第六章股指期货

1第六章股指期货【学习目标】 股指期货是金融期货家族中最年轻、最具生命力的一员。本章的学习要求学生了解股指期货的诞生和发展历程，以及它与股票现货交易、其他金融期货交易的不同之出；掌握四大股价指数以及相应的股指期货合约表，股指期货的基本特征、定价公式、以及指数套利的具体操作；还要掌握股指期货在投机和套期保值交易中的运用。第一节股指期货市场概述一、股指期货市场的产生和发展二战以后，以美国为代表的西方发达国家的股票市场取得了飞速的发展，上市股票的数量不断增加，股票市值也迅速地膨胀。以纽约证券交易所为例，1980年其股票的交易量就达到了3,749亿美元，是1970年的3.93倍；日均成交量4,490万股，是1960年的19.96倍；上市股票337亿股，市值12,430亿美元，分别是1960年的5.185倍和4.05倍。同时，股票市场的结构也发生了重大的变化，以养老基金、信托基金、共同基金为代表的机构投资者在股票市场中占据了越来越重要的地位。尽管这些机构投资者通过分散的投资组合可以在一定程度上降低和消除股票价格的非系统性风险，但却无法消除股票市场的系统性风险。而20世纪70年代以来，由于受石油危机的冲击，西方发达国家的经济出现了剧烈的动荡，通货膨胀飙升，利率也飘忽不定并大幅上涨，使股票市场遭受了严重的打击，股价狂跌，严重损害了广大投资者的利益。随着机构投资者持有的股票不断增多，其规避系统性风险的要求也越来越强烈。因此，与货币期货和利率期货一样，股价指数期货也是应交易者的避险之需而产生的。早在1977年，美国密苏里州的堪萨斯谷物交易所就向美国商品期货交易委员会提出了开办股价指数期货交易的申请，但由于商品期货交易委员会与证券交易委员会关于股指期货交易的管辖权存在争执，同时交易所也未能就使用道·琼斯股票指数达成协议以及交割技术上的难题等，该报告迟迟未获通过。直到1982年2月，股指期货上市途中的障碍才真正被扫除，堪萨斯谷物交易所推出了第一份股价指数期货合约——堪萨斯价值线股价指数期货（KANSASCityValueLineIndexFutures）合约。该合约一经推出，当年的交易量就超过了35万份，获得了巨大的成功。随后美国其他交易所也相继推出了各自的股价指数期货合约。1982年4月和5月，芝加哥商业交易所（CME）和纽约期货交易所（NYFE）分别推出了S&P500股价指数期货合约和纽约证券交易所综合指数（TheNewYorkStockExchangeComposite）期货合约。1984年7月芝加哥期货交易所（CBOT）开办了“主要市场指数”期货（MajorMarketIndexFutures）交易。到1984年，股价指数期货合约的交易量就已占到全美国所有期货交易量的20%以上。股价指数期货在美国的成功推出和迅速发展，也引起世界上其他国家和地区的极大关注，纷纷效仿。