通信行业2023年中期投资策略：聚焦算力主线兼顾中报景气方向

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年07月05日聚焦算力主线，兼顾中报景气方向超配AI；配套设施中，液冷温控有望成为AI 投资建议：长期视角来看，AI作为技术发展趋势，对算力基础设施的需求(1)AI主线：ICT设备(紫光股份、中兴通讯、锐捷网络、菲菱科思等)，光器件光模块(中际旭创、新易盛、天孚通信等)，液冷温控(英维克、申菱环境等)，机电设备(科士达等)以及IDC板块；边缘AI与具身智能(移远通信、广和通、拓邦股份等)。(2)中报景气方向：卫星通信(铖昌科技等)，工业通信(三旺通信)，北斗(华测导航)，运营商(中国移动、中国电信、中国联通)。2023年7月份的重点推荐组合：中国移动、中兴通讯、华测导航、铖昌科技、三旺通信、英维克、广和通。行业研究·行业投资策略通信证券分析师：马成achenglong@S0980518100002联系人：袁文uanwenchong@证券分析师：朱锟hukunxu@S0980523060003联系人：钱嘉ianjialong@市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《通信行业周报2023年第20期-交换机需求回暖，6G纲领性文件获通过》——2023-06-26《通信行业周报2023年第19期-关注算力“军备竞赛”》——2023-06-18《通信行业周报2023年第18期-关注国内智算中心建设》——2023-06-11《通信行业2023年6月投资策略-加大配置算力基础设施板块》——2023-06-04《通信行业周报2023年第17期-AI芯片需求旺盛，数字中国建设持续推进》——2023-05-29重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级(元)(百万元)2015E2016E2015E2016E600941中国移动买入93.301,994,0916.366.9414.713.4000063中兴通讯买入45.54215,8452.082.3821.919.1300627华测导航买入32.4717,5050.841.0538.631.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测(截至2023年6月30日)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告容目录2023年上半年行情回顾：估值显著回升 6通信板块涨幅44.14%，跑赢大盘 6通信板块估值显著回升 66月通信板块重点推荐组合表现 87月通信板块重点推荐组合 8长期视角：聚焦AI主线，算力基础设施景气度持续 10AI成为新一轮算力基础设施建设驱动力 10核心基础设施：景气度持续提升，长期受益AI发展 14配套设施：液冷应用有望加速，受益智算中心建设 22边缘智能与具身智能：有望成为下一波AI浪潮 26短期视角：关注中报景气方向 35运营商：持续稳健增长，着力数字经济 35北斗：产业应用持续深入，全球市场前景广阔 38卫星通信：低轨卫星互联网建设加速 42工业互联网：政策支持，助力数字经济 49 53 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图表目录 图5：申万一级行业市盈率(TTM,整体法)对比 7图6：申万一级行业市净率(整体法，MRQ)对比 7 1 图26：21Q1-23Q1全球交换机市场规模(百万美元) 20图27：21Q1-23Q1国内交换机市场规模(百万元) 20 3 5心交流供电对比直流供电体系 25图35：直流供电体系可以提高系统稳定性和可维护性 25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告 图44：具身智能感知的过程将类同人类的认知过程 29图45：具身智能涉及人工智能科学的多个方向 29 QQ场增速(%) 31图51：物联网模组主要上市公司单季度营收及增速情况 31图52：物联网模组主要上市公司单季度归母净利润及增速情况 31 能控制器厂商归母净利润增速 32 图60：我国电信业务增速与新兴业务增速情况 35 图62：三大运营商移动业务收入(亿元)及增速 36图63：我国千兆宽带接入用户情况(万户，%) 36图64：新兴业务收入增长情况(亿元) 37 图66：2006-2021年我国卫星导航与位置服务产业总体产值(亿元)及增速 38增速 38 图71：天宝地区收入占比(%) 40图72：天宝收入情况(分产品，百万美元) 40图73：华测导航分领域收入(百万元，2022) 41图74：华测导航海外市场收入(百万元)及增速 41 图78：卫星通信贡献了卫星服务的绝大多数收入(2021) 42请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告 台与有效载荷之间的成本占比 45 图88：第四届“绽放杯”5G应用可复制性分析(单位：%) 50 图90：工业互联网直接产业增加值与占比情况 51图91：工业互联网平台、安全、网络、数据各产业增速情况 51 图93：三旺通信归母净利润(百万元)及增速 52 模测算-从机柜角度出发 24 商资本开支情况(亿元) 37 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告2023年上半年行情回顾：估值显著回升通信板块涨幅44.14%，跑赢大盘2.75%，深证成指跌幅0.81%，通信(申万)指数涨幅44.14%，跑赢大盘，实现超额收益45.31%，在申万各一级行业中排名第1名。