钢铁年年度策略报告

1梦黑色折金属主冶炼拌及压巾延加肯工业班中性行业步入低利润阶段长期投资关注分红2005年11月19日吴鹏飞010－82001398吴鹏飞010－82001398wupengfei@gtjas细分行业硅钢谨慎增持轧板中性板卷中性中厚板中性线材、螺纹钢中性涂镀版减持重点公司宝钢股份谨慎增持武钢股份谨慎增持行业指数走势资料来源:国泰君安研究所数据来源：国泰君安证券研究所回忆2005回忆2005年，铁矿石涨价与钢铁产品价格下跌分别成为上下半年的主题。预计05年实现利润665亿元，税前利润率为4.94％。受钢材价格下跌与本钱价格刚性的双向积压，下半年利润明显低于上半年。预期06年行业利润下滑2.04个百分点驰根据线铁矿渗石价遣格预范期、术需求侍下降锣的量拖化分当析以危及供涝给的捎结构锐性变食化，螺我们孔预期芝行业期06沃年盈孩利将善进一肉步下嗽滑，谦预期绍毛利绸率下秧降2浮.0忽4个鞠百分膏点，名下降普到6乞.6汤3％璃左右严。行藏业提方前进召入低示利润婚阶段朋。薄国际该铁矿忌石价晚格将盆维持棉刚性急钢铁酸产量竖增长仓带动地了铁史矿石防消耗到的增歪加，趟使得戴国内类矿石上新增悼产能然同样跃处于映紧绷赏的状袄态，刮造成兔国内静06且年现走货价肃格刚翼性仍闭存在弓。国疼内价猾格刚甘性会落对国越际价息格形假成支各撑，摩我们立认为萄06盯年国搁际铁术矿石窜价格颈下跌闻的空体间和妇时机堵都不嗽大。众预期蒜长期亩协议馋价在狠-5膀％－更10乎％之玻间波帆动比牌较合垃理。溉局部戒钢种保的快障速增洁长促互使行远业利凶润结混构性妨下滑冤产量叹同比吧下滑律伴随职着部室分钢盐种的扰高速建增长劫，高胀增长量品种谅均是烂价格彻高端难，附著加值遇也处吼于高酿位的庄产品赵。快株速的促供应徐增加央并非庙源于延强劲渠的需侄求拉碍动，处进口傲替代沉与高帜附加老值促量使部坚分钢倚种产薪能快斩速增估长。爹这将漠导致梳行业炕利润捧的结裹构性域下滑驱。厚注重雨分红刻与长仙期投盯资栗注重洒分红醋与行离业的崇长期王投资倡是当渣前钢摊铁行式业比眉较稳御健的您投资驾策略申,建米议谨武慎增收持宝葱钢股毙份、济武钢亲股份耕。目录肆20童05旗年：搁本钱顺提升邮与价动格下庙降鼓4宅本钱己提升布――蹲20渠05奴年上却半年胡4厌价格醉下降碗――艇20贞05西年下两半年摧5掩20豪06比年：狮钢铁雀将提掘前进世入低健利润游阶段劳6堡行业蔬利润害预测如6万低利神润预愉期依奴据之小一拦――钓铁矿碌石价晌格刚吓性波7玩低利熔润预谷期依孕据之舟二逆――瓦需求按下降闸的量笛化分够析帝11令低利来润预昆期依暖据之驴三稀――甲供应笨的结寇构性伪释放隐13觉相关霜问题猾15示07轧年铁躁矿石矛价格耳存在爹下跌泉可能醉15烦行业峡价格脑反弹晴压力醒加大后16睁投资遍策略道：哑防守退中的湾价值香取向展18烛附录屑：钢送材品局种供稳需结牺构秩19桨图表忘目录TOC\h\z\t"G题注"\c嚷图梢1还：中寨国铁岂矿石辫现货恨到岸厅价与目长期障协议怪价腹4扁图炎2想：国羽内钢朗铁综招合价甚格与弊毛利葡5削图筝3好：国卫内钢催铁综吵合价票格与竹毛利肯5栽图挨5赤：热滩轧板枕卷价锯格与怜毛利炒5湾图晚4吊：普套线／洗螺纹废钢价粥格与震毛利羞5但图觉6付：冷蛾轧板逼／镀竖锌板禁价格蹄与毛趴利著5边图这7渡：冶临金焦杯／铁确矿石闻现货邪价格道走势戒6堡图同8柔：行碧业税勇前利甩润、情利润材率及女预测项7膏图铅9窝：铁斜矿石坡价格勾波动宫引致费次序绝7书图尺10线：我剑国铁商矿石秆进口踪占世帖界出听口比与重爱8却图呆11剧：我夜国钢原铁产碎量及屠预测末8叹图怀12涌：我桶国铁船矿石嫩产量拐与进路口量摘同比塔9流图字13记：我消国铁滩矿石蓄供需科及预未测尽9掀图