金属行业铝行业深度报告：供需缺口扩大铝价将冲击25000元吨-20220307-中信证券

后的免责条款▍欧洲减产加上俄乌冲突影响，海外电解铝短缺加剧。▍欧洲减产加上俄乌冲突影响，海外电解铝短缺加剧。2021年四季度以来，受能源成本上升影响，欧洲电解铝减产超过80万吨，占全球电解铝供应比例约1.3%。俄乌冲突爆发后，欧洲能源成本高企的问题恶化，减产或有扩大趋势。俄罗斯作为中国以外最大的电解铝生产国，2021年产量占比为5.6%，潜在的生产扰动将使得海外电解铝供应短缺状况持续扩大。敖翀首席周期产业分析师S020001拜俊飞金属分析师S0006商力金属分析师S0002金属行业评级强于大市(维持)中信证券研究部近期海外电解铝短缺加剧，铝价不断创出新高。预计2022年国内电解铝供需缺口将扩大至200万吨，低库存背景下价格有望持续上涨，上调电解铝6个月目标价至25000元/吨。本轮铝价上涨的幅度和持续性均有望超预期，推荐云铝股份、神火股份和索通发展，建议关注中国铝业和南山铝业。核心观点▍预计2022年国内电解铝供应和需求增速分别为2.6%和3.9%。双碳背景下，电解铝作为高能耗行业产能扩张受限。2022年国内电解铝产量增长主要依靠关停产能复产，预计增加100万吨至3950万吨，同比增长2.6%。需求端房地产、家电等领域增速放缓，但受益于新能源汽车、光伏、特高压等领域消费的高增长以及出口保持旺盛，预计2022年中国电解铝需求将增长3.9%至4166万吨。预计2022年中国电解铝需求增速将显著高于产量增速。▍2022年国内电解铝缺口预计将扩大，上调电解铝6个月目标价至25000元/吨。2021年国内进口电解铝156万吨，成为供应端的重要补充。进入2022年，随着海外铝价快速上行，沪伦比值下降，进口窗口关闭。预计2022年中国电解铝进口量将大幅下滑，国内电解铝供应缺口将扩大至200万吨。由于当前国内外电解铝库存均处于低位，对供给缺口的调节作用有限，我们预计国内铝价上涨幅度和持续性均有望超预期，上调6个月目标值至25000元/吨。▍铝企单吨利润持续拉阔，氧化铝和预焙阳极价格亦跟涨。虽然受到电力成本抬升、氧化铝和预焙阳极价格上涨影响，铝价快速拉涨的背景下，国内电解铝企业的吨铝盈利仍处于拉阔状态。截至2022年3月初，铝企单吨盈利超过5000元，已逼近2021年的峰值水平。吨铝利润持续拉阔将带动国内电解铝企业盈利触底回升，目前相关企业估值已降至历史低位，配置价值凸显。同时氧化铝和阳极价格上涨预计也将带来产业链相关标的的投资机遇。▍风险因素：电解铝产能复产超预期；电解铝需求增长不及预期；电解铝成本大▍投资策略：近期海外电解铝短缺加剧，铝价不断创出新高。2022年国内电解铝供需缺口预计扩大至200万吨，低库存背景下价格有望持续上涨，上调电解铝6个月目标价至25000元/吨。国内产能受限以及进口窗口关闭背景下，本轮铝价上涨的幅度和持续性均有望超预期，建议围绕两条逻辑布局：1)吨铝利润拉阔带动企业盈利回升；2)氧化铝和阳极企业盈利跟随改善。推荐云铝股份、神火股份和索通发展，建议关注中国铝业和南山铝业。重点公司盈利预测、估值及投资评级EEEEEE股份4.1Wind盘价后的免责条款部分 铝供应短缺加剧 2 俄乌冲突背景下，欧洲电解铝供应前景不容乐观 4碳中和背景下全球电解铝产能增长缓慢 62022年国内电解铝产量增至3950万吨 7国内电解铝新增产能有限，供给端弹性小 72022年国内电解铝产量增加主要依赖产能复产 10预计2022年国内电解铝消费量同比增长4% 14房地产和家电领域铝用量预计保持平稳 15交运及电力领域用铝量预计保持快速增长 18将保持旺盛 23 口 24吨铝盈利持续拉阔，氧化铝及阳极价格同涨 27 插图目录 图3：2000~2021年欧洲电解铝产量(单位：万吨) 3 图5：2018-2021年俄铝原铝产量(单位：万吨) 5图6：2018-2021年俄铝氧化铝产量(单位：万吨) 5 图8：2018年俄铝受制裁后电解铝和氧化铝价格走势(单位：美元/吨) 6图9：全球电解铝产量变化趋势(单位：万吨) 6图10：2020-2021年我国电解铝建成产能、运行产能及开工率变化情况 7量情况 8 图17：2022年中国电解铝产量预测(单位：万吨) 13 图20：2017-2020年中国电解铝各终端消费占比变化 15 图23：2018-2021年中国房地产开发投资完成额情况 16图24：2014-2021年中国房屋新开工及销售面积累计同比情况 16 图28：2015-2021年我国社会消费品零售总额累计同比情况 18 车销量及增速情况 18图31：2016-2021年中国新能源汽车销量及增速情况 18 图36：2015-2021年我国电网基本建设投资完成额累计情况 21 口量 23 图42：海外电解铝现货升水不断拉阔(单位：美元/吨) 25 图46：电解铝库存消费天数与铝价走势 26 图50：2020-2021年电解铝电力成本走势(单位：元/度) 28 图52：2017-2022年预焙阳极价格变化趋势(单位：元/吨) 29图53：中国电解铝吨铝利润变化(单位：元/吨) 30图54：中国铝业2016-2021上半年营收情况(单位：亿元) 30 图56：中国铝业2016-2021上半年电解铝产量(单位：万吨) 31图57：中国铝业2016-2021上半年氧化铝产量(单位：万吨) 31图58：云铝股份2016-2021上半年营收情况(单位：亿元) 32 图60：2016-2021年云南铝业电解铝、氧化铝产能情况(单位：万吨) 