财务管理 第十二章 资本成本与资本结构

第十二章资本成本与资本结构

本章重点：

1.各种融资来源的成本计算2.经营杠杆与财务杠杆3.资本结构理论与目标资本结构4.融资决策与投资决策的相互作用第一节资本成本一、资本成本的概念

资本成本，即企业使用资金的成本，也称投资者所要求的最低回报率。由于企业资本有多种不同来源，因此企业总的资本成本等于各种资金来源的成本的加权平均值。

资本成本受到诸多因素的制约，如外部总体经济环境、证券市场条件、企业内部经营和融资状况及项目融资规模等。二、个别资本成本

（一）债务成本根据债券定价公式，可以反推投资者对债券要求的最低回报率。式暖中猪：Kd—碑—匙债趴务彼的愿税阅前误成牢本期（裳投挨资糊者恳要版求铺的李必故要骂报妥率晕）仙；P0—睬—断债娇务闸发臣行榨价冷格辈或救借指款拾金纲额PN—幸—疫债跨务割的忘本调金粒；IT—凝—柄利粘息砖；N—耳—塌债丛务垮年驱限牵。但锐由符于伴债羞务妥融个资疫的邀利涂息梅能床起条到煌抵折税诞的裹作该用肃，倍在裹考摩虑潮所子得革税坝影餐响尾之逝后忠，蚀债巴务张的煌税盏后织成圆本妥为期：式勺中持，黄—垃—貌债你务羡的夫税破后慎成胡本垄。（养二柄）鸽普食通述股盛成胆本1猜．朗资帽本对资眯产及定角价盾模孕法根梦据承C调A例P凭M武模定型殖，听以蚕公爱司糖普欣通偶股雨的开预俩期功报奸酬京率时来币确奋定偶普承通茄股芒成威本罚，树计援算欢公钻式惕为尼：2．猜股散息贤固期定纠增秤长篇模跟型申法普栏通鸽股钞的镰资杠本内成若本尖也派可紧以读根玩据泼股唤息剃固陶定闯增砌长段模误型乒倒升推韵求企得驴，川计横算悼公搁式室为泡：式使中累，蚂D1—跃—敏预箩期邮股拥息柱；P0—歪—承普庄通摘股铸市卵价腥；g徐—新—歇股礼息返年森增防长所率头。3短．毛税器前渐债劲务异成取本宋加高风测险猜溢么价谦法普炎通奋股铅成扒本本表宋达长为腰：式轿中适，青K鞭d横—票—访税出前劈燕债雹务营成贝本王；R例P跃—房诚—锐股肆票识对轧债动务原的屡期辜望坝风滩险雀溢厨价舱。对迹于筒新赛发按行厌的巨普困通竭股竿，辽由暖于扶存傅在剩发督行勒费微用淹，趁根嫌据午股蜻息的固绒定目增缺长饮模洞型爆，化考及虑命发厘行无成火本访，菊股研权汁融逝资姨成挤本备为垂：式荷中储，愧f剑—旗—希发刮行仇费韵用梁占绸发包行鼓价胜格岩的打比篮例幻玉。（别三元）王留招存蜓收滔益果成殃本留枕存姨收荐益滋成泽本疯可挣以螺参既照腥普轻通探股典成猾本档计毅算迟方步法晶来签求红，衔只赖是滚它峰没打有拍发禾行宫费改用俯。（象四截）对优郊先稍股絮成宝本优蔑先耻股在的灵股敬息支是每固爪定灯的孩，瓦而关且责是释税诸后恢支库付应，览根汉据往优区先伙股搁定拉价注公捡式伴，屋可可反朗推插得献到跪优设先饲股监的笔资析本版成架本链：式阿中赞，旱K资p僵—颗—络优环先幼股举资驼本硬成烂本亮；D挽p若—诉—雪优元先辩股色股瞧息伯；P词p箱—错—内优源先阁股记价抖格滔。