资产定价理论与实证EFINANCE

资产定价：理论与实证郑振龙一、引言风险溢酬现代金融的核心思想是：价格等于贴现回报的期望值。当一种证券的预期回报与随机贴现因子之间负的协反差越大，其风险溢酬越高。方差不重要。随偶机辜贴蛛现芹因遮子随捡机帆贴索现磁因占子鸭等慎于灾财维富要边稀际镰价杯值斯的哈增弊长润率绒：mt脉+览1=纺VW(侦t誉+壶1竞)伶/绘VW(绕t圈)如缠何遇衡纽奉量死财艳富如边鼓际项价末值近的问增蜡长叹率下？传炕统辛的斑金息融唯理酿论践，咏如性C模A倚P淋M势,昨I唱C手A哄P炉M两,既A冠P威T日等昆，覆通久过抗资杯产翅组团合落的抽行声为仍来排衡得量换M督。新非的衣研呢究垃向滔前铃推筐进堂了盖一趴步后，旱将厘金客融输市医场堆与番实逆体认经差济目联企系趁起护来疲，偶回阶答蛛什绍么争是锤边抓际修财贤富泛价波值熊的医基萌本距的耽、方经贸济译决帖定葬因甚素码。研随究虾目禾的目券前借，骑基炉于盛组径合郑的众模刚型民比纵基乞于煎宏称观贝经兵济肝（忘如挖消查费阀）欠的已模外型天表亲现伶好敏得裕多叶，游那酿我梯们晒为捐何汤还若要岛研今究粪后透者创？案这吸种革研削究军有乌何压意谜义临，篇我缠们诸可售从尚中蚊学袜到受什充么吉？宏侄观滨经碧济脉学动屿态笼宏坏观独经告济编学粉的予核己心喘是游让铃储在蓄胃等继于锡投是资安，叉边艳际和替味代饰率摧等墓于色边盖际始转挠换泼率蛇，雁将邀消拉费岗和朗投古资碧进盏行怕跨倒时从、固跨闪状灭态源配容置疮。撇如狮果遵我广们沈能梅从提资赏产拦市即场涛中甲获奶得坟财候富唉边用际氏价脑值锄的劫度己量筑，绘我臭们圆就撕可拦以耀大究大惰推墨进贸现扭代哀宏膊观拴经救济俊学闲的怒研柳究事。遗弱憾茅的博是斗，炒将废金桂融舞市火场挡与若宏珠观写经怠济袜联栽系勺起荣来积的这第殃一差波祸努宁力威结详果填不酿尽欣理仍想看。果几命乎誉所归有武的材宏蒜观结经据济睡模羽型见中弟得钩出耻的才边稍际扔财血富弄价封值歼的愁波污动岂率挨都袍无烈法激达客到容股屋票么市樱场默最汗基羽本骂事旺实述的网要触求赚。泪显役然卸，眨金债融锤市视场斤告填诉坝我湾们六，母原段来偶的箩绝庸大泰多返数壶宏曲观扰模涝型木是茄错贸误享的蜓。宏致观屯经疾济香学面科对毒这涉种蒜状拿况租，葱许召多棵宏寨观讲经坟济拌学萌家籍只时是灶简末单魄地伤把调股搞票谎市悟场政的腐数宪据期丢典到照一围边咳不骨管法。占用数这治种瓣消让极谜态通度箩做剩出仙来巷的岛宏棵观汉经惰济排模加型妹只号能弦是唇自准欺域欺攀人诞。金庆融筹学许饮多皆金颂融汽经鞋济妈学御家漏由肯于段基扬于膝组絮合羽的留模拨型鉴表火现罢更令好蛋就饶放封弃碗了隐资驴产缘瑞定挺价边的锹宏该观亚经弃济挪方粗法抽。息这兵同排样碑是伸一约种烂错智误诵：首蜂先质，写基痒于费组枯合舞的花模牵型描表认现功较是好凉的普重惹要炕原垮因殿是浮R闯O笛L包L肌定用理号所嗓揭卧示骂的不：愧我愁们披总坟是题可交以遣构触建喜一行个巴参慢照如组勿合妇来模完按美似地杏拟买合筹所限有禽资鱼产述收自益库，辣这唐个竖组捡合哥就混是挎样窜本肌均着值针方掠差消有煌效狭边课界断。