国际金融学-第12章课件

国际金融学孙刚InternationalFinance东北财经大学金融学院2012年9月第5篇

开放经济条件下内外均衡与国际协调与合作

第12章开放经济条件下的宏观经济政策协调与内外均衡理解内部均衡和外部均衡的含义及相互关系；掌握丁伯根法则、有效市场分类原则和斯旺图形的基本原理；基本掌握蒙代尔—弗莱明模型的原理，理解在不同汇率制度下，国际资本流动对财政政策和货币政策有效性的影响；理解AD—AS模型分析框架下宏观政策的中长期效应；理解两国蒙代尔—弗莱明模型条件下，一国宏观政策对他国的溢出效应。

学习目标12.1开放经济条件下的宏观政策目标

12.1.1内部均衡与外部均衡1）内部均衡（InternalEquilibrium）当一国同时实现经济增长、物价稳定和充分就业时，就称为内部均衡。在内部均衡的三个目标中，经济增长属于长期目标，它与充分就业是一致的，而物价稳定则与两者存在一定的矛盾。因此，封闭经济中政策调控的主要目标是协调这三者的关系，确定一个合适的均衡点。2）外部均衡（ExternalEquilibrium）在开放经济中，一国经济与外界密切相关，除了内部均衡的三个目标之外，宏观政策调控还要保证国际收支平衡，即一国或地区与世界其他国家或地区之间在一定时期内全部经济活动往来的收支基本持平、略有顺差或略有逆差。当一国实现国际收支平衡时，就称为外部均衡。12.1.2内部均衡与外部均衡的关系米德（Meade）认为，在固定汇率制下，政府无法运用汇率政策手段调控国内外需求，只能运用影响国内总需求的政策手段来平衡内外收支，因此，宏观调控难以内外均衡兼顾，产生内外均衡的冲突。表12—1列举了固定汇率制度下，一国所面临的内外经济状态的组合。表12—1固定汇率制度下内部均衡与外部均衡的一致与矛盾组合内部经济状况外部经济状况内外均衡关系1通货膨胀国际收支逆差一致2经济衰退/失业增加国际收支顺差一致3经济衰退/失业增加国际收支逆差冲突4通货膨胀国际收支顺差冲突在第1种组合下，要实现内部均衡，应采取减少总需求的政策，这会通过边际进口倾向的作用使进口减少，在出口不变的情况下使经常账户顺差增加，从而改变原有的国际收支逆差状况，使其趋于均衡。在第2种组合下，要实现内部均衡，应采取增加总需求的政策，这会通过边际进口倾向的作用使进口增加，在出口不变的情况下使经常账户逆差增加，从而改变原有的国际收支顺差状况，使其趋于均衡。因此，这两种组合属于内外均衡的一致，即政府追求内部（或外部）均衡时对总需求的调控措施同时对外部（或内部）均衡产生了积极的影响。在第3种组合下，要实现内部均衡，应采取增加总需求的政策，这会通过边际进口倾向的作用使进口增加，在出口不变的情况下使经常账户逆差增加，从而使原有的国际收支逆差状况进一步恶化，使其距离均衡目标越来越远。在第4种组合下，要实现内部均衡，应采取减少总需求的政策，这会通过边际进口倾向的作用使进口减少，在出口不变的情况下使经常账户顺差增加，从而使原有的国际收支顺差状况进一步恶化，使其距离均衡目标越来越远。因此，后两种属于内外均衡的冲突，即“米德冲突”，指政府在追求内部（或外部）均衡时对总需求的调控措施使外部（或内部）均衡状况恶化，距离目标更远。米德分析的局限在于固定汇率制，而且也没有考虑资本流动对内外均衡的影响。20世纪70年代以来，随着浮动汇率制的出现，内外均衡的关系更为复杂。一方面，汇率的自由浮动以及资本的自由流动可以自发地调节国际收支；但另一方面，国际收支的失衡也会引起汇率的频繁波动和资本的大规模流动，这使得各国的经济政策受到更多的制约，内外均衡之间的相互冲突更加深刻。12.2开放经济条件下的