链14寄：钢央铁产俘量与思铁矿乌石需易求同爬比迎9劲图教15惕：国马际铁遍矿石笔供需蚂以及润供需涨缺口蕉10纤图捞16镰:更波罗话的海挥干散崇货运作指数疼11疏图懂17子：我驰国钢响铁供扯需塌11醒图腾18劈：我勤国钢街铁供废需同禁比泡12承图滨19矮：我飞国钢嗓铁毛桃利与恨毛利艰率丧12里图狼20璃：钢课铁毛之利率已预测锦13疲图带21轻：产览能释樱放快垦速的奖钢种盆14乖图调22甚：产赖能释虏放相休对缓驻慢的堤钢种狭14抵图引23纹：产劈能增汗长快著速的泊钢种梅对外赢依存必度旋15俊图慢24录：产枣能增纺长缓丢慢的劳钢种促对外齐依存题度三15结图既25彩：钢桃铁产永业链灭环节滥盈利磨趋势睬16鸟图诵26部：进喂口铁膊矿石拳价格顷预测驻16辱图娇27疼：近亚期国泡内钢伍铁供糕需增罗速蛮17最图勺28豆：国求内姓FD吨I礼、第险二产阴业投鼻资辣17TOC\h\z\t"G说明文字"\c救表员1纱：铁涉矿石遥本钱保变动维对钢园材成晌本影恭响直10奋表墨2孔：毛饼利率找变动贼预测根13景表递3疯：公疯司业伶绩预肆测厚181辰上半撇年铁庙矿石盗价格绳上涨男对行搭业影宿响明皱显。原20或05套年：卧本钱医提升卧与价吨格下瞧降性回忆刘20删05岛年，称钢铁险行业鞋即达壳到行诊业景坐气的拼最高摸点，霉也经西历了姻铁矿白石成眉本的耕提升牲，然波后又拼经受横价格办直线筑下滑活的打伍击，援可算愈是多临事之汤秋。铺本钱婆提升摔――痒20祥05隆年上栋半年蚁继铁枪矿石惭长期奔协议病价在粪03腔、0浩4年糠分别浓同比锡上涨举9％但、1客8.均6％慢之后足，2腰00垃5年解铁矿盖石协胀议离它岸价惠再度舌上涨贯71陶.5话％，戴此次沉涨幅程到达忙矿石醉价格均上涨星的极掌致。见协议剩价格遇71裙.5较％的苹上涨即导致卵行业忍本钱怖上升靠22馒0元都／吨赖，线俘材、无热轧沿、冷握轧生刃产企节业成劲本分饰别上式涨8割.8寨5％百、7膝.9腐6％贱、6旦.3秋7％饿。劳图1钥：中建国铁诞矿石恩现货叫到岸器价与奉离岸炉长期旷协议放价〔讨美元缝/吨超〕饿资料恋来源坏：W裁IN甲D陷cu诱st绸ee愁l.谢co透m肃国欠泰君桨安研磁究所虽自0蜓2年派以来纤，国枣际铁蓄矿石通离岸翻长期熔协议告价不全断上瞒涨，付但其存涨价抛明显卵滞后颤于中浸国现耀货到估岸价娘格。假现货隆到岸黄价0厌4年奴初即迫上涨剑61误.5事％，球并且讽被国盼内企拣业所驶接受鸣，维与持在那么高位摩。0闭4年肃度现扁货价梯格与彼长期反协议傍价格鞭之间举30披美元卸／吨遥的价池格差倾距必伙然刺凭激长誓期协价议价恼格在国05纯年出币现大册幅上恢涨。运图2燕中，废按照英协议挣价测吗算的盐行业顽毛利倘显示盯，由踪于0迁5年魄矿石插价格亭上涨尊，行姥业毛炎利出承现比木较明迹显的芦波动君，并此且明猛显大乒于0驳4年州本钱伙波动输。显蹄示铁倦矿石旺价格培对行嗓业成仰本，舒进而蜜对行垦业毛胆利产孤生明萝显影户响。狱下半巩年价箭格下皱跌成等为主妥题田图2育：国旬内钢装铁综妄合价害格与赔毛利分(元比／吨娱)柴资料吧来源毫：钢朗铁协防会随WI必ND拳国翼泰君股安研吐究所披注：添以矿净石协崭议价价分析称毛利担价格线下降赴――悲20扰05听年下叉半年蹈4月紧初铁揉矿石缴涨价削之后戴，钢驰铁价所格随趣即在祖4月雷中旬棒到达炕周期绑顶点扰的价释格顶监峰，着价格歌下跌土成为析钢铁故行业泻下半印年的挺主题羽。4柿－1陵1月钓份，隔钢材跳综合秆价格赔下跌屑25踩％。常其中宋，线汤材、蜡螺纹锈钢下鼓跌2榜1％浅、2柜2％督；热允轧板暮卷、睛热轧芦板下懂跌3称6％狮、2立3％垃；冷沾轧薄缩板、局镀锌巧板下肌跌3京1％紫、2办6％词；中些厚板锣下跌率32遍％。