重要线索！“火热”的厄尔尼诺

研究框架面向未来十年的产业赛道研究顶层框架主要用于在新政治经济学理论指引下构建产业政策与理论依据产业驱动力与变量、产业优先次序以及产业验证信号并结合十四五规划的五维产业发展框架。中长期框架主要用于确定一年及以上时期的产业赛道投资主线以产业生命周期和行业竞争格局为核心，以全球竞争力为辅助，建立起产业生命周期为X，行业竞争格局为Y轴的评估体系，优先选择行业竞争格局改善且产业生命周期处于成长的产业赛道。全球竞争力作为框架辅助研究，主要针对例如宁德时代这种千亿到万亿的投资机遇评估。评估频次为年度/半年度产业生命周期和全球竞争力年度评估即每年年报披露日；行业竞争格局半年度评估，即每年年报和中报披露日。短期框架主要解决一年内的行业轮动问题认为景气变化是行业短期轮动最核心的依据，把握阶段内行业涨幅胜负手。景气按照研究对象分为产业链景气、行业景气；按照研究内容为绝对景气水平评估与边际景气变化评估月度行业轮动仅考虑景气边际变化水平，季度行业轮动考虑景气边际变化水平外，还需要考虑景气绝对水平和估值水平，年度行业轮动则将估值因素的占比提高至50。评估频次为：月度，即每月月底。实战落地框架主要解决投资组合问题也就是一旦确定产业赛道后如何能够快速自上而下筛选出可以投资的上市公司标的。评估频次：季度，即财报披露日。图1.面向未来十年的产业赛道研究资料来源：资料来源：产业驱动力、生命周期与行业竞争格局评估图3.主要赛道产业生命周期判定wd90%90%培育钻石（54%）HUD抬头数（.3%）并线辅助（1.5%）集成电路国产替代（166%）80%车侧盲区影像（114）薄膜沉积设备600）疲劳驾驶提（1.1%）光刻设备（10%） 扫地机器人（555）智能家居（1.0%）中国SaS（130）国产软镜（67%）冠状动脉介入器械173%）70%流媒体内后镜（1.9）中国云计算（702）CMP设备（800）VR（1.8）中国光伏（68%）车道保持辅助系统179%）刻蚀设备（2.0%）组串式逆变（6.6%）电子烟14%）现煮咖啡智能门锁（74%）装配式建筑2.5%）60%洗碗机14%）远程问诊（2.0%）AR-HUD（200） 预制菜TOC（8.0%）移动充电（2.0%）离子注入设备（200）直播电商（76%）车道偏离预系统（226%）50%HITTAVR（.0%）工业机器人DMS(27%)国产BBIP960）在线音频（96%）5G基站（375）工业数字经主动刹车（2.8%）AI摄像头（500）洗牌出清期：关注龙头机会自动驾L4.0%）灵活用工1.0%）汽车数字钥匙2.0%）40%文教卫领域防（3.9预制菜TOB（10.0）智能新能源（2.2%）CRO（3.4%）医美（36%）在线教育泛AI.6%）TOPCn0.8）自动泊车入位（1.0%新能源车（2.6%）OTA（3506）风电（3.6%）30%机器视觉（36%）空气悬架（37%）零糖饮料（39%）自动驾驶L（440）电化学储能（476）自动驾驶激光雷达（00%）农业数字经济可穿戴设备1.7%）生鲜电商1.0%）国产超声刀（1.9%）光伏跟踪支架渗透黄金期：赛道加成长20%10%线控转向（00%)0%蓄力期：前瞻布局燃料电池汽（002），通联据，工智汽车Sam图5.2023年行业竞争格局评估结果................片仔癀.%.%70.23..8.1中成药医药下游消费罗莱生活.%.% -.3.3.0.9.1家纺纺织服装下游消费玲珑轮胎.%.%.6815..80.9轮胎基础化工上游资源品紫金矿业.%.%02051.5.1.0黄金有色金属上游资源品华测检测.%.%020.5.4.0.9仪器仪表Ⅲ机械中游制造招商银行.%.%3141.9.6.6全国性股份制银行Ⅲ银行金融地产中国国航.%.%.6-0.6.1.4.1航空交通运输下游消费中广核技.%.