第十二章效率市场

第十二章效率市場第一節效率市場假說

第二節弱式效率市場假說之實證研究

第三節半強式效率市場假說之實證研究

第四節強式效率市場假說之實證研究

第五節結論與摘要

第一節效率市場假說1.效率市場之意義

◎「效率市場假說(EMH)」係指資本市場的所有資訊已反應於價格上，因此投資人所收集的資訊並不能獲得超額利潤。◎法氧瑪(F裁a通m纹a)定持義喊在限效育率陡市恨場启下期，营投鹿資吓活总動买應芳該刺是昨一端種节「公济平滚遊刮戲(F碑a门i挣r持G贤a突m延e)」全，惧定附義添時固間t+1的狮實弟際友價肾格删與晕期来望定價倒格递(始在摩時良間t時敢對遍下尖一争期荡的卡期迟望老)伞之矩間本的蝇差橡為快：其核中pj趣,野t捎+销1為越時卷間t+死1掠證贵券j的舟價娃格巡寿，E為先數效學碌期裙望尚值岸，ft為退時余間t所查有勇的现資警訊恶。在厅「公瓣平雅遊听戲」罚之撑下与，天效忌率副市居場谣應栽具担有榨下足列脸條甩件磁：其椅中Xj仿,非t假+龄1為铲時典間t至t+1的揪實偷際摧平根均橡價泻差(祖1仅)弱芦式会效赚率财市执場(W涉e归a股k缴F摇o付r悄m顽E并f追f逝i企c逝i揪e问n截t豆M是a星r陷k大e城t)电：過收去磨的荐價吐格橡變分化耍、愁交里易屯量页及启其占他赴的伐資餐訊群已蛮充巾分骆地胸反久應促於升價扔格上兴；响因泼此帅，消使害用再過亮去舞的极資祖料遣來裤分啊析倦目变前亮的键市禁場西狀茶況委，顷並他無肥法獲牌取列超拍額著利总潤器。(原2彼)半样強浓式古效坊率皱市申場(S艺e馅m索i丹-凳s个t补r仿o蛇n脑g宁F麻o鱼r背m姑E梳f拌f末i稀c浊i老e拳n侄t莫M蛮a零r逆k射e鹊t)呀：過批去草及春目舌前允所喇有惭大梦眾锣皆蛋知馋的求資涝訊影(房诚包列括膨價途格岭變劝化朽、烦交秆易摩量叉及其耕他由資战訊灰)细已愈充恭分答地村反您應膀於僻價社格将上窜；设因煮此绣，漆使廊用事大蓝眾禽皆屋知乌的資晨料但來榨分叨析仅目年前滴的谎市菜場考狀性況统，女並座無非法笨獲雪得份超泄額穗利和潤张。2同.佳效炎率但市摆場什之眠型巧態(辫3峰)強雀式播效跨率坦市答場(S警t胀r跌o貌n见g快F危o纱r萝m夹E柄f搭f锋i眼c钓i作e办n输t吩M柱a刊r迹k征e提t)赞：過执去倡及告目飞前爸所竭有似大秧眾骂或喇私哈有榜的浮資汽訊是已骂充劫分脚地绕反蹲應腹於蝇價格程上咱；炮因故此岸，躁無阴論炒使笛用听大活眾将皆主知要或量私哨有疮的臣資域訊表，悲皆挽無夹法喂預韵測羽市较場青的郊情仅況案。不川同聋型睁態宫效奖率服市词場泼假深說盆的敢資侮訊第范二闪節弱财式絮效勿率拢市智場海假拳說肿之蛮實缺證煤研健究1解.犯報泳酬草率届的钢統体計鹅性徐質(强1努)連氧檢民定(嗽R版u静n筒s买T吃e跌s糊t教)◎如变果碑報他酬梯率跳隨醉時顽間暮獨巾立瓦，宁應左該坛有川時抵正叛有朝時丘負忘，垃可取以茎使用纷「連演檢未定(R肾u榆n赌s殿T头e疼s优t)弯」路來出測执試诊是触否裁隨纸機苦；撕實奥證筛結叔果來迫看站，筐股榨價途報吴酬添出胖現尸正苹值苦後童，茧會杀有槽再角出易現悟正岔值叨的著傾向碧；且而匆出舞現舌負锯值捎後够，容也裹傾吹向鸡於良再违出涝現恭負炎值刮，杂表伍示颗股假價報忽酬犁率角並从非榴完危全字隨尿機呢。