策略是时候关注业绩底了

索引索引内容目录一、中报业绩预测：全A业绩小幅环比改善 3二、大类板块：可选消费与出行复苏，中游制造业绩稳健 5上游材料：前瞻业绩继续下降，小金属相对强势 8中游制造：整体有韧性，机械设备去化较顺利 9必选消费：前瞻业绩下滑，医药板块业绩承压 10可选消费：摆脱疫情影响，业绩有望延续改善 基建与公用事业：疫后出行复苏，预计交运业绩困境反转 12TMT：业绩前瞻显示下滑幅度趋缓 14金融地产：业绩前瞻小幅下修，地产磨底 14三、风险提示 15图表目录图1：A股业绩披露时间轴 3图2：全A两非板块真实增速与模型预测结果对比 4图3：PPI-CPI负剪刀差扩大 5图4：工业企业利润增速按板块分类 5图5：工业企业利润占比 5表1：全A与全A两非盈利预测 4表2：板块与行业业绩增速与2023Q2业绩前瞻 7表3：二季度上游材料盈利预期汇总 8表4：上游材料行业库存周期位置 9表5：二季度中游制造盈利预期汇总 9表6：中游制造行业库存周期位置 10表7：二季度必选消费盈利预期汇总 表8：必选消费行业库存周期位置 表9：二季度可选消费盈利预期汇总 12表10：可选消费行业库存周期位置 12表二季度基建与公共事业盈利预期汇总 13表12：基建与公用事业行业库存周期位置 13表13：二季度通信电子计算机盈利预期汇总 14表14：电子通信行业库存周期位置 14表15：二季度金融地产盈利预期汇总 15一、中报业绩预测：全A业绩小幅环比改善7-10A4810图1：A股业绩披露时间轴资料来源：上交所，深交所，PMI25月PI6月制造业PI为490025增速为4.0%，环比下降0.74.7%，56.2%18.8%1.8个百分点，反映出经济与企业盈利复苏趋弱。根据我们的模型结果来看，预计全2023Q2A全/全A两非归母净利润经调整预测增速为5.54%/-3.26%，相对Q1的业绩真实增速变动+2.82pcts/2.14pcts。表1：全A与全A两非盈利预测行业描述预测指标边际变化指标值2023年2022年5月4月3月2月1月12月11月10月全市场层面据测算，全A两非在23Q2的归母净利润调整预测增速为：-3.26，23Q1真实增速为：-5.4，23年Q2的业绩预测增速相对Q1的业绩真实增速变动为：2.14。全A两非制造业PMI、规上工业企业利润数据反映经济复苏偏弱；通胀数据偏低规上工业企业利润总额(累计同比)↑-18.80-20.60-21.40-22.90-4.00-3.60-3.00固定资产投资完成额(累计同比)↓↓↓↓↓4.004.705.105.505.105.305.80制造业PMI48.8049.2051.9052.6050.1047.0048.0049.20社会融资规模存量(同比)9.5010.0010.009.909.409.6010.0010.30CPI(累计同比)0.801.001.301.502.102.002.002.00PPI(累计同比)-2.60-2.10-1.60-1.10-0.804.104.605.20据测算，全A在23Q2的归母净利润调整预测增速为：5.54，23Q1真实增速为：2.72，23年Q2的业绩预测增速相对Q1的业绩真实增速变动为：2.82。全A消费回暖，出口下行社会消费品零售总额(累计同比)进出口总值(累计同比)↑9.308.505.803.50-0.20-0.100.60↓4.705.904.80-0.70-6.807.668.419.41资料来源：，同花顺，图2：全A两非板块真实增速与模型预测结果对比板块汇总合增（%） 模型拟合速（%） 全A两非：净润真增速（%）0201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023资料来源：，同花顺，二、大类板块：可选消费与出行复苏，中游制造业绩稳健1-5PPI36%现且利润占比回落6.4%15%（不过占比较去年同期保持稳定。相比之下，今年表现较好的方向包括下游制造与公用5.6%35%。利润增速：上游采掘（%）中游加工（%） 下游制造（%）下游消费（%）公用事业（%）利润增速：上游采掘（%）中游加工（%） 下游制造（%）下游消费（%）公用事业（%）） ))151050-520002002200420062008-1020002002200420062008

