医药生物行业投资策略报告：后疫情时代修整后再迎新周期

证券研究报告|医药生物证券研究报告|医药生物后疫情时代，修整后再迎新周期业核心观点：制度化将持续影响医药产业趋势。无论是药品还是高值耗材集压缩估值空间。创新产业阶段性受阻,无论是国内企业的同质化O的后将重新释放出来。-25%医药生物沪深3000%-5%-10%-15%-20%相关研究扩容，参与者强者恒强行业研究行业投资策略报告证券研究报告S027052202000215121028961xuanxj@证券研究报告|医药生物第2页共第2页共23页tart1行业回顾 4 2进入后疫情时代，医药行业等待新一轮周期 8 12 4CXO：等待下一轮景气周期 15 5中药：政策鼓励，基本面稳健上行 16 6医疗服务：后疫情时代诊疗秩序恢复 19 7投资建议 218风险提示 22 及累计同比(%) 5 第3页共23第3页共23页 证券研究报告|医药生物第4页共第4页共23页2023年上半年医药板块持续低迷00%0%00%00%00%00%2023-01-062023-01-122023-01-181-312-062023-02-102023-02-162-2202-283-06-03-102023-03-162023-03-222023-03-284-032023-04-102023-04-144-204-265-052023-01-062023-01-122023-01-181-312-062023-02-102023-02-162-2202-283-06-03-102023-03-162023-03-222023-03-284-032023-04-102023-04-144-204-265-052023-05-112023-05-175-296-0206-08%0%.55%.55%%%别为：化学制药(-3.20%)、生物制品(-15.64%)、医疗器械(-6.82%)、医药商业证券研究报告|医药生物第5页共第5页共23页(-6.49%)、中药(+4.82%)、医疗服务(-19.72%)。H00%.00%00%.00%0%.00%...00% 表现较弱图表4：医药制造业营业收入累计值(亿元)及累计同比(%)-2-5-811-3-6-92018-12-4-2-5-811-3-6-92018-12-4-72019-10-2-5-82020-11-3-6-92021-12-4-72022-10-2000%0%%%资料来源：国家统计局，万联证券研究所证券研究报告|医药生物第6页共第6页共23页比(%)002017-112018-122019-10002017-112018-122019-102020-112021-122022-100000%%%0医药制造业利润总额累计值(亿元)医药制造业利润总额累计同比(%)资料来源：国家统计局，万联证券研究所收敛至低位区间医药指数整体估值26.67倍(PE，TTM),同期沪深300指数估值11.72倍。从医药行业业ETTM.000.00医药生物(申万)沪深300第7页共第7页共23页XXXX医疗服务27.73X。从高位的180多倍PE到当前仅27.73X。估值收敛的主要因素，一方面是行情较差，股.002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02证券研究报告|医药生物第8页共第8页共23页2进入后疫情时代，医药行业等待新一轮周期2.1疫情周期结束，部分受益于疫情的医药股将回归主业。,000,00000,00000,000,000,0000康问诊指数疫情搜索指数未来还存在新增折旧较多导致业绩下滑的风险。2020-1120202020-112020-122021-102021-122022-112022-129%9%-1%证券研究报告|医药生物第9页共第9页共23页情业务影响。2.2政策周期尚未见底，集采常态化、制度化后能否盈利担忧。%%%%%%0%%-48%-48%-53%-52%-56%-56%9.84%1.46%第一批第二批第三批第四批第五批第六批第七批第八批资料来源：中国政府网，万联证券研究所从集采的范围来看，我们认为药品带量采购将会持续推进下去，直至覆盖大部分临床使用药品。而药企面对该政策，更多的是需要考虑如何生存下去，寻找新的增长点。降价幅度均超过80%。集采对象冠脉支架集采人工关节集采脊柱集采资料来源：国家医保局、中国政府网，万联证券研究所证券研究报告|医药生物根据国家医保局今年初发布的《关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通继续探索体外诊断试剂集采，各省份至少开展1批省级耗材集采。将重点指导陕西牵。2.3产业创新逻辑阶段性受阻源不断的企业投入到九死一生的创新研发活动中，就是因为其一旦研发成功的回报化的人口结构以及越来越低的生0000.00.00000.000.0%.0%医疗保险基金支出(亿元)医疗保险基金收入(亿元)新来看，目前国内企业的主要模式还是在已经验证的领域改进或者小范围模式一方面造成了研发创新资源的重复和浪费，另一方面即使产品成功上市了也很很难保持较高的利润回报。证券研究报告|医药生物研发企业物制药22/3/422/7/1423/6/3信达生物/礼来III期022/10/4III期20/8/10杭州九源基因工程III期20/6/30尔泊肽礼来制药III期21/8/30利糖肽II期21/3/8GII期22/3/9BI6906II期21/4/7XW003杭州先为达生物科技I期021/12/3甘李药业I期4资料来源：药智网，万联证券研究所。