国际直接投资理论

国际直接投资理论第1页，课件共141页，创作于2023年2月市场结构理论来自于产业组织经济学，按照该理论，市场完全竞争市场不完全竞争市场完全垄断寡头垄断垄断竞争第2页，课件共141页，创作于2023年2月完全竞争市场是指竞争充分而不受任何阻碍和干扰的一种市场结构。不完全竞争市场是相对于完全竞争市场而言的，除完全竞争市场以外的所有的或多或少带有一定垄断因素的市场都被称为不完全竞争市场。

第3页，课件共141页，创作于2023年2月案例：大型养鸡场为什么赔钱？前些年，为了实现“市长保证菜蓝子”的诺言，许多大城市都由政府投资修建了大型养鸡场，结果这些大型养鸡场反而竞争不过农民养鸡专业户或老太太，往往赔钱者多。为什么大反而不如小呢？第4页，课件共141页，创作于2023年2月从经济学的角度看，这首先在于鸡蛋市场的市场结构。鸡蛋市场有四个显著的特点：第一，市场上买者和卖者都很多，没有一个买者和卖者可以影响市场价格。第二，鸡蛋是无差别产品。第三，自由进入与退出。第四，买者与卖者都了解相关信息。第5页，课件共141页，创作于2023年2月在鸡蛋这样的完全竞争市场上：短期：供大于求

供小于求长期：养鸡企业（农民和大型养鸡场）要对供求作出反应：决定产量多少和进入还是退出。

eg.1.假设由于人们受胆固醇不利于健康这种宣传的影响

2.假设由于发生鸡瘟在长期中通过供求的这种调节，鸡蛋市场实现了均衡，市场需求得到满足，生产者也感到满意。第6页，课件共141页，创作于2023年2月大型养鸡场的市场适应能力不如农民。供大于求价格低时：农民可以迅速退出市场大型养鸡场停产则很困难供小于求价格高时：大型养鸡场的产量要受设备能力的限制，却不好限制农民多养鸡呢。第7页，课件共141页，创作于2023年2月大型养鸡场的成本要高于农民。短期：养鸡的成本包括固定成本和可变成本大型养鸡场的固定成本高于农民农民的可变成本也低当价格低时，大型养鸡场难以维持或要靠政府财政补贴，而农民养鸡户却可以顽强地生存下来。长期：大型养鸡场每个蛋的平均成本也高于农民，农民则以低成本和低价格占领了鸡蛋市场。第8页，课件共141页，创作于2023年2月在完全竞争市场上，企业完全受市场支配。由于竞争激烈，成本被压得相当低。生产者要对市场供求变动作出及时的反应。换言之，在企业一点也无法控制的市场上，成本压不下来或调节能力弱，都难以生存下去。大型养鸡场的不利正在于压低成本和适应市场的调节能力远远不如农民养鸡者。第9页，课件共141页，创作于2023年2月在北京鸡蛋市场上，大型养鸡场就斗不过北京郊区和河北的农民。鸡蛋市场：“造小船成本低”和“船小好调头”。庞然大物的大型养鸡场反而失去了规模经济的好处。这类企业本来就应该是“小的是美好的”。第10页，课件共141页，创作于2023年2月为什么大学生谈恋爱难成“正果”？经验事实和调查分析都显示，大学生谈恋爱，双方分手的比例很高，至于最后结婚那基本是没谱的事情，更多的失败体现在“毕业即分手”。为什么局中人一旦脱离校园，爱情就那么脆弱得不堪一击呢？第11页，课件共141页，创作于2023年2月首先，浓重的“尝试”情结。其次，校园爱情是一种什么样的市场？第12页，课件共141页，创作于2023年2月市场特点：严重的进入壁垒高度差别化的“产品”完全竞争的市场？

OR高度垄断的不完全竞争的市场？第13页，课件共141页，创作于2023年2月那些具备较好禀赋和财富的局中人拥有一定的“市场势力”（marketpower）。漂亮女生资源相对多的文科大学：市场接近于垄断竞争女生资源非常匮乏的理工科大学：市场则近似于完全垄断漂亮和优秀女生周围形成的市场则是寡头垄断的。第14页，课件共141页，创作于2023年2月选择集大为缩小，从理论上讲就不会产生“最优”的选择结果。局中的“尝试”倾向所以，最可能的大学生爱情状态应该是：在不完全竞争下，尝试性的恋爱不会使局中人获得自己最满意的爱情，更不会获得持久的爱情不完全竞争下，大学生谈恋爱难成“正果”。第15页，课件共141页，创作于2023年2月市场的不完全竞争特性并不会减轻现有竞争者之间的压力参与竞争的局中人是要冒风险的+“排队配给原理”这是一场耗时间、耗精力的“持久战”问题：机会成本？博弈？“爱情市场”上的逆向选择！第16页，课件共141页，创作于2023年2月国际贸易理论和国际直接投资理论国际贸易是商品资本在国际间的流动和交换，国际直接投资则表现为生产资本在国际间的流动和循环。国际贸易理论是建立在完全竞争市场基础上；国际直接投资理论是建立在不完全竞争市场基础上。第17页，课件共141页，创作于2023年2月国际贸易理论古典贸易理论现代贸易理论——要素禀赋论为代表绝对优势理论比较优势理论对偶理论新古典贸易理论一般均衡理论相互需求理论新贸易理论第18页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资19建立在完全竞争的假设基础上：市场有效率、信息对称、没有贸易壁垒、公平竞争现在国际投资理论建立在不完全的假定基础上，更接近现实。第19页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/202320国际投资一、垄断优势理论二、内部化理论三、产品生命周期理论四、厂商增长理论五、资本化率理论六、比较优势理论七、区位优势理论八、国际生产折衷理论九、投资发展阶段论十、其它发展中国家的投资理论微观直接投资理论宏观直接投资理论综合理论现代国际投资理论的发展第20页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资21垄断优势理论产生于20世纪60年代初期，是最早研究对外直接投资的独立理论。垄断优势理论又称所有权优势论、公司特有优势理论。海默的垄断优势主要是指知识产权优势和规模经济优势。创立者斯蒂芬·海默（S.H．Hymer）认为，在完全竞争的市场条件下，企业生产同类产品，有获得所有生产要素——尤其是技术的平等权利。如果不能形成对国内其他企业和对东道国企业的任何优势，就没有必要、同时也难以对外直接投资。

