资本预算概资料新述课件

第四章资本预算现金流量分析资本预算决策7/23/20231第四章投资产管理§4-1企业投资概述学习内容：企业投资的含义与地位企业投资的分类企业投资的基本原则学习要求：了解企业投资的含义、地位、分类与原则7/23/20232第四章投资产管理一、企业投资的含义与地位企业投资

广义：为实现预期目的而投入并营运资本的财务行为。

狭义：指项目投资和证券投资

投资的地位

企业筹资的依据决定企业的风险和收益影响企业的利润分配

7/23/20233第四章投资产管理二、企业投资的分类按与生产经营的关系

企业投资

直接投资

间接投资

按投资方向

企业投资

对内投资

对外投资

按投资回收期的长短

企业投资

长期投资

短期投资

7/23/20234第四章投资产管理三、企业投资的基本原则认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行可行性研究及时足额地筹集资金，保证资金供给认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险7/23/20235第四章投资产管理§4-2对内长期投资管理学习内容：资本预算管理无形资产投资管理学习要求：了解资本预算的特点与程序、有风险情况下的投资决策方法、无形资产的概念与特点；掌握投资项目决策指标、特殊情况下的投资决策方法。7/23/20236第四章投资产管理一、资本预算管理

资本预算的特点与程序投资项目决策指标特殊情况下的投资决策有风险情况下的投资决策7/23/20237第四章投资产管理（一）资本预算的特点与程序资本预算的特点回收时间长变现能力差资金占用数量相对稳定实物形态和价值形态可以分离次数少、金额大投资时，要进行可行性研究，科学决策。7/23/20238第四章投资产管理资本预算管理的程序投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的执行投资项目的再评价7/23/20239第四章投资产管理（二）资本预算决策分析项目可行性研究：

——在投资项目落实之前，论证投资项目技术上的可行性和经济上的合理性，进行方案比较，选择最佳的方案。投资决策分析：

——从经济的角度分析项目的合理性。7/23/202310第四章投资产管理1、分析的基本思路与基本假设基本思路：确定项目的现金流量计算有关指标评价基本假定计算期假定：投资建设到清理报废的全部时间，n年。包括：建设期（s年）、经营期（n-s年）7/23/202311第四章投资产管理项目的周期时间01ss+1n建设起点建设期末=投产期初终结点建设期经营期7/23/202312第四章投资产管理全部投资假设

——不区分自有资本和借入资本，即假设项目的投资全部为自有资本。

项目有关借入资本的还本付息不构成项目的现金流量。但建设期借款利息必须资本化处理，计入固定资产原值。其它假定年度内投资发生在年初经营现金流量发生在年末7/23/202313第四章投资产管理2、现金流量的概念与计算现金流量的概念

——投资活动的现金流量是指由于投资活动而引起的现金流入量、现金流出量和净现金流量的总称。

注意：此处的现金是广义的概念，既包括货币资金也包括与投资活动相关的非货币资源的变现价值。7/23/202314第四章投资产管理现金流量的构成：从流入、流出的角度：现金流出量…现金流入量…净现金流量…从项目周期角度：投资现金流量经营现金流量项目终结现金流量7/23/202315第四章投资产管理（1）现金流出量（COt）

现金流出量：预计项目使企业现金减少的数量。具体项目主要有：①建设投资资本预算资本预算方向调节税建设期借款的资本化利息无形资产投资其他投资费用

固定资产原值项目总投资7/23/202316第四章投资产管理②流动资产投资③经营成本（付现成本）＝成本费用总额－折旧－摊销－借入资本利息④所得税非付现成本7/23/202317第四章投资产管理（2）现金流入量（CIt）

①营业收入经营活动产生现金流入＝按当年现销+收回以前年度赊销

②回收固定资产净残值③回收流动资金发生在项目终结时7/23/202318第四章投资产管理（3）净现金流量净现金流量＝现金流入量－现金流出量7/23/202319第四章投资产管理（1）投资现金流量含义：

