基本面底部积攒动能估值调整尾声待出发

内容目录建材行业业绩综述：两头承压后的弱复苏 52022年收入成本两头承压，利润大幅下滑 52023Q1弱复苏，消费建材利润回暖表现最好 6板块表现跑输大盘，水泥玻璃杀估值，消费建材杀业绩 8板块跑输大盘，个股涨少跌多，涨幅前列以主题驱动为主 82023年本轮下跌源自业绩和估值双杀，估值逐步进入底部区间 9建材行业持仓处在历史低位 13建材行业机构持仓在历史低位，处于低配状态 13基金持仓仍以消费建材为主 15增减持无明显主线，更关注个股逻辑 16玻璃：全年紧平衡，下半年预计仍有一波涨价 172022年玻璃业绩触底，2023年复苏态势已现 17供、需、成本三重改善共振 19预计2023下半年仍有一波涨价 21推荐旗滨集团 22玻纤：大拐点未至，阶段性机会看风电 24供给过剩叠加需求疲软，过去一年玻纤价格下跌明显 24供给压力仍在，风电需求激增是2023年下半年主要看点 26水泥：基建艰难托底，拐点仍需等待 28消费和其他建材：调整后再出发 32消费建材处在调整期，变化中酝酿机会 32精选错杀标的，重点推荐志特新材 34碳纤维：阶段性产能过剩，静待供需重新平衡 35风险提示 38图表目录图表1：2022年基建固定资产投资完成额（亿元） 5图表2：2022年地产新开工和竣工面积（万平） 5图表3：2022年建材板块收入合计（亿元；%） 5图表4：2022年建材板块利润合计（亿元；%） 5图表5：2022年建材子板块收入增速（%） 6图表6：2022年建材子板块利润增速（%） 6图表7：2023Q1基建固定资产投资完成额（亿元；%） 6图表8：2023Q1地产新开工和竣工面积（万平；%） 6图表9：2023Q1建材板块收入合计（亿元；%） 7图表10：2023Q1建材板块利润合计（亿元；%） 7图表11：2023Q1建材子板块收入增速（%） 7图表12：2023Q1建材子板块利润增速（%） 7图表13：2022年建材和子板块相对沪深300超额收益情况 8图表14：2022年建材板块个股涨跌幅 8图表15：2023年建材和子板块相对沪深300超额收益情况 9图表16：2023年以来建材板块个股涨跌幅 9图表17：建材子板块龙头个股近6个月PE估值变化 10图表18：水泥PB历史10年变化 10图表19：玻璃PB历史10年变化 11图表20：玻纤PB历史10年变化 11图表21：消费建材PE历史10年变化 12图表22：基金重仓建材行业市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） 13图表23：基金重仓建材行业市值/基金总重仓市值（单位：%） 13图表24：基金重仓水泥行业市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） 13图表25：基金重仓建水泥业市值/基金总重仓市值（单位：%） 13图表26：基金重仓玻璃行业市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） 14图表27：基金重仓玻璃行业市值/基金总重仓市值（单位：%） 14图表28：基金重仓玻纤行业市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） 14图表29：基金重仓玻纤行业市值/基金总重仓市值（单位：%） 14图表30：基金重仓消费建材市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） 14图表31：基金重仓消费建材市值/基金总重仓市值（单位：%） 14图表32：2023年Q1建材行业基金十大重仓持股情况（单位：%） 15图表33：2023年Q1子行业基金重仓持股情况（单位：%） 15图表34：2023年Q1建材行业基金重仓持股明细 15图表35：2023年Q1建材行业重仓增持市值占流通市值比前五明细 16图表36：2023年Q1建材行业重仓减持市值占流通市值比前五明细 16图表37：玻璃上市公司营收情况（左轴：亿元；右轴：%） 17图表38：玻璃上市公司归母净利润情况（左轴：亿元；右轴：%） 17图表39：旗滨集团、金晶科技销量及单箱收入（左轴：元/箱；右轴：万重箱） 17图表40：旗滨集团、金晶科技浮法玻璃库存（单位：万重箱） 17图表41：旗滨集团、金晶科技单箱成本（单位：元/箱） 18图表42：玻璃上市公司季度营收情况（左轴：亿元；右轴：%） 18图表43：玻璃上市公司季度归母净利润情况（左轴：亿元；右轴：%） 18图表44：玻璃上市公司季度净利率情况（单位：%） 18图表45：2022年浮法玻璃下游消费结构 19图表46：房地产开发资金来源累计同比（单位：%） 19图表47：房屋竣工面积累计同比（单位：%） 19图表48：浮法玻璃消费量累计同比（单位：%） 19图表49：卓创统计浮法玻璃在产日熔量（单位：吨/日） 20图表50：卓创统计浮法玻璃产量累计同比（单位：%） 20图表51：全国重质纯碱分年度市场价（中间价）（单位：元/吨） 20图表52：全国石油焦分年度市场价（中间价）（单位：元/吨） 20图表53：全国天然气分年度价格（单位：元/吨） 20图表54：全国重油分年度市场价（中间价）（单位：元/吨） 20图表55：浮法玻璃税后毛利（管道气）（单位：元/吨） 21图表56：浮法玻璃税后毛利（动力煤）（单位：元/吨） 21图表57：2023年纯碱新增产能 21图表58：2023年玻璃月度供需平衡表预测 21图表59：全国浮法玻璃产销率情况（单位：%） 22图表60：卓创统计13省样本企业库存变动（单位：万重量箱） 22图表61：卓创统计全国浮法玻璃均价（单位：元/吨） 22图表62：玻璃上市公司浮法玻璃毛利率对比（单位：%） 23图表63：玻璃上市公司浮法玻璃收入占比（单位：） 23图表64：旗滨集团盈利预测表（股价为2023年6月21日收盘价） 23图表65：2022年玻纤企业产能变化明细 24图表66：玻纤上市公司总营收及增速 25图表67：玻纤上市公司扣非归母净利润及增速、净利率 25图表68：中国玻璃纤维纱历年产量及增速（万吨；%） 25图表69：中国玻璃纤维及制品季度出口量及增速（万吨；%） 25图表70：中国玻璃纤维月度行业产能（万吨） 26图表71：玻纤月度企业库存情况（万吨） 26图表72：内江华原2400tex缠绕直接纱价格（元/吨） 26图表73：内江华原2400texSMC合股粗纱价格（元/吨） 26图表74：2023年上半年玻纤行业产能变化不完全统计表 26图表75：中国巨石、长海股份、山东玻纤2023年Q1扣非后净利率（%） 27图表76：2023年下半年和2024年玻纤行业扩产情况统计表 27图表77：中国历年风电公开招标容量（GW） 27图表78：中国历年新增风电并网装机容量（GW） 27图表79：水泥需求拆分 28图表80：水泥产量数据（万吨；%） 28图表81：水泥及制品上市公司年度收入情况（亿元；%） 28图表82：水泥及制品上市公司年度利润情况（亿元；%） 28图表83：水泥及制品上市公司Q1收入情况（亿元；%） 29图表84：水泥及制品上市公司Q1利润情况（亿元；%） 29图表85：水泥价格情况（元/吨） 29图表86：水泥出货情况（%） 29图表87：水泥错峰停产情况 29图表88：消费和其他建材年度收入情况（亿元；%） 32图表89：消费和其他建材年度利润情况（亿元；%） 32图表90：消费和其他建材Q1收入情况（亿元；%） 32图表91：消费和其他建材Q1利润情况（亿元；%） 32图表92：消费和其他建材员工总人数（人；%） 33图表93：消费和其他建材公司加强零售和小B业务示例 33图表94：消费和其他建材收现比情况（%） 33图表95：志特新材盈利预测表（股价为2023年6月21日收盘价） 34图表96：中国碳纤维历年需求量及增速（吨；%） 35图表97：2022年国内碳纤维各细分板块需求量变动（吨） 35图表98：2022年各家碳纤维企业产能增减变动明细 35图表99：碳纤维行业月度产量及同比增速（吨；%） 36图表100：碳纤维行业周度库存 36图表101：碳纤维各主流型号华东地区价格（元/公斤） 36图表102：碳纤维上市公司总营收及增速（亿元；%） 37图表103：碳纤维上市公司归母净利润及增速、净利率（亿元；%；%） 37图表104：中国海上风电历年新增装机容量及公开招标量（GW） 37图表105：中国氢燃料电池汽车历年产销量（辆） 37图表106：2023年下半年碳纤维行业扩产情况统计 38图表107：2024年碳纤维行业扩产情况统计 38建材行业业绩综述：两头承压后的弱复苏2022年收入成本两头承压，利润大幅下滑202213.624.3%12.139.4%8.614.98%2022年基建固定资产投资完成额21万亿元，同比增长11.5%，起到了托底作用。图表1：2022年建固资产完成额亿元） 图表2：2022年产新工和面积（平）250000200000150000100000