微观直接投资理论——厂商行为一、垄断优势理论

第21页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资22海默的导师金德尔伯格(C．P．Kindleberger)在《美国公司在国外》一书中对垄断优势论进行了补充：仅以国外利润率高或劳动成本低廉还不足以说明对外直接投资的产生原因，还必须解释清楚为什么不由东道国当地企业生产，而是由美国企业通过直接投资来生产。

原因是外国投资者因拥有各种垄断优势，如资金、技术、管理、信誉与商标、规模等，可以抵消国外经营中的不利因素，取得高于东道国企业的利润。第22页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资23实际上对外直接投资所面对的海外市场是不完全竞争市场，市场上至少有四种类型的不完全竞争产生企业的垄断优势：①产品市场不完全性少数企业能够凭借差异性产品的垄断影响市场价格；②要素市场不完全专利、技术诀窍等差异③由规模经济引起的市场不完全即投入同样的资本，只有少数企业可以得到规模收益递增效益；④由于政府的介入（政府干预、税收、利率和汇率）导致的市场不完全第23页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资24例如：美国向海外直接投资的企业多是汽车、石油、电子、化工等制造业部门中具有独特垄断优势的企业。对外直接投资就是为了充分利用其他企业所没有的“独占性生产要素”：资本集中度较高、技术先进、开发设计能力强、有完备的销售系统、管理水平高等，能够生产出东道国企业无法，生产的高技术优质产品，借以控制东道国市场，谋取高额垄断利润。第24页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资25在海默与金德尔伯格的垄断优势论后，西方学者对该理论做了进一步的补充完善和发展，其中具有代表性的理论：（一）核心资产论

核心资产论者约翰逊认为资产的核心部分为技术和知识等无形资产。与其他资产相比，知识资产的生产成本较高，而通过国际直接投资方式来对这些知识资产加以利用则成本较低。所以，跨国公司的垄断优势只要来源于其对知识资产的控制。第25页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资26（二）产品差异论1971年凯夫斯（R.E.Caves）认为，跨国公司所拥有的使产品发生异质的能力是其拥有的重要优势之一。跨国公司凭借其强大的资金、技术优势可以针对不同层次和不同地区的消费者偏好设计、改造产品，并通过广告宣传、公关活动等促销手段促使消费者偏爱和购买这些产品，独占东道国市场。第26页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资27（三）寡占反应论

1973年美国学者尼克博克（Knickerbocker）在运用垄断优势论研究美国企业对外直接投资时发现，美国这类对外投资主要是由垄断程度较高的少数寡头公司进行，这些寡头公司具有成批地在同一时期对外直接投资现象，这就是“寡占反应”。寡占意指少数大的跨国公司处于行业或市场结构的支配地位。我国现实经济中有哪些显著的寡占现象？第27页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资28案例:跨国汽车公司在华投资的寡占反应过程根据尼克博克的寡占反应理论，中国作为世界上最后一个最大的汽车市场，任何一家汽车寡头在华的投资都会使其他竞争对手做出强烈的反应，从而避免因对手的投资而使自己的竞争地位受到任何的削弱。1997年，通用汽车公司和上海汽车工业集团共出资15.2亿美元，各占股份50％，建成年产10万辆生产能力的别克轿车生产线，并承诺向中国转让重要技术。同时通用和上汽的合作敦促大众公司向上汽转让先进技术，提高产品的档次。1998年，广州汽车集团有限公司和日本本田工业株式会社共出资11.4亿人民币，各持50％股份，生产1998型本田雅阁。1999年丰田公司在天津投资生产定价10万元以下的经济型夏利。到2001年底，全球九大汽车厂商在我国都有大规模的投资，建立了合资汽车制造企业。第28页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资29（四）风险分散论1979年加拿大学者拉格曼(A.M．Rugman)认为，从事国际经营的跨国公司可以借鉴国际证券投资中用多元化投资选择方式来降低投资风险的理论，不仅要使自己的产品多样化，也要使自己的投资布局多样化，同时可避免国际经济波动或东道国经济波动对其经营活动可能造成的负面影响，从而取得较为稳定的利润。第29页，课件共141页，创作于2023年2月垄断优势理论开创了国际直接投资理论研究的先河，在60-70年代中期，对西方学者产生过较大影响，但这种理论也有不足之处：不能很好解释对外直接投资流向的产品分布或地理分布；以美国为研究对象，对发展中国家企业的对外直接投资缺乏指导意义。第30页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资31二、产品生命周期理论产品生命周期理论是美国哈佛大学教授雷蒙德·弗农(Ray—mondVernon)在1966年发表的《产品周期中的国际贸易和国际投资》一文中首先提出的。弗农经过长期研究发现，美国制造业对外直接投资的动态特征与产品生命周期密切相关。即美国企业对外直接投资的比较优势和竞争条件随产品生命周期的变化而变化，而产品在其生命周期中这种比较优势的变化又决定了对外直接投资的动机、流向和时间。微观直接投资理论第31页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资32产品生命周期的第一阶段：创新阶段（导入和增长）创新国（发达国家，例如美国）凭借雄厚的研究开发资金首先创新技术，开发出新产品，将新产品集中于国内生产并主要投放于具有高收入的本国市场。这一方面是因为产品尚未定型；另一方面是因为新产品的需求价格弹性较低。美国企业则凭借技术、产品性能和品牌的优势，用贸易的形式即可。第32页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资33第二阶段即成熟阶段——市场新特点：①寡占市场结构削弱，市场加剧。②新产品的生产技术日趋完善，产品在设计和生产方面已经形成了一定程度的标准化；③国内外市场需求量急剧增加，消费的价格弹性开始增大，因而企业开始关注如何降低产品的生产成本和价格；第33页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资34④随着创新国向其他发达国家大量出口产品，诱导了其他发达国家的市场发育，进口国的当地企业开始仿制类似产品或生产替代品，使原始创新国的技术优势逐渐丧失；其他发达国家为了保护新的民族工业，保持国内市场，也开始实施关税与非关税壁垒，限制美国产品的输入，极大地削弱了美国新产品的出口能力。第34页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资35在出口商品的边际成本加上运输成本等其他费用高于进口市场的平均预期成本的情况下考虑采用对外直接投资的方式主要面向：西欧这类市场容量大、生产较好、要素价格比美国相对便宜的国家。第35页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资36第三阶段：即标准化产品阶段（衰退）产品和产品技术已完全标准化，美国在技术上的垄断优势已完全丧失，成本和价格因素在竞争中已起了决定性作用。美国企业将生产转移：

