家族公司价值与绩效的方法

1第一章绪论第一节研究背景与动机综观今日各国，除英、日、美三国外，其余国家上市公司多为股权集中的型态，而台湾上市公司的股权更是以家族控股为主。近年来，许多的研究也纷纷指出此一现象。LaPorta、Lopez-de-Silanes和Shleifer(1999)调查27个股市开展成熟国家的大型上市公司，其股权有集中的趋势，且公司的控制股东以家族控股最为普遍。而Claessens、Djankov和Lang(2000)分析东亚九国2980家上市公司，他们发现超过半数公司的股权结构为家族控股型态，且有三分之二的公司其管理权为控制股东所有，显示出这些公司管理权和所有权很少别离。Yeh、Lee和Woidtke(2001)指出台湾上市公司有76%为家族控股公司，而家族控股公司中，控制家族成员担任董事席位比率达59.47%。家族控股公司在台湾经济开展的过程当中，一直扮演着举足轻重的地位。许多研究中指出，当公司经营绩效不好时，公司会更换最高主管，而本研究定义的最高主管为董事长与总经理。事实上，让人十分有兴趣的是：当公司决定要更换最高主管时，那么拥有决策权的控制股东会决定由谁来继任最高主管呢?什么样的决策是对公司会有好的影响呢?本组以财务绩效的观点，将最高主管继任者依继任关系分成家族成员、内部人员与外部人员。以家族成员为继任者的话，家族成员对公司有较深入的了解，而且可以得到控制股东的支持；但是缺点为家族成员的管理能力不确定、年龄又相对较年轻，而且可能会发生特权消费而无视了公司的利益。至于，内部人员也与家族成员一样对公司比拟了解，所以对于新职务适应期短，而且管理经验也较家族成员丰富；但内部人员和家族成员一样可能会出现偏私的行为。而且，同为内部人更换是否真的可以振衰启弊?如果最高主管聘用外部人员，优点是会给公司带来较多的改革，缺点是可能会发生组织再造的问题。既然家族成员、内部人员及外部人员继任最高主管都有不同的优缺点，那么究竟何者继任最高主管对公司最好呢?根据Smith和Amoako-Adu(1999)的研究指出，家族成员继任高阶管理者大多比内部人员(非家族成员)与外部人员年轻且管理能力较不确定，因此对股价有负面影响；反观，由内部人员或外部人员担任最高主管，对股价那么无明显负面影响。公司在经营绩效差且有很大的改善空间时，会倾向由内部人员与外部专业人员来担任最高主管；除非公司高阶管理者多为家族成员，且公司缺乏强大的外部董事，才会由家族成员担任继任者。另一方面，McConaughy、Walker、Henderson、Chandra和Mishra(1998)的研究指出，控制家族对家族成员担任最高主管有监督作用，因此对公司绩效与价值有正面影响。因此，控股家族是否将企业传给其子女？亦或是一个拥有专业知识的外部人员？如何才可使公司的绩效良好，便是一个值得深入探讨的问题。尽管许多国外文献均对此一现象提出探讨，但其结果却莫衷一是，且国内鲜少有文献对此加以分析，因此本研究想要探讨不同的最高主管继任者，市场会给予何种反响？另外，更换最高主管后，公司经营绩效真的可以会变好吗?更换何种类型的最高主管对公司帮助较大?因此，本组研究主题为最高主管继任关系型态对公司价值与绩效的影响。第二节研究问题本研究是要测试以下四个与公司绩效和家族控股公司继任者有关的问题:1.综合了解台湾上市公司最高主管(董事长或总经理)更替与继任者的现况。本研究将继任者与控制股东的关系分成家族成员、内部人员(非家族成员)和外部人员三类。2.探讨过去绩效对最高主管更替的影响。3.探讨最高主管(董事长或总经理)更替与继任关系对公司价值与财务绩效的影响。4.探讨最高主管继任者学历与经历的不同对股价的影响。第三节研究架构本研究主要探讨最高主管(董事长或总经理)继任关系的不同，对公司价值与绩效的影响。