2023年IVD医疗服务行业中期关注预期改善与诊疗恢复

联系人：蒋栋证书编号：S0500521050001Telmail：jiangdong@2023年06月关注预期改善与诊疗恢复--2023年IVD&医疗服务中期投资策略核心观点核心要点：医药板块表现居中，政策边际缓和：2023年上半年医药板块整体表现较弱，虽然医保压力犹存集采趋势不变，但政策已出现边际缓和迹象，有利于创新药械及创新诊疗项目。看好CXO长期向好下的短期改善逻辑：短期医药外包产业受全球医药融资下滑影响市场表现，但预计国内外医药研发支出将继续增长以及医药研发外包渗透率继续提升将成为CXO产业发展的重要支撑，短期美联储加息预期逐步减弱，以及经过近两年全球biotech领域估值泡沫的出清，创新药投融资环境有望逐步回暖。此外，CXO紧跟前沿技术将提供新的增长点。院端诊疗受疫情影响逐渐消除，民营医疗及体外诊断常规检测将继续恢复：2022年疫情影响诊疗需求，但2023Q1诊疗已逐步恢复，预计全年诊疗将继续恢复。相应的民营医疗服务以及体外诊断领域的常规检测业务将继续恢复。投资展望：估值优势明显，关注CXO改善与诊疗复苏目前医药板块估值已经回落至近十年底部位置极具配置价值。疫后复苏已经开启，看好诊疗复苏下的民营医疗及体外诊断常规业务的复苏及CXO行业的改善，维持对IVD&医疗服务行业的“增持”评级，建议重点关注改善与诊疗复苏受益方向：创新产业链CXO：关注CRO龙头及布局细胞基因治疗和AI药物研发等前沿技术公司；民营医疗服务：关注受益于诊疗恢复的眼科等专科医疗服务龙头公司；VD产业链：关注受益于诊疗恢复的化学发光、分子诊断

PCR相关公司及产业链下游ICL。风险提示：医保控费执行力度超预期风险；药企研发投入下降风险；民营医院医疗事故风险；院端诊疗恢复不及预期。中期策略

2目 录一、疫情影响短期业绩，政策边际缓和二、CXO预期有望改善，前沿技术再添看点三、关注受益诊疗恢复的民营医疗与体外诊断四、投资展望：估值优势明显，关注改善与复苏五、风险提示中期策略

3一、疫情影响短期业绩，政策边际缓和1.1

医药板块表现居中，疫情受益表现优秀资料来源：Wind、湘财证券研究所

数据截至2023年6月2日资料来源：Wind、湘财证券研究所

截至2023年6月2日

剔除部分次新股和*ST股上半年医药表现居中。截至2023年6月2日，医药生物下跌1.48%，跑输沪深300指数1.23个pct，子版块医疗服务II下跌13.13%。医药板块分化，医疗服务跌幅靠前。2023年受疫情放开叠加新医改大背景，医药细分子板块分化依旧明显。从涨跌特点上来看，中药（+14.68%）、化学制药（+1.68%）涨幅居前，预计主要原因是防疫政策优化后中药抗疫药品业绩受益，及常规诊疗恢复带来的临床药品恢复推动；医疗服务（-13.13%）跌幅居首，主要是受板块内医药外包服务相关公司受全球医药投融资下滑及美国加息影响，民营专科医院受种植牙集采及OK镜等集采影响跌幅较大。个股中药表现突出。剔除部分次新股和*ST股涨幅位列医药板块前十的公司中中药占比较多如太极集团（+112.24%）、达仁堂（+77.25%）、方盛制药（+72.30%）等，而从跌幅前十的公司看医疗服务相关公司占比较多，如美迪西（-36.59%）、药石科技（-33.18%）、通策医疗（-30.72%）。表1、医药各子版块2022年度涨跌幅 表2、2022年医药生物涨跌幅前十名上市公司中期策略

51.2

上市公司业绩好于医药工业，细分行业现分化医药行业进入增速放缓的新常态：在复杂多变的经济形势和竞争加剧的市场环境下，随着医改的深化，医保控费药品零加成、药品集中采购、两票制等政策措施的加快推进及医药行业转型升级结构调整的不断深入，我国医药行业进入整体增速放缓的新常态。2022全年医药工业受疫情影响营收及利润双降：根据万得数据，2022年我国医药工业实现累计收入20970.5亿元，同比下降2.2%，增速低于全国工业整体收入增速10.4个百分点；利润总额3203.8亿元，同比下降29.3%，增速低于全国工业整体利润增速27.0个百分点。2023年1-4月医药工业营收下降4.1%，归母净利润下降23.8%，归母净利降幅有所收窄。图