成本更低的发展中国家，产品返销。美国开始研制和开发新产品。如图：第36页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资37销售额时间导入期增长期成熟期衰退期产品生命周期中等发达国家发展中国家发达国家（创新国）第37页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资38后来弗农修正了他的理论：1、创新阶段，欧洲、日本发达国家的大企业与美国跨国企业一样具有创新优势。2、成熟阶段和标准化阶段，寡头企业将利用其创新优势谋求和维持对其他企业进入市场的有效壁垒。3、厂商密切关注世界各地的生产效益。第38页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资39理论的评价：优点：较好说明了美国等发达国家跨国公司在一定时期对外直接投资的区位选择动机和原因。在跨国经营理论的动态性、产品创新等方面的开创性研究。局限性：研究范围狭窄、研究对象单一等的局限性。第39页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资401.弗农的理论实际上认定了产品区位转移的三段模式：在母国生产并出口在发达国家投资生产，母国出口并减少生产转移到发展中国家投资生产，母国改为从海外进口。事实上，目前很多创新的产品并不是从母国扩散到海外，而是一开始就在海外设计、研制并销售的。第40页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资412.该理论强调迫使企业进行国际直接投资的主要动因，与事实有相悖的地方。因为许多大型企业一方面在国外大量投资，另一方面仍然能够继续保持在母国的技术垄断优势。3.这一理论虽然可以预测投资区位的变化过程，但不能量化地描述事件与各事件间的时间间隔（产品生命周期个阶段的时间），对实际决策作用不大。第41页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资42三、内部化理论问题：在很多的情况下（例如法国雪铁龙与东风的合作），跨国公司为何不主要将技术和知识当作商品，通过许可证等形式在外部市场公开出售，而要通过内部交易转移给海外子公司呢？英国里丁大学学者巴克利（P．J．Buckley）和卡森（M．Casson）1976年在《跨国公司的未来》一书中提出的内部化理论回答了这一问题。美国企业史学家钱得勒1977年在《看得见的手——美国企业的管理革命》一书中，从交易成本的角度对企业内部化问题做了研究。加拿大学者拉格曼在1981年出版的《跨国公司的内幕》中对该理论作了进一步发展。微观直接投资理论第42页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资43内部化理论的核心内容是：公司为了保持自身利益，克服外部市场的某些失效，例如，由于某些产品的特殊性质或垄断势力的存在，导致企业市场交易成本的增加。这时，从国际范围来看，可以通过对外直接投资，将未来在外部市场进行的交易转变为在公司所属企业间进行，从而形成一个内部化市场。第43页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资44企业实行市场内部化的目标：获得内部化本身的收益收益来源：消除外部市场不完全具体有哪些方面？第44页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资45（1）统一协调企业各项业务所带来的经济效益。（2）制定有效的差别价格和转移价格所带来的经济效益。（3）消除买方不确定所带来的经济效益。（4）减轻或消除国际市场不完全所带来的经济效益。（5）保持公司在全世界范围内的技术优势所带来的经济效益。（6）避免政府干预所带来的经济效益。第45页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资46市场的内部化会增加企业的最终成本吗？企业市场内部化的进程取决于其对内部化的收益与成本比较的结果。内部化的成本：资源成本、通信联络成本、国家风险成本、管理成本。第46页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资47哪些企业（或产品）有实行市场内部化动机呢？企业实行市场内部化的动机与其产品的性质及其相应的市场结构有密切关系。第47页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资48第一类知识产品：知识产品具有特殊的性质，知识产品的市场结构和知识产品在现代企业经营管理中的重要地位决定了其市场内部化的动机最强。知识产品及其交易具有如下特点：第48页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资49（1）知识产品的形成耗时长、费用大。一次性在外部市场转让：知识产品，难以全额补偿最初研究与开发费用。（2）知识产品可以给拥有者提供垄断优势。（3）知识产品的价格不易确定。（4）知识产品的市场外部化可能导致增加额外的交易成本。第49页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资50分析：为了在竞争中处于优势地位，跨国公司不可能将所拥有的一流先进技术以技术转让或对外直接投资的方式转移出去。巴克利和卡森等人的内部化理论认为，跨国公司对“知识产品”的内部化动机最强，其根本原因就在于避免外部化导致的技术泄密和壮大竞争对手；跨国公司采用的方式是：实行核心技术锁定：所谓“技术锁定”（technologylock-in），一般是指具有核心技术的跨国公司利用其技术垄断优势和内部化优势在技术设计、生产工艺、包装广告、营销网络等关键部分设置一些难以破解其诀窍的障碍，使东道国在本地化生产过程中难以破解，以严密控制尖端技术的扩散。第50页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资51跨国公司为了控制其核心技术，都采用绝对控股的方式来经营。一般都是在国外直接设立子公司或者是分支机构，采取独立经营；即使采取合资或合作的方式，也严格控制和新技术的扩散。一个典型的例子：可口可乐第51页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资52第二类：资本密集型制造业的中间产品受自然因素影响较大的农副产品矿藏分布集中的原材料产品其他一些中间产品的拥有者对其实行内部化的动机要差一些。第52页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资53从社会的角度来看，实行市场内部化是不是资源有效配置的最佳方式？实行市场内部化后将完整的市场分割成若干个独立的小市场，因而从社会角度看并不是资源有效配置的最佳途径，但却可以给行为主体带来利润的最大化。第53页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资54评论：内部化理论的出现标志着西方对外直接投资理论研究的重要转折。内部化理论与垄断优势理论不同，内部化并不是指企业拥有这些特有财产本身的特殊优势，而是指这种财产的内部化过程赋予了企业以特有的优势。内部化理论通过对中间产品市场缺陷的论述，将海默的理论进一步延伸，将交易成本纳入不完全市场的研究中。第54页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资55内部化理论从成本和收益的角度解释国际直接投资的动因：只要内部化的收益大于内部市场交易成本和为实现内部化而付出的成本，企业便拥有内部化优势，从而可以实现跨国经营。而且内部化理论较好解释了跨国公司的性质、起源以及对外投资形式，可以对大部分国际直接投资行为进行解释，能够对发展中国家企业的跨国经营做出一定解释。第55页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资56讨论：（国际）贸易领域的市场不完全性，是否也会导致内部化的结果？第56页，课件共141页，创作于2023年2月市场的不完全性在国际贸易领域体现的尤为突出。市场不完全性的两个根源是成本条件和对竞争的限制。由规模经济所产生的高效率与低成本是成本条件的首要因素，跨国公司、寡头经济形成了大规模、大生产，其他竞争者试图和平竞争共处是不可能的。各国关税壁垒、反倾销等贸易保护主义政策也成为了进入市场的障碍。此外，带有专有性垄断性的知识产权问题进入贸易领域，给竞争带来了更多限制，也使本来已经十分复杂的国际贸易变得更加复杂化。同时，在许多情况下，政府对许多行业进行了限制，如水电、天然气、电报电话等。这些限制往往容易形成特许的垄断，限制了竞争。第57页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资58四、厂商增长（最大化）理论厂商垄断优势论、内部化论及产品生命周期论都是在垄断竞争理论的前提下发展起来的，而厂商增长最大化理论是沿着另一条理论思路，即从厂商行为角度来解释跨国公司对外投资行为的。厂商增长理论以一般化厂商理论为依据，是最早从厂商行为角度解释对外直接投资的理论。该理论的思想始于彭罗斯发表于1956年的《对外投资与厂商增长》的论文：对外直接投资活动是厂商经营规模扩张的一种表现，而这种扩张倾向是任何一种企业都具有的。这种对外扩张在很大程度上取决于厂商内部资源，如厂商内部管理经验、管理能力、技术诀窍、知识产权等。

