影视院线-暑期档前瞻（二）观影需求超预期复苏全年票房预期上调

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(三季度看大盘复苏，四季度看单片催化)；光线传媒(《我经过风暴》《坚如磐石》《扫黑·拨云见日》等重磅待定档)。此外建议关注横店影视、金逸影视、幸福蓝海等中型院线公司，以及有往在下半年释放影片储备，且目前估值较低的华策影视、百纳千成。暑期电影观影需求超预期复苏自端午节当周的全年第25周开始，全国电影综合票房和观合票房为13.02/21.71/19.15亿元，为2019年同期的118.0%/183.5%/148.1%，观影人次分别为3,242.4/5,294.6/4,665.8万人，为2019年同期的101.8%/157.9%/128.0%。受端午假期上映的低成本悬疑片《消失的她》带动，观影人次首现回暖迹象，连的现实题材剧情片《八角笼中》和追光动画出品的《长安三万里》补充内容供给，继续带动观影人次回暖。截至2023年7月10日，尽管严格意义上的暑期档(6月至8月)已近半，但真正的大片储备还有待释放。通过分析目前的观影需求趋势和未来的待映影片储备，本篇报告将主要回答以下3个问题：1)按目前的需求复苏趋势，2023年暑期档的票房预期是多少？2)从暑期档的趋势看，全国综合票房预期是否能较原500亿元的预期上调？3)全年综合票房预期上调后，各院线公司的业绩弹性有多大？首次评级首次评级强于大市yangaili@SAC编号:S1440519060002SFC编号:BQI330市场表现85%65%45%25%%-15% 上证指数相关研究报告四大票房号召力演员齐聚，观影需暖 传媒影视院线1自端午节以来的观影需求超预期恢复，我们认为主要为以下三个原因：1、档期竞争不激烈，影片供给数量并不多。从过往情况看，暑期档单月的影片容量可达50部左右。但截7月10日，7月已定档影片仅33部，8月为19部，相较容量天花板仍有较大距离。因此从数量看，档期竞争并不激烈。-**2023年上映影片数量的统计时间为2023年7月10日资料来源：猫眼APP，中信建投2、暑期需求旺盛。一方面，疫情三年的观影需求压制；另一方面，各地高温持续，北京、上海等大票仓今年已多次发布高温橙色预警，重庆、福州等全国多地曾多次发布高温红色预警。观影行为既满足了线下娱乐需求，又满足了避暑需求。3、国产影片口碑较好。今年暑期档率先带动观影需求复苏的影片为悬疑片《消失的她》，在豆瓣开分7.5，但目前已跌至6.5。受上映初期较好的口碑和宣传带动，在抖音，话题#消失的她#的播放量达99.1亿次，#电影消失的她#的播放量达112.1亿次；电影共有190个话题曾进入过微博热搜榜前50。随后带动观影需求的影片是王宝强自导自演的现实题材剧情片《八角笼中》，豆瓣开分7.6，目前为7.5。在社交媒体上，《八角笼中》共有32个话题进入过微博热搜榜前50，共有51个话题进入过抖音热点榜。影片类型相关上市公司上映时间导演/演员别叫我“赌神”里乐迪加速一部家人视/中国电影/上海电影/猫眼娱乐韩延(导演)-倪大红/惠英红/梁家辉/阿里影业潘耀明(导演)-周润发/袁咏仪/方中信猫眼娱乐崔睿/刘翔(导演)-朱一龙/倪妮/文咏珊娱乐王宝强(导演)-王宝强/王迅/陈永胜影视邱礼涛(导演)-古天乐/郭富城/刘青云中国电影谢君伟/邹靖(导演)冯操(导演)夏铭泽/阎凯(导演)作乌尔善(导演)-费翔/李雪健/黄渤宋阳(导演)-沈腾/艾伦/腾格尔志大鹏(导演)-黄渤/岳云鹏/王一博影视院线2眼预测票房森一掷申奥(导演)-张艺兴/金晨/咏梅代/阿里影业陈凯歌(导演)-刘昊然/陈飞宇/张雪迎邱礼涛(导演)-古天乐/张智霖/吴镇宇媒苏亮(导演)-黄渤/闫妮/万茜相忘情刘雨霖(导演)-刘浩存/宋威龙/卜冠今/横店影视/猫眼娱乐陈哲艺(导演)-周冬雨/刘昊然/屈楚萧邱礼涛(导演)-欧豪/谷嘉诚/俞灏明资料来源：猫眼APP，中信建投1.12023年7月全国综合票房预测截至2023年7月10日，7月全国综合票房已达30.24亿元。