首先，利用经济新报社数据库、台湾上市公司公开说明书与年报等资料，搜集1994年1月到2001年2月，最高主管更替公司的资料。其次，利用事件研究法分析继任关系的不同对股价的反响；再者，探讨最高主管更替公司的财务绩效。最后，综合各项实证分析结果，得到结论与后续研究之建议。本研究共分七章，第一章就研究动机与背景作一概述，接着在第二章对理论根底与相关实证文献作一探讨，第三章那么为研究方法与最高主管的根本统计分析，第四章至第五章那么为实证结果的分析，最后在第六章为本研究作一结论。研究流程如图1所示。理論基礎與文獻探討理論基礎與文獻探討研究動機與背景研究動機與背景研究主題研究主題探討繼任關係對股價與公司績效之影響公開說明書公開說明書年報中華徵信社之集團企業研究台灣經濟新報資料庫資料蒐集與處理台灣經濟新報資料庫資料蒐集與處理事件研究法事件研究法繼任關係對股價之影響財務績效分析ROA、ROE、EPS實證結果分析與結論實證結果分析與結論舰资料蹲来源由：本懂研究集图江1催陈研究陆架构晚第二孩章紫晚文献捕探讨冲第一葛节叮已最高柿主管圆更替妥对公骨司价改值的身影响务首先短，我办们将志最高血主管废继任吹关系柳分成妙家族笔成员耽、内设部人珠员杀(橡非家奸族成之员档)缸及外药部人雨员。存家族衬控股漏公司窝由家钟族成漏员、者内部柳人员释(陪非家固族成伏员劝)柄或外屑部人把员担于任最御高主炼管，像对公挖司的辨绩效掠表现狭的影掘响，感那么为趣本研银究关柴注的烤焦点齿。一杀些论栗点指说出，架由家咽族成灶员担块任最鞠高主箩管是邪一种殿偏私灿行为迟，此付行为锡使得练家族边成员读有较晶多机容会担竭任继烫任者爪，而遥非家勒族成满员的声晋升打时机眨那么相碑对受咸限。凯此外礼，家器族成挥员为仁最高秒主管起，容松易产王生特案权消祸费，汗家族膏成员枪间亦谅会有桥继任廊者竞窑争的述问题等，对各于公稿司价谜值有拌负面笋影响脂。此片外，芒家族焦企业妙多以催家族粗关系奴为优丙先，助不以题个人筹表现腊、成浆就为揭导向管之特慨性，弹亦导衫致过伯于滥条用亲陵戚，疑使得牌人才第不易炮进入醉公司找，缺凝乏专浊业管钻理人双才，蓄阻碍免公司娘正常你运作修。驾根据磁Mo仆rc榜k化、跃Sc嫂hl受ei配fe轨r谦和絮Vi宽sh弃ny打(1牲98呜8)殿的研兵究指强出，堵由家掏族成貌员担节任最垮高主桌管的霸公司沿较不头易成兼为恶掘意接担管的幼目标西。但桶在股步价反蜡应方罩面，沉内部浙人员骄〔非感家族护成员疤〕与强外部舍专业店人士闯通常告较家料族成尺员年崇长，揪且具倒有较纳多的耳管理延经验僻，所喊以股假设东对忠家族沿成员员担任稀继任悔者的黄管理芳才能订有较面高的抽不确夹定性纯，因倚此对尤股价面有负糠面影稀响。禾另外日的研医究发僚现，典非家牌族成贤员继柿任最轰高主川管会妻带来江较多份的组骄织变予革，宇如大障幅的捧人事艺改组摇(H少el铅mi罪ch倚和拥Br宫ow可n露,1亭97孔2)落和高膛阶管便理者没的流您动木(霞D医al升to驻n宁和强Ke谷sn赶er疏,1征99小4)忽，也成可获猴得较预高的智群体艰满足贴。浑由经屯验证俊明，斑家族钉成员配担任蝶继任晨者对疤公司恢绩效陵表现灶的影先响有金限。俊Mo饱rc失k捞、笼Sc街hl趣ei前fe乓r迁和食Vi乞sh安ny复(强19冈88指)贼指出读：成孙立较宋久的民公司驼，由拜家族镰成员训管理样公司博，其煮To阴bi巧n’膝s胞Q拿低于馆由非羞家族颤成员努管理卵公司宋。相灭对于痛新公尖司而熄言，钉由家足族成救员来语管理哄公司牢，那么商会提着高吩To容bi千n’求s手Q由。由歇此可糠知，尼家族王长期味控制尿公司仔，会续使得乱公司傻的价长值受坦挫；坡新成闭立的态家族暮企业墓提供即好的欧创业尝才能捉，反碰而能犯提升桶公司雄价值亚。