煤炭行业2023年中期投资策略：供需再平衡利润再分配

证券研究报告|2023年07月27日煤煤炭行业2023年中期投资策略供需再平衡，利润再分配行业研究·深度报告煤炭·煤炭投资评级：超配5330guosencomcnS70002请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 存5631万吨，环比6月上旬增长1.4%，同比增长2.6%。长建材行业累计消费2.5亿吨，同比增长1%。煤价中枢整体下移：各煤种价格均下跌：从1-6月煤炭平均价格看，各煤种均下跌，动力煤(广州港)、炼焦煤(京唐港)、无烟煤(阳泉)价格均值分别为1160.0、2355.2、林4)焦炭产能将边际下降，供需格局改善，的焦炭公司，建议关注淮北矿业、金能科技、开滦股份、陕西黑猫等。请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 供需：供给延续增长，需求韧性犹存价格：市场煤价回落，长协价格平稳展望：煤价弱稳运行，焦炭格局改善投资建议：动力煤维持稳健，焦炭弹性可期请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.供需：供给延续增长，需求韧性犹存请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容040608101202040608101202040604060810120204060810120204060810120204061591591591591591591591 原煤产量：1-6月，全国原煤产量累计完成23.0亿吨，同比增长4.4%。其中6月份，全国原煤产量完成3.9亿吨，同比增长2.5%；截至7月上旬，重点监测煤炭企业产量完成5631万吨，环比6月上旬增长1.4%，同比增长2.6%。从主产区看：1-5月，山西、内蒙古、陕西、新疆累计生产原煤分别为5.6、5.1、3.1、1.8亿吨，同比增速分别为4.9%、1.1%、2.2%、24.2%。近年来核准、核增产能主要集中在四省主产区，产能集中度逐步提高。1-5月四省原煤总产量15.6亿吨，占全国总产量的81.4%，其中5月份四省总产量为3.1亿吨，占全国总产量的80.6%。预计下半年原煤产量维持高位，考虑去年同期低基数，整体增速将放缓。图1：2023年1-6月原煤产量稳定增长(万吨，%)图2：晋陕蒙疆四省煤炭产量占比提高(%)00000000000000原煤累计产量(万吨，左轴)原煤累计产量同比(%，右轴)5050请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 供需|保供常态化，先进产能快速释放 各省2023年煤炭产量目标：根据各省2023年政府工作报告以及国民经济和社会发展计划，2023年山西省煤炭目标产量为13.65亿吨，内蒙古12.5亿吨，陕西省7.5亿吨，贵州省1.45亿吨，宁夏1亿吨。新疆注重提高煤炭供给保障能力，加快推进“疆煤外运”北、中、南通道扩能改造，力争“疆煤外运”8800万吨。根据各省产量目标，2023年山西、内蒙古、陕西合计煤炭产量目标为33.7亿吨。如果按照前六月平均日产1271万吨，全年煤炭产量46.4亿吨，同比增长3.2%；如果按照1-6月煤炭产量增速4.4%，全年新批产能方面，上市公司中内蒙华电、陕西黑猫发布产能核增的公告，分别核增300万吨/年、90万吨/年产能。表1：各省2023年煤炭产量目标(亿吨)量(%)44《2023年山西省政府工作报告》《2023年自治区国民经济和社会发展计划》《陕西省2023年政府工作报告》《2023年贵州省政府工作报告》《2023年宁夏回族自治区政府工作报告》给保障能力，加快推进“疆煤外运”北、中、南通道扩能改造，力争“疆煤外运”8800万吨《2023年自治区国民经济和社会发展计划》请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 供需|部分上市公司生产情况 上市公司煤炭产量整体增长：根据上市公司公告，1-6月，中国神华累计商品煤产量1.61亿吨，同比增长2%；陕西煤业累计煤炭产量8406万吨，同比增长10.4%；中煤能源累计商品煤产量6712万吨，同比增长13.3%；潞安环能累计原煤产量2954万吨，同比增长0.37%；兖矿能源累计商品煤产量4923万吨，同比下降2.8%。中国神华收购控股股东部分资产：4月28日，中国神华发布关于启动收购控股股东部分资产工作的公告。1.内蒙古大雁矿业集团有限责任公司：大雁矿业拥有2处生产煤矿，为雁南矿和扎尼河露天矿。截至2022年末，该两处煤矿中国标准下保有可采储量4.1亿吨，煤炭生产能力1070万吨/年。2.