现代投资学第二讲组合投资与风险分解

第二章组合投资与风险分解第一节证券组合的收益与风险第二节组合投资模型第三节最小方差集合与有效集合性质第四节单指数模型第五节多指数模型第六节风险分解(1)组合投资的最优选择是实现投资者的预期效用最大化，这就需要对投资者的效用函数形式作出假定并对其最大化形式进行求解，然而对于一般形式的效用函数或证券收益分布而言，最优状态下组合投资选择的结果很难通过求解得出，因此，1952年马可维兹（Markowitz）所提出的证券组合投资理论——均值方差方法由于给出了组合投资的最优选择结果从而被认为是金融微观分析的一个重要的研究领域，该理论研究在一定风险下，如何选择一个证券投资组合，使得所获收益最高。2构建证券投资组合的主要目的在于分散风险，并使得期望收益最大，在此基础上所提出的组合投资理论主要基于如下基本假设：（1）已知投资收益率的概率分布；（2）风险用方差或标准差度量；（3）影响投资结果的因素仅有均值、方差；(4)投资者遵守占优原则：对于投资者假设：投资者为不满足和风险厌恶型。3第笑一菊节却证芳券迁组止合蛛的守收拣益身与壶风宪险所弦谓驾证屑券始投艰资婆组育合老(忙简龙称阿证弯券没组府合抄或舰投央资壳组坛合桂)梯是清指旺将最全行部蜂投姓入辰资匆金刘按醒某肿种首比伐例解分湿散塞投圣资友于重两输种茎或珍两混种财以寺上油证辉券旷而须构颜成墨的持一菜个林组捧合北。跨假身设屋证顶券自组不合久是主由榴n螺种协不侵同径证偿券遵构那成笼，崭其图中纱在铁第冠i公种哑证桨券蹦上础投技资弓的撑资渴金脾比坝例婚为车，缘瑞简虽称名为距第鸡i妹种粉证柜券在投床资穷权楼重棍。魔则堪证假券辩组潜合侄可背记林为抓如旧下培的杂形春式4在柄证蜻券X组蜻合你中天，歪权爬重通时秀表槽示扰买恢入棋证飞券i；表精示陶卖很空铲证羡券i新,将史其友所项得煤资合金壶投善资逮于辽组冶合漠内秤其乖他悟证排券双；壳当谣时锣，恩表煎示纯投飞资塌在盾证顾券翻上辆的肉资惑金漫有窜卖扑空店其破他胃证言券馒收犹入施的妹资虽金祸。设菌证洲券i的副收拍益还率粗为芳，声其俱概婆率话分桨布所为则记证盟券露的伸预咬期哪收蛋益半率(期彻望扶收熊益拾率)为5证幅券i袄(收窄益盾率)的站方殃差酱为标没准笑差挥为概，全而骆证叮券i和k矛(收尖益筹率)的亲协梅方四差淋为对凡于参证先券知组泉合X，津其毙收叶益骂率耗为6X的艳预叠期团收帜益澡率梳为X的乒方谋差师为(猴4裕.指4由)7其杨中注阀意互到谦与腥的起相驰关记系洒数董定立义纳为8所听以块又秤有特触别帅，贫我险们默来姑看滔等号比宴例害组吴合佩的逢情朴形爬，图此败时9分暖别莫表不示n个仓证姜券练方俱差鹊和迫它陆们墙的陈协姐方届差宰的暴平卸均至值床。吵显扶然如对果排，乳我活们径仍四用柄方沸差寨表马示汇风松险镰，盆则樱上骂式带表暮明堂，逐如尺果贷按躺等数比堪例蛇做少证宣券草组扩合符，算当迹组徒合玻中性的宾证挥券拦数左量其达湾到映一顶定驾程者度黎时衬，壤单抚个悬证称券恭的福风壳险倘将悠不钞发塔生谊作为用蔽，镇而焦证陆券冲组集合委的左风觉险焦主下要套取逢决返于抖证专券旁之览间按的梁协债方语差时，衫即头证非券敌收炕益傅率菠之冰间理的涂相习互性关照系浮。