外汇衍生产品市场课件

第三章

外汇衍生产品市场

2023/7/20第1页上海师范大学商学院

主要内容O、金融衍生产品概述一、外汇衍生交易的特征二、外汇衍生产品的交易机制三、外汇衍生产品市场的现状及发展2023/7/20第2页上海师范大学商学院O、金融衍生产品概述1、金融衍生产品的涵义一份双边合约或支付协议，其价值是从基本的资产或某种基础性的利率或指数上衍生而来。

具体是指以货币、外汇、股票、债券等传统金融产品为基础衍生出来，旨在为交易者提供转移风险、增加收益的金融工具。现代意义上的金融衍生产品交易开始于1972年美国芝加哥商品交易所的国际货币市场分部（IMM）的第一份外汇期货合约。1973年4月，芝加哥期货交易所正式推出股票期权，1975年推出利率期货，20世纪70年代主要是期货和期权交易，80年代，互换交易快速发展。

2023/7/20第3页上海师范大学商学院2、金融衍生产品的特点第一、虚拟性，独立于现实资产运动，却能给持有人带来一定收入。第二、风险性，指资产或权益在未来发生不可预期损失的可能性。包括运作风险、交割风险、信用风险、流动性风险、法律风险和市场风险等。第三、杠杆性，指以较少的资金成本可以得到较多的投资以提高收益。

2023/7/20第4页上海师范大学商学院3、金融衍生产品交易的分类

按交易方法可以分成四类：远期合约、期货合约、期权合约、互换合约。按市场类型分为两类：标准化的场内交易场所，非标准化的场外交易场所。

2023/7/20第5页上海师范大学商学院一、外汇衍生交易的特征1、基本特征：未来性；杠杆性；风险性；虚拟性；投机性；灵活性；帐外性

2023/7/20第6页上海师范大学商学院2、风险与回报风险种类：1)

价格风险：衍生金融工具价格变化产生的风险。

2)

信用风险：因交易对手违约而蒙受损失的可能性，场外交易的违约风险相对更高

3)

流动性风险：某些衍生金融工具难以在二级市场流通转让的风险。

4)

操作风险：来自两个方面：电子转帐系统故障以及计算机犯罪等风险；交易的主体违规操作带来的风险。

5)

法律风险：某些金融合约得不到法律承认和保护的风险。

6)

管理风险：监管机构难以实施统一监管的风险。

2023/7/20第7页上海师范大学商学院3．外汇衍生产品种类最基本的四种类型：远期、期货、期权和互换

2023/7/20第8页上海师范大学商学院二、外汇衍生产品的交易机制

（一）外汇远期交易

1、定义：在外汇买卖成交后，于两个工作日以外的预约时间再办理交割的外汇业务。

常见的远期交易期限为1个月、2个月、3个月、6个月、9个月和12个月，其中3个月的远期交易最为普遍，因为大量的国际贸易在发货后的3个月内必须结账清算。

2023/7/20第9页上海师范大学商学院（一）外汇远期交易2、类型1）固定交割日远期外汇交易，外汇交易双方商定某一确定的日期作为外汇买卖的交割日，这类交易既不能提前，也不能推迟。2）择期远期交易，交易一方可以把签订远期外汇合约的第三天到合约到期之前的任何一天选择为交割日。3．外汇市场上的交易主体有购汇或结汇需求的进出口商、有短期债权或债务的投资者、对远期外汇看涨或看跌的投机商和有轧平头寸需求的外汇银行。

2023/7/20第10页上海师范大学商学院（一）外汇远期交易4、远期汇率的报价方法及升贴水的计算（1）远期汇率的报价方式：直接报价（瑞士，日本等）差价报价或称掉期率法（英美法德等）。标准升贴水率（远期升贴水率的年度化）（2）远期汇率的计算：直接报价下：远期汇率=即期汇率+-升贴水（注意即期汇率的标价方法）差价报价下：左低右高为升水，加升水数字；左高右低为贴水减贴水数字标准升贴水率（年率）的计算：=

