资金结构案教

课程名称 编写时间： 年月日授课章节第五章资金结构决策第一节资金成本目的要求通过学习，掌握企业资金成本的概念和个别资金成本的计算、综合资金资本的计算重点难点个别资金成本的计算、综合资金成本的计算教案内容：第五章 资金结构决策第一节资金成本企业筹集资金，因为只有在投资项目的投资收益率高于资金成本率时，才有必要为之筹集资金，并进行投资。一、资金成本的概念资金成本，又称资本成本，它是企业为筹集资金和使用资金而付出的代价。资金成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。1.资金筹集费资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。如向银行支付的借款手续费，向证券承销商支付的发行股票、债券的发行费等。筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不冉发生，可视为筹资总额的一项扣除。2.资金占用费资金占用费主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分，如向银行借款所支付的利息，发放股票的股利等。资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。资金成本用绝对数表示即资金总成本，它是筹资费用和用资费用之和。资金成本用相对数表示即资金成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般讲资金成本多指资金成本率。其计算公式为：资金成本率=资金占用费：（筹资总额一资金筹集费）由于资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算，因此，上述计算公式也可表现为：资金成本率=资金占用费：〔筹资总额X（1—筹资费率）〕企业以不同方式筹集的资金所付出的代价一般是不同的，由于影响资金成本的具体因素不同，其资金成本率的计算方法也有区别。企业总的资金成本是由各项个别资金成本所决定的。一、个别资金成本的计算个别资金成本是指各种长期资金的成本。主要有长期借款、长期债券、优先股、普通股和留用利润等。（一）债务资金成本的计算债务资金成本的基本内容是利息费用，而利息费用般允许在企业所得税前支付，因此，企业实际负担的利息是：利息X（1一所得税税率）。教案(续页)长期借款资金成本。银行借款资金成本的计算公式为：K=IX(1-T)HLX(1-f)]—I 或K=iX(1-T)：(1—f) 1 如果长期借款有附加的补偿性余额，长期借款筹资额应扣除补偿性余额，从而其资金成本将会提高。例1.某企业向银行取得400万元的长期借款，年利息率为8%,期限5年，每年付息一次，到期还本。假设筹资费率为0.2%，所得税率为33%，该笔长期借款的成本计算如下：Ki=400X8%X(1—33%)：〔400X(1—0.2%)〕=5.47%企业债券资金成本企业发行债券通常事先要规定出债券利息率，按照规定利息计入财务费用，作为期间费用，可在税前利润中支付，实际负担的债券利息应扣除相应的所得税额。其计算公式为：匕=1匕X(1—T)：[B,X(1-f,)][例2]某企业发行总面额1000万元的债券，票面利率为10%，期限5年，发行费用占发行价格总额的4%，企业所得税率为33%。若该债券溢价发行，其发行价格总额为1200万元，则其资金成本为：K=1000X10%X(1—33%)^[1200X(1—4%)〕=5.82%若该债券平价发行，则其资金成本为：K=1000X10%X(1—33%)^[1000X(1—4%)〕=6.98%若该债券折价发行，其发行价格总额为800万元，则：Kb=1000X10%X(1—33%)：〔800X(1—4%)〕=8.72%一般而言，债券的成本高于长期借款成本，因为债券利率水平高于长期借款，同时债券的发行费用较高。(二)权益资金成本的计算权益资金主要有优先股、普通股和留用利润三种形式。权益资金的成本也包含两大内容：投资者的预期投资报酬和筹资费用。1.优先股资金成本。优先股的成本也包括两部分，筹资费用与预定的股利。其计算公式如下：K=DHPX(1-f)]教案(续页)［例3］某企业发行优先股总面额为300万元，总价为340万元。筹资费用率为5%,预定年股利率为12%。则其资金成本率计算为：K=300X12%：〔340X(1—5%)〕=11.15%由于优先股股利在税后支付，不减少企业所得税。而且在企业破产时，优先股的求偿权位于债券持有人之后，优先股股东的风险比债券持有人的风险要大。因此，优先股成本明显高于债券成本。普通股资金成本。普通股的资金成本率计算公式如下：K=DHP(1-f)］+G［例4］某企业发行普通股股票市价为2600万元，筹资费用率为4%，预计第一年股利率为14%，以后每年按3%递增，则其资金成本率计算为：K=2600X14%：〔2600X(1—4%)+3%=17.58%留用利润资金成本。企业的留用利润是由企业税后净利润扣除派发股利后形成的。它属于普通股股东，包括提取的盈余公积和未分配利润。从表面上看，企业使用留用利润好像不需要付出任何代价，但实际上，股东愿意将其留用于企业而不作为股利取出后投资于别处，总会要求与普通股等价的报酬。因此，留用利润的使用也有成本，不过是一种机会成本。其确定方法与普通.股相同，只是不考虑筹资费用。其计算公式如下：K=D-4-P+G［例5］某企业留用利润120万元，第一年股利为12%，以后每年递增3%，则留用利润成本率计算为：K=120X12%-4-120+3%s三、综合资金成本的计算综合资金成本是指企业全部长期资金的总成本。它一般是以个别资金占企业全部资金的比重作为权数，对个别资金成本进行加权，从而确定综合资金成本。