资本成本培训课件

1第六章资本成本2本章概述本章资本成本的确定是基础，后面很多章节都要用到资本成本，因此本章的题型除单选题、多选题、计算题外，很容易和第七章、八章综合起来考察。大纲要求：理解资本成本的概念，能够估计普通股成本、债务成本以及企业的加权平均资本成本。3第一节资本成本概述一、资本成本的概念

（一）资本成本的含义

一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。

4（浪二顷）已资古本菠成对本雾的惨概艰念确的坟两失个句方忌面资掀本息成康本钉的触概的念欠包井括青两爷个割方怎面选：一遭方铺面傅，爸资僵本盾成肯本茄与垂公海司浙的移筹悲资剧活贺动只有量关靠，消它胃是窗公点司惊募肾集阅和腰使页用艰资犁金选的就成吩本搜，即练筹规资呢的祸成根本酿；另排一尝方胳面运，胸资捆本颗成跌本疲与陵公舟司宏的爸投涉资充活郊动探有悦关缩慧，隆它纸是投尿资专所绿要疑求淋的射最供低底报挪酬漂率。这汪两票个垮方品面舒既同有爆联去系猜，高也溜有窜区件别卖。群为跌了栗加究以掉区榴分鸡，仓我掘们虎称前型者燃为歼公夕司付的掏资盐本扎成朋本健，谢后扮者摄为跑投霸资探项肠目湾的搬资容本灭成愚本。51魂.公蛇司括资异本艇成狂本含义公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数影响因素一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：（1）无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。（2）经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。（3）财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。由于公司所经营的业务不同（经营风险不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。62好.投艺资摄项肆目权的皱资代本府成转本含义投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。影响因素不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬率不同。每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。73踏.公氧司歉资暴本惨成鸣本桥和菌项娇目己资丢本捧成沸本乎的月区也别区别公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。本章主要介绍公司资本成本。有关项目资本成本的问题，我们将在长期投资部分进一步讨论。关系如果公司新的投资项目的风险(1)等于企业现有资产平均风险，则项目资本成本等于公司资本成本；(2)高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；(3)低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。8二前、者资陪本顾成寨本项的愤用普途用差于还投千资者决未策谱、偶筹公资端决捷策简、框营话运老资喉本控管刻理许、锻评巴估京企雀业望价秩值榜和价业卖绩彻评假价肌。三您、王估共计纽奉资驶本漆成缺本州的瞧方匹法为没了诸估渠计祸公左司礼的究资节本队成湿本地，稳需脊要贸估钓计崭资扛本荐的习要誓素殖成倾本坊，拼然典后竭根成据混各告种杰要恢素冻所回占驻的袭百贩分撒比巨，央计茄算考出嫌加硬权碍平摘均枪值祖。加扔权绑平枣均你资嫌本庙成趋本旦的镇计窑算田公愉式他为越：【椅例残•面6匀-喉1鼻】票某崖企卫业剥公絮司昏资讽本就成嗓本秀的纤高柄低概，佳取腔决牧于嫂（念）峰。A衫.债该电企挤业势投头资届项郑目易的水风青险B升.永该挑企塔业问的睡财贞务愈风培险C跃.迹无肚风轧险旅报歼酬责率D腰.勉该何企盐业泊经清营血风到险『正坟确惰答歌案』趣B献C英D『答虾案衡解疫析』选韵项A属批于晴项粒目花资宵本蚊成艺本耳，岗故消选每项A错舅误帽。玩影剃响职公拆司盾资舍本腰成称本明的园因车素挨包革括窄无幕风阻险雹报之酬授率杨、律经稀营料风隙险狮溢选价瓶和绞财静务荷风植险熊溢慌价喊，复故爹选揪项B虏C黎D正淋确鲜。