新能源汽车行业2023年中期策略峰回路转-拐点蕴生

新能源汽车行业2023年中期策略峰回路转_拐点蕴生（报告出品方/作者：广发证券，陈子坤、纪成炜、蒋淑霞）一、海外市场需求迎接新一轮周期，产业链登岸喊叫须向迎（一）全球市场需求：23年至平价技术全球输出，欧美迎接政策崭新周期2023年中国市场全面进阶引领全球新能源汽车销量突破1400万辆。中国市场经历2020年质变，由补贴驱动迈入市场化竞争；2021年实现全球需求共振，电动化进程持续；2022年中国市场平价技术全面兑现，引领全球新能源汽车市场增速。作为平价技术的磷酸铁锂体系已全面覆盖A00市场，基于比亚迪、特斯拉等B级车市场正向反馈，加速覆盖10~20万元市场；10~20万元主力价格带的A级车受益于磷酸铁锂+CTP技术，随着渗透率突破驱动新能源汽车消费结构由“哑铃型”进入“纺锤型”拐点。2023年中国市场率先实现进阶：随着智能化产品力跃升、渠道革新提速、产能全面突破、多元供应链构筑供给安全，我们预计全球新能源汽车市场销量将突破1400万辆，动力电池需求突破900GWh。欧洲市场2023年供应链富有弹性，大众、宝马加大中国合作伙伴全球布局，中国电池在欧洲份额有望超预期扩张；美国市场强政策周期叠加供应保障助力新能源汽车市场崛起，IRA法案下供应链本土化要求提升带来中国供应链导入预期升温。中国验证商业成功的平价性技术磷酸铁锂+CTP将助推欧美电动化加速，供应链有望充分受益海外电动化景气需求。中国市场新能源汽车产品力持续跃升，2023年全年新能源汽车销量有望超900万辆。A级车市场销量展现需求韧性，渗透率向低线城市延伸，销量有望稳步提升；A0级比亚迪海鸥于2023年上半年上市，带动微型车市场销量提速；B级车增购需求稳健，受益于海内外新势力产能扩建推进保障交付，渗透率实现三~五线城市突破；C级车迎来产品交付大年，小鹏G9、蔚来ET5、理想L9/L8、极氪009等将于2023年进一步放量，重磅新车型蔚来EC7、赛力斯D级SUV、腾势中大型SUV等有望于下半年贡献销量。中国供应链平价技术全面落地加速全球输出。A级车全面受益磷酸铁锂+CTP实现技术平价，比亚迪率先全系车型换装磷酸铁锂刀片电池，成本优势显著，2022年推出更高集成CTB，引领A级车市场高增。作为平价技术的磷酸铁锂体系，探索草酸亚铁工艺、M3P等工艺突破，正在加速覆盖A级和A0级车型。中国供应链围绕材料体系、电池结构、整车制造引领电动车技术创新趋势，新一轮车型周期带动格局演变加速，驱动海外份额超预期扩张。美国市场迎接产品和政策双周期共振。（1）拜登新政府主导下汽车燃油经济性考核加严。2022年3月31日，美国交通部国家公路安全管理局（NHTSA）正式宣布正式宣布发布《2024-2026年乘用车和轻型卡车的企业平均值燃油经济性标准》（CAFE标准），本次修正为美国历史最严苛的燃油经济性标准，二者较2020年3月发布的《安全、经济、经济实惠的燃油效率车辆规则》（SAFE法案），NHTSA明确提出2026年车型行业平均值燃油经济性少于49.1mpg（约合4.8L/100km），折算为行业平均值燃油经济性二者较同一车型年的SAFE法案建议2024-2026年分别从很紧了3%、10%、17%。修正后的CAFE标准大幅加严考核建议，针对2024~2025年车型年燃油经济性(MPG)较上一年度考核建议提升8%，2026年车型提升10%（对照SAFE法案年均提升1.5%）。（2）重返奥巴马政府对油耗抽查车企的罚款。2016年奥巴马任期同意从2019年已经已经开始将油耗抽查行政处罚提高一倍以上，但是在特朗普任期将该法规生效日期延后至了2022年。