◎如恰果甚報筒酬呀率币隨门時苹間错獨景立努，候則本「自圈我帆相献關仓係吩數(S总e党r题i喂a柜l劫c价o予r颜r辰e笋l漂a掀t稠i失o优n随o元r接A瞒u绝t怨o昂c烧o视r奶r洁e责l赏a戚t不i冻o先n依C临o孕e寻f予f铜i木c晌i魂e崇n刮t)看」茂應谎該样不挑顯优著构，出第培一键階小自哄我菠相涝關蛛係租數蠢：(尊2准)報广酬损率祥的来自候我娃相稍關(恳A粪u点t义o暗c蒜o隶r桶r胡e桑l动a次t艺i斩o麻n哀o友f蹄S欲t哗o送c拒kR启e哗t可u异r孤n雷s咸)◎學痕術偶界没對悲股旋價突報染酬居率拢自极我才相射關哪的军研冠究滔如岭下底：法愿瑪箱及参法顽蘭奥趣(F屈a照m浊a身a烂n悉d则F恰r浙e桑n持c监h,圾1偏9诱8旧8)少發季現键在功長注期中异(羞3协~蛋5璃年廉)炮，题股腰票帝報陵酬斜率款具麻有脚顯沸著薄的包負驴自峡我设相南關险，翼代表屈利扬用粒過令去划的别報碑酬待率脚，孙可啦以魄預州測早目牛前保部麦份俊的衰報坛酬予率(套2店5夫%服~丹4谋5庄%比)拴，妻並辛不四符锡合蚁「弱眼式闭效坑率摸市惩場价假片說」侨。傑然格睛地萄許(J漫a损g私a温d拒e裕e渣s仅h,非1画9赏9材0)發壁現仁美递國越股辈市梢中桑，惑股夸票脂每個关月也的销報荣酬映率逗具题有券兩卡種屈顯面著陡的真自说我包相姥關胁：報凯酬勾率烦第1階稍自翻我侄相熔關熔係建數掉為斗負绢，顿這传代却表鸭如长果众上网一脊個月嫩的刮報顿酬昂率枕為驼正芹，陶這赴一桨個炉月军的诊報推酬欺率番就豆有相傾葵向渐為哭負抗；報隆酬仪率驳第1息2階塑自漂我米相旱關辟係没數全為辞正跃，将這确代耻表滩如谈果共一惜年前肤某松個胀月菜的馆報努酬粒率渣為她正午，殖這尺一吗個问月哭的酷報盼酬链率柿就锈有抄傾萌向為最正菠。以婚自棕我惰相纽奉關忌迴窜歸祝式洽預载測泳之穷投拦資该組旦合卖超炼額退報目酬闯率上汪述氧的泥發早現舌並尚不讯符筛合井報仔酬旁率团為骂「隨掩機均漫为步珍模接式」意，修間殖接顿反必駁谅了辩「弱稼式算效姓率脑市摇場求假丑說」敢。(五3窗)削報己酬性率添的硬交销叉候相怕關览(酬C膏r罗o匀s腊s艘-请c束o枣r容r辉e秩l粉a评t胆i疾o闸n肠o低f刚S习t午o猪c抚k攻R的e士t钓u被r崖n他s煎)◎「交煮叉筒相铅關般係腿數(C数r授o愧s小s纳C飞o忠r贸r承e启l搭a敲t街i攻o惊n壳F束u乒n侄c竞t兴i气o型n)痰」蚕可测衡案量蓝不听同變纳數朗在足不脏同愤時修間读的滤相趣關简性罚，堂下梁列猎摘倾要探一滨些资學绿術捕界呼對月股愉價報丝式酬屑率佛「交经叉寸相乐關」梢的雪研柴究灰：法美瑪茂及碧法妥蘭蕉趣(F稼a双m冬a改a建n惩d常F日r籍e蚊n控c葱h减,杆1刘9妥8却8)發疮現妖在遗長梁期中摩，推股况利喘率盲(D贩i蛾v羽i纤d恩e红n秧d环Y厕i免e酸l孝d，怪每云股剧現突金怀股插利陷/蹄股碗價医)衬具有险預还測坏股眨票表報头酬屿率魄的串能吩力娘，诞這奇個荡發牲現油並组不参符墙合架弱准式晴效率晨市胳場赵假鹊說而。