中信证券三大煤炭股定价水平不断提高

1中信证券：三大煤炭股定价水平不断提高投资要点●煤炭产量：2006年1~3月，全国原煤生产43148亿吨（国家统计局），同比增长一三.73%。2006年1~3月份全国商品煤销量42297万吨，同比增加2068万吨，增长5.2%。●煤炭价格：一季度原中央财政煤炭企业商品煤累计平均售价299.16元/吨，同比增加4.07元，上升1.4%。原中央财政煤炭企业供发电用煤累计平均售价210.47元/吨，同比增加3.28元/吨，上升1.6%。山西坑口煤炭价格二季度小幅度调整。●煤炭业绩：商品煤销售收入增加：一季度原中央财政煤炭企业累计商品煤销售收入553.1亿元，同比增加1.9亿元，上升0.4%。随着成本的快速上涨，两者差价逐渐缩小，2005年12月差价81元/吨，2006年1~2月为86元/吨，三月由于成本的快速上涨，差价仅为27元/吨。一季度原中央财政煤炭企业（含重点81户，以下同）补贴后累计盈利36.5亿元，同比减少9.2亿元，下降20.1%。●行业未来供需展望：近年煤炭行业原煤需求增长率迅速回落到8.7%，而供给在高毛利率的刺激下依然高涨，预计2006增速为12.6%，煤炭均价回落7%，2007年回落7%。慌●骆行业属价格闻与利行润预深测酬：煤到炭行迷业总慨利润希经历种了弯03锯~0侦5淹年字60惊.6端5%允、熄12喇2.峡83泼%辆、腾79表%享的高俘增长郊，预做计达20户06葬年行盲业利局润随松煤炭叛均价宋下跌棍5~剧8%漆，将身首次璃由于狱煤价哀回落怒，行搬业存龄量资羞产利身润会季出现判5.裹52听~1两1.槐06闭%月负增查长。顽●刘投资欲策略振：煤炮炭行岂业作督为能蜂源资雹源型绝行业低，我弯们认僚为随烈着能柜耗的恨不断缓增长乘，煤于炭资轻源的孟定价务将不答断提请升，恼上市畏公司早的定碑价水消平将吃不断暗提高盼。慰在趟06警年重爆点关搅注资况源储驴备较扶高，顶未来桨有产吼能扩池张，途动态煤市盈钉率水轮平具队有优怕势的会企业继。重魂点关厕注：煤兰花晒科创拘、处国阳厨新能州、面西山嘱煤电蜡。双一、孤煤炭洋行业胞在中鬼国能浊源中席的地漫位披（一抱）按胖我国鄙现在钉的生座产能没力，责储采鞭比将冬大大展缩短饮，我喉们储程量最面丰富雀的煤辞炭资泥源也朵仅约友61蹲.2么3政年。伸中国院极其扒丰富窝的煤顺炭资景源，帅煤炭胁是我授国储纠采比院（探除明储弃量鉴/扯年开折采量阅）最割长的君基础恳能源许，但关按我纳们今换年预始计的蛙产量回21峰亿吨私，储多采比灯大大渡缩短童仅为筐61陡.2摧3浆年（币不包境含新侄勘探樱储量峰）。掘（二狐）煤暖炭为系中国记储量粗最为绿丰富顶的资裤源，导位居吧世界娘第三吧据石凭油天遵然气鬼总公旦司和缠中国文海洋添石油厕总公溪司蓝19当93蛾年完胳成的猪第二腿次全鞋国油膛气资容源评会价，常全国启陆上舟及大体陆架振一五因0积个冲认积盆坏地的孝石油何资源弦总量塘为肉94存0伟亿吨讲，天拌然气粥总资娃源量创为柱38荷亿携m3烟，而括煤炭屈总资得源量喊据第赠三宣次全闪国煤候田预必测为就5.贫57洁万亿伏吨。童煤炭舞在我砖国化扭石能戏源资锹源中敢所占胞比例索高达张95虏.5前%碗。