如何从多个维度衡量ETF的景气度特征

内容目录一、从行业投资的视角出发，看ETF的配置策略 4二、ETF投资标的池筛选 4投资标的ETF选择 4ETF基本信息 4三、多维度ETF景气度与估值指标 5指标构建原则与测试方法 5ETF整体盈利水平因子 7ETF整体经营质量因子 8ETF估值动量因子 9ETF分析师预期因子 10四、ETF轮动因子合成 12五、富国ETF轮动策略介绍 13六、富国基金ETF产品介绍 15风险提示 16图表目录图表1：ETF轮动策略构建示意图 4图表2：富国ETF轮动策略投资标的基本信息 5图表3：行业因子构建流程 6图表4：富国ETF轮动策略因子计算的加权方法 6图表5：富国ETF轮动策略投资标的基本信息 6图表6：盈利类因子定义 7图表7：盈利类因子IC指标 7图表8：扣非利润率环比因子分位数组合表现 7图表9：净利润同比因子分位数组合表现 7图表10：扣非净利润环比因子分位数组合指标 8图表11：净利润同比因子分位数组合指标 8图表12：质量类因子定义 8图表13：质量类因子IC指标 8图表14：经营资本周转因子分位数组合表现 9图表15：经营资本占比因子分位数组合表现 9图表16：经营资本周转因子分位数组合指标 9图表17：经营资本占比因子分位数组合指标 9图表18：估值类因子定义 10图表19：估值动量类因子IC指标 10图表20：市盈率倒数因子分位数组合表现 10图表21：市盈率倒数因子分位数组合指标 10图表22：分析师预期类因子定义 11图表23：分析师预期类因子IC指标 11图表24：分析师预期变化因子分位数组合表现 11图表25：分析师预期变化因子分位数组合指标 11图表26：各类单因子与ETF轮动子IC指标 12图表27：ETF轮动因子分位数组合表现 12图表28：各类单因子与ETF轮动因子多空组合指标 12图表29：ETF轮动因子分位数组合指标 13图表30：ETF轮动因子分位数组合年化超额收益率 13图表31：富国ETF轮动策略净值表现 14图表32：富国ETF轮动策略指标 14图表33：富国ETF轮动策略分年度超额收益率 15图表34：富国基金旗下ETF产品分布（单位：只） 16ETFETF指数中的成分股票或资产ETFETF图表1：ETF轮动策略构建示意图来源：，投资标的ETF选择/ETFETFETF15ETF3ETF3ETFETFETF21ETFETFETF基本信息ETF17/ETF，3ETF，1/ETF。215050图表2：富国ETF轮动策略投资标的基本信息ETF代码ETF简称上市日期跟踪指数代码跟踪指数简称ETF类型510210.OF综指ETF2011-03-25000001.SH上证指数宽基512040.OF国信价值2018-11-29931052.CSI国信价值策略/风格159971.OF创业1002019-07-02399006.SZ创业板指宽基512710.OF军工龙头2019-08-26931066.CSI军工龙头主题/行业515650.OF消费502019-11-11931139.CSICS消费50主题/行业515750.OF科技502019-12-06931186.CSI中证科技主题/行业515850.OF证券FG2020-02-21399975.SZ证券公司主题/行业515950.OF医药50FG2020-04-01931140.CSI医药50主题/行业515280.OF银行行业2020-04-17399986.SZ中证银行主题/行业159825.OF农业ETF2020-12-29000949.CSI中证农业主题/行业515250.OF智能汽车2021-01-08930721.CSICS智汽车主题/行业515400.OF大数据2021-01-20930902.CSI中证数据主题/行业516120.OF化工50ETF2021-03-09000813.CSI细分化工主题/行业159886.OF机械ETF2021-04-28000812.CSI细分机械主题/行业159887.OF银行ETF2021-05-20h30022.CSI中证800银行主题/行业516910.OF物流ETF2021-06-11930716.CSICS物流主题/行业516830.OF300ESG2021-07-05931463.CSI300ESG策略/风格588380.OF创50ETF2021-07-06931643.CSI科创创业50宽基159766.OF旅游ETF2021-07-23930633.CSI中证旅游主题/行业159713.OF稀土ETF2021-08-16930598.CSI稀土产业主题/行业516640.OF芯片龙头2021-08-27h30007.CSI芯片产业主题/行业来源：Wind，国金证券研究所指标构建原则与测试方法ETFETFETFETF等，我们将单个季度数据调整为最近四个季度的数据TTM。对于时点类数据，如总资产、净资产等，我们仍旧取期初和期末的均值。图表3：行业因子构建流程来源：，ETFETFETF图表4：富国ETF轮动策略因子计算的加权方法计算方法 说明整体法 把ETF看作公司，对ETF内公司财务数据加总后再计算因子中位数法 取当期ETF成分股内所有个股因子值中位数作为ETF因子流通市值加权法 对ETF成分股因子值通过流通市值加权得到ETF因子龙头股法 对ETF成分股内市值前10的个股按流通市值加权的方式得到ETF因子来源：，ETF//行业间盈利与估值等数据存在较图表5：富国ETF轮动策略投资标的基本信息变化方法 说明环比 本期因子值相对于上一期因子值的变化同比 本期因子值相对于去年同期因子值的变化来源：，

