第五章风险实物期权和资本预算

第7章风险分析实物期权和资本预算内容敏感分析、场景分析和盈亏平衡分析蒙特卡罗模拟实物期权决策树NPV法从理论来说没有任何缺陷，但实际上容易造成“安全错觉”。实际的现金流量往往与规划的现金流量不相符，公司投资项目也经常以亏损而告终。例1格9站9工2年1覆1月5日府，门首煎钢遵集梨团鸟以1稿.株1康8亿茂美射元吸购守买歼了超濒要临灵倒朵闭明的库秘肌鲁搜国制有振铁睬矿届公采司9吵8挽.诸4推%的动股释权装。罢咱工蜡的这梦属魇召自碑此昂开椒始慈，亏首浙钢膊被厌各策种民名这目熟的喊罢趋工肤示棋威运所勇困依扰梳，胸频固繁券的恩劳客资子纠炉纷松曾种一纤度怎令掀秘节鲁炊铁集矿安处倒于萌半著死皆不触活梯的湿状娇态笼。弊每叔次占费搬尽兔心岛力物解慎决刚完咳问狮题瞎后问，国又擦面员临较下病一秤波候威毙胁慈。剂而鞋每孙次似罢迹工碎的嫁目幅的裹几养乎属都毁是健涨袍工其资咽、汉加膜福扫利葱。歌矿酷工纲罢求工封给枪秘眯鲁抗铁层矿以公块司瘦带托来艺的醋日亚平宵均花损祸失信在1季0士0壮-疗2嫌0翅0万脸元墙不宇等模。2崇0妇0眉4年墨的醉罢贱工谱事撞件键，匪给记秘仙鲁谣铁奸矿筑造遣成扇直追接草经截济筑损附失赖达5肺0屑0多够万牲美粱元将。例英叔吉洪利相海茎峡淹隧亿道展工外程歌的刑预葵算童从1进9虾8步7年武估椅计茫的4现8亿脾英炭镑俩，非上肯升崇到唐建客成练时垦的1聚0悬6亿本英妙镑先；德全奏面着营异运免的倒时朽间摘从滴原枣来张计动划立的1酱9国9结3年凶初倦，汗推分迟里到1六9喝9在5年萝。致流阀量持方概面遇，蓬使哨用驻隧羽道受的序乘室客仓量蜂仅姐为钞预枪期洗的畅三猾分惩之肥一雄。悄负严债用金驰额两为6租2亿呀英度镑条，潮其孝盈梦利洲几此近执不成足座以驾偿甜还秒债电务沟。岂为祸了核增倡加沟净茧收讲入妹，墓公咬司绿曾陶裁焰减掘近残三眉分司一礼员俭工块。芳直间到2傻0劣0眯6年各欧将洲宏隧哄道骑公齐司颠从蔽未踏实板现锣过陪盈节利德。量公仙司涉连置年霉亏辜损届，迷债阵台仅高售筑哨，壶最胜后糟不屿得眠不快申箭请继破梦产燥保北护筐，栋并窄实哲行狮债途务驰重千组战。重筝组临获怪得谜成困功健之统后攀欧堵洲晨隧柳道辟公仓司淡更若名走为侮欧导洲蔽隧披道熊集羊团余，忆其想债谈务志总达额兴下惹降再了村一务半苦多叼并阁于臭当保年偿实打现恐了蹈盈撑利塔。1早.敏而感瞒分病析洋、扎场绝景途分识析日和掉盈郑亏睁平胁衡劈燕分荷析敏消感炒分殖析分弯析缩慧项明目阅风犁险离的锹重承点欠在梦于舟分启析记项驻目福本坏身净现删金闯流恢量防的质不教确牛定同性肾。敏溪感何性刘分呈析炊是养用礼来妻检卡测质某康一输特少定居净或现合值善计既算手对谊特呼定蜡假其设海条魂件驴变渐化已的撞敏捏感饼度血。选取需要分析的不确定因素,并设定变动范围

找商出夺敏赤感耐因茫素乐，摄综煤合酬分朵析考项腾目劣的垂风邀险尖情添况辅，妻采烤取还对展策观察某个不确定因素的变动结果例S潮o扔l般a辫r省E羞l特e淹c迫t坐r作o护n惠i淹c柄C贞o锻r型p黄o液r线a伐t钻i乒o踩n喷(肌S婶E基C份)最均近锐开斩发抹了造以管太聋阳眠能拌为随动霉力标的锐喷双气碧式肺发亩动选机泳技斜术喊，蓄并恳且纤想值要肿进兽行孙大后规遥模至生建产钩。门初跪始步（正第1年菜）落投搂资爆为1届5贩0深,忽0摸0芽0美看元缘瑞，组在结未剪来5年雾内锣进司行般生殿产访与告销江售秒。惯初创步涝的救现挠金骡流规量喂如仪下理表送。霞若S斧E荡C公蜓司诱决液定杰继饺续扬进钥行兽该神项炒目前的烤投输资或、捆生嚼产挂，西按1竟5星%的举贴搅现墓率联计狡算着，N寇P测V为哥：N生P铃V功=符-免1隙5街0也0鸽+暂9件0姻0*A50参.居1侦5=胶1改5境1走7SEC案例的现金流量预测(单位：百万美元)变量第1年第2-6年收入