%.8-031.8.3.3核电电力设备及新能源中游制造朗姿股份.%.%40.62..7.2中高端成人品牌服饰纺织服装下游消费派能科技.%.%-.6.7.0.5.0储能电力设备及新能源中游制造闻泰科技.%.%.4.57..8.6分立器件电子TT中国铝业.%.%.5.87..5.0铝有色金属上游资源品伊利股份.%.%.2.34..8.9乳制品食品饮料下游消费先导智能.%.% -.0.97..9.6锂电设备机械中游制造奥瑞金.%.%-.3.7.1.9.5金属包装轻工制造中游制造国瓷材料.%.%-.3.3.87.9.7电子化学品基础化工上游资源品苏泊尔.%.%50.28..5.5小家电Ⅲ家电下游消费扬农化工.%.%.701.65.9.3农药基础化工上游资源品恒立液压.%.%.8.40..8.2基础件机械中游制造宝丰能源.%.%71.9.7.9.2合成树脂基础化工上游资源品合盛硅业.%.%.7.1.8.4.5有机硅基础化工上游资源品金螳螂.%.% -.2.2.11.0.0建筑装修Ⅲ建筑中游制造奥飞娱乐%..%-.4.68.7.0.0动漫传媒TT中兴通讯%.2.%.7-0.6.44.9.4系统设备通信TT金山办公%.2.%.4-0.4.2.3.2云软件服务计算机TT隆平高科%.5.%.6-0.4.5.0.3种业农林牧渔下游消费中信特钢.%.%.5.6.8.0.9特钢钢铁上游资源品中航光电.%.%.7.2.0.8.9航天军工国防军工中游制造正泰电器.%.%.9-0.95..1.5配电设备电力设备及新能源中游制造中宠股份.%.%-.1.1.5.0.5宠物食品农林牧渔下游消费龙头企业市占率变动幅度龙头企业市占率利润可持续指数产品差异化指数进入壁垒指数当前行业竞争格局指数改善幅度中信三级行业中信一级行业所属大类细分产业龙头企业于全球排名2022年全球前十企业中我国企业营收占比当前我国竞争力水平1.%2.%1.0%1.%1.%1.%2.%3.%2.%2.%2.%3.%3.%1.%1.%2.%2.%3.%1.%1.2%3.%1.%1.%2.%2.%3.%1.8%1.%Bloomberg，智研咨询，前瞻产业研究院，华经产业研究院，未来智库，逆全球化与人口老龄化对各产业的影响图7.逆全球化对各产业的影响wd资料来源《国人普查鉴，HO部分产业细分梳理与评估细分行业火力发电航海装备Ⅲ影视动漫制化妆品制造及其游戏Ⅲ酒店电商服商用车种印细分行业火力发电航海装备Ⅲ影视动漫制化妆品制造及其游戏Ⅲ酒店电商服商用车种印瓷砖地板自然景区鞋帽及其医院粘胶营销代会展服运动服体育Ⅲ畜禽饲通信设熟食2023年增速E%%%%%%%%%%%%%%%%2024年增速E%%%%%%%%%%%2景气驱动因素煤价下行+年困境反订单上升+景气反转困境反转+产业爆发前疫后修复+订单爆发困境反转+政策转向+I爆发前疫后修复+供给侧出清疫后消费复疫后修复当前估值盈利性价中高wdwd所属行业细分品类价格变化情况后续价格变化预期因素电子LED封装所属行业细分品类价格变化情况后续价格变化预期因素电子LED封装月，分涨-%面板月价相月涨均以上LCD月，LCD液拼产及用示列品调MLCCLC储存月涨-%-GPUAI服务器将AI大持上涨造纸纸板月，板格涨铜版纸月提价医药生物维生素K3月价涨主价环上升中成药月日，仔价上调化工石英砂PBAT月，BAT产价上行纺织棉花月花格再上行有色锂农林牧渔白糖鱼粉水产料月，种产料格涨汽车新能源汽车月日月日特拉车分涨价-轮胎消费洗护用品%纺织服饰运动服装建筑材料涂料月分料司量格增长，IT之家，环球产经，魔镜市场情报，涂界，TechWeb，中国半导体论坛，本轮厄尔尼对产业何影响？厄尔尼——周期性气象事件，往往形全球性影响厄尔尼诺为周期性气象事件厄尔尼诺现象将引发世界各地大范围高强度的一系列气候异常。从历史情况看，其在世界范围内或能造成较大经济损失，对农业、能源、环境、水利、渔业、海洋以及气象领域造成较大影响。