——投资期间发生的现金流量。主要内容：建设投资

流动资产投资

7/23/202320第四章投资产管理（2）经营现金流量含义：

——经营期间发生的现金流量。主要内容：营业收入

经营成本（付现成本）

所得税现金流入现金流出净现金流量=营业收入-付现成本-所得税=净利＋折旧＋摊销+利息7/23/202321第四章投资产管理（3）项目终结现金流量含义：

——项目终结时发生的现金流量。主要内容：回收流动资金回收固定资产净残值

经营期净现金流量+7/23/202322第四章投资产管理净现金流量的计算有两种方法：列表法简化法（公式法）

7/23/202323第四章投资产管理（1）列表法

7/23/202324第四章投资产管理（2）公式法建设期：NCFt=－该年原始投资经营期：NCFt=营业收入－付现成本－所得税

=净利＋折旧＋摊销＋利息经营期末：

NCFt=营业收入－付现成本－所得税＋回收

=净利＋折旧＋摊销＋利息＋回收7/23/202325第四章投资产管理（3）净现金流量计算实例某建设项目有关资料如下：A.

银行借入利率10%、期限6年的资本100万元，用于资本预算。该固定资产的建设期为1年，可使用10年，直线法计提折旧，净残值10万元。B.

建设起点投资5万元取得某项无形资产，规定摊销期为5年；在建设期期末的流动资产投资15万元，并于项目终结点全部收回。无形资产和流动资产投资所需资本来源于企业自有资本。C.

项目投产后企业每年增加营业收入36万元、经营成本12万元，企业所得税率33%。要求：分别用列表法和简化法计算该项目每年的净现金流量。7/23/202326第四章投资产管理解：据题意，项目的有关资料如下：

建设期=1年；经营期=10年

计算期：n=1+10=11（年）

项目借款期1～6年每年利息：

=100×10%=10（万元）

经营期内每年固定资产折旧：

=（100+10-10）/10=10（万元）

项目经营期1~5年每年无形资产摊销：

=5/5=1（万元）

7/23/202327第四章投资产管理A.列表法项目经营期1~5年每年所得税：

=[36-（12+10+1+10）]×33%=0.99（万元）项目经营期6~10年每年所得税：

=[36-（12+10）]×33%＝4.62（万元）7/23/202328第四章投资产管理你能发现什么？7/23/202329第四章投资产管理B.简化方法建设期内每年净现金流量为：

NCF0=-（100+5）=－105（万元）

NCF1=－15（万元）

经营期1~5年每年净利润

=[36-（12+10+1+10）]×（1-33%）=2.01（万元）

经营期6~10年每年净利润

=[36-（12+10）]×（1-33%）=9.38（万元）

经营期第10年回收额=10+15=25（万元）

7/23/202330第四章投资产管理经营期各年净现金流量为：

NCF2-6=2.01+10+1+10=23.01（万元）

NCF7-10=9.38+10=19.38（万元）

NCF11=9.38+10+25=44.38（万元）7/23/202331第四章投资产管理

例题

甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金—3000使用寿命5年5年残值—2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000

第二年20003400

第三年20003800

第四年20004200

第五年20004600所得税率40%7/23/202332第四章投资产管理

012345

初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入7/23/202333第四章投资产管理1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）

乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量步骤7/23/202334第四章投资产管理54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量单位：元7/23/202335第四章投资产管理543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量单位：元7/23/202336第四章投资产管理3.投资项目现金流量计算单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案7/23/202337第四章投资产管理（三）投资决策中使用现金流量的原因有利于科学地考虑时间价值因素

能使投资决策更符合客观实际情况7/23/202338第四章投资产管理3、投资项目评价指标

按计算时是否考虑货币时间价值，投资项目评价指标可以分：非贴现现金流量指标（静态指标）投资回收期投资报酬率贴现现金流量指标（动态指标）净现值现值指数内部收益率获利指数7/23/202339第四章投资产管理（1）投资回收期含义：

——自投资方案实施起至收回项目全部投资需要的时间。或：

——使项目累计净现金流量等于零所对应的时间。7/23/202340第四章投资产管理投资回收期的计算分为两种情况：当年投资当年投产且前几年净现金流量相等其他情况使得的n，即为投资回收期。7/23/202341第四章投资产管理