33图61：神火股份2016-2021上半年营收情况(单位：亿元) 34 图63：神火股份2016-2020年电解铝产能(单位：万吨) 35图64：神火股份2016-2020年电解铝产量(单位：万吨) 35图65：电投能源2016-2021上半年营收情况(单位：亿元) 36 上半年发电量 36图69：南山铝业2016-2021上半年营收情况(单位：亿元) 37 图71：南山铝业2016-2020年电解铝产量(单位：万吨) 38图72：南山铝业2016-2020年氧化铝产量(单位：万吨) 38表格目录表1：2022年欧洲电解铝减产情况一览(单位：万吨) 2表2：2020-2023年海外电解铝新增产能情况(单位：万吨) 7 9表4：2022-2023年中国预计新增电解铝运行产能情况(单位：万吨) 10表5：2021年中国电解铝减产情况(单位：万吨) 10表6：2021-2022年中国电解铝复产产能情况(单位：万吨) 11表7：中国机动车单车用铝量变化趋势及预测(单位：千克/辆) 19 表10：我国已投运及在建特高压项目汇总 22 表12：中国电解铝年度消费量(万吨) 24表13：2021年国内电解铝月度供需平衡表(单位：万吨) 25 表15：针对电解铝行业的阶梯电价政策或通知 27 1 4表19：神火股份公司煤炭业务情况 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分1欧洲减产加上俄乌冲突影响，海外电解铝短缺加剧。2021年四季度以来，受能源成本上升影响，欧洲电解铝减产超过80万吨，占全球电解铝供应比例约1.3%。俄乌冲突爆发后，欧洲能源成本上升问题恶化，减产或有扩大趋势。俄罗斯作为中国以外最大的电解铝生产国，2021年产量占比为5.6%，潜在的生产扰动将使得海外电解铝供应短缺状况持续扩大。受以上因素影响，海外铝价创出历史新高。国内电解铝供应增量有限，需求端则保持稳定增长。双碳背景下，电解铝作为高能耗行业产能扩张受限，2022年国内电解铝产量增长主要依靠关停产能复产，预计增加100万吨至3950万吨。需求端房地产、家电等领域消费增速放缓，但受益于新能源汽车、光伏、特高压等领域消费的高增长，预计2022年中国电解铝需求将增长3.9%至4166万吨，需求增速将显著高于产量增速。2022年国内电解铝缺口预计将扩大，上调电解铝6个月目标价至25000元/吨。2021年国内进口电解铝156万吨，成为供应端的重要补充。进入2022年随着海外铝价快速上行，沪伦比值下降，进口窗口关闭。预计2022年中国电解铝进口量将大幅下滑，国内电解铝供应缺口将扩大至200万吨。由于当前国内外电解铝库存均处于低位，对供给缺口的调节作用有限，我们预计国内铝价将持续上涨，上调6个月目标价至25000元/铝企单吨利润持续拉阔，氧化铝和预焙阳极价格亦跟涨。虽然受到电力成本抬升、氧化铝和预焙阳极价格上涨影响，铝价快速拉涨的背景下，国内电解铝企业的吨铝盈利仍处于拉阔状态。截至2022年3月初，铝企单吨盈利超过5000元，已逼近2021年的峰值水平。吨铝利润持续拉阔预计将带动国内电解铝企业盈利触底回升。海外电解铝短缺加剧，铝价不断创出新高。2022年国内电解铝供需缺口预计扩大至200万吨，低库存背景下价格有望持续上涨，上调电解铝6个月目标价至25000元/吨。国内产能受限以及进口窗口关闭背景下，本轮铝价上涨的幅度和持续性均有望超预期，建议围绕两条逻辑：1)吨铝利润拉阔带动企业盈利回升；2)氧化铝和阳极企业盈利跟随改善。推荐云铝股份、神火股份和索通发展，建议关注中国铝业和南山铝业。电解铝产能复产超预期；电解铝需求增长不及预期；电解铝成本大幅波动。请务必阅读正文之后的免责条款部分2▍海外电解铝供应短缺加剧2021年欧洲电解铝产量747万吨，占全球总产量11%。根据国际铝业协会(IAI)统计，欧洲目前共有36座铝厂，其中15座来自欧盟国家，10座来自欧洲自由贸易联盟国家，1座来自英国，10座来自俄罗斯。2021年欧洲电解铝总产量为746.8万吨，仅次于亚洲，其中俄罗斯占比最高，约占整个欧洲电解铝产量的48%。西欧和中3%3%亚洲(除IAI证券研究部罗马尼亚其西班牙2%6%3%法国IAI证券研究部2021第四季度以来，欧洲电解铝累计减产超过80万吨。2021年第四季度以来，欧洲共有8个国家出现了电解铝减产。其中位于法国、罗马尼亚、斯洛伐克、斯洛文尼亚、德国的5座铝厂为减产，位于西班牙、荷兰与黑山的3座铝厂直接关停。8座铝厂的减产或关停均直接或间接与电力价格相关。此次欧洲电解铝减产影响产能总计约84.8-87.6万吨，占整个欧洲产量的10%、全球产量的1.3%。产产能Aluminium.3-7.1AlcoaAldelAlro伐克7尼亚um.3imet7.6请务必阅读正文之后的免责条款部分3本世纪以来受成本问题影响欧洲铝企已多次减产。2021年第四季度的减产已是欧洲铝业本世纪第三次大规模减产。此前两次分别在2008年与2012年，原因也都与高涨的能源价格有关。2008年至2009年，共有4座铝厂因欧盟禁止对国营企业提供电力优惠、无力负担高昂的电费而减产，1座铝厂因铝价低迷减产，共减产143.7万吨电解铝。2011至2012年期间有2座铝厂因电价压力减产，后于2019年停产；1座铝厂因低碳政策压。5座铝厂减产.7万吨1至2012：减产73.5万吨IAI证券研究部能源成本上升是欧洲电解铝减产的主要原因。据IAI统计，电力成本占欧洲电解铝生产成本的40%。