厄尔尼诺将导致海-气系统异常海水温度急剧上升由于Walkr环流强度改变或地球自转周期性减弱造成的南半球信风异常厄尔尼诺期间太平洋赤道带大范围内海洋和大气或相互作用失去平衡，往往将导致秘鲁沿岸和赤道东太平洋洋面出现大规模水温升高现象。NOAA\BBC 资料来源：国家气候中心，旱涝异常为主要体现，地区气候规律性或遭逆转厄尔尼诺现象带来的影响是全球化的最主要体现为南太平洋东（南美西岸的洪涝和南太平洋西岸（澳大利亚与东南亚及非洲的干旱以19971998厄尔尼诺事件为例其造成了南美多国与东非的暴雨洪涝（智利北部6年连续两天降雨量等前21年降水量之和，中美洲东南亚及南非的高温干（巴拿马7月气温超均值6-7℃古巴东部农作物减产印尼与南非干旱导致森林与草场大火频发）等一系列异常且严重的自然灾害。台风减少降水区域分化厄尔尼诺对我国气候的影响主要表现在台风与降水两个方面厄尔尼诺形成的异常环流与副热带高压的运动密切相关总体表现为夏季登陆我国的台风数有所减少。华北地区夏季降水明显减少，长江流域降水则存在不确定性，与厄尔诺所处的阶段相关。图14.厄尔尼诺对我国台风影响 图15.厄尔尼诺对我国降水量影响（距平均百分率）资料来源：《我国对厄尔尼诺、拉尼娜研究综述》，

资料来源《205/016年强厄尔尼诺过程及其对全球和中国气候的主要影响，今年夏秋际厄尔尼诺发生概率上修至90根据国际多机构预测今年年内出现厄尔尼诺的概率较大NOA的最新预测报告将57月发生厄尔尼诺的概率上修逾90而6-8月概率进一步调升到90以上5月世界气象组织报告预测在7-9月期间从厄尔尼-中性状态过渡到厄尔尼诺的可能性为80日本气象厅公开宣布预计厄尔尼诺现象将有90的可能性持续到北半球秋季观察CDASNiño3.4指走势可看出5月已出现指+0.5℃的波动，且在25号后急速攀升+1.0摄氏度，可确定厄尔尼诺事件即将来袭。即将到来的厄尔尼诺很可能会将全球温度推向新高，打破历史高温纪录。OAA roiclTidbits4月海温偏离值创近十年高值NOAA预测本次强厄尔尼诺概率或达56，或持续到冬目前海洋温度已显著升高全球异常水平达十年内高值据NOAA数据3月起全球海洋温度异常值开始大幅上行4月已达0.86℃较2020年/2021/2022年同期分别高出0.06℃、0.27℃、0.23℃，并为近十年以来的最高值。目前来看，全球海温上升速率较快，或预示着厄尔尼诺的来临。NOAA最新预测显示，本次厄尔尼诺或持续至冬季，为中性及以上厄尔尼诺事件概率为其中出现强厄尔尼诺的概率高达56。图18.全球海洋温度异常情况（℃） 图19.OA预测不同类型厄尔尼诺概率（）OAA注：异常值为当前情况与20世纪均值对比的情况

OAANOAA-ONI正持续收窄23MAM报值+0.14℃国际惯例中ONI（OceanicNiñoIndex）往往被用于度量跟踪厄尔尼诺及拉尼娜现象。一般地，当ONI高+0.5℃，则意味着厄尔尼诺现象的出，而当其低-0.5℃，则对应拉尼娜时期。据NOAA最新公布的ONI数据显示，今年以来ONI持续自负值收窄，目前2023MAM（2023年3月-5月）阶段报值已转正，+0.14℃。NA厄尔尼诺对全球商品产量影响全景示意图（基于历史情况绘制）图21.厄尔尼诺对全球商品产量影响全景示意图（基于历史情况绘制）资料来源：中国气象报，知网，历史厄尔尼诺现象对全球主要国地区产物影响情况厄尔尼诺造成全球气候大范围的异常，受影响较大的产业主要为农产品，细分产品包括棕榈油、小麦、甘蔗、玉米等；此外，厄尔尼诺年，洪灾和旱灾会影响镍、铜等矿产资源的产量；海水升温则会对渔业产量造成影响。资料来源：中国气象报，知网，历史厄尔尼诺阶段，咖啡、甘蔗、镍等会受供给侧扰动农林牧渔产业方面，厄尔尼诺会造成大部分农产品当年减产或产量增速下降，或导致部分农产品因生长不佳次年减产，少部分农产品因主产区降水增多次年增产，如大豆；有色方面，厄尔尼诺高温干旱下降水量少限制主要产地（如印尼）的镍产量。