宏观固收量化研究系列之（十）：可转债多因子模型初探

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。——宏观固收量化研究系列之(十)⚫随着中国转债市场的逐步扩容，越来越多的投资者开始关注量化模型在可转债这一品种上的适用性。本报告借鉴股票领域的多因子模型，对中国可转债市场进行尝、正股量价和转债量价3个大类的单因子，其中，转债估值因子侧重于对转债期权价值的定价，正股量价因子侧重于转债所对应的正股的量价关系对转债价格行为的影响，包括正股动量类因子、正股量价结合因子、正股转债结合因子，转债量价因子侧重于转债自身作为一个交易品种的价格规律，包括基于内分钟线的量价因子。⚫转债估值类因子中，较为常见的双低因子、隐含波动率因子、隐波差因子具有较好的表现，同时这些因子的时序Zscore因子也具有稳健的预测能力，这些因子分别相对位置的角度捕捉转债的低估程度。RSI、PriceToHigh技术因子效果更佳，而结合成交量的Amihud因子和MFI指标也表现较好。同时，转债与正股涨跌幅之差的因子也展现了较好的预测能力，方出反转效应。2023年07月01日证券分析师杨怡玲yangyiling@宋之辰系人宋之辰songzhichenorientseccomcn基于神经网络模型的利率择时：——宏观固收量化研究系列之(九)基于量价信息的利率择时探讨：——宏观固收量化研究系列之(八)债券的风险模型研究：——宏观固收量化研究系列之(七)2023-03-122022-12-132022-09-03⚫转债量价类因子中，转债日频的量价因子在分组收益和秩相关性上均不如正股的量价因子，而基于转债分钟线数据所生成的一系列量价因子具有较高的多头超额收益，转债日内的价格动量、价格波动、成交量变化的分布、开盘成交量占比等因子表现较好。⚫综合考虑各项指标，本文最终选取42个样本区间表现较好的单因子构建多因子得方法合成最终的因子得分。两种合成因子分别取得6.52%、6.67%的RankIC均值，IC_IR达0.51和0.5，IC胜率均达70%以上，因子多头年化超额收益率分别达10.38%、10.07%，信息比率达2.77、2.7，多空收益达19.30%、17.94%。⚫我们还对偏股型、偏债型和平衡型的转债样本分别做了测试，结果表明，合成因子均有较高的超额收益和信息比率。◼TOPN组合，每期选择因子得分最高的N个转债◼类型平衡组合，每期选择偏股/偏债/平衡3种类型的转债里面因子得分最高的N组合合(N=20)的年化收益达17.40%，年化超额收益率达6.72%，信息比率达1.39。2 0 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 9e e 0 C 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 N 8 N 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5可转债是一种具有转股权利的公司债券，其持有者有权选择在存续期内将全部或部分转债转换成资料来源：东方证券研究所权益及其他附加条款的情况下可转债未来所有现金流的折现价值，即通常所说的债底。可转债在未来到期时，如果不转股成为股票，而是按照债券的面值偿还，则债券持有人可以至少获得债券以看做是可转债的保底价值。纯债溢价是指可转债的市场价格相对于其纯债价值的溢价情况，即作为一张可转换为股票的债券所具有的附加价值。代表投需要支付的额外费用。从可转债的股性维度来看，可转债可看成平价和转股溢价之和。平价指的是可转债按照发行人发行时规定的转股比例和转股价兑换成股票后的转股价值。转股溢价是可转债的市场价格相对于其资者愿意为这种转换权利而非直接购买标的正股所付出的溢价。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6资料来源：东方证券研究所&Wind资讯随着转债市场容量的扩张和转债交易的日渐活跃，越来越多的投资者开始关注使用量化的投资方与股票有较多相似的地方，因此股票领域的多因子模型是一种潜在的可以借鉴的投资模型。本文希望基于可转债估值、正股量价以及转债量价等数据，挖掘出更多与转债未来收益有强相关性的因子，并通过将有效的因子组合成为一个最终得分，从而得对转债未来收益的预测或收益排序的预测。2.1多因子模型简介多因子模型的理论基础可以追溯到套利定价理论(ArbitragePricingTheory，简称APT)，该理phenRoss来确定资产的合理价格。根据套利定价理论，市场中的投资者会寻求利用无风险套利机会来获得超额收益。