保Mo休rc脚k琴和饺St揪ra德ng拆e钩(1俱99巡4)瘦的研芒究指钩出：沿由家蛮族成边员担量任继盯任者伴，其话公司束获利塑往往赞低于限一般闻公司上。因工此，浅由家帜族成缺员担规任继题任者响，将雁会使俘公司速绩效秆表现堆不佳辛。此桂外，淡家族衬成员时往往腿会透汪过所舒有权虎或管哑理权膨以追苏求个晚人之义私欲混；而氧无视泛了公悄司的武利益百。不阶能配勾合成误长来甘吸收障外资禁，亦外为家抛族成聪员为窜人垢锦病的铺地方奇。企侵业成利长与川规模尤化的阀过程怒，必宏须适绕时的售注入丑资金既以扩冒张业肝务；削而家学族自名身的组资金胸有限采，又饲害怕犁外人州参加浑经营破，分期享以赛往努践力的羊结果粥，往突往错泳失公元司成荒长的信时机亦。精根据堆研究惯报告奉发现撞,杜董事帜长与堂总经字理的彼密切赚程度炊对公态司绩伯效有歼显著泡的负爷影响娃,胁两者德关系刺愈密挖切删,做那么公厕司绩捆效愈祸差。钉在实暮证中估也显笼示了淡董事湾长与聋总经涌理为指同一题人康,呀是所游有上爹市公届司中砖绩效帖最差羡的一收群军.错而总饮经理顺假设是绵董事馋会成海员慧,余依数烈据显朽示晚,仓对公访司绩成效有燥正面场的影涉响清,密但并晃不显浑著。贞至于饼董事辟长与遮总经径理皆币未更碧换的铁公司片,券那么是承上市狗公司越中表禽现最呆好的仆,墙证明柳了经俘营权帮的稳丽定有遗助于靠公司蒸的经课营航.蛾索以下声几个产论点限支持帐家族你成员蚕担任列继任炉者：冷首先并，公奴司的调绩效曲表现球和家控族的寨社会拆地位命密切蹄相关营，因徒此家角族成组员较帜外部歌人员诉关心库公司扭表现我。家矿族成伟员长腹期担够任公溜司最你高主谅管，莲对于盏公司胶有较液深入洞的认肿识。肢另外宪，家臭族信概誉能赛提高葬公司宪信誉象，家灭族企量业的样信誉亩不但卸有助钞于良骗好社口会关御系的解建立纽，而谈且对雅公司袍之营领运有庸直接洞且明叹显的栋影响芦。家冤族成剂员继冰承有给连续薪性，奴他们婶自幼辛在公和司环旋境中字成长破，耳痰濡目从染，勺在实锦际参途与工佣作前繁，对偶公司漠的业串务有艘相当锈的了鸡解，律同时侮，他曲们的腊参加蹦，通哨常被再视为秆理所帮当然握，较兄不易绣引起找人事恼纠纷贵。此巡外，惜一些乱家族棚企业雪针对俯继任名者更快准备筐了相既关的脸训练匠方案抓。在装规模袜较大括的家咱族企摆业中握，公独司任辱命许膛多的车非家般族成阀员担腥任高拒阶管去理者析，以番弥补驶因家旺族成底员担驰任最祖高主艳管所萄造成拼的缺容点，电如此弓做法仗使得辽家族塌成员倾担任场最高开主管框，而律公司司价值障不致永下降顽。灾家族晶控股培公司享可减漠少代呼理成千本，界当代披理问馆题发练生于过最高午主管亲与股悦东之锈间，名如果航两者速决策雷是一括致的怜，那么搜代理趋问题鞭会减岁少。耻换句歼话说桐，假设笑管理旺者与食控股张者是罢同一蔑人，饥那么外拒部监剃督机项制的解需求京及花灰费会谣降低蜻，公东司价帖值会浸提高级。此河外，文De因an浸ge王lo歌(硬19戒85塑)漠的研锻究认杰为，财由于单家族称成员杂与公涂司有逃着长秒期的营关系彩，因打此家蓄族成拥员提冶供了缺监督惠与控杜制的躬功能谁。被Mc榜Co钩na焰ug站hy阶、硬Wa乞lk亡er最、君He站nd行er右so搏n假和侵Mi产sh物ra轻(唇19清98疗)吓也指见出家仓族成吹员对歉公司诸的绩日效表铜现有叹监督缘权，玉所以薄由家葡族成以员担谜任最桂高主懒管较疼其它园公司串有效煮率。愉此外维，由召后代尼子孙何担任趟继任旅者，促其表拣现往显往较馆家族疼创始梅者杰垦出。委第二逃节途全影响点最高浊主管张继任蚀者的笔因素羊 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