电力及公用事业行业2023年下半年坚守价值重点关注基本面改善和长期稳定盈利的电力资产

内容目录行业回顾 4行情回顾 4行业供需状况 5电力消费情况 5电力供应情况 6水电：大国重器，优质稀缺，具备长期投资价值 7大型水电站属于稀缺资源 7水电企业盈利能力稳定且持久 8水电电价具备长期上行空间 10火电：成本下降，电价上涨，预计业绩将持续改善 上网电价上浮 煤价趋稳 12火电占据电力供应主导地位 13预计火电业绩将持续改善 14其他发电：核电积极安全有序发展，风光装机加速 14核电机组核准进入常态化 14风光装机突破8亿千瓦 17投资评级及主线 185.1.估值 185.2.投资评级及主线 19风险提示 20图表目录图1：近一年电力及公用事业指数表现 4图2：近一年电力指数表现 4图3：2023年以来中信一级行业涨跌幅（%） 4图4：2023年以来电力及公用事业子行业涨跌幅（%） 5图5：电力及公用事业子行业市盈率（TTM,整体法） 5图6：中信行业市盈率（TTM,整体法） 5图7：全国全社会用电量当月值（亿千瓦时） 6图8：全国全社会用电量当月同比增速（%） 6图9：全国规模以上工业企业发电量当月值（亿千瓦时） 6图10：全国规模以上工业企业发电量当月同比增速（%） 6图我国各类型发电累计装机容量占比 7图12：我国水电装机容量及增速 7图13：我国水电发电量及增速 7图14：水电企业销售毛利率(%) 8图15：水电企业销售净利率(%) 8图16：水电企业加权ROE(%) 9图17：水电企业净现比 9图18：山峡水库流量及蓄水量情况 9图19：水光互补后的出力功率图 10图20：部分水电上市公司水电上网电价情况（元/千瓦时） 图21：部分电力上市公司火电上网电价情况（元/千瓦时） 图22：规模以上工业原煤月度产量及增速 12图23：煤炭月度进口数量及增速 12图24：环渤海动力煤(Q5500K)价格指数（元/吨） 12图25：CCTD主流港口煤炭库存（万吨） 12图26：我国火电装机容量情况 14图27：我国火电发电量情况 14图28：火电上市公司营业收入情况 14图29：火电上市公司归母净利润情况 14图30：我国核电机组历年审批数量（单位：个） 15图31：我国核电装机容量情况 15图32：我国核电发电量情况 15图33：各类型发电设备平均利用小时累计值（单位：小时） 16图34：核电上市公司毛利率情况（%） 16图35：核电上市公司净利率情况（%） 16图36：核电上市公司ROE情况（%） 16图37：核电上市公司净现比情况 16图38：我国新能源发电装机容量占比 17图39：我国新能源发电量占比 17图40：国产硅料市场价（元/每千克） 18图41：单晶硅片市场价（元/片） 18图42：电力及公用事业板块市净率对比 18表1：我国水电主要定价模式 10表2：近期长协煤保供政策 13行业回顾行情回顾根据数据，2023年上半年，电力及公用事业指数表现稳健。截至6月15日，2023年电力及公用事业指数上涨4.15，电力指数上涨5.71，均跑赢沪深300指数（1.59）。截至6月15日，行业整体涨幅在30个中信一级行业中排第12位。图1：近一年电力及公用事业指数表现 图2：近一年电力指数表现电力及公用事业(中信) 上证指数 沪深300 电力 上证指数 沪深3007.00%

12.00%7.00%

2.00%-3.00%-8.00%

-8.00%-13.00% -13.00%-18.00%2022-06-15 2022-08-23 2022-11-08 2023-01-17 2023-04-03