国家能源集团杭锦能源有限责任公司：杭锦能源拥有1处在建表2：部分上市公司生产情况(万吨)指标同比(%)23.38674表3：部分煤矿产能核增情况(万吨)内蒙华电核增300万吨请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 供需|煤炭进口大幅增长 进口煤数量大幅增长：1-6月，全国进口煤及褐煤2.22亿吨，同比增长1.07亿吨，增长93%；6月进口煤及褐煤3987万吨，同比增长110.1%；焦煤进口：1-6月，全国进口炼焦煤4521.6万吨，同比增长1918.0万吨，增长73.7%；6月进口炼焦煤774.5万吨，同比增长55.4%。动力煤进口：1-6月全国累计动力煤(根据利用方向，除了焦煤均可以作为动力煤)17673.4万吨，同比增长8787.9万吨，增长98.9%；其中6月进口动力煤3212.5万吨，同比增长129.5%。预计下半年煤炭进口仍保持增长，但增速有所放缓。图31-6月煤及褐煤累计进口量及同比(亿吨，%)0000-030-050-070-090-030-050-070-090-111-011-031-051-071-091-112-012-032-052-072-092-113-013-033-0500-20-40-60-80图4动力煤月度进口量(万吨)图图4动力煤月度进口量(万吨)001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8 供需|疆煤外运量继续增长 疆煤外运量与价格和运力相关：2022年疆煤外运煤炭8000万吨，增长近一倍。2023年，新疆目标力争“疆煤外运”8800万吨。疆煤外运量跟运输能力、外运利润水平密切相关。2020年，秦皇岛煤价(Q5500)均价571.2元/吨，对应外运量2863万吨。2021年，秦皇岛煤价(Q5500)均价856.6元/吨，对应外运量4387万吨。2022年，秦皇岛煤价(Q5500)均价1268.4元/吨，对应外运量8000万吨。2023年，疆煤外运将进一步增加。1-5月，新疆铁路外运煤炭达到2298.11万吨，较去年同期增长21.69%。新疆表示要推进疆煤外运北、中、南通道扩能提升，力争疆煤外运8800万吨。图6：2017年-2022年疆煤外运量00外运量(万吨)增速(%)002017年2018年2019年2020年2021年2022年9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容90日15日28日2日2日3日18日日15日28日2日2日3日18日 5日0日5日0日2日7日 11日 图7北港库存合计(万吨)图9六大发电集团存煤(万吨)0000请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7月21日，秦皇岛港煤炭库存为566万吨，周环比、月环比、年同比分别变化3.4%、-存2589万吨，周环比、月环比、年同比分别变化-0.7%、-12.3%、1.7%。煤炭企业库存：煤炭运销协会重点监测煤炭企业库存同比增长、环比下降。截至7月20日，重点监测企业煤炭库存总量(含港存)2516图8重点监测煤炭企业库存(万吨) 库存(含港存)2021年库存(含港存)2022年3500库存(含港存)2023年350030002500200015001000500第1周第4周第7周11612第25周第28周第1周第4周第7周11612第25周第28周资料来源：中国煤炭运销协会，国信证券经济研究所整理11日22日日5日8日日7日 日3日日1日6日日22日日5日8日日7日 日3日日1日6日日3日日1日6日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 合计197万吨，周环比、月环比、年同比分别变化-6.7%、-10.0%、-11.4%；焦炭库存四港独立焦化厂：独立焦化厂(全样本)焦煤库存处于低位，焦炭库存同比高位。截至7月21日，国内独立焦化厂(全样本)炼焦煤总库存.4%。焦炭库存为74.3万吨，周环比、月环比、年同比分别变化-9.2%、-22.4%、26.0%。钢厂焦化厂：钢厂焦煤库存处于低位，焦炭库存下降。截至7月21日，钢厂(样本247家)焦煤737.4万吨，周环比、月环比、年同比分6%、-11.5%；可用天数为12.0天，周环比、月环比、年同比分别变化2.2%、4.0%、-10.6%。焦炭库存577.9万吨，周环、-2.8%。图10：六港炼焦煤库存合计(万吨)图11：独立焦化厂全样本炼焦煤库存(万吨)图图10：六港炼焦煤库存合计(万吨)图11：独立焦化厂全样本炼焦煤库存(万吨)5001000007002000000001 -06-06行业量 -06-06行业量炭工业协会、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年1-6月，各行业煤炭消费量均实现正增长。