这些套利机会源于资产的定价偏离其合理价值，因此投资者通过交易这些被低估或高估的资产来实现风险调整后的回报。套利定价理论认为，在市场不存在风险套利机会的情况下，风险资产的预期回报应该因素相关联，并且这些回报与各个因素之间存在线性关系：Ri=ai+bi,1F1+bi,2F2+…+bi,kFk+ei这些风险因素可以是宏观经济因素，也可以是公司特定因素，也可以是市场上的交易情绪因素。多因子模型的核心在于识别出那些与资产回报显著相关的因子，并利用它们来解释和预测资产的有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7通过多因子模型，投资者可以构建一个包含多个因子的投资组合，并根据各个因子的权重对资产进行定价和评估。通过调整不同因子的权重和组合，投资者可以根据自身的投资目标和风险偏好来构建投资组合，以追求超额收益或降低风险。多因子模型的应用可以帮助投资者更全面地理解值的投资机会，并优化投资组合的风险收益特征。2.2可转债多因子框架设定样本池本文采取双周度的调仓频率，每期对全市场的转债筛选，最终确定下来多因子研究的样本池：2)因子数据预处理本文所用到的转债有关基本信息、行情和因子数据均来自于Wind资讯，对于因子数据，我们进3.5倍绝对中位数范围内；化处理，经笔者研究发现，对于可转债来说，股性和债性的差异对于大部分因子值和回报率的股性和债性的相对强弱1，将转债分为偏债型、平衡型、偏股型转债，对所有的因子值在这3种类型下做分组的ZScore标准化处理，这样消除了转债的不同类型对因子值分布的影分布并不偏向于某种类型的转债。3)因子评估与传统股票多因子模型一致，本文对可转债的因子评估指标也采用常见的RankIC体系和分组收方法来评定某单因子的表现：RankIC相关系数，该值的绝对值越大，对下期的收益预测能力较强；本文采用业界大部分投资者的做法，将平底溢价率大于20%的转债划分为偏股型转债，小于-20%的转债划分为偏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8⚫ICIR：RankIC的均值除以标准差，该值的绝对值越大，表示因子的收益预测能力的稳健性分组收益：由于早期可转债的数量不多，难以像股票因子分成较多的组别，而我们既关注因仓时：注因子值头部和尾部的表现对于每个组别，我们都关注其相对于样本池等权指数的超额收益以及超额收益的信息比率。这里，为了保持一致性，我们将第3组或top组统一定义为表现较好的组别，并展示因子的。为一个交易活跃的品种，其中短期收益也会受到。因此，我们根据因子构建的底层逻辑，将所有单因3.1转债估值类因子若期权价值被低估，则买入该期权可能在未来获得潜在的超额收益。转债市场经典的“双低”策略就是基于转债估值因子的一类策略，它使用“转股溢价率*100+转债价格”构建指标，可以筛选出低价、低估的转债，这里我们将“双低”也作为，常见的估值类指标还包括转股溢价率、隐含波动率、隐波差、。re时序相对强弱的可比性。估值因子的结果：向RankIC均值IC_IR(未年化)RankIC胜率多头超额收益率多头信息多头平均换手率(单边)多空年化收益率Top30组合Top31~60组Bottom60~31组Bottom30组超额收益率合超额收益率合超额收益率合超额收益率双低纯债溢价率-1-1-5.07%-3.16%1961.0%52.5%4.92%2.25%624.87%26.02%10.79%4.28%4.54%1.75%3.69%.17%-3.97%-2.01%-9.26%-3.77%绝对价格-1-0.2756.7%52%79%%.57%转股溢价率-1-2.09%-0.1759.6%5.88%34.46%11.15%5.38%4.28%-2.52%-8.52%-1-0.2355.3%.63%1%0%-1-0.1859.6%%%%%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9资料来源：东方证券研究所&Wind资讯IC收益有较明显的预测能力。