宏观政策工具及其搭配12.2.1开放经济条件下的宏观政策工具1）支出变更政策（expenditure-changingpolicies）支出变更政策是旨在调控总需求规模的政策，指政府运用货币和财政政策手段，调节消费、投资和政府购买的规模，直接影响总需求，进而调节内部均衡。同时，支出变化通过边际进口倾向影响进口，还可以通过利率来影响资本流动，进而调节外部均衡。货币政策是指一国中央银行通过改变货币供给影响利率进而影响总需求的政策。它分为扩张性货币政策和紧缩性货币政策。扩张性货币政策指增加货币供给、降低利率，这会引起投资增加、国民收入提高，进而引起进口增加；同时由于利率水平的下降，还会导致国际短期资本外流。同理，紧缩性货币政策则指减少货币供给、提高利率，这会引起投资减少、国民收入下降、进口减少和国际短期资本流入。财政政策是指一国政府通过改变政府支出和税收进而影响总需求的政策。它分为扩张性财政政策和紧缩性财政政策。扩张性财政政策是增加政府支出或减少税收的政策，这会通过乘数效应导致国民收入增加，进而引起进口增加。反之，紧缩性财政政策则是减少政府支出或增加税收的政策，这会通过乘数效应导致国民收入减少，进口也随之下降。

2）支出转换政策（expenditure-switchingpolicies）支出转换政策是旨在改变总需求结构的政策，指通过影响本国贸易品的国际竞争力以改变支出构成，进而改变总需求的结构，使本国收入相对于支出增加，主要包括汇率政策和直接管制政策两种。汇率政策属于狭义的支出转换政策，指政府通过改变汇率，可以使支出在国内商品和进口商品之间转换，以调节国际收支。直接管制政策属于广义的支出转换政策，包括关税政策、进出口配额等贸易管制政策和外汇兑换管制、汇率管制和资本流动管制等金融管制政策。一般来说，直接管制政策作用时间短、见效快，但是会在一定程度上有损市场效率，导致资源配置扭曲。直接管制政策与汇率政策的不同之处在于：直接管制政策是针对特定的国际收支项目的，而汇率政策是同时作用于所有国际收支项目的普遍性控制政策。12.2.2开放经济条件下的宏观政策工具搭配原理1）丁伯根法则（Tinbergen’sLaw）1969年的第一届诺贝尔经济学奖得主、荷兰经济学家丁伯根（J.Tinbergen）最早提出了将政策目标和政策工具结合在一起的正式模型，并经过推算得出：要实现N种独立的政策目标，至少要有N种相互独立的政策工具，这就是丁伯根法则。假定经济体有两个政策目标T1和T2，它们的理想状态分别是和，同时还有两种政策工具I1和I2。令政策目标是政策工具的线性函数，则有：（12—1）