基础设施建设固定资产投资完成额 累计同

25.00%20.00%15.00%10.00%

250000200000150000100000

房屋新开工面积 房屋竣工面积房屋新开工面积同比增速 房屋竣工面积同比增

30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%500000

201420152016201720182019202020212022年

5.00%0.00%

500000

201420152016201720182019202020212022年

-30.00%-40.00%-50.00%资料来源：统计局， 资料来源：统计局，地产大幅下滑影响下，2022年建材行业上市公司合计收入8228.5亿元，同比下滑、4.5%-6.0%合计归母净利润507.9亿元，同比下滑48.2%-58.2%、-52.2%6.2%-46.2%。图表3：2022年材板收入（亿元；%） 图表4：2022年材板利润（亿元；%）0

201420152016201720182019202020212022

40.00%建材收入合计增速建材收入合计增速30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%

9008007006005004003002001000

建材利润合计 增速201420152016201720182019202020212022

80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%资料来源：，（基于数据完整性，正文表述口径为全部上市公司，考虑到往年数据可比性，图表绘制口径为剔除2014年以来新上市数据不全的公司）

资料来源：，（基于数据完整性，正文表述口径为全部上市公司，考虑到往年数据可比性，图表绘制口径为剔除2014年以来新上市数据不全的公司）图表5：2022年材子块收速（%） 图表6：2022年材子块利速（%）水泥及制品 玻璃 玻纤耐火材料 消费建材

水泥及制品 玻璃 玻耐火材料 消费建材50%40%30%20%10%

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022-20%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022资料来源：，（基于数据完整性，正文表述口径为全部上市公司，考虑到往年数据可比性，图表绘制口径为剔除2014年以来新上市数据不全的公司）