1值图3铲：国治内钢架铁综哭合价趁格与恋毛利凑(元亲／吨廊)战资料配来源并：钢愈铁协魂会获国泰樱君安稳研究斯所鸦图5霜：热滔轧板假设卷价皇格与天毛利含(元净／吨矩)州资料哗来源晕：钢殃铁协稀会拖国泰柿君安馅研究映所颤图4倡：普乎线／伪螺纹萌钢价曲格与浪毛利投(元尊／吨宁)耍资料栗来源训：钢妨铁协京会沃国泰用君安旺研究蛙所边图6故：冷伍轧板澡／镀漂锌板丘价格债与毛碑利陆(元杆／吨保)岗资料渴来源串：钢隆铁协归会晨国泰和君安磨研究炭所11题价格壁的下夺跌与遣上半晨年形尸成的未矿石拴价格径刚性加导致汗下半群年行崖业利油润下蓝滑明耻显柔根据默铁矿练石价稿格、套需求腊预测效、供鼠给增析长三删方面尺，我高们预戒期行兔业0戴6年循盈利狭将进叙一步疲下滑万，行蛇业提形前进盏入低恩利润僻阶段喂。辈下半去年的倚价格斤下跌顾直接击损害辨了行咱业利诸润，忌从图栽3－隙6走打势可珠以看股到，忆价格逼下跌飞后，牢测算上的行泼业综窝合毛馒利下凉跌4监1％衡。其慎中，甩线材妇、螺截纹钢创下跌烟41础％、危43才％；戒热轧西板卷矿、热吵轧板室下跌线65踩％、始34束％；赢冷轧朴薄板贩、镀夜锌板约下跌超42填％、雾34反％；希中厚瓶板下暑跌5状4％惜。〔肿注：裤毛利钱以现泥货炉项料价瓜格测津算〕萍比照羡价格奉下跌裹，毛制利下尚跌幅邮度明室显高钟于价帜格下筋跌幅娇度。熄其中北一个籍主要抗原因表是炉继料价石格刚亩性并钞没有粥分担押价格慈下跌苦作用漫，导欠致价想差缩专减程姥度明乳显大惰于价孕格下做跌。男可以雷说，申下半渠年钢写铁行毒业价循格基北本没架有向苏上传听递价弦格波袄动的哥能力陈，这转与当洁前资胀源紧适缺性永造成捞的价赛格刚票性有享直接能关系哄。虏图7令：冶钱金焦津／铁挠矿石抱现货赞价格寸走势涂(元蹲／吨骗)05／2H原料价格走势比拟05／2H原料价格走势比拟刚性检资料笑来源咱：扑cu乡st天ee绕l.辜co创m输sx蓄co姑al姐.c凯om穿国配泰君患安研嘉究所通20诞06间年：准钢铁年将提拜前进桐入低净利润捏阶段勇行业煎利润或预测缎图8顽回忆胶钢铁剃行业再历年新税前留利润啦及利摧润率剃走势怀，可匪以看结到，冬比拟带明显狼的行纽业利躺润周失期出寄现过缩两次伸，分醉别在勇93建年、提05检年。冈根据窗05猴年1遍－9璃月份壁盈利脑,预经测0世5年帝税前墨利润荡率为盾4.滴94糟％，晨同比橡04惹年下荒降1厘.5咸9个取百分恰点。资对于蚁05拼年业宴绩,鸦应该洒分开古来看洲,行感业上茎半年伟实现端利润恶66静5亿悟元，以税前伟利润沸率为肢6.算45腰％，病占全喝年利卷润的夸63摔％。纹这其候中还宝包括可铁矿杯石涨倒价成遥本因粉素，缸如果宗扣除污铁矿介石影拾响，魔利润抛率将牙到达械8％款左右评，真桶正是馆此轮为行业参盈利萄的顶确点。酿下半联年预庙计实毯现利秆润3位92版.7绿5亿舟元，登税前椅利润项率为慈3.毒54州％，小利润嚼率下顶降2暴.9哑1个挤百分落点，昼占全嗓年利驰润的亏37研％。暴在图末8中莫，分随别列耳示了像05瓦年上租下半良年利至润以计及利僻润率解。可络以看集到，清下半毯年行冻业加第速进急入低增利润粒阶段稠。巴铁矿剖石价漆格的生刚性侍导致篇产业但链之废间的狡弹性狱波动贴关系惠消失街，对允行业偏利润拖产生裁影响绍。污从价歉格传晃递角桨度看辅，是么国内蒸铁矿搅石价哈格的庙上涨狼带动奸了进恶口价迟格的性上涨静，最卖终促甚成长夺期协多议价训格上而涨。拉图8汪：行备业税纤前利栗润(肤亿元魄)、肤利润樱率及放预测20051H：6.35％20051H：6.35％20052H：3.54％兼资料税来源膨：拘国家译统计淹局调国佣泰君惊安研脸究所接我们开预期源行业瓦06兰年盈汁利将竖进一筑步下叙滑，诸预期迅利润祥率下沉降为雁2.浪4％质，行梨业提纠前进穴入低坊利润羞阶段塞。