例：投资回收期的计算设有Ａ、Ｂ两个项目，其现金流量如下表的第二、第四行，要求计算项目的投资回收期。7/23/202342第四章投资产管理

例：甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

2020626468612621.甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)7/23/202343第四章投资产管理

2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额

年末尚未收回的投资额

24812212345每年净现金流量

年度

乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。181467/23/202344第四章投资产管理投资回收期决策规则:对单一项目：

接受投资回收期小于设定的投资回收期的项目。

行业基准（平均）投资回收期对互斥项目：选择回收期最短的项目。7/23/202345第四章投资产管理投资回收期指标评价：优点：计算简便，易于理解，能直观反映原始投资回收情况。缺点：没有考虑资金的时间价值和投资回收期后的情况，容易导致短期行为。实务中只作为参考指标或用于粗略分析7/23/202346第四章投资产管理（2）平均报酬率含义：

——项目交付使用后平均的年投资报酬率。计算公式如下:7/23/202347第四章投资产管理平均报酬率比较基准：对单一项目：

——接受平均报酬率高于本企业最好水平或同行业先进水平的项目。对互斥项目：

——接受平均报酬率最高的项目。7/23/202348第四章投资产管理平均报酬率指标评价优点：计算简便、易于理解缺点：没有考虑资金时间价值7/23/202349第四章投资产管理（1）净现值含义：

——与项目相联系的所有净现金流量的现值之和。也等于项目现金流入现值与现金流出现值之差，简记NPV（NetPresentValue)。计算公式：

预定的贴现率（资本成本或投资者投资所要求的最低报酬率）7/23/202350第四章投资产管理净现值决策规则对独立项目：NPV0，接受项目NPV<0，拒绝项目对互斥项目：接受NPV最大的项目7/23/202351第四章投资产管理例：要求计算该项目的净现值，并判断其是否可行。7/23/202352第四章投资产管理解：∴该项目可行7/23/202353第四章投资产管理假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资

=6×PVIFA

10%，5

–20

=6×3.791–20=2.75(万元)

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

2020626468612627/23/202354第四章投资产管理2.乙方案净现值单位:万元年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值12345248122

因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.5687/23/202355第四章投资产管理净现值方法评价优点：考虑了资金的时间价值；运用了项目计算期内全部净现金流量信息；还考虑了资本成本和项目风险等因素。缺点：是绝对数，不能直接反映项目本身的收益率水平7/23/202356第四章投资产管理（2）净现值指数含义：

——项目的净现值与建设期各年原始投资现值之比，记为NPVR。计算公式：NPVR=NPV原始投资的净现值取绝对值是相对数，用%表示7/23/202357第四章投资产管理净现值指数决策规则：对独立项目：NPVR0，接受项目NPVR<0，拒绝项目对互斥项目：接受NPVR最大的项目7/23/202358第四章投资产管理净现值指数评价：优点：具有NPV指标的优点，同时又是相对数，可用于不同规模投资方案的比较。缺点：概念不易理解。7/23/202359第四章投资产管理（3）内部收益率（IRR）InternalrateofreturnrNPV图

常规项目的净现值函数IRR贴现率，此处为变量7/23/202360第四章投资产管理IRR的含义：——使得项目净现值等于零的贴现率。即使得下式成立的r即为内含报酬率。

IRR7/23/202361第四章投资产管理1.内部报酬率的计算过程

(1)如果每年的NCF相等

计算年金现值系数

查年金现值系数表

采用插值法计算内部报酬率

7/23/202362第四章投资产管理(2)如果每年的NCF不相等

先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率

7/23/202363第四章投资产管理IRR的计算

采用试算插值法，原理如下：

7/23/202364第四章投资产管理例：IRR的计算某项目现金流量如下图，要求计算该项目的内含报酬率。7/23/202365第四章投资产管理解：7/23/202366第四章投资产管理年度各年NCF现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）-0.0082.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值7/23/202367第四章投资产管理由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.5687/23/202368第四章投资产管理⑵利用插值法求内含报酬率

因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。甲方案7/23/202369第四章投资产管理2．内部报酬率法的决策规则