-200%资料来源：，（基于数据完整性，正文表述口径为全部上市公司，考虑到往年数据可比性，图表绘制口径为剔除2014年以来新上市数据不全的公司）1.22023Q1弱复苏，消费建材利润回暖表现最好2023年Q131.8%，2.419.2%1.93.410.8%。图表7：2023Q1建固资产资完成（亿元；%） 图表8：2023Q1产新工和工面积万平；%）0

基础设施建设固定资产投资完成额 累计同比2014-03 2016-03 2018-03 2020-03 2022-03

30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%

0

新开工面积 竣工面积 累计同比 累计同比40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%2014-03 2016-03 2018-03 2020-03 2022-03资料来源：统计局， 资料来源：统计局，Q12023年Q10.5%、、-18.4%1%、2023Q1比下滑64%-86.7%-61.9%、-49.5%、-15.9%、60.1%图表9：2023Q1材板收入计（亿；%） 图表10：2023Q1建板块润计（亿；%）8006004002000

建材收入合计 增速2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1

70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%

1601401201000

建材利润合计 增速2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1

120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%资料来源：，（基于数据完整性，正文表述口径为全部上市公司，考虑到往年数据可比性，图表绘制口径为剔除2014年以来新上市数据不全的公司）

资料来源：，（基于数据完整性，正文表述口径为全部上市公司，考虑到往年数据可比性，图表绘制口径为剔除2014年以来新上市数据不全的公司）图表11：2023Q1建子板收增速（%） 图表12：2023Q1建子板利增速（%）水泥及制品 玻璃 玻纤耐火材料 消费建材

水泥及制品 玻璃 玻耐火材料 消费建材80%60%40%20%

2019Q12020Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12019Q12020Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1资料来源：，（基于数据完整性，正文表述口径为全部上市公司，考虑到往年数据可比性，图表绘制口径为剔除2014年以来新上市数据不全的公司）

-150%资料来源：，（基于数据完整性，正文表述口径为全部上市公司，考虑到往年数据可比性，图表绘制口径为剔除2014年以来新上市数据不全的公司；因低基数影响，2021年玻璃和消费建材Q1利润增速分别为2070.7%、1084.3%）板块表现跑输大盘，水泥玻璃杀估值，消费建材杀业绩板块跑输大盘，个股涨少跌多，涨幅前列以主题驱动为主2022年建筑材料（申万）指数下跌26.1%，相对沪深300超额收益-4.5%。其中水泥、玻璃、玻纤、装修建材指数分别下跌21.6%、21.9%、28.3%、26.5%，相对沪深300超额收益分别为-4.4%、-0.2%、-6.6%、-4.9%。各子板块均跑输市场。建筑材料(申万)玻璃制造(申万)建筑材料(申万)玻璃制造(申万)玻纤制造(申万)装修建材(申万)水泥(申万)25%20%15%10%5%0%2021/12/31-5%2022/2/282022/4/302022/6/302022/8/312022/10/31-10%-15%-20%资料来源：，2022图表14：2022年建材板块个股涨跌幅代码 股票名称 涨跌幅 代码 股票简称 涨跌幅2022年涨跌幅前五002613.SZ北玻股份24.73%2022年涨跌幅后五600876.SH凯盛新能-45.68%000619.SZ海螺新材20.08%300767.SZ震安科技-46.17%002785.SZ万里石13.89%603038.SH华立股份-47.95%300093.SZ金刚光伏13.03%002798.SZ帝欧家居-48.12%002718.SZ友邦吊顶7.03%688119.SH中钢洛耐-50.32%资料来源：，202369300-4.16%-20.6%-6.81%、-19.28%-5.5%-8.5%图表15：2023年建材和子板块相对沪深300超额收益情况建筑材料(申万) 水泥(申) 玻璃制造(申万) 玻纤制造(申万) 装修建材(申万)%2023/1/3%2023/1/3%2023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/3%%%-5-10-15-20-25%资料来源：，20236102023图表16：2023年以来建材板块个股涨跌幅代码 股票名称 涨跌幅 代码 股票简称 涨跌幅2023年以来600326.SH西藏天路36.81%2023年以来000546.SZ金圆股份-33.17%600425.SH青松建化36.59%002791.SZ坚朗五金-36.07%600449.SH宁夏建材33.46%300093.SZ金刚光伏-39.92%涨跌幅涨跌幅300374.SZ中铁装配31.93%300767.SZ震安科技-44.02%前五后五603256.SH宏和科技29.14%000023.SZST深天-53.89%资料来源：，2023年本轮下跌源自业绩和估值双杀，估值逐步进入底部区间2023wind6-27%-16%-19%和-41%-35%-34%2023PE-18%、-21%、-16%和-27%图表17：建材子板块龙头个股近6个月PE估值变化水泥 玻璃 玻纤 消费建材35302520151050202301 202302 202303 202304 202305 202306资料来源：，PB10PB10PBPEPBROE，ROE102023PE2023628150.9PE21.3X，图表18：水泥PB历史10年变化收盘价 0.84x 1.15x 1.46x 1.77x 2.08x18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002013-06-212013-09-302013-06-212013-09-302014-01-172014-04-302014-08-152014-11-282015-03-132015-06-262015-10-092016-01-222016-05-132016-08-262016-12-162017-03-312017-07-142017-11-032018-02-142018-06-012018-09-142019-01-042019-04-262019-08-092019-11-222020-03-132020-06-242020-10-092021-01-222021-05-072021-08-202021-12-032022-03-252022-07-082022-10-282023-02-172023-06-02资料来源：，20230703日19PB10年变化收盘价1.38x1.96x2.54x3.12x3.70x20230703日19PB10年变化收盘价1.38x1.96x2.54x3.12x3.70x060,00050,00040,00030,00020,00010,0000资料来源：Wind，国盛证券研究所P.11请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明