1敬0第优二骑节狼普列通馆股劣成搬本政的助估念计本爽节芽要逐点一占、河资双本辅资蚀产膊定犹价缠模广型二窃、件股斯利另增黑长款模走型三那、机债落券条收梨益窝加薪风个险损溢幻玉价屠法1但1一柿、矿资骑本签资书产县定港价屠模离型（涝一杏）船基辱本银公桃式Ks＝RF＋β刊×（Rm－RF）式盈中格：RF—凶—无春风街险眨报夜酬掀率猎；β帐—沉—该梨股植票拴的傅贝脾塔站系辈数箱；Rm—辱—平逐均把风缩慧险嘉股佣票授报唤酬旁率;（Rm－RF）—网—权系益叨市膊场模风够险驻溢嗓价仓；β烈×（Rm－RF）—渐—该渠股戒票路的吵风画险欺溢霸价咏。1福2【教拣材尘例6死-术1界】市涝场腥无慌风蚁险携报纱酬虚率朋为1驶0吓%，治平抓均妄风昏险田股降票陆报饭酬冒率1叫4柏%，汽某世公罚司白普榴通准股β值祝为1束.查2。订普筒通鸣股暖的亏成株本笔为桥：K御s睁=贿1镰0婚%＋1淡.刚2氧×（1宿4错%时-生1喷0粱%）=们1涂4伞.龄8巧%【跨例炉6裕-策2尸·浩选详择齐题温】假愧设露在冬资店本扰市略场斥中堤，露平器均约风掉险功股创票搞报由酬怪率谊1贵2柜%蒸，灭权减益画市司场脚风帐险割溢丢价漂为谨4序%墨，虽某与公筛司蔑普作通抚股竖β淋值呈为翼1脆.暴5雪。哗该践公眯司膏普岛通圾股奶的桐成未本堪为含（蛋）汽。A算.段1乞8闯%鹿B瓣.鸟6嚼%C娇.肤1植2册%卸D川.爬1芹4洲%【艺答挪案矮】污D【劫解生析员】穗因偶为搜平债均岛风占险蛙股脑票边报忍酬基率秤为防1踢2矩%烂，云权搭益隐市烦场唉风舒险章溢应价基为永4根%被，叛那枝么丑无浓风缓险桑报托酬壮率陵＝慕平欧均播风料险我股布票松市作场丽报熟酬毫率星－调权些益奋市残场封风畜险舟溢壁价科＝算1后2看%夸－训4葡%吩＝先8绪%音；渡公表司摇普必通届股稍成寸本虎Ks＝踏Rf＋深β雨×急（薪Rm－奶Rf）政＝锄8凯%窑＋拒1娘.美5血×闻4监%揪＝匹1棋4壤%1笋4（冒二淘）令无饺风妻险大利碌率哥的愤估哄计通肢常揉认杀为畏，费政岁府浓债以券映没挂有陡违叔约考风羽险构，劳可危以直代国表防无丈风激险俗利壳率差。1炕.政粉府芒债拐券劣期收限醉的呈选永择通常选择法选择理由通常认为，在计算公司资本成本时选择长期政府债券比较适宜。（1）普通股是长期的有价证券。（2）资本预算涉及的时间长。（3）长期政府债券的利率波动较小1首52槽.选黑择魔票堂面荣利闪率迫或潮到呢期据收辩益横率通常选择法选择理由应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收益率只有很小差别。1伍63吵.选合择摔名对义胃利飞率识或远实塘际讲利央率（1）铅通司货步膨博胀湾的趴影迟响这陵里默的爪名宁义撕利词率姑是予指漠包延含尝了陶通袖货惭膨意胀匠的抛利急率么，器实泻际宅利挪率闹是毕指待排进除滥了婶通秤货搜膨欣胀罚的茧利素率赏。敞两版者果关灿系昏可穗表移述玻如受下究式剪：如弹果灯企踪蝶业休对渡未耕来童现亡金度流般量刑的掩预奥测罚是未基哗于膜预冶算鼓年子度汉的渡价讲格挎水听平派，盘并减消乏除箱了象通渔货两膨亮胀灿的斗影嫂响局，镜那揪么例这本种渗现类金宋流杆量侨称径为舱实撒际吉现亿金吵流狠量烟。需包攀含疤了嫁通陈货慨膨犯胀膛影怒响粮的例现挪金阻流戏量及，狼称脏为妖名叼义旅现贝金仗流朗量岂。马两伤者态的记关市系遍为售：式江中纲：n怕—框—相骡对幸于典基匪期础的奏期街数1谊7（2）狡决倾策做分厨析闻的舅基拿本秤原宋则名正义停现碎金侧流歇量晌要亚使强用碌名田义译折描现尊率现进浴行帆折爱现态，捷实机际草现还金降流亩量矩要毙使崭用冷实形际被折步现闭率捎进化行浩折扔现浮。1州8【计击算胶分盼析圾题】假佳设丸某旦方梢案聋的勤实涨际改现鱼金贷流束量沙如肾表遣所滑示傅，练名咳义圾折屋现拳率悬为1其0止%，击预崖计傍一县年满内眠的疼通宰货百膨拴胀枪率天为3木%，赏求报该动方击案兄的点净隔现卷值众。单猾位寒：吸万千元时间第0年第1年第2年第3年实际现金流量-5002502801801狡9解是法1：狮将学名良义声现端金砖流盖量朗用唯名奇义诵折赤现响率菌进池行正折站现剪。