对典于激非熟等学比弹例忧组泰合辅，土上办述以结以论乳仍伴然定成跳立灵。1煌0上裁式形的床第跪一帝部转分兵我麻们降成蔬为养证拒券晋组烤合小的旱非刃系抵统灰风经险脊，绣第颗二赶部艳分穿我志们达称婶为雹证圈券蝇组奏合亏的恶系疏统突风后险觉。朝组欲合胆投孙资宁使的得卧系差统尖风根险更平兰均裁化啦，钟大炭大句地灿减距少武了雕非芒系执统餐风娇险步。在帅不口允考许燥卖帝空撑时榆，众注向意鄙到,有1什1即步证倒券禾组左合贸的瞧风兔险云，膊总奸是贸小汽于坦等饮于庆单抚一适证注券汉的翅最报大杰风偿险埋，莲这脂是破一址个跪非左常雕重惠要刺的协结川论舌，捕是钱现围代森证托券轧理便论教的总基兆础此。同喘时志，横我衔们丢还课可沃以抬通汪过毒改朵变劝的楼比是例申，京使取蛾最矮小滔值秘，伤这慈也魔是效十凶分兔重桂要见的遵推顾断幅，肾是娘现麻代佣证崖券捆投骆资贪理电论奖的姜核尚心璃。1仗2第华二笑节好期湖望挖效大用占原朝理勒与弓均安值目方垃差威准吵则一牧、序期而望督效侮用淘准押则二只、声一亭般斯的棚效帝用第函孟数三魄、蹦均捞值叛方帮差丑准涉则1辜3期省望具效浓用甜准舌则效留用饶函寸数枝是屯消途费泳者质按畏照棕自帽己卫的备主离观啦偏纹好赌来抽评邮价犬各苍种谣消悟费熟品志满溪足我程爆度签的符度拾量棵尺须度炊。针当折选淹择弯的收对糖象双是赞确刊定管的叔，攻偏垒好乘关羞系竹满低足给完句备挖性垦、厨自鼓反午性召、过传侄递怜性怎和蛋连奔续乡丰性狠时辫，服则选存顽在宋效圾用余函膛数吼且森消猪费值者乞可态以部按虏照毫效相用锤最勒大办化搏进耍行岩消略费炕选节择铃。兼当钟选阻择校对苹象匙包振括报不乔确哥定劈燕因挎素善情骂形即时上，芒我询们讨称椅为猪随示机屠消阿费歪，茂冯•诺螺伊闻曼催和诉莫青根淡斯牺坦迫证友明嗽了堤如岂果婆投歌资君者纱满适足惨一育系场列灯合房诚理桐的惊一氏致们性平条产件静假烛设演，逃由亮期牲望尝效午用资函奇数犯的斩存锤在温性擦即警期送望绵效亿用弹表许示蹄可除得待出独不押确司定埋性漆条夹件员下劫投陷资驶者鸦对径随壁机近消皱费何情甚形住下被的帆最浪佳六选助择叔。1婶4所锐谓程消尚费采者滨个速体瞎的猫偏环好秀关雅系衬有赶期酸望认效击用葱表吐示皇，圣是薯指栏存柳在男一诊个峡效码用总函柱数渴使窜得括随邀机烤消垃费模优箭于翁随腐机竟消勉费佛的贪充俱分遵必软要逝条织件乞为也，盆这准里筒表浸示蹄个些体国按训不生确该定足因艰素卵发蚁生怜的肯概城率弊计桌算迈的兰期先望扶值绵。决籍策数者殖将法选拒择启一谊策渠略痕使葱结类果屋的穴期锯望危效务用我极但大体化妙。色1伪5一统般沟的维效荣用举函月数1凳61城71耀81沿92巷0均利值兔方壳差浇准扛则均积值是方患差躬准她则在否证菜券崭投贩资念理辉论齐中劲，威一洁种赛方冰便妇的逆风率险驳定瓣义朗就层是棕把术围炎绕讽收讨益猛率纪期叙望觉的菌波突动金性得即碰收姜益软率习的铜方膀差剩（他或帮者行标吼准丛差何）划称缘瑞为典证赛券洒的恶风采险绍。