2021年以来，欧洲天然气价格出现大幅上涨，2021年12月价格同比上涨550%。天然气价格大涨导致欧洲电价上行，电解铝企业的电力成本显著抬升。2022年以来，欧洲天然气价格小幅回调，但仍维持高位。0%铝IAI证券研究部欧洲天然气价格(美元/百万英热单位)050Bloomberg研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分4欧盟激进的碳排放政策进一步加剧欧洲铝厂成本压力。欧盟自2011年起提出减碳政策，要求2030年要比1990年碳排放水平下降至少40%，一些国家如英国额外对高排放企业征收高昂的碳排放费用，进一步加剧了高耗能的电解铝厂的生产成本。此外，多国政府取消对铝厂电价补助优惠。黑山唯一的铝厂KAP在国家补助下维持了多年，但在2021年底因无法就新的电力价格达成一致被迫关停。使用清洁能源为主要生产来源的电解铝企业受到的影响较小。相比化石燃料，清洁能源价格波动较小，使用清洁能源对电解铝生产成本影响较小。根据各公司公告，本次减产行动中，使用清洁能源为主的电解铝企业并未受到较大影响。北欧挪威、冰岛的铝厂未受影响；而法国Dunkerque铝厂尽管因电价上涨减产，但其电力来源为核电，自建成以来产能稳定，预计此次减产仅为短期，有望在2022年下半年恢复生产；另一家位于德国的Trimet公司目前对风、光等清洁能源适应良好，预计此次减产的影响也不会持续过久。预计2022年欧洲电价将维持高位，2023年电解铝产量有望回暖。根据芝商所对欧洲天然气基准线荷兰天然气交易中心期货价格的预测，未来一年内欧洲天然气价格不具备大幅下降的可能，预计2022年欧洲电价将继续保持高位运行。随着欧洲清洁能源发电占比不断提升以及天然气库存恢复，预计2023年欧洲能源价格及电价将出现回落，缓解电解铝企业的成本压力，欧洲电解铝产能有望出现一定程度的复苏。0/3/1/9/1/3/1/9/1/3/1/9/1(含预测)，中信证券研究部俄铝是中国以外最大的电解铝生产商，受俄乌冲突影响生产存在不确定性。根据Mysteel统计数据，俄罗斯是中国以外最大的原铝生产国，原铝总产能超过400万吨/年。俄铝是俄罗斯唯一的原铝生产企业，2021年产量为376.4万吨，占全球原铝产量比例为5.6%。俄铝的原铝产能主要位于俄罗斯，约12万吨位于瑞典。氧化铝方面，俄铝2021年产量为830万吨，占全球氧化铝总产量的6.3%，俄铝的氧化铝产线分布广泛，除俄罗斯外，还有乌克兰、爱尔兰等地。其中俄铝位于乌克兰的Nikolaev氧化铝厂年产能为170万吨，根据俄铝公司3月1日公告该工厂已关停。在俄乌冲突的影响下，俄铝的生产存在较高的不确定性，若后续出现电解铝减产现象，将加剧海外电解铝供应紧张的局面。请务必阅读正文之后的免责条款部分500001%5%9%0375.537600Mysteel研究部7759.2Mysteel研究部受俄乌冲突影响，海外电解铝供应短缺局面恶化。根据Mysteel数据，俄铝的增值产品(铝加工产品)主要流向为欧洲、俄罗斯及独联体、亚洲和美洲。其中欧洲是俄铝主要的出口市场，2021年占比达到41%。2018年以来，受俄铝被美国制裁影响，俄铝产品流入亚洲部分逐年增加，2021年占比增至24%。根据IEA数据，欧盟越40%的天然气供应从俄罗斯进口，俄乌冲突使得原本已处于能源危机的欧洲在能源供应方面面临更大的风险，天然气价格短期难以回落，欧洲电解铝减产或将因此扩大。不断恶化的供给叠加俄铝后续生产的不确定性，海外电解铝短缺状态料将持续。欧洲俄罗斯及独联体亚洲美洲0%Mysteel研究部2018年俄铝被制裁造成国际铝价大涨30%。2018年4月6日，美国财政部宣布对俄铝进行制裁。受此消息影响，LME铝价从2000美元/吨下方迅速拉升至2600美元/吨，涨幅达到30%。4月23日，随着美国对俄铝制裁出现放松迹象，价格迅速回落，至2018年5月，俄铝被制裁事件对铝价影响基本消除，国际铝价重回基本面驱动。2018年海外氧化铝价格同样受俄铝被制裁事件影响出现拉升，2018年7月，受海德鲁巴西氧化铝厂停产影响，海外氧化铝价格再度上行。考虑到俄铝在全球电解铝和氧化铝供应链中的重要地位，若俄铝再次遭遇制裁，全球铝供应链将迎来重大冲击，继续推升铝价。请务必阅读正文之后的免责条款部分6LME三月期铝价澳大利亚氧化铝FOB价格02018-012018-032018-052018-072018-092018-11Wind证券研究部碳中和背景下全球电解铝产能增长缓慢除亚洲和中东地区外，全球电解铝产量呈现萎缩态势。根据IAI数据，2000年以来，全球电解铝产量增速最快的区域为中国、中东以及亚洲除中国以外地区。传统电解铝产量较高的区域如北美、欧洲均呈现萎缩态势。电解铝作为能耗最高的有色金属品种之一，在欧美等发达国家的产能扩张受限，而中国和中东等地区产能高增长阶段也已过去。中国非洲北美南美亚洲(除中国)欧洲大洋洲中东其他0000020012003200520072009201120132015201720192021IAI证券研究部海外电解铝新增产能有限，预计2025年前合计增量约200万吨。根据上海有色网统计的海外电解铝新增产能数据，未来电解铝新增供应将主要来自印尼、伊朗、俄罗斯等国，增量项目较少，2022-2025年间合计新增产能预计为221.7万吨，占当前海外电解铝总产能比例仅约6%，表明海外电解铝产能增长十分有限。请务必阅读正文之后的免责条款部分7吨)运行产能025年新建产能rsuguda0ajarmaju47SMM证券研究部50万吨有限，供给端弹性小国内电解铝运行产能缓慢恢复，目前仍处于低位。