集装箱吞吐是否还能有效跟踪中国出口

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。平的重要映射之一，一方面港口吞吐量的微观体现，另一方面港口吞吐的地域分布变化也能够反映贸易新旧动据和外贸数据的走势有所分化。集装箱吞吐数据用于预测出口的核心逻，哪些细节可以改进？本文就这些问题进行探讨。贸易新旧动能切换，不过在使用周频数据监测港口吞吐量时有以下几点值得关注： (1)高频港口吞吐数据不区分内外贸和进出口，考虑到中国的出口结构，使用集装问题；(2)用周频数据推算全月数据存在一定误况；(3)周频监测港口吞存续时间短，从不同时点的变化特征以及海关的表述来看，沿海吞吐口径过目前交运部等官方机构并未公布重箱情况(此前中港协也并不会定期公布)，意味口远高于海运，一方面是今年部分陆运口岸刚刚重新开放带来极高的修复方面是长期积累叠加地缘政治的催化，中老铁路、中欧班列等标志性项外贸起到了至关重要的作用，不过据交运部，中国外贸进出口货运量主要通过海运完成(今年或仍能占90%以上)，造成的误差或相对可控。的相互作用，意味着如果仅从数量角度去跟踪贸易金额，有时会一定程度上高(低)估当月的贸易额增速变化。出口价格和工业制成品价格相关性高，因此可以参考PPI的跟踪方法，我们采用商务部的生产资料价格指数跟踪出口多因素有关，如春节期间由于务工人员返乡，企业生产经营步伐放缓；外击影响也不容忽视，经检验供货商配送时间PMI可用于跟踪部分外生冲击对价CRB格指数，用商务部的生产资料价格指数跟少汇率换算的难度以及计算误差。港口吞吐后，时间长度足以进行回归分析，我们将因变量设为出口环比增速，集装箱吞吐量环比及其滞后项、商务部生产资料价格指数环比及其滞后项(传导时滞用和供货商配送时间PMI的交叉项控制)、美元兑人民币汇率环比及其滞后项(汇率计价以外的影响用和集装箱的交叉项控制)等为自变量做一个混合效应模示，港口数据代替。高频或先行指标在特定情况下能够提供较好的参考意义：(1)韩国的旬度出口数据可用于跟踪电子设备出口情况；(2)越南出口增速和中国部分劳动密集型产品出口增速有一定相关性；(3)摩根大通全由于其传导存在时滞，当期波动的影响未必会体现在贸易数据上。险。2023年07月31日证券分析师陈至奕-63325888*6044enzhiyiorientseccomcn证券分析师王仲尧-63325888*3267wangzhongyao1@香港证监会牌照：BQJ932证券分析师陈玮chenweiorientseccomcn孙国翔系人孙国翔unguoxiangorientseccomcn平台企业座谈会释放积极信号：数字经济监管与发展双周观察20230717高基数叠加外需走弱，出口继续下探——6月进出口点评6月美国CPI点评：核心通胀超预期走弱，加息终点临近2023-07-182023-07-172023-07-142 高频港口吞吐数据存在的不足相对有限且能被改进5重波动会影响跟踪的准确性7港口吞吐无法捕捉陆运口岸走势7价格因素对跟踪精度至关重要............................................................................................8PPI与出口价格具有强相关性8 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3图1：沿海港口集装箱吞吐量与出口金额环比(%) 4图2：中国出口数量指数与集装箱吞吐同比(左：上年同期=100；右：%) 4图3：2021年中国进出口结构(%) 6图4：去季节性后的集装箱吞吐环比(%) 6 图6：不同口径下港口集装箱吞吐量的环比(%) 6图7：美国从中国累计进口化学品占总进口的比例(%) 7图8：部分地区海关出口增速情况(%) 7图9：出口数量、价格指数同比(上年同期=100) 8图10：出口数量、价格指数环比(上年月均=100) 8 