美迪西-立足中国展望全球有望成为全球临床前CRO龙头之一

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告龙头之一信息信息总市值(亿)1/230.0[Table_Pic]美迪西沪深300-15%2021/032021/062021/092021/122022/03分析师：崔文亮SACNOS519110002分析师：徐顺利SACNOS522020001相关研究定增募投资2.10【华西医药】美迪西(688202)：业绩延续高速1.18【华西医药】美迪西(688202)：业绩延续高速呈现持续提升0.31性高速增长。公司成立于2004年，近年来通过核心高管的加盟(例如国际研副总裁戴学东博士等)，且通过高强度研发投入，持续完善公司临床前一体化服务能力、扩展公司核心竞争签订单稀缺标的，将持续能受益于国内创新药繁荣带来的高景气度与基创新药产业链转移，将继续深耕药物发现化服务龙头、成长空间巨大。►常态化股权激励的实施将能为公司持续增添确定对核心技术员工(彭双清、徐永梅、李志刚)和另外357名核心强未来业绩增长的确定性。投资建议公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来5~10年，将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场CMCCRO虑药物发现和临床前研究业务订单及营业收入保持强劲快速增长，略微调整证券研究P报告发送给S东方财富有分限公司。版权归华西证券别所有，请勿转发。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告|公司深度研究报告“买入”评级。风险提示公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。盈利预测与估值财务摘要rofit]2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(百万元)4496661,1671,9832,975YoY(%)38.3%48.2%75.3%69.9%50.0%百万元)67129282483731YoY(%)9.5%94.4%117.7%71.6%51.3%毛利率(%)35.9%41.1%44.8%45.3%45.6%每股收益(元)1.072.084.547.7911.78ROE6.7%11.5%20.0%25.6%27.9%市盈率369.27190.0087.2750.8633.61请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告|公司深度研究报告1.短中期来看，确定性高增长：新签订单&员工数量高速增长，以及产能加速投产，增添未来3年业绩确定性高速增长 41.1.临床前一体化服务平台持续为国内外客户赋能，持续强化业务服务能力建设、业绩呈现超高速增长 41.2.新签订单&员工数量高速增长，以及产能加速投产，增添未来3年业绩确定性高速增长 62.中长期来看，成长空间巨大：立足中国展望全球，有望成为全球临床前CRO龙头之一 92.1.对标药明康德和康龙化成成长路径：立足中国展望全球，公司有望成为全球临床前CRO龙头之一 92.2.受国内高β影响最大的临床前一体化CRO龙头，将能继续呈现高速增长 112.3.受益于工程师红利和规模优势逐渐显现，海外业务将逐渐贡献核心业绩增量 132.4.展望未来3年，基于现有业务，未来收入预测 143.常态化股权激励的实施将能为公司持续增添确定性 144.投资建议 165.风险提示 17表1：2021年在业务高速发展的基础上，持续进行核心高管团队的扩容 4表2：对标药明康德和康龙化成的成长情况 9表3：2020-2021年连续2年实施股权激励 15表4：公司盈利预测(百万元) 16图1：公司临床前一体化服务平台 4图2：公司研发投入及占收入比重变化情况(百万元) 6图3：2019-2021年核心完善的技术平台能力 6图4：公司营业收入变化情况(百万元) 6图5：公司归母净利润变化情况(百万元) 6图6：公司新签订单维持高速增长(百万元) 7图7：公司历年来新签订单结构变化 7图8：公司近年来员工数量保持稳健快速增长 7图9：公司2020年各业务条线人员情况(个) 7图10：可比公司单人产值变化情况(万元) 8图11：公司成立以来产能拓展情况 8图12：药明康德历史营业收入和人员规模增长情况 10图13：康龙化成历史营业收入和人员规模增长情况 10公司高质量的国内外核心客户群 11图15：国内CDE每年受理的创新药品种数量情况 12图16：公司国内业务营业收入和增长情况(亿元) 12图17：公司2020年国内业务收入构成情况(亿元) 13图18：公司2020年国内业务订单结构情况(亿元) 13图19：公司国外业务营业收入和增长情况(亿元) 13图20：公司2020年国外业务收入构成情况(亿元) 14图21：公司2020年国外业务订单结构情况(亿元) 14图22：展望未来5年，基于现有业务，未来收入预测(百万元) 14请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告|公司深度研究报告长，以及产能加速投产，增添未来3年业绩确定性高速增长1.1.