目前的仍在贡献票房的主力包括《消失的她》《八角笼中》《长安三万里》《扫毒3：人在天涯》；将在7月后半上映的头部影片我们预计包括《封神第一部》合票房，我们将影片分为已上映和未上映两个部分，估算1)已上映影片预计确认在7月后半的票房；2)未上映影片预计确认在7月后半的票房。第一部分：已上映影片预计确认在7月后半的票房截至2023年7月10日，《消失的她》的累计综合票房达31.34亿元，猫眼预测的最终票房为34.01亿元，差2.67亿元；《八角笼中》累计票房达9.54亿元，猫眼预测可达19.06亿元，差9.52亿元。假设两部影片的后月贡献12.19亿元。其余主力影片：《长安三万里》的累计票房为2.45亿元，猫眼预测6.65亿元，差4.20亿元；《扫毒3》的累综合看，仅考虑已上映影片，尚未实现、但预计确认在2023年7月的综合票房合计为18.30亿元。加上此部大片储备，因此我们预计2023年7月全国综合票房超过2019年7月的可能性较大。 消失的她6/2231.3434.012.67 八角笼中7/69.5419.069.52 长安三万里7/82.456.654.20 扫毒3：人在天涯7/61.963.871.91 影视院线3资料来源：猫眼APP，中信建投第二部分：未上映影片预计确认在7月后半的票房我们预计将于2023年7月后半上映的主力影片包括7月20日的《封神第一部》、7月21日的《超能一家人》，此外还有7月14日的《碟中谍7：致命清算(上)》和《茶啊二中》，7月28日的《热烈》。我们将按照中性情况和乐观情况预测这些未上映影片预计确认在2023年7月的票房。1、中性情况下的票房预测1)沈腾主演的开心麻花喜剧《超能一家人》预计票房为15亿元。可比影片包括2022年暑期档的《独行月球》为31.03亿元，2018年暑期档的《西红柿首富》为25.47亿元，2017年国庆档的《羞羞的铁拳》为22.13亿2)北京文化主投的奇幻神话题材动作片《封神第一部》为10亿元。可比影片包括24.36亿元的《捉妖记》、16.79亿元的《寻龙诀》和16.52亿元的《西游伏魔篇》。3)黄渤和王一博主演的剧情片《热烈》为8亿元，可比影片为王一博参演的2023年春节档影片《无名》，4)好莱坞分账片《碟中谍7》为5亿元，全部确认在7月。可比影片包括2018年的《碟中谍6》为12.45亿元，2015年的《碟中谍5》为8.68亿元。鉴于今年好莱坞分账片票房多数不及预期，预测较为保守。5)光线传媒主投的动画《茶啊二中》预计票房2亿元，儿童向喜剧，目标人群为中小学生和家长，预计票房全部确认在7月。综合以上将于7月后半上映的主要影片，中性情况下，合计将为2023年7月贡献24.17亿元票房。假设其他中尾部影片将合计为2023年7月贡献2亿元票房。一家人第一部--中尾部影片-7资料来源：猫眼APP，中信建投根据上述分析，中性情况下，2023年7月全国综合票房预测主要包括4个部分：1)7月10日前已实现的票房为30.24亿元；2)7月10日前已上映的头部影片将在后半月合计贡献18.30亿元票房；3)7月10日后上映的头部影片将为后半月合计贡献22.17亿元票房；4)中尾部影片将在后半月合计贡献2亿元票房。