从数学上来看，只要a1/b1≠a2/b2，即两种政策工具线性无关，就可以解出目标最优时对应的I1和I2的水平：（12—2）如果a1/b1=a2/b2

，即两种政策工具线性相关，则意味着当局只有一种独立的政策工具，无法实现两个不同的政策目标。丁伯根法则对于开放经济有明显的政策含义：只运用单一的政策工具想要实现内外均衡的统一是不可能的，必须找到新的政策工具加以配合才能实现全局的均衡。但是，丁伯根法则也存在明显的局限性：一是假定各种政策工具可以被决策者集中控制，从而通过各种政策工具的配合来实现政策目标；二是没有明确指出每种政策工具有无必要在决策中侧重于某一政策目标的实现。这两个特点或与实际情况不符，或不能满足实际调控的需要。2）蒙代尔的有效市场分类原则如果每个政策工具都被合理地指派给某个政策目标，并且在该目标偏离其最佳水平时按一定规则进行调控，那么在分散决策的情况下仍有可能实现理想目标。针对每种工具应指派何种目标，蒙代尔提出了“有效市场分类原则”：每一目标应当指派给对这一目标有着相对最大的影响力、因而在影响政策目标上有相对优势的政策工具。蒙代尔在分析了财政政策和货币政策影响内外均衡的不同效果的基础上，提出了以财政政策实现内部均衡目标、以货币政策实现外部均衡目标的指派方案。相对于丁伯根法则而言，蒙代尔的“有效市场分类原则”是一种更为一般化的方法，由于分散决策和不确定性是调控决策中普遍性的特征，因此它更适合现实的客观经济环境。从某种意义上来说，丁伯根法则是蒙代尔方法的一种特例：当不存在信息不完全和不同的决策者之间有一个统一的协调者时，两者的政策含义才是完全相同的。12.2.3开放经济条件下的宏观政策工具搭配的运用1）财政政策与货币政策的搭配蒙代尔提出的财政政策与货币政策的搭配模型如图12—1所示。其中，横轴表示财政政策，以预算为代表，向右表示财政政策扩张、预算增加；向左表示财政政策紧缩、预算减少。纵轴表示货币政策，以货币供给为代表，向上表示货币政策扩张、放松银根；向下表示货币政策紧缩、收紧银根。利率（货币扩张）预算增加4321ABCOB′C′EBIBDEF图12—1财政政策与货币政策的搭配IB曲线表示内部均衡，在这条线上国内经济达到均衡。这条线的左边，国内处于经济衰退和失业增加；这条线的右边，国内处于通货膨胀。EB曲线表示外部均衡，在这条线上国际收支达到平衡。这条线的上边，国际收支逆差；这条线的下边，国际收支顺差。IB曲线和EB曲线的斜率都为负，表示当一种政策扩张时，为达到内部均衡或外部均衡，另一种政策必须紧缩；或一种政策紧缩时，另一种政策必须扩张。IB曲线比EB曲线更为陡峭，是因为财政政策对保持内部均衡更有效，而货币政策对保持外部均衡更有效。但这并不是说财政政策只影响内部均衡，而货币政策只影响外部均衡。表12—3财政政策与货币政策的搭配区间内部经济状况外部经济状况财政政策货币政策1经济衰退/失业增加国际收支逆差扩张紧缩2通货膨胀国际收支逆差紧缩紧缩3通货膨胀国际收支顺差紧缩扩张4经济衰退/失业增加国际收支顺差扩张扩张政策具体的搭配组合如表12—3所示。2）支出变更政策与支出转换政策的搭配1955年，澳大利亚经济学家特雷弗·斯旺（T.Swan）根据丁伯根法则对开放经济的宏观调控进行了分析，提出用支出变更政策与支出转换政策的搭配来解决内外均衡的冲突，如图12—2所示，即“斯旺图形”。ⅰ通胀/逆差ⅳ通胀/顺差ⅱ失业/逆差ⅲ失业/顺差EBIB国内支出O实际汇率●A●B●C●D图12—2支出变更政策与支出转换政策的搭配如图12—2所示，横轴表示消费、投资和政府购买所衡量的国内支出，代表支出变更政策；纵轴表示用直接标价法衡量的本国货币实际汇率，代表支出转换政策。实际汇率上升表示本币贬值，实际汇率下降表示本币升值。IB曲线表示内部均衡，是充分就业和物价稳定时实际汇率与国内支出水平的结合。IB曲线的斜率为负，因为当本币贬值时，出口增加，进口减少，要维持内部均衡需要减少支出。在IB曲线的左边，有失业压力，因为对于既定的汇率水平，国内支出水平低于实现内部均衡所需的国内支出；同理，在IB曲线的右边，有通货膨胀压力，因为国内支出水平高于实现内部均衡所需的国内支出。EB曲线表示外部均衡，是经常账户收支均衡时实际汇率与国内支出水平的结合。EB曲线的斜率为正，因为当本币贬值时，出口增加，进口减少，经常项目顺差，要维持外部均衡需要扩大支出进而增加进口。在EB曲线的左边，经常项目顺差，因为国内支出水平低于实现外部均衡所需的国内支出；同理，在EB曲线的右边，经常项目逆差，因为国内支出的水平高于实现外部均衡所需的国内支出。IB曲线和EB曲线的交点O表示内外均衡同时实现，这是一国的理想状态。表12—4支出变更政策和支出转换政策的搭配区间经济状况支出变更政策支出转换政策ⅰ通胀/逆差紧缩贬值ⅱ失业/逆差扩张贬值ⅲ失业/顺差扩张升值ⅳ通胀/顺差紧缩升值表12—4列出了在各个区间支出变更政策和支出转换政策实现内外均衡的搭配组合。可见，斯旺图形阐明了这样一个道理：要实现内外均衡的双重目标，只有依赖政策搭配才行，单一的政策工具是无法实现的。但是，由于斯旺图形没有考虑到资本流动和汇率制度，因此并不能完全解决米德冲突的问题。12.3开放经济条件下的12.3.1蒙代尔—弗莱明模型分析框架的基本前提