微观直接投资理论第58页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资59厂商增长最大化，是指厂商经理偏好扩大规模（以销售额和资产额衡量）而不是增加净利润。追求增长最大化的厂商对外扩张一般经历三个阶段。第一阶段，对外出口产品。第二阶段，随着对外销售量的不断扩大，国内生产对外出口的销售成本也会随之增高，在销售量达到一定程度时，在东道国当地生产当地销售的成本将会相对降低，于是厂商就会转向对外直接投资。这种投资逐渐扩展到多个国家，厂商的经营视野也逐渐扩展到全球范围。第三阶段：全球经营。第59页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资60再从动态角度分析：当东道国市场容量较小时，出口销售由于没有在东道国生产所发生的生产固定成本，因而比进行直接投资有利。当东道国市场扩大时，在东道国直接投资生产并在当地大量销售，可降低生产的固定成本，同时，所产生的销售成本要比出口销售的成本大为节约。这样，对外直接投资变得比出口有利。利润最大化厂商往往等到这种变化发生后才由出口转为对外直接投资。而增长最大化厂商在此变化发生之前就已开始对外直接投资。第60页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资61五、资本化率理论1970年美国芝加哥大学教授阿利伯在其《对外直接投资理论》一文中，提出了用不同国家的资本化率差异来解释国际投资活动的理论，即资本化率理论。资本化率是指使收益流量资本化的程度．用公式可表示为K＝C/I，这里K为资本化率，C为资产价值，I为资产收益流量。资本化率越高，表示可使同量收益流量形成较高价值的资产，也意味着资本预期收益的较快增长；反之，同量收益流量只能形成较低价值的资产，同时意味着资本预期收益的较慢增长。宏观直接投资理论——生产要素和环境第61页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资62阿利伯认为，强币国的资本化率要高于弱币国。因此，跨国公司的对外直接投资是强币国向弱币国流动的。这一理论是根据20世纪50～60年代美国的经济状况提出来的，但是无法解释发展中国家向发达国家的投资。第62页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资63六、比较优势理论（边际产业扩张理论）日本著名国际直接投资问题专家小岛清教授于20世纪70年代中期提出了比较优势理论。他认为，分析国际直接投资产生的原因，要从宏观经济因素，尤其是国际分工的角度来进行。美国对外直接投资主要在制造业，是建立在“逆贸易型”结构基础上，对外投资的产业是美国具有垄断优势的部门，而没有发挥自身的比较优势。这些企业利用国外投资大量生产，结果使美国丧失了应该通过出口而得到的巨额贸易顺差，引起国际收支不平衡，贸易条件恶化，这不符合国际分工原则，是贸易替代型投资。第63页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资64日本对外直接投资中，集中于资源开发型投资以及在本国丧失比较优势而在东道国具有比较优势的产业领域，在制造业方面的投资则属“顺贸易型”，对外直接投资不仅没有取代出口，反而带动与此产品相关联产品的出口，从而将对外直接投资与对外贸易有机地结合起来。日本的对外直接投资符合国际分工的原则，发挥了自身的比较优势，因此是成功的。小岛清在比较双方直接投资特点的基础上，总结出所谓的“日本式对外直接投资理论”。

第64页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资65理论的核心:对外直接投资应该从投资国已经或即将处于比较劣势的产业部门，即边际产业部门依次进行；而这些产业又是东道国具有明显或潜在比较优势的部门，如果没有外来的资金、技术和管理经验，东道国这些优势就不能被利用。这样，投资国对外直接投资就可以充分利用东道国的比较优势。日本的传统工业部门之所以能够比较容易地在境外找到有利的投资场所，是因为它向具有比较优势的国家和地区进行直接投资的结果。意在“生产要素”的比较的成本劣势，而不是指很落后的产业第65页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资66根据边际产业扩张论的核心思想，小岛清提出了“若干推论”：推论之一：可以将国际贸易和对外直接投资的综合理论建立在“比较优势（成本）原理”的基础之上。在国际贸易方面，根据既定的比较成本，一国应大力发展拥有比较优势的产业，并出口该产业生产的产品。同时，缩小比较劣势产业，并进口该产业生产的产品，就可以获得贸易利益。在对外直接投资方面，投资国从处于或即将处于比较劣势的边际产业依次进行，这样，就可以将东道国因缺少资本、技术和管理经验而没有发挥的潜在比较优势挖掘出来，扩大两国间的比较成本差距，为双方进行更大规模的进出口贸易创造条件。第66页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资67推论之二：