如1983年2月，悉尼期货交易所（SydneyFuturesExchange－SFE）推出了以“澳大利亚证券交易所（ASE）股价指数”为基础的股价指数期货交易，成为美国以外第一个推出股指期货的国家；1984年1月和5月，加拿大多伦多期货交易所（TorontoFuturesExchange－TFE）和英国伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）分别推出了“多伦多证券交易所300种股价指数”期货交易和“金融时报－证券交易所100种股价指数”期货交易；1986年5月，香港期货交易所（HongkongFuturesExchange－HKFE）推出了“恒生指数（HangSengIndex）”期货交易；同年9月，新加坡国际货币交易所（SIMEX）又推出了“日经225股价指数（TheNikkeiIndex）”期货交易，开创了以别国股价指数为期货交易标的物的先例等。恳尽管廊由于骑19庄87急年1是0月贩19浪日，纯美国龄股灾坐从而贺引发经全球贿股市外重挫醉，即心著名友的谨“口黑色望星期向五静”僻，学在著食名的欺“辨布莱估迪报堂告歼（B膨ra正dy烟R图ep脱or伏t）捉”古中，庙股指恼期货盘曾心一度止被认邀为是勉引发访恐慌工性抛朽盘的订“栋元凶洪”分之一松，质因此午，砖股指需期货惧的发档展在碌那次谨股灾往之后购进入塞了旷一段正停滞翁期。铅但劫事实乞上，蚀更多骄的研樱究报码告指对出，羽股票侍指数稠期货向交易代并未旅明显愁增加座股票去市场光价格扭的波在动性况。蹄同时瞒，股舟灾过叹后，脏各顷证券键交易愉所和但期货沫交易献所均娘采取闷了多粉项限广制菊和保姜障娱措施肚，投临资者润的行夕为也房更为四理性溉，批股指贡期货厦自此扮再无舰不良纱记录让，断进一截步乱奠定歼了9雪0年升代股束指期坊货更筑为繁煮荣的扯基础确。薪据工国际阿清算蓬银行屑（B携IS萍）的茫统计若数据暖表明安：和劳19访91碗年相耳比，感19捕99梳年底牺全球哄股指设期货湿的未绢平仓索名义剑金额教增长诱了约抢3.亚4倍晃，达码到了粥33盯43牺亿美暴元；僵同一旦时期棉股指咳期货阔的交外易金侵额寨也视增长俭了约续1.赚8倍困，1每99帖9年番的交传易金倚额高标达2盲1.箩67膛5万受亿美阅元。乔因此推，可辈以说暴股价肠指数穷期货黄已翼成为母当前对国际乳金融芳市场忽上填交易芳最为貌活跃原的期颈货品部种燕之一岂，窜股指杆期货个交易田也鉴无愧准为二洋十世杏纪八象十年术代轰“驱最激壮动人板心的心金融不创新令”盛。遇二、密股价究指数去期货肠的概脸念腾（一扩）门股价令指数控期货芽的因内涵程所谓塘股价菠指数蜡期货测（S迅to咐ck赚I明nd续ex贸F摧ut头ur贺es宾），哄是指辩由交港易双展方签宜订的淡，约钉定在研将来梁某一彼特定蕉时间乔和地际点交商收游“鹿一定凡点数秋的股多价指羽数励”翻的阿标准透化期哨货京合约牧，亦崖即是勉以股抄价指婶数为胳交易纪标的弯的一什种期牲货合洞约擦。扰（二陆）股润价指遇数期餐货交废易的鞋特点熊与等其他虾的金蹄融期保货以框及本股票拳交易换相比疫，股抵价指森数期疑货衡的倍交易柄具有乏以下轻一些径特殊捧性勿：忽1跃、辩特殊晒的交给易形天式。斑股价村指数厅期货先交易腊兼有蚊期货才交易巨和股届票交蚁易的鼠双重狂特征逢。它铁是一伤种没衫有股衣票的理股票因交易拒，其坊交易买标的遭——状股价拉指数错期货搞合约袖的价桶格也绘与整狭个股壶票市伶场价茫格同匀步变粉动，轨同样共要非承担籍股票婆价格极波动墨所带腔来的门风险赴等怖。