图2：23H1申万各一级行业涨跌幅通信板块估值显著回升截至2023年6月30日，以我们构建的通信股票池(163家公司，不包含三大运营商)为统计基础，近10年，通信行业PE(TTM，整体法，剔除负值)最低达到已高于中位数水平，较年初明显回升。估值为3.9倍，已高于历史中位数水平。图3：通信行业(国信股票池)近10年以来PE/PB图4：通信行业(国信股票池)近1年PE/PB请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告按照申万一级行业分类，申万通信行业PE(TTM，整体法)为20倍，PB(MRQ)整体法)为41.8倍，PB(MRQ)为3.9倍，估值水平已位于行业前五。图5：申万一级行业市盈率(TTM,整体法)对比图6：申万一级行业市净率(整体法，MRQ)对比在我们构建的通信股票池里有163家公司(不包含三大运营商)，截至2023年6月30日，上半年平均涨幅54.5%。23H1通信行业各细分板块均普遍上涨，其中，光器件光模块、可视化、专网、企业数字化、工业互联网、IDC、光纤光缆、5G、物联网、运营商和北斗分别上涨229.6%、56.7%、46.9%、46.4%、46.3%、41.7%、38.3%、38.2%、29.2%、28.0%和24.5%。6月单月情况来看，光器件光模块板块领涨，平均涨幅为27.2%；其他板块方面，专网、5G、光纤光缆、北斗、IDC、工业互联网、物联网和企业数字化分别上涨15.6%、8.8%、7.5%、5.8%、5.7%、3.6%、3.5%、2.2%和1.6%，运营商板块下跌3.3%。图7：通信行业各细分板块分类Wind经济研究所整理图8：通信板块细分领域23H1涨跌幅从个股表现来看，截至2023年6月30日，上半年涨幅排名前十的为：剑桥科技 (459.52%)、中际旭创(446.49%)、天孚通信(324.17%)、新易盛(301.26%)、太辰光(278.35%)、源杰科技(234.65%)、华星创业(205.05%)、华脉科技(174.37%)、有方科技(172.03%)和铭普光磁(149.32%)。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图9：23H1通信行业涨跌幅前后十名6月通信板块重点推荐组合表现2023年6月份的重点推荐组合为：中国移动，紫光股份，中际旭创，广和通，申菱环境，威胜信息。组合收益率跑赢沪深300指数，跑输通信(申万)指数。时间月度组合月度收益率组合收益率沪深300指数收益率通信板块指数收益率中国移动紫光股份中际旭创广和通申菱环境威胜信息-4.7%10.1%19.4%2.7%-14.5%4.2%2.87%1.16%10.91%Wind券经济研究所整理7月通信板块重点推荐组合2023年7月份的重点推荐组合为：中国移动、中兴通讯、华测导航、铖昌科技、三旺通信、英维克、广和通。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告上市公司名称核心推荐逻辑中国移动运营商龙头，资源优势明显，受益数字经济和AI发展中兴通讯全球通信设备领先企业，主营业务稳中有升，加速“第二曲线”开拓华测导航国内北斗应用领先企业，车载布局持续推进，积极开拓全球市场铖昌科技国内民营有源相控阵收发(T/R)芯片自主研发领军企业，受益国内低轨卫星建设三旺通信工业通信设备领先企业，受益工业互联网行业发展广和通垂直型物联网模组龙头，并表锐凌加强车联网布局，智能模组布局受益边缘AI发展英维克精密节能温控设备领先企业，储能温控龙头企业Wind券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告长期视角：聚焦AI主线，算力基础设施景气度持续AI成为新一轮算力基础设施建设驱动力23H1，从云厂商的投资情况、AI芯片厂商业绩等多个维度出发，AI已成为确定的产业趋势，正加速发展。数据中心作为流量的基石，算力的重要载体，核心受益于算力和流量的扩张，近十年行业经历了几轮快速的发展增长，分别受益于移动互联网、疫情带来的线上流量增长等；随着AI等新应用场景的出现，为行业赋予了新的增长动能，有望带动算力基础设施的新一轮建设升级。(1)海外核心AI芯片厂商业绩指引乐观，反映AI需求旺盛:①Marvell预计AI相关产品收入实现倍增。Marvell一季度实现收入13.2亿美元，同比下降8.7%，其中数据中心、企业网络、运营商、消费者与汽车及工业领域分别实现收入4.36、3.65、2.90、1.42和0.89亿美元；预计二季度实现收入13.3亿美元(上下浮动5%)。Marvell是全球领先的DPU、交换芯片、PHY芯片、PAMDSP(光模块所需电芯片)等供应商，其CEO在业绩说明稿中透露，人工智能已成为Marvell的关键增长动力，预计2023年AI相关芯片收入有望实现至少翻倍(2022年实现收入2亿美元)，主要来源于PAM4DSP和400ZRDCI产品(不含存储)。图10：Marvell营业收入(百万美元)及增速dQ指引值图11：Marvell分终端市场收入结构Wind信证券经济研究所整理②英伟达业绩指引高增，反映AI旺盛需求。英伟达Q1实现营收71.9亿美元，根据业绩指引，预计Q2实现营收为110亿美元，正负浮动2%。其中，AI芯片所在数据中心板块实现收入42.8亿美元，同比增长14%，环比增长18%，占收比达到60%。根据英伟达业绩说明会，公司已锁定了数据中心芯片的大幅增长，计划下半年大幅增加供应，AI芯片需求旺盛。