多空年化多空年化Top30组合Top31~60组Bottom60~31组Bottom30组收益率超额收益率合超额收益率合超额收益率合超额收益率10.24%7.62%3.68%-4.41%-8.79%方向RankIC均值IC_IR(未年化)RankIC胜率-7.09%-0.6573.8%双低的6M时序ZSCORE均换率(单边)%率82%双低的1Y时序ZSCORE-1-5.42%-0.4770.2%4.18%1.4132.13%9.57%5.86%3.32%-5.44%-6.17%纯债溢价率的6M时序ZSCORE1-3.08%-0.2258.9%0.52%0.1532.39%0.96%3.44%2.60%-4.11%-1.29%纯债溢价率的1Y时序ZSCORE1-2.55%-0.1956.0%1.87%0.4726.81%2.51%5.64%0.89%-4.56%-0.03%绝对价格的6M时序ZSCORE1-2.59%-0.1756.7%1.01%0.2731.96%1.31%4.14%1.01%-5.16%-0.82%绝对价格的1Y时序ZSCORE1-2.11%-0.1554.6%1.14%0.3026.55%2.01%3.65%0.58%-2.10%-0.87%转股溢价率的6M时序ZSCORE-1-4.26%-0.3162.4%6.05%1.7732.06%11.27%8.96%4.45%-4.49%-8.34%转股溢价率的1Y时序ZSCORE-1-3.32%-0.2563.1%5.10%1.3727.30%10.60%5.26%6.55%-5.42%-8.86%隐波差的6M时序ZSCORE-1-5.98%-0.6074.5%7.08%2.3936.45%13.28%9.45%4.12%-3.45%-9.92%隐波差的1Y时序ZSCORE-1-5.50%-0.5171.6%6.29%1.9930.12%12.84%8.58%2.81%-3.31%-11.55%隐波的6M时序ZSCORE-1-7.51%-0.7175.2%7.34%2.4338.81%15.17%7.49%3.13%-3.50%-10.63%隐波的1Y时序ZSCORE-1-6.44%-0.5575.9%5.43%1.7334.15%12.16%7.34%2.47%-2.00%-11.74%资料来源：东方证券研究所&Wind资讯上表表明，采用时序Zscore之后的因子表现也较好，尤其是隐波和隐波差因子，有更高的RankIC在近6个月或近1年估值处于相对低点的转债在未来可能有较高的超额收值回复属性。资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资料来源：东方证券研究所&Wind资料来源：东方证券研究所&Wind资讯文的G3均采用此定义。资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资资料来源：东方证券研究所&Wind资讯有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3.2正股量价类因子明，A股市场具有各种形式的动量效应、反转效应以及量能效应。而从理论上来确表明转债与对应正股的收益率序列的相关性较强，如下图所示：资料来源：东方证券研究所&Wind资讯因此，若正股存在一定程度的量价效应，则转债市场也可能存在类似效应。基于此假设，本文测1)正股动量类因子了一系列刻画正股动量的因子：PercentB=收盘价−N日布林线下轨NN轨PriceToHigh=过去高价有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。资料来源：东方证券研究所&Wind资讯⚫正股的简单N日涨跌幅的有一定的预测能力，5日-60日均有大于1%的RankIC均值，这表明对于转债市场，也有一定程度的动量效应，即拥有过去较高正股动量的转债未来10换手相对较低，这说明正股动量处在时序相对高点的转债未来的平均收益表现较高;⚫相较于简单N日涨跌幅，常用的技术指标RSI/PercentB/PriceToHigh的效果更加稳健，这些技术指标更加侧重于从不同的角度来衡量动量，比如PercentB指标，它包含了波动：资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资资料来源：东方证券研究所&Wind资讯有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资资料来源：东方证券研究所&Wind资讯2)正股量价结合因子除了价格的趋势之外，也有不少学者探讨过A股的流动性或成交量也具有一定的风险溢价效应，udAmihudt其中Rt表示股票在t日的涨跌幅参考价格=最高价+最价+收盘价N：有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。子的表现资料来源：东方证券研究所&Wind资讯率效果，从分组的时序表现上看，该因子在2020年之前表现一般，而在最近2年表现较稳许与转债市场的成交日渐活跃有关；⚫正股换手率表现较差，并且RankIC的方向与分组的方向呈现出不一致；较优。