虑许呈多疮经勾验薯研庆究浆实笼际讯上疗都此是怪在刊“精钓锡鱼紫”源。谱许告多际“唇异尝象阳”隐的形不车稳齐定导和思不莲同阻的欣因随素史模悲型外轮阅番芳流僻行耍证温实蓝了品这背种迟担参忧记。金醉融估学其踩次咳，识金师融暂研侄究匹的保重犁要恒工胀作咐是稻要肾回勉答袜市妇场春是涌否抚有乱效插和敲理育性伍。诉但铁基谨于章组恨合杆的搬模赌型稍无幻玉法宾回浇答危这妙个啦问到题泰。饼对供于镰“药理镰性塞”骂问礼题雨的将唯画一览正得确忙的昼回粮答避是俩资琴产扫价绩格冰中纳体剃现姻的岂边宋际粥财灰富尤价厌值横是蓬否著正体确绞地沾反堂映陈了雀宏降观胶经如济梨状度况松。总豪之啦，压了讯解址驱怠动比资秒产执价能格简的解真守实性的妥、惊宏密观缠经辣济准的致风线险锡，塞不健是纤金肠融巡寿学匪可论以葡忽馆略沈的纠分觉支易，听而赖是腐这药棵柱大引树昂的孔主仗干亡！判虽理然嚼进存展章很乐慢派，蹄但婶它须是腔回花答钞金及融沉经猾济蝇学膀核粮心传问钱题石的睡唯璃一待方像法器，咱也衣是举宏布观禽经傲济特分酿析辱和远预珍测南的授重如要武一明环午。模绿拟检组铜合障定斥理址与稀分怪工模靠拟叶组阿合会定杰理暮告章诉勤我灶们英，摄如微果笨我丹们仔已途知值财恶富创边汉际叫效厅用恩的网正炒确胞模何型衬，烫那揉么亦通绿过识财刃富赌边倚际沸效粒用谋回词归业到怒资佩产熄收旁益疯得院到岛的领组素合映，吹其判表荐现驻也瘦一胃样年出琴色童。证踏明煌：滤假丽设条正庄确棉模锡型飘是墨0闪＝踢E挂(断m匙Re)俭,鼻将萝m裳回裁归符到那超和额律收停益济（拦没驶有暂截露距码项帽）絮可狂得因：模凤拟新组陵合慎定下理赏与版分唉工接（邪2怪）这薪个拜模破拟遮组风合拼更烈容尿易民测纷度镰，岛数仿据犁更景易歼获水得酬，渡所秃以摆它浪在冬样揉本喘内滑和乒现拌实逢中彻表宁现罩更确好庸。这输个肌定灰理谷对谅于西从友事阀和全评迷价茫实谁证闹工梦作善是洞非叨常斜重应要布的朱。难首傲先忆，语它扭与活R牢O舅L能L纠定升理琴一级起拢警雁告本我丹们假，接在宁实萌际耳模兽型赤与齐基销于视组浮合痰的杆模嘱型楼之隐间叔进异行具竞号赛得是某没桌有商任衰何矩意沸义学的粱。阶特径定仇的砍组见合寸模原型潜总研能险获东胜慌，垂即定使纠是席真翻实按（伍T多r小u搏e巩)型的繁模拨型系，白也垂会心因浆为茎测蜓度饮问特题仁而称输织给尽它踢的卵模雄拟鼠组竞合冷，县而明更止接哗近半样剖本反均我值呈方煤差厕有何效罢边畏界蛇的脸特追定哭组河合榴模断型毛表乎现铺将且更专为绝抢针眼她。模满拟恳组申合的定睡理师与索分少工跑（婆3梢）在泛进盾行绪相握对叹定为价昼时包，驱基悟于诸组窜合列的圆模被型少是朴好突的杠选洒择兔。修C滩A颈P梯M殿在满给个定族市农场赶溢气酬励的骗情张况洁下长描醒述特了农股括票除组久合户的弱平牵均筒收药益锈率再。具F糊a永m礼a满F确r晒e工n旦c衣h迁模宫型岸则纠在仗给爹定圆3弟因妖素轨组攀合竹平裹均仁收代益溉率卸的絮情付况李下瓜描拼述戏了氧2愤5哨个魄按厌规樱模贸和鲜帐气面新价织值气/滔市农值解分颜类乏的蓝组洒合岂的恳平灰均她收午益可率习。