日本式的对外直接投资与对外贸易的关系不是替代关系，而是互补关系，亦既创造对外直接投资又扩大对外贸易。随着日本式对外直接投资的扩大，一方面可以带动投资国机器设备等的出口，另一方面也会促使投资国增加进口。另外，东道国引进外资提高国民收入后，也会从日本进口更多产品。从创造和扩大投资国的对外贸易的意义上讲，日本的对外直接投资是属于贸易导向型的。第67页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资68推论之三：应当立足于“比较成本原理”进行判断。传统的企业发展理论、产业组织理论等往往建立在对一种产品、一种产业或一家企业的分析之上，这是不科学的。小岛清认为，应采用先找出两种或两种以上的产品的成本比率，然后与外国的该种比率进行比较，亦即运用比较之比较公式，才能做出最后的结论。小岛清的理论是在比较成本及其变化的前提条件下展开的。第68页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资69推论之四：在国际直接投资中，投资国与东道国从技术差距最小的产业依次进行移植，由投资国的中小企业作为这种移植的承担者（因为这类企业与东道国的技术差距较小）。第69页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资70应用政策之一：关于日本式资源开发型投资的政策。日本很大一部分对外直接投资的直接目标是在境外开发自然资源，以供日本进口，故没有必要取得上游企业（即开发生产企业）的所有权，采取产品分享方式或贷款买矿的“开发进口、长期合同方式”（即非股权安排方式）即可。第70页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资71应用政策之二：关于日本向发展中国家工业进行投资的政策。日本向发展中国家工业进行投资政策的要点是：对外直接投资要根据比较成本及其变化，从差距小、容易转移的技术开始，依次进行；要根据发展中国家的需要，依次移植、移转新技术，起到所谓的“教师的作用”；日本对外直接投资应对东道国的经济发展起到正效应，即提高当地企业的劳动生产率，传播技术和管理经验，使当地企业能够独立进行新的生产；在成功地完成“教师的作用”之后，应分阶段地转让日本在国外企业的所有权。第71页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资72应用政策之三：关于日本向发达国家（如美国）进行投资的政策。发达国家之间的相互直接投资（如日本跨国公司对美国大型汽车生产的投资，美国跨国公司对日本小型汽车生产的投资），是在双方比较成本差距很小的基础上进行的。小岛清将这类投资称之为“协议性的产业内部交互投资”。这类投资与日美贸易摩擦等现实问题有密切关系。第72页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资73比较优势论总结：小岛清的比较优势论从与欧美学者对立的另一角度立论：1、首次将国际直接投资理论于国际贸易理论在比较优势原则基础上融合。2、说明了日本企业对外投资的情况3.、说明亚洲出现的以日本“四小龙”（韩国、新加坡、中国台湾和香港）东盟中国越南等为序的产业调整递进的构想和实态，即所谓“雁行结构”。从各国产业结构调整的角度论述了如何提高国际直接投资效益的问题。第73页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资74局限性：发展中国家只能跟在发达国家后面进行产业调整，但目前发展中国家开始关注通过引进较高层次的投资，发挥后发优势。不能解释发展中国家向发达国家投资的现象，以及第三产业向外投资的问题。无法解释20世纪80年代日本出现的逆贸易导向型对外直接投资现象的出现。第74页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资75七、区位优势理论区位优势理论被用来解释对外直接投资的投向问题。最初的区位理论由索思纳德（F.Sovthard）于1953年提出，用于研究国内资源的区域配置问题。后来，艾萨德将其发展成为用于解释对外直接投资。第75页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资76主要观点:国际企业在某一区域进行投资，是由于要获取一定的区位优势，这些优势可能是其他东道国不具备的。区位因素角度包括：1.劳动成本2.市场位置与潜力3.贸易壁垒4.国家风险第76页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资77从供给与需求导向分析区位优势理论:供给导向看：在一定的市场条件下，在竞争产品（资源供给）足够多时，投资者决定市场价格水平，将寻找供给成本最低的地方进行直接投资。需求导向看：市场需求方的区位优势和竞争者的分布情况决定对外投资的区位选择。例如，寡占反应，或当地竞争者的加入，引起直接投资。第77页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资78亚洲的FDI区位选择的变化在2005年，中国实际使用国外直接投资（FDI）额度是603.25亿美元，同比仅仅下降0.5%。而在之前的一个多月，市场得出的悲观判断是，在商务部2005年度报告中，中国的FDI将会大幅下降，而且，这有可能成为一种趋势。导致这种忧虑的原因，是在2005年12月14日，由商务部公布的FDI数据——在2005年前11个月，中国的FDI额度为531.27美元，同比下降1.9%。之前，FDI已经连续几个月下滑。区位优势理论的案例分析1：第78页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资79与中国FDI微挫不同，亚洲的许多国家，比如越南和印度，FDI都在明显增加。与服务业突出的印度相比，越南的特征并不明显，但是，对FDI仍然有很强的吸引力。在越南FDI国别结构中，日本的表现最为突出。2005年1至7月，日本对越增资3.79亿美元，占FDI对越增资总额的1/3以上。随着日本经济的好转，其逐渐旺盛的对外投资需求，在中日关系趋冷的形势下，迫使它在中国大市场的周边地区寻找落点。越南2005年吸引外资45-46亿美元，进而成为东南亚经济增长最快的国家之一。第79页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资80而FDI对印度的兴趣，也与日俱增。2005财年FDI总额，将同比增长25%，达到70亿美元。最近一段时间，许多跨国公司都表达了投资意愿。2005年12月7日，微软将在未来4年内，向印度投资17亿美元，为当地创造3000个就业机会。英特尔将在未来5年内，向印度投资10亿美元。互联网设备制造商思科公司，也公布了向印度投资11亿美元的计划。