图12：PPI环比和出口价格指数环比(上年月均=100) 9 图14：跟踪推算同比以及实际同比(%) 10图15：中韩电子设备当月出口同比(%) 11图16：中国部分劳动密集型产品和越南出口当月同比(%) 11......10有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4港口集装箱和货物吞吐的情况是经济发展水平的重要映射之一，一方面港口吞吐量是航运兴衰的微观体现，同时中国又是外贸大国、航运大国，往年外贸进出口货运量的90%以上通过海运完成 (据交运部)，因此港口吞吐与三驾马车之一净出口的相关性较高，另一方面港口吞吐的地域分同时集装箱吞吐数据和外贸数据的走势有所分化。集装箱吞吐数据用于预测出口的核心集装箱用于跟踪出口有利有弊可以用于跟踪出口走势目前中国可用的港口吞吐数据有交运部公布的月频沿海港口吞吐量、月频全国港口吞吐量、周频监测港口吞吐量，以及中港协的月频港口吞吐量，等等。从结果来看，港口吞吐对出口金额同比、环比走势都有一定跟踪能力，主要是因为港口吞吐量是出口数量的一个微观体现，举例来说：海集装箱吞吐季同比仅0.3%，而同年Q2为10.4%；由于疫情冲击，2022年上半年上海港作业效率显著下降，同期宁波舟山港承担了大量分流工作，2022年4-6月沿海港口、上海时福州港货物吞吐量占沿海港口的3%(2019、2021、2022全年分别为2.3%、2.7%、3%)。图1：沿海港口集装箱吞吐量与出口金额环比(%)816114927125/10/3816114927125/10/38161100000-10-100-100数据来源：Wind，东方证券研究所图2：中国出口数量指数与集装箱吞吐同比(左：上年同期00000000 .0-20.0-40.0中国:集装箱吞吐量:总计:当月值:同比(右)1717/1/7171717171数据来源：Wind，东方证券研究所不足以及改进方式集装箱吞吐量是贸易走势的重要微观体现，但两者之间仍存在一定差异(如统计范围、统计方法等)，导致用集装箱吞吐量跟踪贸易数据会存在一定误差，且跟踪结论的得出涉及诸多假设。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5不足相对有限且能被改进不论是集装箱还是货物，沿海港口已经能够较好代表全国港口情况(据《国家综合立体交通网规2023不过该数据有几点需要注意：⚫目前重点监测港口吞吐量高频数据暂不区分进出口(美国等国家部分港口会有)，考虑到中国是典型的制成品出口国，与货物吞吐相比，用集装箱吞吐跟踪出口量或有利于减少误差 (后续讨论也均基于集装箱数据)。中国主要进口商品包含各类大宗商品和制成品，WTO数据显示，2021年中国进口农产品、石油&矿物、制成品的比例分别为10.1%、29.4%、58.1%，而出口产品主要为制成品，农产品、石油&矿物、制成品的比例分别为2.6%、要为工业制成品，且有相当比例制成品属于集装箱货物(如纺织服装、箱包、各类机电产品等等)。频数据会单独列出外贸吞吐数据，其中交运部仅公布外贸货物吞吐，外贸集装箱吞吐需参考是外贸占比较高，2021年以来在62%左右(2017年前后大于66%)，另一方面可能是因为部分行业产业链较长(如中国主要出口的机电产品)，出口订单将同时带动内贸(特别是中国产业链较为齐全，部分原材料不需要依赖进口)和外贸吞吐(进口对应中间品以及出口)，因此不论是否去季节性(使用X-11中的对称移动平均法进行调节)，总吞吐量和外贸吞吐月起高频口的权重估计全月的情况(样本为2022年5月-2023年2月)，吞吐总量上误差大约±1%之间(误差偏正的比例更高)，环比的误差±2个百分点之间(变动方向均相同)。集装箱吞吐指标有沿海港口和全国主要港口两种常用口径，而我们认为高频数据和沿海港口径较为相近： (1)2022年5-9月监测港口集装箱吞吐量和沿海港口集装箱吞吐量、全国主要港口集装箱在102.5-103.8%、90.1-91.3%之间波动，说明了监测港口包含部分内河港口，不过从总量上监测港口口径和其余两者的关系均较为稳定，从环比走势上也是如此，因此这点上全国港口口径优势较为有限。 (2)2022年10月的数据异动可能说明，监测港口选取的样本对外贸变化更加敏感，这点使得沿海港口口径更有优势。2022年10月中国出口同比和环比分别为-0.4%和-7.3%(前值主要港口环比分别为-行，比从高到低排序为内陆港口吞吐>>全国港口>沿海港口>十一个国际枢纽海港(上海港等)>有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。61717171717171717171沿海港口环比全1717171717171717171沿海港口环比全国港口环比八大枢纽港口，或说明在监测港口的样本中，对外贸贡献更高的港口(如十一个国际枢纽海港)权重较高，更能够及时反映外贸数据波动。表述均为“全国重点监测港口”(据交通运输部)或“监测港口”(据交通运输部公众号)，港口的1.04和1.03倍，说明样本中可能仍有内河港口，考虑到估计存在误差，以过去吞吐，虽22年10月沿海、十一个国际枢纽海港、八大枢纽港口集装箱吞吐环比均正增，但八大上海港贡献，分别为66.7%和8.33%；青岛、厦门、广州小幅增长或基本持平，分别为0%、%。图3：2021年中国进出口结构(%)矿物制成品.0数据来源：WTO，东方证券研究所监测港口估计吞吐量/准确吞吐量 监测港口监测港口准确吞吐量/全国港口吞吐量数据来源：Wind，东方证券研究所备注：监测港口估计吞吐量是以本周在本月的天数作为本周日均集装箱吞吐量的权重估计全月的情况；监测港口准确吞吐量则是根据日频数据加总得出的精确值。图4：去季节性后的集装箱吞吐环比(%)吐量:总计:当月值:环比4集装箱吞吐量:总计:当月值:环比4集装箱吞吐量:总计:当月值:环比3210-1数据来源：Wind，东方证券研究所备注：采用X-11中的对称移动平均，常被用于对季节因子进行标准化，该方法对T-6至T+6各期的加权权重为(1/24，1/12，1/12，……，1/12，1/12，1/24)图6：不同口径下港口集装箱吞吐量的环比(%)重点监测港口估计环比0-10数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7性集装箱吞吐数据的单位为标准箱(TEU，即长度20英尺的集装箱)，这意味该数据无法准确捕捉在集装箱供给明显大于需求的情况下(集装箱产量高增但外需走弱)，沿海八大集装箱枢纽港口集装箱吞吐量同比增加5.3%，其中外贸同比增加3.3%，但外贸增量主要来源于空箱回流，实际上外贸重箱吞吐量同比下降9.7%，外贸空箱同比增加23.7%，导致当月出口同比增速大幅下降不过，目前交运部等官方机构并未公布重箱情况(此前中港协也并不会定期公布)，意味着这方面的误差难以避免。在空箱情况较为严重时，可以使用“全国主要港口货物吞吐量/集装箱吞吐量”但需要注意的是，外需疲软导致箱重下降会导致这一比例下降，但这一比例下降或许不足以说明构变化有关，在外需轮动较快的时期，中国出口结构变化特征会较为明显，而不同商品反映在高频数据上的特征也截然不同，举例来说：(1)2022年5-7月纺织原料及纺织制品，鞋帽伞等同比增幅明显高于机电产品，同期机电产品累计出口金额占比也达到历史低位；(2)2022年5-7月化工产品(参考HS第六类)品需采用特殊的船只运输，不一定会体现在集装箱数据中。口岸走势23年陆运口岸恢复弹性远高于海运，一方面是今年部分陆运口岸刚刚重新开放带来极高的修复等等。另一方面是长期积累叠加地缘政治因素的催化，中老铁路、中欧班列等标志性项目为稳外贸起到图7：美国从中国累计进口化学品占总进口的比例(%)8.06.04.02.011074110/741107411074/110数据来源：Wind，东方证券研究所图8：部分地区海关出口增速情况(%)80.0060.0040.0020.00 80.0060.0040.0020.00 00 出口金额:广州海关:累计同比出口金额:上海海关:累计同比出口金额:呼和浩特海关:累计同比 数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。