2023/7/20第11页上海师范大学商学院（一）外汇远期交易5．择期远期汇率的确定银行与客户签订择期合约时无法确定客户交割的具体日期，因此客户处于有利地位，银行处于被动地位。因此银行将在特定范围内选择一个对自己最有利的汇率水平作为择期交易的报价。远期汇率升水时：选择接近择期期初时的远期汇率作为择期外汇买入汇率选择接近择期期末时的远期汇率为卖出汇率。远期汇率贴水时的报价策略正好相反。

2023/7/20第12页上海师范大学商学院（一）外汇远期交易6．利率平价定理：一价定律在国际金融活动中的具体体现。假定甲国投资者可自由购买甲、乙两国金融资产，利率平价即为投资者在两国市场上的收益相等时的均衡汇率与利率间的关系甲国利率R，乙国利率R’，即期汇率S（直接标价法），一年期远期汇率F在本国的投资收益：（1+R）>（1+R’）*F/S如果（1+R）=（1+R’）*F/S，甲乙市场的投资转移处于均衡状态。此时的汇率即为均衡汇率，整理后可得利率与汇率的关系：

2023/7/20第13页上海师范大学商学院（一）外汇远期交易利率平价理论：记远期汇率的升贴水率为，由于乘积较小,可忽略，可得：

即：汇率的远期升贴水率大致等于两国货币利率之差。这就是所谓的利息平价。

或者说高利率货币远期贴水，低利率货币远期升水。

在利息平价实现时，没有套利活动的发生。

2023/7/20第14页上海师范大学商学院（一）外汇远期交易8．外汇远期合约的应用

（1）套期保值(hedging)

为了在货币折算或兑换过程中保障收益或锁定成本，通过外汇衍生交易规避风险的做法称为套期保值。是最基本的套期保值工具之一。

远期合约的优点：交易相对简单，不需要保证金，涉及资金流动次数少（但实际交割时涉及资金额较大）注意：套期保值的目的是使最终结果更加确定，但不一定改进最终结果。

2023/7/20第15页上海师范大学商学院（一）外汇远期交易（2）投机没有实际贸易或负债条件下，根据投机者的预测进行的操作。预期外汇远期汇率上升时，先买进（价格较低）后卖出（价格较高）同一交割日的远期合约。也可理解为：看涨时买入外汇看涨合约，到期日前做一对冲操作。没有进行抛补性操作，故称投机）预期外汇远期汇率下降时，先卖出（价格较高）后买进（价格较低）同一交割日的远期合约。如果汇率按预期变动则可获利；如果汇率变动方向相反则亏损。

2023/7/20第16页上海师范大学商学院投机P659月18日，3个月英镑远期汇率GBP/USD：1.8245，一投机者判断美元将升值，英镑将贬值。于是决定购买100万3个月远期美元，交割日12月20日。如果随后美元果然升值，10月18日时，2个月美元的远期汇率为GBP/USD：1.8230，则卖出2个月远期美元，交割日12月20日到期获利：（1/1.8230-1/1.8245）*1000000=451英镑如果9月18日后美元未升值反而贬值，则投机者出现亏损。2023/7/20第17页上海师范大学商学院（一）外汇远期交易（3）套利同一时点进入两个/多个市场做反方向交易组合，以锁定一个无风险的收益（瞬时套利）；也可以用两种货币即期、远期汇率差小于同一期限两种货币的利差的情况进行套利（掉期性套利）。1)瞬时套利：两个或多个市场远期汇率报价不同时。交易者在同一时点（与投机操作不同）进入两个或多个市场做反方向的交易组合。纽约：GBP/USD1.7200伦敦：GBP/USD1.73502)

掉期性抛补套利：远期汇率不满足利率平价时，可进行利息套汇。P66例

2023/7/20第18页上海师范大学商学院（一）外汇远期交易例1：投资者持有1000万日元，日元年利率4%，美元年利率10%；即期汇率USD1=JPY100，若3个远期汇率为（1）USD1=JPY101.5（2）USD1=JPY98.00。什么情况下掉期操作可获利？

