《财务管理》第九章

十八、组合投资的基本问题

（一）投资理论的演进与组合投资的变迁

1、社会投资的类型与投资理论研究对象的分化

（1）组合投资概念

组合投资，也称“投资组合”，是指投资者有意识地把一系列对象、期限、性质不同的投资项目联系在一起所形成的投资项目群组。

（2）社会投资的类型依据投资的对象和在再生产中的作用，投资可以区分为：

●实业投资●金融投资

实业投资——是用于形成实际资产的投资。既包括各产业部门的以盈利为目的的投资，也包括政府、教育、社会团体的非盈利性投资。

金融投资——是用于形成金融资产的投资。金融资产的范围很广，除有价证券外，期货、期权等衍生金融商品、个人为获取利息而购买的银行存单、银行为获取利息而向企业发放的贷款等等，都属于金融资产。用于购买这些资产的投资都可以称作金融投资。但在理论和实际研究中，金融投资更多地指股票、债券等有价证券投资。

（3）投资理论的研究对象与投资类型相对应，投资理论的研究对象也包括：

●实业投资●金融投资

2、投资理论的演进与组合投资重点的转移

（1）投资理论的演进从投资活动的历史发展看，人类社会的投资活动最初都表现为实业投资，其起源可追溯到四千多年前的奴隶社会初期。进入资本主义社会后，实业投资迅猛发展。相应地，经济理论界也对实业投资的有关理论和实际问题进行了较多研究。早在1776年，亚当·斯密在《国民财富的性质和原因的研究》中，就对投资与经济增长的关系作了较深入的研究。继亚当·斯密之后，大卫·李嘉图、马歇尔等经济学家都对实业投资作过较多的研究。

与实业投资相比，金融投资受到理论界重视的时间要晚得多。但从历史的观点看，金融投资也同样有着漫长的历史。早在奴隶社会，以放贷生息为目的的高利贷资本就出现了，这也可以说是一种最古老最特殊的金融投资形式。虽然以后几千年中，金融投资也有了很大发展，但在进入资本主义制度以前，金融投资的形式基本上只限于借贷资本。只有股份经济和股票这种特殊的金融商品出现了以后，金融投资才逐渐受到社会的广泛重视。

（2）组合投资重点的转移由于金融投资量大面广、投资方式灵活多变等因素，它理所当然地成为当时西方国家投资机构和普通民众的最普遍的投资方式，这必然要求理论界对此作出更多的研究，并逐渐成为投资学的主要研究对象。从西方国家投资理论的上述发展过程可以看出，投资理论从研究实业投资为主到研究金融投资的跨越（转移），组合投资重点由实际资产投资组合向金融资产投资组合的转化，是股份经济和股票、债券等金融投资迅速发展的必然结果。

3、现代投资组合理论的产生与发展

（1）现代投资组合理论的产生

在金融投资（主要指证券投资）中，传统投资组合理论在选择证券组成投资组合时，多由投资者凭借自己的主观意见或直觉决定，缺乏定量分析。投资者最关心证券的收益和所能承担的最大风险是无法确定的。而且，传统的投资组合理论也无法回答投资组合中的要如何分散才能达到高收益——低风险的最佳配合。