图23.历史厄尔尼诺时期，全球农林牧渔以及有色类细分品类产量变化资料来源：联合国粮农组织，历史厄尔尼诺阶段，镍、橡胶、铜、棕榈油等商品价格反应较大厄尔尼诺引发的极端天气导致市场预期部分产品减产，进而推动价格上涨。通过复盘历史上厄尔尼诺时期细分品类的价格价格受厄尔尼诺现象影响程度大小为有色金属＞农林牧渔，受影响最明显的细分品类为镍、铜和橡胶。资料来源：国际货币基金组织，国际咖啡组织，历史经验下，厄尔尼诺将如何影响我国产业业绩？一般情况下，厄尔尼诺对农业、有色以及部分化工品类行业具较大的直接影响（对相关大宗品主要产区气候影响进而影响其产出同时也对电力家电等行业造成间接影（气候异常下对于用电降温等方面的需求。故此处选择以上行业进行进一步分析。从业绩表现的视角看基于历史情况，农业中水产养殖饲料及种植表现相对居前有色中则以铜、铝、镍锡、黄金等为主；家电以白电居前；化工中则以合成树脂等表现突出。图25.各细分领域在厄尔尼诺时期业绩表现注：格中示当业绩速所区间从股票定价上，农业为厄尔尼诺时期相对占优的领域通过对2009年以来四次厄尔尼诺现象进行二级市场复盘基于历史演绎情我们从中发现：厄尔尼诺期间，农林牧渔往往是相对占优的板块。厄尔尼诺最直接的影响体现于农业生产领域故农业相关的大宗商品以及二级市场股价往往会出现对应表现在209年至今的四次厄尔尼诺事件期间，农林牧渔分别获得+28.58、+3.76、+34.15、+1.09的超额收益农业板块内部，从历史情况看，饲料及种业则为相对占优的细分领域。图26.2009年以来历次厄尔尼诺期间A股各行业超额情况图27.2009年以来历次厄尔尼诺期间农林牧渔细分领域超额（） 情况（）注：超额益相关块区涨跌全A区涨跌幅 注：超额益相关块区涨跌全A区涨跌幅从股票定价上，家电、有色及部分化工品类亦具备历史超额基于一级行业的视角，通过对历史情况复盘，除农林牧渔外，家电行业为另一在四个时期均呈现了正超额的领域在2009年至今的四次厄尔尼诺现象中家电行业分别获得+27.634.95、12.10、1.58的超额收益。其中，具体到细分领，家电行业表现与厄尔尼诺期间所经历的季节相关性较强，整体上家电零部件相对占优，而若厄尔尼诺期间包含夏季阶段，则空调板块也将体现一定超额表现。此外部分有色及化工品类行情也在厄尔尼诺期间具有一定表现相对占优的概率如锂黄金、塑料、橡胶、氟化工。图28.2009年以来历次厄尔尼诺期间家电行业各细分领域超图29.2009年以来历次厄尔尼诺期间化工及有色行业各细分领额情况） 域超额情况）饲料：秘鲁A季配额较历史收窄，鱼粉价格延续上行国产及进口鱼粉价格延续上行至5月31进口及国产鱼粉现货价分别为14041.0元/吨13400.00元吨，分别较月初上涨3.83、3.08。6月鱼粉价格继续向上，国产现货分别较5月末上涨2.99。库存方面6月以来港口库存水位有所下降，截至6月11日港库存合计26.55万吨，较5月末下降3.14。秘鲁A季配额为近年最低供给侧扰动显著预计于后续或继续给予价格支撑受厄尔尼诺影响，秘鲁生产部公开发布中北部A季捕鱼配额为109.1万吨，较去年下降60.92，为2017年以来最低值。秘鲁为鱼粉重要产地，供给侧收窄在后续或延续给予价格支撑。图30.鱼粉现货价格变(元/吨） 图31.鱼粉港口库存（万吨）ind ind图32.秘鲁中北部A季捕鱼配额（万吨）资料来源：秘鲁生产部，白电：厄尔尼诺或致夏高温，空调为代表白电需求有望上行空调业绩受厄尔尼诺带动增长显著顾2009年-200年2014年-206年和208年-2019年三次厄尔尼诺事件，空调企业在该历史区间内业绩均取得了不同程度的增长。