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图12：英伟达收入(百万美元)及同比增速资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理；FY24Q2绩指引值图13：英伟达数据中心收入(百万美元)及增速Wind信证券经济研究所整理(2)海外云厂商关注AI投资。从海外云厂商资本开支指引来看，仅亚马逊明确将下调资本开支指引，海外云厂商对于AI投入均高度重视，相关采购有望实现持续增长。表3：海外三大云厂商及Meta资本开支指引资本开支或云业务指引23Q1亚马逊微软谷歌Meta预计2023年资本开支将低于2022年的590亿美元投资水平。将继续投资基础设施以支持AWS客户需求，包括支持大型语言模型和生成drivenbyanexpectedyear-over-yeardecreaseinfulfillmentnetworkinvestments.We’recontinuingtoinvestininfrastructuretosupportAWScustomerneeds,includinginvestmentstosupportLargeLanguageModelsandgenerativeAI.智能云业务预计同比增长15%-16%至236-239亿美元。Azure预期增长26%-27%，包括AI贡献的大约1%的增速。InAzure,weexpectrevenuegrowthtobe26%to27%inconstantcurrency,includingroughly1pointfromAIservices.我们将继续投资云基础设施，尤其是AI相关arlyAIrelatedspendaswescalewiththegrowingdemanddrivenbycustomertransformation.关于Capex，我们预计2023年的总Capex将略高于2022年。正如上个季度所讨论的那样，今年的Capex将包括技术基础设施的显着增加，而办公设施将下降。我们预计数据中心建设和服务器的投资步伐将在第二季度加快，并在全年持续增加。Finally,asitrelatestocapex,for2023wenowexpecttotalcapextobemodestlyhigherthanin2022.AsdiscussedlastWeexpectthepaceofinvestmentinbothdatacenterconstructionandserverstostepupinthesecondquarterandcontinuetoincreasethroughouttheyear.我们预计2023年资本开支在300-330亿美元，包括我们正在进行的AI能力建设以及后续对生成式AI的扩容投资ourongoingbuildoutofAIcapacitytosupportads,FeedandReels,alongwithanincreasedinvestmentincapacityforSeekingAlpha券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告当前时点，AI板块发展或面临三大趋势：(1)从海外智算需求到国内智算需求。如前文所述，23H1海外智算中心需求的前瞻性指标已展现出强劲发展趋势，可供应海外市场的算力产业环节率先获得市场关注。展望后续，国内智算中心建设需求明确，政府和互联网厂商均已有规划，后续需求有望逐步释放。例如多地政府出台算力规划、三大运营商加速液冷应用筹备智算中心建设以及互联网厂商多地智算中心建设规划。表4：我国部分智算中心项目情况类别项目算力规模项目情况企业自建阿里云张北超级智算中心12000PFLOPS投入运营企业自建商汤科技人工智能计算中心3740PFLOPS投入运营企业自建阿里云乌兰察布智算中心3000PFLOPS建设中企业自建腾讯长三角(上海)人工智能先进计算中心预计2023年9月投入使用政府主导北京数字经济算力中心1000PFLOPS以上规划阶段政府主导天津人工智能计算中心300PFLOPS一期工程完工政府主导南京智能计算中心一期已运营政府主导政府主导全国一体化算力网络国家枢纽节点(甘肃庆阳)智算中心项目吴淞江智能计算中心主体结构封顶政府主导广州人工智能公共算力中心一期规划100PFLOPS远期规划1000PFLOPS图14：三大运营商液冷应用规划信运营商液冷技术白白皮书(2023)》，国信证券经济研究所整理(2)从核心设备向配套设备演进。AI训练和推理需求持续提升背景下，弹性最大的核心算力基础设施环节，包括服务器、光模块行情已率先演绎，交换机行情已逐步启动。而后续随着智算中心建设逐步落地，配套设施需求将逐步释放，演绎顺序或将体现为服务器->光模块->交换机->温控->电池。证券研究报告图15：算力产业链示意图请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13司公告，国信证券经济研究所整理(3)从全面云端AI到关注边缘AI应用。目前大模型的训练和推理都以云端为主，远期来看，边缘侧AI可以本地进行推理，具备应用必要性，例如缓解网络压力、高可靠性与低时延以及隐私与安全性等。高通认为混合AI架构是AI的发展方向，芯片厂商、软件厂商也都在持续优化大模型端侧运行能力，包括增强芯片算力、对模型进行蒸馏等优化处理以及面向垂直行业推出小模型等。Qualcomm济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告核心基础设施：景气度持续提升，长期受益AI发展AI算力核心基础设施包括服务器、交换机与光模块。AI集群的核心基础设施主要包括服务器、交换机与光模块。