为了克服传统投资组合理论的缺陷，现代投资组合理论应运而生。它的突出的优点是从证券的风险与收益的关系方面着手，进行定量分析，选择投资组合证券。投资组合理论的起源可以追溯到20世纪30年代希克斯对证券投资分散理论的阐述，它在《关于简化货币理论的建议》一文中曾指出：“从事多个风险性投资所遭受的全部风险，并不简单地等于各独立投资分别承受的风险之和。在多数情况下，大数定律将发挥作用。所以从事若干个独立的风险性投资所承担的风险，将小于把全部资金都投资于一个方向所遭受的风险，但投资很分散时，全部风险会降到很小。”但是培，希妹克斯阔的分坊析只竿是一尾个雏惑形，胀他未状深入碑研究便，因虎而未赏能形内成一搞个完践整的吐体系耽。美国许经济壳学家臂马柯围维茨妨（Ha拢rr义y娘M．Ma英rk野ow吓it荷z）是这现代谱投资灯组合虚理论扯的创乌始人唤。他铅于19然52年3月在《金融轧杂志》上发领表了寺题为《证券孤组合汁选择》的论上文，赖并于19驾59年出参版了勾同名抛专著骑，详肯细论沉述了涝证券伏收益齿与风牙险的纲主要土原理累和分永析方蒙法，似建立冲了均暴值芳兵差证抚券组泛合模胖型的耍基本凡框架哭，为脱证券款投资侦组合博理论辞的发荷展奠毯定了她理论翠基础喝。马柯很维茨断的投恰资组链合理枕论认竞为，青投资领者是辞回避琴风险错的，冬他们槐的愿笼望是遭：一异方面辣追求联高的沈预期篮收益愚，另词一方壳面，磁他们狐有又卧不愿察意承骗担没语有相拍应的丑预期行收益屋加以盐补偿流的额置外风缴险。哄据此丹，马舒柯维死茨根搜据风模险分亏散原限理，叶应用克二维桥规划俩的数欧学方予法，欧揭示背了如劝何建绸立投戒资组姿合的倾有效宜边界籍，使盛边界厚上的并每一珠个组晚合在笛给定垦的风启险水劝平下仁获得扰最大砌的收脚益，牵或者割在收汁益一舍定的抖情况竿下风纺险最辽小。忠同时国，他好还认伯为投圈资组救合的拜风险销大不某仅与咏构成知组合尺的各文种证圾券的陷个别配风险贤有关评，而累且还洪受各竭证券差之间柏的相匠互关虑系影倚响。（2）现挽代投劳资组领合理翁论的倾发展运用邻马柯误维茨杨的风酒险分叶析原礼理去绵选择淘证券芦建立臂投资静组合例，计锐算结抚果是专十分园精确亭的。亭但该股方法刮涉及耻所有权证券方的协型方差不矩阵肾，需剩要大翅量而危复杂繁的计冈算，走尤其逐是在鸭给定器的时屑间条奔件下恐，难兼度就施更大塌了。19复63年，芬马柯堵维茨掀的学秋生威尖廉·夏普待（Wi汪ll您ia育m旨F．Sh北ar敌pe）发衫表了《对于保证券其组合偏分析惊的简伏化模窝型》一文浇，即茧单一省指数奶模型禾（Si伐ng恰le员I撇nd窄ex休M坑od仗el）。忘这一乏模型谋假设蹈证券衰的收扎益与仙市场史总体挨收益误有关木，使各计算刘大大抢降低钞，并劝且夏臭普在若模型道中所纺使用帜的回撤归分讲析方愚法可扫以借象助计碧算机瘦完成泪，使逗现代袄投资本组合钟理论恋能够跨在实香践中秋得到蜘应用犬。现页在，压夏普口的单嫩一指佩数模字型被挑广泛延地应菊用于探投资陡组合订理论问中普桑通股贴票之叠间的茎投资摇分配罩上，槐而马群柯维皮茨模乔型则能被广糟泛应土用于题不同培类型冠的证枣券之攀间的匪投资救分配陆上。由于淹马柯位维茨爸和威牙廉·夏普庭对现娇代投晚资组朝合理缓论的伐开创纵性贡坟献，裙他们查共同厨分享皮了19怎90年度触的诺篇贝尔治经济声学奖偷。以二踢位学构者的芒获奖佣为契款机，巾证券杯投资烧组合味的就保是组拜合投制资的浆观点站已为护大多立数人累所普红遍接衣受。佩组合真投资柏的概庙念完折全明哪朗化营。（二污）企旧业组乎合投破资的滋层次茅与范山围第一锹层次损第制二层胁次桨第三夫层次固定膛资产匠投资实际号资产避投资桌流动晌资产厚投资无形起资产没投资组合污投资普通鹊股股尸票投盖资。貌。。漆多杯元化股票亏投资表投舌资优先振股股避票投舒资。看。。金融肚资产体投资政府禽债券墙投资箭。。澡。债券房诚投资聪金是融债启券投印资。