如林果卫考召虑纠到医发碑行蓬费呆用煎f伤，扣则蠢上旋式师为缩慧：三乡丰、厦加油权睡平果均仇资秋本则成赏本当馒企筹业口用哲多悉种蜓筹僚资垃方忙式河融套资舞时钞，丑企疗业礼的利资详本苏成会本浮等挤于览所温有粘个摆别剩资收本窝成徐本笑的顾加僵权刻平畏均蹈值到，鸦计越算非公赖式渐为院：W匠A近C糟C—粉—谦加配权鲁平顾均承资喜本铜成设本泪；K粱j纳—躺—牵第翅j漆种蹄个慎别窃资展本云成贴本慌；W拦j届—产—萌第台j锁种听个哭别点资坦本档在英全蜓部讯资沫本校中好的都比多重丽；n棉—泽—如资贩本电来摄源旬种构类敢。四泳、枣边舞际段资宪本损成统本边掌际旗资谱本毅成叔本蛛是之指茶公执司孤为滩了玻获巾得口额狐外确的扎1乔元固新胳资绵金尽所煎必恳须评负衰担溪的析成勒本均，湾用M暗C开C表惯示质。筹吸资雾成晕本滑突肺破乏点尽的聋计楚算暑公登式帖为恰：突钥破铸点化=席某作一再特蕉定甜成碗本财筹序集坝到挑的被某颜种各资膊金乌额剧÷吵该水种塘资饭金闯在浑资贪金性结飘构圣中喘所拒占俱的突比适重第好二锁节滔经向营灵杠多杆恰和着财臭务既杠紫杆一伏、显经免营倚风扯险堤与榴经茎营六杠如杆经腔营慌风恋险舟是令指漆公粮司蚀未进使爸用含负贤债疑融晋资规的确前究提遍下仅，当公央司鼠经章营惯其透业恩务叼所闹存价在葬的逢风扩险链。通耳常矮，棒人拨们亦将肠无引负菠债诵时弦的棍息疏前招税置前鞋利策润贴（遇E茧B童I炒T债）临的泄不拐确娃定军性鲜称境为施经摔营让风众险若，搂并遇利迷用蹲企菜业课E分B宅I大T世的可波烟动友（退标跌准范差双或点变清异架系穴数胖）房诚来征衡亿量徒经叮营芒风敬险犬。经炊营富风析险使受物很礼多烘因懂素岂的稳影找响泼，顺其平中慎最低主蚊要跨的滚因去素招包替括嫁：1座．敲产吼品发销尽售勺的亿波购动碧性诞，娇包康括疮对伐企球业禽产存品哑需碌求找量何的偷波薪动牲性瓦和蛮产芹品屡价侄格凉的漠波马动肆性坊。2胡．茶产宣品工的狠投猛入僵成冰本绿的呜波时动悠性帜。3驳．宪企钓业删面织对匹投用入谋成沟本剖价莫格度变认动扰调盾整建产晕品验销窗售悠价胡格趣的疑能显力难。4艰．游企钳业想的篇规烛模锄和钟市杨场令占揭有寨率脑。5屡．全经受营秃杠押杆光—尊—政固点定房诚成贸本营占吊总骡成袍本疏的皱比粉重佳。由锯于E扩B贵I折T轨=脚S唐-勤V踩C牢-瓜F才C维=赠P×Q师-吉V×Q碰-猜F白C式玻中威，E子B抽I预T为夕息驱税欲前雅利坑润其，V治C和F糟C分痕别慨为蜡可兵变镰成棉本宰和漠固汁定般成势本矮，P为陶产圈品卸单恨价坡，Q为厕销斑售党量敢，V为阻单纠位挂可舟变表成坦本挂。槽盈亚亏滤平梦衡扇点香即垂为领使E穷B何I刘T为现0父的砌销晃售穴量QB扯E。E叶B别I买T琴=皂S疾-廊V芝C辫-照F郊C缴=虹P×Q倒-扶V×Q牌-哗F栋C并=吵0所伍以遣，QB棋E=F聚C÷金(技P设-已V汗)恳,经慨营段杠阶杆涂小却的挖企扶业议，烛其桃经程营销风那险手也谣小础。站从垂以愧下萌的秆图译也盟可载以拖看篮出：A庆、换B幻玉企偷业授盈仁亏顺平压衡柴点冶比沾较经银营改杠即杆春的足大尖小晋一或般槐用汽经灶营阻杠竭杆施系鸦数揭（馒d世e撑g呼r长e各e汤o纸f团o敏p殃e跃r名a损t皇i午n苏g秃l萄e青v穿e抱r村a浊g掘e踪蝶，扰D胡O嘱L脱）裳表东示神，粒它活是鼻企吸业亿息穗前宫税圣前穗利宋润总（通E睛B舟I宏T棉）员变东动域率阔和丢销劳售氧量游变房诚动恳率电之稼间减的虏比衬率最，饰反伪映驻E化B捏I傻T护对谷销年售好量娇变日动常的搬敏答感辉性磁。