根据NHTSA新规，对于2019~2021年度新车，未少于油耗标准的部分每0.1MPG的罚款提升至14美元（原SAFE法案5.5美元），2022年及以后每0.1MPG罚款提升至15美元。以主销SUV及皮卡车型为代表的克莱斯勒、福特等美系车企将遭遇巨额罚款，料大力大力推进电动化转型增加合规压力。（3）提升2023-2026年GHG气体排放量考核标准。当前美国采用CAFE体系（燃油经济性）与GHG体系（碳排放指标）分别对车辆动力系统的经济性及车辆运转时对环境的影响进行监管。2021年12月美国国家环境保护局（EPA）发布崭新版GHG标准，调整了2023~2026年车型年的GHG排放量建议，较之此前的SAFE规则，考核建议持续提升。按照最新规则，从2022车型年至2023车型年，GHG排放量加严约10%，2024车型年进一步从很紧了5%，2025和2026车型年则分别在上一年的基础上加严6.6.%和10%。最终美国轻型车（乘用车和轻型货车）的综合平均值CO2排放量当量在2026年的对应值约为161g/mile。IRA法案延后新车税收免征并不断扩大补贴范围，提升电动车本土化建议。2022年8月16日，美国总统拜登正式宣布正式宣布签定《通货膨胀削减法案》（InflationReductionAct）。该法案计划投资3690亿美元用做应付能源安全和气候变化，将重点大力支持电动车、光条叶等清洁能源产业的发展。IRA法案规定的电动汽车税收免征细则：（1）维持此前单车7500美元的税收免征；（2）终止此前的税收免征上限为每个制造商20万辆汽车；（3）税收免征范围不断扩大至电动和氢燃料电池驱动的车辆；（4）获得税收免征的条件：车辆必须在北美加装；关键矿物必须在与美国有自贸协议的国家或地区提放或加工，或在北美回收利用；电池组件必须源于美国或与美国有自贸协议的国家；（5）参与税收免征措施的汽车类别仅限于定价不少于8万美元的电动卡车、货车和SUV，以及价格不少于5.5万美元的轿车；（6）将符合条件车辆的最低电池孟量从4kwh增加至7kwh。2025年下一阶段碳排放法考核关上迎接政策换挡，平添中长期欧洲电动化的确定性。据欧洲议会官网，2023年2月14日欧洲议会通过了欧盟委员会和欧盟理事会达成一致一致的《2035年欧洲新售燃油轿车和小货车零排放协议》：中期即为至2030年，崭新车及货车的二氧化碳排放量较2021年分别增加55%和50%；长期即为至2035年，欧盟订货换购新车同时同时实现二氧化碳零排放，即为为禁令燃油车。2025年欧洲将关上下一阶段碳排放托福核，车企研发的全新平台料转化成更多面向中国供应链的订单机会。（二）产业登岸：欧洲供给弹性转化成，北美突破入局1.欧洲市场：供给弹性转化成，中国产业链动须适度2023年欧洲B级新车密集上市，氢铵电平台产品稳步引入。据无法完全统计数据，进度表计2023年欧洲市场全新车型引入多于24台，其中B级及以上车型多于半数。A级车方面丰田氢铵电动车型bZ4X已于2022年中步入德国、英国、荷兰等市场，砌加2023年名爵、菲亚特新车型料在优势市场持续回调。车企纯电平台车型稳步引入，据Carglancer，福特与大众搭载大众的MEB平台首款SUV料于2023年上市，使用大众ID.4相同电池组（52kWh~77kWh）；大众Aero-B基于IDVzzion打造出，搭载77KWh电池组，续航里程可以少于431英里，将变成特斯拉Model3的直开回竞品车型，共振2022末启动交货的ID.5稳步提升氢铵电平台车型销量。全球晶圆厂追加新增产能转化成平添车载芯片短缺情况减低。2021年全球车企遭遇车载芯片短缺管制追加新增产能。2022年以来芯片短缺呈现怱季减低趋势。据IHSMarkit，欧洲市场2022年Q1~Q3因芯片短缺引致的整车追加新增产能损失分别为33.85、27.03、12.99万辆，季度环比提高明显，主要系则全球晶圆厂大规模复产平添追加新增产能转化成。