：资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资资料来源：东方证券研究所&Wind资讯3)正股转债结合因子由于转债与正股高度的相关性，两者之间的联动关系也可能存在统计学规律，可能提供额外的风强弱；下图展示了转债与正股涨跌幅之差因子的表现： 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。资料来源：东方证券研究所&Wind资讯跌幅之差具有更高的RankIC和多头收益，并且更加稳健，这类因子的方向均为负，这代表着转债和正股之前的强弱存在反转的预期，在未预期收益；：资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资资料来源：东方证券研究所&Wind资讯现资料来源：东方证券研究所&Wind资讯有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。可以看出，时序相关性表现较为一般，并没有较高的RankIC均值和多头超额收益，这表明仅通和正股的相关性的高低并不能预测未来的转债截面收益。3.3转债量价类因子转债自身作为一个活跃的资产品种，也会受到交易者投资或投机行为的影响，因此转债本身的量价特征也可能有一定的规律性，从而可以帮助我们预测未来的截面收益。本小节探讨转债日频及价因子的检验。1)转债日频量价因子：资料来源：东方证券研究所&Wind资讯较高的转债存在一定程度的动量效应，但整体超额收益偏低。另一方面，而RankIC却为负值，表示从整体的秩相关系数上看却指向反转效应。这说明转债涨跌幅并没有很好的预测活跃度的换手率因子也同样遇到此问题，但是多头超额收益率的表现较好，而RankIC均值普遍偏低并且与分组方向相反，这表示对于换手率来说，更多的是换手率较高排序上呈现较好的预测。资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资资料来源：东方证券研究所&Wind资讯有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。近5日日内5分钟线RSI0日日内5分钟线RSIRSI日内5分钟线RSI0日日内5分钟线RSI日日内5分钟线RSI近5日日内5分钟线RSI0日日内5分钟线RSIRSI日内5分钟线RSI0日日内5分钟线RSI日日内5分钟线RSI%%35%%%%%%8%%0-1-1-1-1-1近5日温和收益均值-10.08%0.0153.2%1.60%0.5161.50%1.78%4.60%0.15%-0.68%0.71%近10日温和收益均值温和收益近20日温和收益均值近60日温和收益均值%%%.2%%%%%%29%%20%%%%%9459-1-1-1 近120日温和收益均值-11.54%0.1155.3%0.67%0.2016.75%1.41%1.81%-2.51%-1.52%0.39%2)转债分钟线量价因子日的收益，而不少研究已经表明，股票日内的交易行为往往对股票未来的收益有一定预测作用，因此本文基于此逻辑，测试了一系列转债日内分钟线的所形成的因子对转债的未来收益是否有预钟线波动、分钟线成交量。a)分钟线反转因子RSI标：首先计算日内RSI指标，然后计算换手率倒数加权的近N日RSI均值，这里使用换手率倒数作为权重，一方面可以控制因子的换手率，另一方面可以限制高换手转债日内RSIt=第t之和NN日日内RSI=NN日日内RSI=∑Nt=1换手率t为：DMAD和对数收益率相加，得NtNttRankICICIR值化)额益率息均换手率(单化益率op合超额收Top31~6Bottom60Bottom300组合超~31组合超组合超额额收益率额收益率收益率资料来源：东方证券研究所3Winb资讯⚫日内RSI因子具有较好的收益预测效果，近5/10/20日的RankIC均在2%以上，并且换手率也较低，多头超额收益在4%以上，信息比率达1.4以上；有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。收RankIC的秩相关性不佳。：资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资资料来源：东方证券研究所&Wind资讯b钟线分布因子的角度刻画转债平均的日内收益的分日内波动情况，偏度衡量了可转债的日内收益分布的不对称性。t分钟线方差=日内5分钟线收益率的方差tNt分钟线方差均值=1Ntt分钟线偏度=日内5分钟线收益率的偏度t 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后证券研究报告最后一页的免责申明。