盈利质量估值动量ETF/因子IC测试分位数组合测试来作为因子筛选的标准。因子IC测试主要研究因子取值与下一期收益率的相关性，即𝑅𝑎𝑛𝑘𝐼𝐶𝑡=𝑐𝑜𝑟𝑟(𝑅𝑎𝑛𝑘(𝑋𝑡,𝑚),𝑅𝑎𝑛𝑘(𝑟𝑡+1,𝑚))其中，Rank表示计算变量排序，𝑋𝑡,𝑚表示因子取值，𝑟𝑡+1,𝑚ETFICIC的𝑡IC0的概率，𝑡值越大，IC0。21ETF5组，以等权方式分TopBottomL-S组合201661202362201661212023212023年6月2日的区间进行回测，来测试因子的泛化能力。图表6：盈利类因子定义

ETF整体盈利水平因子ETFETFETFETFETFETFROAETFROETTM因子名称 因子定义 加权方式 变动方法扣非净利润环比 扣除非重复性损益后净利润率 中位数法 环比净利润同比 净利润 中位数法 同比来源：，我们对盈利类因子进行IC测试，所选出的两个盈利类指标IC均值在3至4的水平，现最好的是净利润同比因子均值达到了4.05单因子的波动性往往比较大可能出ETF（）图表7：盈利类因子IC指标因子平均值标准差最小值最大值风险调整的IC扣非净利润环比3.0028.60-57.4467.270.10净利润同比4.0532.41-84.0363.330.12来源：Wind，国金证券研究所7.48和6.30，夏普比率为0.43和0.41。但盈利因子分位数组合年化收益率的单调性不是特别理想。图表8：扣非利润率环比因子分位数组合表现 图表净利润同比因子分位数组合表现2.5

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2102018 2022

0来源：， 来源：，图表10：扣非净利润环比因子分位数组合指标组合年化收益率波动率夏普比率最大回撤率Top8.3024.580.3437.811-4.0417.93-0.2337.8622.9821.510.1432.4430.5523.490.0237.41Bottom-0.3823.31-0.0244.97市场2.1719.710.1132.70L-S7.4817.340.4323.79来源：Wind，国金证券研究所图表11：净利润同比因子分位数组合指标组合年化收益率波动率夏普比率最大回撤率Top5.6223.000.2435.2917.4820.890.3639.5021.6918.190.0933.8031.6721.750.0835.61Bottom-1.6322.22-0.0740.87市场3.5619.390.1833.16L-S6.3015.540.4131.35来源：Wind，国金证券研究所图表12：质量类因子定义

ETF整体经营质量因子ETFETF因子名称 因子定义 加权方式 变动方法经营资本周转 经营资本与经营收入比值 龙头股法 半年环比经营资本占比 经营资本与总资产的比值 龙头股法 同比来源：，ICETF收益的能力。其中，经营资本占比因子的IC均值较高，达到了7.57。图表13：质量类因子IC指标因子平均值标准差最小值最大值风险调整的IC经营资本周转5.4628.74-58.7474.090.19经营资本占比7.5731.78-74.0065.750.24来源：Wind，国金证券研究所下图展示了质量因子的分位数组合和多空组合的表现。可以看出，Top组合、市场以及Bottom16.05和12.81，夏普比率分别为1.06和0.67。和盈利因子相比，质量因子包含ETF图表14：经营资本周转因子分位数组合表现 图表15：经营资本占比因子分位数组合表现3210