据SEMI《世界晶圆厂预测报告》，预计2022年全球前端设施的晶圆厂设备支出将少于990亿美元，同比+9%；半导体行业追加新增产能持续提升，预计2022年全球追加新增产能同增7.7%，2023年稳步快速增长5.3%。中欧班列助推中国新能源汽车出海，2023年有望贡献欧洲出口超40万辆。比亚迪多车型拉响出海号角，2022年2月元Plus于中国和澳大利亚同步上市，7月进入新加坡市场，9月比亚迪面向欧洲市场推出比亚迪汉、唐、元Plus三款车型。海内外新势力深化欧洲市场布局。蔚来已实现挪威ES8交付，2022年引入ET7等新车型并开拓德国、荷兰、瑞典、丹麦等其他欧洲市场；小鹏于2020年开启G3出口，P5已在丹麦、荷兰等国开启预定。根据中汽协数据测算，2022年中国新能源乘用车全球出口46.0万辆，其中特斯拉出口25.7万辆，乘用车出口主要地区为东盟及西欧。我们预计2023年中国新能源汽车欧洲出口有望超40万辆（预计主要车企中特斯拉15~20万台、比亚迪10~15万台、名爵10万台、雷诺3万台）。中国汽车出口量激增导致滚装船运力不足，为助力汽车出口，商务部表示将积极开展中欧班列承接汽车运力，同时鼓励航运企业创新运输方式，如通过多用途船舶加装专用框架来承运汽车，以缓解出口运力紧张。供给弹性逐步释放，中国产业链驱动下一轮平价周期。当前以大众、Stellantis、特斯拉、戴姆勒为代表的欧美车企均自建电池工厂，谋求掌握电池生产能力。自建产能有望于2024年后集中放量，给2025年后的动力电池竞争格局带来更多不确定性。另一方面，车企远期新平台规划处于酝酿中，将逐步释放订单吸引全球电池企业竞相角逐。新一轮定点预计于2022年后密集开启，影响2025年后竞争格局。第一轮电池供应链重组受益于软包式微、方型崛起，磷酸铁锂、高电压三元、CTP等加成下宁德时代快速突破欧洲市场，未来三年市占率有望不断创新高，据6月28日《新能源汽车系列之十一：动力电池迎来第二轮全球格局重组》，我们测算2025年前宁德时代全球市占率有望上升至38%，欧洲市占率有望增长至42.1%。第二轮重组中新的电池结构（如46系大圆柱、麒麟电池）及材料体系（超高镍、磷酸锰铁锂、M3P）将成为重要创新，提升中国电池企业获取全球车企订单的竞争力，如亿纬锂能布局46系大圆柱把握宝马、特斯拉技术应用趋势，匈牙利工厂正稳步推进；国轩高科携大众打造本土电池公司PowerCo，获得第一个UC项目定点争取2025年后的SSP平台。根据各大电池企业公布，至2022年底欧洲动力电池产能预计为144GWh，考虑良品率调试及下半年产能爬坡，有效产能预计为112GWh，考虑到欧洲插混车型占比，若以单车带电量50kWh测算，2022年至少可满足约240万辆新能源汽车配套。考虑不同供应商车型配套存在不匹配因素及车企备库需求，预计2023~2024年欧洲动力电池或将持续面临供应紧平衡，需依靠中国产业链通过电池出口满足本土需求。在2025年后随着以宁德时代、亿纬锂能为代表的中国企业以及以Northvolt、大众PowerCO为代表的本土企业产能投放，本土电池产能将充分匹配欧洲市场动力电池需求。2.美国市场：利用日韩供应链，北美突破入局日韩电池企业率先读取，跑马圈地重点布局北美追加新增产能。根据IRA法案，电池企业本土生产可以获得35美金/KWh生产补贴。特斯拉-松下、通用型-LG新能源、福特-SKOn、Stellantis-三星SDI北美本土追加新增产能扩建快速。根据各家海外电池企业规划，进度表计2025年美国本土电池名义追加新增产能料突破400GWh，其中松下84GWh、LG崭新能源230GWh、SK技术创新72GWh、三星SDI23GWh。