子的表现BottomBottom60~31组合超额收益率近5日日内5分钟线收益率方差Bottom30组合超额收益率-4.71%多头平均换手率(单边)37.64%Top30组合超额收益率6.32%Top31~60组合超额收益率.66%RankIC胜58.6%多头超额收益率5.12%多空年化收益率9.82%多头信息.67值-3.00%RankIC均IC_IR(未年化)-0.25因子类别因子-5.83%方向-1近10日日内5分钟线收益率方差分钟线方差近20日日内5分钟线收益率方差近60日日内5分钟线收益率方差-2.70%-2.59%-近10日日内5分钟线收益率方差分钟线方差近20日日内5分钟线收益率方差近60日日内5分钟线收益率方差-2.70%-2.59%-2.18%2.20%2.43%3.05%-4.99%58.2%56.7%55.3%5.68%5.63%3.92%4.35%5.28%4.35%-4.59%-3.48%-4.64%34.03%31.96%31.07%-0.21-0.21-8.28-1-1-19.52%8.92%9.52%8.92%-5.18%近120日日内5分钟线收益率方差近120日日内5分钟线收益率方差-1-2.09%-0.1654.6%3.98%1.1330.58%8.94%5.22%2.48%-4.74%-5.10%近5日日内5分钟线收益率偏度均值1-1.77%-0.1957.5%2.06%0.7566.16%2.57%2.48%1.07%-0.37%1.55%近近10日日内5分钟线收益率偏度均值62.86%-2.07%-0.57%-2.99%0.14%0.23%61.7%.11%.80%-0.210.071分钟线偏度近20日日内5分钟线收益率偏度均值1-1.14%-0.1154.6%0.48%0.2144.13%2.11%2.05%0.63%-0.30%-2.93%近近60日日内5分钟线收益率偏度均值25.82%-1.61%-1.77%-1.11%-1.30%57.5%0.23%0.63%.51%-0.170.111 近120日日内5分钟线收益率偏度均值-1-1.74%-0.1957.5%-0.07%-0.0220.13%0.05%-1.05%0.17%1.48%-1.78%资料来源：东方证券研究所&Wind资讯日内分钟线的方差因子具有较好的表现，方向为负，代表着日内收益越稳定的转债更有可能资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资资料来源：东方证券研究所&Wind资讯c)分钟线成交量分布因子以上两类因子利用的是分钟线价格数据，除此之外，我们基于分钟线成交量和量价关系构建了一t分钟线方差=日内5分钟线成交量变化率的方差tNt分钟线成交量变化方差均值=1Nt分钟线方差t=日内5分钟线成交量变化率的方差有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。N分钟线成交量变化方差tN分钟线成交量变化方差tt分钟线量价相关系数=日内5分钟线的收盘价与成交量的相关系数tNN准差t全天成交量t全天成交量t全天成交量量因子的表现因子类别方向RankIC均IC_IR(未年值化)RankIC胜多头超额收益率多头信息多头平均换手率(单边)多空年化收益率Top30组合超额收益率Top31~60组合超额收益率Bottom~31组合超额收益率Bottom组合超额收益率量价相关系数均值近5日日内5分钟线量价相关系数均值-13.98%0.3866.7%0.47%0.1962.23%0.34%49%2.14%17%0.09%近10日日内5分钟线量价相关系数均值14.29%0.3765.3%0.26%0.1054.30%0.67%0.49%0.83%1.10%0.88%近20日日内5分钟线量价相关系数均值13.66%0.2961.0%48%0.4136.30%43%3.19%1.04%0.91%0.24%近60日日内5分钟线量价相关系数均值11.69%0.1358.9%0.96%0.2821.81%2.24%0.10%1.22%1.13%1.58%近120日日内5分钟线量价相关系数均值11.46%0.1056.0%0.24%0.0975%40%2.65%66%1.67%0.16%量价相关系数波动率近5日日内5分钟线量价相关系数波动率10.33%0.0449.7%2.25%0565.23%3.58%3.36%0.73%1.17%2.48%近10日日内5分钟线量价相关系数波动率10.51%0.0651.1%94%0.7561.49