临床前一体化服务平台持续为国内外客户赋能，持续强化业务服务能力建设、业绩呈现超高速增长司成立于2004年，是一家临床前综合研发服务CRO，为跨国药企、国内大型制药Biotech研发服务。公司主营业务主要包括三大块：药物发现(化学服务、生物服务)、CMC(原料及制剂工艺研究)、临床前研究(药效、2021年在业务高速发展的基础上，持续进行核心高管团队的扩容。公司在2021年正式成立国际研发服务部，满足海外客户的研发需求，且2021年6月引进戴学东博士担任国际研发服务部执行副总裁，为未来海外业务拓展奠定基础；临床前年引进曹保红博士和万宏博士加盟，进一步完善公司业务能力布局；表1：2021年在业务高速发展的基础上，持续进行核心高管团队的扩容时间现担任上海药理学会药物代谢专业委员会委员、上海市浦东新区生物产业行业协会理事、中国药理学会药物代谢专业委员会委员究报告发送给东方财等富信息股份有限公司。版职权归华西证券所有，请务。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告|公司深度研究报告王国林首席顾问公司首席顾问。究科学人二十年的新药研发管理工作经验。裁医学博士，曾担任药明康德美国分公司免疫肿瘤MIBioresearch监，上海睿智化学研究有限公司、诺华(中国)生物医学研究瑞典斯德哥尔摩大学分析化学博士，曾担任维泰瑞隆药代动力学和毒理学副总裁，上海恒瑞研发中心药代动力学和毒理学负责人，中美冠科、阿斯利康(瑞典研发中心)等的高级管理职研究部副总裁安全评价研究中心工作。机化学博士，博士后；曾于西安杨森、辉研发服务部执行副总裁。高级睿智化学，拥有十余年新药研发管理经验。研发工作。研发术(上海)有限责任公司。务裁加拿大西安大略大学博士，美国菲尔莱狄更斯大学工商行政管校博士后，曾任浙江省药学会制药工程专业委员会副会长，现任浙江工业大学兼职教授。曾在百时美施贵宝(BMS)、九洲公司，拥有二十余年的新药研发管理工作经验。研究所继续维持高强度研发投入，加强业务能力建设：公司在2016年以来持续强化业务上持续构建核心业务能力、扩展业务范围，其中(1)公司持续扩大蛋白质降解技术(PROTAC)平台能力建设；(2)推进完善新型生物技术药物(包括干细胞、CAR-T细胞、ADC药物、溶瘤病毒等基因治疗产品以及mRNA疫苗等)生物分析技术及临床前有效性、安全性评价技术平台的建设；(3)启动基于人工智能(AI)的药物研发平台的建设与开发，包括新化合物分子设计以及药物代谢属性的预测，不断增强公司的研发服务能力与国际竞争优势；(4)建立符合国际规范要求的小分子药发现研发平台与放大生产工艺安全评价体系。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告|公司深度研究报告图2：公司研发投入及占收入比重变化情况(百万元)图3：2019-2021年核心完善的技术平台能力8%8%7%6%5%4%3%2%1%60403020056.0246.9628.1916.528.649.3011.084.08研发投入(百万元)占收入比重(%)临床前研究制剂GMP生产和质量药临床前研究制剂GMP生产和质量药物发现式连续反应器等难溶性药物片剂处方mRNA、CarmRNA、Car-T等新药物评价平台的开发进一步完善动物安全模型，其中包括鼠源肿瘤模型、转基因小鼠平台、疾病动物模型等体系管理CMC建立并完善ProTac和Del药物发现平台完善激酶抑制剂或激动剂药物发现平台(靶点：BTK/ALK/JAK/FXR/NTPK/Sting/SSRI/NDRI等)建立并完善GPCR药物发现平台5：公司归母净利润变化情况(百万元)140080%300282140%1200116770%250600600800 666 50%40%20009100%80%60%400200325232249164109449 30%20%50 266167434240%%0%0201420152016201720180%20192020202102015-20%202120162017201820192020营业收入(百万元)归母净利润(百万元)yoy1.2.新签订单&员工数量高速增长，以及产能加速投产，增添未受益于国内创新药研发的繁荣带来的内需高景气度以及叠加持续拓展海外市场带来业绩增量，公司在2021年新签订单实现超高速增长的基础上，且叠加在员工数量及实验室产能角度继续强化供给端能力，整体为公司未来3年的业绩高增长带来从新签订单角度来看，行业高景气度催化下继续保持高增长：公司2021年行业高景气度和海外市场的拓展继续保持高速增长。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告|公司深度研究报告3000300025000150010005000120%100%60%40%20%0%24522452 1307 61634542120172018201920202021新签订单(百万元)YOY%%26.9%29.5%27.4%.9%4%2%%%.3%3%.8%2017201820192020临床前研究药物发现CMC年单人值为40.6万元，同比增长10.3%，与可比公司药物安全性评价龙头昭衍新药、药物发现等实验室业务龙头药明康德和康龙化成，以及与CDMO公司凯莱英和博腾股人产值将继续呈现上升趋势。