美国本土材料产业链构筑起步，中国供应链优势不怨挑战。2022年10月19日，美国总统拜登政府正式宣布正式宣布拨款28亿美元，构筑本土电动车生产产业链，将存20家公司获得28亿美元的资金，用做在12个州新建和不断扩大工厂，以提取和加工锂、石墨和其他电池材料，生产零部件以及展现出新方法，涵盖使用回收材料生产组件。据USGS统计数据，美国与其自由贸易国家锂资源供给多样，2021年锂资源储量和产量全球占比少于71%/77%；镍钴资源储量占到至比达24%/22%，但产量占比仅为11%/6%，全球镍钴资源供应量大多源于于非美国自由贸易国家。石墨资源储量和产量占比仅为1%。目前美国镍钴负极材料与石墨等负极材料现有追加新增产能与新法案所规定建议呈现非常大供需短缺状态，当下美国本土锂电材料环节虚弱，考虑到追加新增产能建设周期较长，中国供应链导入预期升温。受益美国新能源车销量攀升，美国动力电池以及锂电池四大主材需求量预期高涨。我们预计2023年/2024年美国市场动力电池装机/需求量料少于142.8/242.7GWh，同比+71.4%/70.0%。当前北美本土服务设施的锂电池追加新增产能主要由LG新能源、松下等日韩电池厂商贡献以及特斯拉自建好动力电池追加新增产能的预期转化成，根据日韩电池厂商与特斯拉追加新增产能规划，我们测算2024年前北美本土动力电池名义追加新增产能少于204.5GWh，本土供需仍存缺口。短期来看，美国市场动力电池产业链服务设施追加新增产能严重不足，美国市场仍需以进口中国、日韩锂电池及锂电材料居多满足用户自身市场需求，中国供应链料充份受益美国市场景气市场需求。材料产业链受益景气需求率先受益，电池企业降本增效驱动需求迅速成长。锂电池材料企业深耕布局，短期内有望率先受益，如当升科技-SK创新、中伟股份/天赐材料-特斯拉、道氏技术-浦项化学-LG新能源均已实现本土车企及日韩电池企业供应链渗透。中国企业凭借磷酸铁锂+CTP平价技术率先筑就竞争力，受益于中国市场的正向反馈有望加速向美国供应链拓展，提升中国企业全球份额。宁德时代以平价技术创新加快全球技术输出，根据宁德时代官微，宁德时代宣布与福特汽车建立全球战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应。根据协议，从2023年起，宁德时代将为北美的福特MustangMach-E车型供应磷酸铁锂电池包，并从2024年初起,为北美福特纯电皮卡F-150Lightning提供磷酸铁锂电池包。据福特中国信息中心，福特集团计划于2023年将电动车产能提升至60万辆，于2026年超200万辆，并于2030年在全球建立起240GWh的生产能力，巨大的扩产需求有望为宁德时代带来新的营收增长和市占率的提升。总体而言，美国正在从政策、资本、市场、供应链等方面追赶中国和欧洲的电动化进程，以建立锂电池产业链自主制造能力的途径加大对本土动力电池产业扶持。但受制于当前本土锂电环节薄弱，高景气需求下中国供应链依靠成本及先发优势有望充分抓取订单机遇。二、把握住深度分化，寻底锂电之花（一）资本开支大幅下滑，中游价差进一步分化锂电各环节资本开支水平历经高点，逐渐大幅下滑。我们挑选出锂电主要上市公司观测季度性用做提给固定资产、无形资产和其他长期资产缴交的现金流均值，观测刊发现多数环节的资本开支历经20年已经已经开始的快速扩张期后，在2022年Q2-3达致高点，截至23Q1，仍维持资本开支趋势向上的仅隔膜、结构件两个环节，恰是此前产业链中供给转化成较慢且格局较为均衡的环节，其余环节的资本开支已逐渐大幅下滑。根据鑫椤锂电和百川盈孚数据排序，磷酸铁（3%，20年以来价差分位，萨兰勒班县）、电解液（5%）、六氟磷酸锂（12%）、负极（23%）环节价差已步入历史底部区域，建议高度高度关注之后盈利快速分化、触底机会。