预暖期0初6年缠底利违润率抽将达踪到底姿点，惧07扭年略略有反撤弹。托对于仆行业陆利润肢的未忠来预立期，罚我们慕建立孕在以罪下的沃分析级根底疮上。牺低利型润预选期依王据之幅一说――疤铁矿靠石价奉格刚脂性胡除了蛋供需绘因素狠外，康05茂年下饭半年洗利润用迅速陆下滑稿的原挤因之切一是晶原料绍价格侧刚性腰，这股导致幼产业盘链之惹间的卖弹性烂波动吧关系沙消失心。并瑞且预诉期这衰种关哲系在后06柴年仍吓将持叠续，己产品抓价格肆的回府落无跨法向让上游赤传递钞，从距而行园业利绑润受饶本钱这刚性湖与价岗格下兼跌的川压迫羞，促戴使行径业利菠润向竖更低默的方怖向发缠展。卵为了燃更好品的预正测未沫来，附需要发清楚勿的了恭解铁体矿石与涨价做的原趴因，嫩单纯值从进荣口长溜期协歪议价瘦格来撇分析瞒价格债走势寇是不济全面璃的。更图9嘴可以只看到小，国足内铁枣矿石棋现价脾、进猎口铁逗矿石海现价孝、进智口铁筒矿石虾长期帖协议柄价波缠动存猫在联钥动关覆系，像国内煮现货黄最先搅在0拆3年疫价格井即不市断上蚂涨，想04衰年4爽月份照到达抛涨价椒顶峰贵，随叙后0钢4年辫中期种进口患现货败价格犁上涨鸡，再芹后出扭现0澡5年瞎长期丸协议绍价7思1.股5％更的涨棚幅。喉从价鸽格传览递角练度看皇，是五国内且铁矿叮石价甘格的编上涨傍带动诊了进鞋口价弄格的塑上涨还，最腊终促朴成长症期协剩议价泊格上用涨。砖从需朵求角段度看颂，国撕内钢笨铁产伏量的勾增长绩首先案带动诱国内沃铁矿序石供文应的高紧张禽，供吐不应凡求的培状况然导致闷需求梦外溢皱，首级先进雨口现插货价订格上裙涨，普随后谅协议潮价格踩上涨祥。由由于中惹国占它国际针比例拳逐年水增加替，对嫁国际肾影响冠作用茧加强鬼，国牢内价衡格上醋涨的号外溢海作用景对国贿际价趁格产轧生影亦响〔来图1状0〕惭。蛇图9犁：铁猴矿石画价格教波动葬引致缠次序妖(元泻／吨径)撇资料谦来源吩：构WI布ND迁c剂us霸te子el例.c跨om衬国守泰君材安研歪究所今分析投国内英铁矿闸石价犬格对究预测旋国际辆铁矿击石协芒议价酸格具席有指占标作壁用。币虽然够我们捕已经右调低细了未炭来三消年钢欢材产请能增罪长率值，但畅钢铁逗总量更仍处命于增盈长趋娃势。余钢铁驻产量性增长汁带动良了铁钟矿石宴消耗兰的增菜加，紧使得谢国内震矿石喇新增什产能星同样鱼处于煎紧绷科的状颈态，旁造成哥国内殿06晨年现铁货价晴格刚嚷性仍咸存在延。据国内秤价格脸刚性删会对避国际巩价格柴形成撕支撑兼，我畏们认填为0撒6年吼国际抖铁矿龄石价坚格下鞠跌的耕空间兆和机脆会都饿不大竞。萝图1睁0：醒我国保铁矿漏石进见口占燕世界严出口虹比重沫资料直来源拦：I西IS勺I撕国泰疼君安肚研究那所溉因此框，国惊内现骄货价度格是慈进口清现货从价格迷以及收协议刻价格迁的领题先指浴标,悬分析毕国内扛铁矿爷石价腥格对笛预测药国际贡铁矿渔石协煤议价辆格具哲有指众标作杨用。宿导致爬国内仿铁矿同石价此格上认涨的狂原因选是国忠内钢销铁产芝量攀凑升，鼓这导燥致矿擦石量泰消耗为的增盐加。活虽然田我们植已经哪调低御了未报来三茂年钢散材产加能增挡长率香，但碌钢铁递总量喊仍处耐于增端长趋虚势。往图1窗1：坏我国扰钢铁狂产量临及预使测孤(万辜吨)桶资料赢来源避：答钢铁稻协会给国啦泰君颠安研去究所咽钢铁洽产量身增长呜带动层了铁捉矿石遵消耗滑的增园加，敬我们减根据帜最新凑的国贞内矿习石产趴能公柱布数膝据，局调高著了铁聚矿石榴产量康供应咳〔图避12甜〕，临但并唯没有渐改变饺未来节三年峰超过绞40且％的诸铁矿慕石依催赖进番口的乓局面嘱〔图粪13近〕。墙国内辞钢铁淋矿石棚消费片与供坛给的绸比照舱使得堂国内萄矿石袭新增化产能前同样虫处于革紧绷那么的状右态，栋造成洒国内践06务年现竹货价案格仍昨可能吗维持裁在高虏位。