1、我国规模医药工业营业收入及增速资料来源：Wind、湘财证券研究所图2、我国规模医药工业营业利润及增速资料来源：Wind、湘财证券研究所中期策略

6资料来源：Wind、湘财证券研究所

2023年为Q1数据2022年医药板块受疫情影响增速有所放缓，但上市公司业绩显著优于医药工业整体水平。2022年医药行业上市公司实现营业收入23360.9亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润1881.9亿元，同比下降1.4%。2023Q1医药行业上市公司业绩承压，但上市公司业绩显著优于医药工业整体水平。医药行业上市公司2023年Q1实现营业收入6127.0亿元，同比增长4.9%，实现归母净利润551.7亿元，同比下降17.7%，2023年Q1营收及利润增速出现下降预计主要是因为去年同期医疗器械中核酸检测及医药外包服务受益于疫情，导致基数较高。图

3、2016-2023Q1医药板块营收及增速 图4、2016-2023Q1医药板块归母净利及增速资料来源：Wind、湘财证券研究所

2023年为Q1数据1.2

上市公司业绩好于医药工业，细分行业现分化中期策略

7资料来源：Wind、湘财证券研究所2022年医疗服务板块营收及利润增长表现较为亮眼。从医药生物细分子行业看，2022年医疗服务和医疗器械业绩表现突出，主要是由于疫情的加速推动，尤其医疗服务板块中CXO行业新冠药Paxlovid订单兑现业绩，医疗器械板块中核酸检测和抗原自检兑现业绩。2023年Q1，中药受益于疫情的爆发增长较高，但医疗器械、生物制品由于之前受益于防控带来的核酸检测需求及新冠疫苗需求，而Q1相关需求断崖式下跌使得业绩下降情况。表3、2022年&2023Q1医药板块营收、归母净利增速情况1.2

上市公司业绩好于医药工业，细分行业现分化中期策略

81.3

医改政策边际缓和，人工智能让医疗更高效2022国内新药研发热度略有下降，临床申请及临床试验数略降2022年，我国首次IND新药数量600件，同比下降8%：其中国产药品475件，占比79%，国产化药近3年CAGR为27%，近三年总体CAGR为26%。随着越来越多的企业加入中国医药研发大军，越来越多的创新药从临床前走进临床，2021年临床登记数再创新高，达1542件，2022年全年临床登记数量达到1466，同比降幅接近5%，PhaseIII临床数量降幅最大，同比下降接近26%。图5、2013-2022年中国新药IND数量资料来源：医药魔方、湘财证券研究所图6、

2013-2022年创新药临床试验略有下降资料来源：医药魔方、湘财证券研究所

数据说明：仅统计创新药相关临床试验，排除阶段为Phase

IV和other的试验中期策略

91.3

医改政策边际缓和，人工智能让医疗更高效2022国内新药研发热度略有下降，新药申请和新药获批量出现下降近十年，中国NDA累计467款，新药上市申请数在2021年达到新高，2022年下降至64个，虽然出现回落，但仍高于2020年。国产药品申请数量自2018年开始明显增加，2022年有24款国产药品NDA。近十年，中国获批新药386款，其中国产药品106款，进口产品280款，2017年之后，中国每年获批新药数量基本保持稳定，2021年新药数量创新高后，2022年上市创新药数量回归为50款。其中，国产新药15款，占比达到30%。图7、2013-2022年创新药NDA数量资料来源：医药魔方、湘财证券研究所图8、

2013-2022年中国历年首次获批新药数量（个）资料来源：医药魔方、湘财证券研究所中期策略

101.3

医改政策边际缓和，人工智能让医疗更高效2022年医保累计结余创新高，但医保控费压力犹存。截至2022年末，我国总体的医保参保人数达13.5亿人，比2021年底减少1727万人，同比下降1.3%。2022年度基本医疗保险基金（含生育保险）总收入

30697.72亿元（YOY+6.9%）。基本医疗保险基金（含生育保险）总支出24431.72亿元（YoY+1.6%)，主要是支付新冠疫苗及接种费用大幅减少使得支出增速降低。累计结存4.25万亿，虽累计结存相比2021年有所上升，但随着覆盖面的提升，且医保支出区域不平衡，医保支出的压力逐步增加。《2022

年政府工作报告》中要求继续推进药品和高值耗材集采、深化医保支付方式改革、推动分级诊疗等将使得医保资金的支出继续优化，有利于民营医疗机构的发展及医药创新。图

9、2010年至2022年医保基金收入、支出及增长资料来源：国家医保局、湘财证券研究所图10、2010年至2022年医保累计结余情况资料来源：国家医保局、湘财证券研究所中期策略