在三次厄尔尼诺发生首年，空调板块业绩增速分别较全部A股业绩增速高出20.94、30.07、高温预期，市场需求上扬。2023年5月空调企业内销排产1158万台,同比增长25.0。季度国内空调全渠道零售额同比增长9.8，位列家电市场前位。ind图35.2023年1-6月空调企业排产量（万台）资料来源：奥维云网，糖：厄尔尼诺或对供给侧造成影响，给予糖价支撑厄尔尼诺或致糖市供应短缺，当前印度产量低于预期，巴西产量和出口增长。厄尔尼诺会使印度干旱持续降低甘蔗单产，由于蔗糖在糖市中占主导，全球糖市供给或出现短缺。根据印度糖厂协会印度2022/2023榨季的糖产量低于预期且糖产量预估由此前的340万吨下调至3280万吨。巴西方面，巴西是本榨季蔗糖唯一实现丰产的主产国，据巴西蔗糖行业协会，5月上半月巴西中南部地区的糖产量达252.6万吨，同比增长50.43。出口方面2023年月巴西糖和糖浆出口量同比增长54.02。但后续厄尔尼诺或对巴西亦造成一定影响。糖价大幅上涨印度呼吁政府提价203年初以来糖价快速增长5月自由市场糖价为25.73美/磅，环比增长4.67。印度糖厂协会呼吁政府将糖的最低售价由31卢/公斤提高38卢比/公斤。资料来源：巴西海关， 资料来源：国际货币基金组织，镍：约六成产能或受厄尔尼诺影响，历史阶段量价波动大厄尔尼诺时期东南亚地区镍产量受影响较大价格波动大产量方面厄尔尼诺时期镍产量增速显著下行，原因是镍的开采过程中需要大量水，而东南亚地区的高温干旱会限制矿区开采。根据2022年产量数据，印尼和菲律宾镍产能占全球近六成，在上一个厄尔尼诺时期，2020年镍产量较2020年同比降3.83增速降12.58个百分价格方面5月镍价为22134.78美元公吨，环比下降6.88，历史情况中，大多数厄尔尼诺时期镍价涨幅较大在2006-2007年的厄尔尼诺时期涨幅达253.21。下游不锈钢需求小幅增加镍产业下游应用主要集中与不锈钢和三元电池目前镍游不锈钢需求小幅增加4月国内主流9家不锈钢带材产量95.05万吨，环比增长10.14；4月国三元电池装车量8.0GWh，同比+83.5，环-8.3。图38.全球镍价（美元/公吨） 图39.不锈钢带材产量（万吨）及环比变化）数据来源：国际货币基金组织， 数据来源：百川盈孚，黄金：厄尔尼诺引致大宗价格上行，交易避险需求增加下游情绪回升，锂价上涨。从历史表现看，黄金价格与非能源有色矿产类大宗商品价格呈一定程度的正相关关系。大宗商品价格上行阶段，出于抗通胀需求，黄金资产需求往往会上行，进而价格受到一定支撑。此外，从历史厄尔尼诺时期来看，亦能发现多数时期会伴随有黄金价格上行的情况。图40.2006年至今大宗商品价格指数（除能源钢铁矿产有图41.历史厄尔尼诺阶段，黄金及大宗价格往往具有反应色外类项）价格与黄金价格（美/盎司）变动关系注：此处大宗商品价格已剔除能源类、钢铁类、矿产类与有色类商品价格，目前包括农注此处大宗商品价格已剔除能源类钢铁类矿产类与有色类商品价格目前包括农产品类产品类、橡胶类、牲畜类、油料油脂类、食糖类商品价格。 橡胶类、牲畜类、油料油脂类、食糖类商品价格。橡胶：历史厄尔尼诺阶段全球主产区多出现减产从历史情况看，厄尔尼诺时期较容易发生橡胶减产的情况。厄尔尼诺事件下，东南亚地区较易遭受干旱气候进而对其当地橡胶产量造成一定影响而根据2021年FAO数东南亚天然橡胶产量占全球约77，主产区分布相对集中，厄尔尼诺气候或对天然橡胶供给侧造成定扰动。从历史上ANRPC成员国产与ONI指数的对比来看，当厄尔尼诺时期，产量同比往往易出现负值。目前天然橡胶库存相对维稳，小幅下行截至6月9日，天然橡胶库存总计18151吨较5月月末下行0.53。图42.天然橡胶产量同比（）与OI指数变动情况 图43.天然橡胶库存变化（吨），NOAA,铜：历史厄尔尼诺时期我国铜企业绩增速相对可观从历史情况看，厄尔尼诺时期较容易发生橡胶减产的情况。