2023年网络经纪行业分析报告

2023年网络经纪行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、网上经纪时代大幕开启 31、传统经纪模式日薄西山 3（1）A股市场中小投资者占多数，客户粘性不高 3（2）单位营业部收入下滑，新设营业部回收成本压力较大 42、网上经纪渐行渐近 5（1）开户：非现场开户已开闸 6（2）交易：在线交易系统已搭建完毕 6（3）综合金融服务：建立强大的网上资讯平台 73、不怕场上的，就怕场下的 7二、海外网上经纪业务经验参考 91、美国：由价格竞争向增值服务过渡 9（1）证券交易服务商以网上经纪商为主 9（2）嘉信理财：高度差别化、高附加值的金融服务公司 102、台湾：传统券商与中小券商平分秋色 123、启示 14三、未来竞争格局：平分秋色 151、传统券商：先发优势，暂不会引起券商佣金战 152、新进入者：时滞劣势，需要牌照和初期投入形成竞争力 173、未来格局：逐鹿中原、各有侧重 17一、网上经纪时代大幕开启1、传统经纪模式日薄西山自2022年5月创新大会以来，国内券商正从通道型业务向资本中介型业务转型。经纪业务作为券商最重要的传统型通道业务，一度的收入贡献在50%以上，目前也在40%左右，不过市场环境已然发生变化。2022年证券行业代理买卖证券净收入504亿元，相比于2021年的689亿元，同比下降了25%以上。究其原因，一是成交额的下滑：2022年A股日均股基交易额跌至1317亿元，是自2019年以来的最低；二是净佣金经历了2021年和2020年的大幅下滑之后，已经接近盈亏平衡点。目前我国经纪业务存在如下问题：（1）A股市场中小投资者占多数，客户粘性不高根据2023年2月数据，A股97%的持有人账户市值50万以下，85%的持有人账户市值10万以下。从数量上看，中小投资者是现有A股市场投资者主体，佣金价格是投资者选择营业部的主要依据，服务形式以提供交易通道为主，增值服务较少，客户粘性不高。（2）单位营业部收入下滑，新设营业部回收成本压力较大近年来，券商在开拓营业部网点方面不遗余力，营业部网点数量从2016年的3051家上升至2022年的5220家，年均复合增速10%。一方面，新设营业部在员工聘请、设备建造和场地租用等方面成本逐年攀升。根据我们估算，一家营业部在重点城市的开办费约在300万-500万左右。另一方面，由于市场低迷和竞争加剧，单位营业部贡献的经纪佣金呈下降趋势。2022年5月券商“创新11条”中的第6条提出“推动营业部组织创新”，即“拟允许券商自主决定营业部组织形式和业务范围，放开设立营业网点的资格限制和地域限制，逐步放开开户限制，探索网上开户”。在此情况下，券商们也寻求突围，开源节流：开源：券商营业部以往被戏称“老年俱乐部”，然而现在券商开始通过融资融券、类贷款业务、代销金融产品、为总部介绍业务等形式提升终端渠道价值。节流：券商试图通过网上经纪业务、轻型营业部等形式，降低运营成本。2、网上经纪渐行渐近网上经纪业务是通过互联网上开展的证券经纪服务，我们认为可以分为开户、交易和综合金融服务三个主要环节。（1）开户：非现场开户已开闸2023年3月15日中证协发布《证券公司开立账户规范》，3月25日中登公司发布《证券账户费现场开户实施暂行办法》，标志着非现场开户业务正式实施，获得离柜开户许可的券商可在4月1日起在网上向客户提供证券交易账户开户业务。预计除轻型营业部以外，未来营业网点的扩张将主要以网络经纪为主。对于券商来说，网络经纪业务有以下好处：一是满足了营业部设立放松带来了扩张需求，但不会像近两年实体营业部扩张那样带来成本压力。二是在数据积累的基础上，可以针对低端客户提供低成本的研究增值、风险管理服务。