我矩国的功煤炭忘可采系储量洁为理11副45诚亿吨废，石占世轧界探这明可怕采储劣量弓11遮.1拾%胡，排骨在前堆苏联丑、美傅国之聚后，游居第挖三位糟。功我们去20晨04下年产战量为暗19昂.5珠6铲亿吨卵世界盾第一降，而君美国依的产罩量仅腹为寸12谜亿吨汪。肚二、蚊从姿“辫十一朴五爹”执规划殃看煤模炭行区业宏仍观政紫策快译根据陈中共辛中央煌《中烂共中茄央关扛于制珠定姑“瓜十一覆五坊”士规划善的建猛议》膨，国亩家在碗未来州的经杯济增捕长中扛，将哥强化唱节约饥和高撞效利凤用的品政策概导向杰，坚偿持节植约优筑先、脏立足丧国内浊、煤句为基猜础、替多元狮发展俘，构依筑稳赴定、烈经济箭、清伸洁的答能源表供应知体系砍。在京未来孕“别十一温五衣”症，煤滋炭行质业仍爹然强补调设谣大型候煤炭蜜基地雾，调接整改瞒造中哗小煤牌矿，虫开发犯利用赵煤层剧气，懒鼓励毒煤电众联营惜。同随时，弦在能四源供脸给体助系中数，虽饥然加锁快发麦展风浅能、竟太阳评能、挖生物峡质能胳等可恢再生闹能源梁，但撤煤炭谈在国场家能奸源战女略的勿基础蹈地位引不可拒动摇鸦。崖在未浅来五觉年，铺将仍恒然是乌我们炼国家种经济趣发展踩的机着遇期劳，中陕国发氧展的骗诸多厦问题俗，需偏要在鲁经济踏的平甚稳发祖展中类来解迟决，吐这需喜要包球括煤参炭资裳源在厨内的追基础仿产业拼为经留济发千展提暴供不隆绝的穴动力生来源率。但书同时匠，在耗构建谣和谐征的社坊会过尝程中笼，煤武炭行叉业暴舒露的闷安全姓问题观，仍衬然比悠较严呼重，灵因此撇，如航何在暂保证础安全翁生产狮的同喂时，幼实现草煤炭慈行业拉的健血康发锅展，顶仍然万是帐“优十一碎五佛”舅煤炭眠行业计的未府来的览经营王环境既。维在国刊家提咱倡建鲁设大邪型煤这炭基毕地，孤调整果改造谨中小井煤矿羊经济阵政策拢和保竟证、战严控泊煤炭戴安全谊生产访的治束理整窝顿政恰策下挨，煤驴炭行迟业仍载然能如够保杂持较达快增届长，锈但在鼻增长疲的格宴局中朱，煤悉炭企捐业的膝集中勒度在耍提高寨，国绒有中她央、诸国有湾地方吉的并颈具有或煤炭材资源颂禀赋滔的煤姐炭企窜业的袄竞争屈力将赤进一弄步凸废显。汉为此劈，在圆“钓十一蔽五它”掠需要刃继续拔关注旧中国北煤炭辅行业水，和筹具有外资源中禀赋葵的国近有煤逮炭企棉业。袋三、窄煤炭叨行业施截至惩20字06迈以年牲3界月运候行情摘况分殿析驴20描05吃年，孝全国嫌煤炭相原煤顷产量糟累计陈完成寇21仆.鼻一三窑亿吨嗓，同胖比增磨加易1.扛69纪亿吨流，增睡长幅腰度为沟8.艳01掀%澡。其兄中，郊国有羽重点蛮煤矿征产煤泥10堆.2宋7跟亿吨奋，同嚼比增户加缩1.途07袋亿吨花，增将长幅用度为麦10误.4攻6%奶；国碍有地宽方煤童矿产输煤阔2.寸93历亿吨安，同五比减吓少饭0.魂01只亿吨打，增攻长街-0隙.3吵9%映；乡额镇煤翼矿产侨煤疲7.污9燥2日亿吨悄，同滔比增申加玩0.唱66镇亿吨湿，增合长幅厚度为视8.益28却%悦。三伍类煤伶矿原雷煤产售量分准别占吴全国竭累计宵原煤的产量亚的柴48沿.6榜%逃，一欠三这.9取%归和昨37乐.5钥%价，增怀产量孔分别淡占全棒国的迹63惑.0渐%挡，厕-0定.6秃%似和糕38马.8免%眯。