据阿拉丁统计，截止2022年1月，我国电解铝建成产能为4283.1万吨，同比增长0.6%，电解铝运行产能为3841.1万吨，同比下滑3.4%，开工率为89.7%，同比下滑4个百分点。2021年国内电解铝建成产能维持稳定，运行产能受减产影响从4月起快速下行，年内最大降幅达到250万吨。2021年底以来国内电解铝运行产能小幅回升，较年内低点增加约100万吨，但仍处于2020年下半年以来的低位水平。建成产能(万吨)运行产能(万吨)开工率(%)00000000002020-012020-052020-092021-012021-052021-09中信证券研究部2021年中国电解铝产量同比增长约4%。根据上海有色网数据，2021年全年中国电解铝产量为3849.2万吨，同比增长3.7%。2021年受减产影响，中国电解铝产量呈现“前高后低”趋势，2021年9月起月产量同比均下滑。2022年1月，中国电解铝产量为320.4万吨，同比下滑3.6%，产量尚未恢复至2021年同期水平。请务必阅读正文之后的免责条款部分8产量(万吨) 同比(%)%%-042020-102021-012021-042021-07-01SMM证券研究部我国电解铝企业主要分布在山东、新疆等地，并逐步向云南、贵州等西南地区转移。2021年我国电解铝产量排名前三的省份分别为山东、新疆和内蒙古，其电解铝产量占全国总产量的比例分别为20.7%、15.8%和15.2%。云南具有丰富的水电资源，前期受益于当地政府的电价补贴政策，高耗能的电解铝产线逐步向云南等西南地区转移。截止2021年底，云南拥有电解铝合规产能约839.8万吨。由于转移的产能仍在逐步建设中，云南产能利用率较低，仅为61.4%，产量占比居第四位。%%.6%信证券研究部00产量(万吨)产能利用率(%)0%0%疆疆信证券研究部国家多部门及各省市多次发文，严控新增电解铝产能。在“碳中和”、“碳达峰”背景下，2017年，国家开始对电解铝行业实施供给侧结构性改革，将电解铝列入过剩产能行业，严格限制新增产能规模，国内电解铝产能天花板约4500万吨。2022年2月10日，工信部等八部委印发加快推动工业资源综合利用实施方案，其中提出，优化产业结构推动固废源头减量，严控新增钢铁、电解铝等相关行业产能规模。在此之前，青海省、山东省、河南省、内蒙古自治区、贵州省等多地均出台相关政策文件，严控新增电解铝产能，新建电解铝项目须实施产能等量或减量置换。请务必阅读正文之后的免责条款部分9八部门2《加快推动工业资源综合利用实施方案》钢铁、电解铝等相关行业产能规模。1《青海省严格能效约束推动重点领域节能降碳技术改2025年)》电解铝等项目须实施产能等量或减12《“十四五”工业绿色发展规划》。12《“十四五”应对气候变化规划(征求意见稿)12《河南省电解铝行业产能置换实施细则(试行)》序生产铝液、铝锭等建设项目，能等量或减量置换。11《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》铁、电解铝、氧化铝、煤。11《重庆市钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃行业产能置换操作办法(征求意见稿)》铁、炼钢，包含电解工序生产锭等建设项目，退出置换产能均应当法规定的程序进行公示公告。3《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保钢铁、电解铝等高耗能行业进入、审2《贵州省长江经济带发展负面清单实施细则》(征求铝、水泥、平板玻璃行业违规中国电解铝新投产能快速下滑。2017年以来，受电解铝行业供给侧改革影响，中国电解铝产能增速明显放缓，阿拉丁统计数据显示2021年国内电解铝新增产能仅有50万吨，较此前年份出现大幅下滑。2021年以来，在“双碳”、“能耗双控”等政策背景下，电解铝产能建设限制继续强化，未来国内电解铝新增产能预计保持低速增长。中国电解铝新增产能(万吨)0020082009201020112012201320142015201620172018201920202021中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分10预计我国未来新增电解铝产能360万吨，其中净新增产能57万吨。根据上海有色网的统计，2022年随着内蒙古白音华(一期)、百矿田林、百矿隆林等项目的建成产能释放，预计新增电解铝产能55万吨，其中置换产能25万吨，实际净新增产能30万吨；2023年及远期将有云南神火、云南其亚、魏桥砚山等项目建成投产，预计新增运行产能307.3万吨，其中置换产能280.3万吨，实际净新增产能27万吨。由于国内的电解铝产能限制政策，未来我国新建电解铝项目中置换产能占比较高，净新增产能仅有57万吨。名称产能产能期产能换产能净新增产能云南神火(二期)500000000云铝昭通(二期)80000魏桥砚山(一期)0000魏桥砚山(二期)00000广元中孚(二期)0000华云新材料(三期)00000内蒙古白音华(一期)000豪0000000000000000000甘肃中瑞(二期)000-3色网(含预测)，中信证券研究部022年国内电解铝产量增加主要依赖产能复产2021年我国电解铝行业共减产375万吨。2021年由于能耗双控、电价上涨、暴雨天气、突发事故等原因，国内运行产能从4月份的4000万吨峰值下降到12月的3805万吨，开工率从93.7%下滑到88.8%，2021全年共减产375万吨(产能口径)。