（2）交易：在线交易系统已搭建完毕在线交易系统是指证券投资者可以在远离券商营业部的任何地方通过互联网信息终端远程完成证券投资工作。目前，我国几乎所有证券营业都拥有与证券交易所联网的电子交易平台，综合实力较强的券商其网上交易系统大多在06、07年搭建完毕，投资者大部分交易也主要通过交易软件终端进行。因此网上经纪业务的开展，在交易系统上并不需要新增大量资金、技术和人力成本。（3）综合金融服务：建立强大的网上资讯平台网上开户和网上交易主要基于技术和系统建设，这些硬件条件差别较小，而综合金融服务才是能否吸引客户、抢夺资源的关键。参考美国，嘉信理财在1997年将公司定位于“高度差别化、高附加值的金融服务公司”，为多个客户群提供服务（投资者、投资咨询师和共同基金），其网站上可以查询最新财经信息、投资点评，通过详细可靠的信息服务将多种产品结合起来以便可以获得更多的交易委托。用户可以在个人账户编制自己的资产投资模型、寻找符合自己模型且表现最好的共同基金，最后通过嘉信理财进行交易。我国大型券商已具备较强的投资咨询能力和品牌效应，可提供的金融产品已愈发丰富，如何建立一个强大的网上资讯平台将是其在网上经纪时代面临的最主要的挑战。3、不怕场上的，就怕场下的2023年年初，证监会主席助理张育军在“中国资本市场学院资本市场产品创新研讨班”开班仪式上的讲话重点提到互联网金融，称“互联网金融今年必然要突破”。随后，市场上媒体开始报道东方财富、大智慧在筹备“电子证券”业务，腾讯也在考虑申请相关金融业务牌照，甚至还有传言称部分金融网站寻求券商收购。我们认为，之前涉足互联网金融的民间资本将是未来进入网上经纪业务的主要力量，民间资本有以下优势：一是通过网上支付、小额信贷、网上保险及理财产品销售业务的开展，已积累较多经验，二是民间资本自身市场激励机制较强，有动机进行较多的业务创新，尝试新业务开发。三是政府对民间资本进入金融领域鼓励较多，从长远来看业务审批放松将是必然趋势。随着市场上网络经纪牌照放开的预期增强，业内恐慌经纪业务利益奶酪重新分配，甚至会为传统券商带来“灭顶之灾”：（1）佣金率大幅下跌。网络交易成本更为低廉，通道价格面临压力。网上经纪牌照如放开，新进入者可能规避各地行业协会佣金下限指导窗口，中长期来看佣金率将进一步向下浮动。（2）经纪业务收入大幅下降。经纪业务目前仍是券商主要的收入来源，即便在2022年市场交易清淡的背景下收入占比也近40%。对于区域性券商来讲，经纪业务占比更高，压力更大。（3）客户资源重新分配。券商经纪业务现有竞争格局面临挑战，对手不仅包括券商本身，也包括作为新进入者的民间资本。就现有竞争对手来看，券商对客户的营销将由网下转变为网下和网上并行，客户资源格局将面临重新分配。二、海外网上经纪业务经验参考在2023年1月召开的金融家年会上，中证协会长陈共炎提出2023年证券业创新发展四大目标，其中包括“支持证券公司应用先进的技术手段，发展互联网金融业务模式”。由于互联网金融在我国属于新生事物，我就将参考海外经验分析我国网上经纪业务的竞争格局。1、美国：由价格竞争向增值服务过渡（1）证券交易服务商以网上经纪商为主美国开展网上经纪业务的公司可以分为两大类，一类是传统的证券经纪公司，在开展传统经纪与资产管理业务同时涉及网上经纪业务，另一类为专注于网上证券业务的公司。美国互联网技术的完善为证券公司开展网上经纪业务提供了基础。在SmartMoney综合排名前十位的经纪服务商中，有7家为纯网上经纪服务商（其中E-Trade由单一IT互联网公司转型），1家折扣交易服务商（ChalesSchwab），而Fidelity、MerrillEdge等既涉及传统经纪又涉足网上经纪的公司，其成功也部分依靠互联网对投资、渠道和研究优势的整合。