以英伟达A100方案为例，一个标准的基本单元SuperPOD由140台DGXA100GPU服务器、HDRInfiniBand200G网卡和170台NVIDIAQuantumQM8790交换机构建而成，其中交换机速率为200G，每个端口络结构，其中两层网络均采用NVLINKSWITCH来完成搭建，第一层(服务器和第一层交换机)之间使用了96台交换机，第二层(Level2)使用了36个交换机，每台交换机拥有32个端口，每个端口速率为800G。国信证券经济研究所整理算力核心基础设施直接受益AI发展，具备充足需求弹性：基于此，我们认为后续核心的算力与网络基础设施中：(1)A100架构下，服务器、交换机、光模块的市场弹性分别为60%、19%、28%。基于下游应用呈现规模角度，即按照单GPT4.0模型对于服务器需求用量测算。假设1：单个应用的需求角度看，服务器潜在用量为1.5万台。假设2：全球假设国内和海外有潜在20家公司可能形成同样类型规模应用。假设3：网络结构比例按照单个SuperPOD方式部署，即服务器：交换机：光模块的用量比例=1：1.2：32.1假设4：服务器价格参考英伟达价格，为20万美元；交换机结合Mellanox售价，假设为2.5-3w美金，光模块根据交换机速率，现在主流为200G，假设单个售价请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告表5：A100下游应用大规模使用角度硬件需求角度测算全球服务器交换机光模块原有需求国内出货量(万台)39170全球出货量(万台)135412002000国内市场规模(亿美元)25153全球市场规模(亿美元)99237685单个GPT4.0模型(规模应用角度)单个需求量(万台).5.848.1单价(万美元)2020.025增量市场(假设20家同样规模投入)需求量(万台)3036962投入规模(亿美元)6007224弹性比例需求量增量(全球)2%3%51%规模增量(全球)60%9%28%和大致估计(2)H100网络架构下，服务器、交换机、光模块市场弹性分别为78%、8%、28%。假设1：单个应用的需求角度看，服务器潜在用量为7716台。假设2：全球假设国内和海外有潜在20家公司可能形成同样类型规模应用。假设3：网络结构比例按照单个SuperPOD方式部署，服务器：交换机：400G光模块：800G光模块用量比例=1：0.375：8：12。假设4：服务器价格参考性能提升的幅度，假设提升为50万美元；交换机假设单表6：H100下游应用大规模使用角度硬件需求角度测算全球服务器交换机400G光模块800G光模块原有需求国内出货量(万台)3911700全球出货量(万台)1354120020002000国内市场规模(亿美元)25153全球市场规模(亿美元)9923768585单个GPT4.0模型(规模应用角度)单个需求量(万台)0.770.296.29.3单价(万美元)5050.040.1增量市场(假设20家同样规模投入)需求量(万台)62385投入规模(亿美元)772295弹性比例需求量增量(全球)0.5%6%9%规模增量(全球)78%8%6%22%和大致估计(3)GH200架构下，单卡GPU：800G光模块用量=1：9+1.5=1：10.5，同等算力GH量是H100的2倍以上。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告资料来源：英伟达，国信证券经济研究所整理 光器件光模块：确定性受益AI需求，景气度持续提升光模块确定性受益AI发展。AI方案下，训练集群对网络通信能力要求迅速提升，英伟达方案下，网络带宽从传统的25G/100G快速提升至端到端200G/400G/800G，加快高速率光模块需求释放。国产厂商全球竞争力领先。根据LightCounting数据，2022年，全球前十大光模块厂商中，中国厂商上榜七家，其中中际旭创与Coherent并列全球第一，旭创科技、Coherent、思科、华为四家厂商占据全球光模块市场份额超过50%。国产光模块厂商竞争力出众，可直接供应北美大客户。Lightcounting经济研究所整理受益于此，光模块板块景气度持续提升。年初至今，以流通股本加权平均收盘价计算，光器件光模块板块全年涨幅超过200%，远超申万通信与沪深300指数涨跌幅，板块表现远强于大市。建议重点关注；光模块及光器件、光芯片环节【中际旭创】、【天孚通信】、【新易盛】、【光库科技】、【博创科技】；建议关注【长光华芯】、【腾景科技】、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告【太辰光】等光芯片公司。图20：23H1光器件光模块板块走势Wind经济研究所整理重点推荐中际旭创：全球数通光模块领军企业。公司是全球数通光模块领军企业，深耕行业十余年，率先实现100G/400G的批量出货和800G的送样认证，在谷歌、亚马逊、Meta等北美云厂商供应商中均占据领先份额。公司2018年中标华为25G光模块招标，2020年收购成都储瀚科技公司布局电信接入网市场，形成受数通和电信协同拉动的业务布局。公司竞争优势：1)市场份额领先，规模优势明显，芯片采购和生产成本费用管控能力优于同行；2)产品设计和开发能力领先，公司重视研发，在800G、相干、硅光等领域持续投入，率先实现100G/400G的批量出货和800G的送样认证，享受新产品溢价；3)客户资源丰富，与谷歌深度绑定，在海外三大云厂商和Meta的市场份额居于全球前列，客户关系稳定。重点推荐新易盛：高速率光模块已实现批量交付。公司目前已成功研发出涵盖5G前传、中传、回传的25G、50G、100G、200G系列光模块产品并实现批量交付，同时是国内少数批量交付运用于数据中心市场的100G、200G、400G高速光模块企业。