综合看，我们预计在中性情况下，2023年7月全国综合票房可达72.71亿元，较2019年7月的57.56亿增长26.31%，影视院线4资料来源：猫眼APP，中信建投2、乐观情况下的票房预测在乐观情况下，我们上调《超能一家人》的票房预测，由15亿元上调至20亿元，《封神第一部》由10亿元上调至4亿元。票房确认在2023年7月比例不变。综合以上预测调整，在乐观情况下，7月10日后上映的头部影片将合计为2023年7月贡献32.83亿元票房。假设其他中尾部影片将合计为2023年7月贡献的票房不一家人第一部---资料来源：猫眼APP，中信建投综合以上分析，在2023年7月全国综合票房预测的4个组成部分中，仅第三个部分在乐观情况下上调。7月10日后上映的头部影片将为2023年7月贡献的票房由中性情况下的24.17亿元，上调至乐观情况下的34.83亿元。结合其余三部分，我们预计在乐观情况下，2023年7月全国综合票房可达83.37亿元，较2019年7月的37影视院线5资料来源：猫眼APP，中信建投1.22023年8月全国综合票房预测从目前已定档的影片看，我们预计8月的票房贡献主力除了有已在7月下半上映的《封神第一部》《超能一张艺兴和金晨主演的犯罪题材剧情片《孤注一掷》。由于电影行业头尾部影片票房二八原则较为明显，即头部影片票房合计占总票房约80%，因此我们在预测2023年8月全国综合票房时，以预测头部影片的票房为基础，再按二八原则估算单月的全国综合票房。在此前的分析中，我们已估算了《封神第一部》《超能一家人》《热烈》等三部影片在中性和乐观情况下，2：深全国综合票房的公式为：)÷头部影片合计占总票房的比例《巨齿鲨2：深渊》的可比影片包括《侏罗纪世界》第一至三部，上映时间均为6月暑期档，票房依次为16.95亿元和10.59亿元；《学爸》的可比影片包括黄渤此前主演的喜剧，2019年春节档上映的《疯狂外星人》为22.13亿元，2018年暑期档上映的《一出好戏》为13.55亿元，2022年暑期档上映的《外太空的2月上映，瞄准圣诞档和跨年档，票房分别为13.33亿元和11.21亿元。37.08亿元增长61.25%。头部影片占单月票房的比例70%75%914爸》和《孤注一掷》的票房9559.79资料来源：中信建投头部影片占单月票房的比例70%75%80%85%90%-31.03%-35.62%-39.65%-43.20%-46.35%影视院线6爸》和《孤注一掷》的票房91%80%8%12%61%10%9%67%70%72%4%69%18%68%17%26%17%08%99%资料来源：中信建投1.32023年暑期档(6月至8月)全国综合票房预测综合以上测算，我们预计在中性情况下，2023年6-8月的全国综合票房分别为41.32/72.71/59.79亿元，较2019年同期-1.29%/+26.31%/-23.70%，较2022年同期+115.32%/+107.32%/+61.25%。2023年暑期档(6月至8月)合计将实现综合票房173.82亿元，与2019年暑期档的177.78亿元基本持平，略低2.23%，同比2022年的91.34亿元增长90.30%。2023年全国综合票房预测我们在此前的报告中预期2023年全年综合票房为500亿元，较2019年的641.48亿元低22.06%，较2021年的470.33亿元高6.31%，较22年的299.37亿元高67.02%。