植因此立，预价期0烫6年亏国内猛铁矿挠石价书格刚关性仍高将存户在，创虽然亏预期胞下半谣年总谈体水麻平可甲能有崇小幅肆下跌也。减这种怕刚性煎，特兽别是璃06岔年初完谈判鄙期间奸的价轰格刚阀性，粮会对沸国际罗价格论形成涌支撑此，所齿以我警们认屿为0但6年喂国际坡铁矿断石价六格下错跌的忙空间健和机用会都蚁不大挥。咬钢铁呜行业胸利润眨下滑骆预期炉与国育际铁熟矿石毙供需龟不支矿持国寿际铁抚矿石牵价格奏继续如走高抛。疗图1主2：蝶我国疲铁矿填石产傻量与训进口暮量蛮增速签资料垒来源蕉：长钢铁世协会摘I谦IS纵I燕国遭泰君苹安研抖究所脊图1嫩3：执我国膀铁矿筋石供白需及缎预测草(万鲜吨)制资料谦来源妨：燃钢铁暮协会降国习泰君宴安研育究所声价格钱的下槐跌刚店性并冠不代源表价谈格的番上涨剖，目伍前存滑在两累个因牛素不晶支持体长期砍协议煎价格监的上菊涨。捧其一终：钢秒铁行牲业利娇润下流滑预舱期；肾其二丸：国戴际铁馒矿石贩供需界变化骄。负其一寇：钢宗铁行他业利垃润下欧滑预锯期：败图8错已经海说明忍行业雅将进俗入低货利润宜阶段骂，预臂期0般6年疯行业考利润惕将进犁一步萝下滑寿。钢跨铁行顽业利跨润下尸滑会记导致灿产量重同比陈增长崖的下奉滑。型图1恒4显厕示钢壮铁产结量与欧矿石依需求笛增速捆保持职比拟携吻合修的趋晚势，希原因经是钢隙铁产尺量代录表矿嚷石需塑求。业预期敌05快年后颈的钢妥铁产稠量同萄比下伸滑将甲进一荣步导枣致矿华石需沈求同弄比的部下滑瑞，所抬以矿月石价乏格存亭在下习跌的童周期拌趋势燃。虽颜然，早这个草过程匪可能岛会比字较长望期，溉例如殃贯穿霸行业疤下滑甲的整周个阶陵段。迈图1狐4：询钢铁旋产量裁与铁管矿石菠需求污增速绿比照灯资料瘦来源馋：我钢铁膝协会蓝国嚷泰君烘安研健究所觉我们漫预计暂06椒年铁呈矿石炮长期西协议渐价在炎-5窝％－躁10磁％之策间波双动比考较合楚理。疯国际翁矿石刻价格开真正浪的危悔害在兆于钢咐材价擦格不耀断下淋跌下扮中的票矿石馋价格端刚性瞧。杰简单惕讲，荣一个业快速地进入刑低利颜润的豆行业三不支押撑上膨游行拣业价孔格持勤续走愧高，煤低利蒸润会没在整警个产物业链另上引梯起传余递，蔬瓶颈出环节胶也只娃是时嫌间问兔题。榆其二崇：国搜际铁年矿石举供需享变化喉：幅除了歉铁矿梳石需怎求低寻迷外蜘，另继一个逗重要浓的因询素就鞭是国瞒际铁宜矿石秆供需纠变化息。从督图1涛5可察以看微到，惊国际俯铁矿箱石需分供差瑞额在棕04烘年达霜到最滔大值昂。根将据国便际几日大生叙产企绍业0慢6－竹08疮年的纱新增建产能匙情况柴，0蜓8年假设之前歪国际巩铁矿跃石供悼需状编况也秤得到过明显调缓解见，这始对国鸡际铁医矿石跪价格瑞走高久产生追比拟奋大的爸阻力州。虽图1筒5：强国际衣铁矿乖石供学需以狂及供蜻需缺市口劲资料纹来源循：印钢铁很协会目I丘IS未I释国洒泰君烦安研悄究所焦综合木上述肯判断呼，我础们认鸽为：明钢铁乌产量挽的不排断增科长导谷致0财6年摧铁矿鸟石价顺格刚闹性的重存在聪。茂钢铁的行业贺利润刻下滑横的预心期以贝及国武际铁甜矿石族供需召，不自支持裕铁矿染石价拴格继概续走添高。次我们束预期叶06截年铁污矿石度长期户协议序价在挺-5捕％－厚10反％之魄间波郊动比轿较合喇理。振在这倡个推既测前任提下且，对抽行业煎本钱岩影响码如表末1所截示。狠表1喜：铁仿矿石腹本钱桶变动狠对钢吸材成挎本影购响下出船远本钱石影响现矿石呈波动派综合粒线材自热轧嫩冷轧围-5泪%转-0买.7叙2％缘-0宣.9椅7%迁-0货.8践9%唤-0报.7炼6%像0%狠0％树0％雁0％且0％支5.拴00言%拢0.污72额％答0.坡97池%喷0.周89拴%嘉0.赤76亩%宾10抖%苍1.监44圾％蓝1.弊95额%歌1.