111.3

医改政策边际缓和，人工智能让医疗更高效集采趋势不变，政策边际缓和。自从2018年的4+7城市带量采购开始后，目前带量采购已经进行了8批，平均降幅超50%，2023年3月29日第八批国家组织药品集采产生拟中选结果，其中39种药品采购成功，拟中选药品平均降价56%，按约定采购量测算，预计每年可节省费用167亿元。集采平均降幅目前已经趋缓，仿制药集采的边际影响会大幅减弱。截止目前国家组织药品集中带量采购累计成功采购药品达333种，重点公司的核心仿制药几乎均已涉及集采。国家组织集采节约费用2600亿元以上。图

11、各批集采药品采购品种数资料来源：相关政府报刊官网、药智网、湘财证券研究所图12、各批集采平均降幅趋缓资料来源：相关政府报刊官网、药智网、湘财证券研究所中期策略

121.3

医改政策边际缓和，人工智能让医疗更高效集采趋势不改：2021年1月，国务院办公厅发布《关于推动药品集中带量采购工作常态化制度化开展的意见》（国办发〔2021〕

2号），从覆盖范围、采购规则、保障措施、配套政策、运行机制、组织保障等多个方面提出指导意见，推动药品集采的常态化制度化开展。预计带量采购作为医药服务供给侧改革的重要举措、药品招采的新手段

，逐步扩大品种覆盖或成必然趋势。图

13、集采品种不断扩大、多途径集采仍是趋势资料来源：根据公开资料整理、湘财证券研究所制作政策边际缓和：从边际变化看，自2018年开展集采以来，当前已经进行了八批药品集采，覆盖333种药品，集采药品价格降幅总体趋缓，且政策明确表示创新药械临床使用尚未成熟、难以实施带量采购，北京DRG支付也将兼具创新、临床获益、且对DRG按病组支付标准有较大影响的创新药械及诊疗产品，可以独立于DRG付费模式之外等都已经表明集采当前已边际缓和且“创新”仍是主旋律。中期策略

131.4

医改政策边际缓和，人工智能让医疗更高效图

14、中国AI+医疗产业链手术机器人：手术机器人是一种通过计算机程序控制的机器人系统，可以帮助医生和外科团队执行手术。基因检测：人工智能技术可以用于模拟复杂的基因组行为，处理大规模基因组数据，发现新基因，开发新型医学诊断工具，优化科研过程，从而进一步推动基因组学的发展和应用。智慧病案、临床决策等：AI协助诊由于AI强大的自然语言处理能力和灵活性，其可以在多个领域中发挥作用。随着ChatGPT成熟度越来越高，其未来的应用场景和领域中也会出现更多的可能性，甚至可能会对一些行业造成颠覆性影响。药物设计：AI可以用于挖掘已发表的科学文献和专利数据库，以寻找可能的新型药物。应用于医疗影像设备：

医学影像设备的图像重建、智能辅助诊断疾病。AI在医疗行业应用疗及协助医生记录病历等。资料来源：艾瑞咨询、湘财证券研究所中期策略

14二、CXO预期有望改善，前沿技术再添看点2.1

医药研发持续稳健增长，医药外包渗透率继续提升全球及中国医药研发投入稳健增长将为CXO行业发展提供持续动力全球研发投入继续保持稳健增长。根据Frost

&Sullivan数据，2017年至

2021年，全球医药市场的研发投入规模从1,651亿美元增长至2,241亿美元，复合年增长率为7.9%

，预计2025年将达到3,068亿美元，复合增长率为8.2%（2021E-2025E），2030年将达到4,177亿美元，期间复合增长率为6.4%（2025E-2030E）。中国研发投入增速高于全球。中国2017年至

2021年的研发投入支出总量规模从

143

亿美元增长至290亿美元，年复合增长率达到

19.4%，2017

年至2021

年我国医药投入支出的全球占比也从8.6%

扩大至13.0%

。预计2021年至

2025年和2025年至2030年相应的年复合增长率达13.1%和

10.0%，

2025年达到476亿美元，2030年达到766亿美元。图

15、全球研发投入规模及增长情况（亿美元）资料来源：弗若斯特沙利文、湘财证券研究所图

16、中国研发投入规模及增长情况（亿美元）资料来源：弗若斯特沙利文、湘财证券研究所中期策略

162.1

医药研发投入稳健增长，医药外包渗透率继续提升图

17、中国CRO外包比例情况资料来源：药明康德业绩演示材料、湘财证券研究所

图18、美国CRO外包比例情况 资料来源：药明康德业绩演示材料、湘财证券研究所资料来源：药明康德业绩演示材料、弗若斯特沙利文、湘财证券研究所研发外包渗透率继续提升，伴随着全球及中国医药研发投入的不断提升，中国CRO外包比例呈现上升趋势且增速快于美国，并在未来5年仍将保持更快增长趋势。据药明康德引用沙利文数据，2021年中国CRO外包率达到39.6%，预期到2026年整体外包率将达到52.2%。2021年美国CRO外包率达到50.3%，预期到2026年整体外包率达到