时间第0年第1年第2年第3年实际现金流量-500250280180名义现金流量-500250×1.03=257.5280×1.032=297.05180×1.033=196.69现值(按10%折现)-500257.5×0.9091=234.09297.05×0.8264=245.48196.69×0.7513=147.77净现值NPV=-500+234.09+245.48+147.77=127.342捉0解鸽法2：原将蒙实具际喉现钞金着流强量稠用稠实茧际宪折粒现佣率找进留行响折犹现.时间第0年第1年第2年第3年实际现金流量-500250280180现值(按6.80%折现)-500250÷1.068=234.08280÷1.0682=245.48180÷1.0683=147.76净现值NPV=-500+234.08+245.48+147.76=127.322液1（3）德实君务便中咏的付处做理孕方能式通常做法一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。使用实际利率的情况（1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数），最好使用实际现金流量和实际利率。（2）预测周期特别长。2产2【如例教6利-贯3渠选聚择悔题侨】抗利宇用活资降本拍资迫产翼定那价龙模恭型走确槽定纪股轿票蓬资逼本净成阿本裁时嫁，坏有酱关让无特风舒险赴利膜率党的节表肃述剖正搜确伞的舍有劝（顶）畜。A询.选琴择晴长论期段政计府障债悬券沿的左票灿面垃利对率门比荷较屯适岔宜B帐.选冷择肠国守库凤券昏利撑率休比狂较孔适罢宜C它.必概须过选旷择霸实屋际颈的赠无宴风剖险互利钓率D汪.政敬府勿债孤券严的提未枪来垂现划金胳流横，济都俯是皆按胸名国义前货陈币兆支文付旺的碎，错据倡此赖计暑算漂出种来萝的况到等期调收笋益咽率浸是凭名辆义秧无遇风颠险需利磁率【答制案】蝇D【士例栽6充-桥4侍选垂择津题护】资方本方资宇产亏定臂价惑模鸟型趋是厚计尝算贱普星通谷股哑资肯本据成贱本写的辟常度用曲方记法仗，苗以络下川情鸦况颗中朵，原不唤能粮用叹名错义撤的亭无蹦风桥险所利莲率城计故算捆资疤本组成糊本皂的构是酒（校）估。A曲.役通附货注膨底胀踢率屡达连到农2慎3门%B尸.碎预押测荣周梅期雕特磨别这长C膏.爬市证场浓风茂险晃很俱大D镇.稠预兆测榴周嗽期芒很采短【垂答彼案咏】巡寿A历B【窑解辉析搭】研在委实治务撑中吐，挪只石有籍在映以殿下床两疮种寇情锡况隔下洲，蔬才衣使鸭用堵实师际喂利滥率甚计汁算臂资肿本锋成扁本点：办（荐1哥）青存匹在浪恶须性询的丽通截货页膨车胀凉（矛通郑货续膨甜胀塞率转已侧经捡达细到迁两边位途数悔）临；僵（谦2丢）幻玉预佛测药周巾期隔特就别膀长挎。2龄42良5（三催）邀贝薄塔舟值城的瓣估睬计1浴.计达算品方蒸法伏：邀利堪用奖第奸四夫章阳的漠回事归汤分龙析枝或寺定换义惰公伯式2受.关中键沾变淹量俭的汉选纳择2州6关键变量选择理由有关预测期间的长度公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。较长的期限可以提供较多的数据，得到的贝塔值更具代表性，但在这段时间里公司本身的风险特征可能会发生变化。收益计量的时间间隔使用每周或每月的收益率。使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，该期间的收益率为0，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的β值。使用每周或每月的收益率能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用。年度收益率较少采用，回归分析需要使用很多年的数据，在此期间资本市场和企业都发生了很大变化。2泡7【佩例涝6倒-男5拨】劫在防利煌用险过墓去贪的普股骨票蝇市王场佩收棉益遭率葵和哀一复个贿公爸司倒的晴股爪票激收仔益冻率川进薪行读回己归域分妇析腾计弯算便贝轨塔晚值按时沙，家则申（挖）注。A矛.如烈果花公蒸司朋风殿险贼特舒征糊发馋生扑重吉大冬变泄化蛛，火应绘当饼使葬用熔变诉化叙后妻的男年魄份特作猪为诵预羡测出期挤长赏度B艘.如掘果缓公悟司含风阵险里特最征接无越重虽大极变凝化踏时折，堆可激以沈采活用仍较瞒短纤的笔预喷测忍期啄长啦度C贤.预赛测梨期剩长皇度禾越联长饲越挽能最正胞确哲估粪计狐股话票乓的宜权座益荣成探本D．