(个)180016005046.64546.6 .5 .741.6.434.212199400, 4448451150CMC,252,15%41%00200020142015502020446,27%2016201720182019人员 (个)单人产值(万元)请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告|公司深度研究报告图10：可比公司单人产值变化情况(万元)062.659.262.659.287.983.480.179.580.169.269.067.465.269.269.067.465.261.461.455.855.455.855.451.346.645.049.451.346.645.041.039.441.641.039.434.734.234.720162017201820192020美迪西康龙化成凯莱英药明康德昭衍新药博腾股份IPO募投项目和后续拟定增项目的实验室产能加速投产，增强业务能力供给：截止2021年中报，公司拥有7.38万平方米的研发实验室(张江1400平、川沙20000平、南汇52000平)，其中已投入使用的实验室面积为4.76万平方米，正在建设的实验室面积为2.62万平方米。近期公司拟定增合计募集不超过21.60亿元，与2022年1月6日美迪西与宝山区签订的战略框架协议相呼应，将能加速公司药物发现的实验室产能建设，其中15.70亿元将用于在宝山建设新的实验室基地、以及1.90亿元用于在南汇扩建实验室产能，将会显著增加公司药物发现实验室面积，提升实验设备条件和扩充研发服务人员规模，满足未来5~10年未来业务发展需求。未来伴随新产能的持续投产，将加强公司临床前研究、药物发现、CMC等各业务条线的供给端能力提升。北上海生物医药产业园2005年完成建设约14002007年建设完成2万平实入使用2019年开始装修建设约5.2万约2万平实验室实验室产能请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告|公司深度研究报告2.中长期来看，成长空间巨大：立足中国展望全球，有望成2.1.对标药明康德和康龙化成成长路径：立足中国展望全球，CRO龙头之一国内稀缺的临床前一体化服务龙头，公司有望成为全球临床前CRO龙头之一：循着药明康德、康龙化成等发展路径，公司坚定布局药物发现+CMC+临床前研究一体化服务体系，且借助国内CRO需求的高景气度与基于工程师红利下的全球创迪西比较类似2006-2008年的药明康德、2014-2016年的康龙化成，但美迪西面表2：对标药明康德和康龙化成的成长情况药明康德康龙化成美迪西2000年2004年2004年收入规模(亿元、20203466员工规模(个、2020年)1核心业务(2020年)31.94%23.80%CAGR(2006-2014)：40.3%CAGR(2015-2020)：27.6%CAGR(2015-2020)：35.4%CAGR(2015-2020)：32.4%辑下的全球研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明01420152016014201520162017201820192020营业收入(亿元)员工数量(个)证券研究报告|公司深度研究报告图12：药明康德历史营业收入和人员规模增长情况40200165.4美迪西当前所处96.177.761.248.841.817.318.422.125.631.135.00.30.81.72.75.59.9200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202030,00025,00020,0005,0000营业收入(亿元)员工数量(人)况0美美迪西相当于康龙化51.34 成的2014-2015年 .08.9400000请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|公司深度研究报告内BigPharma BigPharma外2.2.受国内高β影响最大的临床前一体化CRO龙头，将能继续呈现高速增长国内创新药行业发展仅处于初期阶段，展望未来5年将持续处于高景气度中：优先审评、加速审评等政策以及医保加速准入，整体推进行业从“市场”导向向“创新+市场”导向转变。从政策趋势和国5年将持续处于高景气度中。内CDE新药临床受理品种数量依然处于上升中、2020年呈现高速增长、凸请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|公司深度研究报告45090%0394 76.8% 263284303 313 0 9300%30.0%20155 %50078.0% 6.7%92021H11类生物药YOY公司国内业务从收入结构和订单结构来看，临床前研究业务均作为其最核心业务之一，占比在50%左右。