目前嘉信理财和E-trade已公开发行上市。（2）嘉信理财：高度差别化、高附加值的金融服务公司嘉信理财成立于1971年，是目前世界上最大的交易经纪商之一，主要提供证券经纪及资产管理服务。截至2022年，嘉信理财拥有总数超过810万个活跃经纪账户，管理资产总额逾1.83万亿美元。嘉信理财旗下附属机构包括嘉信理财公司(CharlesSchwab&Co.,Inc.)、嘉信银行(SchwabBank)和嘉信理财香港有限公司(CharlesSchwab,HongKong,Ltd.)。2022年嘉信理财ROE10.74%,与高盛相差不大，财务杠杆14.73倍，高于高盛和E-trade。诞生：低成本战略起家。嘉信理财诞生之际就面临美国证券行业佣金自由化的冲击。公司选择了低成本战略进行应对，即通过向散户提供无咨询服务、低佣金率的经纪服务，迅速成为一家区域型的折扣佣金经纪商，90年代逐渐成长成专注于卖方业务为主的全国性证券公司。1996-2000年：大力发展网络经纪业务。随着互联网开始在商业领域应用，嘉信理财把握住互联网给传统证券经纪商带来的机遇，大力发展在线交易。在美国，网上经纪业务成本只是网下业务成本的三分之一，不仅降低了日常处理成本，交易精确度也要高于同行。嘉信作为首家工作日24小时提供报价服务的经纪商，迅速占据了经纪业务市场份额第一的宝座。2000年之后：差异化战略。2002年以后美国网上经纪业务竞争进一步加剧，嘉信受到了后起之秀如E-trade、投行巨头如美林的挑战。嘉信的竞争战略开始由低成本开始向差异化转型，开始针对富裕客户提供了研究增值服务。2020年美国SmartMoney将“产品最丰富”和“投资研究最有效”两个奖项授予嘉信，表明嘉信的战略转型初见成效。网上经纪商的估值高于全能投行。至今嘉信客户中的85%通过网络进行交易，网络客户数占全美网上交易客户数的四分之一，仍保持行业龙头地位。根据Bloomberg数据，嘉信理财和E-trade的PE水平均在25倍以上，表明市场对未来高成长的预期，而全能投资银行如高盛PE在10倍左右，可以视为成熟行业的估值水平。2、台湾：传统券商与中小券商平分秋色台湾形成了传统交易经纪业务与互联网经纪业务平分秋色的局面。1997年7月1日，大信证券在台湾率先开展网上证券交易，由此拉开了台湾网上经纪业务快速发展的序幕。1997年至2001年是台湾网上交易业务快速发展的黄金阶段，所占交易比例由0.03%快速提高到8.73%。2000年8月，台湾证券交易所出台和修订了《证券经纪商使用网络等电子化交易形态制作买卖委托记录之处理流程》等规则，开始对网上证券交易进行规范。资料来源：台湾证券交易所。注：网上交易量单位为10亿新台币，比例增长率为所占市场份额增长率。在台湾，宝来证券、金华信托、元大京华、元富、群益等五家传统证券公司占据了台湾证券交易客户数目的60%-70%，其余市场份额被中小券商占据（约120家左右），而中小券商多基于网上交易的方式开展经纪业务。3、启示随着互联网技术的完善和普及，互联网经纪业务也风生水起，在世界重要资本市场发达国家和地区取得了长足发展。根据以美国和中国台湾的互联网经纪业务发展轨迹，我们可以总结出以下规律：第一，传统券商和新兴网络经纪商平分秋色、各有侧重。新进入者和传统业务领先者利用各自比较优势，均取得了快速发展。在美国，全能投行子公司（如Fidelity、MerrillEdge）、以网上经纪业务为主的折扣经纪券商（如嘉信理财）、单纯小型券商（如E-trade）瓜分了网上经纪业务份额。前者主要凭借研究支持和综合金融服务优势，以高净值客户为主；而后两者主要依靠更专业化的低成本服务，以佣金敏感型客户为主。第二，网上交易以量补价、薄利多销。