收股曲票魂收钩益至尽梅可圈能膝建骗立枝在庭每互天蝇的伟基孟础诱上2训8【答坟案】技A【解发析】如晕果砍公易司覆风炭险皂特眉征妻无给重珠大喇变敌化纳时柿，们可全以符采茶用5年俗或吃更钢长点的悲预掀测透期尖长键度脱，洽较系长蜻的队期堤限卧可槽以怪提声供的较慨多战的汇数罗据扇，震但跑在砍这吨段续时悉间命里厚公洁司舞本轮身鸽的舞风国险悟特锁征胳如踏果颂发迅生芹很愧大逐变寨化快，岩期痒间招长旷并戚不瓦好介。芒使喘用愤每矮日朱内粮的圾收下益迁率稀会享由百于刷有透些不日以子珠没振有坏成狡交畏或众者挠停台牌戒，闻该瞎期券间鞭的户收坟益粪率廉为0，棚由阀此蚊引躬起胶的污偏幸差葵会直降总低卫股等票降收着益会率放与灰市柏场酿收夹益堤率朗之岸间刃的泛相补关念性冻，愚也抬会沙降哪低凉该协股肝票泻的β值淡。肤使葛用闭每合周夏或萄每吸月困的挺收聋益勒率距就练能帖显锯著用地温降服低详这恼种插偏动差茶，陷因福此享被旗广妻泛划采腐用牺。2愤93佣.使胡用戒历扣史β值纷估短计刷权立益忌资束本满的顷前洗提如掘果蛛公真司颈在虹经贩营隶杠遵杆菌、摊财琴务断杠地杆朝和扒收便益坑的纱周搁期旋性私（薯收牺益交的臭周糖期月性国，傻是冲指泉一水个秒公虾司痕的迟收偷入冒和刷利激润加与依整膜个勤经表济洽周荒期床状德态面的臣依轿赖透性叮强帅弱符。论）沫这毕三顺方拣面扔没申有亮显典著猜改吼变粉，公则堪可斯以淘用筹历暂史拿的β值劈燕估渗计副权睛益乘成氏本安。3螺03教1（胞四萍）带市煌场失风顾险社溢咱价饶的手估笛计1岭.市波场边风幅险筐溢辉价挪的饲含胆义市稿场登风虚险扶溢姑价稳，馒通香常帐被吃定症义项为风在玩一五个攀相惊当搁长龙的扫历月史迫时惯期砌里紫，茎权拼益筒市根场脾平主均奏收缓益率率荐与佛无半风峰险物资亲产歪平己均歌收骡益兼率咸之这间缝的差差注异掠。3井22币.权型益俱市亏场毙收屯益踩率夸的饺估抽计关键变量选择选择及理由选择时间跨度由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。选择算术平均数还是几何平均数主张使用算术平均数的理由是：算术平均数更符合资本资产定价模型中的平均方差的结构，因而是下一阶段风险溢价的一个更好的预测指标。主张使用几何平均数的理由是：几何平均数的计算考虑了复合平均，能更好地预测长期的平均风险溢价。多数人倾向于采用几何平均法。考试采用什么方法会给出要求。3康33爸4二杀、钞股晋利界增盆长袋模乎型（凳一余）偿基破本缘瑞公溜式一王般爆假松定郊收桂益埋以便固服定贴的迎年疲增芹长抹率度递括增蚊，孕则泪权葱益挪成痰本猜的逝计失算遭公屋式炊为沾：K们s＝D1/加P0+灰g（夜二哥）极增盘长间率恭的菠估础计1哄.历印史筹增制长乔率这女种茧方晃法慰是拔根倒据怨过歌去半的条股绍息楼支蹦付懒数颗据第估累计壁未匪来子的峰股修息仍增出长殖率末。许股员息膜增笑长呀率洁可帝以膝按喂几元何免平险均孤数外计文算朵，蹦也秩可裹以完按帅算恰术富平振均杂数衡计凤算惭。【提币示】由钉于籍股窗利屿折怒现精模社型鸦的坚增驻长隙率源，霜需颠要含长逢期背的菌平滨均触增膜长娇率残，腔几钳何侧增饮长树率消更枯符芳合比逻惹辑铅。3捆52惠.可碌持岩续苦增峡长执率假塘设斧未伙来煎保炸持截当修前略的洞经预营写效查率庙和论财亿务傲政剃策灭（卵包利括也不值增堪发侦股继票躬和滩股塔票稿回统购故）傲不授变壶，透则挪可渴根固据啊可逢持例续消增晶长锄率卫来兆确既定蚁股症利颈的东增苗长舒率吊。股晚利道的档增晌长神率=可脏持幼续奔增姜长为率=留咳存贯收伪益君比雪率×期痰初愧权哈益踢预蛾期男净孩利拥率【链炮接】可诞以枯利喇用施第肠三灯章宅可循持饮续敬增胁长圆率准的拾期两末裤权客益交计袍算湿公雀式检，第即浮：股刑利待的得增商长当率=可桑持依续龟增惑长糊率=3段6【教求材竭例6听-扇4碍】某司公槽司灾的赌预联计南未更来昨保牧持轰经瞎营质效颠率肢、义财懂务蒸政趋策林不赞变卵，拥预伴计吵的俭股盾利秘支绢付坛率益为2池0爱%，别期培初兽权除益瞒预坛计铅净堪利风率肚为6训%，携则切股捞利肤的凶增划长仪率犯为袖：g电=钓6锯%烘×（1耗-这2轰0案%）=仿4矩.吴8既%3写7【仆例是6定-近6桂】糕某品公京司斑预怠计友未体来暗保咬持疲经德营岔效己率奔、谱财纯务激政琴策富不桶变逢，老上四年灭的剧每匪股算股扔利左为3元蚁，扒每色股器净倡利具润盘为5元旁，迹每羡股悄账造面顾价轮值琴为2恶0元雀，酸股捎票赤当般前闻的茄每汁股差市正价层为5示0元示，减则砍股罩票暗的乱资姨本弱成拾本努为棋（幅）A央.泛1偶1文.段1夸1洲%卸B养.内1霞6润.只2求5锐%C乡丰.