羅寇氏渗及袖麥披金宽利(L图o蹈a诞n粘d封M联a顽c所K士i椅n指l挪e炮y市,终1题9躺8对8)將芳1包9暖6旁2委~串1银9被8补7刑年美长國花1拢,见2系2族0王個封公讨司捷以齐規界模肤大恶小渡區况分堆為岗五隔組条(烂以太1岩代受表费公司亡規榆模膏最贴小佩的疗組邮別崭，轻5挎代抄表邻公制司呜規筑模蜂最六大杏的临組喊別行，m代表盟市陶場挺)沟，板發自現吴大魄型浑股荣票拴的膜每浸週定報塞酬索率物領载先急小溜型讯股增票枣。大区型询及遣小助型锻股林票奴報饼酬昨率撇之彼交酸叉绢相求關茧係狗數大该型耽股累可垒預意測棉小蛇型慈股祝，心並厅不洒符煌合虏「弱财式估效垫率写市石場品假津說」◎以步「濾星嘴思法挤則(幸F勾i伪l尘t激e谦r泳R和u事l填e辈s胸)话」設误定灰獲内利漏了窜結捏及务停读損吹點(段在缝買勺進胜股背票伐賺疤了x%融之脾後喇、韵賠壤了y%克之型後昆即阅賣移出杜)输，唯如果不投肉資尊人裕能推夠淘持广續致獲著得提超渐額授利矮潤致，浑代尝表丢市妄場款的择報艇酬伶率並旨不运是指隨窜機雪漫弯步堪，个間瞎接惭否顷定务了弱曾式茄效逆率以市浇場筝假漆說。◎就凤“損峰益才交蜻易崇法沸則”红而榨言钳，楚投椅資逐人史所垂選膜擇炕的陵損慕益严比拴率饿大小信(址例庆如兆以妇5阁%高或警2纵0竟%仇作混為漆買祥賣监標屋準扇)罚會福影遭響贷到抓報犯酬躬率的菠值限。弟當母損姥益任比巷率耀愈兰小脸，丹所恳需鄙的在買视賣派次熊數径愈油高摩，络交牛易費昌用宏愈鹿高左，乒將忘使涌報剖酬歪率敞變压少妄。2咽.护市冬場叮交咐易闷法夕則◎法炎瑪裙及糕布捆魯日姆(F报a卵m兔a炊a谣n者d备B那l秤u机m挡e增,洞1器9蓬6牺6)將残獲宰利偷了啊結沾及洒停損沿點欠皆烦設新定否為x%需，止以粘1涨9仇5钥7脖~路1锅9钻6派2丹為玩樣辆本者期诸間劝對优美克國股汇市柴所描做遍的机測扬試归，乌實久證坑結搁果费如遥下松："余損顾益黑交娱易伯法疑則锹"大之泡平仆均畜報葡酬「濾疯嘴区法第則」凶並缓不乌能嗓獲牲取孕較费高液的闷報姐酬枝率粱，荷符爹合「弱死式班效趣率千市急場奖假江說」厅。史诸威贿尼葡(魄S屑w跟e剪e婶n踪蝶y愉,握1苗9食8威8袖)径認穷為杂「濾义嘴询法江則」左有递效称。第痒二矮節弱辨式哈效背率肃市碰場蛇之脚實覆證伙研取究1罗.叙特光定物時躬間则之状交驾易(换1都)哭元夺月雨份蜘效考應元柏月贿份朱效木應圆實终證危結箩果(种2河)云每板月碑效数應◎阿今瑞变爾但(飘A张r尤i精e泰l边,太1帆9逐8章7攀)切發钟現子「每雕月钢效霜應」援：五美独國易在1泻9蒜6打3赞~吓1光9谢8妄1锁年馅期草間跨，府平悔均摄前仪半禽個幕月涨的稠報享酬疑率吓約哲為4习.钥3虹%梨，矩而第後拴半悲個帝月天則抱為撇0遣。標档準马普御爾顽之倒收魔盤它報点酬崭率那型牙態(想1赠9歉2旱8沃~运1歌9盖8腿2丑年领)(齐3且)挺週谨末再效定應2研.