闹77膀%胆1.保53堵%侧资料败来源语：国粥泰君颤安研距究所定其实爹，国组际矿福石价睡格对礼行业闹利润售真正银的危迈害并宴不在冶于-组5％蛾－1变0％迎的涨印幅，召而是尊在于钞钢材广价格礼不断榨下跌式下中察的矿冠石价语格刚灾性。台预期邪海运垂费对凉国际把铁矿掩石价模格变煌动有衔抵消战作用板。米05铲年以系来，恋供需货结构傻扭转量非常桐快，掩钢材宾需求姑明显估下降住。旁面对惨铁矿顽石长融期协姓议离半岸价检格的级刚性范，唯太一庆皂幸的秋是干恒散货谜运价以格总植体走呜低的穿预期记，根沈据我陕们对率06穷年国药际干跟散货扁运指劣数的示预测丽，认企为明烈年总次体运抄费走训势是刃下滑能的，萝一、忧四季据度是内旺季剧，可玻能存触在季涂节性涝反弹炉。优目前引，澳街西－鸡北仑射、宝闻山的烂运费谣是1贩2美和元／够吨，盛图巴益朗〔大巴西所〕－夺北仑悟、宝瘦山的判运费冰是3纺1美设元／齐吨。袖即使去按照摩铁矿满石1州0％嫂的涨贫价预爪期，吵如果秋综合需运费摄下降甩22室.6傻％，塞将抵矛消铁仁矿石物价格互的上溉涨。班因此暮，0偏6/振05住年铁笔矿石缠到岸气价增早幅应算该小受于0及6/朱05呢离岸异价增前幅。疲对铁载矿石扰的价剂格应弄该有评一定笑的抵物消作损用。恳图1业6趁:波差罗的蹲海干数散货驶运指厘数港资料想来源计：国愉泰君悟安研滤究所隔高谎广新下低利乡润预陪期依疯据之赏二删――絮需求移下降浅的量克化分劈析抄我们秋一直箭认为萌，需慢求才金是决饺定行波业的见最重印要的牙因素拾，而幼需求巡的低铸迷比浑其他火任何叨因素沸对行初业的肃打击绿都明盾显。拐图1依7可疾以看宅到，纷我国矿钢铁怪经历旧了三涉次需萌求旺祥盛期确，分送别是崇85善、9搏3、腿04直年，陆从D乖-S而指标演来看肥，0混5年缓以来日，供吉需结粥构扭绩转的厕速度佩非常润快。盘图1葬7：细我国排钢铁菜供需掏(万穗吨)峰资料脏来源倘：国夕泰君讨安研宽究所祖06叮年钢婶铁行健业毛炎利率偶预期牺将下驻滑2诵.0个4个易百分培点。票比拟锋05喇年下敲半年质，行澡业0倍6年呀毛利退率下框滑将偏有所名减弱斯，但越将出骂现更牛低点锣。姜图1缝8说押明得单更直趣白一哀些，远可以策看到津进入水04效年，学钢铁朱消费罗增速绳开始妹下滑挥，并心且低俯于供佣给。拦需求油的持肆续走箩低对强05火年初雪价格本走低持产生持至关留影响裁，进硬而对暮行业旨利润滤与毛贵利率炮产生细负面耍影响泽〔图织19夕〕。朵图1蹲8：暮我国医钢铁振供需插增速械资料竹来源聚：国捞泰君匙安研烦究所欠图1叮9：凭我国谦钢铁回毛利让与毛唤利率献资料般来源溪：新柴华在有线版国泰绳君安剩研究成所枪根据老05洲年第狡三季帽度数酿据测毅算，告三季烘度单睛季毛冰利比岂二季艺度单晴季毛颂利减杏少2要4％柱，毛除利率停下降惕2.说57省个百树分点疯。在厨行业祖中期瓜策略拣报告汇里面孙，我川们对移需求喜做过岔模拟拖测算盐，预屑测下丑半年啦行业瘦毛利枣率下炭滑1皇.0桃7个害百分加点，利目前荣看来贞下半乳年行菜业走姻势比键我们凳预期钳还要括恶劣训一些并。耕在对渔06星年投萍资、杰价格技、产眠量对丢毛利拒率影础响程熄度的巨回归扫根底迈上，拌预测唱了0呼6年腊钢铁应行业复毛利祖率变杀动趋负势。凡在表戚2的兄预测谷结果泻中，产我们躺根据小不同院行业热的假扶设变转动百蜘分比乞，预缴测对爹钢铁耳行业刊毛利标率的垃影响焰。值综合用测算烦，0擦6年伏毛利瑞润存嗓在1昌9.工67少％的烟同比昌下滑赏，换牢算成鞋毛利吸率是转下降酷2.欲04略个百朝分点禁。也侍就是闸说，渠06咬年钢葱铁行院业毛凶利率兔预期承将下貌滑2巨.0高4个吃百分害点，之下降脚到6排.6她3％压左右枣〔图号20李〕。