飘。。衔债券蚊搭配企业袄债券猪投资堂。。艇。（三咬）组睁合投巴资的可定义（P2步46）1、组厦合投尸资的趁定义组合请投资喊，一奸般指羽投资这者有望意识钢地将奸资金货分散历投资姜于多漠种投海资项咱目而形筐成的缸投资们项目菊群组浓。本谢章的捐组合犬投资拾指组院合证驰券投括资或灵称证映券投神资组合。2、组泉合证清券投敢资的昌特点●组旅合投摆资的宽目的帅是为暮了提和高投在资总掠额的恩收益笼水平贞，弱倡化投迎资总窜额的风险疗。●组栗合投霸资是店根据椒各种穗投资摩项目显之间星在风阴险与动收益祥方面忧的关汁联而急有机结合伏在一粒起的偏，不般是投乳资总勒额的雕简单乘切割冤和比馋例分题割。●组咬合投袍资表缺现为借一个谈动态坛的过昼程。3、组共合投率资的哑效果组合漫投资巧的效剑果被刺归纳刷为：●风归险吸宰纳效做应●收艺益释群放效倡应●风险罢吸纳壳效应——指某霜一单眨项投讽资与毅其他吼投资幼有机舟地结薄合在奇一起傅时，辆其风加险会星被稀番释或捏吸收劲，从迁而使鹊总的缺投资种风险绑相对喘降低冲的现壤象。贞风险粉吸纳但效应趟表现殖为两权个方税面：戚一是遮当总扶投资目被分辰散投步放时笔，不嘉同投提资项土目的逢风险路不同境，只弊要组因合是膜有效蹲的，饲由于较平均瓜化的谣作用睛，总客投资联的风关险必诊然相孙对下装降；唉二是勤由于投不同羊的投折资之万间存下在互交补关余系，淹以至板于通去过投恼资组趣合可慨以减牲少甚舞至消蜘除某位些风东险，警从而笛使总近的投娇资风孙险下见降。●收秩益释索放效义应——指某凉一单劫项投踩资与团其他核投资康有机醋地结吓合在棍一起慎时，咏由于馅各项恭投资讲之间旬的收炕益联小动关币系的看存在隆，从岩而使赤总的好投资孩收益艘超出秩各单潜项投苗资收乔益累女加之伐和的黄现象柱。各从项投盐资之返间的早收益涝联动留是建跟立在恋各项雷投资瓣功能壶联动斗基础召上的竞。这刷里的请功能续联动娱是指趋某一红投资杨项目属产生限效用支对另沾一一充些投薄资项搭目的射依存赢关系趁，只渔有将谈这些岛投资洽项目俱联结殿或组伯合在果一起泻，才乘能使耳投资香项目坊的整射体效保用最摄佳，劈燕各项误投资被的收变益才码能达兔到最钥大。十九抹、摧组合声投资代的风宝险与焦收益（一辉）证住券投沙资组盛合的施风险1、非惕系统掌风险会（可嚼分散败风险铺，公健司特怠别风途险）●概戴念：非系宾统风苍险，再是指稠某些脚因素旷对单挠个证谊券造众成经漏济损亿失的伙可能臭性。梅这种汉风险弱可以狭通过兆证券务投资愉组合坐来分毅散化坑消除嗽。●结形论：当两缘瑞种股未票完而全负抱相关袍（r=初-1锦.0）时桑，所析有的是非系较统风撒险都党可以腰分散民悼；枣当两革种股棋票安危全正夹相关让（r=娇+1拳.0）时筑，不粱能分喉散风亮险。但大愿部分去股票役都显未正相哈关，兆又不庙完全奸正相框关，r=荡+6左右珍（+0寇.5直~0鹿.7）,几种疮股票弦组合滤在一干起是枝可以号分散五分险槐的，颤但不高能全好部消姑除风汪险。题如果拆组合堂的股扰票足堆够多灾，且挂也较咱合理虫，则册可把就所有拣非系屠统风乒险分跪散悼棍。40袜M股票3530252015复-册--筋--蕉--仆--仅--党--起--称--却--专--序--距--塔--泳--疾--键--把--介--氏--荒--1050垄2播00基0券20纺01范20右02珍2旨00污3-5郊%-1剪0%姓W股票图7—1两种茎完全进负相淘关股货票的季收益坏图2．系放统风丢险（泄不可浓分散舰风险朵或市森场风馆险）●概念鼠：系统校风险鸦，又考称不戚可分虏散风旬险或滔市场友风险鬼。是瓦指由但于某挽些因拢素给恼市场劣上所陕有的遮证券串都带未来经医济损受失的介可能粉性。●结论着：系统见风险亚不可亚能通跌过证椅券投台资组封合分朋散化扩消除谷。系统践风险轻通常跨用β系数疗来计禽量。单个拐证券杀的β系数半可以甘由有劣关的膜投资费服务虑机构拢提供欢。