洲投胃資月組住合循之神特辽性◎實厅務肃界澡通扶常有建威議低「本葛益咐比」怖(奏股抄價椅/本每档股脾盈泊餘怒)昂的尼投絮資盲組富合拥具咱有刮高逮報度酬致率妄。(评1滨)朋本哥益战比如(缩慧P唤E界R消a籍t末i朽o秤)(凳2糊)抛股免利抱率隐(览D钱i揭v明i万d甜e乞n弯d奶Y想i全e悟l搁d胜)◎美梁國恳學验術悟界阅發眯現高「股煌利箱率」哈(孝現率金抢股胃利勿/伍股烧價谷)桶的投击資桑組形合岩有舞較良高歌的抖報终酬岭率倦，辞這迫個阶現过象弓有微兩淘種键解穷釋野：收钢到洋現供金厚股擦利安的净投封資误人响因敬需欢負棍擔屠較打重哨的沾所蚂得选稅慰(丽但法而人俘有资7饺0笼%缘瑞減知免蚁額眯)巡寿，笋因欲此出名齿目划報掏酬烟率浑較女高凯，叹但睬實際警報走酬抱率挎卻血不统見伶得编較暴高霜。發绞放眼較岁多蓄現月金诸股挪利缠的乓公郊司埋的滴營率運改良变好贵、藏盈脊餘姓穩倘定番，因统此忌報篇酬刻率望較拆高霸(铃股早利婚信存號总理搅論艘)错。◎學国術械界扮的拥實故證箩研械究我結规果慰顯湿示叨，平在获調梨整倦風糟險布之碰後起來召計壶算我，尖小授型骗股鸣票涉的痛報借酬丹率波高摘於轧大材型兽股悉票燥。项由恩於昨「購租買监小故型际股」储可坛說步是珍一俱種状大清眾化皆进知拍的纳資埋訊兰，蜜間墨接晶違晶反奴了半正強河式效席率该市六場折假降說低。(督3古)前公彻司蹈規视模穷效抽應乱(竹T耳h惨e慢S救i丽z愿e蹦E历f戒f勺e许c黑t秘)(功4药)滥淨灭值察市犯價摆比杯(蠢B穷o宣o鼓k征-井t腿o盐-马M彼a弄r吩k启e恋t胆V察a晌l护u拳e仍R靠a封t妻i冬o悔,哥B秤M傻R带a滥t啦i福o塞)◎實军證牺研零究袭發恨現涨，听股侮票茅的掩「淨炼值筹市劳價刊比」披與动報断酬币率争成正比灭。不葡同邪淨庙值怕市扛價奏比劝之忘投童資偶組更合菠報毅酬籍率(僻1稿9桶6爹3恼~他1针9角9举0抚年饮)第添四贝節強匆式嗓效剂率箩市扬場区之茂實挠證热研摄究1勉.歼內捐線领交亩易◎「內疗線叨交乓易(I丙n益s钳i基d月e师r爽T给r族a饿d拌i播n衬g)停」猪係薪指滔公狸司思內背部对人功(霞如酒董责監乓事宏、富大事股踪蝶東忌、车經鲜理产人都、予會搜計掩師帜及灿律立師凡等自)怀利贤用责未幕公唤開投而挤且填會乖影饰響椅公垮司释股饺價绪之卡消臣息少從淡事副證乡丰券尼買充賣秋。◎如婚果疫「內湾線挠交猛易」脉可杆以丈獲胸得界超怜額队利陕潤心，无便击違利反沫強宣式华效词率柜市韵場幅假发說丹。2碍.谅證奏券攻業脊者紧之紫表妄現◎簡翻生匪(J午e呀n唤s膊e淋n,啄1敌9仁6海8爬)調顾查龙1糟1俗5店個醒共飞同招基毁金貌的概表果現恼，何扣落除爸管贴理劫費鞋、莫調遵整鹊風努險氏之蠢後般，饰基循金列平蕉均密年凯報彻酬住率仙比祝標安準久普撤爾蹲綜萌合泛指年數船低蚀了仪1睛.顿1工0怜%纳。◎李侨門战與社馬补底喊斯循特玻(L延e侍h订a侵m智a弟n土n华a它n择d殊M愉o歌d似e翁s巩t,膛1贴9凡8喷7宵)評葛估纺美猎國蠢1隆3清0苍個熊基植金富的按表醋現紫，赵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