60.5%。中国具备人力成本优势，全球外包份额占比扩大。由于中国相较发达国家具备较高的人力成本优势，近年全球医药外包市场需求继续快速向中国转移，2016年中国仅占全球医药外包产业的6%，至

2021年，中国市场预计迅速上升至12%，至2026

年预计有望进一步提升至22%，与美国市场的占比差距日益缩小。

图19、全球外包份额按地区划分占比 2016年 2021E 2026E中期策略

172.1

医药研发投入稳健增长，医药外包渗透率继续提升资料来源：凯莱英招股书、弗若斯特沙利文、湘财证券研究所CRO市场规模快速增长，中国区增速高于全球。中国区研发外包市场由2015年的169亿人民币增长至2019年的448.5亿元，复合增长为27.3%，远高于全球市场9.0%的复合增长。预计，中国区研发外包市场将持续高速增长，至2024年有望达到1436.5亿，复合增长高达26.5%。中国区CDMO市场规模增速也快于全球。中国区CDMO市场规模从2016年105亿元增至2020年的317亿元，复合增长率为32.0%；受益于全球产业链转移和政策红利，预期中国CDMO行业市场规模有望在2025年可达到1235亿元，2020年至2025年年复合增长高达31.3%。图

20、中国区CRO市场规模增速高于全球 图

21、中国区CDMO市场规模增速快于全球资料来源：泰格医药招股书、弗若斯特沙利文、湘财证券研究所中期策略

182.2

CXO业绩保持较高增速，成长确定性强CXO板块2022年继续保持较快增长。CXO板块在2021年高基数背景下仍然保持快速增长，营业收入和归母净利增速远超行业平均，我们认为主要是海外和国内外包高需求的双轮驱动使得CXO行业实现超额收益，尤其是布局CDMO的相关公司在辉瑞新冠药的订单驱动之下实现较高增速。资料来源：Wind、湘财证券研究所表4、部分医疗服务板块CXO公司2022&2023Q1业绩情况2023Q1新冠受益公司增速放缓：2023年Q1CXO板块继续呈现营收及利润的较高增速，显示产业景气度持续，但部分公司在新冠药CDMO业务高基数背景增长有所放缓，代表性的公司如博腾股份（2023Q1营收-4.5%，归母净利-

20

.

4

%）、凯莱英（

2023

Q

1

营收+

9

.

1

%

，

归母净利+

2

6

.

2

%

）

、药明康德（2023Q1营收+5.8%，归母净利+32.0%）。相关公司常规业务逐渐恢复高速增长。根据各公司年报披露情况药明康德、凯莱英23年Q

1

常规小分子CDMO业务分别同比增长30.0%和45.4%，另外博腾股份在23年Q1报告中也提到剔除重大订单后收入同比保持稳定增长，因此我们判断行业景气度依旧。中期策略

19人员持续扩张表明产业对成长充满信心伴随业务的扩张，近年国内医药行业人力资源优势为CXO企业发展提供了坚实后盾，分析代表性的公司，药明康德人员由2015年的9291人，增长至2022年底的44361人，年复合增长为25.0%；临床CRO代表公司泰格医药公司人员由2015年的1845人扩充至2022年的9233人，年复合增长为25.9%；CDMO代表企业凯莱英人员由2015年的1703人增长至9719人，年复合增长为28.3%。2022年主要CXO公司人员数相比2021年底仍呈现快速上升趋势。2.2

CXO业绩保持较高增速，成长确定性强表5、主要CXO公司员工数变动（单位：人）中期策略

20资料来源：Wind、湘财证券研究所2.3

融资短期承压，整体仍处高位受美国加息及疫情影响投融资暂承压。2022年虽然CXO整体业绩表现好，但从外部环境看，CXO面临多重因素导致市场承压，尤其是美联储加息导致的新药投融资的活跃度降低以及地缘政治等因素影响较大。从投融资的数据来看2022年全球融资总额为774.45亿美元，高于近10年均值581亿美元，仍处于近十年前三的高位水平。2023Q1生物医药企业仍面临“融资难”的挑战。2023年Q1，全球医疗健康一级市场共发生722起融资事件，融资总额约为142亿美元。相比2021年全年的资本大爆发和2022年Q1爆发余热，2022年Q1的情况与2020年Q1更为接近，且较略超出2020年Q1，实现微增。鉴于美联储加息预期逐步减弱，以及经过近两年全球biotech领域估值泡沫的出清，全球生技产业性价比已凸显，创新药投融资环境有望逐步回暖。图