%3.73%44%0.45%0.27%2.17%近20日日内5分钟线量价相关系数波动率10.83%0.0950.4%3.38%1842.24%5.21%6.27%1.90%3.53%1.39%近60日日内5分钟线量价相关系数波动率10.03%0.0051.8%0.12%0.0524.60%0.84%86%0.80%2.49%0.23%近120日日内5分钟线量价相关系数波动率近5日日内5分钟线成交量变化方差均值1-10.33%0.57%0.030.0551.1%55.3%0.91%2.92%0.300.8645%39.30%2.01%5.64%2.10%2.33%.69%0.86%.78%0.74%.35%.04%成交量变化方差近10日日内5分钟线成交量变化方差均值-10.75%0.0654.6%3.25%0.9533.32%6.22%34%98%1.67%4.67%近20日日内5分钟线成交量变化方差均值-10.67%0.0550.4%2.72%0.7324.83%5.50%2.51%97%3.30%3.32%近60日日内5分钟线成交量变化方差均值-10.38%0.0349.7%2.00%0.6490%3.99%0.34%0.83%1.92%1.40%近120日日内5分钟线成交量变化方差均值-10.40%0.0351.8%01%0.3058%87%2.02%2.61%2.40%0.52%成交量变化偏度近5日日内5分钟线成交量变化偏度均值-11.74%0.2255.3%0.98%0.4166.51%2.67%3.40%0.36%0.27%2.87%近10日日内5分钟线成交量变化偏度均值-10.95%0.1257.5%0.64%0.3162.27%0.52%57%0.90%2.21%0.57%近20日日内5分钟线成交量变化偏度均值-11.16%0.1354.6%0.16%0.0842.62%0.39%0.14%2.07%58%2.23%近60日日内5分钟线成交量变化偏度均值-12.12%0.2060.3%49%0.6624.78%4.10%2.58%2.00%0.89%2.85%近120日日内5分钟线成交量变化偏度均值-12.36%0.2156.0%2.61%0527%5.44%2.51%40%3.38%2.65%开盘成交量占比近5日开盘半小时成交量占比均值11.13%0.0949.7%2.85%0.8753.50%5.75%4.66%4.20%4.50%2.03%近10日开盘半小时成交量占比均值10.67%0.0554.6%2.99%0.9044.34%5.83%4.41%71%2.30%2.38%近20日开盘半小时成交量占比均值10.67%0.0555.3%3.43%0929.58%5.89%5.14%3.35%2.94%2.09%近60日开盘半小时成交量占比均值10.21%0.0148.9%2.87%0.8816%5.39%3.82%38%3.10%2.76%近120日开盘半小时成交量占比均值10.47%0.0347.5%3.00%0.8519%4.41%3.69%05%4.07%2.73%尾盘成交量占比近5日尾盘半小时成交量占比均值-10.72%0.0851.8%14%0.4362.65%3.81%3.08%57%1.43%2.46%近10日尾盘半小时成交量占比均值-10.10%0.0154.6%2.03%0.6757.35%3.16%4.84%0.62%1.20%1.80%近20日尾盘半小时成交量占比均值-10.11%0.0147.5%89%0.6238.21%3.14%2.04%0.27%2.49%1.60%近60日尾盘半小时成交量占比均值-10.48%0.0452.5%13%0.3622.03%3.75%4.18%3.03%2.29%2.37%近120日尾盘半小时成交量占比均值-10.37%0.0352.5%0.90%0.2913%2.84%72%1.03%0.52%4.02%资料来源：东方证券研究所&Wind资讯有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。量价相关系数均值具有不错的RankIC，但是多头收益偏低；日内5分钟线量价相关系数波动率的RankIC较低，但是多头收益较高，方向为正代表着⚫开盘和收盘的成交量占比并没有较高的RankIC，而开盘成交量占比的多头收益较好，表现比高，未来转债有较高收益。