其基本计算公式为：K=£wki-1［例6］某企业共有资金1000万元，其中银行借款占100万元，长期债券占200万元，普通股占400万元，优先股占100万元，留存收益占200万元；各种来源资金的资金成本率分别为8%，9%，12%，10%，11%。则综合资金成本率为：K=100X8%+200X9%+400X12%+100X10%+200Xll%=10.6%上述综合资金成本率的计算中|所用权数是按账面价值确定|的。使用账面价值权数容易从资产负债表上取得数据，但当债券和股票的市价与账面值相差过多的话，|计算得到的综合资金成本显得不顽1。计算综合资金成本也可选择采用市场价值权数和目标价值权数。以上三种权数分别有利于了解过去、反映现在、预知未来。在计算综合资金成本时，如无特殊说明，则要求采用|账面价值权数。习题:课程名称：财务管理 编写时间： 年月日授课章节第五章资金成本和资本结构第二节杠杆利益目的要求通过学习学生应掌握经营杠杆系数的计算及其说明的问题；财务杠杆系数、总杠杆系数的计算及其说明的问题重点难点经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的计算教案内容：第二节 杠杆利益财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆，要说明这些杠杆的原理，需要首先了解成本习性、边际贡献和息税前利润等相关术语的含义。一、成本习性、边际贡献与息税前利润（一）成本习性及分类成本习性成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。公司全部成本按照习性可以分成固定成本、变动成本和混合成本三类。（1） 固定成本。固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生变动的那部分成本。固定成本还可进一步区分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类：约束性固定成本。约束性固定成本属于企业“经营能力”成本，是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本。酌量性固定成本。酌量性固定成本属于企业“经营方针”成本，即根据企业经营方针由管理当局确定的一定时期（通常为一年）的成本。广告费、研究与开发费、职工培训费等都属于这类成本。应当指出的是，固定成本总额只是在一定时期和业务量的一定范围内保持不变。这里所说的一定范围，通常为相关范围。（2） 变动成本。变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。直接材料、直接人工等都属于变动成本。变动成本也要研究“相关范围”问题，也就是说，只有在一定范围之内，产量和成本才能完全成同比例变化，即完全的线性关系，超过了一定范围，这种关系就不存在了。（3） 混合成本。有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。半变动成本。半固定成本。教案（续页）（4）总成本习性模型。成本按习性可分成变动成本、固定成本和混合成本三类，但混合成本又可以按一定方法分解成变动部分和固定部分，这样，总成本习性模型用下式表示：Y=a+bx公式中：Y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；X为产销量。（二）边际贡献及其计算边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额，这是一个十分有用的价值指标。其计算公式为：M=px—bx=（p—b）x=m•x公式中：M为边际贡献；P为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位边际贡献。（三）息税前利润及其计算息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。成本按习性分类后，息税前利润可用下列公式计算：EBIT=pX—bX—a=（p—b）X—a=M—a公式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。显然，不论利息费用的习性如何，它不会出现在计算息税前利润公式之中，即，在上式的固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素。息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求出。二、经营杠杆（一）经营杠杆的概念经营杠杆是指单价和单位变动成本水平不变，在某一固定成本比重的作用下，销售量的变动会引起息税前利润以更大的幅度变动。可以从下表中得到说明。表1 单位：元营业额变动成本固定成本息税前利润3000002400006000003500002800006000010000400000320000600002000045000036000060000300005000004000006000040000从表5—1中可以看出，假定营业额在30万元到50万元之间变化，固定成本6万元保持不变，在这个条件下，随着营业额的增长，息税前利润以更快的速度增长。（二）经营风险经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响企业经营风险的因素很多，主要有：产品需求。产品售价，产品售价变动不大，经营风险则小；否则经营风险便大。产品成本，产品成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利润不稳定，产品成本变动大的，经营风险就大；反之经营风险就小。