蝇但与位进行禾股指邻所包看括的冰股票番的昨现货筋交易嗓相比似，股这指期负货晓提供惧了更身为斧方便际的卖溪空交甜易父方式洒和较屈低的食交易甚成本爷，其垃杠杆冈比率救和市刃场流遇动性挡都明圆显高为于现柄货股宜票市稿场。悉2赶、聪特殊缝的埋合约戏规模者。与婆外汇努期货麦和利朱率期寇货不背同，习股指祥期货捉的交回易单迁位或包合约觉规模耗不是不交易是所依聋不同退的交涝易品奸种和封合约掏月份吹而肌制定心的固钉定金案额，袍而是成由牙变量萌的指赢数御“挺点罚”您和每趟个指谊数编“派点夕”逮所代殿表的章价值台来共浇同决扒定的柴。溜3惧、唐特殊旦的避嚼险功纠能。漆外汇骡期货僻和利誉率期鬼货交迅易仅兼能回省避其柏各自恨的非湿系统售性风滨险，弊而菠股指映期货燕的诞迟生则键主要筐是用抹于回抗避股贱票市撕场的星系统等性风腐险。舟4揪、稿特殊股的结研算方灵式侵和交朵易结抚果悼。股编指期伸货合权约代准表的雕是虚念拟的香股票发资产肺，而园非某洋种有坊形或伐具体箱的股辈票。棋因此忽，合帆约到世期时执，严交易火双方房只要腿交付声或收喘取但根据狂结算事价奖与开副仓时出股指茂差价杠所停折成匀的缺一定挠金额吉的货讨币即照可，息即采甩用现名金结快算的忽方式捆，而坟勿须宽也赌无法答进行妇实物闲交割宫。糕同时盐，也纵正是望由于业股指鸟期货怎交易物并未望发生骂实际诞的馋股票积收付减，故问交易草中校也寿不会非发生虎任何诸股东运权利舱和义脱务胶的转张移。见第二寇节享股化指期弹货合净约蛮一、欠股价燕指数样自1千88顷4年粒世界偷上第奔一种钢股价成指数斗问世服至今干，全炊球已抽有数斥十种兼股价煤指数截。表蚁6－纤1列乓出了维当前速国际腊金融歇期货葡市场劫上使臣用的茫一些逝主要讯的左股价婚指数伸。欠表6致－1市绣全球们主要三股价忌指数参见：刘俊奇.国际金融衍生市场——工具与运用.第1版.北京：经济科学出版社，2002，p.174线中文造名称厦英文误名称芽股票巴指数率股指拿组数悦基期毛及其命指数支道琼惠斯股湿价平释均数罢Do窄w本Jo达ne睬s莫Av疼er帽ag森es势(浩DJ签A)醋65妥种币3组变19酷28音年1氏0月朽1日到10非0钉标准火普尔残综合幕股价匙指数璃St枕an惑da昂rd健&府P敏oo泥rs怠巨Co羽mp此os治it翼e税In挎de陡x绩(S呆&P壁号50毁0薯)迟50特0种慕4组面19蕉41洋－1难94狗3年规10诚纽约生证券为交易霞所铅综合念股价惜指数捷Ne盼w赞Yo逢rk皆S梅to谦ck厘E霞xc滴ha紫ng帜e符Co所mp准os列it苏e狠In敏de谣x塞1,暗50乖0余取种楚1组盐19肃65堡年1狗2月乐31类日昌50葬主要雕市场胸指数士Ma躺jo桌r辞Ma历rk阴et需I餐nd裁ex议（M卵MI资）方20盼种榴1组真19勺83赞年失20法0牺价值牧线综铁合股遍价指星数红Va差lu访e斗li扑ne哪C昌om框po抗si蜜te漠I繁nd觉ex协1,续70保0种画1组息19美61满年6劲月3翼0日滔10述0袖金融跑时报忌－证腥交所块10握0种给股价指指数宰FT叹-S即E1敲00驻I份nd粗ex荒30盘种、蠢10浅0种亮及5钱00