22、近年全球医药大健康融资额及增速资料来源：动脉网、湘财证券研究所 注：2023年为2023Q1数据图

23、2011Q1-2023Q1全球医药大健康融资额及融资事件数资料来源：动脉网、湘财证券研究所中期策略

21新药研发耗时久，难度高研发周期长：随着疾病复杂程度的提升，市场开发新药的周期也越来越长，目前美国制药企业的新药品种从实验室发现到进入市场平均需要10至15年时间；成本巨大：早在2010年之前制药界便有双十之说，即研发一款新药需要10年时间花费10亿美元；成功率低：平均进入药物开发管道的10000+个先导化合物中，只有一个能最终获得监管部门的新药批准。图

24、新药研发历程资料来源：皓元药业招股书、湘财证券研究所2.4

紧跟前沿技术，细胞基因治疗与AI再添看点中期策略

22用人工智能进行新药设计除了可以大幅缩短新药的开发周期，有效提高成功的可能性，还能对药物的活性以及安全性等副作用进行有效的预测。人工智能与药物研发相结合应用的主要场景包括药物靶点预测、分子生成（药物设计）、活性预测、ADMET预测、晶型预测、剂型预测。传统的高通量药物设计筛选的初始筛选过程要花费数百万美元加上几个月的工作时长。采用人工智能

（AI），可以在数天内筛选数亿个分子的化合物库。CRO公司以AI+药物设计为化学业务导流：CRO公司因其业务属性是服务药企，纷纷通过自建及合作、投资等方式丰富了自身的AI+服务平台，国内CRO企业如药明康德、成都先导深度布局DEL（DNA编码化合物库）

技术，

睿智化学布局FBS、CADD、SBDD技术。大大加快了潜在药物发现的速度。以上技术大大加快了新药研发进程，也使新药发现技术成为CRO企业获得订单的重要流量入口。2.4

紧跟前沿技术，细胞基因治疗与AI再添看点资料来源：各公司公告、湘财证券研究所图25、AI在药物研发和临床前开发环节的部分应用资料来源：亿欧智库，湘财证券研究所表6、部分CRO企业布局的人工智能辅助药物发现技术中期策略

23基因治疗的优势在于在基因层面从根治愈疾病。基因治疗的核心在于精准打击了疾病根源——异常DNA，是一种根本性的治疗策略，有望引领生物医药的第三次产业变革。基因治疗领域自2017年若干里程碑CAR-T产品上市后进入快速发展阶段，并有望在未来15-20年成为主要的创新药类别之一。中国有望弯道超车：中国CGT临床试验数量爆发式增长，数量仅次于美国；据弗若斯特沙利文数据，自2015年开始，中国CGT疗法的临床试验数量增长快速。15到20年间，累计开展了约250项CGT临床试验，已成为数量仅次于美国的地区，年复合增长率超过60%，位列全球第一。专业壁垒高，

病毒载体等供应缺口大铸就CRO/CDMO好赛道：基因治疗初创新药企业在药物开发、临床申报至商业化生产过程中，由于受到工艺开发能力、GMP生产经验、临床申报相关法规知识的限制，高度依赖专业的研发和生产2.4

紧跟前沿技术，细胞基因治疗与AI再添看点表7、基因治疗药物和传统药物的对比资料来源：动脉网、湘财证券研究所图

26、各国基因治疗项目数对比外包服务。资料来源：弗若斯特沙利文、湘财证券研究所中期策略

242.5

看好CXO行业长期向好下的短期改善逻辑CXO板块虽然业绩表现突出但整体板块表现不尽如人意，一方面是由于国内外业务方面受疫情影响相关公司与下游客户沟通效率下降且临床等业务受疫情影响业务推进效率有所下降，且国内前几年粗放式研发导致热门靶点竞争激烈，药企研发逐步恢复理性，导致CRO需求阶段性热度下降。短期行业预期有望改善：鉴于美联储加息预期逐步减弱，以及经过近两年全球biotech领域估值泡沫的出清，全球生技产业性价比已凸显，创新药投融资环境有望逐步回暖。建议关注CRO龙头与积极布局细胞基因治疗和AI等前沿技术的公司。图27、