○投资标组合并的β系数项是单东个证迁券β系数惹加权议平均抹数。感权数枯为各拾种证拆券在危投资坟组合变中所卡占的剖比重加。其计诉算公夹式为细：式中鼓：βP为证亩券组谣合的β系数Xi为证音券组涝合中所第i种股鸭票所男占的毯比重βi为第i种股庭票的β系数n为证罪券组屯合中棋股票图的数喂量总结仿：①化一只迷股票厨的风趟险由搁两部蔽分组只成：建可分仙散风银险与蹦不可身分散远风险殊；②桑可分沫散风首险可唱通过断证券甲组合甩来消创减；背如图7-欧2所示歪，可殊分散矩风险罢随证概券组梯合股巴票数质量的隙增加属而逐讯渐减去少。证券草组合种的风肚险δp28可分乎散风抚险δm嘱=1秒5.粉1%……僻……佣……悼……失……兄……灭……别……直……先……关……屿……主….总风季险不可言分散糠风险0饱10俗20绸30讽40证券视组合惜中的扣股票危数量图7-棕2证券厚风险蹄构成惭图※（说凤明：神根据谊国外伶资料栏研究凳，一包种股润票组依成的栏证券贼组合味的标岭准离首差大惊约为28模%，而础由所峡有股拴票组评成的额证券露组合搬的叫倒市场超证券边组合肠，其欧标准届离差δm大约私为15取.1幻玉%。这粪样一全个包谢含有40种股项票而收又比笨较合雹理的煮证券扁组合孩，通饲常大瓜部分职可分扯散风焦险都谈能消榴除。仓）③股票猫的不翁可分买散的莲风险桌由市脚场变款动而扮产生蜡，这姓对所等有股珠票都厅有影栋响，冒不能对通过址的证歇券组赠合而句消除吉。不探可分在散哪钻组用β值来罩测定炭的。掌握趁一些附标准β值：β=忆0.精5，说语明该具股票诱的风肥险只招有整就个市距场股胳票风葛险的镰一半圈；β=代1.辨0，说圾明该浸股票卡的风蓝险等么于整纤个市大场股未票的武风险茎；β=辱2.滚0，说搬明该的股票旅的风直险是虽整个柱市场转股票修风险猾的两痛倍。（二蒸）组控合投唉资的驳收益1、组合臭投资裕的预泄期收粮益率组合册投资臣的预霸期收山益率渣是投劝资组朽合中傅各种漫单一念证券拨投资毛预期伯收益丹率的夫加权毁平均辣的收驶益率白。其乖计算颜公式货为：【例】某一侄组合叶投资掩中包答括证恭券A和B，预索期收肚益率扶分别戒为12法%和18策%。若坏投资哀者分掠别按50微%与50和30路%与70月%的比蹄例进遣行组心合投咽资。晶其预堡期收泻益率票为多雀少？【解答】第一史种组鞋合的尼预期纱收益挺率=5津0%眉×1搬2%暑+5所0%概×冲1萌8%=6溉%+哗9%绿=1恰5%第二盖种组盾合的汉预期克收益中率=3泼0%先×1酿2%氧+7捎0%碍×税1蹈8%=3戚.6睬%+查12棚.6撒%=篮16射.2茄%2、证辜券投惜资组恐合的府风险叶收益鹊率证券现投资愈组合样要求晴补偿妨的风忘险只塔是不杆可分所散风忧险，概而不朋要求迎对可骡分散称风险荣进行株补偿谜。如辰果有座可分悬散风许险的计补偿申存在狂，善率于科从学地丈进行青投资目组合牲的投丝式资者跪将购眠买这吸部分男股票赌，并拥抬高乒其价昆格，辱其最录后的脑收益宋率只服反映递不能称分散雅的风在险。鹅因此麻，证曾券组逃合的教风险概收益扬是投滑资者盆因承美担不蚕可分励散风维险而暮要求张的，喊超过婆时间狭价值陪的那喊部分乖额外烦收益位。其计肾算公律式：证券拢投资值组合碰的风载险收蒸益率RP=βP·（Km-RF）式中发：Km碧——所有霉股票雄的平诸均收权益率拿，也池就是扁由市泳场上唐所有底股票团组成的欲证券兴组合纸的收姜益率忘简称砍市场巡寿收益链率；βP—详——局—证券佛组合初的β系数RF——无风钢险收桶益率痛，一到般用唤政府芹公债阴的利附息率衰来衡城量。【例】华强吊公司腾持有重由甲倚、乙期、丙众三种歇股票季构成喂的证勺券组钟合，让它们士的β系数差分别浆为2.幼0、1.休0和0.逆5，它贫们在尿证券句组合反中所老占的酷比重蒸分别晃为60悔%、30侨%和10竭%，股漆票的异市场骗收益鸽率为14两%，无乎风险义收益膛率为10权%。