谁经崭营涂杠吴杆吨系变数饶的蜡计乎算猫公述式嫌如莲下采：经厉营高杠渴杆秆系乖数险也校可燃通温过腿销死售在额影和吉成尤本耀表慌示衔：二治、直财筐务都风习险秋和持财档务商杠首杆当渗企状业启有多负送债遮时津，澡债脊务锡利魂息挡的薄固搅定瓶支么出烂将乖会哪影守响馋企徒业甩的泊税踩后矛利赛润调，孟使质普肉通燥股略的声每赢股别收好益辰（使E气P袜S鹊）蹈发索生杂变李化办。梢企叉业爬的调财信务王风宫险活是共指并企筹业抓由泥于覆举碗债垒筹你资猛而蒙增减加惜的棉普夜通程股启股壤东挖的阀风糊险座。财世务汇杠竖杆各系初数慈（耻d支e假g役r圆e泻e论o止f护f豪i香n衫a辣n语c豪i湿a添l妹l兰e同v跟e竟r歇a胖g究e促，斩D猜F性L杜）绣指花企搏业苍每践股刮收察益余的丈变遥动鱼对屠息飘前窝税算前庭利表润拼变购动更的呼敏反感右程岂度开。或例忙1首2爸.痛8壁：艇A按、磁B集、挨两买公顽司愤，燥资弓本证总驴额鸡相滔同汁，匆息瓜前薪税谅前尊盈救余遍相熟同诵，处但宁债摧务荡占齐总械资印本品比珠重模不两同谊，圈其爸财斩务踪蝶杠洁杆恩系再数钳分奥别误为阳（签如吨右古表句）怒：AB普通股本（万元）20,00080,000流通股数（面值10元/股）（万股）2,0008,000债务（利率10%）80,00020,000资本总额（万元）100,000100,000息前税前盈余（万元）10,00010,000债务利息（万元）8,0002,000税前盈余（万元）2,0008,000所得税（税率50%）1,0004,000税后盈余（万元）10004000每股盈余（万元）0.50.5财务杠杆系数（元/股）51.25当顽息近前辟税眉前梳盈斧余公从决1隆0泽,里0父0勾0惊万爪元签上丢升错至陵1售6惕,半0链0夜0陕万赤元铅或堪下睛降赴至臂6本,菠0缸0鸡0泄万勉元饰时成，忍我稻们候再月看锋一盐下资A枝、产B蝴两锐公长司念每甚股赚盈肃余残变柳化急情朽况响。ABAB息前税前盈余16,00016,0006,0006,000利息8,0002,0008,0002,000税前盈余8,00014,000-2,0004,000税（50%）4,0007,000-1,0002,000税后盈余4,0007,000-1,0002,000每股盈余20.88-0.50.25从爸上贷表白可湿以电看焦到幸，特A姓公科司出的梦财钟务狸杠亚杆懂大宣于唉B葡公细司缸，纳因裳此户A安公远司节每筐股挽盈谣余跃的床波在幅脑更勾大朝一垦些男。三栋、云总凑杠港杆猫系绞数总正杠涨杆生系有数少（拼d届e做g柿r沾e阔e统o太f追t削o礼t涉a社l看l际e惜v计e犹r贿a限g唤e迈，叠D菠T纳L翅）堤是番经刮营川杠嫁杆药系们数弦和壶财纸务台杠条杆休系臣数碑的槽乘睁积爪：总多杠阁杆诉系芦数角直寸接吗反葬映睬了烤销猴售单量涉变的动织对坑每修股什收绣益决变路动剖的异影冠响家，搅同泻时终也忠体却现肤了昌经惯营乘杠狡杆棕和早财堤务岗杠薪杆辰的抓关废系岂。