医药外包服务短期改善逻辑资料来源：湘财证券研究所制作中期策略

25三、关注受益诊疗恢复的民营医疗与体外诊断3.1

疫情反复阶段性影响，防疫优化医疗需求反弹疫情短期影响医院就诊。健康意识的增强及慢性病病例的激增促使人们尽早发现并采取主动预防措施是推升就诊人次不断提升的重要因素，全国诊人次已从2011年的62.71亿人次增长至2019年的87.20亿人次，CAGR4.21%。疫情影响2020年诊疗人次大幅下滑，2021年医疗服务数据大幅反弹，但2022年初以来的疫情继续对医疗服务形成较大压制，全年诊疗人次再次出现小幅回落。民营医疗机构也受到疫情冲击。代表性的公司如国际医学（2022营收-7.2%，归母净利-43.1%）、爱尔眼科（2022营收+7.4%，归母净利+8.6%）、通策医疗（2022营收-2.2%，归母净利-22.0%）。但随着新冠乙类乙管，2023年Q1民营医院业绩迅速恢复，除部分ST公司业绩下滑，主要医疗服务公司均实现营收和利润的双增长。资料来源：Wind、湘财证券研究所图

28、全国诊疗人次变化情况资料来源：Wind、中国政府网、湘财证券研究所表8、民营医院2022Q1-Q3业绩表现情况中期策略

273.1

疫情反复阶段性影响，防疫优化医疗需求反弹Q1医保支出增速明显增高，显示居民诊疗恢复2023年1-4月，基本医保(含生育险)总收入11403.13亿元，同比增长8.1%。其中职工基本医保(含生育保险)收入7435.19亿元，同比增长13.6%。居民基本医保收入3967.94亿元，同比减少0.9%。基本医保(含生育险)总支出7953.01亿元，同比增长23.1%，职工基本医保(含生育保险)支出5032.27亿元，同比增长22.4%。居民基本医保支出2920.74亿元，同比增长24.2%。2023年医保支出明显增加，也从侧面反映医院端整体诊疗在疫后出现恢复。图

29、2023年各月医保基金支出显著上升资料来源：国家医保局、湘财证券研究所中期策略

283.1

疫情反复阶段性影响，防疫优化医疗需求反弹老龄化进一步加深。2022年65岁以上老年人占比为14.9%，比2021年上升0.7pct，老龄化程度进一步加深。根据《2020年中国卫生健康统计年鉴》，2018年调查地区居民55-64岁、65岁以上人群两周就诊率分别为32.7%和42.6%，显著高于55岁以下人群。卫生费用呈现上升趋势。2010-2021年我国卫生费用总计支出由19980

亿元上升至76845

亿元，预计2022年将达到85308亿元，增速长期维持在两位数以上，随着居民生活水平提高及综合国力的提升，卫生总费用占GDP的比重也由2010年的4.8%预期增长至2022年的7.0%。

图

30、我国65岁以上人口占比继续上升 资料来源：国家统计局、湘财证券研究所

图31、2018年中国调查地区居民两周就诊率 资料来源：卫生统计年鉴、湘财证券研究所

图32、2010-2022E我国卫生总费用及增速 资料来源：WInd、中商情报、湘财证券研究所中期策略

293.1

疫情反复阶段性影响，防疫优化医疗需求反弹人均医疗费用开支仍有提升空间。2019年我国人均卫生费用仅为4,703元，而一些发达国家如美国则达到了人民币7.7万元，我国与发达国家差距较为明显，未来随着我国综合国力的提升以及医疗服务市场的完善，我国人均支出将逐步接近发达国家水平。关注受益诊疗恢复的民营医疗与体外诊断：2022年医院诊疗受疫情影响停诊、停业限流情况时有发生，展望2023年，疫情防控优化调整后，线下医疗有望继续恢复，建议关注具有品牌优势，具备标准化扩张基础的民营专科，如眼科医疗服务龙头以及受益于诊疗恢复带来的常规体外诊断需求提升的相关行业。图33、中国人均医疗费用仍较低资料来源：华厦眼科招股书、湘财证券研究所中期策略

303.2

眼科市场空间大，民营机构动力强表9、近年部分支持社会办医文件眼科市场空间大，民营机构动力强长期指导性文件“健康中国2030”中规划未来应优化多元办医格局，利于社会资本进入医疗服务行业。目前行业政策和竞争格局一方面鼓励高质量的社会机构积极投入办医的行列，另一方面将继续加强医疗机构的监管，有利于提升社会力量办医的品种，也将从根本上改变社会对民营医院的“负面”看法。从最新的政策文件来看，国家层面鼓励社会办医的政策方向不变。从十部委联合发布的《关于促进社会办医持续健康规范发展的意见》、人大通过的立法《中华人民共和国基本医疗卫生与健康促进法》等政策高度来看，支持社会办医是已经奠下基调的发展方向。2022年5月国务院办公厅印发的《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》再次明确支持社会办医持续健康规范发展。