产能产时间行产能来计划减产70040限责任公司0铝业有限公司20市蒙泰新型铝合金材料有限责任公司820司40新恒丰能源有限公司.50公司0有限公司0公司0公司.50请务必阅读正文之后的免责条款部分11产能产时间行产能来计划减产新材料有限公司0集团铝合金有限公司00方铝业股份有限公司00宾银海铝业有限公司0色银海铝业有限公司70矿铝业有限公司0发铝电有限公司00吉有色金属有限公司70方希望有色金属有限公司亚铝电有限公司0火煤电有限公司0润资源控股有限公司505限公司060000份有限公司057水双元铝业有限责任公司0413登高新材料有限公司0新材料有限公司057公司5500限公司30宾银海铝业有限公司90色银海铝业有限公司30公司0--2022年中国待复产电解铝产能约328.5万吨。2021年12月以来，内蒙古、云南、河南等多地电解铝企业开始恢复因能耗管控停产的产能。根据上海有色网等机构统计数据，2021-2022年国内电解铝企业共计划恢复产能545.5万吨，截止到2022年2月已复产产能217万吨，预计2022年待复产产能为328.5万吨。考虑到国内电解铝新增产能较少，2022年电解铝供应增量将主要取决于上述产能的复产时间。吨)截止目前已复产产龙泉铝业66021.040硅合金33.040铝业021.050.052021.079021.0706021.084408.128请务必阅读正文之后的免责条款部分12截止目前已复产产.51.122022.018新材料52022.013方铝业022.01041022.013022.010022.0107022.017022.018.01400广投0303旺铝业0-本轮局部疫情预计影响电解铝产能42万吨，氧化铝产能约120万吨。2022年2月，广西百色出现新冠肺炎疫情。此次疫情影响了广西百矿铝业的两处电解铝生产基地和德保县华银铝业的氧化铝生产基地。其中百矿铝业被迫停产，造成42万吨电解铝减产。华银铝业预计减产120万吨氧化铝产能。广西电解铝产能约占全国的6%，氧化铝产能约占全国的14%。广西铝土矿储量丰富，是我国氧化铝生产大省，也是我国电解铝重要的生产基地。自2016年以来，广西电解铝运行产能及产量不断攀升，截止到2021年12月，广西拥有电解铝产能263.5万吨，产量230.3万吨，分别占全国总产能和产量的6.2%和5.9%；拥有氧化铝产能1245万吨，同比增长8.7%，占全国总产能的13.9%。2021年全年广西氧化铝产量950.6万吨，同请务必阅读正文之后的免责条款部分130广西电解铝产能(万吨)占比(%)2016201720182019202020210%0%0%0%0%0%0%广西氧化铝产能(万吨)占比(%)00201620172018201920202021.0%.0%.0%0%0%0%0%0%预计2022年中国电解铝产量为3950万吨，同比增加约100万吨。2022年国内电解铝新增供应将主要来自2021年减产产能的复产。我们预计随着相关项目复产，2022年国内电解铝运行产能将从3840万吨增至4150万吨。考虑到当前铝价处于高位，企业盈利状况较好，铝企开工率有望恢复高位，预计2022年国内电解铝产量将达到3950万吨，较2021年增加约100万吨，全年开工率恢复至94%的高位水平。请务必阅读正文之后的免责条款部分142022年国内电解铝消费量同比增长4%我国电解铝消费终端以建筑、电子电力、交通运输为主。其中建筑行业用铝以竣工房屋的门窗、幕墙、装饰等场景为主；电子电力行业用铝以电源端和输电端为主；交通运输行业用铝以汽车、轨道交通为主。上述三个行业用铝量约占国内电解铝实际消费量65%-70%，耐用消费品、机械设备、包装及下游铝材的出口等其他领域用铝量约占国内电解铝实际消费量30%-35%。CNKI研究部交运、电力行业用铝量持续稳定上升。上海有色网数据显示，受“房住不炒”等房地产政策影响，我国建筑行业用铝量占比持续下行，由2017年的40%下降至2020年的27%。随着新能源汽车产业的发展和汽车轻量化的不断推进，交通运输行业用铝量占比持续上行，由2017年的14%上升至2020年的23%。此外，以光伏为主的新能源产业的快速发展及电网建设的推进也使得电子、电力行业用铝量占比稳中有升。请务必阅读正文之后的免责条款部分15设备23%17%我国电解铝消费量稳中有升。 0%受中美贸易摩擦及国内汽车行业低迷影响，2019年我国电解铝实际消费量为3610万吨，同比下降1.4%。2020年下半年随着疫情防控转好，交运、电力、包装行业用铝量大幅上升，2020年我国电解铝实际消费量为3816万吨，同比增长5.7%。2021年受益于房地产、新能源产业、电力行业用铝量的提高，电解铝实际消费量为4010万吨，同比增长5.1%，实现了需求持续稳定增长。在各月实际消费情况中，除每年2月份受春节影响电解铝实际消费数量有所下降，其余各月保持稳定。00000铝实际消费量/万吨YOY010010.7%20172018201920202021%20172018 2019202020210房地产和家电领域铝用量预计保持平稳房地产市场持续降温，中长期看建筑行业铝消费增长将承压。2021年，国内房地产开发投资完成额累计值14.76万亿元，累计同比增长4.4%，增速较2020年下降2.6个百分点；房屋新开工面积累计同比下降11.4%，增速较2020年下降10.2个百分点；商品房销售面积累计同比上升1.9%，增速较2020年下降0.7个百分点，房地产市场增速保持低迷状态，预计建筑行业铝消费增速中长期增长空间有限。