解答：

符合利率平价的3个月远期美元汇率F=？

如果远期美元汇率=98.5366，则投资者在日本和美国市场的获利完全相等，远期汇率升贴水率完全反映了两国利差

2023/7/20第19页上海师范大学商学院（一）外汇远期交易如果目前远期美元的汇率大于98.5366，投资者在美国市场的获利将高于日本市场

在日本市场操作的本利和：1000*(1+4%*3/12)=1010万日元抛补操作后在美国市场的本利和：（1）(1000/100)*(1+10%*3/12)*101.5=1040万日元>1010万日元（2）(1000/100)*(1+10%*3/12)*98=1004.1379万日元<1010万日元思考：两种情形下的套利方向有何区别，套利的最终结果是什么？2023/7/20第20页上海师范大学商学院（二）、外汇期货交易1．外汇期货的主要特征是标准化了的外汇远期合约，同时还有效地规避了外汇远期合约交割日期不灵活和违约风险较高等缺点。交易合约标准化；集中交易和结算；市场流动性高价格形成和波动限制规范化；履约有保证；外汇期货与远期合约的区别P71

2023/7/20第21页上海师范大学商学院（二）、外汇期货交易2．外汇期货合约的应用P69例套期保值：先后买入卖出同一交割日的外汇期货合约，外汇汇率上升或下跌均相互对冲。套利：如果期货合约存在一定的价差，并且超过交易成本，即可进行套利操作。

2023/7/20第22页上海师范大学商学院外汇期货交易举例3月20日，美国进口商与英国出口商签订合同,进口价值125万英镑货物,6个月后以英镑付款提货.即期汇率:GBP1=USD1.62006个月英镑期货价格:GBP1=USD1.6300

假定6个月英镑的远期汇率:GBP1=USD1.6300方法一:购入125万6个月远期英镑(外汇远期交易),价格GBP1=USD1.6300,进货成本固定为125*1.6300=203.75万美元2023/7/20第23页上海师范大学商学院续方法二:买入20份6个月远期英镑期货,价格GBP1=USD1.6300，到期前对持有的期货合约进行对冲。假定6个月后英镑即期汇率为GBP1=USD1.6325,期货价格为GBP1=USD1.6425则在期货市场卖出英镑对冲,每英镑盈利0.0125(1.6425-1.6300)再在现货市场买入,每英镑损失0.0125(1.6325-1.6200)实际成本(1.6325-0.0125)*125=1.6200*125(完全套期保值，规避了全部风险，成本低于远期合约)2023/7/20第24页上海师范大学商学院远期和期货的比较如果到期英镑现货和期货价格均下跌,则现货市场盈利,期货市场亏损,结果仍然低于远期合约.思考：假如到期时现货市场英镑价格为GBP1=USD1.6175，期货市场价格1.6275可见,期货合约比远期合约更灵活,企业在此期间选择一个较为合适的机会在期货市场进行对冲操作.2023/7/20第25页上海师范大学商学院（三）外汇期权交易外汇期权，也称货币期权，是指买方支付给卖方一笔权利金后，卖方即赋予买方于将来某日或之前的任何时间，按事先约定的执行价格或协定价格买进或卖出某种货币权利的合约。

2023/7/20第26页上海师范大学商学院（三）外汇期权交易合约种类：按持有者交易目的：买入期权和卖出期权根据执行期限规定的不同，可分为美式期权和欧式期权。美式期权可以在合约期限内的任何一天执行，而欧式期权只有在到期日才能执行。2023/7/20第27页上海师范大学商学院（三）外汇期权交易交易特点：期权费不能收回；期权费的费率不固定，期权费反映同期远期外汇的升贴水水平交易策略：买入看涨期权；买入看跌期权；卖出看涨期权；卖出看跌期权盈亏计算：