独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。

7/23/202370第四章投资产管理内含报酬率与净现值的比较——独立项目内含报酬率和净现值的关系：当IRR=r0时，NPV=0当IRR>r0时，NPV>0当IRR<r0时，NPV<0净现值法与内含报酬率法的结论一致。7/23/202371第四章投资产管理内含报酬率与净现值的比较——

互斥项目内含报酬率法和净现值法的结论可能不同。7/23/202372第四章投资产管理内含报酬率和净现值小结

对独立项目：内含报酬率法和净现值法结论一致。对互斥项目：内含报酬率法和净现值法结论可能不一致。此时，应以净现值规则为准。或通过计算投资增额内部收益率比较。7/23/202373第四章投资产管理投资增额内部收益率含义：投资增额净现金流量的内部收益率。记为IRR。IRR的计算：计算投资大的方案A与投资少的方案B比较的差额净现金流量NCFA-B；

采用计算IRR的同样方法计算IRRA-B7/23/202374第四章投资产管理IRR的决策准则如果IRRA-B＞基准投资报酬率，A优于B如果IRRA–B<基准投资报酬率，B优于A如果IRRA–B=基准投资报酬率，A、B等价7/23/202375第四章投资产管理（4）获利指数含义：

——又称“利润指数”，常用PI（profitabilityindex）表示。指经营期各年净现金流量现值之和与建设期各年原始投资现值之和的比率。计算公式：

7/23/202376第四章投资产管理获利指数决策规则对独立项目：

——接受获利能力指数大于或等于１的项目。此时，NPV规则与PI规则结论一致。对互斥项目：

——接受PI最大的项目。

7/23/202377第四章投资产管理获利指数评价：PI给出了项目的相对获利能力，即每元投资的报酬额。这是人们使用这一指标的原因。但对规模不同的互斥项目，这种方法会出现问题，此时NPV规则优于PI规则。PI法用于资本限量的项目决策中。

7/23/202378第四章投资产管理投资项目评价指标小结：非贴现现金流量指标（静态指标）投资回收期投资报酬率贴现现金流量指标（动态指标）净现值现值指数内部收益率获利指数实务中最常用的指标7/23/202379第四章投资产管理（三）特殊情况下的投资决策分三种情况：设备更新决策资本限量决策项目寿命不等的决策7/23/202380第四章投资产管理1、设备更新决策新旧设备在费用方面的特点：新设备：一次性投资大，年维护使用费低旧设备：一次性投资小，年维护使用费高设备更新决策要点：不考虑沉没成本站在客观立场上（第三者立场上）7/23/202381第四章投资产管理设备更新决策举例例1：背景材料，教材263~264。解法一，直接利用净现值进行比较；解法二，利用投资增额净现值进行比较。7/23/202382第四章投资产管理直接利用净现值进行比较比较步骤：分别计算新旧设备的净现金流量和净现值比较新旧设备的净现值比较过程：

7/23/202383第四章投资产管理继续使用旧设备：7/23/202384第四章投资产管理使用新设备：7/23/202385第四章投资产管理使用新旧设备的比较：7/23/202386第四章投资产管理利用投资增额净现值进行分析比较步骤：计算投资增额净现金流量计算投资增额净现值分析过程：见教材P263~264。7/23/202387第四章投资产管理2、资本限量决策需要解决的问题：

——存在很多可行的项目，但资金总量受限，如何选择？解决的思路：排除不可行的项目，保留可行的项目；形成可能的投资组合（符合资本限量的投资组合）按如下指标选择最佳组合：净现值之和最大加权平均获利指数最大例，教材P265~266。7/23/202388第四章投资产管理3、项目寿命不等的决策寿命期不同投资、现金流量均不同不能直接采用前面的方法必须消除寿命期不同的影响如何消除？

——有两种方法：最小公倍数法、年均现值法。7/23/202389第四章投资产管理例：已知基准投资报酬率为10%，要求比较A、B两方案。30303080123B0404040401001234A7/23/202390第四章投资产管理（1）最小公倍数法∵3、4的最小公倍数是12∴取计算期为12年，形成两个新方案。A4040404010056780100404040401234404040409101112100A’303030303030303030304578109