厄尔尼诺事件下，东南亚地区较易遭受干旱气候进而对其当地橡胶产量造成一定影响而根据2021年FAO数东南亚天然橡胶产量占全球约77，主产区分布相对集中，厄尔尼诺气候或对天然橡胶供给侧造成定扰动。从历史上ANRPC成员国产量与ONI指数的对比来看，当厄尔尼诺时期，产量同比往往易出现负值。目前天然橡胶库存相对维稳，小幅下行截至6月9日，天然橡胶库存总计18151吨较5月月末下行0.53。厄尔尼诺事件易造成南美多雨致使铜主要产区智利及秘鲁产量受限，从而对全球铜供给侧造成一定扰动根据美国地调查局2022年数据，智利铜矿产量约占全球逾23.6。通过复盘2009年至今的厄尔尼诺时期，我国铜企在相关阶段往往出现较好的业绩增速表现。2009年-2010年厄尔尼诺时期，发生首年我国铜业上市企业业绩增速较全部上市公司整体增速高出257.99，而在2014年、206年及209年亦分别超出11.73、257.85、144.18。截至6月13日，LME铜期货报价8441美/吨，较上月月末上行4.08。图45.历史厄尔尼诺阶段铜企各年业绩增速情（（超图44.ME铜期货收盘价（美/吨）

全A股幅度）火电：厄尔尼诺时期或有概率对火电构成一定需求历史情况看厄尔尼诺时期或出现水电产量同比下行火电产量增加的现象厄尔尼诺带来高温易造成水电侧压力，历史情况看，在2009-2010年期，曾出现显著的火电产量同比大幅提升而水电产量同比下降的现象。从上市企业业绩表现视角，历史厄尔尼诺时期，在水电产量下行而火电产量反升的情况下，火电企业有一定概率出现较好业绩表现。2009-2010年的厄尔尼诺事件中，水电与火电产量增速出现了显著的背离，当年火电上市企业业绩增速超全部上市企业整体增速约250.45。图46.OI指数与火电、水电产量同比增速）变化对比，NOAA,

图47.历次厄尔尼诺中，火电企业业绩表现（超全A业绩幅度）景气聚焦景气聚焦①：需求回暖促进化工品价格上涨，但持续性需进一步跟踪化工：需求侧带动部分化工品上涨。镨钕氧化物：国内需求有所好转5月30日，镨钕氧化物价格到50.6万元/，较上月末上升16.32。伴随市场复苏，近期国内稀土永磁的需求有所提升，国内厂家供应相对稳定，对价格给予一定支撑。磷酸铁锂受库存影响企业需求上升但亦需关注后续采购情况5月30，磷酸铁锂价格涨至9.50万元吨，较上月末上升31.03。4月市场受供需双弱影响行情持续走低5月下旬，下游厂商库存消耗积极寻求补仓，同时锂矿价格持续上行，市场对磷酸铁锂采购意愿相对偏强，需求略有抬升。图48.镨钕氧化物价格（元吨） 图49.磷酸铁锂价格（万元吨）供给侧趋紧推动部分农产品景气改善农林牧渔：供给趋紧带动产品价格上涨小麦需求平稳气候因素导致供给下降5月1日小麦现货平均价格为2738.9元/吨，较5月中旬上升1.80。受自然环境变化及降雨量的影响，国内小麦主产省份的小麦产量存在不同程度的下滑。市场供应略有收窄，一定程度上推动小麦收购价格上扬。鱼粉：供给收紧，价格延续上行5月31日，进口及国产鱼粉现货价分别为14041.30元/吨13400.00/吨，分别较月初上涨3.83、3.08。秘鲁中北部A季配额较往年出现显缩减，为109.1万吨，一定程度上于供给侧形成支撑。图50.小麦现货平均价格（/吨） 图51.鱼粉现货价格变化（/吨）ind半导体景气回暖，中药材延续上行半导体市场信心提振，自主研发持续推进。5月31日，费城半导体指数升至3453.18，月内涨幅达14.38，市场有所回暖。受国际设备出口限制，自主研发规模扩大，半导体设备中标量与订单量双增长，龙头企业Q1业绩表现强劲，景气或将持续升温。5月中成药指数高位震荡5月31中药材价格指数达3250.20较月初涨3.63受场供需格局影响和生产端资本介入5月部分中成药原料如当归、三七、党参等市场价显著上扬，中成药市场热度持续。图52.费城半导体指数走势 图53.