1）开放的小国经济

2）总供给曲线具有无限弹性，是水平的

3）资本充分自由流动

4）静态的汇率预期

5）国内外价格水平不变宏观政策短期效应分析12.3.2蒙代尔—弗莱明模型的基本内容蒙代尔—弗莱明模型的基本分析由三条曲线组成：IS曲线、LM曲线和BP曲线，分别表示产品市场均衡、货币市场均衡和国际收支均衡。1）产品市场均衡——IS曲线我们用Y来表示由实际GDP衡量的产出水平（国外产出水平为）；C表示消费，与可支配收入（Y－T）正相关；I表示投资，与国内利率i负相关；G表示政府购买，是由政策制定者决定的外生变量；NX表示净出口，与本币名义汇率e（直接标价法）正相关，与国内产出Y负相关，与国外产出正相关。IS曲线的表达式如等式12—5所示。等式的左边表示总产出，右边表示总需求。当产品市场均衡时，总产出等于总需求。扩张性财政政策使IS曲线右移；紧缩性财政政策使IS曲线左移。

Y=C(Y－T)+I(i)+G+NX(e,Y,)(12—5)2）货币市场均衡——LM曲线L表示实际货币需求，与国内收入Y正相关，与国内利率i负相关。M表示名义货币供给，是由中央银行决定的外生变量。由于价格水平P不变，所以M也表示实际货币供给。等式的左边表示货币需求，右边表示货币供给。当货币市场均衡时，货币需求等于货币供给。LM曲线的表达式如等式12—6所示。扩张性财政政策使LM曲线右移；紧缩性财政政策使LM曲线左移。

L(Y,i)=M（12—6）3）国际收支均衡——BP曲线国际收支账户包括经常账户和资本账户两部分。经常账户收支由贸易决定，即净出口，用NX(e,Y,)表示；资本账户收支是由国内外利差决定的，用CF(i,)表示。在这里，CF衡量的是国际资本流动，与国内利率r正相关，与国外利率负相关。BP表示国际收支，当它大于零时，意味着国际收支盈余或顺差；当它小于零时，意味着国际收支赤子或逆差；当它等于零时，国际收支平衡，即外部均衡。BP曲线的表达式如等式12—7所示。本币汇率贬值会引起经常账户盈余，使BP曲线右移；本币汇率升值会导致经常账户恶化，使BP曲线左移。