住证隔券湖均皇值钳方留差产准怀则症的透最榨大则优坑点纯在陪于产只停要柴考巧虑摸投违资肾收慎益舌的饥期粥望烈值旺与屿方党差(标上准役差)便爆可栋以岩做辜出菠决伪策吨，枣也吐正餐因龄为剂这燃一乔优选点册，碌它蒸成司为呀投耳资蔽分排析魄中忌最呆著腹名且的绕有茅效学准蛾则吼之旅一润。2咸1按健照赏均夺值换方赛差雷准颜则委，呜无荣论锯是纸哪即一声类蚊投宅资绳者界，谨在颜风突险调相尊同丹的泛情增况悠下舞，麻总离是卖偏弊好碑期猜望例收贤益纪高蜻的湖投舞资标对陵象卧，负但热在峡期首望牲收樱益炮一碰定肯时震，篮投忧资醋者箭的叨选完择镰就则依仇据席对特风奶险箱的挑偏捕好骗程吧度戴,愧选部择磨风饶险雷小若的悦投冒资喂对刷象劳。2训2均固值办方浊差肯准惊则芹：晚对润于坚证言券1和2，押当凤且蚀仅茧当时雷，底证恩券1优传于亿证景券2，证其文中爽分剥别偿为机证上券1和去证岩券2的漫收友益丈，驰它止们闪都反是鲁随肯机毒变臣量珍。2永3均佩值吴方么差杜准退则舒是答预绍期推效球用鼻的聪一注种渣特仔殊恶情盏况通，碰假舰设胃投愿资扯者吴为姜风孤险定回催避售者敌，喜且归其生效蕉用辟函岭数斩为材二葡次饺型套，访某项证腐券(或太证抬券包组慌合)的钉收恩益愁为R，财则痕他面的宋效懂用安由凑下鸟式成决乘定:其纲中艳可歉以搏取俘任餐意描值野，扶而击。2再4投听资脆者央的新期袭望飘效偶用非为而么由投于,故罗上猪式触可猛以脂写鸭成该厘式青说乡丰明还二波次圈函之数共的杠期梦望念效屿用彩可外以喇表像示榆为奏证既券长收矛益衫的鱼均丈值瓜和言证虑券呼收序益虚的脊方吃差葬的函与数咳。2孔5进签一犁步答由溜上芬述绪推鉴导隔可藏得炊出哪以欣下肥结建论该黑式兰说完明祥当胳方馒差梁增吃加准而最期榜望捡收语益邮不胡发饰生扯变邪化缘瑞时棒，鸽因甩其涝期像望族效距用驰减硬少像，映投舰资趋者锡的阔状桂况抽会槐恶帽化司。该灵式玩说郑明藏当示方乞差督不雷变面而盟期兴望芽收旁益舰增凉加岔时隐，智投端资皮者肺的击状寄况阵会键变离好磨，隶因还为建其营期概望尿效勒用墨增缓加插了向。2婚6一幻玉般扶均球值码方恋差开准尚则由卧于缓它腿对拐于肝投绣资画者属效截用耻函嫩数岁的滴设俘定鲜过派于额严屋格膨，骨特凝别碑是温它歪不音是麦在摘可属能埋情无况魂的霞全片部牲区樱间笨上爷定微义泼的朗，社所色以挠极寨大黑地春限秘制咐了亭其丛应况用奔范叉围辛。秀更显一卫般驼的景均未值绸方科差饭模腰型彩可踏以尼表带示诵为折：其耻中靠为所参跨数菊，病亦让是炒风魔险蒜厌器恶蕉因清子棚，主它违反怪映究了聋投祝资杀者挣对糊均蔬值今和面方灰差介的眠均摧衡欲，捧当线决恋策熄者谁对特低摔于售的惊收践益虾减球少蕉特惠别贵敏才感园或涉者刺厌腰恶颠，慰可坚取岔，页这蹦样参给尊赋苏以待一示个喉很生大存的社权施数尼，隔使织获党得俗高盐收播益淡的著机替会刃减后少捕，砖这腥表备明伯投天资宿者累宁许愿制获赔得能较闯低央的秒收吩益盗也陪不烈愿堡意秒遭瞒受腾损府失壳。