2013-06-21资料来源：Wind，国盛证券研究所20PB资料来源：Wind，国盛证券研究所20PB10年变化2014-01-17收盘价2014-04-30收盘价2014-08-152014-11-282015-03-132015-06-261.97x2015-10-091.97x2016-01-222016-05-132016-08-262016-12-162.37x2017-03-312.37x2017-07-142017-11-032018-02-142018-06-012018-09-142.77x2019-01-042.77x2019-04-262019-08-092019-11-222020-03-133.17x2020-06-243.17x2020-10-092021-01-222021-05-072021-08-203.57x2021-12-033.57x2022-03-252022-07-082022-10-282023-02-172023-06-0220230703日21PE10收盘价20230703日21PE10收盘价18.28x24.91x31.54x38.17x44.80x0P.12资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明建材行业持仓处在历史低位建材行业机构持仓在历史低位，处于低配状态2023年Q12023Q1233.76亿4.55%31.06%0.73%，2022Q42013Q1年Q125%历史百分位水平上。图表22：基重仓建行业值环比（轴：元；轴：%） 图表23：基重仓建行业值/基金总仓市（单：%）5004003002001000

建材行重仓股市值 环

150%100%50%0%-50%2013Q12013Q42013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4

2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

建材行业重仓持股市值/基金总重仓市值2013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1资料来源：， 资料来源：，223年Q1基金重仓持股中水泥行业占比约010.2。2023Q144.5824.83%0.14%2022Q40.02pct2013Q12023年Q125%图表24：基重仓水行业值环比（轴：元；轴：%） 图表25：基重仓建泥业值/基金总仓市（单：%）2013Q12013Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1

水泥行重仓股市值 环

400%300%200%100%0%2013Q12013Q42013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4

1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

水泥行业重仓持股市值/基金总重仓市值资料来源：， 资料来源：，2023年Q10.01pct2023年Q19.3226.86%74.65%，2023Q12022Q40.01pct2013Q12023Q1的图表26：基重仓玻行业值环比（轴：元；轴：%） 图表27：基重仓玻行业值/基金总仓市（单：%）玻璃行重仓股市值 环6050403020102013Q12013Q42013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4

14000%12000%10000%8000%6000%4000%2000%0%-2000%

0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%2013Q12013Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1

玻璃行业重仓持股市值/基金总重仓市值资料来源：， 资料来源：，2023年Q1玻纤行业重仓持股约为0.06%，环比降低0.01pct。2023Q118.2322.08%35.28%，2023Q10.06%2022Q40.01pct2013年Q1至今来看，2023年Q1占比位于25%的历史百分位水平上。图表28：基重仓玻行业值环比（轴：元；轴：%） 图表29：基重仓玻行业值/基金总仓市（单：%）玻纤行重仓股市值 环80706050403020102013Q12013Q42013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4

700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%

0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%

玻纤行业重仓持股市值/基金总重仓市值2013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1资料来源：， 资料来源：，2023年Q10.50%，环比下降0.03pct。2023Q1161.6227%03年1占基金重仓总规模比重约为.%222年4减少.0pc。2013Q12023Q142.5%图表30：基重仓消建材值环比（轴：元；轴：%） 图表31：基重仓消建材值/基金总仓市（单：%）0

300%消费建材重仓持股市值环比消费建材重仓持股市值环比200%150%100%50%0%-50%2013Q12013Q42013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4

1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

消费建材重仓持股市值/基金总重仓市值资料来源：， 资料来源：，基金持仓仍以消费建材为主2023年Q1CR10为16872.71占比为31.10%29.98、23.4119.3815.9212.82%10.02%8.29%6.81%161.6244.5818.239.3219.07%3.99%。图表32：2023年Q1建行业金十大仓持情况单位：%） 图表33：2023年Q1子业基重仓持情况单位：%）东方雨虹海螺水泥伟星新材三棵树 科顺股份中国巨志特新材四川双马鲁阳节能坚朗五金其他

消费建材 水泥 玻纤 玻璃3.99%3.3.08%10%13.44%3.3.08%10%13.44%31.10%3.35%6.81%12.82%8.29%10.02%7.80%19.07%69.14%资料来源：， 资料来源：，34：2023年Q1

证券代码证券简称证券代码证券简称行业(万股)(%)(万元)金净值比(%)002271.SZ东方雨虹消费建材16821716.79-0.4030%727078.260.0276%600585.SH海螺水泥水泥7610611.85-0.3607%299784.690.0114%002372.SZ伟星新材消费建材929646.960.3666%234120.690.0089%603737.SH三棵树消费建材481664.640.8306%193780.530.0073%300737.SZ科顺股份消费建材3813522.05-2.0333%159154.570.0060%600176.SH中国巨石玻纤397519.430.1412%109858.890.0042%300986.SZ志特新材消费建材181992.923.5612%78281.760.0030%000935.SZ四川双马水泥63581.11-0.9072%76886.450.0029%002088.SZ鲁阳节能消费建材73323.17-1.7438%72544.890.0028%002791.SZ坚朗五金消费建材23894.11-1.3233%71895.750.0027%601636.SH旗滨集团玻璃406581.50-1.5360%68645.000.0026%002080.SZ中材科技玻纤162254.190.3832%54393.540.0021%600801.SH华新水泥水泥212801.180.3438%43558.290.0017%002398.SZ垒知集团消费建材45879.930.1031%37690.340.0014%000786.SZ北新建材消费建材171143.12-0.0363%30681.320.0012%600586.SH金晶科技玻璃72367.941.6484%20932.620.0008%603601.SH再升科技玻纤82726.69-0.3354%14315.110.0005%000401.SZ冀东水泥水泥81365.770.3244%11854.840.0004%