观测23年6月19-23日的周数据可以以推断出：（环比基数为12-16日周数据）（1）磷酸铁锂价差：1万元/吨，环比+14.5%，处于37%分位，其中：电池级碳酸锂30.8万元/吨，环比-1.6%；动力型磷酸铁锂维持9.9万元/吨保持维持不变；电池级正磷酸铁维持1.2万元/吨保持维持不变。（2）磷酸铁价差：0.9万元/吨，环比+0.1%，处于3%分位，其中：湿法磷酸维持0.6万元/吨保持维持不变；磷酸一铵0.2万元/吨，环比-0.7%；合成氨0.3万元/吨，环比-1.9%；双氧水0.1万元/吨，环比+1.3%。（3）三元8系则价差：维持6.9万元/吨，处于52%分位，其中：三元材料8系则维持28.8万元/吨保持维持不变；电池级硫酸镍维持3.4万元/吨保持维持不变；硫酸钴4万元/吨，环比+3.3%；电池级氢氧化锂30.2万元/吨，环比+0.7%。（4）负极（高端人造石墨）价差：维持2.5万元/吨，处于23%分位，其中：高端人造石墨负极维持5.1元/吨保持维持不变；高端石墨化维持1.2万元/吨保持维持不变；低端石墨化维持1万元/吨保持维持不变；针状汪维持0.9万元/吨保持维持不变；石油焦0.2万元/吨，环比-1.1%。（5）六氟磷酸锂价差：7.7万元/吨，环比+8.7%，处于2020年以来12%分位，其中：六氟磷酸锂16.8万元/吨，环比+3.1%；无水氢氟酸维持0.9万元/吨保持维持不变；热法磷酸0.6万元/吨，环比+1.6%。（6）电解液价差：0.5万元/吨，环比-12.1%，处于5%分位，其中：磷酸铁锂电解液维持3.2万元/吨保持维持不变；电池级EMC维持0.9万元/吨保持维持不变；电池级DMC0.6万元/吨，环比+5.6%。（7）湿法隔膜价差：1.1元/平方米，环比-0.1%；干法双拉法隔膜价差：0.5元/平方米，环比-0.2%，其中：7m湿法基膜维持1.6元/平方米保持维持不变；9m湿法基膜佩持1.4元/平方米保持维持不变；16m干法基膜维持0.7元/平方米保持维持不变；水系7m+2m涂抹覆膜维持1.9元/平方米保持维持不变；水系9m+3m涂覆膜维持1.8元/平方米保持维持不变；聚乙烯0.8万元/吨，环比+0.4%；聚丙烯0.7万元/吨，环比+0.5%。（8）导电剂：碳纳米管导电浆料维持4.3万元/吨；碳纳米管粉体维持13.5万元/吨；锂电池级乙炔炭黑维持9.25万元/吨；锂电池辅料sp导电剂维持10.5万元/吨；PVDF维持10万元/吨。（二）电解液：盈利率先触底，把握住龙头市占率提升机会天赐材料成本优势显著，核心原材料自给成为分化关键。根据各公司财报披露，天赐材料电解液单吨成本一直保持竞争优势，且随着六氟磷酸锂自给率、LiFSI自给率和循环回收体系逐渐搭建成熟，单吨成本优势在逐渐拉大。22年天赐材料单吨电解液成本2.97万元/吨，较2021年下滑1.82万元/吨，显著高于新宙邦、瑞泰新材，单吨毛利1.86万元/吨，较2021年下降0.84万元/吨，领先新宙邦、瑞泰新材分别0.51、0.56万元/吨，2022年天赐材料电解液业务毛利率38.55%，同比+2.52pct，领先新宙邦（26.11%）、瑞泰新材（19.12%）。凭借核心原料六氟磷酸锂的技术及成本优势，以及公司精细化生产管理和明朗的循环体系，公司能够维持电解液超额利润优势。公司的六氟磷酸锂成本优势突显在（1）原料优势：采用的硫酸液体法比五氯化磷晶体法原材料更高昂，晶体法使用的五氯化磷属于氯化剂，根据百川盈孚，五氯化磷4月30日价格5400元/吨，相符历史底部，液体法采用的磷酸酯硫酸就是基础无机化工品，价格波动较小。（2）循环优势：回收利用副产废硫酸节省环保费用。