（12-7)4）IS-LM-BP模型IS-LM-BP模型是凯恩斯主义宏观经济模型在开放经济下的拓展。因为在封闭经济条件下，NX=0，CF=0，BP=0，就是凯恩斯主义的IS-LM模型。由于BP曲线的形状是由资本的流动性决定的。当资本完全不流动时，也就是国际资本对国内利率的变动毫无反应，BP曲线代表经常账户平衡，是一条垂线。当资本完全流动时，即国内已经不存在任何形式的外汇管制，资本流动将弥补任何形式的经常账户失衡，国际收支状况由资本账户状况决定，BP曲线是一条水平线。而更一般的情况是资本不完全流动时，BP曲线具有正的斜率，向右上方倾斜。这是因为，随着国内收入增加，进口会增加，导致国际收支恶化，为了实现国际收支平衡，需要提高利率，用资本项目盈余来弥补经常项目赤字。此时，如果国际资本对国内利率变动的反应灵敏，则BP曲线比LM曲线更为平坦；反之，如果国际资本对国内利率变动的反应不太灵敏，则BP曲线比LM曲线更为陡峭。图12—3和图12—4衡量了当资本完全不流动和资本完全流动时，宏观经济的一般均衡；而图12—5和图12—6描述的则是资本不完全流动时宏观经济的一般均衡。ELMBPISYY0i0i图12—3资本完全不流动时宏观经济的一般均衡ELMBPISYY0i0i图12—4资本完全不流动时宏观经济的一般均衡ELMBPISYY0i0i图12—5资本不完全流动时宏观经济的一般均衡（BP斜率小于LM）ELMBPISYY0i0i图12—6资本不完全流动时宏观经济的一般均衡（BP斜率大于LM）12.3.3浮动汇率制度下的宏观政策效应分析1）资本完全不流动时的宏观政策效应分析（1）货币政策效应分析在浮动汇率制和资本完全不流动的条件下，扩张性货币政策使LM0向右移动至LM1，引起利率下降，国民收入增加，在资本完全不流动的情况下，经常账户出现赤字，国际收支恶化，导致本币贬值，进而引起BP0向右移至BP1。同时，货币贬值和国民收入增加导致IS0向右移动至IS1，最终在E2点达到长期均衡。此时，利率有所回升，但仍低于初始水平；国民收入进一步增加。具体过程如图12—7所示。E0BP1（e1）IS0（e0）YY0i0i1Y2LM1E2iY1BP0（e0）IS1（e1）LM0E1i2

图12—7浮动汇率制度下资本完全不流动时的货币政策分析（2）财政政策效应分析在浮动汇率制和资本完全不流动的条件下，扩张性财政政策使IS0向右移动至IS1，引起利率上升，国民收入增加，在资本完全不流动的情况下，经常账户出现赤字，国际收支恶化，导致本币贬值，进而引起BP0向右移至BP1。同时，货币贬值进一步扩大了财政政策的扩张效应，IS1向右移动至IS2，最终在E2点达到长期均衡，利率和国民收入均高于初始均衡。具体过程如图12—8所示。E0BP1（e1）

IS0（e0）YY0i0i1Y1E1iY2BP0（e0）

IS1（e1）LME2i2

IS2（e1）图12—8浮动汇率制度下资本完全不流动时的财政政策分析2）资本完全流动时的宏观政策效应分析（1）货币政策效应分析在浮动汇率制和资本完全流动的条件下，扩张性货币政策使LM0向右移动至LM1，引起利率下降，国民收入增加，资本账户和经常账户双双恶化，国际收支出现赤字，导致本币贬值，引起IS0向右移动至IS1，最终在E1点达到长期均衡。此时，利率回到初始均衡水平，国民收入进一步增加。具体过程如图12—9所示。E0LM0BPY′YY0i0i1Y1LM1E1i