2023/7/20第28页上海师范大学商学院外汇期权交易举例买入欧元看涨期权(欧式期权)期权价格:EUR1=USD0.06;执行价格:EUR1=USD1.18欧元的市场价格>1.18美元时,买入方选择执行合约,盈利=价格差-期权费;当1欧元<1.18美元时,不执行合约,损失全部期权费.盈亏平衡点:EUR1=USD1.242023/7/20第29页上海师范大学商学院盈亏表示图示欧元现汇汇率损失收益-0.061.241.18欧元看涨期权买方盈亏图示2023/7/20第30页上海师范大学商学院盈亏表示图示欧元现汇汇率损失0.06收益1.241.18欧元看涨期权卖方盈亏图示2023/7/20第31页上海师范大学商学院外汇期权交易举例买入欧元看跌期权期权价格:EUR1=USD0.06;执行价格:EUR1=USD1.18欧元的市场价格<1.18美元时,买入方选择执行合约,盈利=价格差-期权费;当1欧元>1.18美元时,不执行合约,损失全部期权费.盈亏平衡点:EUR1=USD1.122023/7/20第32页上海师范大学商学院盈亏表示图示欧元现汇汇率损失0.06收益-0.061.121.18欧元看跌期权买方盈亏图示2023/7/20第33页上海师范大学商学院盈亏表示图示欧元现汇汇率损失0.06收益1.181.12欧元看跌期权卖方盈亏图示2023/7/20第34页上海师范大学商学院外汇期权交易特点期权合约的特点:期权买入方亏损有限,盈利无限期权卖出方盈利有限,亏损无限与其他外汇合约相比的特点:与远期相比,远期合约无成本,期仅合约有成本与期货相比,不必逐日清算,到期前无现金流产生期权的权利/义务不对等,且成本固定,是在可能发生但不一定实现的资产或收益时最理想的保值方式2023/7/20第35页上海师范大学商学院外汇期权交易运用外汇期仅合约在实际运用中优于远期外汇和期货交易,但卖方风险较大.卖出看涨期权，亏损更大，因为理论上到期市场价格可以无限大，但最低也不会为零。2023/7/20第36页上海师范大学商学院（四）外汇互换交易1．基本原理交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额相等的货币及利息业务。其中可能既涉及利息支付的互换，又涉及本金支付的互换。双方根据合约规定，分期摊还本金并支付利息。2．运作方式A公司需要美元浮动利率贷款，但可筹集优惠的欧元借款；B公司可以优惠利率获得美元贷款，但筹集欧元贷款成本较高。双方可以进行互换降低筹资成本2023/7/20第37页上海师范大学商学院（四）外汇互换交易3．定价方式本金交换，按即期汇率交换交换利息支付，双方协商定价，再由银行做中介期末再换本金，按即期或远期汇率交换

2023/7/20第38页上海师范大学商学院（四）外汇互换交易4．风险分析可能双双赢可能单赢，只有当双方都是套期保值者，即负债汇率风险敞口为零，且利用各自的比较优势，才可能双赢。可能存在的市场风险：市场价格剧烈变动，对最终用户，中介人，交易双方造成的影响可能存在的信用风险：违约带来的风险，损失程度将视现行的市场汇率水平而决定，一般来说，支付贬值币种的交易者承担的风险较大，汇率风险。上例中假定合约签订时汇率为1EUR=1.2USD;到期时汇率为1EUR=1.3USD;则B公司到期可能会违约，为什么？2023/7/20第39页上海师范大学商学院三、外汇衍生产品市场的现状及发展

（一）国际金融衍生产品市场发展动向（二）我国外汇衍生交易的现在和未来

2023/7/20第40页上海师范大学商学院（二）我国外汇衍生交易的现在和未来1．现状：外汇互换业务：外汇期货交易外汇期权交易尚无交易所内的外汇期权交易，但场外外汇期权交易由来已久。中国银行、中国建设银行等国有商业银行一向将外汇期权交易作为传统的代国内客户办理外汇买卖的重要方式。但不是人民币-外币期权，而是外币-外币期权（其中一种货币为美元）交易品种：仅有买入欧式看涨或看跌期权；银行作为期权出售方获得期权费收益。2．发展规划

2023/7/20第41页上海师范大学商学院习题设某港商向英国进口商品,价值100万英镑,3个月后付款,签约时即期汇率为GBP1=HKD11.2030/50,3个月远期差价为50/60.如果付款时即期汇率为GBP1=HKD11.2050/80,若不保值,该港商购入英镑的成本是多少?如果该港商进行保值操作,其成本又是多少?设美国金融市场短期利率为5%,英国为10%.伦敦外汇市场的即期汇率为:GBP1=USD1.9990/2.0000,一年期远期差价为300/250,一投资者欲借100万美元进行为期1年的套利.问:能否获利?若可以,