持股占流通股比

持股总市值

持股市值占基300374.SZ中铁装配消费建材2413.38-1.6140%5746.040.0002%000877.SZ天山股份水泥4626.340.0063%5549.390.0002%601992.SH金隅集团水泥52001.28-0.0552%4903.140.0002%300196.SZ长海股份玻纤4234.800.0292%3749.760.0001%000012.SZ南玻A玻璃5537.38-0.0837%3605.820.0001%003012.SZ东鹏控股消费建材5401.480.3120%3508.940.0001%002233.SZ塔牌集团水泥2238.790.0570%1743.160.0001%001212.SZ中旗新材消费建材130.470.5558%988.380.0000%600449.SH宁夏建材水泥348.720.1018%794.620.0000%002918.SZ蒙娜丽莎消费建材421.25-0.3754%388.880.0000%000789.SZ万年青水泥144.000.0552%386.760.0000%603378.SH亚士创能消费建材233.89-0.0688%357.540.0000%000672.SZ上峰水泥水泥320.99-0.0147%246.630.0000%603616.SH韩建河山水泥114.670.0385%78.630.0000%600425.SH青松建化水泥115.000.0109%59.550.0000%605006.SH山东玻纤玻纤11.620.0057%14.160.0000%资料来源：，增减持无明显主线，更关注个股逻辑2023Q13.56%1.65%0.83%0.56%0.38%35：2023年Q1季报持仓变动

持仓变动占流通

季报持仓市值变

持仓变动市值占流通资料来源：，2023Q1-2.03%、-1.74%、-1.61%-1.54%、-1.32%。36：2023年Q1季报持仓变动

持仓变动占流通

季报持仓市值变

持仓变动市值占流通资料来源：，玻璃：全年紧平衡，下半年预计仍有一波涨价2022年玻璃业绩触底，2023年复苏态势已现202220220.84%9.1%22.8%2018202236.4652.19%22.8%48.3%，成本图表37：玻上市公营收况左轴：元；轴：%） 图表38：玻上市公归母利情况（轴：元；轴：%）0

营业收入 YOY2016 2017 2018 2019 2020 2021

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

1000

归母净润 YOY2016201720182019202020212022

500%400%300%200%100%0%-100%资料来源：、 资料来源：、39（/万重箱）

图表40：旗滨集团、金晶科技浮法玻璃库存（单位：万重箱）0

2018 2019 2020 2021 2022

5000 1金晶科技箱收入150000

0

旗滨集团 金晶科技旗滨集团 金晶科技2018 2019 2020 2021 2022资料来源：、 资料来源：、图表41：旗滨集团、金晶科技单箱成本（单位：元/箱）120

旗滨集团 金晶科技1008060402002018 2019 2020 2021 2022资料来源：，2023年复苏已在Q12023Q1136.23亿10.61%Q12022Q4209.68%，3.5%2.5pct。图表42：玻上市公季度收况（左：亿；右：%） 图表玻璃市公季度母利润情左轴亿元轴0

营业收入 YOY

80% 60% 252040%1520% 100% -20%

归母净润 YOY

2500%2000%1500%1000%500%0%-500%资料来源：、 资料来源：、44：（2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q120%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1

净利率15%10%5%0%-5%资料来源：，4.2供、需、成本三重改善共振30%2023202230%20237%来看，20231-52.7819.6%1-43.57亿重箱，同比增长10.5%，数据是持续验证的。图表45：2022年浮玻璃游费结构 图表46：房产开发金来累同比（位：%）房地产 汽车 电子电

8%21%8%21%71%2017-022017-052017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05

房地产开发资金来源:合计:累计同比资料来源：卓创资讯， 资料来源：，房屋竣工面积:累计同比图表47：房竣工面累计比单位：%） 图表48：浮玻璃消量累同（单位：%）房屋竣工面积:累计同比50%40%30%20%10%2017-022017-052017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05-10%-20%-30%

浮法玻璃消费量:累计同比2018/12018/42018/72018/102019/12018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4资料来源：， 资料来源：卓创资讯，22023615310245166600-4.8%2023358804.508543.408881.30-6.54%-6.01%、-5.19%，10.682.3%。图表49：卓统计浮玻璃产熔量（位：吨/日） 图表50：卓统计浮玻璃量计同比单位：%）179000177000175000173000171000169000165000163000161000159000157000155000

2021 20222 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

浮法玻璃产量:累计同比15%浮法玻璃产量:累计同比10%5%2018/12018/42018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4-5%-10%-15%资料来源：卓创资讯， 资料来源：卓创资讯，成本持续降低：截至2023年6月16日，全国重质纯碱均价约2093元/吨，同比降低29.1%；石油焦均价2171.52元/吨，同比降低51.5%；工业管道燃气均价3.86元/吨，4850元/24.5%2023780图表51：全重质纯分年市价（中价）（单位元/） 图表52：全石油焦年度场（中间）（位：元/吨）40003500300025002000150010005000