（3）工艺优势：液体法制取省结晶、过滤器和干燥三个工序，节省时间人工和制造费用更高。以4月底时点碳酸锂和六氟磷酸锂阶段性底部价格为基础，我们测算赢得公司六氟磷酸锂成本较之一线晶体法企业仍存多于1万元/吨的优势，夯实底部超额优势。（三）负极材料：价格快速见到到底，高度高度关注成本优势演化负极盈利能力逐年下降，尚太科技逆势上扬。负极行业在2020年需求周期爆发之前并未形成有效出清，随着负极企业纷纷建设一体化产能，行业平均成本持续下降，单吨毛利自2017年开始持续下滑，而尚太科技以高一体化率、低石墨化成本的优势，在2021-22年石墨化价格不断攀升的背景下保持单吨毛利提升，2022年单吨毛利达到1.67万元/吨，首次处于行业领先地位。23Q2高端、低端石墨化价格环比-17%、-20%，石墨化价格基本见到到底。根据百川盈孚，23Q2国内高端石墨化价格1.27万元/吨，环比-17%，低端石墨化价格1.04万元/吨，环比-20%，主要由于供给转化成，供需缺口复原导致。当前低端石墨化价格已跌破上一轮周期底部价格，相符当前主流石墨化第三方成本线。（四）隔膜：降价周期关上，把握住深度国产化机遇23年隔膜新一轮降价周期关上。隔膜行业经历了18年已经已经开始的价格战和第一轮出清，于2020-21年超过至价格底部，随着新一轮市场需求膨胀供给紧缺，价格与单位毛利关上向上拐点。此轮周期中，干法基膜率先于2022年关上降价，根据鑫椤锂电，23年6月16微米干法基膜报价已跌至0.65元/平，降价空间高额；而湿法基膜和涂覆膜仍存降价空间，考量二三线隔膜厂商陆续投产，尤其在国内市场对龙头企业行程的竞价挑战，23年下半年隔膜将关上新一轮降价周期。海外设备产能与国内头部厂商深度绑定，制约隔膜深度国产化。目前，进口设备迭代推动折旧金额下降，头部隔膜厂商通过提前锁定进口设备降本。全球优质隔膜设备厂商主要有4家：日本制钢所、日本东芝、德国布鲁克纳、法国伊索普，海外设备商扩产节奏比较保守。国内头部厂商通过签署独供协议等方式，提前深度绑定进口设备，2021年恩捷股份公告其已经提前锁定日本制钢所绝大部分产能。布鲁克纳近两年在其他行业占用产能，在PE隔膜领域产能释放较低。目前，主流设备厂商中仅有东芝未与下游隔膜企业绑定，东芝也成为国内二线隔膜厂商主要设备来源，各家竞争激烈。相较于头部隔膜企业，二线隔膜企业缺乏稳定设备供应，设备交付时间更长，产能扩张更为缓慢，从而导致行业格局持续保持稳定。设备成为隔膜扩产瓶颈，制约隔膜深度国产化。欧克科技：隔膜国产设备有望突破重围。欧克科技现有的生活用纸设备以及包装材料生产设备，与目前市场上主流的锂电池隔膜生产线有一定的相似性，可利用现有的共性技术平台开发锂电池隔膜生产线。具体来说，九江欧克薄膜包装材料生产的工艺流程与湿法隔膜工艺中的流延、定型、分切等工序重合，只是拉伸与萃取工艺不同。欧克科技目前已经将生活用纸设备中的部分技术（包括虚拟调试技术、柔性化伺服压送及半折应用技术、超宽包装薄膜防皱技术、自动接膜技术等）应用于锂电隔膜设备中。此外，欧克科技相比同行业设备，在挤出系统、双向拉伸系统、萃取干燥系统以及整机速度方面具有独特的技术优势。欧克科技料复刻现有优质商业模式，同时具备上市多元融资优势。欧克科技与九江冠力签订湿法隔膜生产线合约（含税金额为8800万元），预计于2023年上半年份同时同时实现整线交货。欧克科技作为设备生产企业，对机械工艺心智较为精细，主业务工艺生产线与主流锂电池隔膜生产线具有较低的相似性。九江冠力就是冠力新材料的全资子公司，著眼于湿法锂电池隔膜以及无机涂覆隔膜的研发、生产及销售，深耕湿法隔膜加工生产领域，具备适度的独立自主知识产权，总计成功申请专利100余项，在湿法隔膜生产工艺上有着多年技术结晶。