之种销3组踏19畜35史年瑞10匠0烟日经榜22另5股临价指迟数击Ni化kk椒ei前2乱25斑I烈nd在ex锋（N害K2便25籍）焰22善5种财1组穷不择详蹦东京庆证券丧交易抢所股山价指宏数莲TO萝PI祸X购约1撞,1全00瘦种肠1组唇19迟68冶年1奖月4卡日寿10才0蜘恒生冒指数地Ha答ng飞斑Se冤ng导I淋nd资ex闻33锤种千4组御19纵64戚年7归月3庆1日塞10盾0腊所谓喂股票宇价格倍指数军，简结称股火价指化数，煤是运桨用统机计学兴中的疫指数晓方法伶编制星而成储的，臭反映纽股市港中总再体股阿价或逃某类否股价启变动菌和走臂势情谁况的届一种删相对宵指标狸。股烫价指笑数的悲计算蹈方法颂主要迫有算风术平清均法勾和加野权平散均法劈两种岗。前涛者是便将组赤成组指数道的每良只股全票价义格进贿行简侨单平透均，雁计算牌得出籍一个盯平均忌值讨；婆后者娱则峰是金以每慨只股已票的傅市值菊（＝妨股价奴×殖流通招股数封）为剑权重酿，进补行加订权平穷均，膏从而良不仅揉将每创只股撞票的返价格亡，还俩将每狼只股铃票对捧市场辣影响拜的大割小纳世入指怎数的坏计算梅。此役外，鸡由于熊以股始票狭的驰实际士平均盯价格驻作为不指数半不便山于人扭们战的惨计算钥和使申用，侍因此桌，通镇常季在股龄价指著数的植计算指中，招都会满选择驱某一旺基准壳日的旺平均宫价格急作尘为基绿准，锄再辜将以门后各读个时侍期的再平均拣价格死与基雀准日疗的占平均端价格耻进行吴比较谣，书得出刷各期切的比悉价惰后友再转发换为盒百分挡值或争千分壶值，厌以此结作为盐股价猪指数爸的值兄。优并且分，在攀实践英中，光上市最公司胸经常教会有戒增资滔、赔拆股食和傻派息鬼等行畏为，城使股聚价产晴生除只权、赚除息监效应局，稍失去喝连续加性乒，树不能亏进行筋直接迷的手比较逃，惠因此艘在计毒算股为价指推数时隆也要塘考虑盆到这踩些因抵素的邪变化寒，及模时对慌指数晓进行高校正耽，以撞免股叹价指缺数失豆真合。投以下逝以四哄种最砍主要义的股国价指铺数为却代表绵，给油大家丰作个剑简要斧的介聪绍婶。侦道保·功琼斯践工业对平均疑指数锯（T委he品D眯ow欠J陶on俗es练I秘nd命us侨tr支ia追l战Av印er论ag彩e年，垒DJ姑IA参）章道迟·朝琼斯暮工业横平均摇指数朋是由准在纽舍约证焦券交芬易所叼交易颈的3纸0只促蓝筹板股（级bl镰ue婶c僻hi掉p妙st暑oc吸ks支）瓶的收虽盘价置平均虽而得请，是脑当今东世界内上最幻有名绿的股臣价指温数残之一承。其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，便蛛预先宁在期援货市仿场上杏卖出封相应勇的股豆指期盆货，姐利用豪股指帐期货丹的空缠头与签股票圾的多区头相美配合荣，避捆免了姓总头怠寸的剑风险征。肌多头挠套期拨保值威例恳6.陡5等夏XX诚年初摩，美抱国某勇基金浅经理衣计划讲于2均月底允将一皮笔总定金额莲为6样0亿严日元旁的资碰金投隆资于恒日本劲股票蒸组合所。为厌防止般到时台日本碗股市寄上扬海而使蛛投资政受挫粗，该临基金名经理公决定干利用朵CM外E五3月种份镜的践日经贞22虑5股腹指期天货宪来须进行蓬套期妨保值尽。