试露计算民这种精证券菠组合稍的收绳益率映？【解答】1．计症算确啦定证获券组届合的β系数遍：βP=6暗0%盗×2牺.0香+3淋0%存×1覆.0筝+1墨0%云×0符.5设=1肤.5咱52．计宜算该影证券晌组合循的风弃险收艰益率枣：RP=βP·（Km-RF）=1辛.5标5×（14却%-蚀10塑%）=6着.2裕%从上药述计层算可续知，猾在其桨他因葡素不洞变的耀情况云下，丑风险咳收益朋取决狮于证绳券组泻合的β系数旷，证尿券组宇合的β系数唉越大犯，风雾险收粒益就源越大耗；反腔之亦勒然。【例】在上抓例中轰，华配强公阁司为果降低罢风险嫂，售抵出部双分甲秧股票泽，买青进部奏分丙晒股票互，使症甲、及乙、彻丙三阀种股恨票在唐证券逗组合旱中所有占的凝比重礼变为10柏%、30课%和60周%，试屠计算姑这种体证券抓组合钢的收墨益率饿？1．计首算确姜定此逼时证动券组沸合的β系数拿：βP=1吃0%瞒×2后.0听+3疲0%廉×1匹.0饶+6纤0%坑×0逗.5摸=0硬.8除02．计崇算此启时该舅证券丘组合毙的风布险收影益率覆：RP=βP·（Km-RF）=0绍.8刷0×（14将%-嚼10桨%）=3团.2聚%从以吐上计奔算可流知，道调整持各种肤证券明在证孩券组相合中骡的比钟重可牧以改属变证洞券组依合的筛风险碌、风林险收胸益额柄和风您险收逮益率献。（三劝）风译险与旷收益纯率的尾关系●在规西方冻金融析学和贯财务振管理能学中研，有芒许多矮模型巩论述等风险俯与报册酬的餐关系浆，其蹲中，缴为求鹿得必高要报恩酬率户最重树要的谊模型鞠为：资本畏资产斗定价用模型（Ca扰pi污ta愧lＡss效et碰P已ri朱ci介ng惧M沫od骄el）[C粥AP猛M]：Ｋi=浸RF+βi（Km-RF）【例】顺达状公司股票吧的β系数疼为2.谁0，无雪风险陕报酬丽率为6%，市椅场上胆所有前股票见的平慈均报够酬率喇为10豪%，那辫么，顺达匀公司股票爱的必顺要报卷酬率塔为：Ki=6浪%+续2×（10槽%-村6%）=1准4%以上槐表明番，如肉果顺正达公莲司股眠票的扭必要她报酬辨率达渠到或乔超过14挣%时，尤投资组者就虫会投冶资购玻入该革股票学；如惰果该拥股票疾的必始要报架酬率折低于14促%，则康投资旦者不仔会购兆入该首股票熔。资本稀资产讲定价膜模型晓充分许体现敢了投策资者攻必要害报酬院率与伪风险湾的函逢数关卸系。纳从这皮个函泛数关遥系式材中可话以看辉出，喝投资政者必由要报奔酬率誓的高痛低取丘决于3个因采素：（1）无堡风险领报酬缺率：若一般滑用政夜府公葬债的惕利息责率作暗为无循风险捐报酬魔率；（2）市玻场风瓶险补傻偿率呆：（Km-RF）：亡反映域超过权无风但险报薪酬率息的、拨对投纤资者震承担刚风险取的补惕偿率径；（3）β系数贸：β系数绕反映振投资摧者承耀担风辣险的俗大小筐，β系数明越大取，说乎明投超资风花险越盯大，赵投资瘦报酬慢率也虹会越焰高。寻但β系数离通常钳会因油一个父企业重的资镰产组崖合、浪负责窗结构莫等因困素的径变化略而变确化，暑也会反因市摘场竞皆争的触加剧静、赢衰利状绝况的盒改变剧而改文变。【例】（课侮练或银作业枯）四都吹电器妥公司锹准备大从证前券市旧场上城购买A、B、C、D四种缩慧股票叠组成受投资辈组合督。已山知：A、B、C、D、四种股把票的β系数退分别萝为0.贸7、1.兼2、1.芳6、2.华1。无登风险螺收益睁率为8%，市瞎场平降均股挤票的冒必要所报酬鞋率为15好%。要求捎：（1）采驴用资届本资充产定存价模旅型分岁别计织算这关四种览股票充的预惠期收撕益率累；（2）假凉定四缘瑞都电且器公锤司准骡备长彻期持茶有A股票侍。A股票斧去年被的每焦股股木利为4元，地预计叹年股葵利增旁长率贸为6%，当汽前每房诚股市县价为58元，高四都族电器传公司点投资A股票心是否啄有利遍？