第80页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资81八、国际生产折衷理论国际生产折衷理论又称国际生产综合论，是由英国著名跨国公司专家约翰·邓宁（JohnH.Dunning）在1977年撰写的一篇题为《贸易、经济活动的区位与多国企业：折衷理论探索》的论文中首次提出的。1981年，他又出版了《国际生产和多国企业》一书，对折衷理论作了系统的整理和阐述。该理论在继承海默的垄断优势论、俄林的要素禀赋理论以及巴克利和卡森的内部化理论的基础上，引入区位优势理论，为国际经济活动提供了一种综合分析的方法，成为当代对外直接投资理论的主流。综合理论第81页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资82（一）国际生产折衷理论的核心内容企业从事国际化经营活动主要有两种途径：一是通过国际贸易来出口二是对外直接投资与海外生产对外直接投资必然会引起成本提高和风险增加，在这种条件下企业之所以还愿意且能够发展对外直接投资，是该企业具有的所有权特定优势、内部化优势和区位特定优势这三大优势综合作用的结果。这三个理论是如何整合在一起的呢？第82页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资831、所有权特定优势（Ownership）指一国企业拥有能够得到别国企业没有或难以得到的资本、规模、技术、管理和营销技能等方面的优势。邓宁认为的所有权特定优势有以下几个方面：①资产性所有权优势对有价值资产的拥有大公司常常以较低的利率获得贷款，并且具有广泛的资金来源渠道。这里的技术是广义而言的技术，包括生产诀窍、营销技能、研究与开发水平等。

第83页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资84②交易性所有权优势企业所拥有的无形资产，包括生产诀窍、营销技能、信息、专利、管理、品牌、商誉等大公司拥有丰富的组织管理经验和大批各种专业的人才，形成管理方面的优势。③规模经济优势规模经济带来的研发、创新优势以及低成本优势。企业规模越大，就越容易向海外扩张，成为国际企业。寡头企业多利用直接投资来扩大化规模经济的优势。问题：所有权优势是进行对外直接投资的充分条件吗？为什么？第84页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资85所有权优势只是进行对外直接投资的必要条件而非充分条件。一个企业如果具有所有权优势，它不一定通过对外直接投资来开拓这些优势，通过出口或技术转让的方法同样可以应用这些优势。由此导入了内部化优势概念。第85页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资862、内部化优势（Internalization）内部化优势是指拥有所有权优势的企业为避免市场不完善而把企业的所有权优势保持在企业内部所获得的优势。由于外部市场的不完美及市场失灵，企业必须具有把所有权优势内部化的能力。只有通过内部化在一个共同所有的企业内部实行供给和需求的交换关系，用企业自己的程序来配置资源，才能使企业的垄断优势发挥最大的效用。第86页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资87所有权优势指出了对外直接投资的能力，而内部化优势决定了企业对外直接投资的目的与形式。但是，一个企业具备了所有权优势并将之内部化，还不能准确地解释直接投资活动，因为出口也能发挥这两种优势。因此，所有权优势和内部化优势仍只是对外直接投资的必要条件，而非充分条件。由此导入区位优势概念。第87页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资883．区位特定优势（Location）指一个国家或地区比另一国家或地区能为外国厂商在本国或本地区投资设厂提供更有利的条件的优势，也即某一个国家或地区的投资环境。区位特定优势决定企业对外直接投资的国际生产布局的地点选择。具体的区位因素包括：①劳动成本和自然资源。对外直接投资在选择区位时，优先考虑劳动力成本较低的地区，尤其是标准化以后的产品。

优越的地理位置、丰富的自然资源、合适的气候条件第88页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资89②市场潜力。多数情况下，国际企业只有当其产品能够进入或部分进入东道国市场的条件下，才会作出直接投资的决定。③关税与非关税壁垒。贸易壁垒会影响国际企业在直接投资和出口之间进行选择。④政府政策。政府的政策情况和投资环境状况直接影响投资的国家风险，包括有关的金融贸易政策、法律完善程度、基础设施、公用事业、运输通讯等情况。第89页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资90（二）理论模型有关国际生产折衷理论可用这样一个简明的公式概括：对外直接投资=所有权特定优势+内部化优势+区位特定优势这三组因素的组合可以用来决定：①一企业相对于其他企业是否具有直接投资的优势；②企业是否可以通过出口、技术授权或其他渠道更好地开拓这些优势。第90页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资91根据企业所具备的优势，邓宁提出了一个方案选择的模型：

竞争优势市场渠道所有权优势内部化优势区位优势技术转让√╳╳出口√√╳对外直接投资√√√第91页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资92九、投资发展阶段（周期）论邓宁于1981年又提出了投资发展阶段论，说明了在不同发展阶段的国家，其所有权优势、内部化优势和区位优势都是不相同的，对于资本的流出流入产生很大影响。邓宁研究了67个国家1967～1978年直接投资量与人均国民生产总值的关系，发现两者存在着很密切的关系。发展中国家投资理论第92页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资93邓宁将67个国家划分为四组：