$6,000变动成本

-3,000固定成本

-1,791折旧

-300税前利润

909税收(Tc=0.34)

-309净利润

$600现金流入量

$900初始投资成本-1500

影起响秩因对素收只入缎预礼测放的满影惜响弃因具素市碗场总份界额市沾场妄容扑量销堪售瘦单压价成穗本简预丛测贪的拍影梨响岗因永素固哨定震成历本单将位然变浸动枝成鸽本初敏始颈投报资S可E祥C公诊司退对惠太牵阳炕能歉飞朴机孙的我不师同文变款量秤的卸估页计变量悲观估计正常估计乐观估计市场容量（每年）50001000020000市场份额20%30%50%销售单价1.922.2变动成本（每架飞机）1.210.8固定成本（每年）189117911741投资190015001000对伞太嘴阳隐能股飞范机军在境第1期架的N埋P欢V所堂做蒸的君敏你感润性鱼分刷析变量悲观估计正常估计乐观估计市场容量（每年）-180215178154市场份额-69615175942销售单价85315172844变动成本（每架飞机定成本（每年）129515171628投资120815171903敏颤感锣性胃分净析解的哨作俗用表兄明N哀P化V分骡析芳是耍否沫值悦得伍信而赖乔，辛减国少奖了获“槽安梅全服错谈觉莲”指均出乐在胜哪泰些垄方谷面既需伤要膝搜哲集乔更燃多幅的垃信桑息对枪于S付E特C公委司乐太鼓阳泳能宣发稀动封机释的罢项耕目闻来宵说扩，症收擦入即的文错桃误导估罢计卖比鸡成办本蛾的枣错第误谣估杜计萝对N到P落V值丸是恳正宫是握负委影捧响爹更忙大惨，睛因枝而奇必红须迈就惩影透响统收我入绝的览变介量悼收盈集搬更奏多配的党信蓝息件。场踏景壳分禽析敏扣感仰性继分砖析激只羞是拴孤瞎立沉地葬处忙理桥每掏个民变坑量侄的差变脾化卵，截而饭实真际鼓上圣不鄙同匀变演量队的夹变周化亩很悦有胞可倘能余是痒相框互海关常联梳的丧。场蓬景接分脖析姓：刃考扒察揭一覆些醉可劲能晋出梁现旷的络不布同新场乳景厕，裂每件种市场龙景棵综型合辆了壳各肾种无变很量导的筋影危响逃。例拦如赶：霜空锅难奖场荒景空宴难始场思景然下茅的赞现白金哭流外量蒸预虏测变量第1年第2-6年收入

$2,800变动成本

-1,400固定成本

-1,791折旧

-300税前利润

-691税收(Tc=0.34)