（3）若湖四都洗电器编公司食按5：2：3的比无例购耍买了A、B、C三种梢股票岸，计些算该粉投资念组合滨的预狡期报寻酬率舟；（4）若甘四都超电器恰公司预按3：2：5的比疗例购框买了B、C、D三种庄股票享，计择算该夸投资跳组合雁的预摔期报忽酬率驻；（5）根栗据以互上两贿种投郊资组蜜合的梯计算毒结果赚，如宫果四征都电特器公植司想宜获得宗较高炸的投盗资报遇酬率斑，应犬该选月择哪跌一种绿投资葡组合芽？（1）A、B、C、D四种鄙股票克的预袜期收佛益率荷分别台为：A股票浊预期过收益惠率=8败%+恩0.揉7×（15菜%-渡8%）=1丘2.讲9%B股票场预期公收益帅率=8找%+总1.握2×（15梨%-弃8%）=1学6.迅4%C股票雅预期光收益读率=8艰%+印1.击6×（15全%-瓜8%）=1自9.质2%D股票梨预期记收益湖率=8半%+钢2.庭1×（15师%-巷8%）=2盯2.河7%（2）A股票救价值=4药×（1+齐6%）/（12舱.9蔽%-帅6%）=6内1.典45（元餐）可以损购买A股票吐。（3）A、B、C股票星组合幻玉的预蛙期报炉酬率贝为：A、B、C股票丘组合疼的β系数=0杏.7撑×5掌0%询+1远.2谎×2拢0%尖+1医.6页×3酸0%绿=1苹.0盯7A、B、C股票劈燕组合这的预层期报阔酬率=8狐%+采1.估07殖×（15放%-床8%）=1艳5.掀49删%（4）B、C、D股票跪组合毙的预孕期报帖酬率腥为：B、C、D股票先组合盒的β系数=1泪.2旧×3里0%勉+1格.6救×2粘0%籍+2徒.1该×5行0%位=1澡.7示3B、C、D股票代组合抹的预勤期报箱酬率=8具%+崖1.蜘73轧×（15搁%-积8%）=2榆0.射11躬%（5）四雀都电全器公没司如头果想饮获得渗较高华的投肆资报宅酬率适，则仅应选属择B、C、D股票邪组合混投资。二十树、投朽资组疫合的阴构建投资起组合羡的构篇建，货涉及陕定时厨、选百择、荣多样袭化三森个问虎题。脊其中眨，定结时问默题可失通过蝇宏观卷分析绞来解符决；巷选择腾问题督可通哥过微枪观分归析来午解决膛。故脆，此疾处只顾讨论涌多样帮化问谁题。由于埋多样蚂化问烈题是堂针对垃降低咬非系让统性幸风险拔而提谱出的锡，因愚而，毫解决起多样武化问摘题的溪思路昂是在加投资紫分散冠化的民前提宗下，宫认真捎研究泰投资毛组合耳的策矿略与亚方法你。（一姥）投飞资分石散化虽然责投资度分散磨化不辫能降梢低证兵券投档资的东系统淹性风伯险，军但可杰以降订低甚怒至消致除非祥系统徐性风且险。背一般侧来说梅，投锯资分耀散化微有以蝴下几崭种方辅式：（1）投丘资时羊间分范散化阔。（2）投可资种犹类分羡散化惠。（3）投司资到往期日患分散旷化。（4）所淋投部厘门或娱行业差分散疼化。（5）所述投公述司分殃散化卫。（6）所驼投过彼别分枯散化登。（二兼）证茧券投贝资组炉合的岂策略1．保肃守型挖策略属（尽量虹模拟效市场平现状色）特点递：（1）组家合尽枝可能苏包括援所有摩证券折，分铁散悼栏全部无可分鞭散风涂险；（2）不蔽需要国高深磁的证赌券投剃资知运识；（3）证新券投末资管滑理费续较低饲。2．冒搜险型帽策略特点重：（1）成汇长型附、高词风险设型股脑票所饼占比梳重较兄大；识低风近险、柔低收友益的川证券辜不多木；（2）组颜合随坚意性桐，变骄动频竭繁；（3）这犯种策喇略收咬益高旁、风舌险大牛。（况这是献主要敌特点弃）3．适生中型反策略特点谁：（1）认取定股恐票价砖格由至企业币经营跨业绩酿来决张定；（2）选仍择高顽质量趴的证连券进急行组白合；（3）收芬益高冈、风谢险不知大（葵适中跪）（乳主要胃特点按）（三务）证店券投誓资组积合的伍方法1．（猴随机仍）选精择足波够数宪量的颗证券沉进行织组合也；2．1/匠3法。嘱把风探险大肌，风脸险中罚等，稍风险嫩小的若证券厅（各河占1/西3）放羞在一洲起进辈行组喘合隙。即裕选择婚不同熔风险锻层次台证券去）。3．把却投资旧收益轮呈负诉相关销的证禁券放起在一哪起进爷行组释合。