请务必阅读正文之后的免责条款部分16房地产开发投资完成额累计值/万亿元发投资完成额累计同比8642020182018201920192020202020212021 售面积累计同比-100%20142015201620172018201920202021单位竣工面积用铝量持续上升。因铝易加工成形、密度小、比强度高、导电性好、耐腐蚀性能优良、无毒害等一系列优点，铝在建筑行业的应用范围不断扩大并不断的替代其他材料。目前建筑行业用铝主要应用在竣工房屋的门窗、幕墙和装饰等。据SMM数据，我国单位竣工面积用铝量呈现持续上行态势，由2008年4.1kg/平方米上升至2020年的9.7kg/平方米。随着单位面积用铝量的不断上升，建筑领域铝需求具备韧性。单位竣工面积用铝量(千克/平方米)9.59.79.78.15.75.864.10200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022ESMM证券研究部预计2022年房地产竣工周期将持续。房地产的施工周期约为3年，一般可用房屋新开工情况来预测三年后的房屋竣工情况，进而推算建筑行业铝用量。2018-2019年国内房屋新开工面积增速较高，累计同比增速分别为17.2%和8.5%。2021年起国内房地产行业进入新一轮竣工周期，2021年竣工面积累计同比增长11.2%。我们预计2022年国内房地产行业竣工周期将延续，中信证券研究部地产组预测，2022年中国房屋竣工面积增速将为6.5%，增速较2021年回落，但仍保持在扩张区间。请务必阅读正文之后的免责条款部分17屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比60%40%20% 新开工周期竣工周期201720182019202020212022Wind券研究部预测预计2022年中国房地产行业用铝量1048万吨，同比增加64万吨。假设2022年房屋竣工面积全年增速约6.5%，达到10.7亿平方米，假设单位竣工面积用铝量维持9.7kg/平方米不变，我们预计2022年铝在建筑领域需求量约1036万吨，需求增量约22万吨。随着竣工周期的结束，预计2023-2025年房屋竣工面积同比增长将放缓，建筑行业铝需求量将保持稳定或小幅下滑。OY63977491592886073089710031014 1036 400 200 0-10%E2015201620172018Wind券研究部预测铝需求保持平稳家电产量保持稳定，铝需求量无明显变化。受疫情影响，2020年中国社会消费品零售总额累计同比下降3.9%，2021年我国疫情防控逐渐向好，社会消费品零售总额累计同比增加12.5%，扣除通胀因素实际累计同比增长10.7%。2021年国内空调、家用电冰箱和家用洗衣机产量同比增长分别为2.7%、-7.6%和2.3%，总体同比增长0.1%，家电产量数据基本平稳运行。我们预测2022年家电领域铝需求量约为310万吨，同比增长1%，基本保持稳定。请务必阅读正文之后的免责条款部分18.0.00.00000000汽车销量/万辆2016201720182019 YOY20202021-10% 费品零售总额实际累计同比0%-10%20152016201720182019202020212015201620172018201920202021交运及电力领域用铝量预计保持快速增长2021年我国汽车销量增速转正，新能源汽车销量大幅增长。受益于新能源汽车行业的快速发展，在芯片供应持续偏紧的不利影响下，2021年我国汽车销量达到2624万辆，结束两年的下跌，同比增加3.9%，其中新能源汽车销量350万辆，同比增加165.1%。005252.5%53.0%62.5%201620172018201920202021%%%%%%%%%汽车轻量化长期趋势不改，单车用铝量持续上升。随着“双碳”相关政策的落地实施，预计汽车轻量化进程将提速。2020年工信部及汽车工程学会编制的《汽车轻量化技术发展路线》预测到2025/2030年，我国乘用车单车用铝量将分别达到250/350千克。国际铝业协会(IAI)预计2022年我国内燃机车乘用车单车用铝量154千克，纯电动乘用车单车用铝量188千克。请务必阅读正文之后的免责条款部分19EEEEE958852931825781途车车预计2022年汽车行业用铝量428万吨，增量约55万吨。中汽协预测，2022年我国汽车总销量将达2750万辆，其中新能源汽车销量将达达500万辆，据此我们预测2022年我国汽车总产量为2769万辆，其中新能源汽车产量为550万辆。根据前述各类型单车用铝量预测，预计2022年内燃机车用铝量约321.5万吨，增量约12.5万吨；新能源汽车用铝量约107万吨，增量约43万吨。我们预计到2025年中国汽车总产量可达2938万量，其中新能源车产量可达1300万辆，汽车行业用铝量可达572万吨。EEEE汽车总产量(万辆)乘用车产量(万辆)商用车产量(万辆)48790新能源汽车产量(万辆)其中：纯电动乘用车产量(万辆).024.5其他新能源乘用车产量(万辆).7电动商用车(万辆).2纯电动乘用车用铝量(万吨).74其他新能源乘用车用铝量(万吨).9除乘用车其他新能源车用铝量(万吨).1.5国内新能源汽车总用铝量(万吨)传统乘用车产量(万辆)979传统商用车产量(万辆)4.68.48.86.41.57.15.4传统乘用车用铝量(万吨)631716850传统商用车用铝量(万吨).8国内内燃机车总用铝量(万吨)542国内汽车行业用铝量(万吨).3.1光伏产业快速发展，成为铝需求端新增长点2021年国内光伏装机量增速低于预期，产量保持高速增长。