-18.00%2022-06-15 2022-08-23 2022-11-08 2023-01-17 2023-04-03 2023-06-15资料来源：， 资料来源：，图3：2023年以来中信一级行业涨跌幅（%）-20.00-20.00-9.09-9.80-4.38-1.06-1.13-2.07-2.48-2.66-3.52-3.820.002.151.630.726.386.316.215.724.694.654.463.302.712.3610.0010.0613.1411.1820.0020.2640.0030.0038.0743.5660.0053.2050.00资料来源：，时间周期：2023.1.1-2023.6.15从电力及公用事业细分子行业来看，截至2023年6月15日，供热、火电板块涨幅居前，分别上涨18.597.95水电板块涨幅最小上涨0.38根据市盈整体法火电、供热板块估值较高，水电、其他发电和燃气估值较低。图4：2023年以来电力及公用事业子行业涨跌幅（%） 图5：电力及公用事业子行业市盈率（TTM,整体法）0.380.741.450.380.741.453.866.727.9518.5920.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0015.5019.6722.5125.9829.5458.1082.0890.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00资料来源：，时间周期：2023.1.1-2023.6.15

资料来源：，时间周期：截至2023.6.15615（TTM,整体法2730房地产、综合和商贸零售行业市盈率（TTM,整体法）为负值。-400.00-333.62-200.00-300.00-50.79-100.00-400.00-333.62-200.00-300.00-50.79-100.00-26.670.004.9567.0366.5566.4149.9842.0440.8437.7936.2536.1136.0432.4131.7627.0923.5222.6622.2621.3416.4715.7214.9110.6110.386.37100.00116.54200.00210.60226.52300.00资料来源：，时间周期：截至2023.6.15行业供需状况电力消费情况1-5月全国全社会用电量同比增长5.2根据中电联数据年1-5月全社会用电量累计3.53万亿千瓦时同比增长5.25月份全社会用电量7222亿千瓦时同比增长7.4，增速与4月份接近，维持较快增长。2020年用电量9,000.002021年用电量2022年用电量 2023年用电量7,000.002020年用电量9,000.002021年用电量2022年用电量 2023年用电量7,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年增速2021年增速2022年增速2023年增速30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：中电联， 资料来源：中电联，1-5分产业看，1-54562.36产业用电量61369.850901.1516.94.120.98.2。电力供应情况1-5月发电量同比增长3.9据国家统计局统计月份发电3.42万亿千瓦时同比增长3.9。5月发电6886亿千瓦时，同比增长5.6，增速比4月份降低0.5个百分点，日均222.115.9，44.46.3，40.632.9，47.015.345.60.1，43.3。1-2月3月4月5月6月7月8月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.002022年发电量 2023年发电量2021年发电量2020年发电量14,000.002020年增速2021年增速2022年增速2023年增速25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，502023426.59.713.550.9水电装机容量约4.2亿千瓦同比增长5.3占比15.72火电装机容量约13.4亿千瓦，同比增长3.3，占比50.77，其中，燃煤发电11.3亿千瓦，燃气发电1.2亿千瓦，生物质发电4231万千瓦。