当锯时该羽股指至期货欲合约蓄的报破价为配14末,4叔00丹点金，1膨个指英数点牌所代橡表的达价值蝴为$叼5挤，故洽合约愧规模惕就为黎$7继2,切00偏0（颠＝1偏4,黄40殃0酷×而$5狸）在。体而菊当时贿日元在对美在元的按汇率晚为$熄1=联￥1故40流，故道￥6想0亿载＝$积42铜,8亿57屈,1蹲43漂≈拨$4贞3,韵00婆0,鹊00镰0，长大致社可购亏买6芒00律份见的该毯期货尽合约肿（$泰43缓,0糊00胖,0挠00眨/$舟72腿,0搬00陕＝5腥97犁.2丸2女≈菌60殊0）届。滴结果愁不出例所料西，等遍到2设月底汁资金藏到位善进行王投资拳时，考其所家选择波的投撇资组坝合的额价格淋真的送上扬嗽，C乡ME插3月逆份的筛日经铸22夏5股山指期愉货合征约的店价格另也上魔涨为炒14预,7艺60储点。坚若该必基金附经理终此时念对冲店平仓暴，则验期货都市场私上的膨盈利昌为$透1,偷08底0,厘00寿0（弯＝3陡60躺点匙×秧$5来×吊60途0）钥，在舍一定棵程度聋上弥坟补征了疼现货趋市场送的损旗失。制但值寿得注毫意的型是，捎CM痕E日杜经2姑25反股指望期货饿合约坡的标婚的资交产为棚日经均22棒5股责价指敞数，奇但却壮以美映元结狱算，似所以释该套颜期保著值策墙略存工在着局较大符的汇燥率风谱险。思而换新加困坡国孤际货诉币期碎货交敢易所月（裂SI犁ME悔X紫）交纵易的顷日经显22氧5股护指期捧货合昆约则蛋是直皆接以怪日元翠结算南的，伏如果康利用挂该合矩约来这进行折套期婚保值剂，就陕可以症有效让地避消免汇店率风政险。形空头奴套期歇保值造例6添.6费假搁设某岂投资伞经理尽管理逗着消一个劳总价肾值为食$4担0,葡00病0,派00什0的聪多样春化股纺票投携资组焰合，鹊该组拉合相赞对于顷S&镰P5这00汽指数凉的牺β阅系数督为1签.2谈2，删这意幻味着匠S&盟P5糊00钓指数拣每毯变动吓1%焰，该旁股票政投资陶组合惜的价筛值就鹿将变饰动1班.2未2%肾。由序于害已怕秧熊市叠到来艺股价夹下跌给，障而使研投资侨组合米遭受岁损失绩，该茶投资胀经理轮决定欺进行刺套期士保值迫。灭其中屠的肌一种凑方法砖便是塑立刻勤卖出采股票羡，将它所得郑收入胸投资粪于短滔期偷的训债务天工具绣，待却熊市疾过后至再重扬新回娘到股嫩市。粥很显寒然，报这将处牵涉爷到昂口贵的撒交易舟费用蚀，而幼且一股下将抗如此圣大规揉模的红股票阵进行番抛售叫，必票然会繁导致舍股价牢下滑岭，从蚕而无腹法按浆原本总预期用的舞较高浇的为价格厘卖出邀所有沃的股逃票，袍因此乎，堵这样背的保首值策令略实棋际是裳不寻可行轻的。像而赔另一糕种方智法浅则俘是利辨用S南&P浙50污0股涛指期逃货合隙约艇来进采行套防期保闸值乎。通联过匹在期灭货市米场上孔卖出减一定孔量的阵股指野期货乘合约藏，其即便届股价伶下跌安，终该祥投资悔经理掩仍跌可利够用期慢货市录场上出的盈副利廊来冲剂抵现社货市填场上延的损袄失，凭从而德达到乒降低投总体哑头寸钢风险怒的目厘的容。钻有效而的股城指卷期货蚕对冲轮将使弊得对公冲者幅整体盛头寸燃的貌β损值等贩于0呜，从耀而整待体头绝寸粗近似施以无店风险被利率苹增长团。门那么孩，究绣竟卖厕出多纱少数镰量的有股指烦期货索合约利才合伙适呢辨？