根据工信部发布数据，受限于硅片紧缺和价格上涨，2021年我国光伏新增装机容量为53GWh，同比增加10%，低于此前预期；光伏组件产量182GWh，同比增加46.1%，光伏组件出口量占总产量比例为68%。2022年随着上游硅片价格下降以及电价上涨，光伏运营商的利润空间有望恢复，国内光伏新增装机量有望恢复快速增长。请务必阅读正文之后的免责条款部分20000伏装机容量/GWhYOY00 10.0% .7% .7% - 20172018201920202021%%%%%%%%，中信证券研究部WhYOY00.5% 28.7%% 2015201620172018201920202021%，中信证券研究部预计2022年光伏行业用铝量314万吨，增量约42万吨。光伏行业用铝主要为组件和装机所用支架两部分，我国出口光伏组件仅边框用铝，新增光伏装机用铝量则包括组件和支架两部分。据国际可再生能源署的数据，光伏边框用铝量约1.3万吨/GWh，光伏装机支架用铝量约0.6万吨/GWh。中国光伏行业协会预测，2022年我国新增光伏装机将超过75GWh，光伏组件产量可达206GWh。据此我们预测2022年我国光伏行业用铝量3002651142016201720182019202020212022E业协会，中信证券研究部预测883532322016201720182019202020212022E业协会，中信证券研究部预测预计2025年光伏行业用铝量可达489万吨。“双碳”政策引导下，作为新能源中的重要形式，光伏符合“十四五”规划的发展方向。国家能源局发布的《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》中明确到2025年光伏发电量占全社会用电量比重达16.5%左右，据此我们预测“十四五”期间光伏装机量可达到300-400GW，2025年我国新增光伏装机量可达110GWh，光伏组件产量可达332GWh，总用铝量可达489万吨。请务必阅读正文之后的免责条款部分21EEEE全球光伏新增装机量(GW)我国光伏新增装机量(GW)48件出口量占比2%9%我国光伏组件产量(GW)光伏边框用铝产量(GW)光伏支架用铝产量(GW)48光伏组件边框用铝量(万吨/GW)光伏边框用铝量(万吨)0光伏组件支撑用铝量(万吨/GW)光伏支架用铝量(万吨)8光伏用铝量合计(万吨)新增光伏用铝量合计(万吨)35特高压输电工程建设拉动电力领域铝消费增长“十四五”期间特高压输电工程建设提速，国家电网投资额创新高。2021年，我国电网基本建设投资完成额累计值为4951亿元，同比上升1.1%，维持上行趋势。国家电国家电网规划建设特高压工程“24交14直”，总投资约3800亿元，占电网投资比重17.0%，比“十三五”期间高出3.8个百分点，涉及线路3万余公里，较“十三五”期间增加约6000公里。00000资完成额累计值/亿元比%%20152016201720182019202020210000000000000000YOY 6.0%2.9% 2016201720182019202020212022E预计2022年国内将启动新一轮特高压建设。根据国家电网发布信息，截至2020年底，国内已建成特高压线路“15交18直”，主要为2011-2013、2014-2016、2018-2020三轮建设高峰所建。目前在建特高压线路“3交2直”，2021年仅核准两条线路及开工白鹤滩-浙江、南昌-长沙、荆门-武汉、南阳-荆门-长沙共四条线路。据国家电网消息，国网2022年计划开工“10交3直”共13条特高压线路，国内特高压建设有望在2022年迎来新一轮高峰。请务必阅读正文之后的免责条款部分22-苏南湖南-江苏海庙-山东昌吉-古泉(准东-皖南)州云南-广东(南网)糯扎渡-广东(南网)滇西北-广东(南网)乌东德-广东、广西(南网).4.26.5.21.7.811.12.125.5.13.1.278.7.28.7.3.8.5.9.26115.6.3.3.10.6.29.6.29.6.30.10.30.12.15.10.16.12.1.12.1512.12.18.6.2.9.30881210.3.2.8.611.11.7.12.30.8.27.9.20.6.2112.12.19612.12.2.9.3.12.28.2.3.12.27.3.29.12.11.12.28-荆门浙北-上海锡盟-山东南京-上海-潍坊-胜利庄山东-河北环网(潍坊-临沂-枣庄-石家庄)南阳81219109711747111311558147113.6.4113.1.448.1.4.4.218.9.26341233.9.29114.8.29113.6.6.7.27.8.17.11.3.12.10.12.15.2.5.12.24.3.30.4.126请务必阅读正文之后的免责条款部分2364764594805647645948058057460000201520162017201820192020 YOY-10%-15%6005205095004223940020162017201820192020 OY 241-20% -70%预计2022年特高压工程新增用铝量42万吨。据国家电网数据，截止2020年，我国特高压工程累计线路长度35868公里。