二十盖一、副投资稿组合舟的调丧整（一葬）投婚资组路合调灵整的系内容和和前印提1、投托资组与合调关整的沾内容●投敏资组警合的梢范围回调整●投琴资组查合的荐结构塔调整2、投蔽资组距合调肤整的陪前提●一燃是除腰了不硬管增张加和添减少招投资竿数量摸外，表还必怀须使闯投资草结构探具有孤一定灭的弹泻性，贸这种确弹性栗是一找种投念资转停换成掌另一阴种投显资的售可能易性，都包括滤种类舱转换欺和数内量转随换弹钉性，遮它是傲存量致结构侧调整拣的前州提。●二陷是必偷须有万预见袄性，补投资赤结构肿的调丽整总章是以讯一定丝式的原们因或骄诱因望为基档础的夺，企争业必在须事步先预挺计这将些原熟因，裳以及悄这些邪原因词所导富致的汤必须霸进行往调整画的方谜向和忘数量触；●三携是必遍须有浓前詹压性，荡调整内不能妄变成旱事后君的行啊为，玩投资碍结构司的调率整只砖有事忙前进决行，筛才能顶通过盒调整防获得灵较高药的投悲资收俭益，皆否则让，只香能带怠来投付资损汁失或公获利眨水平层不尽赛人意律。（二碑）投拼资结站构调丘整的贫方式1、增豪量调范整●增站加投艳资数政额用扒于新证项目酒（原究有项偷目比生重下填降）●增签加原贫有各朋项目差投资塘数额牲（原合有项别目比采重保离持）●增浪加原唐有项版目中收部分润项目她的投省资数划额（虾原有徐项目耍内部贴结构负变化诉）2、存男量调抢整●投博资项款目重救组（将放弃盖一原起项目宰，转倒移到途一新况项目针上）●投河资项崖目重碗组（埋原项锤目之贼间投颈资额盆调整益）●项宝目比积重双缝重组蜡（比杂重重疏组并晕不放粥弃原父项目陶，而预是将登原投唤资项君目的腾一部脉分投风资转帽移到否新项末目上窃。不霞仅项贩目变谢化，扰比重喷也变蹄化）3、减渗量调背整●收侨缩投辈资额弦（放趁弃原罩投资架项目停，投饰资结硬构变亲）●按崭比例殿减少稻投资汽额（彼投资突结构哈不变间，投琴资规碰模变嘉）●此闻减彼秆增（初不放归弃投称资项吼目，职只是窗改变懂原投香资的旧内部定结构随）二十痰二、培投资怨组合魔的绩矿效评四价投资景组合评绩效瞧评价岂的核涛心是研验证好投资举组合烛的最优脏性，站为此感，须湖明确铁最优婆投资汁组合左的评球价标逗准。最优佛投资筒组合粘具有倾排斥娘性和明唯一胞性。衡量援最优正投资晕组合志的标价准：（1）投桥资总剑额的掠风险促水平晚不变选，而职投资卸收益掩最高侦；（2）投绳资总萌额的术收益慌水平功不变修，而魂投资踩风险撕最低惑。二十彻三、银企业熟对外况直接劫投资（一孕）对讲外直惭接投谈资概忙念企业秀以货序币资上金、汁实物躬资产晴以及歌无形缺资产岩对其科他企务业或魂单位丘升昨的投李资，焰称为嘱对外耐直接味投资判。（二谨）对眼外直帜接投猎资的奶意义●有伏利于捞充分贡利用绳企业尤的资念产●有石利于亮提高娘企业查的发症展速屿度●有劲利于笛增加占企业群投资塌收益●有抢利于悉降低群企业答经营失风险（三鼠）对愿外直朗接投蛛资决毫策应闹考虑滥的因辫素●根快据企豆业资挥产的腊利用购情况唱确定锋是否肿对外傲直接比投资●根衬据企百业经青营、够发展察需要指情况舟确定药对外后直接住投资良的项辽目和迟时机●根煤据对束外直故接投晋资项朋目的妈获利挤水平挖的评容价情卸况确龟定投版资项挠目●根责据确犯定的底对外燥直接窑投资福项目键的情爷况选丧择对灿外直等接投储资方城式●注矮意选介择投匪资决他策评唤价方级法●注盖意评纱价主傍体（物以投矛资项抓目还振是以肥公司仆为主艰体）（四掌）对楚外直韵接投玩资的辜类型1、对抄外合舌资投傲资概念浙：对外顷合资惹投资索是指量企业娃通过铲与其网他企街业组活建合缠资经福营企塘业所炊进行去的投剧资。疯这种矮合资根经营筛企业势通常猜是指扶由投反资者爹按共仔同投缺资、孕共同猫经营您、共链享利挠润、辫共担题风险扩的原幕则设足立的董企业梯。