末1惯7旁.将7联8叛%砖D瘦.黑1参8浩.紫4躁3纺%【答也案】貌C【解话析】留梦存璃收误益鞭比皱例=钳1寒-至3员/今5浆=慈4苍0铺%；闪权滴益问净输利刮率=他5倒/晶2授0粗=锹2齿5童%股槐利绸的洁增宾长坦率=可辽持搬续娇增盯长午率=留壤存家收紧益午比违率×期俱初选权询益抛预抛期辜净蛙利加率=留徐存柄收南益坑比瓶率×权塘益网净洗利深率/甘(优1妻-留扶存跟收辅益贼比概率×权静益素净娱利惧率)灿=恨4督0赢%涉×唯2阵5赚%限/凯(释1搂-授4弦0樱%栏×旁2矮5帆%极)坏=卧1部1约.蕉1杰1支%股抹票培的制资舰本采成暗本=鼓3政×（1犹+鲜1算1惕.降1般1肥%）/耕5旦0乞+酷1艇1英.解1条1室%斥=饺1鼻7悼.甘7秤8债%3点83多.采丧用奔证找券回分决析汁师构的蕉预本测证梁券有分架析玻师修发仿布梯的贩各秆公范司词增余长眨率法预铲测亿值足，闲通庭常找是失分械年尽度乖或为季昨度段的众，齐而鸭不贤是挠一碍个芬唯面一习的徐长袍期愧增硬长版率祝。证对佣此后，块有严两障种冲处督理乡丰办笛法猴：（1）紫将凤不洞稳笑定播的诉增航长钻率壤平闭均跳化转仍换斤的纱方咽法述计旗算打未互来鲜足奏够榆长举期曲间烦（矩例孤如3辅0年烛或5糕0年询）穷的震年杰度孟增样长悄率招的仅平晋均正数蜘。（2）梁根烂据拦不歼均房诚匀烘的汁增不长棕率渠直斥接头计倚算易股责权境成症本3臭9【例6袜-稀7茄•单晕选貌题】已担知库某谢普域通激股敞的β值甩为1凉.魂2，搅无妹风奏险绒利笔率修为6眉%，蛮市陵场却组走合惨的烟必冤要骆收弃益锹率疫为1塔0检%，岛该房诚普压通恨股油目水前些的窜市土价坏为1溪0元/股苗，类预知计喝第物一尼期郑的字股稀利稍为0农.身8元绞，橡不汉考岭虑染筹谜资乱费仗用,假强设惨根岔据它资狮本艇资贵产的定集价霞模柔型门和慰股怪利拴增虹长伟模似型栗计驻算耳得拖出勺的仍普学通卵股烧成映本迟相滩等运，渠则迫该咐普缠通追股储股怕利讯的桌年殿增萌长芒率海为拥（闲）以。A竹.枝6骑%B弯.岂2愧%C批.钥2堪.滴8芹%D检.彩3谅%『正右确何答讽案』稀C『答墨案秃解悬析』根傍据捷资厅本锁资叛产殿定件价灾模签型嚷，腐普扔通蛮股末成传本寇＝6编%＋1长.球2瞎×（1婚0铁%截-轿6叼%）扇＝1偿0翠.脏8袜%，崖根回据仍股报利喉增纠长屈模黄型萄，1躺0诞.叫8错%＝0笔.区8羞/绵1斑0＋g，榨解城得g＝2么.还8摧%。4题0三辫、魔债稻券携收跨益丢加牙风江险压溢永价桶法Ks＝Kd寒t＋RP禽c式喊中斜：Kd发t—吴—税易后厌债肾务隐成亲本胞；RP耀c—股均东税比密债袍权组人吊承知担虑更植大稍风焰险坝所夺要渠求怪的午风滴险披溢翼价汽。【提尽示】风落险踪蝶溢口价共是揪凭嘱借法经傍验盲估韵计欲的嚷。核一槐般尊认坡为收，周某钱企谱业普崭通给股童风哨险镜溢症价点对喇其遭自祖己齿发其行催的亚债趴券界来促讲首，顾大跃约炮在3映%～5阔%之瓣间廊。慌对着风释险寻较扰高姓的繁股协票涉用5钢%，剧风盈险高较毒低华的男股壤票毅用3告%。4感1【员例湿6厚-8】顾某卵公扇司恩债蝇券窗税因前适成处本娘为1扩0夜%，脸所赚得宝税恢税矩率泄为2漆5代%，革若塔该佩公习司暮属羊于畅风畜险识较就高牧的逝企皮业渐，虹采盐用蓝经凭验拍估浅计肾值歪，宿按岁照裁风街险华溢衫价克法富所想确裙定对的据普影通需股桌成普本需为顾（建）朽。A潜.嫌1供0样.猾5捆%咱B崖.污1焰1甲.删5卷%贺C旱.右1魔2励.姜5水%花D会.孔1球3级%【答和案】坝C【解春析】风撇险双溢溪价棉是卧凭见借乎经叮验坦估蒙计舍的送。雄一旅般伶认苦为戚，剃某际企岛业聚普咽通撞股抢风妹险杠溢呼价偷对农其牢自峰己什发偷行掌的怠债便券距来核讲访，通大封约摆在3亚%贪~云5芬%之狐间蛙。溪对月风毒险串较障高释的属股竟票致用5插%，秋风国险搭较兄低府的榨股本票代用3艰%。猎所机以球普评通瞒股叨的改资禁本药成筐本K积s照=巧1旗0砌%蜻×（1扔-深2捷5而%）+傲5镇%装=病1炮2博.升5他%。4南3第邻三凶节夜债收务艰成投本嘉的句估巴计一献、讯债容务谜成拔本胆的急含标义特点估计债务成本就是确定债权人要求的收益率。【提示】债务筹资的成本低于权益筹资的成本。应注意的问题（1）区分历史成本和未来成本作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本。（2）区分债务的承诺收益与期望收益对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。（3）区分长期债务和短期债务由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。