主要原因有基数低、水电低、出口高三个因素支撑。1-6月，全国商品煤消费总量约22.5亿吨，同比增长7.2%。分行业表现看，电力行业增速最快，累计消费13.3亿吨，同比增长11.2%；化工行业维持煤炭消费高增速，累计消费1.6亿吨，同比增长3.1%；钢铁行业累计消费3.4亿吨，同比增长2.3%；建材行业累计消费2.5亿吨，同比增长1%。1.基数低。2022年受阶段性疫情影响，上半年整体需求走弱，2022年1-6月商品煤消费21亿吨，同比下降2%。其中，电力行业消费11.9亿吨，同比下降1.9%；化工行业消费1.6亿吨，同比增长5.8%；建材行业消费2.4亿吨，同比下降7.7%；钢铁行业消费3.3亿吨，同比下降2.4%。2.水电低。2023年1-6月份，水电发电量4504亿千瓦时，同比下降22.9%。因此，火电补位水电，同比增长7.5%。3.出口高。2023年1-5月份，粗钢净出口3473.9万吨，同比增长83.6%。预计下半年煤炭消费继续维持高位，若水电有所改善，煤炭消费增速将回归至合理水平；高油价下化工煤需求较好。0606-06业1-06-05-04-03-06-05-04-034-020111会、国信证券经济研究所整理01040710010407100104071001040104071001040710010407100104 全社会用电量保持增长：2023年1-6月，我国全社会用电量43076亿千瓦时，同比增长5.0%，其中，6月份全国全社会用电量7399亿千瓦时，同比增长2.8%。水电乏力，火电保持较高增速：1-6月份，全社会发电量41680亿千瓦时，同比增长3.8%。从结构上来看，1-6月份水电乏力，累计发电量4504亿千瓦时，同比下降22.9%；火电累计发电量29457亿千瓦时，同比增长7.5%。进入7月，随着各地气温升高，带动电厂日耗持续攀升至同比高位。7月上旬，火力发电量日均同比增长13.3%，环比上一旬增长8.8%；水力发电量日均同比下降26.2%，环比上一旬增长4%。气象局表示大概率将出现“厄尔尼诺”现象，迎风度夏期间用电需求有望保持高位，支撑电力行业煤炭消费需求。图13：全社会用电量保持增长(亿千瓦时，%)图14：火电发电量当月值(亿千瓦时)图15：水电发电量当月值(亿千瓦时)全社会累计用电量(亿千瓦时，左轴)全社会累计用电量同比(%，右轴)0000050请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1301020304050607010203040506070809101112010203040506 钢铁：1-6月份，粗钢、生铁产量同比增长，但环比增速下降。根据中国煤炭运销协会数据，1-6月份，钢铁行业煤炭消4亿吨，同比增长1.3%，6月份粗钢产量0.91亿吨，同比增长0.4%；1-6月份，生铁产量4.5亿吨，同比增长2.7%，6月份生铁产量0.77亿吨，同比持平。日均铁水产量新高：高频数据来看，6月日均铁水产量重回高位，截止7月21日达到244.27万吨。焦炭产量：1-6月份，焦炭累计产量24382.7万吨，同比增长1.8%。其中6月份焦炭产量4068.9万吨，同比减少2.2%。粗钢出口：1-6月份，粗钢净出口4287.69万吨，同比增长61.7%。图16：粗钢累计产量及同比(万吨，%)图17：日均铁水产量新高(万吨)图18：焦炭累计产量及同比(万吨，%)粗钢累计产量(万吨，左轴)粗钢累计产量同比(%，右轴)0000050 周日均2021年周日均2022年周日均2023年焦炭累计产量同比(%，右轴)000000050-102022-012022-052022-092023-012023-05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14第1周第3周第5周第7周第9周第27周第1周第3周第5周第7周第9周第27周第1周第3周第5周第7周第9周第27周第1周第3周第5周第7周第9周第27周 6月，化工煤炭消费1.6亿吨，同比增3.1%；6月消费0.3亿吨，同比增0.9%。高频数据来看：7月(截止7月21日)化工耗煤量保持同比高位，除PVC用煤较差，合成氨、乙二醇、甲醇等耗煤量同比维持较高水平。