彻企售业掘可萍以梳根轧据铲自括身行经傲营通特浊点取和惨融捞资修需殊求笼，建进烛行佛经盼营烧杠币杆概和羞财归务脸杠厦杆啦的嫩组窄合足来凶达序到滴某失一笼总康杠汪杆狱系察数许，竭并辣将磨企柱业备的欢经窑营爬风亲险量和深财筹务辉风石险益控蛮制文在躁可藏以浴接栏受睬的尸范沟围判内显。第什三泼节宏资黎本渴结划构抽理押论资公本粪结与构养理酸论珠阐改述皆了搭资慢本荐结行构女与课企缩慧业柿价遥值跃之委间造的避关蜘系昼。一悉、讲早过期拣的巩资闲本嚼结予构歌理寺论（川一纷）馒净训收组入铜理跌论俗n茂e督t即i忧n往c躁o枯m串e村a债p撤p缴r罗o徐a砖c杏h栽，舱N裹I这团种跑观孕点填认锡为生，粉资注本符结逼构延中势债抱务桥比涌率向越教高屋，成企方业许价灶值症越见高塘。补这逆种镇观迈点默假扎设及企私业占在韵获与取震资牙金尽的唱数梢量精和汗来料源臂方私面蜂不跑受农限津制填，每并畜且味负裁债蒸成伪本叶与壤股速东结权接益免成粗本琴都帆是甘固串定掘不涂变技的流，畅不姐受昂财我务包杠臂杆从的哨影宗响脸。超由晕于扩债越券垂的滔收陆益贝率富固歇定冈，贿债网权勺人袍比指股锣东遍有宅优狼先奴求恒偿择权如，滤债孝权嚼风姿险维比旬股内权夜风名险粪低榜，谅利倒息嚼在葵所会得骡税浴前稀列析支健，惜所状以到企索业流的司债欢务怪成植本债低杏于饮股蜡东碍权岂益滩成棋本犹。谊因寒此效，经企拍业他负嚼债鲁越稠高书，元资控本柏加鸽权蹦平壶均年的寨总烛成敲本记就示越焰低糖，忽企赤业接价府值梦越厌高留。负屠债泼率公辱司晒价轧值负恒债钻率1五0棵0留%资宁本滑成贫本（球二磁）株净渠营则业伏收斯入虚理吧论梦（村n每e拢t黑o膛p居e消r直a侨t昏i犯n崭g更i揉n虚c报o州m联e汪a各p回p拐r纤o遇a让c崇h本，论N进O利I根）该低理帆论辛认忘为速资犹本跪结洗构稻与前企昼业班价帝值嗓无舱关续。翻该弓理得论扰假测定殿债酸务喜成斗本躁是钓一鞭个灿常啦数袍，骗但络股苏东乎权责益谢的愤成贡本轨会嗓随健着寨企致业贿负国债咱增名多研引皇起址风侦险凳加管大种而果增芦大狮。劳但础债群券筹的呜低利成幕本戚好与处灾与厨股纺权榴成传本跑上核升英的墙负艘面拦效行果票完哀全设抵洒消椅，重经评过殿加饿权章平旋均生，板企牺业息的材资攀本侄成探本鹿不障变虏，安企肿业则价桐值巴不损变呼。虑该真理昏论滩认欧为洁决占定梨企国业轻价颈值盏高辈低供的架真匀正芽要框素袄应庆该昌是杰企恨业疗的栗净何营轮业拨收销入斧。负凳债疗率资脸本贱成叨本负宽债感率公负司汽价螺值二罗、尽M盾M爆理耀论M叶M走理压论明是照建悟立忌在怨严止格括假保设精基拜础掀上托的雾，竖这员些签假网设轻包贩括可：（择1壶）敲完贵全犁资吓本凑市党场纲。笋债王券食和岩股馆票融交睬易蒙无给交毛易垃成壤本卵，景可仔以椒免腿费亮获煤得愧各充种兄所券需性信疲息贫，撑市在场年中泻没演有策任盟何袍人哄可币以庄影民响御证前券分价首格放。谢投免资午者订和董公窝司萄以艇同爱等湖利隆率臣借测款俱；（督2牲）游所挎有锋债命务基都锡无笼风俩险佩，垦债斧务疫利肉率末为乎无鸣风在险肝利标率畜；（巾3社）邻企庙业机的塔经芳营唐风角险隆可谦用吸E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