公司目前已成功推出800G光模块产品系列组合、基于硅光解决方案的400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块。经过多年来的潜心发展，公司新产品研发和市场拓展工作持续取得进展，已与全球主流通信设备商及互联网厂商建立起了良好的合作关系。参股海外公司，积极部署硅光和高速光模块市场。公司正在收购境外参股公司AlpineOptoelectronics,Inc，通过本次收购，公司将深入参与硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术的市场竞争。公司力争抓住数据中心市场高速发展及5G网络建设的良好市场发展契机，聚集优势资源持续提升5G相关光模块、100G光模块和400G光模块市场占有率，加速硅光模块、相干光模块、800G光模块产品的研发及商用，实现公司产品和技术的升级，进一步巩固提升公司在光通信行业领域中的核心竞争优势，努力成为全球光通信请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告模块、组件和子系统的核心供应商。重点推荐天孚通信：稀缺的一站式光器件完整解决方案提供商。公司从早期陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件三类基础无源光元件延伸到高端无源光器件(隔离器、光纤透镜、线缆连接器、光学镀膜器件、AWG、保偏器件、FA等)，并同时发展有源光器件代工和封装产品线(OSAODM/OEM产品线、BOX/TO封装产品线等)，又通过收购扩产产品线，目前形成15条产品线和8大一站式解决方案。一站式光器件平台能力的优势在于客户响应速度快、客户粘性高、业务协同性好、成本管控能力强等。光模块厂商出于成本和竞争环境的考虑，倾向于将光器件封装代工环节逐渐外包，同时具备光器件自制和有源产品封装代工能力的厂商优先受益。新产品线爬坡上量，持续突破新客户和现有客户市场份额。公司多条新产品线(包括AWG、透镜、FA/PM等)还在爬坡上量，定增项目高速光引擎目前已突破大客户，并和多家客户合作，按定增项目规划，三年后有望达到产值10亿元，相当于现有收入规模。2020年收购的北极光电订单饱和，整合扩产后带来新成长。同时，公司加大海外客户拓展力度，发挥客户资源协同效应，海外客户份额有望继续提升。重点推荐鼎通科技：持续深耕连接器组件领域。鼎通科技长期深耕连接器组件业务，通信领域提供精密结构件、壳体CAGE等，客户包括安费诺、莫仕、中航光电等国内外知名连接器模组制造商；汽车连接器组件方面，公司传统结构件主要应用于家用汽车电子控制系统，直接客户包括哈尔巴克、莫仕和泰科电子等公司，产品最终应用于大众、宝马、福特、吉利、北汽等国内外汽车品牌。通讯连接器组件布局800GCage产品。公司生产的通讯连接器组件主要应用于通信基站、服务器、数据中心等超大型数据存储和交换设备，以实现信号的高速传输，其中通讯连接器壳体CAGEQSFP112G系列产品目前处于小批量试产中。汽车连接器布局转向一级供应商。公司在新能源汽车领域产品布局有所突破，转向一级供应商。2021年公司组建了新能源团队，内部设立了新能源事业部和线束事业部，主要布局电控系统的控制器、连接器、线束类等产品，已步入生产阶段。目前主要开拓的客户包括比亚迪、菲尼克斯等终端车厂及PACK厂，相关合作正在有序进行中。模具设计+精密制造优势突出。模具设计方面，公司已成功掌握了包括精密切削加工、高精密研磨成型、镶件头部研磨成型和EDM镜面加工等多项精密模具加工技术，具备了高精密度和高难度模具及模具零件的综合加工能力。精密制造方面，公司建立了完善的精密制造技术体系，涵盖了精密模具设计开发，精密冲压和注塑成型，自动化加工及检测等产品精密制造全过程。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告AI服务器：算力载体，需求旺盛AI服务器是算力的直接载体，GPU占比有望提升，需求旺盛。预测2023年AI服务器(包含搭载GPU、FPGA、ASIC等)出货量近120万台，同比增长38.4%，占整体服务器出货量近9%，至2026年将占15%；2022-2026年AI服务器出货量年复合成长率至29%。图21：2022-2026年AI服务器出货量预测(千台)Trendforce经济研究所整理交换机：光模块连接节点，新一轮迭代启动AI集群网络架构采用无阻塞网络，网络结构向低延时高速率演进。区分于传统数据中，AI集群使用无阻塞网络，例如英伟达采用Fattree的网络拓扑架构。同时，AI模型作为高性能计算业务，强调低时延高速率，Infiniband(IB)网络成为承载高性能计算的选择。图22：胖树拓扑结构示意图CSDN经济研究所整理图23：Infiniband互连架构图证券经济研究所整理产品持续迭代更新，适配AI需求。以太网交换机方面，华为、新华三先后推出800G交换机产品，适配AI建设需求；英伟达IB、NVSwitch等持续迭代，支持更高网络速率。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20证券研究报告图24：新华三发布800GCPO硅光交换机信证券经济研究所整理k证券经济研究所整理AI驱动外，国内运营商等招标落地，加速需求释放。中国移动发布2023-2024年数据中心交换机集采，本次集采合计采购交换机30660台，对比2022-2023年移动集采规模接近翻倍。其中，主要增加的类别为特定场景交换机，2023-2024年集采中特定场景高性能和特定场景低性能分别集采交换机7590和7740台。