资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资料来源：东方证券研究所&Wind资讯有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资料来源：东方证券研究所&Wind资讯上一部分探讨了三大类单因子的测试，综合考虑多头收益、RankIC、ICIR以及因子换手率，我们最终选取如下因子作为最终的因子池：类别因子ICICIR值化)换手率(单p合超额收Top31~6Bottom60Bottom300组合超~31组合超组合超额额收益率额收益率收益率债估值低1-0.312%1.2924.87%4%3.69%-3.97%-9.26%1-0.233%6%1.58%-2.34%-8.47%溢价率的6M时序ZSCORE1-0.311.7732.06%4.45%-4.49%-8.34%MZSCORE1-0.602.3936.45%4.12%-3.45%-9.92%SCORE1-0.712.4338.81%3.13%-3.50%-10.63%量价60日Amihud指标10.071.47%%2.27%-4.23%-6.61%0日Amihud指标10.05%0.57%%1.91%-4.52%-6.20%0日MFI指标10.15%1.1847.35%3.05%-3.12%-4.22%0日MFI指标10.108%1.2331.03%0.80%-3.13%-3.64%正股20日PercentB指标10.281.4656.83%5.44%-6.46%-4.78%正股60日PercentB指标10.201.4641.05%5.17%-4.58%-5.80%120日PercentB指标10.181.1532.73%2.96%-4.36%-5.37%正股60日PriceToHigh指标10.199%1.1935.35%2.44%-3.85%-4.59%正股120日PriceToHigh指标10.11%1.0326.66%5.68%-4.28%-1.52%正股240日PriceToHigh指标10.09%0.9220.83%5%1%.53%0.09%-3.29%I10.172%1.4347.94%1.62%-3.75%-3.20%I10.12%1.0031.07%1.60%-3.39%-3.18%日涨跌幅的6M时序ZSCORE10.161%1.4947.77%3.05%-2.49%-3.87%日涨跌幅的6M时序ZSCORE10.17%1.1033.96%3.54%-1.77%-4.63%日涨跌幅的6M时序ZSCORE10.131%1.2430.84%1.87%-4.36%-1.74%日涨跌幅的6M时序ZSCORE10.191.5730.38%5.16%-2.80%-3.30%近5日转债正股涨跌幅之差1-0.602.3267.34%4.12%-2.31%-8.91%近10日转债正股涨跌幅之差1-0.391.6069.08%1.91%-3.27%-7.71%近20日转债正股涨跌幅之差1-0.369%1.5549.00%-0.27%-4.47%-6.43%近60日转债正股涨跌幅之差1-0.301.6433.50%3.37%-2.46%-7.57%债量价近5日换手率10.041.2539.75%5.65%-5.61%-3.05%10日换手率1-0.029%1.1634.70%0%3.98%-4.57%-2.68%20日换手率1-0.051.1026.12%4%4.10%-5.93%-1.14%近20日开盘半小时成交量占比均值1-0.05%1.0929.58%3.35%-2.94%-2.09%近60日开盘半小时成交量占比均值10.019%7.16%%1.38%-3.10%-2.76%内5分钟线RSI1-0.231.5841.48%-0.49%-5.58%-6.72%5分钟线RSI1-0.185%1.4037.90%0.49%-5.12%-6.78%5分钟线RSI1-0.158%1.4535.75%-0.53%-4.61%-6.67%近60日日内5分钟线成交量变化偏度均值1-0.200.6624.78%0%2.00%-0.89%-2.85%120日日内5分钟线成交量变化偏度均值1-0.217%1.40%-3.38%-2.65%近5日日内5分钟线收益率方差1-0.251.6737.64%1.66%-5.83%-4.71%10日日内5分钟线收益率方差1-0.215%1.2734.03%2.20%-4.59%-4.99%20日日内5分钟线收益率方差1-0.211.5831.96%2.43%-3.48%-5.75%近10日日内5分钟线量价相关系数波动率10.060.7561.49%%0.45%-0.27%-2.17%近20日日内5分钟线量价相关系数波动率10.09%1.1842.24%-1.90%-3.53%-1.39%0日温和收益均值1-0.012%%