图19：化工行业商品煤消费量(亿吨，%)图20：化工行业合计耗煤(万吨)图21：甲醇耗煤(万吨)300290280270260250240230220210200 2021年2022年2023年图22：合成氨耗煤(万吨)160 2021年2022年2023年1601501401301201101009080图23：PVC耗煤(万吨)70 2021年2022年2023年70656055504540图24：乙二醇耗煤(万吨)第1周第3周第5周第7周第9周第1周第3周第5周第7周第9周第27周000资料来源：中国煤炭市场网，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 供需|建材边际好转 建材行业煤炭消费量略增：2023年1-6月，建材行业煤炭消费量2.5亿吨，同比增长1%。其中6月份煤炭消费量0.5亿吨，同比增长1.6%。水泥产量：2023年1-6月,水泥累计产量95300万吨，同比增长1.3%。其中6月产量18503万吨，同比减少1.5%。水泥库容比边际改善：截至7月21日，水泥库容比76.3%，环比上周下降，边际改善。水泥库容比有所回落，下半年需求有望边际改善。图25：建材行业商品煤消费量(亿吨，%)图26：水泥累计产量及同比(万吨，%)图27：水泥库容比边际改善(%)Wind整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16 供需|供给延续增长，需求韧性犹存 表6：煤炭行业生产和消费预测指标2022年2023年1-6月2023年1-6月同比下半年走势生产端(亿吨)产量45.6234.40%增速放缓进口2.92.293.0%增速放缓需求端(亿吨)商品煤消费量43.222.57.2%增速放缓24.2增速放缓化工3.13.1%稳中有增钢铁5.53.42.3%增速放缓建材6.72.5增速放缓其他3.2-5.6%维持下降请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容172.价格：市场煤价回落，长协价格平稳请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1234567891011121234567891011121234560000 各煤种价格均下跌：从1-6月煤炭平均价格看，各煤种均下跌，动力煤(广州港)、炼焦煤(京唐港)、无烟煤(阳泉)价格均值分别为1160.0、2355.2、1819.0元/吨，较2022年同期分别下跌180.4、446.3、351.0元/吨，同比下降13.5%、15.9%、16.2%。其中六月均价分别为883.1、2005.7、1460.0元/吨，较2022年同期分别下跌513.4、841.9、710.0元/吨，同比下降36.8%、29.6%、32.7%。表7：煤价中枢整体下移(元/吨)动力煤2023年2022年同比变化同比变化率1-6月1160.01340.4-180.4-13.5%6月883.11396.5-513.4-36.8%7月907.51347.0-439.5-32.6%炼焦煤2022年2021年同比变化同比变化率1-6月2355.22801.5-446.3-15.9%6月2005.72847.6-841.9-29.6%7月1980.02742.9-762.9-27.8%无烟煤2021年2020年同比变化同比变化率1-6月1819.02170.0-351.0-16.2%6月1460.02170.0-710.0-32.7%7月1460.02055.7-595.7-29.0%图28：京唐港主焦煤和阳泉无烟煤价格(元/吨) 京唐港:山西:主焦煤阳泉:车板价:无烟煤小块请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容0 表8：主要港口和地区煤炭长协价格(元/吨) 表8：主要港口和地区煤炭长协价格(元/吨)岛港00千卡-77000千卡000千卡000千卡600000千卡0-68000千卡-79000千卡-75500千卡-74500千卡000千卡000千卡02了煤炭中长期交易价格合理区间；4月，印发2022年第4号公告(简称4号公告)，明确了煤炭领域经营者哄抬价格的具体行为表现，实秦皇岛5500大卡动力煤价格持续下跌，6月中旬最低点759元/吨，跌至长协区间。随着夏长协价从年初的728元/吨下调至7月701元/吨。预计随着现货价格波动下降，长协价但是幅度有限。图29：秦皇岛港Q5500长协价及广州港市场月均价(元/吨)010305070911010305070911010301030507091101030507091101030507091101030507广州港:库提价(含税):山西优混(A14%,V28%,0.6%S,Q5500):月:01135791113579111313579111357911135请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 截止7月21日，澳大利亚纽卡斯尔5500大卡动力煤价格130美元/吨，周环比、月环比、年同比分别变化-6.5%、4%、-67.5%；印尼4700大卡动力煤价格74美元/吨，周环比、月环比、年同比分别变化-1.3%、0%、-49.0%。