案（续页）调整价格的能力固定成本的比重（三）经营杠杆系数及其计算经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，经营杠杆系数（DOL）,是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其计算公式为：经营杠杆系数（DOL）=息税前利润变动率—销售量变动率△EBITEBIT0△^公式中：DOL……经营杠杆系数；△EBIT……息税前盈余变动额；EBIT……变动前息前税前盈余；△Q……销售量变动额；Q……变动前销售量。假定企业的成本-销量-利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可通过销售额和成本来表示。公式1：公式中:DOL……经营杠杆系数；公式中:P……产品单位销售价格;V……产品单位变动成本;F……总固定成本。公式2：S—VC—F公式中：DOL……经营杠杆系数；S……销售额；VC……变动成本总额。F……固定成本总额在实际工作中，公式1可用于计算单一产品的经营杠杆系数；公式2除了用于单一产品外，还可用于计算多种产品的经营杠杆系数。［例5-7］某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：400—400x40%400—400x40%—60

教案（续页）DOL= 200—200X40% =2200—200x40%—60DOL= 100-100x40% =t+3100—100x40%—60经营杠杆系数的结果表明：第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。第二，在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。第三，在销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递增；在销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减；当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险，但这些往往要受到条件的制约。三、财务杠杆（一）财务杠杆概念财务杠杆是指在资金构成不变的情况下，息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大的幅度增长，这种债务对投资者收益的影响称为财务杠杆。见下表息税前利润债务利息所得税税后利润2000020000002400020000132026803000020000330067004000020000660013400从表可以看出，在资金结构一定、债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润将以更快的速度增长。（二）财务风险财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。影响财务风险的因素主要有：①资本供求变化；②利率水平变化；③获利能力的变化；④资金结构的变化，即财务杠杆利用程度。（三）财务杠杆系数财务杠杆程度是指财务风险的大小及其给企业带来的杠杆利益程度，即财务杠杆系数来加以衡量。财务杠杆系数（DFL）又称财务杠杆程度，它是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，也就是每股利润的变动对息税前利润变动的反应程度。财务杠杆系数的计算公式为;△财务杠杆系数的计算公式为;△EPSDFL=EPS0△EBIT|EBIT教案（续页）为了便于计算，常把上述公式简化为:DFL—EBITEBIT-I［例8］某企业全部资本为280万元，负债比率为40%，负债利率为10%，当销售额为200万元时，息税前利润为40万元，则财务杠杆系数为：DFL— 40 —1.3940—280x40%x10%该计算结果表明：当该企业的息税前利润增加1倍时，每股利润将提高1.39倍。企业如果存在优先股，由于优先股股利通常也是固定的，优先股股利在税后利润支付，则上述公式调整为：DFL—EBITPDEBIT—I— 1~^-1从财务杠杆系数的计算公式可知，当资金结构、利率、息税前利润等因素发生变化时，财务杠杆系数也会变动，表示不同程度的财务杠杆利益和财务风险。财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就越大，财务风险也就越高。四、联合杠杆（一）联合杠杆的概念从企业利润产生到利润分配整个过程来看，既存在固定的生产经营成本，又存在固定的财务成本，那么销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这便会使得每股利润的变动率远远大于产销量的变动率，通常把这两种杠杆的连锁作用称为联合杠杆。联合杠杆可以从表中得到说明。从表可知，在联合杠杆的作用下，产销业务量增加20%，每股利润便增长80%，这是经营杠杆和财务杠杆综合作用的结果。表3 单位：元项目2000年2001年2001/2000年（％）销售额100001200020变动成本固定成本6000720020息税前利润200020000利息2000280040税前利润100010000所得税（税率33%）1000180080税后利润33059480普通股发行在外股670120680数每股税后利润2000200000.3350.60380教案（续页）（二）联合杠杆系数联合杠杆的作用程度，可用联合杠杆系数（DTL）表示，联合杠杆系数，是指每股利润随产销业务量的变动而发生变动的幅度，或每股利润的变动率相当于产销量变动率的倍数。