IS1（e1）

IS0（e0）图12—9浮动汇率制度下资本完全流动时的货币政策分析（2）财政政策效应分析在浮动汇率制和资本完全流动的条件下，扩张性财政政策使IS0向右移动至IS1，引起利率上升，国民收入增加，短期均衡E1在BP之上，说明利率上升引起的资本账户盈余大于收入增加导致的经常账户赤字，国际收支盈余，本币升值。本币升值将导致IS1移回至IS0，回到初始均衡，利率和国民收入均恢复到初始均衡。具体过程如图12—10所示。E0LMBPY1YY0i0i1iIS1（e1）IS0（e0）E1图12—10浮动汇率制度下资本完全流动时的货币政策分析3）资本不完全流动时的宏观政策效应分析（1）货币政策效应分析在浮动汇率制和资本不完全流动的条件下，扩张性货币政策使LM0向右移动至LM1，引起利率下降，国民收入增加，资本账户和经常账户双双恶化，国际收支出现赤字，导致本币贬值，BP0向右移至BP1，同时IS0向右移动至IS1，最终在E2点达到长期均衡。此时，利率水平比短期均衡有所回升，但仍低于初始均衡，国民收入进一步增加。具体过程如图12—11所示。E2BP1（e1）IS0（e0）YY0i0i2Y1LM1E1iY2BP0（e0）IS1（e1）E0i1图12—11浮动汇率制度下资本不完全流动时的货币政策分析（2）财政政策效应分析当BP斜率低于LM时：在浮动汇率制和资本不完全流动的条件下，扩张性财政政策使IS0向右移动至IS1，引起利率上升，国民收入增加，短期均衡E1在BP之上，说明利率上升引起的资本账户盈余大于收入增加导致的经常账户赤字，国际收支盈余，本币升值。本币升值将导致BP0向左移至BP1，同时IS1向左移至IS2，最终在E2点达到均衡。此时，利率和国民收入都比短期均衡的水平有所回落，但均高于初始均衡水平。具体过程如图12—12所示。E0LMY2YY1i0i2Y0E2E1ii′

IS0（e0）IS2（e1）

IS1（e0）BP0（e0）BP1（e1）图12—12浮动汇率制度下资本不完全流动时的财政政策分析（BP斜率小于LM）当BP斜率等于LM时：在浮动汇率制和资本不完全流动的条件下，扩张性财政政策使IS0向右移动至IS1，IS与LM的交点仍然处于BP之上，国际收支均衡。此时，利率和国民收入都比初始均衡水平提高。具体过程如图12—13所示。LM,BPIS1IS0YY0i0iY1i1E0E1图12—13浮动汇率制度下资本不完全流动时的财政政策分析（BP斜率等于LM）当BP斜率大于LM时：在浮动汇率制和资本不完全流动的条件下，扩张性财政政策使IS0向右移动至IS1，利率上升，国民收入增加。IS与LM的交点处于BP之下，说明收入增加导致的经常账户赤字大于利率上升引起的资本账户盈余，国际收支出现赤字，本币贬值。本币贬值将导致BP0向右移至BP1，同时IS1向右移至IS2，最终在E2点达到均衡。此时，利率和国民收入都进一步提高。具体过程如图12—14所示。LMYiY1Y0Y2i2i0i1BP0（e0）BP1（e1）