235净利润

-456现金流入量

-156初始投资成本-1500

N长P蚕V快=侧-松1刘5捡0长0榨-抄1槽5鞭6*A50换.香1俭5=菌-洁2倚0尝2卵3盈乘亏兰平挽衡雹分访析确年定置公喂司转盈呢亏盆平许衡叉时清所气需半达倾到桥的步销北售橡量进，批是润敏丧感料性辈分雪析柱方致法逮的始有施效予补略充弱，扬同郑样罚揭客示俯了商错骡误峡预宰测录的央严港重焰性仔。寻皮找差影岗响众项顽目园取外舍弟的行临仙界而值单并驴判邀断韵投如资将项爷目昂对推不睁确亡定腊因驴素急变尸化循承去受隔能泳力会的挠方伤法闹。会疤计浸盈猎亏矮平泪衡趋分全析会宣计均盈菊亏康平疾衡聪点到是超指培当玻利像润产为灶零锹时谁的已销住售狂量房诚水事平不仅同蜜销码售赛量扬假铸设短下盐的段成晚本响和氏收得入第1年第2-6年初始投资年销售量收入变动成本固定成本折旧所得税净利润经营性现金流量NPV（第1期估计值）1500000-1791-300711-1380-1080-5120150010002000-1000-1791-300371-720-420-2908150030006000-3000-1791-300-309600900151715001000020000-10000-1791-300-268952205520170042吴0悠9恢1固盖定阴成照本舌（窃包怜括卖折甲旧崇）4呈1苦8汗2销钓售遭量金疤额逃（悲百辣万件美蜘元轰）总论收玻入总嫩成办本成呜本惠超摔过穿收视入收订入识超蹦过特成堤本变柱动档成源本净掀现小值原盈倘亏运平谣衡浪分陷析然线而毯一启个截仅鸦仅益在蹄会效计列意形义洗上颤达育到晃盈左亏尺平瞎衡则的可项差目团是腐无剖法刻弥咱补萝资摔本亮的剪机自会榜成嫌本术，截其葡净水现岭值绪将渴小耻于靠零景。普此政时交需弄要促净夸现终值旬盈奖亏借平友衡霸分络析竿。净拨现招值螺盈渔亏摇平夸衡浓分创析芹关赖注秀的料是双使拼净男现乌值课为躁零问时点的基销令售择额霸水奋平,即经散营寄现疑金督流铲量签的蓬现哲值=投冰资河额销售量NPV（百万美元）0-51201000-2908300015171000017004N比P因V桃=鸟-辈1块5饲0芝0午+撑[摩(颂s腾*没2料-难s袭*奋1钢-洪1衣7唯9柄1货-届3垒0剑0无)司*堆0押.稀6是6抽+橡3离0驶0凝]*A50饰.逼1痛5=营0S榨=锤2阀3颤1步5穴(台)S金竹额01永5筝0驶0投肠资念额2堡3帽1龄5-犬5矩1赖2都0N昂P阳V2豆.蒙阔特执卡猫罗史模符拟蒙掩特数卡庸罗育模宽拟敏患感呼性宅分料析经只缩慧允衬许售每撞次灰变型动爷一偏个母变殖量蔑，杠而把场突景后分溜析印设得定厉特第殊世场梅景姜，览都嚷不匹能召涵元盖矩所罚有生变崭动艰的怀来顶源余。蒙灵特熟卡碗罗巷模轿拟俘是颗对左现侧实蜡世渡界伐的煌不匀确检定糊性骑建管立来模位型近进鲁一喇步驳尝次试步哄骤构暮建举基川本谢模锤型买；确区定津模脉型犹中眼的林每欣个外变纪量缴的没分找布拢；通寸过俗计损算齐机碌抽禽取枝一士个美结比果盒；重队复单上轰述擦过诉程为；计骨算N惠P候V。3固.实悔物摊期捆权实店物摆期富权不搜确船定宾性最一且方床面砌与语损饭失催相甩联况系薯，监另勒一那方搁面钱也店意傍味散着则获介利止的当机碰会锐。跟最息有趣价臣值纱的防机踏会蝴常选常妖伴涝随尸着昼大销量蓬的办不姑确局定耽性雾。N闯P肝V分塑析仙法批低毙估失了柄项拐目宿真叔实考的锤价陆值周。因缝为原项钞目死投罚资性后截仍舟存所在醒着瓣进辉一户步菊扩盖展近和玻收豪缩杂项皮目捧的木可丙能夫性揭，伸项朴目床决漆策股者宴在贷不资断型地攻适防应床客浮观香变撑化升的方情培况爷下荷，养对当项俘目盗进吸行灵适怀当席的衰调冬整愁，闻创殃造制了芬很沃好席的芳条蹦件纽奉和俗众先多倘机蚁会窃，霞这朝就赵是声投卡资翁项枕目滔中赴隐困含纠的颂实宫物辈期仙权侧。拓拥展井期柔权例开，阅P误1塌4柴2放树弃叙期帐权例养，秃P丹1甚4淡3择钥机英期役权例再，饶P花1很4凶44逢.决脂策开树决涌策印树倘悟若层随像后队的聚投醒资融决刻策您取难决凡于惧先矮前弄所抽作患的浊决裹策秧时抹，疫现壮在戒的社决睡策智就恰必铅须环考馅虑辱今购后妥准供备帜作毁出挖什针么昌。笨这渐种互依遮次岂连厉续铜决搁策像的塞问浅题泽可孟以理利最用率一哪种瓜树轿型池决讨策珍网图络四来赢表失达拳和炭求饺解遍，织称彻为这决挨策煎树盐法卸。例假什定捆你印是灾太关阳织能泳电咽子蚊公以司(帝S饰E仆C肠)的驴财怀务鸣经晶理室。河工荒程盟部祸最僻近遇开婆发凭了爪以素太辣阳算能汤为步动金力腿的窄喷仆气季式坏发喝动拘机怒技曾术席，年这专种却喷每气剩式羊发宝动块机环可管应皂用美于替客姓容里量施为1瓶5秘0人案的鸣客草运翁飞寇机高。想市慈场贩部相提瞧议撕公员司妇制弦造碑一蒜些左样茧品犯以本便迟于鸦进惧行舅发帐动蠢机害的萌市去场舟试烘销,并洲估英计白该目初供始尚阶搏段株将笑持骄续债一搂年游，绿费舒用速约立需1亿域美度元侵。局此积外宽，茂该丢小松组谋认选为衣市蛙场刘试糖销若成罪功腰的定概工率代为0外.渣7露5。根曾据便行锤业沸经榴验骡，闹公确司蛇可室以辟大笛致揭准很确本地勺知散道阻太孝阳荡能衣喷爆气待式慰发闯动拦机谱的记试抓销为成源本伙。吴然欧而尺，咽喷