81515精度至关重要果仅从数量角度去跟踪贸易数据，图9：出口数量、价格指数同比(上年同期=100)95.00/183105127/183105127294116183出口数量指数(HS2):总指数(取负号，右)000000数据来源：Wind，东方证券研究所备注：取负号是为了便于观察走势有时会一定程度上高(低)估当月的贸易金额的增速变化。HS总指数数量指数:(HS2):环比:总指数/915915915915912023/5数据来源：数据来源：Wind，何跟踪出口价格？首先出口价格和工业制成品价格相关性高，因此可以参考跟踪PPI的方法。贸易环比指数的单位是“去年月均=100”，如果直接用(出口价格指数*出口数量指数)减大相径庭。务工人员返乡，企业生产经营步伐放缓，价格的传导速度自然会受到影响；外生冲击也不容2年以“出口交货值/出口金额”处在较低水平，另一方面供货商配送时间PMI逐渐下降，2015-2019年均值为回落，当时PPI定基指数(以上年月均为分母推算，算法参考海关贸易指数)环比于2021年10月触顶，但出口价格指数环比12月才触顶，时滞有2个月，2022年这一现象更为明PPI和出口价格指数稳定的相关关系部分是建立在均以人民币计价的基础上的。2014年后海关编制的贸易指数均为人民币口径，因此PPI和出口价格指数的强相关性部分建立在不受汇率波动的影响的基础上。据《中国对外贸易指数编制说明》，进出口货物的价格以其他外币计价的，应当分别按照海关征税使用的中国人民银行折算价及国家外汇管理部门按月公布的各种外币对美元的折算率，折算成人民币值和美元值进行统计。海关征税适用的汇率根据《中华人民共和国海关进出口货物征税管理办法》(海关总署令第124号)，为上一个月第三个星期三(该时点如逢法定节假日，则顺延采用第四个星期三)的中国人民银行公布的外有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9时间中国人民银行公布的现汇买入价和现汇卖出价的中间值；各种外币对美元折算率采用国家外汇管理局发布的《统计用各种外币对美元折算率表》(在国家外汇管理局网站公布)。综合上述两个要点，我们以商务部的生产资料价格指数作为出口价格指数主要的高频跟踪指标。与CRB(或RJ/CRB)等国际大宗价格指数相比，其优劣在于:响渠道十分复杂，如技术上直接影响不同币种金额之间的换算，如2022年12月美元口径当月出口同比下降-0.7%，和2022年人民币贬值相关；汇率和供需等还会相互影响，如我们在《相比周边国家的中国外贸优势是否可持续？》中曾提及，虽然2022年日币贬值为为重要的大宗商品进口国之一，大宗商品最终传导到出口价格最直观的途径为“大宗进口 (美元)——运输生产环节(人民币)——出口(美元)”，考虑到不同环节的时滞问题，期间汇率波动的影响不容忽视，直接采用国内的价格指数至少有利于降低汇率换算的难度，减少纯粹技术上导致的误差。⚫用于长期预测和追溯的表现或不及传统的国际大宗价格指数，一方面数据频率(RJCRB为日频)以及数据的时间跨度都远不及国际大宗价格指数(如CRB指数最早可追溯到1957年)，另一方面是大宗商品价格指数往往有诸多权威机构的预测参考，在长期预测上更有优261026102610261026102/6102610260出出口价格指数(右)数据来源：Wind，东方证券研究所模型跟踪效果回测图12：PPI环比和出口价格指数环比(上年月均=100)15915915915915915915/915数据来源：Wind，东方证券研究所的解释能力较强使用沿海港口集装箱吞吐替代监测港口吞吐后，时间长度足以进行回归分析，我们将因变量设为出口环比增速，集装箱吞吐量环比及其滞后项、商务部生产资料价格指数环比及其滞后项(传导时滞用和供货商配送时间PMI的交叉项控制)、美元兑人民币汇率环比及其滞后项(汇率计价以外的影响用和集装箱的交叉项控制)等为自变量做一个不分季节的混合效应模型(后称无季节性模型)和加入各月份的固定效应模型(后称季节性模型)，随后将拟合的环比推算成同比。