表7：中国移动2023-2024年数据中心交换机集采标段包段产品名称需求数量(套)数据中心交换机(通用场景)数据中心交换机(接入交换机)数据中心交换机(出口交换机)131001230盒式出口交换机数据中心交换机(特定场景高性能)数据中心交换机(盒式出口交换机)数据中心交换机(接入交换机-特定场景)数据中心交换机(出口交换机-特定场景)5007050540数据中心交换机(特定场景低性能)数据中心交换机(接入交换机-特定场景)数据中心交换机(出口交换机-特定场景)7050690盒式出口交换机数据中心交换机(盒式出口交换机)合计50030660信证券经济研究所整理一季度国内交换机市场同比增长2%。根据IDC数据，2023年第一季度，全球交换机市场同比增长30%，市场规模达104.2亿美元；国内市场方面，以人民币计价，2023年一季度国内交换机市场增长2%，市场规模达70亿美元。图26：21Q1-23Q1全球交换机市场规模(百万美元)图27：21Q1-23Q1国内交换机市场规模(百万元)IDC济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容21证券研究报告重点推荐中兴通讯：主营业务稳中有升，全球第四大通信设备商地位稳固。公司主营运营商业务、数据，2020年以来华为、爱立信、诺基亚三大设备商份额有所下滑，只有中兴通讯保持持续增长。从单一中国市场看，中兴通讯取得了32%份额，位居前二。截止22年前三季度，公司5G基站发货量全球第二，5G核心网收入全球第二，光网络市场份额全球前三，固网市场份额全球第二。加速“第二曲线”拓新，积极布局新产品支撑算力网络发展。以“服务器及存储、终端、5G行业应用”等为代表的创新业务22年表现亮眼。其中：G4X系列服务器助22年前三季度服务器收入同比翻番，新G5系列服务器能力更强，有望在23助公司服务器业务延续高增长；公司自研MBB芯片，具备核心竞争力，保证了其MBB和CPE终端全球第一市占率，受益于数据终端业务(TSR预测22-25年CPECAGR50%+)下游需求旺盛，公司该业务有望在未来3年延续快速增长。此外，同时车联网终端正重点突破；5G行业应用加速走深向实，公司正引领5G应用创造更多可能。重点推荐紫光股份：ICT设备龙头企业。公司定位“云网边端芯”全栈式产品及服务提供商，旗下公司新华三作为数字基座，不断扩展业务范围，持续为客户提供从软硬件到综合解决方案的一体化服务。目前公司自产的设备包括网络、计算、云、安全等产品线，其中，交换机、WLAN、企业级路由器、安全硬件、超融合等多个产品市占率位于行业前两名。受益数字经济+AI发展。数字经济相关政策频出，有望成为我国经济发展的重要引擎，算力网络建设和政企数字化转型需求旺盛。运营商资本开支向云网侧倾斜、AI催化下交换机和服务器需求持续增长。公司22年服务器收入器收入翻番增长。收购新华三49%股份逐步落地，归母净利润有望显著提升。公司拟定向特定对象募集资金不超过120亿元人民币，用于收购新华三49%的股权。20年新紫光股份22年归母净利润21.6亿元，收购新华三后持股由51%变为100%，公司治理及股权结构进一步优化。重点推荐锐捷网络：企业级网络设备新贵，园区级交换机为核心产品。公司主要产品为网络设备(主要为园区级交换机)、网络安全产品、云桌面，主要面向企业客户，21年三块业务占收比分别为76%/7%/16%。公司市场份额仅次于华为、新华三，由星网锐捷分拆上市而来，是稀缺的以通信主设备为主业的标的。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容22证券研究报告竞争优势：(1)通信设备研制复杂度高、综合性强，公司是少有能提供万兆以上交换机的公司。(2)公司基于对行业应用场景的理解进行定制化开发，解决中小企业网络管理的难痛点，不断扩大客户资源，政企客户数已超过20000家。(3)公司销售渠道不断下沉，经销商数量快速增长，触达中小城市和中小客户。公司客户分布均衡，大客户依赖性低。成长性：(1)中小型企业数字化转型需求旺盛，公司在该领域有望充分受益； (2)运营商资本开支向数通倾斜，对交换机采购有望增加，公司近年来开始突破运营商市场；(3)互联网数据中心对“白盒”交换机产品需求旺盛，公司是国内“白盒”交换机领军企业，有望复制Arista成功模式；(4)通过“通信+网安”融合产品销售体系，驱动网安产品线和云桌面快速增长；(5)全球销售体系有望继续建立。重点推荐菲菱科思：国内领先的网络设备ODM制造商。公司覆盖国内主要网络品牌，与新华三保持了多年的稳定合作关系，同时先后导入小米、神州数码等客户，近些年公司持续进行产品升级，现万兆交换机已经成功实现量产，数据中心交换机已经具备规模化生产能力。竞争优势：(1)公司是国内稀缺的具有数据中心交换机ODM企业，拥有自研能力，满足客户定制化需求。(2)公司客户基础良好，已经和国内主流网络设备品牌建立合作。(3)公司加工工艺精良，生产经营高效，积极推进自动化生产。(4)公司拥有覆盖全产品线的产品以及全方位解决方案能力。成长性：网络产品步入快速增长曲线，汽车电子代工开启新成长空间。公司网络ODM业务将持续受益于行业需求的回暖、数据中心交换机产品的量产(23年为放量元年)、老客户份额的提升以及新客户的突破。新开拓的汽车电子方向，公司成立“菲菱国祎”子公司进行布局，主要产品为汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车域控制器网关等，为企业后期业绩及成长打开更为广阔的空间。配套设施：液冷应用有望加速，受益智算中心建设IDC：AI推动智算中心加速建设随着AI、ChatGPT等大模型场景的发展，未来我国智算中心的占比有望进一步提升。智算中心是服务于人工智能的数据计算中心，以GPU等AI训练芯片为主，为AI计算提供更大的计算规模和更快的计算速度，以提升单位时间单位能耗下的运算能力及质量为核心诉求。