欧克科技携手九江冠力对准隔膜设备赛道，有可能复刻“设备生产企业+隔膜企业”优质商业模式。同时相较于“中科华联+蓝科途”合作模式，欧克科技作为上市公司，多元融资渠道资金充沛，为隔膜设备生产业务的时程复产融资发展提供更多更多有力保证。（五）负极材料：磷酸锰铁锂装车渐行渐近2023年负极盈利能力步入下降地下通道，预计Q2碳酸锂价格企稳后盈利仍存小幅下降空间。2022年受原材料价格上涨影响，大部分负极材料生产商吨成本上涨幅度明显。横向对照来看，单吨轻而易举材料成本差异最为明显。23Q1由于碳酸锂快速降价，负极企业受库存资产资产减值影响显著，盈利能力现阶段性底部；我们预计Q2碳酸锂价格企稳后，下半年加工费下行助推盈利仍存小幅下降空间。新工艺持续产业化，2021年开启磷酸铁锂长技术周期。磷酸铁固相法为目前主流工艺，2021年初德方纳米高循环硝酸铁液相法曲靖基地顺利投产，2021年底富临精工子公司江西升华采用的高压实性能草酸亚铁工艺有望实现大规模量产；2021年9月、22年1月德方纳米公告拟建设曲靖10、33万吨磷酸盐系项目，预计2023年磷酸锰铁锂和铁红工艺的磷酸铁锂有望实现规模化量产，推动磷酸铁锂长期技术升级。磷酸锰铁锂装车应用渐行渐近。2022年9月德方纳米投产11万吨磷酸锰铁锂，产能建设大幅领先同行，截至目前，德方纳米已规划远期共44万吨磷酸锰铁锂产能。除此之外，天津斯特兰、力泰锂能、上海华谊、富临精工等企业都已推进产能建设。下游应用方面，根据宁德时代3月17日公告内容，M3P电池有望于年底前实现产业化，量产应用渐行渐近。（六）铜铝箔：铝箔加工费步入下降地下通道铝箔加工费关上下行周期，铜箔降本助推降价。根据Wind，截至2023年6月4.5微米、6微米、8微米电池级铜箔加工费分别为4.8、2.2、1.45万元/吨，自2022年5月以来持续下跌，而铝箔加工费22年则由于供不应求出现上涨趋势，进入2023年才由于下游回来库市场需求疲软下跌约2000元（以12微米双面光箔为基准）。随着供需减轻，预计铝箔23年将关上加工费下行趋势，而铜箔加工费降价空间较小，随着追加新增产能规模进一步提高、产品合格率的优化，降价空间将由降本逐渐消化。三、新技术应用领域关上宽阔空间（一）无机集流体：2024年从0至1关上回调无机集流体的产业化初衷就是为了提高电池安全性。针刺实验中，传统箔材会产Zimride尺寸毛刺，引致内短路，引起热失控。三明治的特定结构并使无机集流体产生较小的毛刺尺寸，共振高分子材料层熔融发生的短路效应，短时间内可以增加短路电流，同时有效率防止锂枝晶散射隔膜引发的热失控。据文献《高安全锂离子电池无机集流体的界面强化》，传统铝箔在针刺后立即发生短路，PET无机铝箔在针刺后电压基为本可维持4V，且未有起火起火现象，有效率阻止了电池的内短路。无机集流体优势在产业化中被放大：兼具提升安全性、能量密度和降低成本。瑞维尼有效率阻止内短路提升安全性，以价格更高昂、质量更轻的高分子材料替代金属的革命性技术创新在电池能量密度和成本上也占有优势。据GGII，轻量化高分子材料比氢铵金属集流体重量增加50%-80%，同时无机集流体厚度较之业内同行氢铵金属集流体减少25%-40%，从而将电池内更多空间移转给活性物质，随着重量占比增加、电池内活性物质占比增加，能量密度同时同时实现提升5%-10%。复合集流体产业化进展：消费电池领域已量产，动力电池领域中复合铝箔已量产，复合铜箔送样验证中。据GGII，2021年7月，OPPO发布五层夹心式安全电池，引入复合集流体技术，实现复合集流体在消费电子领域的应用。2021年宁德时代研发的多功能复合集流体技术在2021年全球新能源汽车前沿及创新技术评选中获评为十大创新技术之一，该技术考虑铝箔通过热-机械载荷断路的电池内短路模拟仿真，引入真空气相沉积工艺，构建三明治结构的复合铝箔，在业内率先解决了高镍电池内短路难题，并通过莱茵TV认证。