焦煤方面，近期海外价格相对偏弱，截至7月21日，澳洲峰景焦煤中国到岸价为247.7美元/吨，周环比、月环比、年同比分别变化-0.08%、-0.24%、17.02%。BDI指数：BDI波罗的海指数是由几条主要航线的即期运费(SpotRate)加权计算而成，反映的是即期市场的行情，因此，运费价格的高低会影响到指数的涨跌。当前指数处于较低水平。整体看，国际动力煤、焦煤价格整体处于弱稳状态。在海外煤炭需求不强的情况下，海外煤炭价格受到国内供需影 图 图31：澳洲峰景焦煤价格(美元/吨)图32：波罗的海干散货指数(BDI)00000产):中国到岸123456789101112123456FOB:澳大利亚纽卡斯尔港NEWCIndexFOB南非理查德港RBIndex0002WindWind整理中报业绩：焦煤、无烟煤公司承压，焦炭公司处于业绩底部二季度单季度业绩环比同比以下降为主：除永泰能源，其他盈利公司二季度环比业绩下降，同比也大幅下降(除了甘肃能化收购资产)。司二季度业绩仍整体较差，但有所改善。证券代码证券名称中报预告净利润中值预告净利润变动幅度中值二季度单季度预测中值二季度业绩环比变化二季度业绩同比变化600397SH安源煤业5250.01225%-437.5000552SZ甘肃能化128012.0983%32188.0-66%384%600792SH云煤能源-3630.0403%-2070.733%45%600157SH永泰能源106000.0376%64119.153%-6%601088SH中国神华3330000.01468800.0-21%600395.SH盘江股份61500.0-50.6%26453.2-25%-54%600740.SH山西焦化94325.2-54.9%18061.3-76%-21%601225.SH陕西煤业1150000.0-54.5%458880.7-34%-63%600403.SH大有能源25000.0-69.6%-6465.6-46%000723.SZ美锦能源40000.0-70.6%-237.5-41%600121.SH郑州煤电4500.0-69.0%-32%601015.SH陕西黑猫-6400.0-314%-72%000990.SZ诚志股份-3475.02223.0000571.SZ新大洲A-2150.0-90%603113.SH金能科技-6000.07874.1-377%600408.SH安泰集团-27000.0-338.6%-298%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容223.展望：煤价弱稳运行，焦炭格局改善请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容展望|疆煤价格支撑动力煤价格从国内供给整体看，上半年国内煤炭生产(疆煤外运)、进口等均大幅增长，考虑海外煤炭需求较弱、海外主要煤炭出口国以露天矿为前煤炭定价权在国内；同时，疆煤成本在国内较低，其价格支撑了港口的煤炭价格。因此重点考虑疆煤与结论：从运费比价看，哈密煤炭运往银川成都重庆，需要比榆林便宜200元/吨左右。按照哈密煤价格200-300元/吨(当前500元/吨)，对应榆林煤炭大约400-500元/吨，对应港口价格650-750元/吨。新疆煤维持3000-4000万吨左右外运量。如果价格进一步下跌，新疆外运煤炭量将进一步下降。请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 展望|疆煤价格支撑动力煤价格 1.6月，动力煤(Q5500)北方港口均价794元/吨(长协709元/吨)，焦煤2050元/吨，无烟煤1460元/吨。2.以动力煤(秦皇岛港)、炼焦煤(京唐港)、无烟煤(阳泉)价格看，其中秦皇岛港动力煤价格按照广州港价格减去100元价差计虑情况。表10：不同煤种价格(元/吨)年012-2020均价1-6月/全年均价923125年012-2020均价1-6月/全年均价7年016-2020均价1-6月/全年均价7请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容展望|电厂维持采购支撑旺季煤价(Q5500)价格875元/吨，周环比上涨4.04%，黄骅港动力煤(Q5500)价格885元/吨，周环比上涨4%。从产地看，大同动力煤车板价环比上涨3.94%，榆林环比上涨5.78%，鄂尔多斯环比上涨2.78%。2.动力煤价格全面上涨后，电厂高库存下接货的动力在于采购市场煤是否可以盈3.各地燃煤电厂标杆上网电价不同，目前各地上网电价在基准价基础上上浮20%。