这一部分将回答本篇报告的第二个问题，从暑期档的情况看，全国综合票房预期是否能较原500亿元的预期上调？23年暑期档的综合票房为173.82亿元，加上1-5月的221.39亿元，2023年1-8月合计为395.21亿元。我们将通过敏感性分析测算2023年全年的综合票房，包括2个变量：1)以我们测算的2023年1-8月票房395.21亿元中性预期为基础，上下调整1-8月的票房；2)以2019年9-12月的票房192.27亿最悲观的情况，即参照2023年春节档至端午节前，观影需求不足，第10至第24周的单周平均综合票房为2019年同期的77.3%，至最乐观，即暑期档的情绪延续，较2019年同期基本持平。具体的敏感性分2023年全国综合票房预测(亿元)80%85%0%整幅度-5%568.25568.25资料来源：中信建投0%-5%0%-5%整幅度80%85%90%95%100%影视院线7资料来源：中信建投综合以上分析，假设2023年9-12年的全国综合票房约为2019年同期的90%，加上2023年1-8月的中性预期395.21亿元，我们预计2023年全国综合票房为568.25亿元，较原500亿元的预期上调13.65%，较2019年的641.48亿元低11.42%，较2021年的470.33亿元高20.82%，较22年的299.37亿元高89.82%。根据敏感性分析，在乐观情况下，预计2023年全国综合票房有望在此触及600亿元。3.1院线公司有望受益大盘超预期复苏万达电影：三季度看暑期档大盘，四季度看单片催化。三季度，我们认为主要关注点在观影业务，一方面受益暑期档观影需求超预期恢复，另一方面受益5月23日电影局发布的免征5%国家电影事业发展专项资金政策。四季度，公司影片储备将释放，关注陈思诚监制、公司主投的刑侦悬疑剧《三大队》，以及黄景瑜和王一博主演的《维和防暴队》，有望在大盘复苏的基础上，为公司贡献业绩弹性。中国电影：同时具有单片逻辑和大盘复苏逻辑。1)创作板块：公司在暑期档参投了3部头部国产片，分别为沈腾出演的开心麻花喜剧《超能一家人》、黄渤和王一博主演的《热烈》、吴京和杰森·斯坦森主演的《巨齿鲨2》。此外，公司主投主控的主旋律影片《志愿军：雄兵出击》也已定档今年国庆档，由陈凯歌导演，出演演员包括辛柏青、朱一龙、张子枫、陈飞宇等。2)发行板块：二季度，业绩恢复受益于进口片票房占比大幅恢复，超疫前水平，4/5/6月占比达43%/47%/41%，2017-2019年全年进口片票房占比分别为47%/37%//38%；3)放映板块：一方面受益今年端午节以来观影需求持续恢复，另一方面受益电影局免征发展专项基金。根据第一章节我们对2023年全国综合票房的测算，我们估算了在综合票房达到500亿元、550亿元、600亿元时，万达电影、中国电影、横店影视、金逸影视、幸福蓝海等5家院线公司的全年业绩区间。具体分析如PE*影视17526*PE按2023年7月12日收盘价计算资料来源：猫眼APP，中信建投院线公司受益电影局暂免专项基金。2023年5月21日，电影局在《关于阶段性免征国家电影事业发展专项资金政策的公告》中表示，为支持电影行业发展，自2023年5月1日至2023年10月31日免征5%的国家电影事业发展专项资金。该支持政策涵盖了五一档、暑期档、国庆档等全年主要档期。由于院线公司在分账过程中，获得的净票房分账比例高(为净票房的(1-8.3%)*57%)，且参与分账的影片多(在政策有效期内上映的影影视院线8片，院线公司在成本端均可免除5%的专项基金费用)，因此我们认为院线公司将最受益于该政策。