考虑到国内创新药的繁荣，且国内创新药目前仍然处于早图16：公司国内业务营业收入和增长情况(亿元)670%563.9% 4.77454.0% 26 46.3% %3 2.4030.4%35.8%21.5419.5%1.0010.61020142015201620172018国内业务YOY0%9请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|公司深度研究报告CMC,2.31CMC,2.31,21%临床前研究,57%药物发现,2.38,22%CMCCMC,1.20,25%临床前研究,2.31,48%药物发现,1.26,27%2.3.受益于工程师红利和规模优势逐渐显现，海外业务将逐渐贡献核心业绩增量受益于工程师红利和规模优势逐渐显现，海外业务将逐渐贡献核心业绩增量：公司2020年以来在药物发现及临床前研究业务上持续加强国际市场拓展，尤其是2021年公司专门成立国际业务部，专门服务海外客户群体。药物发现已到业务发展的奇点，预期2021年FTE规模将超过1000人，将图19：公司国外业务营业收入和增长情况(亿元)2.001.8960%80604020 27.3%53.7% 50%40%30%000.80 0.6420%10%0.600.40.48 0%0.200.0020142015-10%-20%20192020201620172018国外业务YOY请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明药物发现,140临床前研究,0.78,药物发现,140临床前研究,0.78,35%药物发现,1.48,65%证券研究报告|公司深度研究报告0.8,0.8,42%1.02,54% 4%体化的稀缺标的，将持续能受益于国内创新70006000500040003000200000 232临床前研究,208CMC,86CMC，893药物发现,204959910202277临床前研究,23842695666 2283112016202020220162020临床前研究药物发现CMC3.常态化股权激励的实施将能为公司持续增添确定性实现核心员工股权激励常态化、以及核心员工与公司及股东利益的一致性。2021年请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|公司深度研究报告限制性股票激励计划在2020年股权激励的基础上，2021-2023年营业收入或归母净利润复合增长不低于进一步增强未来业绩增长的确定性。进一步提高业绩解锁条件，即2020年限制性股票激励计划2021年限制性股票激励计划2020年11月13日2021年9月3日8.56元/股A股(定向增发)A股(定向增发)60人授予数量(万)40万股(占股本0.65%)27.52万股(占股本0.44%)2020-2022年营业收入需较021-2023年营业收入需310%或净利润需较2020年增长分别不低解禁安排(分三年)30%/30%/40%30%/30%/40%合计摊销费用(预期)预期2021-2024年分别摊销0.32/0.52/0.25/0.09亿元，即合计摊销1.2亿元请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|公司深度研究报告4.投资建议公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来5~10年，将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与CMC业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前CRO龙头之一。“买入”评级。表4：公司盈利预测(百万元)财务摘要AAEEE2,975YoY(%)38.3%48.2%75.3%69.9%50.0%YoY(%)9.5%94.4%71.6%51.3%毛利率(%)35.9%44.8%45.3%45.6%每股收益(元)2.084.54.796.7%20.0%25.6%27.9%9.2786.61请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告|公司深度研究报告5.风险提示公司订单需求低于预期：受到市场竞争加剧和新冠肺炎等因素影响，公司订募投项目投产低于预期：公司募投项目随着前期资金投入和募投资金投入将逐渐进入投产期，考虑到会受到相关监管部门的影响，投产仍有一定的不确核心技术骨干及管理层流失风险：CRO行业作为人力密集型行业，商业模技术股东及管理层，若出现核心人员的流失，公司未必能及竞争加剧的风险：竞争加剧会对公司产品服务的定价构成压力，从而对公司新型冠状病毒疫情影响：新型冠状病毒疫情未来蔓延趋势具有不确定性，或请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|公司深度研究报告财务报表和主要财务比率利润表(百万元)2020A2021E2022E2023E现金流量表(百万元)2020A2021E2022E2023E59YoY.2%%0%401122-119-1970424000-10-122-19792-1000资0000111200000000000-17180主要财务指标成长能力2020A2021E2022