图36各地燃煤机组标杆上网电价(元/吨)请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容展望|电厂维持采购支撑旺季煤价1.电厂补库取决于库存水平(可用天数)以及是否可以盈利。2.从可用天数看，低于25天可用天数的地区有补库需求，主要有河北、安徽、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东。3.参考徐世泉《电价的构成及其成本费用分析》，按照电站运行9-14年的成本，以秦皇岛港850元/吨煤价考虑，河北、安徽、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东可承受的入炉煤价与港口价差分别为20、71、151、92、167、98、104、285元/吨。考虑各个电厂从港口运输成本、装卸成本等，850元/吨港口价格下，河北、安徽、江苏、福建、山东等补库需求不强；上海、浙江、广东具有补库动力。表11各地电厂边际成本可利用天数(天)基准电价(元/MWH)(元/吨)(元/吨)港口煤炭价差(元/21147河南4169069925828443据小结：在850元/吨秦皇岛煤价下，河北、安徽、江苏、福建、山东等补库需求不强。高日耗下，煤价维持高位，煤价进一步向上空间有限。请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容展望|厄尔尼诺气候对煤炭需求的影响加大太平洋和东太平洋(约在国际换日线及西经120度)赤道位置产生的温暖海流有关。当海温监测关键区(尼诺3.4区)3个月滑动平均海表温度达到或厄尔尼诺事件。当厄尔尼诺现象发生时，南美洲南亚地区和澳大利亚则会出现干旱状况。表12：厄尔尼诺的分类类别中国分类标准对美国西部地区的影响对中国东部地区的影响对中国华北、西北地区的影响中部型ICP(中部型指数)的绝对值≥0.5℃且持续至少3个月冬季常出现北干南湿的“跷跷板”式气候与厄尔尼诺的关系不显著东部多雨、长江流域少雨东部型IEP(东部型指数)的绝对值≥0.5℃且持续至少3个月冬季以偏湿的气候为主有显著的降水异常发生东部少雨、长江流域多雨图37厄尔尼诺现象海温示意图图381950-2020年不同类型厄尔尼诺事件发生频次请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容展望|厄尔尼诺气候对煤炭需求的影响加大年超强厄尔尼诺事件：印度尼西亚的烟霾天气如“世界末日”般笼罩，超过13.5万人感染呼吸道疾病；智利的阿塔卡玛沙漠气候均气温。象。请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 展望|焦炭产能格局有望改善 2023年6月16日，生态环境部发布关于公开征求《关于推进实施水泥行业超低排放的意见(征求意见稿)》和《关于推进实施焦化行业超低排放的意见(征求意见稿)》意见的通知，征求意见截止时间为2023年6月28日。推动焦化企业(含半焦生产，下同)超低排放改造。到2025年底前，重点区域焦化企业力争80%左右产能完成改造；到2028年底前，重点区域焦化企业基本完成改造，全国力争80%左右产能完成改造。已完成超低排放改造的钢焦联合企业，要对标对表、查缺补漏，确保焦化工序按期达到本意见要求。焦化行业备煤、炼焦、熄焦、焦处理、煤气净化、化学产品深加工等生产环节，以及物料产品运输实施超低排放改造，大气污染物有组织排放、无组织排放、运输过程总体满足《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》中焦化工序指标要求，还应满足的具体要求如下。(一)有组织排放控制指标。在基准含氧量8%的条件下，焦炉烟囱废气颗粒物、二氧化硫、氮氧化物、非甲烷总烃、氨排放浓度小时均值分别不高于10、30、150、100、8mg/m3；生产废水处理设施非甲烷总烃浓度小时均值不高于100mg/m3。达到超低排放的焦化企业每月至少95%以上时段小时均值排放浓度满足上述要求。请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 展望|焦炭产能格局有望改善 山西：2021年4月13日，山西发布《山西省焦化行业超低排放改造实施方案》，方案要求到2023年10月底前，山西省焦化企业全面完成超低排放改造。山东：2022年6月22日，山东省生态环境厅、省发展改革委等8部门联合印发《山东省焦化行业超低排放改造实施方案》 (以下简称《方案》)，提出“2023年9月底前，黄河流域各市率先完成焦化行业超低排放改造；2023年年底前，全省全面完成焦化行业超低排放改造；拟建焦化产能，投产时全面实现超低排放。”