中药材价格指数走势景气聚焦②：消费整体消费修复进程持续消费需求仍处于修复阶段2023年5月CPI同比涨0.2较上月小幅回升0.1个百分点不包括食品和能源的核心CPI同比上涨0.6，较上月小幅下降0.1个百分点。服务业PMI延续下行。2023年5月服务业PMI为53.8，环比减少1.3个百分点。社会消费品零售增长4月社会消费品零售总额累计同比增长8.5环比上涨2.7个百分点图54.I同比与核心I同比（单位） 图55.服务业MI有所回落（单位）图56.社零累计同比（单位）家电销售高增，空调表现亮眼618预售彩妆和发用洗护涨幅显著。根据未来迹数据，本次618预售彩妆和发用洗护品类回暖趋势明显Top20品牌预售总额同比增长39.73和33.33护肤品类同比小幅增长而香水和美容仪预售有所下滑，同比下降15.63和24.79。618大促家电消费迎来复苏。根据奥维云网数据，空调销售额增长强劲，达90.2，其他数家电维持相对稳定增长另外冰箱干衣机净水器净化器净饮机同比增长超30图57.五大化妆品品类op0品牌68预售情况（单位：亿元）

图58.家电品类18开门红5.296.）销售额同比增幅（单位：）资料来源：未来迹， 资料来源：奥维云网，酒类、部分奢侈品、户外产品表现亮眼酒类、户外产品、部分奢侈品、汽车充电装备、宠物医疗服务等成交额同比增长幅度亮眼。根据京东零售数据618大促前十分钟成交额超亿元品牌同比增长23近50的中小商户易额同比增长超200，多个品类销售额增长亮眼。图59.京东“618”各品类销售情况资料来源：京东零售，景气聚焦③：传统高景气领域新能源车：上游价格上行，动力电池小幅回落，终端交易情况有所回升上游价格整体上行至6月8日电池级碳酸锂价格31.5万元/吨环比上月增长磷酸铁锂电解液价格为3.23万元/吨，环比上月增长11.38；至5月末NCM53动力和NCM811动力型价格分别为23.8万元吨和28.3万元吨，环比上月分别增长35.2310.98。中游动力电池小幅回落4月动力电池产量为47.0GW环比下降8.3同比长车量为25.1GWh，环比下降9.5，同比增长89.5。终端新能源车企交易情况有所回升6月4日当周，主要车企累计交易笔数环比长10.4。图62.主要车企支付交易笔数变化（单位：笔）资料来源：通联数据，光伏：上游原料延续下行，中游电池片价格企稳，下游装机涨幅明显中上游层面，硅料硅片延续下行，电池片有企稳趋势。截至5月1日，硅料和硅片主流产品一线厂商成交价分别为115元/公斤和4.5元片，环比上周分别下降11.5和5.8，目前原材料市场主要呈观望态度，下游需求表现一般。电池片价格为0.88元/，环比上周小幅下降4.3，降幅放缓，下游组件企业采购积极推动电池片边际改善。下游层面1-4月装机涨幅明显。2023年14月，光伏新增装机累计达到48.31GW，同比增长186.2。资料来源：通联数据， 资料来源：国家能源局，光伏：整体SMI偏弱运行光伏产业链景气低位运行，整体较上月末小幅增长。从光伏SMI指数近期边际变化的角度：截至5月29日，光伏全行业SMI环比上月末增长0.58，同比下降10.89；上游硅料硅景气持续下行SMI指数环比上月末下降7.72，同比下降24.85；中游电池组件SMI指环比增长4.70同比下降4.11中游逆变器SMI环比小幅长0.77同比增长下游电站SMI环比上升4.56，同比增-8.84；设备材SMI比长5.40，同比20.50。图65.各环节MI指数变化 图66.182/210组件均价（美瓦）Saom PnLk4A股产赛道月市场表复盘行情总览：AI数字经济产业热度延续5月产业赛道涨跌互现AI数字经济产业延续较强涨势其光模块覆铜板先进封装、数字水印、网络彩票AI机器人、火电、传感器、血氧仪、东数西算等板块涨幅居，分别上涨18.9616.8215.2413.4111.6011.1110.018.568.11。