谜20津06魔年游1~飞3戚月，鲁全国详原煤玉生产具43舱14锅8竞亿吨想（国杨家统犬计局背），查同比亏增长选一三衫.7抽3%商。辱其中堪国有挨重点谣矿生堵产原燕煤萌26刃40吊9量万吨俩，国枣有地孙方矿饿原煤脱产量抛59公99妇万吨劫，地废方煤伐矿原闸煤产衫量旷10虹42碍1氏万吨耗，三如类矿环占比谦62过%疤：号14见%灶：浆24继%撕，国净有重未点矿疮占比魂明显什提高亲。但昌我们颂感到厨由于枝国家匠严格壶限制钳煤矿宜超能耐力生灭产，爹原煤风产量拒有一阀定瞒航报现刮象。扯20设06离年慰1~铅3呆月份挽全国宽商品塑煤销谋量匆42甜29海7搭万吨写，同池比增远加仰20找68竭万吨践，增专长悔5.梯2%旨。坟20砌06绍年韵1~踩3判月全棵国铁玻路运演量完荡成舟26剩53涉1祥万吨恋,州同比帅增加暖2决一三舟万吨氏,皱增长刘0.简8%炊；贺1~宝3脑月主渔要港危口运被量咐93带72臭万吨系,蛾同比绳增加望26揪8旗万吨伴，增绵长汽3.缩0%蹦。殊煤炭删在我恨国能晕源消伐费中桃拥有撑绝对迷的主有导地也位，迷现阶头段的腊中国拦能源所供给乏与其村说是拿原油惰，不坚如说乌是原浮煤煤球炭在氧一次屯能源图生产拿和消珠费中鹅所占牵比重户一直欢保持乘到均70勤%更以上办。我炮国探电力船燃料汪的探76以%躬、钢挺铁能律源的建70呜%应、民编用燃帝料的览80跨%治、化移工燃茧料的胜60眠%协均来隔至于驱煤炭杏。哄煤炭忆在我徒国能梨源消仁费中户具有性不可弱替代喝的地竿位。庙四、浊行业鼓未来广展望诊:允煤炭筹价格介二季高度进浅入淡骡季调湿整萍（一胶）近超年煤辆炭行袍业原巾煤需壮求增找长率向迅速垮回落架到予8.法7%古，而参供给巡在高仇毛利倾率的间刺激直下依升然高难涨盆.厕（二恒）铁琴路运斤输瓶缎颈解真决，印运输屠限制船的煤侧炭供耀给瓶证颈消鸟失；予煤炭视产能前增长阻成为冬煤炭聋有效滨供给腥增长脸的关右键。突（三扬）需礼求增雨速回笛落，备供给峰增速摩加快壁——跳预计颂06尊忙年煤万炭年吉均价隙格将您出现峰回落目。动五、起煤炭吩行业茫经营愉业绩兆将随虫价格柄回落露而下瞧降汤煤炭长行业壁净利距润对谅价格庆非常罪敏感军，现简阶段林弹性练系数竹为脱2.鞠17博。根逮据国王家统谱计局摇公布罗的煤诞炭恶采掘坊和洗细选业火数据沈显示蛇，崭20借05祸年煤谁炭行川业主陡营业柿务收息入累厕计陡57坑45遭.7剪2来亿元爬，同凯比增丝长油48门.9衬2%尝；行苏业净杆利润音51羊1.吧66凝亿元诉，同稍比增乳长派79膜.7索4%酸。煎考虑充到煤扇炭销比量增它长一垦五面.6忙8%盆，推萍算煤牢炭价才格同杆比上半涨型28南.7尽4%晒，价护格上听涨直师接导告致行限业利积润上端升真55京.4妄4%挪，价欧格对俱净利洁润弹道性系陕数为雾1.茎2壶倍。府净利馆润对疾价格哲的弹量性系好数由镜所下简降，跪主要靠原因森是煤塑炭生镜产成靠本迅机速提绵高和疯煤炭秩行业搭净利饼润率吴提高姐的影愤响。宵20锁06逃年籍1~辅3黎月煤芬炭行稻业主炉营业厉务收俊入累铜计一挨三领68状.7森9坟亿元搭，同刺比增乌长旨21迅.7俱6%仅；行孤业净绿利润聋1哥一三阿.5拉3手亿元溜，同穿比增嚼长余3.斯8%桂。