车促消费活动的通结合“2023消费提振年”工作安排，商务部将统筹开展“百城联动”汽车节和“千县知》 万镇”新能源汽车消费季活动支持家电生产企业针对农村市场特点和消费需求，加快研发推广性价比高、操作简便、商务部等《关于做好2023年促进绿色智能家电质量优良的热水器、油烟机、微波炉等绿色智能家电产品。强化家电营销网络建设，引69

四部门

消费工作的通知》

导家电生产、销售、维修、回收企业及电商平台下沉渠道，在县乡两级设立直营店、体6月13日 央行 调降7天逆回购利率 以利率招标方式开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9，上次为2.0，降低0.1个百分点。为进一步增强家电等大宗商品对消费市场的拉动作用、引导消费升级，我省将于6月务厅615央行务厅615央行调降MLF公告615商务部新闻发言人在例行新闻发布会上发言束珏婷616国务院总理李强主持召开常务会议

3

16624787162023“惠购湖北”家电消费券，财政资金投放总量3亿元。其中，线上券投放资金0.5亿元，线下券投放资金2.5亿元。23702010bps继续完善消费政策，加强部门协同，推动出台支持恢复和扩大消费的一系列政策措施。资料来源：国家政府网站、债市方面，二季度债券市场总体情绪较好。43CPI5PMI数据再次位于收缩区间，5月13日受OMO中标利率下降影响年期国债利率最低下行至2.62；5年期国债利率再度上行，基本维持在2.66附近，在央行持续净投放呵护资金面下，6月30日收于2.64。图9：2022年四季度以来十年期国债利率变化资料来源：、6525场下探至3170点以下，而彼时转债仅下跌0.4左右，体现出转债较好的防御属3506700560亿元，部分转债退市事件并未对市场交易情绪产生明显负面影响。整体来看二季度以来直到6月30日中证转债指数-0.15我们计算的平价指数-1.75区间的转债转股溢价率+0.10平【70，90区间的转债转股溢价率-1.79。图今年以来转债指数与上证指数涨跌幅（）资料来源：、申万一级行业来看，社会服务和公用事业转债涨幅领先，纺织服装、煤炭、石油石化表现落后。我们编制的申万一级指数以等权重计算各行业标的涨跌幅，在个6304.90、3.20，表现领先其他行业。消费类表现分化，除社服和家电外，其他行业均出现下跌，其中纺织服装下跌9.97；金融类和稳定类表现较好；成长类行业中仅通信行业表现尚佳。图转债市场申万一级行业二季度涨跌幅（） 图部分行业转债指数（230331为100）资料来源：、 资料来源：、编制个券层面来看，除新券外，涨幅居前的转债主要包括新致转债（保险+AI概念，+51.57精测转债/转平板显示测试/+31.35永鼎转（CPO概念，+44.29）等泛数字经济标的，此外英联转债（金属包装，+73.12）、惠城转债（废催化剂处理，41.44）等涨幅也较大。其中，新致转债曾触发强赎条款并公告不提前赎回。图二季度涨幅居前转债（剔除二季度上市新券，截至6月30日，）资料来源：、估值方面，二季度以来转债估值呈现“v”型走势，月底估值压缩，但仍处历史高位。4月转债跟随权益上涨，我们计算的转债平价指数全月+0.51，全市场平均转股溢价率抬升，但各平价区间转债估值分化，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.51、-0.68、-2.17；5月受低价转债风波的影响，转债估值出现明显压缩，期间【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标也短暂回落至负区间，转债市场有所降温，但中旬以来转债估值重新上行，于月底基本完成修复；6场平均平价和各平价区间估值均提升，部分平价区间溢价率已达90历史分位数，月底转债因跟涨能力有限而出现一定估值被动压缩，但总体仍处高位。图14：偏股型转债平均转股溢价率资料来源：、波动率的趋势下行导致转债赚钱难度提升。波动率视角不如溢价率直观，但也可说明为何转债赚钱机会难寻。在其他因素不变时，期权合约标的物波动率上行增加了期权向实值方向变化的可能性，波动率的下行导致转债赚钱难度提升。2017-2022202285分位数附近。图主流指数及可转债正股波动率（，年化）资料来源：、转债交易结构回顾转债交易仍主要由个人投资者贡献，广义基金成交占比上升。根据交易所现券交易月报，自然人投资者依然是转债市场交易主力，4、5、656.8256.09和61.90广义基金交易占比有所上升在5月达到14.55的历史高位月回落至12.76但仍明显高于3月底水平其中根据上交所数据，私募基金5月交易占比达到市场交易量的22.28，公募仅占4.40。图转债现券交易占比-按投资者类型（） 图转债现券交易占比-按投资者类型（）资料来源：上交所、深交所、 资料来源：、分转债余额来看，2023年二季度余额0-5亿元的转债仍贡献市场60左右的成交量平均换手率在6月以来抬升至100以上高位个券炒作情绪有所升温个券层面来看，除长期高换手率品种外，二季度以来人工智能和算力相关的亚康、万兴、永鼎等个券日均换手率排名居前。图转债大小票平均换手率（） 图转债大小票成交占比（）资料来源：、 资料来源：、转债投资者持有情况公募基金二季度仓位增加，企业年金和保险机构占比提升。根据交易所债券投资2023630（包含公募、专户、私募基金持有转债占比达到39.75较一季度末+1.01分沪深交易所看上交“公募基金持仓占比为29.13与一季度末相比+1.29深交“基金从29.91提升至31.40，占比提升1.49pct。其他类别投资者中，自然人投资者仓位下降1.00，券商自营二季度以来也有所减仓（-0.41），历史来看券商自营普遍在一季度加仓（今年一季度+0.87），达到21.03保险机构仓位占比达6.38位于2022年以来最高水平。图转债投资者占比变化（23年6月vs23年3月） 图转债投资者占比（截至2023年6月）资料来源：、 资料来源：、2023年下半年转债市场展望根据测算年4月5月国内实际GDP两年平均同比增速约为2.7、2.9，较3月的4.4明显回落，显示国内经济复苏阶段性放缓。但10年期国债率去最水2.6一之遥向率行间能提“支，需警惕基本面/政策反转，利率上行风险较大。后续来看，恢复性增长临近尾声，内生性增长有待发力，债市或已临近牛尾，利率上行风险较大。AI转债方面，估值制约择券空间，需寻找正股尚处低位的弹性品种；二季度转债估值超高位震荡，我们统计的各平价区间转股溢价率均在85-95历史分位数，部分正股目标价对应的转债平价低于转债当前价格，提示即使正股有机会转债的弹性也比较有限，需寻找正股尚处低位的弹性品种。当前转债高估值有一定合理性，但仍需警惕阶段性溢价率压缩风险。后续来看，转