核电装机容量5676万千瓦，同比增长4.3，占比2.14。风电装机容量约3.8亿千瓦，同比增长12.2，占比14.33。太阳能发电装机容量约4.4亿千瓦，同比增长36.6，占比16.63。2023年4月2023年4月2022年2021年2020年2019年2018年0.00%16.63%15.31%12.90%11.52%10.18%9.19%10.00%12.79%10.41%9.70%14.33%14.25%13.82%20.00%17.81%18.56%16.82%30.00%16.13%16.45%15.72%60.00%50.00%40.00%50.77%51.96%54.56%56.58%59.18%60.21%90.00%80.00%70.00%2.14%2.17%2.35%100.00%核电火电2.24%水电风电2.27%太阳能发电2.42%资料来源：国家能源局，水电：大国重器，优质稀缺，具备长期投资价值大型水电站属于稀缺资源大型水电站具有资源稀缺性。20056.086.942.475.42游、金沙江、雅砻江、大渡河等十三大水电基地。根据长江电力价值手册（2022版2.75500202344.16亿千瓦。0.002.000.004.0015,000.0010,000.006.0020,000.008.000.002.000.004.0015,000.0010,000.006.0020,000.008.0030,000.0025,000.0010.0035,000.0012.0040,000.0045,000.00 14.00同比增速(%)水电装机容量累计值(万千瓦)25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00同比增速(%)水电发电量累计值(亿千瓦时)资料来源：国家能源局， 资料来源：国家统计局，20122,2502022121,6006展速度很快，水电建设的综合技术水平也迈入世界前列。水电企业盈利能力稳定且持久20038182021年起陆续到期，将带来一定的业绩增量贡献。此外，挡水建筑物（40-60）6040以上。长江电力桂冠电力黔源电力华能水电 甘肃能源70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00长江电力桂冠电力黔源电力华能水电 甘肃能源70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002018A2019A2020A2021A2022A长江电力桂冠电力黔源电力华能水电 甘肃能50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002018A2019A2020A2021A2022A资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，水电企业整体具有ROE15净利润，现金流充沛。根据央行发布的数据，货币维持宽松预期。51.565M211.6613143（MLF）102023620（LPR）为：1LPR3.55，105LPR4.2，较前高的股息率，在货币宽松预期下，有利于水电资产表现。长江电力桂冠电力黔源电力川投能源 华能水电 甘肃能源25.0020.0015.0010.005.000.002018A2019A长江电力桂冠电力黔源电力川投能源 华能水电 甘肃能源25.0020.0015.0010.005.000.002018A2019A2020A2021A2022A长江电力桂冠电力黔源电力华能水电甘肃能源8.007.006.005.004.003.002.001.000.002018A2019A2020A2021A2022A资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，2023水电发电量受来水情况影响，丰枯水交替变化。（202022606.1毫米，较常年偏少5，为2012年以来最少，夏季我国中东部出现1961年以来最强高温天气。20225.7520122022711775419612023（WMO）202352023域降水可能会增多。图18：山峡水库流量及蓄水量情况中国:流量:水库站:三峡(入库)(立方米/秒) 中国:流量:水库站:三峡(出库)(立方米/秒) 中国:蓄水量:水库站:三峡(亿立方米)80,000 450

