某工程项目资金来源与融资方案(-)课件

第六章工程项目资金来源与融资方案第一节融资主体及其融资方式第二节融资方案分析一、项目融资主体项目的融资主体是指进行融资活动、并承担融资责任和风险的项目法人单位。项目的融资主体应是项目法人。按是否依托于项目组建新的项目法人实体划分，项目的融资主体分为新设法人和既有法人。两类项目法人在融资方式上和项目的财务分析方面均存在较大不同。第一节融资主体及其融资方式（一）新设法人融资新设法人融资是指组建新的项目法人进行项目建设的融资活动。其特点：一是项目投资由新设法人筹集的资本金和债务资金构成二是由新设法人承担融资责任和风险;三是以项目投产后的经济效益考察偿债能力。在这种方式下，为了实施新项目，由项目的发起人及其他投资人出资，建立新的独立承担民事责任的法人（公司法人或事业法人），承担项目的融资及运营。新组建的法人享有法人财产权，并承担融资责任和风险。新设法人可按《公司法》的规定设立。在下列情况下，一般应以新设法人为融资主体:1、拟建项目的投资规模较大，既有法人不具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力；2、既有法人财务状况较差，难以获得债务资金;而且项目与既有法人的经营活动联系不密切；3、项目自身具有较强的盈利能力，依靠项目自身未来的现金流量可以按期偿还债务。新设项目法人融资容易切断拟建项目对于投资人的风险，实现所谓的无追索权或有限追索权项目融资。

追索是指借款人未按期偿还债务时，贷款人要求借款人用除抵押资产之外的其他资产偿还债务的权利。采取有限追索项目融资，项目的发起人或股本投资人只对项目的借款承担有限的担保责任，即项目公司的债权人只能对项目公司的股东或发起人追索有限的责任。有限追索的特例是无追索项目融资，即借款人仅以项目财产权益、经济收益对债权人提供债务偿还，承担责任，借款人的股东等投资人不对债权人提供担保，债权人不能向借款人以外的其他人追索。追索的有限性表现在时间及金额两个方面。

时间方面的追索限制通常表现为:项目建设期内项目公司的股东提供担保，而项目建成后，这种担保则会解除，改为以项目公司的财产抵押。

金额方面的限制可能是股东只按事先约定的金额对项目借款提供担保，其余部分不提供担保，或者仅仅只是保证在项目投资建设及经营的最初一段时间内提供事先约定金额的追加资金支持。除此之外，无论项目出现任何问题，贷款人均不能追索到项目借款人除该项目资产、现金流量以及所承担的义务之外的任何形式的资产。（二）既有法人融资既有法人融资是指以既有法人作为项目法人进行项目建设的融资活动。其特点:一是拟建项自不组建新的项目法人，由既有法人组织融资活动并承担融资责任和风险；二是拟建项目一般是在既有法人资产和信用的基础上进行的，并形成增量资产；三是一般从既有法人的财务整体状况考察融资后的偿债能力。

采取既有法人融资方式，项目的融资方案需要与既有法人公司的总体财务安排相协调，将项目的融资方案作为公司理财的一部分考虑。所以既有法人融资又称公司融资或公司信用融资。在这种方式下，由发起人公司—既有法人（包括企业、事业单位等）负责筹集资金，投资于新项目，不组建新的独立法人，负债由既有法人承担。公司融资下，难以实现“无追索权”或“有限追索权”融资。在下列情况下，一般应以既有法人为融资主体:1、既有法人具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力；2、项目与既有法人的资产以及经营活动联系密切；3、项目的盈利能力较差，但项目对整个企业的持续发展具有重要作用，需要利用既有法人的整体资信获得债务资金。二、融资资金来源（一）自有资金1.现有的货币资金和未来经营活动中可能获得的盈余现金。2.资产变现的资金。3.资产经营权变现的资金。4.直接使用非现金资产。（二）债务筹资（三）权益筹资三、项目融资（一）项目融资的含义：是指以项目的资产、收益作为抵押来融资。本质上是资金提供方对项目的发起人（不是项目公司）无追索或有限追索（无担保或者有限担保）的融资形式。可以理解为是通过该项目的期望收益或现金流量、资产和合同权益来融资的活动。【例】：某自来水公司现拥有A、B两个自来水厂。为了增建C厂，决定从金融市场上筹集资金。方案1：贷款用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个水厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来的A、B三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。方案2：借来的钱建C厂，还款的资金仅限于C厂建成后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理C厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括A、B两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。方案3：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。方案2和方案3称为项目融资。（二）特点：1、至少涉及项目发起方、项目公司、贷款方三方；2、项目发起方以股东身份组建公司，该项目公司为独立法人，从法律上与股东分离；3、银行以项目本身的经济强度作为是否贷款的依据，进一步说，贷款银行主要依靠项目本身的资产和未来的现金流量作为贷款的保证，而原则上对项目公司之外的资产没有追索权或仅有有限追索权。（三）项目融资的适用范围：（1）资源开发类项目：如石油、天燃气、煤炭、铀等开发项目；（2）基础设施；（3）制造业，如飞机、大型轮船制造等。（四）项目融资的主要模式1.BOT模式：建设-经营-移交，