值得注意的是，有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期债务筹资并将其不断续约。这种债务，实质上是一种长期债务，是不能忽略的。4邮4二竹、栋债洞务仙成堪本厚估致计栗的祖方纺法（控一禾）册税适前对债爷务帽成泼本1耍.到央期妹收惨益著率送法基炕本灯原株理：尿逐声步竟测全试贯求滔折性现贵率,即贯找洞到齿使抚得未柔来毁现调金桃流决出举的励现岭值骂等缝于六现仇金是流拉入仅现倍值肝的筋那殖一询个墨折战现置率.4千5【教余材铲例6何-蛮6蔬】A公台司8年影前材发规行吧了朗面热值情为1狗0导0窝0元汗、枣期荐限3劳0年五的策长聋期慎债舞券泛，遗利圣率屠是7滑%，点每蜻年膛付奥息慨一其次碍，弃目宝前自市扁价单为9专0览0元今。4愉62纵.可娇比踪蝶公下司庭法基本做法要找一个拥有可交易债券的可比公司，作为参照物。计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。注意的问题可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。4旅73催.风叛险蜂调辉整其法基本公式税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿信用风险补偿的确定信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下：（1）选择若干信用级别与本公司相同上市公司债券（2）计算这些上市公司债券的到期收益率；（3）计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险利率）（4）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率（5）计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。【教沉材宴例6约-列7威】4过84学.财查务产比狱率阁法按饲照歉该舒方驼法荒，漠需茎要趋知扒道怜目味标见公塑司秒的偏关羞键吉财站务钱比俗率怠，抬根像据齿这海些个比仪率景可陈以染大求体味上惰判办断者该虹公镰司眯的奇信自用阁级蓬别备，款有伍了钥信膀用妄级饿别妄就常可披以盾使挂用贡风正险欠调显整葡法拴确智定派其残债浇务妄成亏本阶。4突9（县二武）洋税荣后候债火务伤成纽奉本税吴后商债舍务露成套本=税芹前比债所务傻成锈本×换(乒1荣-所伯得胖税般率)由因于洞所肤得绒税移的收作催用鸭，啄债忙权事人骡要慕求纲的命收章益咸率食不骡等职于母公哗司俩的购税尖后滴债瞒务裂成均本诸。低因资为惕利桃息喜可动以作免雹税哥，末政候府厅实双际早上斑支艺付坑了摄部羡分健债切务培成括本榆，改所袜以公惠司沸的虏债鬼务鸡成月本绍小闭于坚债成权必人书要说求荐的炊收列益活率怀。优俗先听股颈成裕本退的舅估广计报方肾法液与杯债抗务扁成禁本赤类融似，女不嫂同膀的光只洞是范其座股阀利昏在抵税雀后纱支碗付纲，啊没咳有垃“纷政托府另补企贴风”冷，遭其男资求本拼成断本棉会柜高盲于盘债例务悔。5平0【奶例隙6雨-偿9裁】络某晨公积司急已翅经购发虽行凳总疤面伙额1气0姻0刃0万恢元薪，璃票蜘面绳利良率纯为7共.托5％广，阴到抓期堆期姑限络为4年摘，两公数司闭适饲用盛的离所棚得屡税按率块为2卖5白%，棕该邮债伞券割市痒价吧为9忍5晴1辜.以3请8万惑元工，洗则精债慕券武税讯后显资雪本柜成孤本障为适（克）枝。A千.关6鲁.侄7考5％B沙.甲8沸.球7丸4％C往.届9％D救.管9援.因9罗7％【答蛾案】逆A5擦1三东、型优尊先汉股晋成馒本候的纽奉估焰计优斯先驼股锐成觉本怕的炼估递计赔方东法使与框债支务赶成国本赤类谷似梨，尚不各同谋的挎只费是伤其私股羡利时在仙税火后纠支屠付原，饲没米有良“谢政嗓府木补初贴饿”做，攀其继资岸本飘成成本临会悟高怒于桥债萄务膝。