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Top Bottom 市场 L-S2018 2022 来源：， 来源：，图表16：经营资本周转因子分位数组合指标组合年化收益率波动率夏普比率最大回撤率Top7.5121.550.3533.1913.5521.790.1639.6223.4121.330.1627.7833.9922.150.1835.92Bottom-8.7122.62-0.3853.44市场2.5719.740.1332.38L-S16.0515.151.0612.69来源：Wind，国金证券研究所图表17：经营资本占比因子分位数组合指标组合年化收益率波动率夏普比率最大回撤率Top7.7425.120.3133.471-0.1022.480.0038.8325.8119.000.3132.323-1.0321.34-0.0541.18Bottom-5.5322.30-0.2541.70市场2.0719.790.1033.16L-S12.8119.030.6728.17来源：Wind，国金证券研究所ETF估值动量因子ETFETFETFETF图表18：估值类因子定义因子名称因子定义加权方式变动方法市盈率倒数市盈率倒数龙头股法半年环比来源：Wind，国金证券研究所ICIC均值达到了5.97，表现较好。图表19：估值动量类因子IC指标因子平均值标准差最小值最大值风险调整的IC市盈率倒数5.9733.36-64.2575.410.18来源：Wind，国金证券研究所从估值动量因子的分位数组合表现来看，Top组合具有收益率最高，年化收益率达到了11.24，夏普比率为0.48。Bottom10.93，夏普比率为0.67。作为衡量当前市场情绪和行情状态的指标，估值动量因子同样也是构建行业轮动策略比较重要的因子。图表20：市盈率倒数因子分位数组合表现Top Bottom 市场 L-S32.521.510.50来源：，图表21：市盈率倒数因子分位数组合指标组合年化收益率波动率夏普比率最大回撤率Top11.2423.420.4835.6411.2421.300.0634.8521.8619.390.1030.0533.1819.970.1631.33Bottom-0.9623.22-0.0439.21市场3.5819.470.1832.74L-S10.9316.260.6716.17来源：Wind，国金证券研究所ETF分析师预期因子ETFICETFETFETFETFEPS3图表22：分析师预期类因子定义因子名称 因子定义 加权方式分析师预期变化 分析师对下一年一致预期EPS在过去3个月变化率 龙头股法来源：，ICIC4.98，略高于盈利类因子。图表23：分析师预期类因子IC指标因子平均值标准差最小值最大值风险调整的IC分析师预期变化4.9834.59-72.6980.650.14来源：Wind，国金证券研究所从分析师预期类因子的分位数组合表现来看因子多空收益率为7.90夏普比率为0.41。作为分析师观点变化的及时反映，该因子能够较好的为行业轮动策略提供相对独立的alpha图表24：分析师预期变化因子分位数组合表现Top Bottom 市场 L-S2.521.510.50来源：，图表25：分析师预期变化因子分位数组合指标组合年化收益率波动率夏普比率最大回撤率Top4.1123.370.1841.5810.4521.990.0241.9825.3320.670.2636.2934.4122.280.2039.80Bottom-5.2123.27-0.2241.93市场2.6819.810.1432.58L-S7.9019.070.4127.40来源：Wind，国金证券研究所6ETF6ETFICETFIC9.38IC0.28图表26：各类单因子与ETF轮动因子IC指标因子平均值标准差最小值最大值风险调整的IC扣非净利润环比3.0028.60-57.4467.270.10净利润同比4.0532.41-84.0363.330.12经营资本周转5.4628.74-58.7474.090.19经营资本占比7.5731.78-74.0065.750.24市盈率倒数5.9733.36-64.2575.410.18分析师预期变化4.9834.59-72.6980.650.14ETF轮动因子9.3833.34-57.6577.140.28来源：Wind，国金证券研究所从ETF轮动因子的分位数组合表现来看因子的多空收益率达到15.11夏普比率为0.75。此外，因子的多头组合表现优秀，年化收益率为11.05，夏普比率0.46，净值曲线整体表现平稳。图表27：ETF轮动因子分位数组合表现Top Bottom 市场 L-S3.532.521.510.50来源：，图表28：各类单因子与ETF轮动因子多空组合指标因子年化收益率波动率夏普比率最大回撤率多头年化超额收益率扣非净利润环比7.4817.340.4323.796.48净利润同比6.3015.540.4131.352.40经营资本周转16.0515.151.0612.694.72经营资本占比12.8119.030.6728.176.10市盈率倒数10.9316.260.6716.177.73分析师预期变化7.9019.070.4127.401.62ETF轮动因子15.1120.040.7519.968.41来源：Wind，国金证券研究所图表29：ETF轮动因子分位数组合指标组合年化收益率波动率夏普比率最大回撤率Top11.0523.810.4633.4712.0721.270.1041.0621.3620.730.0727.3730.7022.320.0334.95Bottom-5.2122.93-0.2341.77市场2.6819.810.1432.58L-S15.1120.040.7519.96来源：Wind，国金证券研究所图表30：ETF轮动因子分位数组合年化超额收益率-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%

年化超额收益率 胜

70.00%010134250.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%来源：，ETFETFETF3ETFETF212016620236ETFETFETF9.83，2.63。图表31：富国ETF轮动策略净值表现策略多头净值 等权基准 超额净值比321.510.502016/6/1 2017/6/1 2018/6/1 2019/6/1 2020/6/1 2021/6/1 2022/6/1 2023/6/1来源：，图表32：富国ETF轮动策略指标指标 ETF轮动 等权基准年化收益率年化收益率9.832.63年化波动率 21.98 19