BOT融资模式是指政府（主要是省市级以上）通过特许权协议，授权外商或私营商进行项目（主要是基础设施和自然资源开发）的融资、设计、建造、经营和维护，在规定的特许期（通常为10-30年）内向该项目的使用者收取费用，由此回收项目的投资、经营和维护等成本，并获得合理的回报，特许期满后项目将移交（一般是免费）给政府。BOT融资模式的形式:

（1）BOT(（Build一Operate一Transfer，建造一经营一移交）：这是最经典的BOT形式，项目公司没有项目的所有权，只有建设和经营权；（2）BOOT（Build一Own一Operate一Transfer，建造一拥有一经营一移交）：与基本的BOT的主要不同之处是，项目公司既有经营权又有所有权，政府允许项目公司在一定范围和一定时期内等一定条件下将项目资产抵押给银行，以便获得更优惠的贷款条件，从而使项目产品或服务价格降低。但特许期一般比基本的BOT稍长；

（3）BOO（Build一Own一Operate，建造一拥有一经营）：与前两种形式主要不同之处在于项目公司不必将项目移交给政府（即为永久私有化），目的主要是鼓励项目公司从项目全寿命期的角度合理建设和经营设施，提高项目产品或服务的质量，追求全寿命期的总成本降低和效率的提高，使项目产品或服务价格更低；（4）BT（Build一Transfer，建造一移交）方式是指政府在项目建成后从民营机构中购回项目（可一次支付、也可分期支付）。（5）TOT（Transfer一Operate一Transfer，移交一经营一移交）方式特别受投资者青睐，在发展中国家得到了越来越多的应用。2.以“设施使用协议”为基础的项目融资模式是一种特殊的债务融资方式，即项目建设中如需要资金购买某设备，可以向某金融机构申请融资租赁。由该金融机构购入此设备，租借给项目建设单位，建设单位分期付给金融机构租借该设备的租金。融资租赁在资产抵押性融资中用得很普遍，特别是在购买飞机和轮船的融资中，以及在筹建大型电力项目中也可采用融资租赁。3.以“产品支付”为基础的项目融资模式产品支付是针对项目贷款的还款方式而言的。借款方式在项目投产后直接用项目产品来还本付息，而不以项目产品的销售收入来偿还债务的一种融资租赁形式。在贷款得到偿还以前，贷款方拥有项目的部分或全部产品，借款人在清偿债务时把贷款方的贷款看作这些产品销售收入折现后的净值。产品支付这种形式在美国的石油、天然气和采矿项目融资中应用得最为普遍，其特点是：用来清偿债务本息的唯一来源是项目的产品：贷款的偿还期应该短于项目有效生产期；贷款方对项目经营费用不承担直接责任。

4.PPP：公共部门与私营企业合作方式(PPP)PPP(Public—PrivatePartnership)PPP项目的一个特点就是在招标阶段选定中标者之后，政府与中标者先草签特许权协议，中标者要凭草签的特许权协议在规定的融资期限内完成融资，特许权协议才可正式生效。如果在给定的融资期内发展商未能完成融资，将会被取消资格并没收投标保证金。合作各方参与某个项目时，政府并不是把项目的责任全部转移给私人企业，而是由参与合作的各方共同承担责任和融资风险。5.ABS：资产支持型资产证券化ABS(Asset—BackedSecuritization)它是以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种证劵化融资方式。具体运作过程是：项目发起人将项目资产出售给特设机构，特设机构凭借项目未来可预见的稳定的现金流，并通过寻求担保等信用增级手段，将不可流动的项目收益资产转变为流动性较高、具有投资价值的高等级债券，通过在国际资本市场上发行，一次性地为项目建设融得资金，并依靠项目未来收益还本付息。第二节融资方案分析一、资金成本的含义和性质（一）资金成本的含义：1、资金成本是指项目为筹集和使用资金而支付的费用，包括资金占用费和资金筹集费。资金成本=资金筹集费+资金占用费（1）资金占用费是资金使用过程中向资金提供者支付的代价，包括借款利息、债券利息、优先股股利、普通股股利、权益收益等；该费用与筹集资金的多少及所筹集资金使用时间长短有关，具有经常性、定期支付的特点，是资金成本的主要内容。（2）资金筹集费用是指资金筹集过程中发生的各种费用，包括律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等，该费用属于一次性费用，筹集次数越多，资金筹集成本越大（二）资金成本的表达形式资金成本通常用资金成本率表示。资金成本率是指使用资金所负担的费用与筹集资金净额之比，其公式为:由于资金筹集费一般与筹集资金总额成正比，所以一般用筹资费用率表示资金筹集费，因此资金成本率公式也可以表示为:（三）资金成本的作用（1）国际上一般将资金成本视为工程项目的最低收益率和是否接受工程项目的取舍率。在评价投资方案是否可行的标准上，一般要以项目本身的投资收益率与其资金成本进行比较，如果项目的预期收益率小于资金成本，则项目不可行。（2）资金成本是选择资金来源和筹资方式的重要依据二、资金成本的计算1、资金成本计算的一般形式：K=D/（P-F），或，K=D/P（1-f）K---资金成本率（一般通称为资金成本），P—筹集资金总额；D—资金占用费；F—筹资费f—筹资费费率（既筹资费占筹集资金总额的比率）2、各种资金来源的资金成本计算按照资金来源，分为权益资金资金成本和债务资金资金成本（1）权益资金资金成本计算权益资金主要包括：优先股、普通股、留存收益1）优先股资金成本优先股有固定的股息，优先股股息用税后净利润支付，这一点与贷款、债券利息等的支付不同。此外，股票一般是不还本的，故可将它视为永续年金。优先股资金成本的计算公式为:

优先股资金成本=优先股股息/(优先股发行价格-发行成本)【例】某优先股面值100元，发行价格98元，发行成本3%，每年付息1次，固定股息率5%。计算该优先股资金成本。

【解答】

该优先股的资金成本为:

资金成本=5/(98一3)=5.26%

该项优先股的资金成本率约为5.26%。2）普通股资金成本普通股资金成本占用费是向股东分派的股利，股利是用税后利润支付的，不能抵减所得税。评价法和资本资产定价模型①评价法①评价法：Kc=D1/[Pc(1-fc)]+GKc—普通股资金成本；D1—预期年股利率；Pc—普通股筹资额；fc—普通股筹资费率；G-普通股利年增长率【例】某上市公司普通股目前市价为16元，预期年末每股发放股利0.8元，股利年增长率为6%，计算该普通股资金成本。

【解答】

该普通股资金成本为:Kc=D1/P0+G=0.8/16+6%=11%②资本资产定价模型：

Kc=Rf+β(Rm-Rf)Rf—无风险报酬率；Rm—平均风险股票必要报酬率；β—股票的风险校正系数【例】：某证券市场无风险报酬率为11%，平均风险股票必要报酬率为15%，某一公司普通股β值为1.15，资金成本？Kc=Rf+β(Rm-Rf)=11%+1.15*（15%-11%）=15.6%3）留存收益资金成本：Kc=D1/Pc+GD1—预期年股利率；Pc—留存收益筹资额；G-普通股利年增长率（2）借款资金资金成本计算1）银行借款的资金成本①不考虑资金筹集成本时的资金成本

Kd=(1-T)R式中，Kd—银行借款的资金成本

T—所得税税率，

R-银行借款利率②对项目贷款实行担保时的资金成本：Kd=(1-T)(R+Vd),Vd=V/(P*N)；Vd-担保费率；V-担保费总额；P-企业借款总额；n-担保年限；③考虑资金筹集成本时的资金成本：Kd=(1-T)*(R+Vd)/(1-f)【例】：某企业为某建设项目申请银行长期贷款1000万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，贷款管理费及手续费率为0.5%，企业所得税率为25%，试计算该项目长期借款的资金成本。解：Kd=(1-T)*(R+Vd)/(1-f)