目前国内已建成或正在建设的智算中心不下20座，已有超过30个城市正在建设或提出智算中心规划。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容23证券研究报告图28：阿里云张北超级智算中心证券经济研究所整理图29：南京智算中心信证券经济研究所整理智算中心机柜功率显著提升，推动机柜单价提升。GPU芯片算力和功耗较CPU明显提升，例如通常在数据中心使用的CPU功耗平均在100-300W/片，而以英伟达AIGPU芯片为例，平均功耗可以达到400-700W，按照目前主流使用的GPU加速计算服务器(内含8个加速卡)，单台服务器功耗可以达到3-6KW，功率显著提升，也有望推动机柜单价提升。表8：不同类型数据中心对比云数据中心智算中心超算中心向科研人员和科学计算场景提供支撑建设目的服务AI向科研人员和科学计算场景提供支撑AI相关场景，如知识图谱、自然语言识别AI相关场景，如知识图谱、自然语言识别、智能制造、自动驾驶、智慧农业等主要投资主体互联网、运营商等AI企业主要芯片类型CPUCPU+AI芯片平均功率等级4-8KW9-15KW科学计算等场景支撑服务基础科学研究、工业制造、天文地理等政府、企业CPU+GPU芯片＞15KW模拟仿真、气象环境、智能计算中心规划建设指南》，国信证券经济研究所整理温控设备：液冷有望成为智算中心标配液冷技术有望成为智算中心主流。液冷散热器通过液体流动与散热器内部表面摩擦带走大量的热量而起到散热作用，与一般的风冷散热器相比，液冷能够大幅提高降温效果，主要分类有冷板式与热管式(间接液冷)以及喷雾式、喷淋式、浸没式(直接液冷)。由于智算中心机柜功率显著提升，液冷应用有望加速。而目前国内高密度的云数据中心以及智算中心主要以冷板式液冷为主，超算中心主要以浸没式液冷为主。考虑到对服务器改变形态的大小以及综合成本等，在服务器热力密度为15-20KW阶段，冷板式液冷由于对服务器的形态变化相对较小、冷却液环节占比较低、环保等方面有望优先采用。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容24证券研究报告图30：浸没式液冷工作原理，国信证券经济研究所整理图31：冷板式液冷工作原理信证券经济研究所整理运营商加速液冷应用。三大运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，加速液冷应用。根据白皮书指引，三大运营商新建数据中心项目的液冷渗透率需在025年液冷市场空间将达到63亿元，远超风冷市场空间15.6亿元：白皮书指引：三大运营商新建数据中心液冷渗透率2024年达到10%、2025大运营商IDC机柜23-25年增速分别为5%、8%、10%；关键假设2：假设液冷单机柜功率为8-10KW，单机柜造价为0.8-1万元/KW；关键假设3：假设风冷单机柜平均功率为4KW，单机柜造价为0.5万元/KW。表9：液冷市场规模测算-从机柜角度出发202320242025三大运营商机柜总数(万架)144155.5171.1yoy5%8%0%新增机柜数(万架)11.011.515.6风冷占比(新增市场)90%50%风冷单价(万元/KW)0.50.5风冷单机柜平均功率(KW)4.04.0风冷市场规模(亿元)20.715.6液冷占比(新增市场)0%50%液冷单价(万元/KW).00.90.81液冷单价降幅-10%-10%液冷单机柜平均功率(KW)10.010.0液冷市场规模(亿元)10.463.0电信运营商液冷技术白皮书》，国信证券经济研究所整理根据赛迪顾问的数据，以液冷数据中心对传统市场进行替换作为市场规模测算基础，结合华为、阿里巴巴和中科曙光对液冷数据中心的替换率调查，预计2025年我国液冷数据中心的市场规模将破1200亿元，2021-2025年均复合增速25%。 (此处口径为液冷对应的数据中心规模)，冷板式及浸没式液冷占比分别达到59%/41%，AI应用加速发展下，数据中心液冷产业渗透速度有望进一步加快增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容25证券研究报告图32：IDC液冷市场规模预测(亿元)国信证券经济研究所整理图33：浸没式与冷板式液冷占比证券经济研究所整理机电设备：同步受益智算中心建设超算/智算数据中心中高压直流备电比例有望进一步提升。传统的数据中心交流供电体系，采用AC/DC，DC/AC逆变的双变换，在变化过程中，会增加能量损耗降低系统供电效率，而直流供电能够降低损耗过程中的电能损耗，提升系统效率、方便系统快速扩容、提升系统稳定性和可维护性。智算/超算数据中心相较于传统的数据中心，考虑到机柜功率密度和算力等级的大幅提升，预计采用高压直流供电的模式占比会进一步提升。数据中心电力设备作为核心发动机，主要包括：1)配变电系统(包含10~20KV配电柜、变压器、)；2)备用电源系统：柴油发电机组；3)UPS电源系统：(交流UPS、直流UPS、输入/输出配电柜、蓄电池组)。传统数据中心建设中，柴油发电机组、电力用户站、UPS设备分别占到总成本的23%、20%、18%。图34：数据中心交流供电对比直流供电体系整理图35：直流供电体系可以提高系统稳定性和可维护性资料来源：华为云《数据中心基础设施运维管理》，国信证券经济整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容26证券研究报告表10：超算/智算中心电气技术要求S1S2计算节点其它计算节点其它供电电源宜由双重电源供电应由双重电源供电宜由双重电源供电应由双重电源供电不间断电源可应宜可可应宜可直流电源可-可可可可-可可可电池后备时间7min15min15min7min7min15min15min7min柴油发电机组-应可-可-应可-可柴油发电机组燃料存储量协会《超级计算数据中心设计要求》，国信证券经济研究所整理重点推荐英维克：精密节能温控设备领先企业，储能温控龙头企业。