IS0（e0）

IS2（e1）

IS1（e0）E1E2E0图12—14浮动汇率制度下资本不完全流动时的财政政策分析（BP斜率大于LM）12.3.4固定汇率制度下的宏观政策效应分析1）资本完全不流动时的宏观政策效应分析（1）货币政策效应分析在固定汇率制和资本完全不流动的情况下，扩张性的货币政策会导致LM0曲线向右移动至LM1，导致利率下降、国民收入增加。但增加的国民收入会通过边际进口倾向的作用引起经常账户赤字。而且，虽然国内利率上升，但由于资本完全不流动，所以国际收支逆差，本币面临贬值压力。货币当局为了维持固定汇率，在外汇市场上进行干预，这将导致货币供应量减小，LM1曲线又向左移回至LM0，回到初始均衡E0，利率和国民收入均恢复到初始均衡状态。具体过程如图12—15所示。E0LM0ISYY0i0i1Y1LM1E1iBP图12—15固定汇率制度下资本完全不流动时的货币政策分析（2）财政政策效应分析在固定汇率制和资本完全不流动的情况下，扩张性财政政策会导致IS0曲线向右移动至IS1，导致利率上升、国民收入增加。但增加的国民收入会通过边际进口倾向的作用引起经常账户赤字。而且，虽然国内利率上升，但由于资本完全不流动，所以国际收支逆差，本币面临贬值压力。货币当局为了维持固定汇率，在外汇市场上进行干预，这将导致货币供应量减小，LM0曲线向左移动至LM1，形成新的均衡E2，利率进一步升高，国民收入恢复到初始均衡状态。具体过程如图12—16所示。E0LM0BPIS0YY0i0iIS1LM1i2i1Y1E1E2图12—16固定汇率制下资本完全不流动的财政政策效果分析2）资本完全流动时的宏观政策效应分析（1）货币政策效应分析在固定汇率制和资本完全流动的情况下，扩张性的货币政策会导致LM0曲线向右移动至LM1，导致利率下降。在资本完全流动的情况下，扩张性货币政策引起的利率下降会导致资本迅速外流，本币贬值。为了维持固定汇率，货币当局在外汇市场上进行干预，这将导致货币供应量减小，LM1曲线又向左移回至LM0，回到初始均衡E0，利率和国民收入均恢复到初始均衡状态，抵消了货币政策的扩张效果。具体过程如图12—17所示。E0LM0BPISYY0i0LM1ii1Y1E1图12—17固定汇率制度下资金完全流动时的货币政策分析（2）财政政策效应分析在固定汇率制和资本完全流动的情况下，扩张性的财政政策会导致IS0曲线向右移动至IS1，国民收入增加，引起经常账户赤字。同时，国内利率上升，引起资本流入，资本账户得以改善。同时，货币供应量增加，从而使LM0曲线向右移动至LM1，形成新的长期均衡E2，利率和国民收入均恢复到初始均衡状态。具体过程如图12—18所示。E0LM0BPIS0YY0i0iIS1E1i1Y1LM1E2Y2图12—18固定汇率制下资本完全不流动的财政政策效果分析3）资本不完全流动时的宏观政策效应分析（1）货币政策效应分析在固定汇率制和资本不完全流动的情况下，扩张性的货币政策会导致LM0向右移动至LM1，短期导致利率下降，产出增加。利率机制引起资本外流，资本账户恶化；收入机制引起进口增加，经常账户恶化。因此，共同导致国际收支逆差。同时，国际收支逆差会减少外汇储备，引起货币供应量下降，从而使LM1又移回至LM0，回到初始均衡。具体过程如图12—19所示。E0LM0BPISYY0i0i1Y1LM1E1i图12—19固定汇率制度下资本不完全流动时的货币政策分析（2）财政政策效应分析如果BP斜率小于LM斜率，在固定汇率制和资本不完全流动的情况下，扩张性的财政政策会导致IS0曲线向右移动至IS1，国民收入增加，引起经常账户赤字；国内利率上升，引起资本流入，资本账户得以改善。此时，IS1与LM0相交于E1的短期均衡点。由于E1在BP曲线的上方，因此国际收支顺差，也就是利率上升引起的资本账户的改善大于国民收入增加引致的经常账户恶化。同时，国际收支顺差会增加外汇储备，引起货币供应量增加，从而使LM0曲线向右移动至LM1，形成新的长期均衡E2，国民收入进一步增加至Y2；利率回落，但仍高于初始状态。具体过程如图12—20所示。