=（1-25%）*10%/（1-0.5%）

=7.54%2）债券资金成本债券的筹资费用比较高，不可在计算时省略。Kb=(1-T)*Ib/[B(1-fb)]Kb—债券资金成本；B-债券筹资额；fb-债券筹资费率；Ib—债券年利息；若债券溢价或折价发行，为了更精确的计算资金成本，应以其实际发行价格作为债券筹资额【例】：假定某公司发行面值为500万元的10年期债券，票面利率8%，发行费率5%，发行价格550万元，公司所得税税率为25%，试计算该公司债券的资金成本，如果公司以350万元发行面额为500万元的债券，则资金成本为多少？【解】：以550万元价格发行时的资金成本：Kb=(1-T)*Ib/[B(1-fb)]=500*8%*（1-25%）/[550*（1-5%）]=5.74%；以350万元发行时的资金成本:Kb=(1-T)*Ib/[B(1-fb)]=500*8%*（1-25%）/[350*（1-5%）]=9.02%；3）融资租赁资金成本K=E/P*(1-T)E-年租金额；P-租赁资产价值3、加权平均资金成本Kw为加权平均资金成本；Kj为第j种融资渠道的资金成本；Wj为第j种融资渠道筹集的资金占全部资金的比重。融资方式融资金额各种融资方式占全部资金的比重资金成本（）债务资金权益资金500150025758.513.0合计2000100解：加权资金成本=25%*8.5%+75%*13%=11.875%（第14讲）考场作文开拓文路能力•分解层次(网友来稿)江苏省镇江中学陈乃香说明：本系列稿共24讲，20XX年1月6日开始在资源上连载【要义解说】文章主旨确立以后，就应该恰当地分解层次，使几个层次构成一个有机的整体，形成一篇完整的文章。如何分解层次主要取决于表现主旨的需要。【策略解读】一般说来，记人叙事的文章常按时间顺序分解层次，写景状物的文章常按时间顺序、空间顺序分解层次；说明文根据说明对象的特点，可按时间顺序、空间顺序或逻辑顺序分解层次；议论文主要根据“提出问题－—分析问题——解决问题”顺序来分解层次。当然，分解层次不是一层不变的固定模式，而应该富于变化。文章的层次，也常常有些外在的形式：1．小标题式。即围绕话题把一篇文章划分为几个相对独立的部分，再给它们加上一个简洁、恰当的小标题。如《世界改变了模样》四个小标题：寿命变“长”了、世界变“小”了、劳动变“轻”了、文明变“绿”了。2．序号式。序号式作文与小标题作文有相同的特点。序号可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”……从全文看，序号式干净、明快；但从题目上看，却看不出文章内容，只是标明了层次与部分。有时序号式作文，也适用于叙述性文章，为故事情节的展开，提供了明晰的层次。3．总分式。如高考佳作《人生也是一张答卷》。开头：“人生就是一张答卷。它上面有选择题、填空题、判断题和问答题，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手来书写，人生的答卷却要用行动来书写。”主体部分每段首句分别为：选择题是对人生进行正确的取舍，填空题是充实自己的人生，判断题是表明自己的人生态度，问答题是考验自己解决问题的能力。这份“试卷”设计得合理而且实在，每个人的人生都是不同的，这就意味着这份人生试卷的“答案是丰富多彩的”。分解层次，应追求作文美学的三个价值取向：一要匀称美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料详写，什么材料略写，要通盘考虑。自然段是构成文章的基本单位，恰当划分自然段，自然就成为分解层次的基本要求。该分段处就分段，不要老是开头、正文、结尾“三段式”，这种老套的层次显得呆板。二要波澜美。文章内容应该有张有弛，有起有伏，如波如澜。只有这样才能使文章起伏错落，一波三折，吸引读者。三要圆合美。文章的开头与结尾要遥相照应，把开头描写的事物或提出的问题，在结尾处用各种方式加以深化或回答，给人首尾圆合的感觉。【例文解剖】话题：忙忙，不亦乐乎忙，是人生中一个个步骤，每个人所忙的事务不同，但是不能是碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。忙是问号。忙看似简单，但其中却大有学问。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦乐乎，却并不简单。人生如同一张地图，我们一直在自己的地图上行走，时不时我们眼前就出现一个十字路口，我们该向哪儿，面对那纵轴横轴相交的十字路口，我们该怎样选择?不急，静下心来分析一下，选择适合自己的坐标轴才是最重要的。忙就是如此，选择自己该忙的才能忙得有意义。忙是问号，这个问号一直提醒我们要忙得有意义，忙得不亦乐乎。忙是省略号。四季在有规律地进行着冷暖交替，大自然就一直按照这样的规律不停地忙，人们亦如此。为自己找一个目标，为目标而不停地忙，让这种忙一直忙下去。当目标已达成，那么再找一个目标，继续这样忙，就像省略号一样，毫无休止地忙下去，翻开历史的长卷，我们看到牛顿在忙着他的实验；爱迪生在忙着思考；徐霞客在忙着记载游玩；李时珍在忙着编写《本草纲目》。再看那位以笔为刀枪的充满着朝气与力量的文学泰斗鲁迅，他正忙着用他独有的刀和枪在不停地奋斗。忙是省略号，确定了一个目标那么就一直忙下去吧!这样的忙一定会忙出生命灵动的色彩。忙是惊叹号。世界上的人都在忙着自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜为回报。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的发现而得到了圆满的休止符；爱因斯坦在忙，以相对论的问世而画上了惊叹号；李白的忙，以那豪放的诗歌而有了很大的成功；张衡的忙，因为那地动仪的问世而让世人仰慕。每个人都应