如熄果选稳择1陪:1挂的套秀期保紫值比篇率关，即妨对每绑一美管元的竞投资皇组合炸价值轻都倍相应纤地丹卖出酷1美搜元的边股指迫期货拨合约坚来进逼行套庄期保寒值堪，设稠当前沟市场钟上皇S&千P5惯00送股指燕期货并合约慧的价捉格为奉1,挂06垫0.差00刺，则辉需要耐卖出音的合吗约数隆目就女等于歉：诸其中丽为投浪资组故合的瘦价值胁，衰为期痕货合墨约的闷价值忆。板该方哥法的衫一个夹最主独要的霜问题肝就在军于忽垂略了甚股票毯投资款组合咐相对堡于S淘&P马50识0指我数较惨高的吩波动辈性。纪如果脑将股洁票投绣资组丽合的牺β推系数格考虑强在内饮，则哈需要废卖出衰的期伙货合备约数水目应怨等于娘：贷其中斩为被晓保值临的投仍资组总合的修β沸系数喜。陵现将逢以上饮两种垄情况粉下的卫套期赤保值询结果摘，列霞于表赖6－吵8中忌进行鹊比较踩：恨表6彩－8徐空怕头套京期保虾值示装例撞股票起市场烛期货改市场萝期货签合约良数＝势期货测合约浆数＝切3月浙14禾日墨持有薯总价来值为娘$4段0,宗00兽0,暑00盯0的顷股票殃投资截组合已以困1,病06紫0.报00家的倘价格束卖出仓15军0份诵12推月份坑的森S&转P5丽00筹股指苦期货庆合约链以1娇,0圣60黄.0若0的略价格粮卖出副18资5份诱12妈月份稿的S阶&P响50掘0股用指期楼货合桨约碰8月宣16州日废 炒该股站票投田资组甩合的板总价志值下限降了勤5.息4%哀，而变为臭$3奶7,衫84售0,哪00糊0。造12数月份越S&星P5幻00连股指霞期货谈合约语的价貌格下谨跌了或4.初43缘%，币变为陶10恶13肿.0毛0。寻12镇月份跌S&忠P5炒00摘股指瓦期货较合约警的价峡格下战跌了寒4.也43巨%，扒变为述10另13示.0毅0。饿盈亏锻状况座损失疏：－配$2菠,1形60归,0孟00装盈利久：$木1,竞76饺2,仓50醋0（述＝4陪7是×奸$2载50渗×凯15倚0）遣盈利鞠：$宪2,邀17燕3,捆75弯0（身＝4罩7桐×屠$2狱50茎×撇18摆5）径总头关寸界净盈羞亏还净损给失：夜－$屈39章7,汉50护0滤净盈陡利：指$1惕3,沾75示0约显然开，当汁卖出霉的期叮货合加约数挠为1端85蝴份时郊可以怖达到灰较好哈的套率期保鼠值效约果。鱼但我们们也混必须镇看到冒，这著样理艺想化姐的结允果离类不开蛾本例闪中所唯隐含倾的两浆个基眉本假再设，功那就忠是，捧第一假，套鲁期保怖值期跟间内俘，股殃票投僵资组菠合的害价值吊变动谢与其彼β何系数液所代诚表的搜波动斜性相污一致轧；第耗二，虚股指猾期货董合约重价格燥的变察动也券与股裳价指仪数的右变动间相一幸致。式而实团际中槽，绝锋大多楚数股战指期虫货合屋约价财格的脚波动财性都慨大于王股价零指数斤本身奶。遗（二达）最危佳套订期比千率兆在第夏四章霉中，埋我们誉已经殃证明哪最佳才的套垃期比写率，挑亦即替风险宴最小期的套宽期比医率夹等于蹲和桃之间候的相辉关系亭数乘绍以拆的标在准差宣与覆的标卵准差谁的比杠率，叨用公拢式可泉以表乒示为内：予而在届实践桥中，芦寻找核最佳疫套期婚比率糖的最滤简单翠的方掀法就猪是利妄用以欠下的似回归辰方程猫：双转裤物绕座叛裂读辟辨鄙章段作划滤少末其中饭，节是回穷归的皇常数求项，缝是回茧归的为斜率恒，其裤估计斤值就源是要搅求的率最佳根套期掏比率棍，续则是湖均值默为0盆标准踏差为慧1的话误差爸项。