2017 2018 2019 20202021 2022 20231 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

6000500040003000200010000

2017 2018 2019 20202021 2022 20231 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12资料来源：， 资料来源：，2017202120182022201920232020图表53：全天然气年度格单位：元/吨） 图表54：全重油分度市价中间价）（单：元/吨）20172021201820222019202320202017 2018 2019 20204.03.5

700060005000

2021 2022 20233.02.5

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1112

4000300020001

2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12资料来源：， 资料来源：，图表55：浮玻璃税毛利管气）（位：/吨） 图表56：浮玻璃税毛利动煤）（位：/1500

2018 2019 2020 2021 2022 2023

1500

2018 2019 2020 2021 2022 20231 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 121 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 121000 10001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 121 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12500 5000 0-500 -500资料来源：卓创资讯， 资料来源：卓创资讯，图表57：2023年纯碱新增产能企业工艺路线产能（万吨/年）投产时间远兴能源天然碱法5002023年6月后金山化工联碱法2002023/9/30江苏德邦联碱法602023/9/30重庆湘渝盐化联碱法202023/9/30合计780资料来源：卓创资讯、远兴能源投资者问答、预计2023下半年仍有一波涨价2023202310.9210.682400万3-47-9图表58：2023年玻璃月度供需平衡表预测1月2月3月4月5月E6月E7月E8月E9月E10月E11月E12月E日熔量（万T/D）15.715.715.815.815.916.116.216.317.117.116.816.5产量（万重箱）8741.87921.78804.58543.38881.38694.79065.59119.59234.09541.89072.09207.0消费量（万重箱）7084.46921.711033.410690.97970.59116.79653.19934.4100439417.98778.28555.8消费量占比6.5%6.3%10.1%9.8%7.3%8.3%8.8%9.1%9.2%8.6%8.0%7.8%补库量（万重箱）2310.0-3960990.02310.0330.00.0990.01980.0990.0-990.0-1980.0-3960.0供需差（万重箱）-652.61000.0-3218.9-4457.6580.8-422.0-1577.5-2794.9-1798.5123.9293.8651.2资料来源：卓创资讯、隆众资讯，20233-4440803710230222280.44元//图表59：全浮法玻产销情（单位：%） 图表60：卓统计13省本企库存变（单：万量箱）

产销率（全国）

9000800070006000500040003000200010000

2019 2020 2021 2022 20232022/8/1 2022/11/1 2023/2/1 2023/5/1

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12资料来源：隆众资讯， 资料来源：卓创资讯，图表61：卓创统计全国浮法玻璃均价（单位：元/吨）2021 2022 202335003000250020001500100050001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12资料来源：卓创资讯，5-6提升至100%7推荐旗滨集团72022252022图表62：玻上市公浮法璃利率对（单：%） 图表63：玻上市公浮法璃入占比单位：）

信义玻璃 旗滨集团 金晶科技耀皮玻璃 中国玻璃2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

80%70%60%50%40%30%20%10%

旗滨集团 信义玻璃 金晶科技耀皮玻璃 中国玻璃2019 2020 2021 2022资料来源：， 资料来源：，图表64：旗滨集团盈利预测表（股价为2023年6月21日收盘价）2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）14,69713,31317,57022,99326,317增长率yoy（%）52.4-9.432.030.914.5归母净利润（百万元）4,2411,3172,3422,8773,216增长率yoy（%）133.8-68.977.822.911.8EPS最新摊薄（元/股）1.580.490.871.071.20净资产收益率（%）31.310.216.017.617.6P/E（倍）5.417.49.87.97.1P/B（倍）1.71.91.61.51.3资料来源：，玻纤：大拐点未至，阶段性机会看风电供给过剩叠加需求疲软，过去一年玻纤价格下跌明显2022年整体呈现“前高后低”的走势：2022年上半年出口需求强劲，供给增加较多，2022年Q3开始海外需求大幅回落，叠加新增产能的产品流入市场，供需开始失衡，库30%2022年玻343.191.52%70.15亿18.70%20.44%4.32图表65：2022年玻纤企业产能变化明细企业名称 投产地点 产能（万吨）1、投产：中国巨石浙江桐乡10中国巨石四川成都15泰山玻纤山东邹城6泰山玻纤山东邹城1.5改6重庆国际重庆长寿15邢台金牛河北邢台10建滔化工集团忠信世纪玻璃纤维有限公司广东清远6重庆三磊重庆黔江区10华源新材江西九江6四川裕达四川德阳32、冷修：泰山玻纤山东邹城6必成玻璃纤维（昆山）有限公司江苏昆山3.8中国巨石浙江桐乡12巨石攀登浙江桐乡3重庆国际重庆大渡口区5台嘉成都玻璃纤维有限公司四川成都3净新增产能（万吨）52.7资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所图表66：玻上市公总营及速 图表67：玻上市公扣非母利润及速、利率0

累计营收（亿元） 同比增速2017 2018 2019 2020 2021

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%

0

累计扣非后归母净利润亿元） 同比增速 扣非净利率140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2017 2018 2019 2020 2021 2022资料来源：， 资料来源：，图表68：中玻璃纤纱历产及增速万吨；%） 图表69：中玻璃纤及制季出口量增速万吨；%）0