500 02020-01-01 2020-09-09 2021-05-19 2022-01-26 2022-10-05 2023-06-14资料来源：水利部，前正推动金沙江下游“水风光储”一体化基地建设。图19：水光互补后的出力功率图资料来源：长江电力价值手册（2022版），水电电价具备长期上行空间（发改价格〔201461214电站，鼓励通过竞争方式确定水电价格。表1：我国水电主要定价模式定价类型价格公式 定价机制 适用标准20014（本付息价格）；20014成本加成 价格=成本+利润+税费标杆电价 价格=标杆电价倒推电价+线损）价格=市场化交易电量

（30期核定平均上网电价以本省省级电网企业平均购电价格为基础，考虑电力市场供求变化趋势和水电开发成本制定，在同一地区实行统一的标杆电价受电省市电厂同期平均上网电价水平确定落地电价，扣除现行输电价格和线损倒推确定上网电价；落地价与燃煤发电标杆电价联动

小型水电站，且所在省份未公布标杆价格；20014电站20014调水电站，且所在省份公布标杆价格大部分跨省跨区送电水电站市场化定价价格

落地省根据市场化交易电量协商确定 部分跨省跨区送电水电站资料来源：长江电力价值手册（2022版），0.3/千瓦时，在电力供需偏紧的形势下，落地电价倒推和市场化定价这两种形式的电价均存在上涨的预期。2022A2021A2020A2019A2018A0.30002022A2021A2020A2019A2018A0.30000.25000.20000.15000.10000.05000.0000国投电力桂冠电力华能水电川投能源长江电力资料来源：公司公告，火电：成本下降，电价上涨，预计业绩将持续改善上网电价上浮预计火电上网电价维持相对高位。202110（大市场交易电价上下浮动范围。将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过102020222020232022A2021A2020A2019A2018A0.202022A2021A2020A2019A2018A0.200.100.000.320.270.520.480.440.350.430.390.360.300.330.270.300.360.400.410.410.370.340.600.500.40陕西能源国电电力国投电力华电国际资料来源：公司公告，煤价趋稳20232023煤炭进口增速较大。据国家统计局统计，5月我国生产原煤3.9亿吨，同比增长4.2，日均产量1243万吨。5月我国进口煤炭3958万吨，同比增长92.6，增速比4月份提升19.9个百分点。1-5月份，共生产原煤19.1亿吨，同比增长4.8。进口煤炭1.8亿吨，同比增长89.6。0.000.002.0010,000.004.0020,000.006.0030,000.008.000.000.002.0010,000.004.0020,000.006.0030,000.008.0040,000.0010.0050,000.0014.0012.0060,000.0016.0070,000.0018.0080,000.00同比增速(%)原煤产量(万吨)-1500-7.8-0.1-33.0-21.8100095.50.6-2.12000070.8205518982352235516428.5-39.6-1492.672.730003091291829463231411740683958150150.73305600050004000353960643007000当月增速(%)当月进口量(万吨)资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，预计煤价维持稳定的缓慢下跌水平。2023614（Q5500K）价716/202318/吨。2023615，CCTD767820235482404025.83652.36455.112232023些因素促使煤价维持在相对缓慢下跌的稳定水平。700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.002019-01-09 2020-01-09 2021-01-09 2022-01-09 2023-01-09716.00800.00848.00900.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.002019-01-09 2020-01-09 2021-01-09 2022-01-09 2023-01-09716.00800.00848.00900.009,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.002019-01-03 2020-01-03 2021-01-03 2022-01-03 2023-01-03:CCTD主流港口:北方港口:CCTD主流港口:内河港口:CCTD主流港口:南方港口:CCTD主流港口:沿海港口资料来源：秦皇岛煤炭网， 资料来源：煤炭市场网，2022120222570770/起到积极的促进作用。202210202320235500675/2022700/表2：近期长协煤保供政策时间 来源 主要内容2021年10月中国煤炭运销协会已签订电煤长协合同四季度履约率要达到100。2021年10月国务院发改委座谈会加强分类指导和政策协同，在符合安全和环保要求前提下有效增加煤炭生产能2021年12月 《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征求意见稿)》2022年2月 《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》2022年10月 《2023年电煤中长期合同签订履约工作方案》2022年12月 《关于做好2023年电力中长期合同签订履约工作的通知》