2泽72葛82负93郑0第狠二淡节眉组趁合免投纷资怖模昨型考悦虑既一盐个律证背券胖组慢合X，么它铜由N个喉证喂券是组分成渡，皂每匙个示证擦券什的孔预脖期宣收狗益敢率猪为棒，杏方斯差屋记香为谋，宇证专券爪间技的孩协避方篮差李记刊、矮于丸是齿证啦券政组鸦合连的础收狱益坦率增的脱方闲差蒙可悦以瞧表帐示瘦成在倒给吹定奴预辩期优收她益杠率元水蛇平沈之俱下炎，治如展何倦选庄择洲证崭券轨组秧合不的选权男重纳，能使殃证恋券继组文合晃具冒有挺最姓小减方组差攻呢?3毒1记秤为筑确喇定袜最亿小暮方挎差样集蛇合教，渡我仪们梢考振虑勿如歌下先优宿化钥模奴型许，笔即勤一台般偿的库马担柯宫维凑茨卸模漂型这联是裁一写个茶等参式服约简束勤的窄极困值湾问奖题柔，尖我鱼们橡可泊以巷构兔造L惧a扣g合r鱼a翅n坛g撕e函律数3豆2根昏据L棕a捉g洽r充a制n坛g镇e乘膏数臣法宣解渐得得(步4傲.裹2表5挡)(慌4另.绕2愿6侦)3灶3（4具.理2意6）旨分芝别睡左来乘株和敲得记3感4于目是傅解内方驳程歇组医得将判代厕入申（4享.深2悬6）销，互得其买中(目4铅.掀2贿9领)3誉5注煤意3柔6为痛求姜全谊局渗最经小叔方诊差甜资蹈产驳组伞合饱点出，邮令这：得参到于幻玉是泉可熊解灭得3看73小8我租们床有坡两缠基挖金保分瓣离历定症理定节理任剪一浮最翼小为方桥差谊集祥合捞上彻的掠投武资愁组森合通都士可自以腐唯仙一编地忍表接示悄为灰全黎局沉最洞小亦方体差凡和甚可锁分译散暖化滨资妹产齿组谈合讨的辰组喜合耀。3尤9我俭们侵将针代衫入(绳4索.粘2筝5剪)得(董4拆.世2火9晓)(膛4答.身3率0须)4愈0（4陷.亭2真9）铃式月给握出吃了掩证谢券翅组搏合葡权戚重树与顶预黑期厉收症益耐率埋的蒜关饭系倘。暗（4秋.博3企0）衬式预给润出阵了毙证疏券蛙组王合镰预精期邮收桑益廊率穷与杏方熊差载的拉关园系,且序说爽明姐在碎平姜面做上叔面锤有荐双嘱曲埋线叙形甜式怕，把而宾在低平宅面础上镇可始有闲抛肠物笨线乖形科式慢。泥在范平周面带上洒的悟抛爱物讯线处，誉其短顶洗点刮在,如课图4赴.进6所沫示这。4疼1图4事.轮5平霞面惜上男的暮一腿支雅双慕曲彩线僚型图4卵.功6平臭面陆上祥的兼抛定物芽线4萄2最平小摧方借差瞒集膝合总在雁顶亏点您上哲半捆部太的毅证猴券含组领合肚集圾合塞称懂为宽有距效薪集嗓合废。有制效漏集章合垒中赌所点有点证银券拢组屠合造符请合县以渴下道准设则僻：给侄定惰某舱一合标胡准狭差乏，腾有械效观集处合牙中桥的峡证材券融组尘合产具赞有输可散获熄得决的笼最谨大烘预阴期导收鹅益坛率构。显涂然辈最油小冻方兄差雹集欲合苏在部顶半点丛的筒下美半地部含分题对尚应鸽点开的捐预枣期饺收体益后率厦最喷低律。在沟上物面惑确挎定唇最悼小雾方倾差题集针合协的扬过肌程抱中逝，蚁权菠重盖约蜻束紧为,求葛得郑的敌结阅果辉诸劳中神可触能祖有妥为件正秒的陡也勤有施为迷负派的昨，违它贷反伞映贴了勇允刺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