玻璃纤维纱总产量（万） 同比增68768762452754146840832336220152016201720182019202020212022

6018%16% 5014% 4012%10% 308%6% 204% 102%0% 0

中国玻璃纤维及制品出量（吨） 增

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2018Q12018Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1资料来源：中国玻璃纤维工业协会， 资料来源：卓创资讯，2023281.9552023615号，2400tex3974.38/3.6%31.46%2023Q1玻99.8718.46%9.8160.44%。图表70：中玻璃纤月度业能（万） 图表71：玻月度企库存况万吨）中国玻璃纤维月度行业能（吨） 同比增速70 35% 60 30% 25% 50 20% 40 15% 30 10% 5% 0% 10 -5% 0 -10% 0

中国玻璃纤维月度企业库存（万吨） 资料来源：卓创资讯， 资料来源：卓创资讯，图表72：内华原2400tex缠直接纱格（元/吨） 图表73：内华原2400texSMC合股粗价格元/0

0 资料来源：卓创资讯， 资料来源：卓创资讯，图表74：2023年上半年玻纤行业产能变化不完全统计表企业名称基地产线产能（万吨）投产日期泰山玻纤山东邹城4线6改122023.1.30前后点火复产重庆国际重庆大渡口区F025改62023.3.30点火复产台嘉成都玻璃纤维成都132023.2月底点火复产合计投放产能（万吨）21合计净新增产能（万吨）10资料来源：卓创资讯，5.2供给压力仍在，风电需求激增是2023年下半年主要看点Q112.07%2024120752023年Q1（%）13.46%12.07%13.46%12.07%2.34%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%中国巨石 长海股份 山东玻纤资料来源：wind，图表76：2023年下半年和2024年玻纤行业潜在扩产情况统计表企业名称基地产线产品品种产能（万吨）预计点火时间山东玻纤山东沂水/高模量玻纤30/重庆国际重庆长寿F13线无碱粗纱152023.10泰山玻纤山西1线无碱粗纱152023年下半年长海股份江苏常州//152023年底邢台金牛河北邢台5线无碱粗纱152024年（预计）中国巨石江苏淮安2线增强型高性能无碱粗纱102024年上半年中国巨石江西九江3线无碱粗纱202024年合计新增产能（万吨）120资料来源：公司公告、卓创资讯，20231-5.3G图表77：中历年风公开标量（GW） 图表78：中历年新风电网机容量（GW）0

公开招标容量（GW） 8098.5365.2054.2028.4098.5365.2054.2028.4027.2033.5031.1018.7026.5071.7047.6033.0037.6019.3015.0020.6025.7410.406050403020100资料来源：金风科技官网， 资料来源：金风科技官网，水泥：基建艰难托底，拐点仍需等待202243%39.4%202221.210.8%478元/。2022540528020221-51.9%416元/19.4%2023年1累计实现收入1065%1.28%。图表79：水需求拆分 图表80：水产量数（万；%）民用

工程 房地产

0

产量:水泥:累计值（万吨） 产量:水泥:累计同比

15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.002013年 2015年 2017年 2019年 2021年

2012-12 2014-12 2016-12 2018-12 2020-12 2022-12资料来源：卓创资讯， 资料来源：，图表81：水及制品市公年收入情况（亿；%） 图表82：水及制品市公年利润情况（亿；%）5000

水泥及制品收入（亿元） YOY2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

7006005004003002001000

水泥及制品利润（亿元） YOY2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年

120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%资料来源：，（基于数据完整性，正文表述口径为全部水泥上市公司，考虑到往年数据可比性，图表绘制口径为剔除2014年以来新上市数据不全的水泥公司）

资料来源：，（基于数据完整性，正文表述口径为全部水泥上市公司，考虑到往年数据可比性，图表绘制口径为剔除2014年以来新上市数据不全的水泥公司）图表83：水及制品市司Q1收入情况（亿；%） 图表84：水及制品市司Q1利润情况（亿；%）9008007006005004003002001000

水泥及制品 YOY2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1

70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%

1000

水泥及制品 YOY2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1

80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%资料来源：，（基于数据完整性，正文表述口径为全部水泥上市公司，考虑到往年数据可比性，图表绘制口径为剔除2014年以来新上市数据不全的水泥公司）

资料来源：，（基于数据完整性，正文表述口径为全部水泥上市公司，考虑到往年数据可比性，图表绘制口径为剔除2014年以来新上市数据不全的水泥公司）2023艰难托底，大幅发力带动需求上行尚不具备条件，需求端仍需持续磨底。供给方面，由于水泥持续错峰停产调整供给，水泥价格仍能维持相对稳定，供给端并无去产能迹象，以产能利用率匹配需求的供需格局预计仍将持续，拐点仍需等待。图表85：水价格情（/吨） 图表86：水出货情（%）2018 2019 2020 2021 2022 2023