收应注开意，英此处坡的嘱与例半6.涉6中骄的扔有着赵不同讽的含判义。被是最响佳的酱套期速比率两，是么利用号投资聪组合庙的收盯益对路期货拐合约丧的收跌益进汪行回占归而盲求得战的；端而下则是旨CA礼PM桑模型宁中的退β俗系数咽，是没利用宾投资咸组合领的收长益对救市场钱组合信收益璃（通启常用岭股价保指数宝的收叮益为挺代表掩）进歇行回共归而锣求得就的。项因此狐，事环实上开例6晴.6咱中的腰套期腹保值会头寸饰并非汤风险橡最小廊的套姑期保伙值交备易，业但通台常情下况下羽，全也可否以作预为狐的一该个粗位略的诚近似新。抓（三膝）友改变虽组合业的肝β损值姨我们梳知道辟，投别资组尖合的颠经理限时常绳需要半根据定其对键未来段股市挨走势袄的预率期不译断调基整其仆投资父组合值根据聪CA到PM灿模型炭计算卖出的堡β找系数爆。但睛如果昨仅通析过股济票市杰场来心调整精组合她的止β助系数挎，往劲往需胁要付我出昂禁贵的赴交易敞成本芒。例脆如，蹈如果役要降金低组有合的才β鹅系数委，那刊就必看须卖慈出组慢合中竿β档系数应较高筝的股卫票，膝买入鹊β能系数射较小寿的股浊票；丈反之球，亦番然。爪因此搬，更繁好的么方法寒是利问用股弦指期惰货市闹场，香创建程一个躲由股城票和那期货技共同稿组成身的新背的组驰合头铜寸击来改炭变整仰体头迫寸的希β虚系数徐。灿假设深现有倦一个字多样前化的伪股票杨投资创组合副，其淋唯一唯的风流险便标是系夏统性伸风险都。圈根据越最佳煮套期背比率确的定牙义，侦我们插知道桃如果嫩按最最佳套栗期比挨率们所确娱定的坚股指捕期货永合约使数目磁对该消股票裕投资蚁组合鱼进行研套期鹿保值姨，那放么由低股票搜和期妨货共狠同组传成的纯新组棵合的程β搅系数肚就为脉0，涌系统被性风岛险也切为0小。叮因此径，花如果垒我们惹只是净对部枣分的紫股票撤组合另进行拒套期拘保值尾，即纪卖出才的期厦货合渔约数盾目小四于穿按最队佳筋套期袄比率步所确扭定的名期货袋合约均数目背，那仔么我暖们就萄可以裙使得刃股票脏/否期货越新组服合的淘β爹系数屿大于享0而宝小于脑原股果票组沾合。饰同样馒，如烂果摔我们涂希望棒提高宽原股归票组再合的圈β倒系数警，撑则可阀以通木过怎买入江一定帜数量第的盏股指猛期货菠合约灰来达测到目辆的刻。疯一般做来说承，要束将组磨合的旁β时系数恨从贼变到枝，当鸭<叫时，边应卖闯出：抢份合拒约；纵当指>骆时，叠应买糊入更份合辽约。鸡（四撞）痒资产向配置门（A扇ss郊et抽A跟ll难oc光at厦io思n）吐所谓男资产慕配置洽，鹊是指鹿如何栋将既转定的三资金外在不至同种号类的蹦资产萄中加雨以分羊配的毙问题动。闪假设处某投幸资者蚕希望赢将其菜原有笨组合雷中的粪部分连股票亭转化惨为短炊期国滴库券怜，那第么他胖可以砌通过欺在股爹票市镜场上彼卖出埋该部熄分股脖票，日再将笔所获贴收入教投资乐于短干期国捧库券奉即可苍，露但胖这必戒然要勒付出念昂贵这的交阶易成谋本。票而咱如果乳利用坦股指作期货往，投徐资者滑就可庭以无喝须出娱售股沸票，黎也能立达到钻获得洽短期秀国库侄券无颠风险摘收益躬的效总果。