伯维公司(和强生共同研发了第一代BTK抑制剂伊布替尼)在获得一项专利授权后马对像潜一样浮出水面伏击对手。这种专利被称为“潜水艇专利”。未可知，但是可以确定的是国内创新药出海的路途3创新药&医疗器械：星辰大海，长期布局3.1创新药和创新器械市场空间广阔，国产替代进行时尽管当前国内创新药和创新器械面临各种各样的问题，我们还是对未来应有更多的以来的政策变革为国内医药产业升级奠定了基础，医药创新产业链的投资也迎来一有非常大的机会去挑战全球龙头。药品名称药品名称靶点企业批准日期获批适应症磷酸瑞格列汀片P2023年6型糖尿病伊鲁阿克片ALK,ROS12023年6溶片2023年6布片VEGFR,PDGFR2023年6EGFRT0M2023年6NS5B2023年5物2023年5巴瘤亿帆医药2023年5化疗引起的中性粒细胞减少症OR2023年52023年32019冠状病毒roteins2023年3谷美替尼片ET2023年3L2023年3菲平医药2023年2反流性食管炎先诺特韦片/利托那韦片装2023年12019冠状病毒氨澳酸氛瑞米德韦片Rp实生物2023年12019冠状病毒证券研究报告|医药生物versetranscriptase2023年1HIV感染资料来源：证券时报，万联证券研究所2022年中国医疗器械市场规模达到12529亿元，同比增长30%，预计到2025年将达到，中0000市场规模(亿元)同比增速(%)口几乎完成了对外资品牌的进口替代。3.2支付多样化为创新市场提供新动能械提供了新动能。证券研究报告|医药生物”特点群均可投保。金和质子、重离子医疗保险金三大，可保模式资料来源：上海市政府网，万联证券研究所3.3美联储加息周期尾声，估值压力减小有很大影响(估值模型的分母端)。自2022年美联储加息以来，海外的生物科技指数000000002/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/22/2证券研究报告|医药生物004CXO：等待下一轮景气周期4.1CXO板块主要是估值调整CXO板块估值持续调整。截至2023年6月29日，CXO板块(申万医疗研发外包指数)的。O制向biotech研发外包服务都有非常强烈的需求。0%WindWind万联证券研究所4.2整合后有望再迎新一轮成长周期会进一步提升行业集中度，增强头部企业的竞争力。CXO板块的走势需要等待新一轮。证券研究报告|医药生物5.1政策支持，未来创新发展可期近年来针对中药产业的利好政策不断发布，政府对中药产业一直保持着鼓励创新发发布时间发布机构019.10《关于促进中医药传承创新发展、完善投入保障机制等。020.9《中药注册分类资料要求》典名方的中药复方制剂。20.12《关于促进中药传承创新发展的实施意见》特点的审评审批体系，对临床定位清晰且具有明显临床价属于儿童用药的中药新药申请实行优先审评审批等。021.1厅《关于加快中医药特色发展的若药服务价格政策、健全中医药医保管理措施等。021.7医药管理局等《关于进一步加强综合医院中医加药工作推动中西医协同发展的意加强医疗质量管理等。21.12障局、国家中医药管理局《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》将符合条件的中医医药机构纳入医保定点；加强中医药服构中药制剂等纳入医保药品目录、加大对中医特色优势医疗服务项目的倾斜力度、建立完善符合疫情诊疗规范的中证券研究报告|医药生物0000000%0%0%0%00%00%归母净利润(亿元)同比增速(%)化化医保基金监管。2022.3国务院、中医药国际化等方面做出具体发展要求。22.10对中医药人才队伍的建设提出了明确规划。2022.11药监局《中药注册管理专门规定(征求意见稿)》世界研究证据、中药说明书修改等内容进行了规定。2022.12药监局 《中药品种保护加强中药品种全生命周期管理，推进中药品种质量持续提条例(修订草案征升。条例主要包括总则、保护范围及保护等级、申请与审资料来源：国务院、医保局、药监局官网，万联证券研究所5.2板块业绩稳健，估值合理22品有突破或者营销改革成功带来的业绩爆发个股。在当前创新药面临较大风险的情,000000%%营业总收入(亿元)同比增速(%)MedTrendMedTrend研究所证券研究报告|医药生物505050证券研究报告|医药生物00%韩国美国日本中国人均口腔消费支出(元)增速6医疗服务：后疫情时代诊疗秩序恢复6.1医疗服务具备较好的行业属性步增长。,000000%2013201420152016201720182019202020212022全国居民人均可支配收入(元)同比增速(%)6.2从需求端来看，存在大量未被满足的医疗服务/医药消费的需求熟医疗市场。图表25：2011-2020中国口腔医疗服务市场规模(亿元)图表26：2020年中美日韩人均口腔消费支出000市场规模YoY证券研究报告|医药生物3页6.3民营医疗服务机构是公立医疗的必要补充障体系建立之前需要民营医疗服务机构作为补充。我们也看到近10年民营医疗机构02080202080208020802080208020802080208020802080208020