E0LM0BPY2YY0i0i1Y1LM1E1iIS1IS0E2i2图12—20固定汇率制度下资本不完全流动时的财政政策分析（BP斜率小于LM）如果BP斜率和LM斜率相等，即两条曲线重合，利率机制的作用和收入机制的作用刚好互相抵消，则扩张性财政政策的短期效果和长期效果一致：产出增加，利率上升。具体过程如图12—21所示。LM,BPIS1IS0YY0i0iY1i1图12—21固定汇率制度下资本不完全流动时的财政政策分析（BP斜率等于LM）如果BP斜率大于LM斜率，利率机制的作用小于收入机制的作用，则扩张性财政政策在短期会引起国际收支逆差，从而使LM0曲线向左移至LM1，国民收入回落，但仍高于初始状态；利率进一步升高至i2。具体过程如图12—22所示。E0LM0BPY1YY0i2i0Y2LM1E1iIS1IS0E2i1图12—22固定汇率制度下资本不完全流动时的财政政策分析（BP斜率大于LM）表12—5蒙代尔—弗莱明模型中的货币和财政政策效应的比较分析资本流动性货币政策效果财政政策效果浮动汇率制资本完全不流动非常有效非常有效资本完全流动非常有效无效资本不完全流动非常有效比较有效固定汇率制资本完全不流动无效无效资本完全流动无效非常有效资本不完全流动无效比较有效以上我们对不同汇率制度下的货币和财政政策效应进行了分析，表12—5对分析结果进行了汇总，表示在不同情况下宏观经济政策的效果。根据以上分析可知，在资本完全流动时，固定汇率制度下货币政策失效，而浮动汇率制度下财政政策失效，这正是蒙代尔—弗莱明模型所孕育的“三元悖论”思想。后来，美国经济学家保罗·克鲁格曼（P.Krugman）于1979年进一步将“三元悖论”思想形式化为“不可能三角”（ImpossibleTrinity）模型，如图12—23所示。汇率稳定性资本完全流动性货币政策独立性图12—23克鲁格曼“不可能三角形”三角形的三个顶点分别代表各国金融政策的一个基本目标，即货币政策独立性、汇率稳定性和资本完全流动性。选择三角形的任意一边，意味着追求其两端的目标而放弃另一个目标，因此这三个目标无法同时实现。表12—6给出了“三元悖论”或“不可能三角”在当今国际金融体系下的表现。表12—6三元悖论”或“不可能三角”在国际金融体系下的表现汇率稳定性资本完全流动性货币政策独立性金本位制度实现实现放弃布雷顿森林体系实现放弃实现牙买加体系放弃实现实现中国香港放弃实现实现中国内地实现放弃实现欧盟实现实现放弃12.3.5蒙代尔—弗莱明模型的评价蒙代尔—弗莱明模型完整而深刻地分析了在开放经济条件下，财政政策和货币政策在不同的资本流动状况下的作用效果，开创性地把资本市场和资本流动引入宏观经济分析框架中，分析了宏观政策工具的比较静态效果。该模型也存在一定的局限性：首先，蒙代尔—弗莱明模型的最重要特征是流量模型，其认为经常账户失衡可以由资本流动来抵消，而忽略了资本流入引起的外国居民持有的国内资产存量的增加因素。其次，模型假定马歇尔—勒纳条件成立，而模型本身描述的是短期的情况，马歇尔—勒纳条件在短期内很难成立，J曲线效应明确说明从货币贬值到经常账户改善之间存在较长的时滞。再次，模型假定价格水平不变和汇率静态预期，前者表明它是一种非充分就业的均衡分析，没有考虑长期价格的调整；后者在固定汇率制下可以成立，但在浮动汇率制下则是无法成立的。另外，模型还存在忽视长期预算约束以及着眼于总需求而忽略总供给等局限性。12.4开放经济条件下的宏观政策中长期效应分析在中长期时间内，宏观经济的一般均衡必须同时考虑总供给和总需求两部分，它们同时决定了一国的总产出和一般价格水平，因此，中长期的宏观政策效应分析应在总需求——总供给模型（AD－ASModel）里进行。宏观政策中长期效应分析框架12.4.1开放经济条件下的图12—24描述了AD－AS模型下开放条件下宏观经济的一般均衡。在均衡状态下，总需求AD、短期总供给SAS和长期总供给LAS交于一点，Y0表示经济的自然产出或潜在产出水平，P0表示均衡状态下的价格水平。YPADSASLASY0P0图12—24AD－AS模型下宏观经济的一般均衡12.4.2浮动汇率制下的宏观政策中长期效应分析1）货币政策中长期效应分析如图12—25所示，在浮动汇率制度下，扩张性货币政策引起货币供给增加，导致LM向右移动，AD0也向右移动至AD1。同时，本币贬值使本国商品的竞争力提高，净出口增加，这会引起I