第一组人均GNP低于400美元的最贫穷发展中国家，只有很低量的外资流人，而对外直接投资几乎等于零；第一阶段，该阶段的国家几乎没有直接投资流出，这是因为这些国家缺乏所有权优势和内部化优势。直接投资流入很少则是因为它们的区位优势也不存在。第93页，课件共141页，创作于2023年2月第二组是人均GNP为400～2500美元的发展中国家，外资流入在增长，但也开始有对外投资流出，投资净流量为负值；第二阶段，由于实施进口替代政策，基础设施有所改善，区位优势有所增加，造成直接投资流入增加。但该国的企业所有权优势增长仍很有限，直接投资流出很少，且主要集中在邻近国家。第94页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资95第三组是人均GNP为2500～4000美元的国家，尽管净投资流量仍为负值，但数值在变小，投资流出速度的增长小于外资流入速度的增长；第三阶段，小国企业所有权优势和内部化能力大大增强，因而对外直接投资流出大幅度增加，该国应开始真正成为对外投资者。同时，外国投资者的所有权优势和该国的区位优势下降，使得外国企业必须更多地利用和增强自身的内部化优势。第95页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资96第四组为人均GNP在4000美元以上的发达国家，人均投资的净流量为正值，说明资本流入小于资本流出，是国际资本的主要输出国。第四阶段，该阶段的国家是国际投资的净流出者。这些国家的企业具有很强的所有权优势和内部化能力，也能很好地利用国外的区位优势。第96页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资97评价：邓宁的投资发展阶段论，从企业优势的微观基础出发进行宏观分析，对国际投资的流动做出了新解释，动态地描述了对外投资、吸引外资与经济发展水平的总体联系及趋势。世界上发达国家和发展中国家国际投资地位的变化大体上符合这一趋势。第97页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资98十、其它发展中国家的投资理论（一）发展中国家国际直接投资的适用性理论1．小规模技术理论美国经济学家威尔斯80年代提出的小规模技术理论弥补了传统直接投资理论把竞争优势绝对化的不足。认为发展中国家跨国企业的竞争优势来自低生产成本，这种低生产成本是与其母国的市场特征紧密相关的。第98页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资99威尔斯主要从三个方面分析了发展中国家跨国企业的比较优势：（1）拥有为小市场需要提供服务的小规模生产技术。（2）发展中国家在民族产品的海外生产上颇具优势。（3）低价产品营销战略。第99页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资100威尔斯的小规模技术理论把发展中国家跨国公司竞争优势的产生与这些国家自身的市场特征结合起来。对于技术不够先进，经营范围和生产规模不够大的小企业，参与国际竞争仍有很强的经济动力，不仅有利于实现企业的经营战略和长期发展目标，而且企业的创新活动大大增加了发展中国家企业参与国际竞争的可能性。第100页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资1012．技术地方化理论技术地方化理论是英国经济学家拉奥在对印度跨国公司的竞争优势和投资动机进行深入研究后提出的。主要观点：即使发展中国家跨国企业的技术特征表现在规模小、使用标准技术和劳动密集型，但这种技术的形成却包含着企业内在的创新活动。第101页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资102与威尔斯相比，拉奥更注重企业技术引进的再生过程：即欠发达国家对外国技术的改进、消化和吸收不是一种被动的模仿和复制，而是技术的改进和创新，正是这种创新活动给企业带来了新的竞争优势。拉奥的技术当地化理论把对发展中国家的企业跨国经营研究的注意力引向微观层次——对企业技术创新活动证明落后国家企业以比较优势参与国际生产和经营活动的可能性。第102页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资103

3．追求规模经济的理论全球经济一体化，企业商品、服务适度生产经营规模不断扩大及其对市场扩大的要求，使国外市场成了企业追求的重要目标。如果企业在国外市场、国外原材料基地、国外其他生产要素供给源设立子公司、分公司可以降低企业商品、服务的生产经营成本以及体现规模经济效益，企业就会选择在国外进行投资，设立子公司、分公司。第103页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资1044．国家利益优先取得论从国家利益的角度看，大多数发展中国家，尤其是社会主义国家的企业，其对外直接投资有其本身的特殊性。这些国家的企业按优势论的标准来衡量是根本不符合跨国经营的条件。但是由于国家战略利益的原因，企业不得不进行对外直接投资，寻求和发展自身的优势。在这种情况下，国家将支持和鼓励企业进行跨国经营活动。第104页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资105（二）中小企业国际直接投资的适用性理论主流优势理论以大型跨国公司为参照，将垄断优势或内部化优势视为国际直接投资发生的关键因素，但是这种理论难以解释中小企业的国际直接投资行为。上述发展中国家国际直接投资的适用性理论中有很多就是以中小企业为研究对象的，如小规模技术理论和技术地方化理论。除此之外，还有几种较为成熟的解释中小企业国际直接投资的理论。第105页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资1061．防御型理论20世纪80年代中期以后，中国台湾海外直接投资高速增长，其构成是以中小企业为主，热情要远远高于大型企业。中国台湾学者将此归纳为防御型海外投资，以区别大型跨国公司的积极型海外投资。防御型海外投资，是指当国内生产条件发生变化，使部分厂商丧失国际竞争力时，转而寻求海外发展机会，利用国外廉价资源继续经营原行业。第106页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资1072．依附理论这是主流优势理论的扩展，以使主流优势理论也适用于解释中小企业海外直接投资。该理论认为中小企业海外直接投资很大程度上是依附于大型跨国公司的，其成功与否取决于大型跨国公司垄断优势或内部化优势外溢效应的大小。外商直接投资的技术外溢效应是指外商直接投资对东道国相关产业或企业的产品开发技术、生产技术、管理技术、营销技术等方面产生的提升效应。

该理论解释了发达国家跨国公司带动中小企业海外直接投资发展的新趋势，即中小企业是作为跨国公司全球网络组织的一部分而参与海外直接投资的。第107页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资1083．信息技术理论促进中小企业海外直接投资的关键因素是信息技术的进步。中小企业本身所具有的灵活性和现代信息技术的结合，使中小企业的跨国经营显示出巨大的活力和优势。该理论尤其适合解释信息密集型的服务业领域（咨询、技术服务、教育、医疗）、贸易领域的中小企业海外直接投资行为。第108页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资1094．国家支持理论很多国家都颁布了相关的中小企业促进法案，其中，促进中小企业“走出去”。由于中小企业资源获得能力和抵抗风险的能力较弱，需要政府提供相应的优惠政策予以支持。中小企业海外直接投资成功与否与政府的态度和支持手段是密不可分的。第109页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资110国际直接投资理论的新发展20世纪80年代后，出现了投资诱发要素组合理论、波特的竞争优势理论、国际投资理论和国际贸易理论的融合发展趋势。第110页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资111总结：西方国际直接投资理论各种流派从各个角度说明了对外直接投资的现象，阐明其产生的原因和决定因素，但未形成统一科学的理论体系。第111页，课件共141页，创作于2023年2月国际间接投资理论一、证券组合理论20世纪50年代，美国学者哈里.马克维茨将概率论和线性代数的方法应用到证券投资组合的研究中，并在其1952年发表的《证券组合选择》论文中，即均值方差法。投资者的选择应该实现两个相互制约的目标：预期收益最大化和收益率不确定性的最小化之间的某种均衡。他将证券投资的决策过程分为三个阶段：单一证券分析、证券组合分析、证券组合选择。第112页，课件共141页，创作于2023年2月1．概率简述