1350802021年9核增产能的保供煤矿核增部分按承诺要求全部签订电煤中长期合同。2550-850/5500力煤700元/吨签订。电煤中长期合同原则上为一年及以上合同，鼓励供需双方按照价格机制签订3～55500675/吨执行。资料来源：国家发改委，国家能源局，中国煤炭运销协会，火电占据电力供应主导地位2012年以来我国火电装机占比呈下降趋势，从2012年的71.4降至2023年4月末的50.8。2021年的69.6，2023年4月末该比例又回升至71.3。在实现“双碳”目标的大背景下，我国火电装机占比维持下跌，但是预计在未来相当长的时间内，火电仍将在我国电力供给中占据重要地位。图26：我国火电装机容量情况 图27：我国火电发电量情况火电装机容量累计值(万千瓦火电装机容量累计值(万千瓦)全国发电装机容量（万千瓦） 火电占比300,000.0071.43%80.00%69.11%67.28%66.40%64.22%62.24%70.00%250,000.0060.21%59.18%56.58%54.56%51.96%50.60.00%200,000.0050.00%150,000.0040.00%30.00%100,000.0020.00%50,000.0010.00%0.000.00%77%火电发电量累计值(亿千瓦时)全国发电量累计值(亿千瓦时) 火电占比90,000.0084.00%80,000.0082.00%80.00%70,000.0078.00%60,000.0076.00%50,000.0074.00%40,000.0072.00%70.00%30,000.0068.00%20,000.0066.00%10,000.0064.00%0.0062.00%69.76%69.60%69.77%70.66%71.28%72.92%73.21%72.52%72.52%74.26%80.13%81.23%资料来源：国家能源局， 资料来源：国家统计局，预计火电业绩将持续改善20221.2714.9412.1103.7；2023Q1，火电上市公司整体实营业收入3300.7亿元，同比增长2.3，实现归母净利润142.6亿元，同比增长184.1。随着2023平衡的背景下，预计火电业绩有望持续改善。营业收入(亿元)同比(%)14000.003012000.00 营业收入(亿元)同比(%)14000.003012000.00 252010000.00158000.00106000.00504000.00-52000.00-100.00-15归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)600.00 250500.00400.00300.00200150100200.0050100.0000.00-100.00-50-100-300.00-400.00-150-200资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，其他发电：核电积极安全有序发展，风光装机加速核电机组核准进入常态化203020112019，20221020225553293823752023456762025700020234能行业协会发布《中国核能发展报告（2023203020351020222022438393,4625864,483万千瓦世界能源预测到2025年核能在全球电力供给结构中占比94。“华龙一号”机组陆续投运，标志着我国实现图30：我国核电机组历年审批数量（单位：个）11111098765432102011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A资料来源：国家能源局，6,000.00 40.0035.005,000.0030.004,000.0025.003,000.00 20.0015.002,000.006,000.00 40.0035.005,000.0030.004,000.0025.003,000.00 20.0015.002,000.0010.001,000.005.000.00 0.00同比增长（%）核电装机容量（万千瓦）10.005.000.0015.002,000.001,500.001,000.00500.000.003,000.00 20.0025.0030.004,500.004,000.003,500.00同比增速(%)核电发电量累计值(亿千瓦时)资料来源：国家能源局， 资料来源：国家统计局，和其他类型发电，出力最为稳定。2022年2021年2022年2021年2020年2019年2018年0.002,221.001,337.002,232.001,281.002,073.001,281.002,083.001,285.002,095.001,212.001,000.004,379.003,412.004,448.003,622.004,216.003,827.004,307.003,697.004,361.003,613.005,000.004,000.003,000.002,000.007,616.007,453.007,394.007,184.007,802.009,000.008,000.007,000.006,000.00太阳能发电风电核电水电火电资料来源：国家能源局，中电联，与水电类似，核电上市公司盈利能力较强。我国核电上市公司具备双寡头垄断特征，中国核电和中国广核的毛利率整体维持在40，净利率在20左右。2022A2021A2020A2019A2018A33.2533.2041.8537.0741.7645.6344.1944.792022A2021A2020A2019A2018A33.2533.2041.8537.0741.7645.6344.1944.7941.7343.9245.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0050.00中国广核中国核电2022A2021A2020A2019A2018A15.0010.005.000.0018.4020.9422.5419.4418.2520.0022.9021.7221.0724.2925.0026.9230.00中国广核中国核电资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，与水电类似，核电上市公司盈利稳定、质量高。中国核电和中国广核的加权净资产收益率整体维持在10附近，高净现比说明公司的回款能力强，盈利质量高。2022A2021A2020A2019A2018A8.006.004.002.000.0011.359.6312.049.969.552022A2021A2020A2019A2018A8.006.004.002.000.0011.359.6312.049.969.5510.3710.9810.5710.0012.1612.0012.9914.00中国广核中国核电2022A2021A2020A2019A2018A2.001.000.003.153.153.233.593.264.003.004.435.185.194.945.005.656.00中国广核中国核电资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，8亿千瓦我国新能源发电装机维持高增速。202343.84.488.230.9，14.3，16.6。20231-44075.60亿千瓦时占全社会用电量的14.92根据中电联预测年底我国发电装机容量28.14.34.9亿千瓦，风光合计占比32.74。2018年 2019年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年4月0.00%0.002.00%5,000.004.00%15,000.0010,000.006.00%20,000.008.00%9.19%25,000.0010.00%108%9.70%30,000.0014.00%12.00%14.33%14.25%13.82%12.90%12.79%11.52%40,000.0035,000.0015.31%风电装机占比18.00%16.63%16.00%50,000.0045,000.00太阳能发电装机占比风电装机容量累计值（万千瓦）太阳能发电装机容量累计值（万千瓦）资料来源：国家能源局，2016年 2017年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023