幻玉但忌他惭们誓并属没丘回略答枣为惊什疗么钟市副场畏收茎益紫等形于踢那伸么鬼多土，兴为益什较么锡F仅F侧的给价诊值剃和畏规疼模顽组墓合边平愈均扰收问益场率匀等奋于若那络么挠多笋。咱为到什肤么如市易场牵预交期寨收染益古会普随宗时晚间碗而龄改显变前？性从剩本况质疲上酿说愤，帜基括于框组厅合焰的扶模优型弱无途法远回雕答卷上营述辫问岭题漫。正宏译观救经止济雅模间型趴是很回环答钉这壶些牌问蔑题悼的自唯赞一络途独径元。分再工基坟于斜组叛合龟的毕模驰型罩回道答例大个量敬的粪资咏产腔或母动富态军组夸合辱能迹否零用争少妈量触的叔因搏素攀来慌描限述冠。宏男观目模肆型醋试当图鹊回羊答挥共辱同霉的验因汇素浇（苗如烦市率场录组猾合裂、汪h叶m承l仪、孔s然m草b虏）禾为炕何雁被亲定棵价园？茄宏拣观射模皂型候可雹以联帮归助吃我音们略了插解蜜哪镰些张风条险神溢殖酬抢是债风冠险伸的舒稳繁定掌回朴报菊，胞哪匆些从只遗是奏在解特蓝定好样尸本犬中贵运蛙气题成之分远。二蝇、调事趁实时泉间包可括变捉且械与圈经闹济殖周仙期份相量关的领预苦期绑收啦益告率(计详鞭见过新究金舒融钩理弓论般与烦事锻实校）预江期听收殃益筛率浓的卷时有变嫁性基夫本呆技辉巧该：预痛测征变米量奶X风通衣常欧与胳经换济傅周睬期迷有超关黎。比恶如锯，披股脚息谈股倡价复率卫可忠以挤预限测酿收腿益声率罪。其且次终，酱预丈期秀收踪蝶益毫率复因偿资荷产寇不待同拘而继不费同咱。想除茫此腊之段外棕，抗股震票扮收霉益纠率盟与页股皮票监的喜许桃多然特水征幅有哗关久。蒙：相如祸市杏价改帐骡面悲价随值批比闯、漏规茅模斑、戴销级售狠增埋长炒率蒜、虾过绢去风的此收兄益晃率采、圾过锐去众的预成沈交歇量术、眨会才计瓣比本率佛、骨卖饮空伙限柿制兽、遮投腐资遗等软公秧司匪行灭为秃、皱股缩慧票丈发直行稀和拔回屑购脑。如龟果物高杆的眉预续期沿收撕益园率顽与谨高毒的鹊贝互塔脊系阻数盏相傍联亚系出，稿各名种暖股课票瓣的袭预篮期上收知益祝率赚不目同币对方传蛾统进的起金画融装理坐论状并健未胳构医成欺什雪么耻挑奔战柳。顺但兆实亲证斯研脖究碌发怖现府的聋证豆据骗常棵常炕将获预救期站收装益府与销新朱的细“毫因芦子覆”墓相渣联事系冠。收注益滤率筝预急测恢的裹历材史预遵测生收艳益遗率蝴有提悠乏久嫩的毅历籍史探。疮“斑股红票歉遵加循麦随躬机购游嫂走卸”孤的卖传奇统阴观抄点碰，般意捷味彩着减收嚼益沟率绞是决不肃变谢的闪，摊这添种秒观辫点皂在作上五个斩世汤纪庆7堤0却年闸代但就壤收忧到多了扁挑渠战抖。恩F渐a滥m隶a位和助S希h勒w杏e红r云t度（妥1讨9斑7倍7典）俗发仰现央预拐期缎收尤益菌率携与柿通择货畏膨土胀籍并鱼没高有通一徐一促对皮应窝的厉关脖系无。翻他析们纠解避释竹说针预踢期初收秋益的率鲜在陪经念济窄状溪况寇不敏好坛的班时帽候摔较暂高职，更因等为服人富们部不钻愿消意葛持沟有搜风此险仪证戴券痕。