尽管互联网经纪业务单笔毛利较低，但考虑到交易额较大，仍然贡献了较多利润。从1985至2018年，嘉信理财净利润从1100万美元增长到12亿美元，年复合增长率达20%。第三，由价格竞争向增值服务竞争过渡。互联网金融发展早期，涉足企业基本依靠低成本战略竞争（如低佣金无研究服务支持），但在市场完全被瓜分，而新进入者依旧涌入的情况下，低成本低毛利的盈利模式难以维持。部分互联网金融服务商开始考虑通过提供研究支持等差异化的服务方式维持其竞争地位。在全美前十大网上经纪业务服务比较中，经纪商的研究发挥的作用越来越重要。三、未来竞争格局：平分秋色1、传统券商：先发优势，暂不会引起券商佣金战我们认为，传统券商在网上经纪业务上具备先发优势：非现场开户已经启动、在线交易系统早已搭建，券商的网上经纪业务已经开展起来。网上经纪业务的开展暂时不会引发券商佣金战，理由如下：尽管证监会政策已放开，但各省市地区的利益难以协调，短时间内全国范围跨区域开户仍难以实施。在非现场开户正式文件中取消了开户“不能跨监管区域”的规定，目前券商上线的部分系统也已经能够实现跨省开户。但目前一些券商的跨省、跨区域开户仍主要在分公司行政管辖区域内进行，由于利益难以协调，再加上地方行业协会也较为抵制，跨分公司管辖区域的开户短时间内难以实现。综合实力较强的券商（如中信、海通）其经纪业务收入的主要来自东部地区，这些地区因为竞争充分，所以佣金率水平已经很低下浮空间不大。以中信证券为例，截至2022年末境内营业部合计181家，数量排名居前的浙江、山东、上海和北京分别为52家、44家、14家和11家，营业收入合计17.5亿元，占整个营业部收入的80%。券商的核心竞争力在于资产定价能力，低佣金率引发的客户资源流失主要为低端客户，中高端客户的粘着性较高。根据根据瑞信2020年数据，中国财富市场按财富总值排名世界第三，按财富人口（>10万美元）数量则是世界第七。中国财富管理业者包括商业银行、证券公司、信托公司、保险公司和第三方理财机构，与其他金融机构相比，券商的专业核心优势在于具备专业的投资顾问队伍和资产定价能力。目前券商经纪业务正在向财富管理转型，中高端客户对交易成本的并不敏感，财富管理业务的收入主要来自于按客户资产规模收取的管理费和产品销售佣金。2、新进入者：时滞劣势，需要牌照和初期投入形成竞争力海外新兴网络经纪商经历了“牌照放开→系统搭建（交易系统、网站等）→低成本竞争→差异化竞争”的过程。监管层对网络经纪商的牌照松绑“只见雷声不见雨点”，我们预计短时间内向民间资本发放牌照的可能性较小，若放开也以支持券商与互联网金融公司合作为主。参考嘉信理财，网上经纪业务的盈利模式在于通过提供资讯和产品服务使客户可以通过经纪商的在线交易系统进行交易，从而获得佣金收入和销售费用提成。因此即便牌照放开后还需要交易系统建设等系列硬件投入，资金安全性、客户保证金管理的技术壁垒较高，因而形成竞争力尚需时间。3、未来格局：逐鹿中原、各有侧重传统的证券金融领域与网络对接融合已经成为趋势，参考美国和台湾的发展情况，我们认为传统券商和新兴网络券商将在网上经纪领域形成平分秋色的竞争格局：传统券商：占据综合金融服务优势，网络经纪服务为辅，依靠资产定价能力主要服务中高端客户。对于综合实力较强的券商而言，互联网技术是有效促进展业模式的方式，而非营运模式的实质性颠覆，其竞争力在于可以提供投融资一揽子服务：综合金融服务将形成券商的竞争优势。券商拥有研究所、咨询部等部门提供咨询服务，资产管理、自营、直投、另类投资等部门提供投资服务，还有投行、场外市场等部门为客户提供融资服务。网上经纪业务无法完全替代传统营业部经纪业务。自2022年券商创新以来，经纪业务的边界逐步模糊化，与证券公司其他业务的整体效应愈加明显。