（1）随机变量与概率

概率的基本定义是：随机事件在一次试验中是否发生固然是无法事先肯定的偶然现象，但多次进行重复试验，就可以发现其发生的可能性大小的统计规律性。

（2）期望

在概率统计学中，随机变量的期望值就是随机变量的加权平均值，也就是随机变量出现可能性最大的值，离散型随机变量的期望值的计算为：

式中，为随机变量X的期望值；为第i种结果；为第i种结果出现的概率。

第113页，课件共141页，创作于2023年2月（3）方差

随机变量X的方差的计算公式为：

式中，为随机变量X的方差；为随机变量X的期望值。

第114页，课件共141页，创作于2023年2月2．单一证券收益计算

证券收益的计算公式为：E(R)=∑PiRi

式中，E(R)为证券的预期收益率；Ri为证券的第i个收益率；Pi为证券第i个收益率发生的概率。

例1.某证券的收益率情况及它们相应的概率为：

估计收益率

可能性

100％

5％

60％

20％

10％

70％

－10％

5％

证券的预期收益率为：

第115页，课件共141页，创作于2023年2月例2.序号(i)收益率(R)概率(Pi)

15%

0.227%0.3313%0.3

415%0.2预期收益率=10%第116页，课件共141页，创作于2023年2月标准差是指其收益率对其预期收益率的可能偏离。证券收益率的方差：V=σ2=∑[Ri-E(R)]2Pi标准差：σ=

σ—风险；Ri—收益率；E(R)—证券的预期收益率；Pi—各个收益率Ri出现的概率。单一证券风险计算第117页，课件共141页，创作于2023年2月证券组合预期收益率等于组合内各资产期望收益率的加权平均。公式如下：

E(Rp)—证券组合的预期收益率;Wi—对于第i种证券的投资比例;E(Ri)—第i种证券的预期收益率.

每一证券对组合的预期回报率的贡献依赖于它的预期收益率，以及它在组合初始价值中所占份额，而与其他一切无关。3．组合的收益率和风险第118页，课件共141页，创作于2023年2月Eg1.存在两种证券，证券一在组合中的比例为40%，证券二在组合中的比例为60%，其估计收益率与各自出现的概率如下:

第119页，课件共141页，创作于2023年2月Eg2.假设我们有100万的本钱，投资于证券1，证券1的收益率为20%；我们还要在证券2上做30万的卖空，即借30万证券2售出，假设证券2的收益率为10%，售出后全部投资于证券1，问我们这一资产组合的预期收益如何？

E(r)=1.3*20%+(-0.3)*10%=23%第120页，课件共141页，创作于2023年2月组合的风险一般用标准差或方差表示。公式如下：由两种证券构成的证券组合的方差：由n个证券组成的证券组合的方差为：

投资组合的标准差依赖与各基本证券的标准差、投资比例以及同其他基本证券间的协方差。

组合的风险第121页，课件共141页，创作于2023年2月双证券组合协方差=[RAi-E(RA)][RBi-E(RB)]相关系数rAB=表明两种证券的相互影响程度。（-1~+1）rAB=-1，风险最小，其组合效果最佳；rAB=

+1，总风险最大。举例第122页，课件共141页，创作于2023年2月证券风险组合的大小由三个因素决定：每种证券所占的比例证券收益率的相关性每种证券的标准差第123页，课件共141页，创作于2023年2月3、证券组合选择（均值方差分析）（1）证券组合的可行集根据前文所述，调整各种可投资的证券的比例将产生众多不同的证券组合，这些组合就构成了一个可行集，其一般呈伞型，其边界上以及边界内各点代表了所有可行的证券组合点。伞型区间边缘上的资产组合是杂同等收益水平上风险最小的集合。第124页，课件共141页，创作于2023年2月马可维茨型投资者的资产选择特征

C优于DA优于CA与B之间的优劣难以判断区域1优于区域4第125页，课件共141页，创作于2023年2月（2）风险厌恶者的无差异曲线不同的投资者对风险的厌恶程度和对收益的偏好程度不同，为了更好地反映收益和风险对投资者效用的影响程度，引入“无差异曲线”的概念。一条无差异曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收益率和风险的所有组合。特征：1.斜率为正

2.下凸

3.无数多条

4.不相交第126页，课件共141页，创作于2023年2月（3）效用最大化将以上两图叠加，两者的切点就是能给投资者带来最大效用的有效率资产组合——最佳资产组合。第127页，课件共141页，创作于2023年2月如果仅持有一种资产，那么单个资产自身的方差便是风险的衡量指标，且方差越大，风险越大，投资者所要求的风险报酬也就越高。如果持有多种资产，即持有证券组合时，组合的风险不仅是各单个资产方差的函数，同时还是各资产间同动程度的函数。如果证券组合中两资产同动程度越弱，那么组合的风险也就越小。证券组合的方差越大，其风险也就越大，投资者对组合的要求的风险报酬也就越高。风险小结第128页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资129区位优势理论的案例分析2：中国吸引FDI区位分布的特点及相关解释

2002年我国吸引FDI达到527亿多美元，超越美国成为该年全球最大的引资国，2003年尽管受SARS的困扰,我国仍然吸引了535亿美元的外国直接投资成为当年世界第二大引资国。2004年实际吸引FDI606.30亿美元在总量增加的情况下，跨国公司在我国直接投资的区域分布也开始出现一些新的变化。第129页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资130特点一：跨国公司的直接投资仍集中在我国的东部地区，外资西进的态势并不明显，但外资对我国中部地区的投资增长速度明显加快。从20世纪90年代以来，跨国公司在我国东部地区的直接投资比例一直保持在85%以上。我国的西部地区的直接投资基本保持在3%以下。在我国中部地区的直接投资则呈现出逐步增长的态势，比重从1990年的3.52%上升到如今的10%以上。第130页，课件共141页，创作于2023年2月7/10/2023国际投资131原因分析：第一，在经济发展水平、基础设施条件、市场条件、人员素质等方面，中部地区与东部地区的落差较小，具有承东启西的区位优势，所以成为外商渐进式西进的首选地带。第二，中部地区虽远离沿海，但许多省份都具有长江沿岸的万吨级港口，水路运输便利，有利于降低运输成本。第三，中部地区的劳动力、土地成本明显低于