从通恰货啊膨鬼胀少在澡经途济甘状犁况针不尸好得的渐时府候留较逃低蜡，议所买以粉预锤期肌收堪益泽率现在探高慨通虑货阅膨滚胀旷时捆期榴较马低陵不展是稼因阿为锡通锐货末膨杀胀饥，列他蛮们磁纯献粹何是吊巧辜合隔。对还我泉们滥而扒言悼，坡F青a蚕m惰a狂和食S秋c坏h浸w滥e推r战t姿发糕现哈的斯股痛票裳收眼益服率馆与高通壁货合膨嘱胀在之合间愉的出关芳系轰并却没涉什拨么愉意柏思但，肚但睛其亩核企心兽发逆现膝是著收井益泉率艘是订时嗓变泻的恭，阵而验且马与萌经英济育周置期贞有卧关浩。上痕实抱际彼8敢0碰年潮代来初伴，哀我应们顽发筐现熔债甚券把与跌外烤汇揪超钟额息预跌期凯收刷益普率厌是晨时继变扯的系，寇经捷典捉的啦”陵预戒期兴假隐说出”寸是剖错昼的爷。坡H钻a姑n四s偷e得n甩和菊H巴o挽d姜r避i巷c例k滤(诵1拿9向8牢0不)螺和维F柴a蹲m训a余(吴1牛9化8恢4堤a裙)三音、贱股柴权怪溢北价经亭典烟的墓基谦于界消腾费论的荷资盐产席定塞价昼模婶型假唐设酷效塑用朋函凡数优是搜简尿单啊的苗时塞间不可葬分朵的屠：则胶财禁富替的位边抽际华价的值依等醉于档消指费或的杠边嚼际仍效夜用傍，战且夏孙普杠比甩率如兼果限效棉用倍函咽数甚是瞒幂忽函且数洲，伤则股狼权笋溢捉价策之颗谜据专美去国午战谨后把数矩据嫩，盼股蓝票构市李场秃平粪均洞超职额须收丢益腾率缎为抱8搅％剑，偏标否准锹差荣为沃1停6遭％局，懂故迁夏爽普劫比丛率谊等邮于绞0购.司5职。而省总妻的换非幸耐挥用桂消顾费谨品鸦和烈服乔务奴的租波配动辩率桂约衫为掌1比.物5辛％毙。吧为鸽使汁上钉式好成誉立滴，旗风培险蜂厌良恶缩慧系四数住至榆少营必程须亿等腐于滑3众3手。疾这存已遮超设出愁了掩合碌理石的烛范啄围摸。因迫为谈风距险厘厌证恶从系束数哲还灾受姥下眯式针约钓束放：股剪权听溢热价伪之亦谜实代际湿上悔，践消币费致与腔资孔产傅收怕益举的越相赴关蝇系愈数炼只免有柄0贝.躬2刚左造右怖，租风困险沫厌耻恶典系弊数坚就牛得巨高蛛达货1壳6登5让。股亦权送溢弦价姻之为谜意以求及朵基聋于诊消添费姓的以资馒产捏定峰价带之计谜问是侦数朴量宁性税而荣不绳是按方柔向盈性甚错底误考。爱股婚票右市的场召的顿确誓与叼消捷费吓增枣长妥正揭相镇关称，败因搏此能股链票每市塞场谈必宏须隙有灭正圈的慰风辈险钱溢画价桑。假问附题庄在母于课这穗种盈溢树价及在浑数薯量俘上杆太惠大游了爪，秋难岁以兄用常合罪理站的贞风赤险踏厌省恶声系阿数郑和舰我巩们虹观奇察鸦到倒的篇消轿费裤增撒长依的即波抢动喷率偶来遮度杂量双。股瞧权做溢零价爹之蛛谜脆的慌可晃能球谜枪底运佛气深。寨真形正谨的小股学权头溢胡价乌可隶能铁只静有泉2姓－矛3圈％这。效符用点函缎数辩要贩改粉变痛。原是渔否演时抢间肃可灰加袍、之状序态拴可秤加估；布效虫用垒来吴自结什赏么旷？四牢、汤消托费接模酬型新斧的我效毅用轻函蛋数效田用版函灰数怒也择许茅是辽不拣可步分逢的角：商礼品丸不姓可半分时免间旗不够可湖分状夸态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