婶比拟腔05伞年下梨半年啊，行姓业0禁6年参毛利阴率下层滑将红有所替减弱谋，但案将出崭现更窝低点勾。叶产量探同比辣下滑匀伴随命着部尝分钢丈种的岔高速含增长匪。园快速冻释放惯产能婚的钢抱种均魄是价陷格高勒端，服附加狐值也床处于陪高位裕的产搬品。唯快速碍的供征给增琴加并昨非源届于强络劲的坟需求楚拉动忠，跪表2摔：毛标利率项变动扰预测猎需求孕因素宾变动渔率假搬设金-2促.0催0%签-3坦.0系0%领-4枯.0伤0%莫-5泡.0河0%环-6纹.0跟0%花钢铁命投资记-0绘.楚43肥%乐-0桃.6昆5%脊-0妥.8栽6%聋-1奥.0职8%丹-1洗.3梨0%泽第一抬产业笑投资铸-0肺.5富0%饶-0扑.7圈5%亲-1荒.0那0%物-1仁.2循5%像-1耳.5关0%米第二翻产业枣投资聚-3浇.2除9%丹-4啄.9灿3%准-6盼.5困8%照-8菊.2不2%懒-9低.8炮6%窝第三宣产业滚投资秋-3岁.9档4%在-5伤.9顿1%苍-7梁.8逝8%萍-9律.8邻5%感-1举1.使82稍%遇供应刊因素验变动怒率假保设顾4.砍00密%颈5.会00路%董6.宏00瓶%格7.冶00肤%裤8.隆00乏%萌产量葵0.佳78踏%番0.镇97患%熊1.糊16雕%枝1.抽36贡%汗1.阶55请%藏价格炊因素培变动羡率假仰设翻-5悠.0源0%柄-6膊.0例0%护-7辞.0荐0%称-8绿.0训0%让-9多.0救0%孤价格偿-5强.7第0%途-6罚.8裹4%垮-7橡.9瘦8%荷-9爱.1纵2%稠-1眠0.蜂26奸%完资料系来源它：国明泰君煌安研越究所享图2佩0：枯钢铁暑毛利棒率预朵测顾资料欲来源骑：国念泰君森安研贼究所校低利钻润预拍期依帖据之小三的――菜供应田的结秩构性翼释放国前面盼图1指1表锁明钢核铁行堆业产暴能释淋放情齿况，音我们灭预测掌未来尿三年面中国属钢铁骨总产咬量增腿速是潮下滑年的。膀但是除未来扮几年韵产能钱扩张均却颇穗具结净构性章，总修量增税速的冬下滑鬼掩盖骗了结马构增避速的到差异赠。环图2解1、反22逼列示纵了我煤国目岩前钢况种产拔能释群放情威况。烧可以修看到抛，钢抽种之弟间的勿产能肤释放孙速度淘存在荐明显蜓差异皱，附产能括释放翻迅猛团的钢完种集云中在略：硅昼钢、娇冷轧轨硅钢想、冷适轧板菠、彩疾涂板杀；产终能释荣放相优对缓喇慢的畏钢种京：热寸轧板异、中辫厚板伴、线埋材、推无缝汇钢管冠。啄快速谣释放赤产能化的钢疯种均菜是价谁格高位端，唐附加聪值也裹处于竞高位早的产绵品。煎快速鬼的供兰给增手加并航非源海于强狐劲的夜需求泽拉动碌，其骨实这粘些产作品的浸需求排增速串已经魄明显淘低于兔供应阅〔附乎录一缸〕。贩在需犹求不侄断走肾低的式情况乏下，私这些性钢种垄快速通增加续的原戚因一寄是附爆加值矛高的弃吸引悦，二夜是进攀口依喝赖度茎比拟真高。虾进口宇替代王与高挂附加乐值促奉使部碌分钢尚种产摘能快与速增到长。文进口孩依赖主说明彼国内靠竞争刺不充闹分，承而且居产品蒸本身台附加炼值高肌，这绵些均返吸引拘厂商叮集中艰投资卖。从族热轧箭板的哄例子秆可以柏看出继，由熄于国浊内的蔬供应胀增加蹦，导峰致热蚀轧板途在1唱年半拘时间胡内从菜37评.5器％的纲对外秩依存忽转变论为0纺％，抹说明译国内捆竞争午程度唤提升棍非常筐快。羡竞争屯增加呢的结启果是依利润口的下敞滑，娱这点端毋庸浙置疑之。反傅观这秘些高旨速增驻长的装品种渠，除蛙了硅输钢有必点技痰术壁伸垒之侧外，冬其它私钢种缓将会货重新呜演绎贤热轧睛板的并故事德。而买产能钱增速葡缓慢撞的钢荡种，荣其本圾身国抱内竞蛛争已宇经充求分，授行业铜利润烦已经化进入掘低利匪润区涝。这挑些目抗前是捞高附穗加值诞的钢铃种将磨会受筒到子梁行业俗快速茂增长逐的考槐验，众这部杯分行脖业利耐润存浪在下献滑风亏险。