以万达电影为例，假设三季度全国总票房为150亿元时，按16.5%的市占率计算，最终的影响主要体现在，毛利率固定提升2.3pct。如下表中，毛利率由9.2%增长至11.5%，毛利因此由2.1亿元增长至2.6亿元，增长率为25.0%。我们认为增长率的放大，主要是院线业务的高固定成本带来的经营杠杆。因此在业绩贡献中，院线业务占比越大的公司越受益。其次，电影制作和发行业务同样在收入端受益于减免政策，但由于经营杠杆作用较少，我们预计这类业务的受益情况小于院线业务。因此我们预计在电影局的政策推出后，院线公司的受益顺序为横店影视>金逸影视>幸福蓝海>万达电影。项基金前项基金前业务收入收入业务成本费业和水电)影业务毛利润资料来源：中信建投3.2单片逻辑的影视公司后续催化光线传媒：短期关注《茶啊二中》票房表现，今年影片储备丰富，关注释放情况。暑期档公司主投主控动画《茶啊二中》已确定将于7月14日上映，其他有望在暑期档上映的影片包括佟丽娅主演、家暴现实题材影片《我经过风暴》和公司参投动画《大雨》。有望在后半年上映的主投影片还包括张艺谋导演、其今年第二部影片《坚如磐石》，以及肖央和范丞丞主演的主旋律影片《扫黑·拨云见日》。中长期，我们看好公司自建动画厂牌，对标漫威超英体系，构建“中国神话宇宙”，在未来形成稳定的内容供给，同时结合AI布局，缩短产品周期，实现提质增效。公司自2022年已开始两线布局动画电影：一方面维持原有合作模式，通过子公司彩条屋与业内领先的动画公司合作出品动画电影，目前已有多部成功案例，《哪吒之魔童降世》在2019年暑期档获得50.36亿元票房，《姜子牙》在2020年国庆档获得16.02亿元，《深海》在2023年春节档获得9.19亿元，《大鱼海棠》在2016年暑期档获得5.73亿元。影视院线9另一方面在2022年成立新的动画电影厂牌光线动画，开发“中国神话宇宙”体系。据2022年年报，目前该神话宇宙的世界观和重点人物、事件的框架已初步构建完成，部分具体项目已经在创作之中，第一部作品《小倩》(非神话宇宙体系)，预计将于2024年上映，其他重点项目还包括《红孩儿》(神话宇宙体系)等。在AI布局方面，公司已在全影视制作流程尝试使用AI工具。据董事长王长田于2023年3月19日发布的公开信，公司的海外动画制作团队已在摸索ChatGPT在业务上的应用，同时也参与了百度文心一言的测试，并尝试在影视细分领域参与AI的开发和应用。我们认为公司有望借助AI实现1)加快产品制作周期，从量上实现增收；2)降低制作成本和时间，实现提质增效。针对将于7月14日上映的公司主投动画《茶啊二中》，我们做了如下敏感性分析，以研究这部影片对光线传媒2023年的收入和毛利润贡献。如假设这部影片的票房达3亿元，光线传媒对其投资比例为70%，则预计可为公司贡献收入0.81亿元，假设影片成本为3,000万时，则可为公司贡献毛利润0.60亿元。《茶啊二中》的综合票房预期(百万元)2002503000投资比例60%资料来源：中信建投《茶啊二中》的综合票房预期(百万元)2002503000制片总成本(百万元)20资料来源：中信建投博纳影业：关注四季度影片储备定档情况，及主旋律电视剧《上甘岭》上线情况，未来关注“3+3+3”的业超贤担任监制及总导演的动作悬疑片《爆裂点》。电视剧方面，公司主投的、为纪念抗美援朝战争胜利70周年的重大革命题材电视剧《上甘岭》预计于今年四季度在优酷全网独播。中长期看，公司将围绕“3+3+3”的战略布局。