第五章资本预算下项目的风险与实物期权

下：项目的风险分析和实物期权第5章资本预算本章大纲5.1敏感分析、情景分析与盈亏平衡分析5.2实物期权5.1敏感分析、情景分析与盈亏平衡NPV的估计取决于未来现金流量的估计如果未来现金流量的估计错误，那么，NPV的估计就可能产生错误，我们称之为预测风险，或估计风险。这三种分析工具都能帮助我们细察NPV数字背后隐藏的东西，以判断我们在前面作出项目估值的稳定性如何。例贯：弓斯裤图穴尔添特下药祖品室公辩司斯喉图味尔匠特拦药袄品危公播司拼正哭在劝考痕虑斑投赌资溜一赵种检能倾治吓疗剪普附通皇感泡冒总的婆新悬药毒。由征生蔑产讯、厌营和销某和返项价目利部嫂代醒表退所歉组捎成怕的姐企拘划燃小宜组泪建态议聚，顶公烈司伤可委投收资热进斩入岸研砖发太与钟试绘制畅阶危段睬。该彼阶搬段丑预番计椒持宽续1年体，惩耗胳资1宰0亿势美被元异。吓企汗划澡小班组玩估山计繁有6崖0霞%的门概站率抖能发试座制烤成便功袖。如映果爆初先始邪试恒制轮成装功意，袜斯层图占尔添特骨公眠司神就劳可卫进土行良全奔面策生消产菜了战。睁这比一误阶赚段择又鼻需桨要摘投染资1钩6亿虑美篮元帅，凤然举后士在缝未体来4年挺中洞都落可括进或行黑生络产铅。试捕制请成唉功败后舅的栏项捕目N点P渗V注膝意撒：折这贞里只所撞计博算劣的N武P铺V是持在蓬第1年供年站末钱的N消P师V，锁或事者仆说轨，痒是贡在袖进攻行1括6亿登美突元稠投短资夺那剖一据天切的N冻P苏V。捞在岩后告面锯我钓们翻还屑会犹将偶这疏个徒值告计狮算乔到泉第0年朱去霞。框假规定麦资艺本堪成卡本趣为1巴0螺%。投资第1年第2-5年收入$7000变动成本(3000)固定成本(1800)折旧(400)税前利润$1800所得税(34%)(612)净利润$1188现金流量-$1600$1588试步制适不遮成龄功抹时滴的N抬P誉V注碰意堂：捧这称里每所异计廉算避的N脱P样V是网在俗第1年舞年画末润的N贞P幼V，逐或泰者禾说研，完是鼓在蛋进宵行1陶6亿浑美跑元喂投升资泡那拍一真天帜的N胶P欺V。榨在固后蛇面贿我耳们换还嘱会附将口这未个羡值饥计起算敏到却第0年雕去店。吼假械定暖资凑本劝成办本削为1归0前%。投资第1年第2～5年收入$4050变动成本(1735)固定成本(1800)折旧(400)税前利润$115所得税(34%)(39.10)净利润$75.90现金流量-$1600$475.90是德否病应饼当礼进哪行青试检制骄的拳决银策现崇在鸡让马我救们顾回雀到辆第救一侧阶哥段抄，胁决薯策反问鼓题铸很棍清最楚秘：段应羽当负投扔资逮吗畏？在猜时狐刻1时唤的纪估环计迫所绣得窗为侍：时诵刻0时雀的N买P港V为号：因岩此板，万应皱当那进挪行仅试须制圈。情蜻景核分斜析:斯邻图唱尔耗特例葬如领，差以号下月三览种裂情务景怠可题应脸用各于把斯畏图退尔娃特厨制罗药宽公全司廊案妇例描：以莫后分每掉年日流次感时爆局发第，婆销腔售盛收辰入涂远漏超栽预坛期仆，逢但冷人掘工地成设本掩也致大妻增依。以参后妻若宋干靠年披都苏很娃正鞠常饿，退收幸入田水毕平狱如苏何豪预胖期六。以匆后衫每财年霜流除感医程猛度幼比药预搬期见的短轻含微嫌，钱销搂售早收象入坡不耍能喇达话到未预蹄期灵水林平止。还矩有绝一买些伞其乡丰他跪的欢情药景澡可风能骆涉细及延是妙否非能玻得甲到摄药渣品俱监塞管迈局F窜D氧A的阿许低可叛。对饶每验一桃种初情侦景造，养都姓需雕要乏计羽算楚出匆新讽的N蹄P搞V。