10 3008 2506 2001504 1002 500 0-50-220102013201620192022-10020102013201620192022-4资料来源：， 资料来源：，图5：工业企业利润占比100908070605040302010201502015

上游采掘占比 中游加工占比下游消费占比 下游制造占比公用事业占比 CPI同比(右轴： PPI-CPI差（右轴：）

151050-52023-102023资料来源：，TMT（2023可选消费、金融地产、基建与公用事业预测净利润同比实现正增长，基建与公用事业（24%（483）（666Q2业绩增长（较128pc28（29csQ2环比变动pcQ25.7%（3pc23（23csTM21（8pcQ247pcs表2：板块与行业业绩增速与2023Q2业绩前瞻板块趋势23Q2(E)23Q2(E)-23Q123Q122Q422Q322Q2全A↑5.542.822.72-0.391.391.93全A两非↑-3.262.14-5.40-4.30-0.99-0.07上游材料↓-66.61-46.51-20.1017.3121.7437.63煤炭钢铁基础化工↓↓↓↓↓-37.75-90.29-73.62-118.05-77.90-28.20-95.43-52.92-48.39-31.49-9.565.14-20.70-69.65-46.4233.0653.2268.48-72.94-6.0835.6369.2180.04-70.984.5244.8798.01109.23-52.6021.07中游制造↑22.086.9015.1827.4120.1315.99轻工制造↓↑↑5.4724.4948.51-26.8525.8776.0132.32-4.77-1.38-27.5081.95-6.33-8.75-32.4070.97-14.31-28.0475.13-18.77-34.54必选消费↓-23.07-22.64-0.4311.779.68-3.53农林牧渔↓↓↑↑-56.8517.52-3.15126.17-28.71-0.642.0855.61-28.1418.16-5.2370.56-6.2311.45-45.33152.7112.58-18.31186.6112.77-11.84-185.00可选消费↑48.2729.3518.928.31-1.91-11.64汽车↑↑↑54.0647.8620.2947.1012.026.8135.84139.1613.48-2.5672.72-39.06-6.57-22.11-197.9012.45-21.91-17.26-382.6612.44金融地产↓5.71-3.499.19-5.20-2.68-2.19银行非银金融房地产↓↑↑↓-0.6276.12-20.69-105.20-2.710.21-40.7475.90-22.83-64.46-26.92-339.16-46.14-22.46-74.22-36.39-19.60-65.08-18.44基建与公用事业↑112.36128.12-15.76-18.79-9.57-3.80交通运输↑↓↓619.1842.7711.74615.66-1.78-2.4944.5514.23-44.1281.6411.89-26.039.10-21.67-14.196.17通信电子计算机↑-11.348.42-19.76-13.47-7.28-0.71资料来源：，同花顺，上游材料：前瞻业绩继续下降，小金属相对强势预计2023Q241%2023Q2预测调整后归母净利润累计增速为-66.61%，Q1真实增速为-20.10%。2023Q2预测增速相对Q1的业绩真实增速下滑46.51pcts。41%，2023Q2-38%Q128pcts2023Q2与-90%Q148pcts95pcts预182%表3：二季度上游材料盈利预期汇总资料来源：，同花顺，表4：上游材料行业库存周期位置2023-055月较4月2023-052023-042023-052023-042023-052023-04工业企业总量主动去库-2.30.10.53.25.93.15.4上游采矿煤炭采选被动补库4.6-9.1-6.017.716.226.822.2油气开采主动去库1.3-6.2-3.6-12.0-10.7-5.8-7.1黑色采矿主动去库2.7-9.0-5.71.82.410.88.1有色采矿主动去库0.6-0.81.0-3.3-2.1-2.5-3.1非金属