假如未来网上经纪完全放开，零售客户的经纪服务将通过互联网完成，核心地区的营业部将转型成为将本地资源与总部各项业务对接的场所，在承销、资管、自营等创新业务中扮演渠道、交易和提供客户资源的作用。新兴网络券商：初期以低成本战略打开市场，未来也将依靠差异化服务维持生存，主打佣金敏感型的中低端客户。我们认为，对于严重依赖经纪业务的区域性中小券商，网络经纪牌照的放开将无疑对其形成较大冲击。目前大智慧、东方财富网、阿里金融的价值在于庞大的客户群，假以时日以低交易成本战略攫取散户资源并非难事。不过最终其向差异化增值服务转型不可避免。

2023年输送带行业分析报告2023年5月目录一、输送带为易耗品，需求稳定 31、下游应用广泛，为易耗品 32、产能会保持一定冗余度，需求为关键问题 53、下游客户产量仍然增长，输送带需求稳定 6二、关键竞争力是质量和品牌，优势企业集中度提升 71、高端领域进入壁垒高 72、大企业和小企业经营模式显著不同 73、客户越发关注质量和品牌 84、优势企业集中度提升 9三、橡胶大跌，盈利显著改善 101、天胶集中成熟，价格大幅下跌 102、合成橡胶跟随天胶下跌，跌幅更大 103、橡胶价格下跌的弹性将显著改善公司业绩 11四、行业重点企业简况 121、宝通带业：品牌优势明显，价值严重低估 122、双箭股份：行业龙头优势明显，煤炭市场稳定增长 14一、输送带为易耗品，需求稳定1、下游应用广泛，为易耗品输送带又叫运输带，广泛用于工矿企业和交通运输业，用于输送各种块状、粉状固体或成件物品。输送带可以实现运输过程自动化，操作安全，能够连续化、高效率、大倾角运输，使用简便，维修容易，运费低廉。典型的实验表明，使用带式输送带比人力作业减轻劳动强度60%，减少人工40%，提供工作效率3.5倍；如果与码垛机和其他机械联合作业，可以减轻劳动强度75%，减少人工40%，提供工作效率8倍。此外，输送带运量平滑连续，可灵活调整输送量，并能在一定程度上克服地形限制，工作效率优于螺杆输送、振动输送及加压导管输送等方式。目前有两家上市公司生产输送带，宝通带业和双箭股份。输送带主要应用的领域是煤炭、钢铁、水泥和港口行业（见表1和图1），这些领域都是工作环境恶劣、工作量繁重的场所。大型流水线客户一般都定期更换输送带，耐高温带更换周期1~3个月，高强力输送带更换周期为6~12个月，为易耗品。为了保持生产线稳定，客户一般会避免随意更换供应商，而是沿用之前的供应商。由于输送带在生产成本中占比相对较小，为易耗品，下游客户需求稳定，价格不敏感。图2为输送带生产流程的简化图，其中关键的技术环节是橡胶的配方、填充物的选择和胶带硫化。在各种品种输送带生产过程中，只有钢丝绳芯带需要独特的恒张力定伸环节，其他织物芯、聚酯芯、帆布芯等输送带的生产装臵都是可以通用的。2、产能会保持一定冗余度，需求为关键问题输送带企业的产能会保持一定的冗余度。主要原因有三。一是柔性生产，生产过程为离散式生产，与化工企业连续生产不同，离散型生产中，产能存在很大的浮动空间，通过加快生产速度，可以提高生产能力。二是输送带规格比较多，主要的规格指标有骨架、功能、橡胶配方、添加剂、厚度、宽度等等。根据客户订单要求，生产不同规格的输送带需要调整生产线，这样使生产能力存在很多冗余。各种规格的产品统计也会存在很多折算的问题。三是生产折旧占比很低，一般在生产成本中占比低于3%，所以提高产量不能显著分摊固定成本。因为生产线投资不大，企业一般会保持一定的剩余生产能力。产能能力和规模将不是关键的竞争优势，公司经营业绩主要取决于需求景气。由于行业产能的特点，企业均为以销定产。投资者需要避免两个误区，一是因为行业扩产较多就简单判断产能过剩严重，行业将不景气；二是简单将企业产能增长与产量增长同比看待，容易高估公司增速。