情锐景浙分汪析:斯汪图否尔柿特灿（执试柜制爪成盒功赤）投资第1年第2-5年基本情况第2-5年最差情况第2-5年最好情况收入$7000变动成本(3000)固定成本(1800)折旧(400)税前利润$1800所得税(34%)(612)净利润$1188现金流量-$1600$1588敏碰感惯性帜分使析:斯坑图靠尔籍特可繁以牌发趣现拨，N陪P真V对旅收己入侨的贝变冶动叔非记常占敏秘感恼。真在辰斯思图肺尔巨特嫩案问例铜中鬼，线如誉果辫收秩入个下的降1浮4卷%，N外P臂V将牺下递降6侧1知%！因冷此鞋收命入胀每哑下没降1服%萝,可舅以测预灭期底到N杨P优V会醉下矮降4撒.缎2焦6闸%窜:盈复亏柿平注衡捐分浙析盈召亏无平奇衡逐分错析邪是卡一港种拢研回究弱销夕售锋量队与辨盈筑利亡水办平公之络间溉关阶系蔑的菜普脑遍习工偶具已。常层见弃的纵盈番亏在平祥衡宰计对量灭指尖标走包它括种以铲下希三慈种兼：会场计屿盈剩亏秧平漆衡检点膛：揭当碗净薪利固润=仗0时卖的臂销勉售在量盈水菜平现膊金脂盈燃亏晌平奔衡穿点渔：像当福经奖营路现版金侍流尤量=访0时绵的县销涛售庆量还水怜平财示务碰盈斗亏捉平帜衡竞点挂：罢当线净偶现次值=嘱0时附的轿销骡售跨量卷水晓平盈音亏牛平叔衡疼分舍析符洒号鼓说善明宝：盈量亏位平舍衡礼分肯析会验计愿盈硬余鄙平萝衡健点盈挎亏膀平膛衡锋分虎析现川金周盈基余罚平寇衡娱点盈玩亏债平其衡懂分担析财惭务按盈抄余夺平馒衡装点盈祸亏则平黄衡匙分闻析峰：各斯徒图详尔震特丑案狂例在教斯搏图亏尔揉特腾制择药众公瓣司生的劳案富例币中狡，急我睬们已关械注府的程可粘能悔有誓盈胶亏稀平叶衡日时咏的亿销挤售缴收出入稿、纽奉盈辣亏廊平立衡丑时俩的点销处售剩量蛇或拢盈柳亏职平队衡薪时键的肚销材售不价女格道。我牲们隶以枪经吓营五现惧金恢流谊量筒盈意亏代平育衡拖分校析疗为雅起念点湖，拢计菜算扇上例述呆变赛量有。盈王亏族平恢衡谣分区析可：灶斯言图勉尔撕特氏案潮例项孔目诉需拍要告的罩投佛资洒额滥为$纲1棵6估0茫0驳.为漆“烤覆队盖堡”加资摇本眉投嘴资廉成抖本扮（疯以璃达匪到巴盈炭亏咳平亭衡暂）惜，狠该末项喝目捉在更未左来娘四习年练中华每雹年葡必声须贵创孩造珍出$盐5品0假4施.女7滴5的晓现劫金希流颂量罩。这禁就姿是行该顾项面目亭的墨盈泡亏恭平剥衡雨点日经副营翁现蛇金泽流越量帮，灭用O文C验FB皮E表依示模。年雾金折箭现柏率未帝来录值P串V年傅数−5乐0林4笋.找7装51疏001赠6奔0厨04现必值盈食亏池平号衡望点狭收种入泡：吓斯享图关尔战特盼案余例根防据O吵C邮FB击E再均来上倒吴推汗盈父亏柏平恩衡唇点岭的益收盗入免：销哈售订收床入$桶5惭3牙5杠8侧.暖7摩1销篇售亮成削本$奏3似0敌0渣0固愚定亿付与现桶成侦本$踏1但8彩0士0折狠旧$滤4妖0丹0E宗B为I芝T$棋1坊5甜8爪.叶7趟1所乎得每税(偷3夜4揉%蠢)$偿5援3知.舰9萌6净握利半润$泥1货0济4套.锣7宾5O猾C础F乔=$向1样0腾4挠.房诚7帮5+命$宫4煮0道0$老5蚕0惠4皮.黎7掌5$104.75

0.66+D+FC+VC盈植亏凶平托衡铁分屋析:PB厅E分丘析邀出卫盈瞧亏扑平愁衡埋点即销犹售不收块入食为$酬5似3植5窃8早.勉7龄1百少万表美疏元僵以畅后赖，袭我顷们话再消来职计鸣算鬼盈氏亏扫平河衡蒙点城的篇销顶售很价执格促。初撇始傅计西划荐是越通敢过泄以$跪1卖0的匆价西格注每敬年场出殃售7亿扬剂渔流覆感宿药垂物呀以撑实锅现7缝0亿盈美鞋元解的抢年宏销岭售巾收容入逼。要攻实享现爱盈摘亏引平炼衡抖点财销节售遇收传入故，陵销刮售定价击格辽应绵满离足扫：$编5傻3柔5院8牙.筒7什1百热万=唇7独0批0百哄万×PB俊EPBE==$7.66/剂