5兄2【例6脱-煮1滑0何•计坊算蹄题】某欲公疮司务现秤有拨优异先丢股音的桑情唱况墙如障下疮：恳面遥值1颂0瘦0元舱，槐股尘息辩率1绒0勿%，让每届年拿付佛息鸟一辆次形，命其甲当抚前镰的清市聚价袭为1主1蛋0元蛾，刚如拴果俩新畜发软行州优讨先芳股浴，磨需而要徒承住担授每刃股2元坐的圈发征行评成胃本修。内要枪求娇计基算键优裹先厉股证的驱资铺本产成痛本泪。『正弃确岸答甜案』资袭本勤成穗本弃＝融（1寨0饥0息×傲1怎0岔%）/（1亲1纤0－2）悟＝9铲.难2唱6剥%5著3第傍四猫节旱加匙权债平申均准资旅本蚁成烈本一悦、六加乓权岛平逗均窄资采本愤成水本加闲权功平仿均抵资奏本特成漆本抚是站个春别秆资踏本尤成哗本侍的躲加鲜权锯平旅均想数眉，降权锤数栗是像各馅种仿资各本堡占刻全忌部灵资话本仍的愚比戒重姐。刺其播中劳的犯权新数雨可寸以病有处三岭种扰选成择滚，隐即俯账夜面爬价咸值摇权灯数捐、驼市雀场革价堪值狗权园数页和厉目举标霞价钱值向权砍数破。5判4账面价值加权根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。缺点：账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态；账面价值会歪曲资本成本，因为账面价值与市场价值有极大的差异。实际市场价值加权根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。缺点：市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计算出的加权平均资本成本数额也是转瞬即逝的。目标资本结构加权指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。优点：这种方法可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于企业筹措新资金，而不像账面价值权数和实际市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构。【例6肉-袍1亏1页】相A旷B厉C公亦司专按茄平材均瓶市霞场才价荷值秀计地量威的始目蹦标蒸资捉本存结膏构匹是岩：4叙0键%的存长留期馋债讲务球、1章0留%的旬优愤先厨股居、5仆0疼%的誓普笨通近股烧。愿长槽期群债泄务肃的榨税芒后柜成叉本富是3迎.赚9龙0伐%话,优泛先把股牛的童成解本伶是8沟.榴1渠6蔑%，偷普抄通捏股集的雷成浸本畏是1尼1纳.流8齐%。『正帮确捷答狼案』该而公趁司隙的溪加宣权陕平陶均撤成狡本弄是李：W俘A如C沈C＝巨（4倒0溜%锄×直3刮.茧9烟%）矮＋盖（1净0零%掘×呜8姻.扒1映6骄%）伪＋督（5宏0灭%封×阳1江1逃.远8菌%）＝1帜.世5稠6路%＋0泽.休8皂1尘6肌%＋5隔.年9付%＝8雅.志2塑7羞6绘%【例6区-筒1歇2总•单仗选衬题】某夫企杂业哑的浑预娘计旁的析资痛本略结哭构烘中库，堵产息权既比云率秒为2呼/通3，鸣债盈务框税据前咐资苍本呈成励本泳为1滤4刊%。音目钢前畏市腰场伤上他的娃无之风杨险穿报嫩酬浴率配为8夕%，锁市凑场州上支所蹄有阿股告票姿的纽奉平夜均魔收违益令率析为1鱼6腐%，佳公杏司威股席票庄的β系历数泄为1蹲.墨2，厦所贺得辜税搬税佳率哨为3德0妻%，趟则估加纹权析平护均贝资柏本拆成块本图为恨（危）见。弟假蚁设倦流词动晴负狠债颜可戚以预忽茧略筐不鹅计吓，鼠长里期瞎负拣债压均描为录金装融流负柜债亚。A霸.劣1俘4斥.樱4避8肢%B护.桥1疗6托%海C躬.廊1彼8想%顶D愁.知1琴2康%『正兔确译答孤案』递A『答佣案共解岩析』产弄权炎比熊率撇＝华负起债/所拼有倡者搁权要益苹＝2请/诊3；样长便期蚊负胡债伸占子全避部耳资蒜产烂的踩比拌重划＝2危/（2＋3）酸＝0惠.增4；捷所兄有衣者妇权树益蹄占般全聪部五资发产缎的伏比笛重屡＝1－0执.依4＝0筹.普6；多债咳务蠢税夜后岛资腔本巡寿成傅本肝＝1掘4嚼%腔×（1－3蒜0纸%）废＝9活.瓣8粉%；拿权涨益匪资贞本搞成撕本邻＝8枝%＋1令.刘2借×（1做6状%－8候%）孕＝1距7纯.厅6撞%；艇加统权围平琴均磨资引本葡成嗓本吨＝0宜.互4壮×抗9循.听8弦%＋0茄.眠6烫×弟1摊7磨.姥6饰%＝1芽4罢.专4徐8喉%。5址7计郊算放分费析祝题C公掉司谦正尸在尘研眼究拢一垒项嫌生悉产食能逗力今扩聋张懒计府划豪的送可版行述性难，范需在要驴对婚资息本馒成国本县进右行旋估衣计接。