在全年三大档期春节档、暑期档和国庆档各上一部大体量影片，在非核心档期上映三部中小体量影片，以及每年上线三部电视剧。目前储备的大体量项目包括《红海行动2：虎鲸行动》《智取威虎山前传》以及成龙主演的《传说》等。华策影视：公司主营仍围绕电视剧和AI+影视融合的衍生业务为主，电影有望贡献业绩弹性。电影储备方影视院线面，公司在暑期档已有主投影片《燃冬》定档，由周冬雨、刘昊然和屈楚萧主演，将于8月22日上映；待定档主投影片有董子健自导自演的《我的朋友安德烈》，主演还有刘昊然，关注后续定档进展。中长期看，公司在电视剧领域的龙头地位稳固，同时有望通过丰富的影视版权、IP、艺人资源，探索B端容为王、产业为基、华流出海”战略下，2022年电视剧销售毛利率显著提升。2023年6月，公司公布26部新剧片单进一步保障业绩基本盘。华策影视也是在影视行业内，积极布局AI的公司之一。公司于6月成立了AIGC研究院，B端有望赋能全影视制作流程，从仅为自己制作作品，到为全行业影视剧公司提供服务；C端探索AI+IP的多元化变现路径，有望打开虚拟人、虚拟社交等衍生品商业化潜能，延长衍生品生命周期。片名类型上市公司上映时间导演/演员刘伽茵(导演)-胡歌/吴磊/齐溪疑人罪李子俊(导演)-大鹏/林家栋/张颂文史情娱乐刘斯逸(导演)-胡先煦/姚晨/周也史陈凯歌(导演)-辛柏青/朱一龙/张子枫人疑乐/横店影视张末(导演)-张小斐/李鸿其/惠英红罪关智耀(导演)-刘德华/林家栋/彭于晏片名类型上市公司导演/演员公司影片储备/阿里影业/中国电影/猫眼娱乐田羽生(导演)-韩庚/郑恺/于文文张艺谋(导演)-雷佳音/张国立/于和伟情五百(导演)-肖央/范丞丞不思凡(导演)庭乐/光线传媒秦海燕(导演)-佟丽娅/吴昱翰的火焰娱乐张骥(导演)-周冬雨/刘昊然裂点作业林超贤/唐唯瀚(导演)-张家辉/陈伟霆情李达超(导演)-黄景瑜/王一博/钟楚曦罪戴墨(导演)-张译/魏晨/王骁陈仕忠(导演)-舒淇/白客影视杨秉佳(导演)-谢苗/杨恩又庭万达电影张大鹏(导演)-张译/潘斌龙/周依然作刘誉/李铖坤(导演)-梁家辉/于谦程徐磊(导演)-王传君/徐朝英/张占义雄史曹盾(导演)-章宇/窦骁/吕凉德烈视董子健(导演)-刘昊然/董子健视吴炫辉/黎震龙(导演)-古天乐/林峯资料来源：猫眼APP，中信建投影视院线投资建议：鉴于自端午节以来，《消失的她》《八角笼中》等影片超预期带动观影人次恢复，且7月下旬至8月上旬有《封神第一部》《超能一家人》《热烈》《巨齿鲨2》等高预期影片，我们预计在中性情况下，2023年暑期档(6月至8月)全国综合票房将达176.82亿元，与2019年暑期档的177.78亿元基本持平，同比2022年的91.34亿元增长93.58%。随着各影视公司仍有较多重磅储备将在下半年释放，现较好的观影需求有望在国庆档、圣诞档等档期延续，我们因此上调2023年全国综合票房预期，由500亿元上调14.25%至571.25亿元。我们重点推荐的标的包括：万达电影：三季度看大盘，四季度看单片。在观影业务收入端，作为院线龙头，有望受益暑期档观影需求超预期恢复；成本端，受益电影局免征专项基金的政策。四季度，关注黄景瑜和王一博主演的主旋律影片《维中国电影：兼具单片逻辑和大盘逻辑。1)创作板块受益重点单片上映。7-8月参投三部暑期国产片，沈腾国庆档公司主投主控的主旋律影片《志愿军：雄兵出击》已定档。2)放映和发行受益大盘超预期复苏。光线传媒：仍有多部重磅储备有待释放，关注定档进展。短期看，公司有望在今年上映的重磅影片包括佟丽娅主演的家暴现实题材影片《我经过风暴》、张艺谋今年第二部