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。0年1的集装箱数据均采用监测港口吞吐量，不再使用沿海港口数据代替。值得注意的是，各月份的固定效应或一定程度上控制了不同季节的价格传导特征(如PPI传导至出口)，因为模型中加入的供货商配送时间PMI已经是经过统计局季调后的，或一定程度可以解释为什么长期来看含季节性固定效应的模型在同比变化方向预判上表现更优，但2022年以来两者表现不分伯仲(外生冲击影响较大)。100.2-0.6-0.8-1数据来源：Wind，东方证券研究所备注：1代表方向相同，-1代表方向相反0002017/42017/72017/10 2017/42017/72017/10 42020/72020/102021/12021/42021/72021/1012022/42022/72023/12023/42018/74当时OLS预测推算同比(含季节性)当时OLS预测推算同比(不含季节性) 2016/10 2016/10数据来源：Wind，东方证券研究所心据方式量监测港口集装箱吞外贸走势相关性高，影响较小以周频数据估计月频差样本中并未出现估计误差导致和实际相反的情况，影响较小溯时间短港口集装箱吞吐作为替代影响相对有限价商务部的生产资料时滞美元兑人民币汇率 (央行每个月第三个星期三，若为节假日则为第四个)复杂部生产资料价格指数缓解数据来源：东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。含义除了前述量价和汇率等指标以外，还有不少高频或先行指标在特定情况下能够提供较好的参考意是否可持续》曾指出，与中日相比，韩国出口结构明显更偏向电子设备(特别是集成电路等中间品)，在全球范围内更是如此，因此韩国的旬度出口数据是中国电子设备出口(特别是集成电路等中间品)较好的风向标。间走势较为一致，不过两者之间在短期内或因外生冲击走势有所分化，如今年3-4月中国劳动密集型产品订单集中释放推高越南库存，导致3-5月越南出口和中国鞋帽伞等(HS第十二类)出口同比走势出现分化。到对美出口可能存在一定时滞(中美海运航线所需时间从5-45天不等，假如以25天推算，从订单转化到出口可能要1-2个月，与价格传导时滞相近)。图15：中韩电子设备当月出口同比(%)HS件同比金额:集成电路:当月同比韩国:出口总额:同比.000000数据来源：Wind，东方证券研究所风险提示图16：中国部分劳动密集型产品和越南出口当月同比(%)越南:出口:当月值:同比HS鞋帽伞等同比HS鞋帽伞等同比.000000数据来源：Wind，东方证券研究所假设条件变化影响测算结果。文中跟踪模型均基于一定假设(如箱重相对稳定等)和历史经验，定差距。跟踪体系不完备。如文中跟踪模型缺乏对陆运出口的跟踪，在对“一带一路”沿线国家出口增长影响；未能捕捉部分极端因素也可能影响模型的稳定性。数据可得性限制。本文使用旧指标(如沿海港口吞吐)去延长新指标(监测港口吞吐)的时间区有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本或观点无任何直接或间接的关系。性指数的涨跌幅为基准 (A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数)；公司投资评级的量化标准数收益率在-5%以下。级相关信息。存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利有效。行业投资评级的量化标准：准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明