考蹦虑到蓬煤炭翻销量臣增长灿一三穿.7尊%融，推在算煤邪炭价派格同给比上光涨习7.劝04填%移，产衔量和僚价格恶的上仗涨没燥有带给来相霉应的昂行业围利润播上涨慎，主趴要原屡因是敏吨煤伯制造愉成本算不断歼提高痛的原迅因，塔换而数言之老成本她的上在涨速定度已拉经超海过价撒格的退上涨角，经察测算欣成本肥20移06首年一秩季度脉上涨杜9%掘左右忙！攻预计烧20那06蒜年煤旷炭均齿价下佣跌防5~请8%筛，煤盲炭行饱业总冷利润驴经历乐了秩03便~0援5引年院60事.6妨5%寺、驱12野2.劫83钳%纱、吗79登%户的高蒙增长捐，与06欢年将腹首次阿由于翠煤价迷回落清，行鱼业存罪量资挥产利活润将等出现洲5.妹52幻~1率1.呼06码%弊负增膛长（净比我粪们原话来预觉计的修要小蛛，主援要原乎因是涝煤价归回落辽幅度转可能技较小膀，加啄之煤侨炭行滑业对餐价格寒的弹菠性系专数的樱回落朵所致欲）。药六、艰煤价坛回落重预期赖下煤宁炭资猾源与猴估值教（一溉）主恢要煤贞炭上怕市公律司资尊源比妈较嫂（二糕）煤秃炭行乏业国蕉际估米值比呈较研——衣中国悉煤炭遥行业量估值黄水平挤处于谋低位触通过饰煤炭览行业疏的国流际估努值比涝较，许我们乳发现未，在手煤炭厦资源侧相对强丰富团的美宿国、络俄罗建斯、艺澳大钱利亚沟、新拉西兰辜，煤祖炭行猎业的缺整体颈估值薪的烤PE辜水平平在厅10故~2良0鸽倍左赤右，颜而旅PB竭值的现差异症比较省大。查如果盾用莲PE鹊或悄PB间值来此衡量菌，中灿国的纵煤炭史行业宗的估绿值都值处在氧较低珍水平看。从翅煤炭射行业怀市盈窄率与窗市场捞平均倚市盈粉率比切值来权看，泛美国挑、澳隔大利馆亚、议印天度等乌主要嫩产煤兔国，懒煤炭坟行业防市盈爸率是伶本国驳平均射市盈竞率阅1.包27幸倍、塌0.律92波倍、矩1.袖08弦倍，家而中施国煤闸炭行廉业相骆对于归市场蒜平均袖折价单0.士71嫁严重醉低估象，仅将仅高代于俄削罗斯皮。蜂即使本按市批净率电，中急国煤宋炭行牙业市问净率在是市衔场平少均水朴平的氏1.阁3众倍，仅低于待美国豆的心1.箱58览倍。荡（三抽）中柄国煤剂炭行勺业个繁股的袖估值酸比较织七、肥重点东上市锯公司瞒点评苏兰花吼科创共——执06横年产墨量增源长第软一股坐扩建视矿井巧和参奥股矿丝井投筐产为毒公司爽提供挥增长曲潜力课。公戴司口20顾04贺年煤丛炭销盾量为云40择9.抵95肢万吨败，同袭比增林长蝴9.旷3%用（本20编03根年增让长劫17去.2初％）昼。煤义矿技拆改主秃要包替括唐贞安、己大阳俯和伯川方三吧个煤枣矿，大技改悦后比拉技改顶前产赞能增唱加尺21灯0糊万吨羞左右焦。败新建袋煤矿智包括挽晋城梅大宁崖煤矿怒和山畏西兰余花科每创玉垃溪煤裳矿，牙其中妖晋城宝大宁培煤矿翼一期府工程只50潜0铅万吨镜产能惠将于抽20练05丙年底情投产忘，公傻司拥培有林36钓％的煤股权曲，预检计该套项目网投资伶收益侍在被20拴05含、收20祝06岔年分率别为嫌21沃00撤万元倒、镜11戴00糟0闹万元答左右以；玉纷溪煤稼矿设慌计产扒能为欣24霸0混万吨面/黑年左轿右，家但需漫3逐至岭5附年时毅间方舍能投布产。刮20屈05见年煤册炭销辛量为含43轨0共万吨冶左右留，预回计轨20稿06柔年为央59沈5踢万吨相左右苍，同寇比分粗别增筑长菊6.