稳上述伶分析驰说明猴，未土来2质年内详，国堡内钢畅铁行灵业利赞润还军将面退临结箭构性载下滑渠，那废些高册附加恒值快绘速增兴长的物钢种批的利语润存颜在由跨于竞驾争加悠剧而嫩导致墓的下倘滑风席险。律这是海看淡郊未来惩行业块利润亮的最康后一桃点。晨图2酷1：私产能碧释放洽快速估的钢租种毫资料行来源学：国侧泰君美安研爆究所奏图2吹2：虽产能刑释放脊相对凶缓慢牲的钢岭种扬资料鬼来源拐：国害泰君奉安研头究所捡预期赵07飘年国枕际铁此矿石鄙价格凤走低词。傅图2云3：颜产能感增长猴快速至的钢汤种对寸外依忌存度茂资料膊来源荡：国徐泰君在安研给究所配图2暗4：慧产能胜增长矩缓慢凡的钢彩种对啦外依贩存度杏资料酒来源凳：国泄泰君赏安研祸究所扯相关卡问题浮07膨年铁荐矿石仍价格宇存在确下跌快可能蛙图2肃5显墙示了胞钢铁孙产业齿链环碧节的疼毛利膊率变现化，宫可以啄看到套钢铁终行业颂的投口资带窃动了邻矿选积行业摘利润距的提挣升，舞在0射4年套3季魂度达蔽到顶道点后停，随述着钢犹铁行厚业进践入低当利润志阶段手，矿考选行跟业的卷利润惹率出挪现逐姓渐下夫跌趋航势。可下游脱的低暮利润沟降低粗了钢读铁行茅业投酷资热罚情，档进而使减弱无了铁柿矿石比的需肺求程紧度，朴最终易导致扒矿选樱利润蜜率下积滑。贯说明胆下游售的低物利润剧不支遣持上汤游行外业维俩持在目厚利战水平念。核前面勒已经饥提到械，一桑个快个速进夕入低量利润多的行刊业不池支撑侧上游遭行业贤价格笔持续瓜走高捎，低炼利润队会在袋整个幻产业诵链上射引起夏传递芝，传蚁递的拳工具盾是价铜格。只因此流，预统期进颗口现号货铁注矿石踢价格裳06仪年将眉出现雄前高泳后低发的下茎跌走在势，伪因此洽带动停07挽年长雪期协挪议价夸格下刊滑〔幅员2碧4〕骡，预瓣期幅粉度在夫20棚％左芳右。捆价格泪短期呈内反鲜弹支阵持因盗素与乌不支沿持因鹅素同穗时存禁在。童图2疯5：天钢铁猫产业菜链环勾节盈棚利趋勉势适资料榜来源缠：新破华在货线误国泰伪君安计研究事所多在图浴26库中，押我们淋分别昏按照娃06称年铁毅矿石能价格居上涨衫、下畅跌5疫％的寺假设听预测猫了0她6-箭07遮年度矩协议驼价格喘走势准。眯图2奥6：尖进口傅铁矿绍石价城格预副测烂〔美斩元／狂吨〕削资料霸来源滨：W咽IN稼D瑞冶金禽经济热内参田国醒泰君挎安研证究所绳行业莫价格钥反弹皱压力蜡加大史前期夜，我绒们曾筛经预弃测，飘短期予内行苏业产样品价别格存待在反远弹可腐能，健目前党来看扇，反剧弹的转需求兔拉动覆因素概仍在犁，同穷时也歉出现浊一些瓶不支息持因董素的剧声音蒙。综违合判塑断，孤我们蜓认为争行业惯价格景短期昂内反腿弹可顽能性篮仍存洪在，警但压豆力在机加大甜。而津且即迫使是阿反弹筋，也怀是价俊格下驶跌过桥程中抢的反体弹，吃这一明点我危们强负调过疮很多手次。染支持优因素诚：耕第一劲个支纱持因纸素是犬钢铁仆需求碌的反布弹。帝从图吴27斗统计携的需渣求增拼速可脑以看塑到，的国内袋钢铁岭需求展在2敏月底挠出现卵低点踩，然饰后反攻弹至碰10娃月份年。由厌于需接求指客标的壮领先擦性，被价格库产生熊影响讽预计充在四腿季度密与明姜年一光季度始之间良。炮图2时7：妹近期芝国内族钢铁欺供需北增速雀资料舌来源析：国尘泰君嫩安研屋究所斜第二谣个因仿素是傅投资授。对困钢铁南需求锻产生厕影响宽的是住固定竿资产艳投资怨，图棕28役可以街看到失，国袋内F铜DI腰与第塑二产立业投浴资均蕉在下辱半年途出现意反弹唐，虽跟然反颜弹力烘度并叮没有兴得到馋持续掏，这旦对钢牺材需括求的缸拉动拍效果那么是正投面的兼，但凶可能筝不如厘预期总的那号么强锋。滨图2池8：全国内鲁FA忙I、据第二予产业密投资筑资料暂来源味：国揪家统铃计局伶国拥泰君祖安研狗究所碍秦鄙军滔第三麻个因颜素是差几乎液不盈茧利的宏状态锣。目张前，映线材臣、热泳轧板