是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。其计算公式为：DTL=Q（P-■） Q（P—V）—F—I=DOLXDFL或：DTL=—^-—^C—— S—VC—F—I联合杠杆系数可以反映出销售量变动对每股利润的影响，表明经营杠杆与财务杠杆之间的关系，在联合杠杆的作用下.当企业经济效益好时，每股利润会大幅度上升，而当企业经济效益差时，每股利润会大幅度下降。企业联合杠杆系数越大，每股利润的波动幅度越大，由此而造成的风险，称为联合风险。在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，联合风险越大；联合杠杆系数越小，联合风险越小。授课章节第二章资金结构的确定目的要求通过学习学生应掌握资本结构的含义、了解影响资金结构的因素；掌握资本结构优化的方法重点难点综合资金成本的计算、普通股每股收益的计算、每股收益无差别点的计算教案内容： 第三节 资本结构的确定一、 资本结构的含义资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成及其比例关系。在通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。二、 影响资本结构的因素在企业的实践中，决定资本结构的因素很多，主要有以下因素：各种筹资方式的资金成本企业自身的风险程度企业所有者的态度贷款银行和信用评估机构的态度企业销售的稳定性和获利能力企业的现金流量状况企业的行业差别税收因素 企业所得税税率越高，借款举债的好处就越大。三、 资本结构的优化资金结构的优化意在寻求最优资金结构，使企业综合资金成本最低、企业风险最小、企业价值最大。在资本结构的最佳点上，企业的加权平均资金成本达到最低，同时企业的价值达到最大。资本结构决策的方法通常有以下几种：（一）比较综合资金成本当企业选择不同筹资方案时可以采用比较综合资金成本的方法选定一个资金结构较优的方案。［例9］某企业计划年初的资金结构如下：资金来源 金额普通股4万股（筹资费率2%） 800万元长期债券年利率10%（筹资费率2%） 300万元长期借款年利率9%（无筹资费用） 100万元合 计 1200万元普通股每股面额200元，今年期望股息为20元，预计以后每年股利率将增加3%。该企业所得税率为40%。该企业现拟增资300万元，有以下两个方案可供选择：甲方案：发行长期债券300万元，年利率11%，筹资费率2%。由于发行债券增加了财务风险，使普通股市价跌到每股180元，每股股息增加到24元，以后每年需增加4%。乙方案：发行长期债券150万元，年利率11%，筹资费率2%，课程名称：财务管理 编写时间:年月日教案(续页)另发行股票150万元，筹资费率2%,普通股每股股息增加到24元，以后每年仍增加3%，普通股市价上升到每股220元。要求：(1)计算年初综合资金成本；(2)试作出增资决策。依上述资料分别计算如下：(1)年初：普通股资金成本= 20 +3%=13.20%20x(1-2%)长期债券资金成本=10%x(1-40%)=6.12%长期借款资金1-2%成本=9%X(1—40%)=5.4%综合资金成本=13.20%X-80^+6.12%X-3°^+5.4%X-1001200 1200 1200=10.78%(2)甲方案：新债券资金成本=11%X(1-40%)=6.73%1-2%普通股资金成本= 24 =13.61%180x(1-2%)综合资金成本=一17.61%X-80^+6.12%X^0^十1500 15006.73%X^0^+5.4%X=12.32%1500 1500乙方案：新债券资金成本=6.73%普通股资金成本= 24 +3%=14.13%220x(1-2%)综合资金成本=14.13%X800+150十6.12%X^00-1500 1500+6.73%X +5.4%X =11.21%1500 1500从以上计算结果可知，乙方案的综合资金成本低于甲方案，所以采用乙方案增资。采用综合资金成本这一方法时应注意：增资后会引起普通股市价等改变，普通股股东认同的投资价值是股票市价，原先的买价是沉没成本，他们按市价要求投资收益，按风险要求价值补偿。增资后的资金比重可以用账面价值确定，需要时也可以用市场价值或目标价值，本方法确定的只能是有限备选方案中资金结构最优者，因而只是较优方案，不可能认定这就是最优方案。 第次 第页教案(续页)(二)比较普通股每股收益(EPS)资本结构合理与否，其一般方法是以分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的；反之则不够合理。［例10］某企业现有权益资金500万元(普通股100万股，每股面值5元)。企业拟再筹资500万元，现有三个方案可供选择：A方案：发行年利率为12%的长期债券；B方案：发行年股息率为10%的优先股；C方案：增发普通股100万股。预计当年可实现息税前盈利200万元，所得税率30%A、B、C方案的每股利润分别为：EPS=(200—500x12%)x(1—30%)=098100A100Eps=200x(1—30%)—500x10%=090100B100Eps=200x(1—30%)——07C100+100根据计算的结果可知，A方案的每股利润最大，应采用A方案筹资。(三)无差别点分析从比较每股收益分析可知，每股收益的高低不仅受资本结构(长期负债融资和权益融资构成)的影响，还受到销售水平的影响，每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样