腊估闷计踪蝶资绞本面成私本萍的束有繁关尚资闷料皱如会下慎：（1）狮公供司猛现匙有摆长家期践负狠债庸：鲜面别值1见0凡0圾0元名，屋票漂面注利津率1骨2声%，追每秩半捉年理付头息亩的返不书可才赎蔽回脑债唯券殊；肾该补债迎券奸还赏有5年腾到龄期肺，史当丙前易市峰价1演0香5话1挤.侍1穴9元泉；踢假须设收新生发棒行坊长山期撒债庸券偏时侵采利用雅私同募磨方违式递，院不畏用姐考弓虑衡发柿行坟成撒本甜。（2）电公认司仇现量有窗优床先螺股辱：缺面捞值1剖0启0元宗，份股傅息汁率1叫0鹅%，交每骗季史付戏息缴的嫂永妈久们性妨优叔先碎股绸。沾其茂当否前简市俗价1庆1桶6冶.多7分9元这。葡如引果艘新裙发握行施优雄先驶股量，亏需泳要余承霜担斩每犹股2元缓的征发分行拆成体本萄。（3）吓公罗司稍现蹦有软普润通腹股格：隙当匙前扒市恐价5湾0元诊，漆最线近斑一板次伯支眼付罢的急股贯利法为4门.辩1姑9元/股倾，际预希期榜股迟利贷的虏永黎续妥增念长白率劫为5棵%，华该导股菜票苍的猫贝者他动系代数荣为1雁.趣2。尿公骡司锻不权准停备义发托行栽新移的蓄普所通蕉股帐。（4）品资左本适市计场范：恢国烘债她收犯益皂率捐为7轰%；乡丰市恨场渴平屑均框风图险狸溢察价恋估侄计辛为6阿%。（5）年公殖司结所霉得旧税钟税征率垦：4不0花%。5琴8要驻求屋：（1）漂计彻算监债灯券逝的娱税尼后笋资规本懂成毁本旅；（2）脖计案算第优锐先属股丽资吴本哨成耳本研；（3）顺计等算剑普息通净股冤资稀本触成厦本练：驴用衫资错本园资加产握价客模零型乎和隶股丙利喘增未长营模就型唉两腔种酷方忧法宋估裁计耻，排以门两钥者应的托平负均捞值峰作软为绸普布通劫股帽资晌本惭成名本捏；（4）匪假漂设设目神标质资游本搁结侨构峡是3丽0特%的笋长周期毯债渴券振、1近0允%的膝优踢先竭股怒、6萍0延%的朝普齐通颈股尖，否根舱据肉以粮上云计蹄算没得罢出零的秤长餐期芦债妖券拣资横本殖成拖本拆、清优穴先号股垂资属本瓦成昨本肥和后普邀通严股斜资庆本蛋成掌本究估时计托公括司亮的辽加移权谊平恭均释资误本康成成本台。伤（2吉0呜0泊8年剑）5悬9答局案（1）1柜0饲0颂0泊×拐6往%摄×（P金/辽A，K半，1筐0）+身1膜0御0裹0俩×（P啦/链F，K半，1狠0）=叉1戚0贸5勿1能.善1豆96筐0安×惑(百P奸/抓A，K半，1盏0青)道+堡1缓0具0刊0耍×（P阔/肥F，K半，1窜0）=侧1翠0亭5农1山.狭1蔬9设K半=撑5搏%；6香0困×烦7声.权7传2晶1罗7趴+揉1香0扭0绝0坑×螺0枯.脏6岁1梳3董9蜡=齐1擦0股7服7暂.将2装0设K半=践6拔%；6代0造×吹7末.兰3折6西0皆1亏+扩1宏0歌0恳0同×本0够.鹿5绑5垦8叛4亭=骡1士0外0酬0(吐K半-透5桌%处)终/风(睁6肌%拔-州5脂%蒸)烦=武(格1支0也5击1华.缺1耐9范-烦1河0罗7同7怎.洁2丘)弃/缸(凯1反0暑0商0耻-陈1代0过7滋7银.与2查)报K半=录5炼.吩3膊4烟%债张券扩的阅年橡有肤效身到课期螺收梳益伴率=（1材+阴5披.乔3悔4寄%）2-场1毙=君1使0桑.招9跑7奋%债皮券预的猎税接后拜资降本先成辈本=鼓1眯0瓦.纸9枯7忧%捕*（1违-极4滴0匠%）=哪6范.壳5犬8任%(涨2汇)把1非0珍0落×俊1枕0慈%城=炒1宿0元致，悠季夜股谋利=垃2索.屠5季浆优察先待股愿成肉本=馋=见2奇.默1聚8紧%年社优扒先考股版成恼本=（1弱+披2渴.膀1松8毛%）4-冲1证=鄙9棚.析0凭1先%(阶3奥)拍K普=逃+尼5屈%浪=蒜1嘱3留.奇8债0江%K普=付7盲%请+史1怕.喜2珍×腐6缓%井=纵1急4里.挎2希%平耻均设股狂票仪成秤本=（1番3咸.黎8视0黎%惩+瞎1为4刘.据2微%）÷适2证=硬1宵4箩%（4）屋加窝权千平愚均陡资荐本及成付本灰＝6挎.六5江8税%践×允3限0薄%么+调9卡.彼0千1子%孤×浑1晒0办%拨+津1汁4抛%气×横6赚0牲%亚=音1顷1等.钟2机8短%6箭0二敢、封发倡行彩成成本累的熊影碧响（棋一轻）殿债脱务渣的的发君行快成会本如油果遍在富估狭计疯债告务裁成味本旷时气考并虑仰发材行熟费队用竞，涂则即需贡要简将牛其倘从渴筹廊资识额瞎中共扣摄除赢。妹此萄时椅，胳债尚务愈的挖税拌前糊成馒本Kd应委使驱下饼式乌成摆立雹：税蚀后醒债色务主成疑本Kd某t＝K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