假从前滔面的术分析请中拢我们气知道孩，如太果投佛资者带按手最佳熔套期骂比率次所确是定的缴股指泊期货速合约刻数目驱对舰其持盘有的获股票贪组合腾进行抹套期诱保值绩，那敏么由烛股票馅和期两货共菌同组交成的窄新组搬合的陆系统调性风颜险云就尖为0劣，从差而整乱体头量寸近摸似以视无风竹险利补率增嘴长，无其表晨现就帆相当环于短跃期国贪库券逮。因侦此，范借用判股票玉的多梦头和创一定雁数量野的股湿指期裂货的滥空头枝，投趁资者蝴就组可以牢创建既一个臭合成范的短让期国板库券隆（a块S晕yn造th南et像ic挂T毒-B古il骂l）目。反躁之，射同样佣也可务以利体用捐短期款国库昨券的脑多头原和娃股指占期货丰的多搭头惧创建楚一个威合成贞的股均票组喷合（厦a金Sy往nt高he驶ti穿c座Eq栏ui料ty该P君os朋it碎io需n）主，达度到将循原有解的短驻期国堤库券衫转化扛为股钥票组笼合的变目的浸。律（五盐）葛投资拣组合璃保险拼（P破or劫tf绸ol成io帆I隶ns蛛ur蹲an犯ce毫）橡所谓忙的投泻资组慧合保苗险就闸是砌通过显动态乞套期剖保值国(D螺yn荷am战ic筐H倚ed铅gi掠ng哨)技墓术，表利用粒股指玉期货席来保借护股给票投汤资组扬合的盒跌价掩风险阵。旨我们升知道曾，赤当投挂资者丝按照可最佳罪套期栏比率特对原钱有的系股票坊头寸亚进行庆完全菌的忆套期畅保值袜时，鼻其旨现货丙和期悲货市村场合整体途头寸逆的系已统性技风险蓬就为龙0，叶从而判整体楼头寸咬近似似以无狂风险阁利率企增长闷，但浑如果蓝股价陷上涨涛，该退投资碧者也勒就无自法获皱得原搁股票公组合奸本应铸获得熟的超允出无涨风险级利率汁部分粗的收钻益。卷因此铁，投望资组百合保伶险就伟是州预先嘉设定宏一条程组合砍价值半的底贺线，省初始廉时刻杨只对象部分壤的股柜票组静合进杨行套鲜期保徐值，蔬即进警行不枝完全两的套览期保斯值，揉然后赞根据盗组合拿价值欲的涨谋跌情练况，斥买入卷或卖益出相筹应数傍量的蜘股指令期货每合约盘，不化断调派整套片期保春值的游比重组，从决而既割可以知防止茄组合伟价值升跌至曾预设济底线缝之下仆的风下险，湾又可肺以获去得部汤分股早价上们涨收狱益的苦好处节。由伐于投庄资组色合保系险中盏的套叹期保案值棒交易炸是在县不断亩的哑进行牺中，任套期介保值蜘的比揪重也傅在不役断地绪调整仿，络所以鲁也允被称令为动牲态套决期保弊值。寄本章郑小结晌1.荷价难指数罗期货唱，是晨指由讨交易暮双方殖签订暗的，劫约定屑在将劳来某逼一特宴定时呜间和陶地点姻交收堡“乌一定呜点数渗的股航价指信数研”寻的标摊准化惊期货快合约染，亦伏即是怎以股骄价指过数为碰交易杜标的察的一呀种期镜货合煌约。晓2．恢与外昼汇期亲货和久利率霜期货暂不同没，股躬指期浅货的替诞生校主要纽是为抹了规宅避股仔票市县场的聪系统扔性风好险，术其交醋易单舰位不蛛是固同定的从，而鲁是由冬变量炭的指朱数羞“侨点淘”间和每近个指像数滥“叶点赶”黄所代埋表的肃价值申来共辅同决岁定的买。并络且无静法进哈行实死物交窃割，铜而只闯能采哄取现咳金结赖算的限方式带。搏3．锣股票作价格显指数督，是肾运用另统计听学中航的指贝数方愉法编纯制而孙成的