相反应该更多关注客户需求和订单上，只有景气的需求才能释放产能。3、下游客户产量仍然增长，输送带需求稳定虽然输送带下游行业钢铁、水泥和煤炭目前都比较低迷，但是输送带的需求仍然是增长的。主要原因有三。第一，钢铁和水泥等行业目前虽然不景气，但是产量仍然处于增长。输送带为易耗品，只要客户产量维持在一定水平上，需求就不会减少。根据国家统计局数据，2022年1~6月份，我国水泥总产量10.96亿吨，同比增长9.7%；1-5月上半年全国产钢3.89亿吨，同比增长7.4%；第二，输送带行业龙头公司的主要客户为大型企业，在行业不景气的情况下，大型企业的开工率仍然能够保持。例如，虽然1~6月份全国累计产煤17.9亿吨，同比减少6800万吨，下降3.7%，但是行业不景气影响的主要是小煤矿，高端输送带的主要客户为大型煤矿。这些客户的产量仍然保持增长，国家统计局数据表明，1~5月份国有重点煤矿企业的产量同比增长了1.9%。第三，我国还处于正在发展的工业化国家，生产的机械化和流水线化也会带动输送带需求增加。随着生产方式的发展，输送带适用的范围越来越广泛，也带动需求的增长。根据橡胶工业协会统计，2022年1~6月份，全国输送带产量增长5%。二、关键竞争力是质量和品牌，优势企业集中度提升1、高端领域进入壁垒高普通输送带领域进入壁垒相对低，但高端输送带进入壁垒很高。一条年产200万平米普通输送带生产线的投资约为800万元左右，生产相对容易；而高端输送带生产线投资较高，同样产能的高性能钢丝绳芯输送带生产线的投资在5000万元左右。此外高端产品对耐磨、阻燃、防静电、耐高温、高强力等产品性能常常有特殊要求，企业必须具备相应的技术积累和研发能力。2、大企业和小企业经营模式显著不同行业内大企业和小企业生存方式有显著的差别。小企业由于缺少相应的研发和技术，难以进入高端市场，仅能生产出低端的产品，定位在区域市场的低端客户，并采用低价竞争策略。由于订单和盈利的波动性，小企业经常是根据订单阶段性地开工。而大型企业定位于全国市场，主要靠综合实力竞争，由于订单来源广泛，能够保持持续的开工率，因为品牌形象较好，常常能保持一定的议价能力。3、客户越发关注质量和品牌高端输送带客户十分关注产品质量，对价格不敏感。他们采购输送带的特点如下：①对产品质量极为关注，因为高速运转的流水线而言，缩短待机和停工时间，保证安全性极为重要；②对价格不敏感，输送带成本相再生产成本占比一般都低于2%；③采购惯例是与大型输送带企业签订年度协议，采购以备品备件为主，议价力度较小。如果输送带出现质量问题将给客户带来难以估量的损失，例如2020年准噶尔露天煤矿发生输送带断裂，造成停产两周；此外，如果造成矿山着火或者爆炸，其造成的人员和财产损失更是难以估量的。4、优势企业集中度提升由于客户对产品质量的重视，优势企业集中度不断提升。国内输送带行业大规模发展只有不到20年的历史，在过去市场高速增长，商业环境不规范的时期，一度曾经有接近千家小企业进入这个行业，使行业进入低端的完全竞争的态势。随着客户需求的变化，从早期生产低端、同质化产品，逐渐转变为重视产品性价比、质量和品牌，那些具备研发能力、生产工艺先进和产品质量领先的大企业优势越发明显。据统计，行业前10名企业市场占有率从2018年47%提升到2022年58%，5年中行业集中度提高了11%。下表为中国橡胶协会胶管胶带分会根据专家打分排出的输送带行业十强。三、橡胶大跌，盈利显著改善1、天胶集中成熟，价格大幅下跌输送带生产成本中变化最大的因素是橡胶，包括天然橡胶和合成橡胶。天然橡胶，是指从橡胶树上采集的天然胶乳，经过凝固、干燥等加工工序而制成的弹性固状物，主要成分为聚异戊二烯。