资料来源：公开资料整理、湘财证券研究所中期策略

313.2

眼科市场空间大，民营机构动力强眼科赛道患者基数庞大，呈现需求蓝海：眼科领域拥有庞大的患者群体，且患病率在逐渐提升，需求刚性且强烈，是拥有广阔发展空间的黄金赛道。据蛋壳研究院引用Frost&Sullivan

统计，以屈光不正举例，我国近视人口数量居世界首位，达到了

6.3

亿，而干眼症的患者数量也达到了

3.6

亿。除此之外，视网膜疾病的市场规模也在高速增长，其中眼部黄斑变性是全球三大致盲病种之一，也是一类危害大且容易被忽视的中老年眼底病，我国60

岁以上人群中眼部黄斑变性的发病率约为

10.6%，按此推算，我国已有将近

3000

万的眼部黄斑变性患者人群。随着国民健康意识的提升，

除“

看得见”

外，“看得清、看得舒服”也成为强烈刚需，带来

图

34、眼科疾病患者流资料来源：蛋壳研究院、湘财证券研究所巨大的需求蓝海。中期策略

323.2

眼科市场空间大，民营机构动力强我国眼科疾病发病率呈现上升趋势。根据朝聚眼科引用弗若斯特沙利文数据2019

年我国眼科医疗机构诊疗人次达到

1.28

亿，同比增长

8.9%；其中，民营眼科医疗机构的门诊就诊次数由2015年的2260万人次增加至2019年的

3530万人次，CAGR为11.8%。眼科医疗服务规模在近年来实现快速提升。由2015年的730亿元提升至2019年的1275亿元，并预计于2024年提升至2231亿元。预计未来眼科医疗服务将呈现连锁化、集中化、差异化趋势（如屈光手术、屈光性白内障、高端视光业务）。图

35、中国眼科医疗机构门诊就诊人次（百万次）图

36、中国眼科医疗服务规模及增速资料来源：朝聚眼科招股书、湘财证券研究所资料来源：朝聚眼科招股书、湘财证券研究所中期策略

333.2

眼科市场空间大，民营机构动力强民营眼科医院扩张更快，有望成为未来市场增长点眼科医院为患有眼部疾病的患者提供诊疗服务，按照经营主体可分为公立眼科医院和民营眼科医院。其中公立医院眼科是目前眼科医疗的主体，医生水平普遍比较高，深受患者信赖，民营眼科医院对于单体医院而言比较依赖于医生个人品牌，而近年连锁眼科医院整体发展趋势较好，已经形成了统一的运营标准筛选医生。公立眼科医院在口碑和资源上具有竞争优势，多集中在北上广超一线城市和东部沿海地区，医疗资源分布不均。眼科专科排名前十的医院均为公立医院，国家对于公立眼科医院有着严格的审批标准，而民营眼科医院的医生选拔标准和运营体系不透明，需要较长的时间在患者群体中建立品牌信誉，因此患者更倾向于选择公立眼科医院接受治疗，使公立眼表10、眼专科医院分类资料来源：公开资料整理、湘财证券研究所表11、2020年中国眼科机构排名科医院在口碑和资源上形成了自身特有的竞争优势。资料来源：头豹研究院、湘财证券研究所中期策略

343.2

眼科市场空间大，民营机构动力强资料来源：头豹研究院、湘财证券研究所民营眼科医疗市场增速快。过去五年，我们观察到民营眼科医院在整体眼科服务市场的占比由2016年的17%逐渐提升至2021年的21%。基于眼科治疗术式容易实现标准化和流程化，可复制性强的特点，民营眼科机构成功吸引了大量资本的关注，未来，民营医院机构有望进一步提高市占率，抢占公立医院市场份额。民营眼科医院数量占比持续提升。根据中国卫生统计年鉴历年来的数据，顺应眼科疾病庞大的诊疗需求，中国眼科医院数量在过去几年内快速增长。其中，公立眼科医院的数量变化较小，2016年到2020年只增加了4家，民营眼科医院数量快速增加，从2016年的485家增长至2020年的1,005家，民营眼科医院在所有眼科医院中的数量占比也从2016年的90.3%增长至2020年的94.7%。