公司的主营业务分别为机房温控节能产品、机柜温控节能产品、轨道交通列车空调业务和客车空调。根据产业在线及赛迪顾问统计，公司数据机房产品市占率位居国内第二，间接蒸发冷产品位居细分场景市占率第一；储能温控市占率位居首位。竞争优势：1)战略优势：公司搭建大温控研发平台，高度重视研发投入，在个场景上引领了温控领域技术创新浪潮；2)技术优势：公司是行业内较早推出液冷全链条解决方案的公司，目前已经在多场景实现液冷技术的推广和应用；公司风冷产品在节能高效性上位居行业领先水平；3)渠道优势：公司数据中心及储能产品已经覆盖了国内各类型主流企业，同时公司自有的海外渠道优势有助于提升整体的毛利率水平。边缘智能与具身智能：有望成为下一波AI浪潮边缘智能：混合AI架构有望成为趋势混合AI架构是指边缘侧设备与云端协同工作，有助于推动AI大模型规模应用。混合AI架构有助于增强AI使用体验以及提高资源利用效率，例如在云端为计算主体的情况下，通过将部分计算推理任务交由边缘侧进行，有助于降低应用时延、提高使用体验，有助于推动AI大模型规模应用Qualcomm经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容27证券研究报告边缘智能具有三大核心应用场景：(1)边缘智能有助于缓解网络堵塞，降低运营和应用成本，也是能源更优的方案。完全依靠云端部署和应用AI成本相对高昂，也对网络有较高要求，例如采用大语言模型改善搜索体验，采用1750亿参数GPT模型情况下，据高通，单次查询成本预估将增加10倍。而将部分AI处理从云端卸载至端侧计算，尤其是利用已经部署的手机、PC(例如英伟达已支持桌面版RTXGPU优化的生成式AI模型)，成本上将大幅节约，也有助于降低云厂商的能源消耗。(2)高可靠性与低时延优势。云端连接在访问拥挤时将产生高延迟，甚至会被拒绝服务，通过将计算负载迁移到边侧进行，可靠性和低时延优势将显现，在部分高安全性场景具有刚需，例如自动驾驶。(3)隐私和安全。AI数据安全是后续监管的重中之重，不同于访问云端的数据交互，端侧计算的数据具有更强的私密性和安全保障。Qualcomm济研究所整理AI用于自动驾驶Qualcomm济研究所整理芯片厂商，尤其是高通，正加大边缘算力布局。高通通过对AI引擎和AI软件栈的更新，增强Transformer等大模型模型的推理速度，已实现在端侧的独立运行后续芯片算力的提升以及面向AI大模型应用的优化将成为边缘AI应用的关键。图39：高通在端侧实现生成式AI独立运行Qualcomm济研究所整理Qualcomm济研究所整理软件和算法厂商也在优化和压缩AI大模型，以支持边缘部署。软件和算法厂商请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容28证券研究报告通过量化、蒸馏等方式缩减AI模型以支持端侧高效运行。例如谷歌PaLM2包含了4个不同参数的模型，其中，最轻量版本Gecko可以在手机上运行，每秒可以处理20个token，大约每秒16或17个单词，在大语言模型的小型化取得重要进步。随着算法优化，据高通数据，目前10-100亿参数的大模型已初步开始具备端侧部署能力，可用于NLP、图形理解等工作。图41：对AI模型缩减支持端侧应用Qualcomm经济研究所整理图42：谷歌PaLM2的Gecko版本可以在手机运行图43：边缘侧可运行的AI任务资料来源：Google，国信证券经济研究所整理资料来源：Qualcomm，国信证券经济研究所整理具身智能：关注自动驾驶与人型机器人应用具身智能(EmbodiedAI)是能够理解、推理并与物理世界互动的智能系统。非具身智能(InternetAI或DisembodiedAI)是从互联网收集到的图像、视频或文本数据集中学习，这些数据集往往制作精良，其与真实世界脱节、难以泛化和迁移。而具身智能(EmbodiedAI)通过与环境的互动从视觉、语言和推理到一个人工具象(ArtificialEmbodiment)。因此，具身智能是一个具有支持感觉和运动的物理身体，可以进行主动式感知，也可以执行物理任务，没有非具身智能的诸多局限性的智能系统。换言之，一个具身智能机器人需要：首先听懂人类语言，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容29证券研究报告之后分解任务、规划子任务，移动中识别物体，与环境交互，最终完成相应任务。图44：具身智能感知的过程将类同人类的认知过程资料来源：机器之心，国信证券经济研究所整理具身智能的发展得益于多个细分人工智能领域的进步。具身智能涉及到多个细分人工智能科学领域，包括机器人学、神经网络、强化学习、机器视觉、自然语言、认知科学等等。图45：具身智能涉及人工智能科学的多个方向信证券经济研究所整理具身智能的典型案例是自动驾驶与机器人。英伟达创始人黄仁勋在ITFWorld2023半导体大会上表示，AI下一个浪潮将是“具身智能”，典型案例包括机器人技术、自动驾驶汽车等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容30证券研究报告图46：具身智能案例——人形机器人Tesla济研究所整理身智能案例——自动驾驶BEV与大模型信证券经济研究所整理物联网：静待需求拐点，关注AI催化长期来看，物联网需求仍有望受益全球数字化推进与技术迭代升级。从需求角度，物联网仍是长期趋势，各行各业、万事万物的数字化进程仍将持续推动万物互联，连接数将持续提升；从价格角度，虽然目前物联网技术升级的节奏延后但4G向5G升级后续仍将持续演进，