Sands Capital｜半导体-为所有事物赋能

为所有事物赋能SandCapitalChatGPT兴起让人们把注意力放到了半导体产业链。而AI的不断成长将需要大量的计算能力、处理能力、内存、网络等。而这些则带来了持续不断技术应用对计算能力的需求达到每年50%的增长。在专业化分工明确、需要大量资本投资的半导体产业链，非常容易诞生寡头垄断性质价值链上的其他公司应该比预期增长得更多，不仅受益于人工智能的采用，还受益于NVIDIA最近在生成人工智能(AI)爆炸的背景下声名鹊起，这不仅突显了这家芯片制造商的潜力，也突显了半导体价值链上其他一些公司的潜力。在过去的几十年里，我们看到了芯片是如何成为我们现代生活的必要组成部分的，从设置Keurig咖啡机的冲泡时间到数万亿外汇交易的自动清算系统。更新的技术，如人工智能、物联网、虚拟现实、自动驾驶，以及对云基础设施提供商的巨额投资(通常被称为超大规模投资，各行业的持续创新，包括最近以ChatGPT为最近最突出的案例，将需要大量的计算能力、处理能力、内存、网络、存储和其他资源。而市场并没有完全意识到半导体价值2022年，半导体行业的总收入大约6000亿美元，我们认为在未来8至10年内半导体总收入有可能翻一番或翻三番。除了NVIDIA，我们预计ASML、台积电、LamResearch和Entegris等其他关键推动者将在很大程度上实现这一增长，因为在某些情部件现半导体以来，半导体行业已经改变了我们的生活。摩尔定律，即每个集成电路上的晶体管数量大约每两年翻一番，在过去50年中，推动前沿芯片的术的不断创新和扩散，释放出强大的飞轮，推动了对计算能力的更多需求(见下面的iPhone示例)。这些进步使个人计算、互联网、智能手机以及最近的ChatGPT和生成式人工智能成为可能。我们预计，随着我们开始在各地利用人工智能，这种扩散将继续对计算需求产在过去的40年里，半导体行业已经整合，因为只有少数企业能够承担所需的巨额资本投资和研发。例如，在这段时间里，建造半导体代工厂的成本激增。日益复杂的情况需要一定程度的资本密集度，这使得成本从原来的上千万美元，到现在的上百亿美元。例如，在代工领域，台积电能够建立其作为世界上最大的逻辑芯片外包提供商的近乎垄断的地位，因为其规模经济能够负担得起这些支出。它现在处于半导体价值链的关键瓶颈，从芯片设计公司获得业务；而这些公司也受益于台积电高质量的制造工艺和有大型外包商才能提供的规模经济效应。我们已经看到这种形势在整个价值链中发挥作用，包括精选芯片设计师和芯片制造商们在过去15年中投资的许多企业都处于关键的瓶颈。我们倾向于青睐像台湾半导体这样的寡头垄断、高度专业化的企业。这些企业拥有竞争优势，可以从不s公司，都是提供先进机械和材料的企业，无论最终市场是哪些，都将从不断增长的计在图表2中，我们展示了我们持股的许多半导体业务的市场份额(以收入计)。荷兰半导体资本设备供应商ASML是另一个关键的推动者，其光刻设备需要大量的研发，是任何集成电路制造的基础。它将人类制造的一些最复杂的设备组合在一起，创造了一个复杂的光学系统，利用在硅上打印微小图案所需的光线。它是世界上唯一一家能够制造这些光刻机的公司，能够达到先进芯片制造所需的精度水平。这种专业化刻设备用来创建的图案到硅片上。越来越先进的半导体将需要更多的工艺步骤来制造，这也将推动化学品和过滤器的使用增加。Entegris公司，芯片制造过程中使用的耗材态系统的关键提供商。英伟达公司最初专注于计算机游戏中使用的图形处理单元 (GPU)，屏幕上的每个像素区域都可以以并行方式计算。GPU的多核计算能力加速了计算过程。同样的加速计算并行系统对于训练算法从数据中学习和推断至关重要，并使NVIDIA率先创建了针对人工智能功能进行优化的GPU，如OpenAI及其应用程序。我们相信英伟达的竞争护城河将很难被渗透。没有一家领先的芯片设计师或云基络和系统专业知识，因为工作负载需要在一个系统内连接数百个GPU。到目前为止，行的软件)以及数百个满足行业特定用例的软件开发工具包组成，使开发人员能够有效地利用其硬件。也没有其他企业能够复制这一优势。预测未来或知道哪些技术未来会起飞是不确定的。通过观察符合摩尔定律的技术扩散，我们预计半导体的新的和先进的使用案例将出现，并推动需求水平可能比市场预期的多。准，以iPhone为例。在过去的10年里，iPhone的功能提高了约12倍，使用户能够拍摄更好的照片，玩更图形化的游戏(图表3)。开发人员能够利用这些硬件改进，为iPhone创建数百万个应用程序。这创造了一个良性循环，更好的硬件打开了新的用例，这反过来推动了苹果应用商店的收入增长，同时让苹果成为世界上最大的市值企业。在这个发展趋势中，半导体企业也同时受益。iPhone的大脑成本在过去十年中上涨了约六倍，理论上半导体企业的takerate50%(芯片成本除以计算增长)。算需求增长50倍，相当于50%的年增长率，而iPhone在过去十年中的年增长约为30%。鉴于半导体行业的寡头垄断性质，我们可以假设半导体价值链上的最有价值的企业将享有显著的takerate。在图表4中，我们假设20%至40%的takerate，这个中值对应150亿美元增长到2350亿美元。iPhone强大、更复杂的芯片。更好的硬件(在这种情况下指的是GPU)，正在实现更好的人工智能功能，这反过来又推动了我们今天看到的应用用例炸式发展。盈利增长创造价值业的每股收益将每年复合超过20%。越来越多地采用生成人工智能和其他新技术可能会导致需求进一步增加，并使半导体价值链上的特定企业受益。我们认为，行业估值目前是2030年预计每股收益(平均值)的六倍，为我们认为能够长期保持高每股收益在过去的15年里，我们已经看到，我们的投资组合中的很多公司能够通过创造所需的最专业和精确的技术来推动预期的技术进步，从而抢占市场份额并巩固其竞争优势。虽然我们可能不知道创新将把我们带向何方，也不知道它们需要多少计算能力，但我创新将继续，我们的许多业务将引领前进。为此，更重要的是要使趋势的方向 (全文结束)生成人工智能技术的迅速采用向我们展示了世界和我们的期望变化的速度有多快。我们正经历着一个“逐渐”变为“突然”的时刻。作为创新成长型公司的投资者，我们需要为更大的变革势头做好准备，其中许多公司正在打破现状，创造未来。在过去的100年里，我们已经多次看到这种情况发生。这有点像是摩尔定律的一个变体。例如，在90年代，一小部分人拥有手机。今天，我们离不开他们。同样的模式在互联网、云计算、在线购物和食品配送中重复出现，我们现在在越来越多地采用生成人工智能中在财富创造过程中，识别“拥有美好”和“必备”之间的转折点的能力至