内蒙：2023年，内蒙古自治区人民政府下达《2023年内蒙古自治区国民经济和社会发展计划》，提出，强化污染物排放总量控制，推动65蒸吨及以上燃煤锅炉、钢铁、焦化行业超低排放改造，加强重污染天气预警预报，突出抓好乌海及周边地区大气污染联防联控联治。江苏：2023年，江苏省生态环境厅等六部门联合印发《江苏省减污降碳协同增效实施方案》，提出，推动钢铁、焦化、水泥、玻璃、石化等行业企业和工业炉窑、垃圾焚烧重点设施超低排放改造(深度治理)。请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 展望|焦炭产能格局有望改善 2.政策倒逼行业进一步去产能：超低排放改造资金需求大，企业完成难度较大，淘汰落后产能或成为选择(1)钢铁行业正在推进超低排放，效果较好，但投资较大，已投入超1500亿元在2019年《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》(环大气〔2019〕35号)中，以长流程钢铁行业超低排放改造为突破点，将超低排放改造从单纯的大气污染物有组织末端治理，拓展为有组织排放、无组织排放、清洁运输、监测监控等内容的全方面、全流程改造。截止2023年5月底，全国已有80余家钢铁企业完成全过程或部分超低排放改造公示。中国钢铁工业协会拥有会员(钢铁生产企业)145家，整体超低排放改造完成率超过50%，改造投资超1500亿。超低排放改造完成企业绩效评级评为A类企业，可在重污染天气时享受自主减排政策。改造后的钢铁企业已由原来的“污染老大”变为现在的“绿色工厂”、“旅游观光点”。(2)焦化行业超低排放投资大，在盈利较弱的情况下，主动淘汰落后产能成为选择废气污染物排放具有污染物成分复杂、污染点源分散、排放强度高等特点，污染物减排仍有较大挖掘潜力，环保管控水平可参照钢铁企业超低排放改造进行提升。参考钢铁行业投资，预计焦炭行业投资超过400亿元，在行业接近亏损的情况下，叠加政策要求，淘汰4.3米及以下焦炉成为选择。请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 展望|焦炭产能格局有望改善 2.政策倒逼行业进一步去产能：超低排放改造资金需求大，企业完成难度较大，淘汰落后产能或成为选择(3)焦化行业产能状况历年去产能情况：2017年焦化行业供给侧刚刚开始，据Mysteel统计，全年共计淘汰关停18家焦化企业，涉及焦炭产能1250万吨；2018年相关政策密集出台，去产能力度逐渐加大，全年净淘汰焦炭产能约1400万吨；2019年随着焦化去产能政策落地力度再次加大，2019年12月-2020年12月焦化去产能步伐加快，2020年焦化产能净淘汰2500万吨，2020年12月焦化在产产能达到最低点5.15亿吨。2021年焦化去产能政策暂告一段，焦化新建产能开始逐步投产，在产产能也逐步上升，截止2022年12月焦化在产产能为5.59万吨。产能产量和总产能：我国是世界最大产焦国，产量占比达70%以上:2022年产量4.7亿吨，产能6.2亿吨，产能利用率76%。重点区域产能占比高：主要分布在山西、河北、陕西、内蒙、新疆、山东等省，6省产能占全国产能65%以上；重点区域产能占全国总产能的一半。集中度低：企业平均规模仅130万吨。独立焦化企业数量和产能分别占85%、80%以上(含半焦生产装备水平有提升空间：限制类装备(炭化室高度5.5m以下常规焦炉和单炉能力10万吨以下半焦炉)仍占全国总产能20%以上。产业链短：行业目前的化工产品基本处于初级同质化水平上(焦油、粗苯)。当前产能利用率在76%，意味着淘汰空间有20%左右，产业政策中限制类产能20%或在盈利较差情况下逐步退出。请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 6789012123456789012123456 6789012123456789012123456700:平仓价格(含税):一级冶金焦(A<12.5,S<0.65,CSR>65,Mt8):山西含税):山西:主焦煤00000003.煤焦钢利润或迎重新分配，焦炭去产能将改变供需格局(1)预计2023年下半年焦炭产能将边际下降。随着2020年焦化行业集中去产能进入尾声，2021年以来焦化产能保持净新增态势。关停4.3米焦炉等焦炭进一步去产能的政策，预计2023年底焦炭供需格局将有所改善。l要一定时间，所以预计2023年下半年焦炭产能将边际下降。(2)上游焦煤供给有所增加，焦炭毛利有望企稳回升。2022年，焦煤总体偏强运行，焦煤供应偏紧，价格随之上扬，双焦价差缩图33：焦煤进口量(万吨)图34：焦炭焦煤价差(元/吨)资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4.