我们预测2022年我国新增特高压工程线路长度7000公里，恢复至2019年水平。据SMM数据，特高压直流/交流线路单位公里用铝量约为55.2/63.4吨，据此测算2022年特高压工程新增用铝量约42万吨。EEEEE工程累计线路长度 74868868新增线路长度(公里)00压用铝量 新增年用铝量(万吨)82022年出口窗口打开，铝制品出口预计大幅增长。受益于国内铝材加工业竞争力的持续提升及海外需求增长，我国铝材出口量近年来一直稳定在450万吨以上。2021年我国未锻造的铝及铝材出口量达562万吨，同比增长15.6%。2020年开始，由于国内铝价高于海外，加之国内疫情好转后下游铝制品需求增长，我国进口铝材量由2019年的65万吨上升到2021年的321万吨。进入2022年，由于海外铝价高于国内，铝材进口窗口同样关闭，出口盈利空间则拉阔，预计2022年国内铝出口将大幅增长。综上，预计2022年国内电解铝消费量增长3.9%至4166万吨。2022年国内电解铝需求增长将主要来自交运(新能源汽车)和电力(光伏、特高压等)领域，合计贡献消费增量约100万吨。建筑、家电、包装、机械等领域铝消费增速较低或微跌，出口方面则受益于海外电解铝溢价预计保持景气。我们预计2022年国内电解铝消费量为4166万请务必阅读正文之后的免责条款部分24-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09表12：中国电解铝年度消费量(万吨)EEEEE-1%-1%-1%%%%%%%%%%%%%%%06-1%-15%60727%%%进口窗口关闭，国内原铝供应面临缺口2020年以来中国大量进口原铝，补充国内供应缺口。2020年之前，中国原铝进口量及出口量均处于低位，2020年受沪伦比值走高影响，国内原铝进口量猛增，2020年进口量达到106.2万吨，同比增长1322.9%，2021年中国原铝进口量继续增长至156.9万吨，同比增长47.7%。2020-2021年中国原铝出口量维持低位，全年出口数量低于1万吨，2020-2021年中国原铝净进口量分别为105.5万吨、156.2万吨，2021年月均进口量达到13万吨，已成为国内铝供应的重要补充。原铝净进口数量/万吨02015201620172018201920202021原铝月度进口量(万吨)50Wind券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分25沪伦比值走低，原铝进口窗口关闭。2021年四季度以来，由于海外电解铝供应紧张加剧，海外电解铝价格快速拉升，现货铝价升水不断拉阔，导致沪伦比值走低，原铝进口窗口逐渐关闭。考虑到2020年以来，进口原铝已成为国内原铝供应的重要补充，2022年起进口原铝的减少将使得国内原铝供应紧张局面加剧。00000-01-01-01-0101Wind券研究部2021年国内电解铝整体保持短缺态势。根据上海有色网统计的国内电解铝月度供需平衡数据，2021年底以来，国内电解铝再度转入供应短缺态势，全年缺口为6万吨。2021年国内电解铝净进口量增至156万吨，月均进口量为13万吨，若无上述进口原料补充，2021年国内电解铝已出现严重短缺。8月9月10月11月12月累计原铝产量332.3301.7334.6325.0331.5321.7327.9322.5311.1316.6306.8317.53849.2净进口18.65.88.815.59.615.818.210.39.615.015.08.2156.2总供应350.9307.5343.4340.5336.5337.5346.1332.5320.7331.6321.8325.74005.6消费量344.0267.5328.2352.4356.4346.9362.1342.0321.5321.9319.8346.24011.6供需平衡6.940.015.2-11.9-19.9-9.4-16.0-9.5-0.89.72.0-20.5-6.0SMM证券研究部预计2022年国内电解铝供应缺口扩大至150万吨。2021年底以来，由于沪伦比值走低，进口窗口关闭，预计2022年国内电解铝进口量将大幅下滑。2022年国内电解铝新增供应将主要依赖关停产能的复产，预计全年产量为3950万吨，同比增加约100万吨。2022年受益于新能源汽车、光伏、特高压和出口等领域拉动，电解铝需求量预计达到4166万吨，同比增长3.9%。基于以上预测，2022年中国电解铝供需缺口将达到200万吨以上，缺口较2021年显著扩大，国内电解铝短缺局面会加剧。E口量7005166供需平衡(+/-)2SMM中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款部分26海外电解铝库存处于历史极低水平，价格易冲高。截至2022年3月4日，LME电解铝库存为79.42万吨，较去年同期下降38.9%，海外电解铝库存从2014年起进入去库周期，2018年起整体维持低位。2021年3月起，海外电解铝持续去库，当前库存水平已处于历史最低水平。国内电解铝库存表现为明显的季节性特征，春节后是明显的垒库周期，截至2022年3月3日，国内电解铝库存为112万吨，较去年同期减少5.3万吨，2022年春节后电解铝垒库速度慢于往年。LME铝库存(万吨)00国内电解铝库存(万吨)0国内电解铝库存消费天数处于低位，价格同样易涨难跌。由于国内电解铝库存波动性较大，库存消费天数更适用于表征电解铝的库存