图

37、中国眼科医疗市场规模，2016-2025E（单位：十亿元）

图

38、2016-2020中国公立和民营眼科医院数量（家） 资料来源：头豹研究院、湘财证券研究所中期策略

353.2

眼科市场空间大，民营机构动力强眼科医疗服务呈现连锁化、差异化、区域向全国扩展趋势，建议关注已经形成一定品牌优势，具备全国化布局的龙头公司连锁化：眼科医院的流程可复制性强，容易形成标准化的模式，易于在经营经验的基础上进行扩张，可以形成医疗网络，扩大自身品牌影响力，形成连锁机构后，在摊薄设备的成本费用以及营销费用具有优势。差异化：随着眼科消费需求进一步扩大，消费意愿从治疗性诊疗服务向改善性诊疗服务升级，例如，激光近视矫正手术、晶体植入手术等项目的消费者数量快速增长，民营眼科连锁医院技术投入力度大、营销积极、服务态度好，近年来吸引了越来越多的患者，在改善性诊疗服务市场具有优势。图

39、我国眼科医疗服务发展方向资料来源：湘财证券研究所制作区域向全国扩张趋势：由于眼科诊疗服务市场需求大，市场业绩和利润可观，眼科赛道具有着强大的吸引力，使越来越多的民营眼科专科医院加入到市场竞争中。地区眼科医院品牌具有很强的先发效应，面对快速发展的市场情况，企业需要走出区域面向全国，积极扩大自身的经营范围，抢占更多的机会。中期策略

36体外诊断：关注常规检测疫后恢复临床检验市场稳健增长。中国的临床检测行业市场规模由2016年的人民币3,115亿元增至2020年的人民币4,812亿元，复合年增长率为11.5%，据弗若斯特沙利文分析预计于2025年达到人民币8,163亿元，复合年增长率为11.2%。IVD行业增长快，长期发展动力充足：中国体外诊断市场规模从2015年约人民币427.5亿元增长至2019年约人民币805.7亿元，期间年化复合增长率达到17.2%，远高于全球不到5%增速的水平。预计至2030年，中国体外诊断市场规模将增长至人民币2,881.5亿元，在全球市场中的占比提升至33.2%，成为最大的体外诊断产品消费国。

图

42、预计中国区域体外诊断份额占比持续提升 资料来源：菲鹏生物招股书、湘财证券研究所

图

41、中国IVD市场规模（亿元人民币） 资料来源：菲鹏生物招股书、湘财证券研究所

不考虑新冠影响3.3

体外诊断：关注常规检测疫后恢复中期策略

37图

40、中国临床检验市场规模及增速资料来源：艾迪康招股书、湘财证券研究所资料来源：华夏基石、湘财证券研究所外资占比仍大，国内企业多为小散：在全球市场和中国市场都呈现“5+x”的市场格局，五大国际巨头罗氏、西门子、丹纳赫、雅培、赛默飞占比在50%以上。仅罗氏一家企业占比约22%。国内企业呈现“小和散”的状态，国内仅10家左右企业在国内市场占比超1%，占比最大的迈瑞医疗约为3.1%。且国内企业在相对低端的生化诊断领域占比较高。在化学发光和POCT这些中高端技术方面具有较大的进口替代空间。中高端领域国产替代机遇较大：我国IVD产业的中低端技术领域已经实现了大部分的国产化，如酶联免疫技术和临床生化诊断技术，而在中高端技术领域，如化学发光检测和POCT方面依然被外资占领多数市场。图

43、2017年国内IVD生产企业市场份额 图

44、体外诊断中高端领域外资占比大资料来源：华夏基石、湘财证券研究所3.3

体外诊断：关注常规检测疫后恢复中期策略

383.3

体外诊断：关注常规检测疫后恢复新冠受益Q1业绩下滑，常规检测需求回升在新冠疫情之下，核酸检测的常态化以及居家抗原检测获批普及促使新冠检测相关公司在2022年业绩表现出众，如万孚生物、凯普生物、安旭生物、诺唯赞、圣湘生物、亚辉龙等。进入2023年Q1体外诊断行业业绩出现新的变化：（1）受益于疫情放开带来的常规诊疗的逐步恢复，与就诊及手术量相关的检测需求出现了明显的回升，如迪瑞医疗、新产业、赛科希德、普门科技等；（2）由于新冠检测需求的较少，新冠检测相关的上下游公司在高基数下出现了明显的下滑，如达安基因、安旭生物、万孚生物、凯普生物、安旭生物、诺唯赞、东方生物、硕世生物等。表12、部分IVD板块公司2022&2023Q1业绩情况资料来源：Wind、湘财证券研究所中期策略

393.3