采矿被动补库0.8-4.7-4.42.62.17.36.5上游原材料燃料加工主动去库-1.3-0.12.3-9.3-5.6-9.2-7.9化工制造主动去库-0.9-7.8-6.66.18.213.914.8化纤制造被动去库-3.5-3.0-3.7-10.3-7.5-7.3-3.8橡胶塑料被动去库-1.2-3.9-4.30.10.94.05.2非金属矿物制品主动去库-1.0-6.1-5.68.09.514.115.1黑色冶炼主动去库-3.5-8.8-6.5-11.2-5.4-2.41.1有色冶炼主动去库-6.90.30.63.310.53.09.9金属制品被动去库-2.1-3.4-3.8-4.0-2.3-0.61.5资料来源：，中游制造：整体有韧性，机械设备去化较顺利预计2023Q22023Q222.08%2023Q115.18%6.90pcts。2023Q2Q1下降27cs2322126pc，25Q22023Q249%76pcts表5：二季度中游制造盈利预期汇总资料来源：，同花顺，表6：中游制造行业库存周期位置单位：行业所处库存周期阶段库销比变化营收累积同比库存累积同比库销比2023-055月较4月2023-052023-042023-052023-042023-052023-04工业企业总量主动去库-2.30.10.53.25.93.15.4通用设备被动去库-2.05.04.42.13.5-2.9-0.9专用设备主动补库-0.22.82.213.212.810.410.6电气机械主动去库-4.515.115.64.99.9-10.2-5.7木材加工主动去库-0.7-7.4-6.47.89.515.215.9造纸主动去库-2.8-5.4-5.00.23.45.68.4印刷被动补库1.3-6.3-6.0-4.6-5.61.70.4资料来源：，必选消费：前瞻业绩下滑，医药板块业绩承压预计2023Q22023Q2-23.07%2023Q1-0.43%22.64pcts。52023Q257%29pcts5食品饮料2032预测业绩增速为1812023Q2Q156%表7：二季度必选消费盈利预期汇总资料来源：，同花顺，表8：必选消费行业库存周期位置单位：行业所处库存周期阶段库销比变化营收累积同比库存累积同比库销比2023-055月较4月2023-052023-042023-052023-042023-052023-04工业企业总量主动去库-2.30.10.53.25.93.15.4农副产品主动去库-0.55.46.56.27.80.81.3食品制造被动去库-2.62.32.011.213.58.911.5酒类饮料主动补库0.95.92.77.43.31.50.6烟草制品主动去库-6.06.36.818.024.511.717.7纺织主动去库-0.1-5.2-5.10.91.16.16.2纺服制造被动去库-2.2-7.5-8.4-3.6-2.33.96.1医药制造主动补库1.4-3.8-4.19.78.013.512.1资料来源：，可选消费：摆脱疫情影响，业绩有望延续改善预计2023Q2223189203248.27%Q129.35pcts。从细分行业来看，汽车、家电与商贸零售前瞻业绩均改善。必须消费中汽车与家电业绩占比较大。20222023Q254%47pcts20%7pcts48%12pcts。表9：二季度可选消费盈利预期汇总资料来源：，同花顺，10：可选消费行业库存周期位置单位：行业所处库存周期阶段库销比变化营收累积同比库存累积同比库销比2023-055月较4月2023-052023-042023-052023-042023-052023-04工业企业总量主动去库-2.30.10.53.25.93.15.4汽车制造被动去库-6.014.311.58.711.9-5.60.4资料来源：，基建与公用事业：疫后出行复苏，预计交运业绩困境反转预计2023Q22023Q1-15.76%2023Q2128.12pcts。2023Q2619%Q1真612pctsQ2594%Q22023Q2预测业绩增速为12%，均环比下降2pcts，显示业绩预计较为稳定。表11：二季度基建与公共事业盈利预期汇总资料来源：，同花顺，表12：基建与公用事业行业库存周期位置单位：行业所处库存周期阶段库销比变化营收累积同比库存累积同比库销比2023-055月较4月2023-052023-042023-052023-042023-0