投资建议：动煤维持稳健，博弈焦炭弹性请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容主线一：经济复苏预期下的焦炭公司焦炭上市公司整体产能先进，将受益于超低排放改造，一些公司已经投入资金用于超低排放，同时公司落后产能较少，仅陕西黑猫有120万吨4.3米焦炉。从吨焦市值看，安泰集团、陕西黑猫、云煤能源、中国旭阳集团、开滦股份较低；从PB看，开滦股份、金能科技、淮北矿业、宝泰隆、山西焦化等较低。表13：焦炭公司产能和估值情况梳理PB(LF)[交易日期]焦炭产能(万吨)权益产能(万吨)市值(亿元)吨焦炭市值(元/吨)吨权益焦炭产能市值(元/吨)倍00723.SZ4635.1030600408.SH6600740.SH5050600792.SH601011.SH4316.314316.31601015.SH603113.SH4645.974645.97600997.SH27.54.78600985.SH407.4148D请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 主线二：长协煤为主业绩稳健的动力煤公司 股价对应2020年EPS的PE作为判断依据：2022年板块整体盈利水平高，很多公司股息率很高，考虑分红后的股价对应2020EPSPE的依据。20年EPS的PE：焦炭板块金能科技、淮北矿业、开滦股份PE在9以下，煤炭板块陕西煤业、新集能源、平煤%。表14板块分红除权后股价对应2020年EPS的PE2020年净利润(亿元)7月21日收盘价(元)月21日分红除权后股价(元)分红除权后总市值(亿元)对于2020年业绩PE603113.SH600985.SH600997.SH601225.SH600740.SH600971.SH601666.SH601918.SH33601088.SH600508.SH600395.SH601001.SH600188.SH601898.SH600348.SH4600575.SH8nd请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 投资建议 总体来说，上半年供给延续增长，需求韧性犹存。全国原煤产量累计完成23.0亿吨(同比增长4.4%)，煤炭进口数量大幅增长(同比增93%)；1-5月，新疆铁路外运煤炭达到2298.11万吨(同比增21.7%)。需求韧性犹存(1-6月商品煤消费增长7.2%)。煤炭价格中枢整体下移，从1-6月煤炭平均价格看，各煤种均下跌，动力煤(广州港)、炼焦煤(京唐港)、无烟煤(阳泉)价格均值分别为1160.0、2355.2、1819.0元/吨，同比下降13.5%、15.9%、16.2%。秦皇岛长协价格持续下调，7月长协价格为701元/吨。下半年我们预测，供给增速回落，需求维持高位。1)疆煤价格支撑动力煤价格，按照哈密煤价格200-300元/吨，对应榆林煤价大约400-500元/吨，对应港口价格650-750元/吨。2)电厂维持采购支撑旺季煤价，高日耗下，电厂在边际电量盈利的情况下维持采购，煤价维持高位。3)厄尔尼诺气候对煤炭需求的影响加大，我国南方地区易出现暴雨洪涝，北方地区则易出现高温干旱的情况，容易出现夏季高温、冬季暖冬的情况。4)焦炭产能将边际下降，供需格局改善，超低排放政策叠加焦煤进口增加，焦炭供需格局有所改善。投资建议：动力煤维持稳健，博弈焦炭弹性。展望下半年，国内供给增速回落，需求维持高位，供需有望重回平衡，我们认为煤炭价格中枢环比略降，但疆煤底部支撑明确，宏观政策发力支撑双焦，环保政策或优化焦炭供需格局，煤焦利润或重新分配，给予行业“超配”评级。从节奏上看，我们预计煤价或在迎峰度夏后有所回落，随着冬季储煤需求来临，煤价或将回升，下半年煤价保持韧性。建议布局两条主线，一是长协煤占比高、煤电一体的公司，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、盘江股份、新集能源；二是毛利有望触底反弹的焦炭公司，建议关注淮北矿业、金能科技、开滦股份、陕西黑猫等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容38 风险提示 1.海内外疫情的反复。疫情可能会反复，国内可能出现煤炭消费需求下降，海外煤炭需求和煤价低迷也会传导到国内。2.煤炭产能大量释放。随着煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭产能释放超过预期，导致供应大于需求，造成煤价较大幅度下跌。3.新能源对煤炭替代。碳中和政策下，低成本、低排放新能源技术应用替代煤炭部分需求，导致煤炭需求下降。4.煤矿安全事故影响。煤矿安