1.0656.22%%9%4.20%-4.03%0.25%0日温和收益均值10.05%0.8938.51%%93%-1.47%0.00%资料来源：东方证券研究所&Wind资讯有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有了最终的单因子池，如何将众多单因子合成为最终的因子得分仍是一个较为复杂的议题，我们放在以后讨论，这里我们尝试使用在每个大类下等权或对称正交化后等权的方法，合成出3个大资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资料来源：东方证券研究所&Wind资讯率资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资料来源：东方证券研究所&Wind资讯图35：“组内:对称正交化后等权&大类:等权”的top和有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资料来源：东方证券研究所&Wind资讯IR类型样本的表现类型类型年化超额收益信息比率偏股型16.74%1.39平衡型8.72%2.18偏债型5.80%1.57资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资资料来源：东方证券研究所&Wind资讯有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。资料来源：东方证券研究所&Wind资讯4.2多因子组合策略表现出。如果个券到期/退市/摘2类组合构建方式：转债里面因子得分最高的10/15/20个转债(若数量不足，则选取该类型下前50%的转债)等权，并按照3种类型在样本池中的分布终组合。TOPN组合有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。边换手率年化超额收益化波动率险比比率信息比率化收益撤TOP21.71%15.97%1.36-15.17%1.4310.72%1.1755.41%TOP20.11%13.79%1.46-13.21%1.529.20%1.6244.95%样本等权10.13%11.63%0.87-15.61%0.65---资料来源：东方证券研究所&Wind资讯年份绝对收益超额收益TOP20TOP30TOP40TOP50样本等权TOP20TOP30TOP40TOP504%33.31%3%32.64%5%.07%6%.40%8%.31%6%.00%5%.33%7%4.77%8%3.10%.58%.59%3.20%34.61%.09%3.54%.22%.32%.70%.87%-0.27%33.70%-9.49%.88%.69%.85%.39%.04%.62%.57%.94%.17%9.22%9.43%8.61%8.46%8.04%4.64%4.79%3.97%3.82%3.40%资料来源：东方证券研究所&Wind资讯资料来源：东方证券研究所&Wind资讯有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。资料来源：东方证券研究所&Wind资讯上述结果可以看出：合成因子在应用到可转债择券上不错的效果，TOP30组合的年化收益达22.26%，年化超额收益率达11.18%，并且超额总体上较为稳健，分年度看，除了在2018年早期由于样本数量较少，交易成本较高，因此有负的超额收益之外，其他年份均取得不错的超额表现。2)类型平衡组合组合年化收益年化波动率收益风险比最大回撤卡尔玛比率年化超额收益信息比率平均单边换手率类型平衡组合(N=10)0.18%%99%1.269.28%1.1954.82%类型平衡组合(N=15)%%76%1.418.53%1.4347.23%类型平衡组合(N=20)%%44%1.296.72%1.3942.76%样本等权%%0.8761%0.65---资料来源：东方证券研究所&Wind资讯有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。年份绝对收益超额收益类型平衡组合(N=10)类型平衡组合(N=15)类型平衡组合(N=20)样本等权类型平衡组合(N=10)类型平衡组合(N=15)类型平衡组合(N=20)018-6.89%-7.36%-8.16%-5.48%-1.41%-1.89%-2.68%01927.99%30.13%26.61%24.31%3.68%5.82%2.30%02023.60%61.93%25.51%57.22%23.27%5