我国如何开展PE

我国如何开展PE

一、PE-FOFs的发展历史

PE-FOFs于上个世纪80年代发源于自美国，当时美国市场上有数千只PE基金,这些基金投资于不同地域、不同行业，也大多具有不同风格和风险收益特征。如何在适当的时机挑选适合的基金进入，继而进行投后的跟踪、管理，这需要丰富的专业知识、经验和时间投入。因此,把基金的管理交给专业机构便顺理成章了，PE-FOFs因此应运而生。到目前，PE-FOFs现在已经成为全球私募股权投资基金市场的重要组成部分。据统计，2006年全球私募股权投资基金资产总额的38％由FOF管理，这一比例是第二大资金来源——公共养老金的两倍。2005年之后，外资PE-FOFs逐渐出现在中国市场，且数量不断增加。数据显示，目前在中国设立代表处的外资PE-FOF有20多家，这些外资PE-FOF多拥有雄厚的资金和丰富的基金管理经验，主要投资于在中国市场上活跃的顶级PE基金管理人。

二、PE-FOFs的运作机理与条款示例

私募基金的基金一般采用有限合伙制的形式以约定有限合伙人和一般合伙人的权利义务，从而实现将从有限合伙人那里募集的资本投向从事直接私募股权投资的基金，并进行多元化的组合基金基金管理。这些被投资的基金一般包括风险投资基金、私募股权投资基金、并购投资夹层基金和不良资产基金等等，其中风险投资基金、私募股权投资基金、并购投资为最主流的基金类型。下图展示了PE-FOFs从其客户即投资人或LP那里募集资金，然后将资金投资于不同的PE基金，或者从PE二级市场上承接基金份额。PE-FOFs投资的基金分别有不同的基金管理公司作为GP进行管理，这些基金按照自己的投资领域、风格、行业投资于实业公司，并通过IPO、寻求兼并等方式实现退出获利。当这些基金返还资本或偿付利润时，PE-FOFs也开始向其LP进行相应地返还资本或偿付利润。PE-FOFs获利的主要形式是收取固定管理费和超额业绩管理费。但需要注意的是，由于PE基金的固定管理费是按照已投入资本定期收取的，而私募股权投资的一般在3-5年才能退出并逐步确认收益，PE基金的内部收益率-时间曲线也呈现通常基金的J曲线形态。另外，在较成熟的国外资本市场中，PE-FOFs一般的存续期都在十年以上。PE-FOFs的通常形式包括有限合伙、信托计划或集合理财计划，参与的主体主要包括GP、LP及托管银行，有时也会包括募资中介机构等。PE-FOFs通过合伙协议约定签约各方的权利义务，以下是一个常见的PE-FOFs条款示例：

三、PE-FOFs的特点及优势

无论从实际运营情况或者研究结论来看，PE基金的平均业绩都优于股票基金和债券基金，但PE基金往往也存在以下的问题：

1、业内优秀的基金往往相对封闭，要么不对公众开放，要么最低资本金要求高，对新的投资人非常挑剔，普通投资人难以获得与最佳私募股权合伙人沟通的渠道与合作的机会；

2、单一的PE基金投资缺乏多元化，行业、地域或主权风险较为集中；

3、一般的PE基金的最低投资金额偏高，例如欧洲优秀的PE基金的最低投资金额越1000万欧元，我国境内优秀的人民币PE基金也需要约700万为起点；

4、PE基金锁定期一般为5-10年长，流动性差，提前退出需要按合伙协议承担折价；

5、PE基金管理缺乏透明度，信息披露相对于公募基金不足；

6、呈现典型的J曲线效应，前期IRR很低。作为专业化管理PE基金组合的PE-FOFs则可以通过以下方式克服上述的问题：1、PE-FOF的GP一般是领先的金融机构且长期活跃于该领域，同优秀的基金及其管理人保持着良好关系，从而提供了投资渠道。能够与业内领先的PE基金普通合伙人及其项目流进行有效合作；2、PE-FOF可以经营多元化私募股权组合，涵盖不同私募股权领域和区域，从而有限地降低IRR的波动。下图显示的是国际上著名的PE-FOFs管理人合众集团的IRR波动率-投资的PE数量基金曲线，显而易见的是，随着投资的PE基金数量增加，IRR的波动率逐渐降低；3、由于投资PE-FOFs的风险较一般的PE基金有所降低，部分PE-FOFs产品最低原始投资金额可降为100万元，适合部分为符合PE基金认购条件但对投资PE产品存在需求的投资人；4、实力较雄厚的PE-FOFs可以提供按月认购和赎回的灵活性，大大增强流动性；5、PE-FOFs的GP一般拥有较强大的中后台，可以向LP提供每月投资清单和年度报表。另外，LP也可以获得的GP的行业研究和投资资讯支持；6、PE-FOFs的资产可以通过落实二次市场和直接投资阶段建仓的策略，为投资人节约大量交易费用，有效降低建仓成本。另外，由于PE-FOFs的GP是通过募集的第三方的资金进行投资并获取管理费，无需消耗太多GP自身的资本金，所以GP的资本收益率更高。同时，出于风险资本限额管理的需要，作为GP的金融机构也更乐于开展这类业务。

四、对我国金融机构发展PE-FOFs业务的建议

由于PE-FOFs更能贴合客户的多样化投资需求，能带来并留住更多的高端客户，能够克服客户投资PE基金的若干主要不足，消耗较少的金融机构的自有资本并带来更高的ROE，笔者预计未来PE-FOFs将在我国得到长足发展，并建议我国的金融机构应尽早规划、提早部署并发展PE-FOFs业务，主要发展手段有：

1、增强识别、选择优秀基金的能力欧洲著名另类投资研究机构Preqin对欧美1995-2004的PE基金投资绩效的研究结果显示：如果投资者错过了前25%的PE基金，那么投资PE基金的10年投资的IRR可能会从最高的30%跌至最低的-4%左右，最大差距为34%。其次，如果某GP管理的一支基金属于前25%，那么该GP下一支基金仍属于前25%的概率为45%，属于前50%的概率为73%。所以，识别并选择优秀基金的能力，是开展PE-FOFs业务成功与否的前提条件，也是最重要的条件。

2、组合配置FOF的资产的能力组合能力体现为对客户需求的匹配能力，合理地配置资产可有效降低PE-FOFs的IRR波动。按照LP的需求，优秀的PE-FOFs可以选择在投资欧美市场的领先科技企业的同时，也把握亚太其他新兴市场的投资机遇，也可以把握若干新兴战略产业腾飞的良机，实现资本增值。

3、客户个性化销售、配置资产的能力在精准定义、分类、并数量化组合不同地区、不同行业、不同周期的投资的基础上，PE-FOFS可以通过深入理解客户的需求进而组合、切割不同的期限、行业及投资额度，实现将合适的产品推荐给合适的客户的策略。由于客户的需求能够被更好地满足，金融机构的销售渠道将会在销售的过程中拓展深度及广度，并形成与产品的互相促进。

4、卓越的投后管理能力PE-FOF管理人作为LP的武器并不是被动的，例如最简单的方式是公布不再投资于某基金的后续基金，失去著名的FOF投资对基金是一个重大的市场打击，基金不仅需要重新回到市场募集资金，而且面临着市场的巨大质疑。另外，在基金的存续期