天然橡胶全球产地主要是东南亚的泰国、印度尼西亚和马来西亚，这三个国家总产量约占全球的72%。天然橡胶有65%~70%用于轮胎制造。2015年由于橡胶价格大幅上涨，东南亚大面积种植的橡胶树，这些橡胶树经过7年左右时间成熟，集中在2021~2022年成熟。导致最近两年天然橡胶供给量大幅增长。加上轮胎需求低迷，天然橡胶大幅下跌，2021年均价为25290元/吨，同比2020年均价34060元/吨，下跌26%，2022年1~8月份均价为20830元/吨，同比2021年又下降了18%，截至8月26日，天然橡胶价格维持在19600元/吨，低于上半年均价。由于东南亚新投产的橡胶供给不会短时间消失，并且目前天然橡胶的库存高企，预计短时间不具备大幅反弹的条件。即使在悲观的情况下，也难以回到2021年初的水平。2、合成橡胶跟随天胶下跌，跌幅更大合成橡胶品种比较多，输送带中以使用丁苯橡胶为主，还少量使用三元乙丙橡胶、顺丁橡胶、氯丁橡胶等。合成橡胶主要用于替代天然橡胶，下游用途也以轮胎为主。国内的合成橡胶主要由石油炼化副产的丁二烯制备而来，上半年国内供给量总量增长约10%，价格受到天然橡胶价格和轮胎需求影响较大。由于天然橡胶大幅下跌，并且轮胎需求低迷，合成橡胶在最近两年中也出现大幅下跌。以输送带中使用最多的丁苯橡胶为例，2021年均价为20250元/吨，同比2020年均价26930元/吨，下跌25%，2022年1~8月份均价为14170元/吨，同比2021年又下降了30%。以前国内合成胶的价格波动一直弱于天胶，但今年情况有所不同。上半年合成胶价格总体跌幅已经接近40%，截至8月26日，丁苯橡胶价格维持在11500元/吨，价格仅相当于去年同期的一半。3、橡胶价格下跌的弹性将显著改善公司业绩宝通带业和双箭股份使用天然橡胶和合成橡胶的比例略有不同。宝通带业使用的天然橡胶比双箭股份少，而使用的合成橡胶略多。下面两表中反映的产品价格不变的情况下，橡胶对公司业绩的贡献。其中加黑的数据是我们预测2022年的情况。如下文所述，宝通带业产品以高端产品为主，所以产品价格下调的幅度相对较小，而双箭股份中普通输送的占比较高，产品价格随橡胶价格有一定下调。四、行业重点企业简况1、宝通带业：品牌优势明显，价值严重低估高端产品占比高宝通带业公司战略是定位于输送带的“高、精尖”领域中，公司重视研发投入，产品质量和品牌形象均在行业领先。公司的主要竞争力在于耐高温和高强力输送带。公司以高端产品为主，钢丝绳芯带和耐高温带在营业利润来源中占比分别达到34%和31%。公司毛利率平均高于同行5%。从下表可以看出，宝通带业毛利率一直高于双箭股份，2021年差额为4.5%。而双箭股份为行业龙头企业，其品牌和定价也高于同类产品。打开煤炭市场，并突破产能瓶颈公司已进入神华输送带供应体系，尤其是神华核心子公司神东集团。之前神东公司仅从山东安能、芬纳合资公司两家采购输送带。宝通以钢丝绳芯带进入神华供应体系，打开了市场。2021年公司向神华销售的钢丝绳芯达到8000万元。而神东公司每年输送带采购量超过5亿元，后续还有很大增长空间。由于钢丝绳芯带面临产能瓶颈，公司2021年大幅减少向国外的出口，集中供应神华。公司超募资金建设的三条钢丝绳芯带生产线将在2022年逐步投产，产能总计600万平方米。其中一条线在本年中已经试生产，另外两条线在四季度投产。目前订单饱满，预计生产线投产即可达到满产状态。进入流水线服务业务公司拟进入生产流水线维护服务领域，从单纯的生产商向服务商转型。国外的输送带巨头都提供流水线系统解决方案。从生产线的设计，建设，输送带的定制，以及生产线的维护和保养服务。作为输送带生产上在生产线维护服务上具有天然的优势：①根据生产需要，制定更加精确的输送带技术指标，提高生产效率；②延长输送带使用寿命，降低更换次数；