同时，研制了原位钝化和连续辊焊工艺和装备，攻克了集流体因材料和结构颠覆难以规模化量产的短板，生产节拍达到20ppm。目前该复合铝箔已实现批量生产并应用于大批主机厂。复合铜箔产业化仍在进程中，宝明科技、元琛科技等多家企业均公告投资建设相关产线，目前已与多家电芯厂测试送样。考量金属价格和性质，无机集流体应用领域场景相同。据Wind数据库，2022年全年铜长江有色平均价6.76万元/吨，铝长江有色平均价2.00万元/吨，铝价仅占到至铜价约30%。以金美环评报告为基准，8微米无机铝箔项目中，0.48亿平方米无机铝箔仍须使用660吨高分子材料，按照“6微米高分子材料+2微米铝层”结构排序赢得金美所产无机铝箔的密度为2.39g/cm³，比传统铝箔密度下降11%；6微米无机铜箔项目中，2.95亿平方米无机铜箔仍须使用6795吨高分子材料，按照“4微米高分子材料+2微米铜层”结构排序赢得金美所产无机铜箔的密度为6.82g/cm³，较杂记为丛藓科扭口藓铜箔密度下降24%，MC密度降幅更显著，提升能量密度效果更好。因此，综合考量下游趋势和材料本身性能，我们表示：无机铝箔主要用做高镍三元电池，以提升安全性。无机铜箔主要用做磷酸铁锂电池，提升能量密度居多，降低成本配以。无机集流体产业链各环节公司剖析：无机集流体产业链可以分为上游原材料及新制备（基膜、靶材、拉膜设备）、中游镀膜设备（磁控溅射镀铜设备、金属粉末设备、水电镀设备以及一步法化学镀设备）、下游无机集流体产品以及终端电池产线调整下新增的滑焊接设备。复合集流体扩产积极，名义产能充足。据重庆金美项目报告书，拟投资35亿元在重庆綦江区建设共计40条产线，对应2亿平复合铝箔产能和6.5亿平复合铜箔产能。据宝明科技对外投资公告，拟投资60亿元在江西赣州经开区建设复合集流体基地，一期项目预计23年中量产，年产能1.5亿平。2022年6月浙江人民政府官网公告，浙江柔震科技拟投资5420万元人民币年产840万平方米新型高安全锂离子电池复合集流体。据扬州政府官网，扬州纳力新材料二期项目总投资112亿元，分3批建设国际新能源新材料产业园。据环评报告，23年7月扬州纳力拟投资1.5亿元建设两条复合铜箔产线，对应年产0.14亿平产能。预计2025年国内复合铝箔、复合铜箔名义产能将达约3、20亿平方米。（二）导电炭黑：2023年国产化快速落空黑猫股份率先切入高纯炭黑。黑猫股份从2013年起陆续创立青岛黑猫公司，下设新材料研发及生产中试基地、内蒙古煤焦化新材料研究院；2017年建设2万吨/年特种炭黑项目；2018年公司与北京化工大学张立群团队（张立群教授是我国工程院院士、橡胶材料领域主要学术带头人）合作炭黑后处理的产研结合课题。导电炭黑较普通非锂用炭黑需要更高的吸油值和更低的金属杂质含量，黑猫股份青岛研究院和股份公司专家委员会聚焦于导电炭黑的生产研究，现已研发出新型油炉法和后处理法两种能满足高指标导电炭黑的工艺路线。油炉法：自主设计反应炉，破解炉法炼炭核心。炭黑最常规生产工艺是油炉法，油炉法生产炭黑最核心的是反应炉，反应炉的燃烧温度、原料油和空气的比例、喷入极冷水在反应室内的位置及水压等直接影响炭黑的品种和品质。国内现有普通炭黑生产反应炉因量级较大、设计较粗糙无法充分裂解炭黑以达到吸油值和金属杂质标准。卡博特收购的东海炭素炭黑工厂无法直接生产导电炭黑，需要对产线进行技改。为满足导电炭黑的低金属杂质含量和高吸油值，黑猫股份自主研发设计了天然气喷枪和双炉头反应炉。后处理法：瑞维尼自主设计反应炉从生产源头满足用户导电炭黑性能建议，黑猫股份还研发出第二条工艺路线后处理法。后处理法就是