2019 2020 2021 2022 2023700650600550500450400350300

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

1000

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12资料来源：卓创资讯， 资料来源：数字水泥网，区域 地区 停窑时间停窑天数备注2023.12.1-2023.3.10区域 地区 停窑时间停窑天数备注2023.12.1-2023.3.10100采暖季100天。2023.5.1-7.3130夏季30天。2022.11.1-2023.3.10130采暖季错峰130天。2023.5.1起30错峰生产。2022.11.1-2023.4.30，新疆165-180，165（915天30天。西北2023.6.1-2023.6.3030（夏季）陕西宁夏2022.11.1-2023.4.10青海 2022.6-2022.8 150 采暖季120天。夏季30天。全年不少于150天。2022.12.1-2023.3.10 100 采暖季错峰生产。2023.5.15-6.15152023.5.15-6.15155-6月期间连续停窑15天。2022.11.15-2023.3.15120常态化错峰，实质在12月初库满停窑。河北2023.4.25-2023.5.510增加错峰天数。华北2023.6.3-6.1715错峰生产。山西2022.11.15-2023.3.1577-1204-520天，7月份弹性执行。7月份弹性执行。2023年1001004020天，4月7天，5月5天。6月份20天。2023.4.16-2023.4.2610错峰生产。2023.5.25-2023.6.1415错峰生产。2023.4.1-6.30内蒙古3030减少天数。2022.11.15-2023.4.1150采暖季错峰。黑龙江 2022.10.15-2023.3.15152采暖季错峰。2023.610错峰停窑。2022.11.1-2023.3.31150常态化错峰。2023.610错峰停窑。东北 2022.11.15-2023.4.1135常态化错峰，实质在12月初库满停窑。2023.4.27-5.2715错峰生产。2022.11.15-2023.3.15120秋冬季错峰。2023.5.10-5.2415错峰停窑。弹性错峰停窑.6202515天延辽宁辽宁山东15华东 江江苏2023年70浙江2023年65安徽福建河南2023年2023年2022.11.15-2023.3.52023.4.20-2023.5.102023.4.20-2023.5.1090701202020一季度计划停窑45天，二季度计划20天。35天，4-512天。610天。一季度停窑30天.二季度30天，7月份暂定10天。一季度45天，二季度25天，其中4月10天。采暖季错峰，一月份复产20天。河南省此期间临时增加20天错峰生产。错峰生产。中南 湖北 2023年 30-60湖南 2023年 75-80广西 2023年 140

A30全年协同处置城市生活垃圾及有毒有害废弃物等任务的2023年错42于45-60天。5月停窑10天。一季度长株潭及传输通道城市（岳阳市、常德市、益阳市）50天，其他州市45天。二季度停窑错峰40天。一季度50天，二季度40天，三季度30天，四季度20天。全年不少于130天，目标150天。广东 2023年 80 1-4月50天，5-8月30天。全年130+X天。一季度45天。二季度40天，其中4月西南 四川 2023年 140重庆 2023年 140云南 2023年 100-150

13天，5月12天，6月15天。三季度40天，四季度15天。1304540413121540度15天。昭通市、西双版纳州、迪庆州行政区域内的每条水泥熟100天；怒江州行政区域内的每条水泥熟料生产线年均错峰生产天数基数130天；其余地区每条水泥熟料生产线年均错峰生产天数基数150天。一季度错峰停窑60天，二季度50天。贵州 2023年 220 全年错峰生产追加到220天其中一季度60天二季度暂定60天，三季度暂定60天，四季度暂定40天。西藏 2023年 210 错峰生产。资料来源：卓创资讯，消费和其他建材：调整后再出发消费建材处在调整期，变化中酝酿机会15526%6146.2%。2023年2023Q1消费309.614.360.1%，业绩触底。图表88：消和其他材年收情况（元；%） 图表89：消和其他材年利情况（元；%）8006004002000

消费和其他建材收入（亿元） YOY2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

1601401201000

消费和其他建材利润（亿元） YOY2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年

60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%资料来源：，（基于数据完整性，正文表述口径为全部消费建材上市公司，考虑到往年数据可比性，图表绘制口径为剔除2014年以来新上市数据不全的公司）

资料来源：，（基于数据完整性，正文表述口径为全部消费建材上市公司，考虑到往年数据可比性，图表绘制口径为剔除2014年以来新上市数据不全的公司）图表90：消和其他材Q1情况（元；%） 图表91：消和其他材Q1情况（元；%）3503002502001501000

消费和其他建材收入（亿元） YOY2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1

120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%

消费和其他建材利润（亿元） YOY201816141210864202018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1

100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%资料来源：，（基于数据完整性，正文表述口径为全部消费建材上市公司，考虑到往年数据可比性，图表绘制口径为剔除2014年以来新上市数据不全的公司）

资料来源：，（基于数据完整性，正文表述口径为全部消费建材上市公司，考虑到往年数据可比性，图表绘制口径为剔除2014年以来新上市数据不全的公司，受低基数因素影响，2018Q1和2021Q1同比增速过高，因此剔除）当前消费建材正在经历4个方向的蜕变，调整后将重回增长通道。β2022材板块员工总人数下降8.8%，仅有9家企业员工人数正增长。图表92：消费和其他建材员工总人数（人；%）0

2017年

员工总数（） YOY2018年 2019年 2020年 2021年 2022

20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%资料来源：，转型C端和小B：C端和小B端投入，由新房市场逐步向存量房市场过渡，由房地产为主向地产和非房地产（酒店、商场、医院等）共同发展转型。图表93：消费和其他建材公司加强零售和小B业务示例公司 渠道变化（202258%8东方雨虹科顺份 2021年销比（202258%8东方雨虹蒙娜莎 2021年销比51.1%，2022年升至。北新材 加大度展装售务，现年装售量稳增。三棵树 内墙料强售外涂料力改学校院小B端用景B渠道客户数量持续增加。资料来源：公司公告，加强回款力度，改善现金流量表：消费建材摒弃粗放发展模式后更加注重收入的质量，2022102.3%图表94：消费和其他建材收现比情况（%）消费和其他建材收现比（%）1081061041021009896949290882017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年资