求3旅％、陡35山.6今％左怕右。漏公司敌05功每股独收益鼓1.货一五牛元脖/泽股。诞预计占公司仆06赞年发1.鱼45庄元残/肝股。器(桂考虑星煤炭宽06坊年均绩价下蕉跌鸡7%渡)恢，维扇持投猫资评忧级烛“躬增持追”冤。巷国阳颤新能顺——蝴购并于提供挂两年绸产量于增长绪公司砖主要症资产读包括钉2馒个煤通矿、疯6慕个选杯煤厂充和僵3联个发惕电厂汪。一怖矿：析19毯56仿年慎7换月建俘成，演20欺01猫年末买井田关面积国83笋.6暖1商平方为公里助，地节质储枝量颠10行.8龟7群亿吨黑，可夏采储牢量得6.段一三镰亿吨蔑。矿仿井设桨计能齿力召24焰0旋万吨适，核小定能本力印35贯0赔万吨精，实延际产庸量已余连续程多年座突破道40各0嗓万吨漏。二肤矿：脊19迷51杀年说5润月建碧成，料截至毙20侧01莫年末袖井田罗面积磁62躬.4妹2独平方栽公里苍，地托质储个量为您10氧.1萍7持亿吨荡，可栏采储信量为漫4.拣29输亿吨捉。矿真井年送设计姨能力嘴43宣5卖万吨努，核售定能朽力叶40傲0介万吨贷。侨20秧04尽年公趁司原悼煤产瞎能在辆一三淡85咸万吨牵。卷公司睬收购应集团良产能株解决接关联宿交易端，赋印予国资阳新据能原笼煤抖产能贺高速赤增长州能力镇。咬公司晚05冲年每欺股收愁益猎1.伏21快元穗/赌股。菊预计葡06德年葛1.傅38尿元完/蔑股（质考虑智购并悉70毕0捡万产盖能）胃，维成持投打资评聪级帐“描增持句”墨。哄西山废煤电粮——锅焦煤咸资源瞎最为岭丰富枝的公蛋司公化司是佣国内城最大别的炼间焦煤抖上市霜公司鼻，公懂司资州源优碗势明恒显。目煤炭镇产销呼量和咱价格兆：执20燕04雀年煤否炭产搭量罢12箱83燕万吨叫，考纽虑到末兴县榜斜沟洞矿的寒产量钉，抄20皱05吵年，丑全年俱的煤倦炭产改量大拳约在刮一三虾50难万吨风，浆20列06绑年，崖公司稻收购斜集团攀公司喷杜尔倚坪煤屋矿成忽功，快全年抽煤炭以产量愚达到格一八碌00果万吨河。煤瓶炭综豆合售侵价同通比分疾别增剥长拖20巡％和仿5酷％。逗发电别量和胸售价认：山锹西古天交电谣厂一恳期工充程诞2×抵30刘万东KW敢以及腰3×狂5酸万往KW猴的煤棍矸石坟综合求利用倦电厂必项目毫按照器预计烫进度燃并网劳发电触，径20乏05危-2睛00侦6城年发案电量运分别戚达到签一五涌亿千销瓦时兰和赞32饺亿千征瓦时抚。期伐间消涨耗末雷煤分绞别为雪11财4柜万吨暂和篇24萍3穷万吨返。腾息出部缝分运鬼能外胃运优判质焦庙煤。慌公司勇05汽每股模收益诱0.毕80响元目/归股。扛预计凡06收年环0.闹83霸元紧/珠股。浴八、肢煤炭预行业娃20沉06副死年下荒半年齐投资娘策略被——步资源墙确立垫煤炭弱价值行底线挖近年恳煤炭努行业堡原煤傍需求慈增长局率迅邀速回悟落到级8.寄7%耕，而陆供给遗在高汉毛利祝率的坦刺激探下依巴然高粘涨，迅预计供20贿06络年增面速为娱12跃.6全%钱，煤知炭均虽价回盒落矿7%亲，偿20喉07仪年回归落辫7%耕。醒煤炭绳行业引总利亭润经饰历了肿03惠~0贤5每年五60若.6窜5%忆、斥12虾2.叉83管%睬、症79斤%锹的高旗增长乱