700$5358.715烂.践3实抚物悔期戒权认使为箱选余择价权庆是技有尿价怨值裕的馋，衣是惊现坡在仙财报务咸理黎论隶的语基箭本欺观郑点种之商一唉。“我件们绸已挑别盼无丽选涨择舞”毫这鲜种蠢说赔法淘显降然近是距身梯陷垮麻沿烦扶的忙信蛙号阁。由崭于烛公准司苍是校在提动贤态绕环酸境书中层进台行成决秩策满的尽，挡因杨此匹在鬼项返目授估演价纳中悔，走不译应杰忽腰视汤它稀们攻所胶可股能届具照有贯的仆选遣择凉权娇价肤值真。实礼物眨期盆权拓晕展躬期财权如陶果谁需糊求幸增确长舞超未过作了钱预舍期晶，塘拓浴展膜期隔权投将泊显行现私价唇值绕。放薪弃调期雕权如作果罚未有来久需刃求那低来于柜预汇期藏，察放班弃包期际权屯将椒显缸现升价陵值身。择纺机宴期刻权如励果冒潜脉在绿的隔变帽量范正倍在晴朝模着碗向灭好犹的皆趋烂势临发添展炎，舰择踢机肌期士权皱将将显预现望价况值些。折奋现险现肿金保流肚量竞与狸期墓权某随项株目争的痒市建场道价支值奏（M）弊可蠢用促其拳不擦考搭虑题期呼权样选遵择找时绵的N阻P期V与蒸该截项这目罗所饶隐世含洒期灰权辰的哭价悟值寸（O骗p源t）威之鞠和或来嫂表娱示矮：M=N狠P皆V+O置p壶t例途如杠，出比减较贞一完种羊专薄用访设滑备岁和止一叶台筹多映功扛能刃设读备服，否假尊定绵它垃们遮的却取痛得锅成绿本换和范可胶使临用摧年各限骑都伸相骗差垒不陵大出，坝但芦多密功右能悲设齿备喝将萝由牵于念具似有吨多吵种帜选砍择楚权殿而庄更脉加纺具哈有话价郊值蒙。例凤：旧放砍弃存期财权假好定月我海们宵正戚在矿挖胀掘姜一补个徐油拆井召，禾钻旋井肠设万备糟每先天答的古成权本村是$座3妹0舞0，仰一抗年都后尾，平钻竭探耕也赛可循能鲜成翁功山，偿也铃可炉能热失刊败产。成建败戒的慨概形率蜻是殿均闭等杂的介，趋折沈现品率佣为1鱼0旷%。如熟果做成此功蹈了躁，摧则类在乘时客刻1的曾所传得漂现职值招为$瓣5户7登5。如外果云失橡败董了周，使则河在园时贵刻1的习所赛得位现幼值复为$克0。例子：倚放期弃岛期轿权如跳果都使族用庆传劫统富的N脉P彩V分贷析蛙法粥，叨将订提候示薯拒临绝传这级个库项挡目除。NPV

==–$38.641.10$287.50–$300+所得的期望值=(0.50×$575)+(0.50×$0)=$287.50=所得的期望值成功的概率×成功时所得+失败的概率 ×失败时所得例玩：踏放哗弃降期恶权公岁司桨有胃两忍个铃决裂策赛需晕要派考叶虑芹：轻挖柄还酱是及不非挖俭，蔬放丘弃伞还室是瞧不抵管惯它不挖掘挖掘失败成功:PV=$500如果出售挖掘设备，残值将=$250如果什么都不做:PV=$0.可盘是冒，封传饱统溪的N踩P测V分鞠析杏法铺忽原视义了触放羽弃塞期蔬权困的猪价向值贺。例谊：指放扣弃仓期李权如悟果具将愚放乒弃声期德权投的疑价铺值童考缝虑炉近腿来源，祸该践挖容掘母项盯目嚷就毒是绳应蛛当舌进贱行剥的粉：NPV==$75.001.10$412.50–$300+期望所得=(0.50×$575)+(0.50×$250)=$412.50=期望所得成功的概率×成功时所得+失败的概率 ×失败时所得放棵弃狡期低权旷的变估溜值回概想虫我黄们泥在贼前脑面戏曾臂讲全