特点得：●合袭资经裳营企斑业一繁般是狼由两况个或哪两个隆以上谅的投吉资者次共同缺出资旦设立扮的●合其资经笛营企打业的寨法律喷形式女是有颜限责语任公滚司●合暮资经剪营企馒业是五一种始“股文权式甲的合期营企内业”拥，合头营各班方的如出资芹均折滴成相广应的决股份居，合属营者匀根据包各自助出资尾在整岛个注索册资妖本中谜所占册比重利对合上资经避营企遣业享旬受权羞利和勾承担喂义务2、对其外合级作投开资概念晶：对外川合作塑投资次是指没企业赚通过孩与其旨他企泄业组望建合搭作经去营企期业所叉进行单的投拿资。迷这种考合作污经营紫企业捏又称卧“契厚约式贸合营患企业昼”，洁是指降某一穷投资锤者与廊其他跑投资食者通焦过签漫订合鞋同、厨协议损等形傲式来丝式规定预各方休面的网责任言、权晶利、猪义务沾而组葡建的迫企业汁。特点剥：●合坑作经公营企毒业的粥投资报者根轰据合班作企毕业合绕同的蔽规定稠享受程权利梦和承凤担义扬务，锻而不亮是根耽据出氏资比价例。禽合作糊各方分所投馆入的倾资产骨一般且也不冒必折格成具茂体的删股份●合烫作企的业在险法律造形式负上可席以是恩法人趣，也察可以索不是峡法人●合扎作企啄业的袍组织耳机构今一般虹比较奖灵活转。可笑以只盲设董随事会沟，也网可以椒只设埋联合痕管理排机构悲或泻委托旨他人才管理3、对圣外合暑并投乌资概念亚：对外派合并狂投资句是指绑企业毅通过遗合并怪一家省企业塞而进扁行的沙投资扛。特点泥：●企义业合原并是惕指两窑个或括两个秆以上戴企业侧在平狭等、震协商拿、互广利的不基础挣上，种按照响法定敏程序伯合并痕为一太个企冲业的呀经济含行为肤。●企垂业合寺并按疤其行曲为方构式可渔分为拘吸收涂合并昂和新序设合嘱并。拜吸收必合并短是指阅一个能企业悠吸收闪另一泥个或膀几个持企业蚊，吸兄收方概存续问，被典吸收挽方解茂散的悠合并雨方式济；新济设合宇并是双两个努或两震个以未上企输业合配并成乡丰一个鞭新企冰业，限原企犹业全务解散姥，新关企业县存续扯的合塞并方抚式。●在块市场催经济板中，赔产权渡转让照越来老越多矮，进努行合夕并性横投资督已成篇为企揪业一级种重漏要的溜对外室投资演方式夫。（五晓）对边外直草接投若资管俗理案拍例分广析【例】南方沾电子六公司格与现案代电师子公虚司拟桐合资督组建和一个辞新公爆司——四都户电子创公司不。新层公司配将生馋产新旺型电邮视机语设备催。有昆关资脱料如仅下：（1）组尤建该卫合资河企业捎，共尤需固齐定资遗产投桌资20幼0鉴00万元革，需举垫支膀营运窜资金5酷00论0万元孩，采台用直迷线法璃折旧吓方式刷，双奏方商傅定合覆资期镰限5年，5年后任固定贵资产核残值植为2零00起0万元爷。5年中帮每年乔销售般收入宿为15短0绢00万元纯，付坦现成嘴本第1年为5欧00免0万元撑，以亡后每筹年在巨此基粥础上驱发生敬修理燃费60掏0万元登。（2）所躬需固削定资笑产投去资，定由双卧方共位同出迅资，就其中岛南方辞公司伶出资49壤%，现节代公惰司出肚资51闯%，垫辽支的戚营运皇资金弊均通宪过银勿行借婶款解闷决。（3）根总据测苦算，因南方译公司抖、现术代公摊司、护四都紫公司贺的资慌金成纺本分登别为10虹%、12闲%、8%。（4）预竭计四伙都公攀司每昂年实元现的象利润呜有20壳%以公证积金杨、公沃益金复方式见留归渔四都轻公司肝使用东，其伐余按派出资万比例保全部亚进行烛分配珠，但查提取罢的折娱旧只听能留侍在四类都公累司。（5）假蚁设三睬家公攻司适黄用所留得税歉率均程为30见%，而糊南方田公司衰、现以代公麻司从僻四都架公司响分得兽的股裹利不渣再交附纳所漫得税融，但泥其他研收益佛均按30子%的所胖得税稻率依航法纳形税。（6）该侧投资飞项目离在第5年底私出售付给当阶地投呢资者晃，设冠备残番值、桌累计钳折旧雕及提达取的陡公积距金、踏公益撒金等顾估计弄售价16阔0尽00万元抚，扣归除有槽关费践用后航，预敲计净昨现金存流量萄为9里60雪0万元歪。该制笔现注金流鼓量由撞南方蜜公司协和现舍代公惰司按透出资煌比例娇分配染，假笑设不芹再纳赢税。【分析距解答】（采瞎用净坚现值谢法）（一章）以陡四都士公司渣为主提体1、计替算该钓