而在线旅游、免税店、啤酒、旅游出行、快递、鸡、生物育种等产业出现下跌。作为新一轮科技革命AI数字经济大产业在5月再迎市场较强定价上游算力热度延续中游技术层开始受到较大关注AI产业延续高速发展，模型计算时往往需要调用大量参，对算力构成较大需求，上游算力规模与相关技术亟待进一步加快发展升级。光模块产业继续受到较大关注5月涨跌达到18.96，东数西算与AI算力相关涨幅亦达到8.11、7.86外中游技术层也开始受到关注如数字水印5月整体涨幅到13.41I机器人则上涨11.11。部分高端制造开始有所回暖5月，先进封装AI机器人、一体化压铸、无人机等分别上涨15.24、11.116.505.71。图67.5月产业赛道行情复盘）细分赛道 5月涨跌 4月涨跌 环比变化 3月涨跌 2023年至今 近一光模块 6 7 0 7 覆铜板 2 3 5 2 先进封装 4 1 5 3 数字水印 1 2 4 3 网络彩票 0 5 6 0 AI机器人 1 7 8 4 火电 1 5 6 9 传感器 6 4 1 4 血氧仪 3 2 1 8 东数西算 1 5 4 1 6A6AI算力摄像头 6 6 2 0 0 89090独家药光通信 7 3 5 2 激光 8 8 9 3 一体化压铸 0 1 1 7 0 存储器 2 6 6 3 无人机 1 6 7 7 基站 8 7 9 6 电路板 7 6 2 6 节能照明 9 9 7 9 泛在电力物联网 3 6 9 9 99水电6生物育种8 8 6 7 6生物育种88886鸡产业快递 8 0 8 0 7 2旅游出行 6 9 7 9 0 啤酒 1 0 1 5 3 免税店 8 4 3 2 0 6在线旅游 6 0 6 7 8 4，，注：表中为涨跌幅，单位为行情轮动：以机器人为代表的智能制造回暖向上2023年5月，智能制造行情显著占优。其中工业机器人、充电桩、铁路建设5G、智能穿戴涨势居前。交易活跃度一览：游戏高关注度延续，先进制造交易热度上行游戏工业机器人链充电桩工业母机链5G产业链等板具备相对较高换手率航空机钢铁、石化、煤炭链维持于较低换手率水平。其中，除工业机器人链、充电桩盘内换手率较上月显著增加外，整体各板块换手率较上月略有回调。图69.核心产业赛道交易活跃度情况）北向净流入：汽车板块及TMT产业迎来较大关注整体来看核心产业赛道方面5月北向资金流入与流出相对均衡其新能源车汽车、压、游戏、虚拟现实等整体具有较多北向资金净流；食饮、工业互联网、煤炭则有净流出。注：单位：

机构关注：机械、化工、轻工受较大关注整体来看，核心产业赛道方面，近一个月，机构调研相对较多的赛道通用机械设备、基础工、轻工制造、食饮5G等。图71.核心产业赛道机构调研情况（次）当前核心产赛道盈预测与值性价比核心产业赛道盈利预测（6月）传统高景气领域：新能源方面，光伏（逆变器及辅材环节）及储能有望持续高景气，风电相对维持，氢能有望迎来反转。整体上看：光伏（逆变器及辅材>储能>风>光伏其他环>氢能。新能源车方面，锂电设备和动力电池有望延续高景气，负极增速恐有所回落。通信（卫星互联网）与军工方面整体高景气相对维持。数字经济领域：云计算IDC等有望高景气延续。大消费领域：食品饮料、白酒、消费电子、培育钻石等有望景气反转。智能穿戴市场进入迅速扩张阶段，有望迎景气上行。注：根据致预，数据新截止03年6月5日核心产业赛道盈利预测变动（5月）核心产业赛道2023年一致预测利润增速环比变动居前的为网络游戏+93.10pct、新材料+12.10pct、智慧医疗（+5.92pct、水利水电建设（+1.06pct、石油石化+1.06pct、智能电网+0.62pct、医药电商+0.57pct、特高压+0.32pct、光伏（+0.29pct、铁路公路（+0.20pct）。核心产业赛道2024年一致预测利润增速环比变动居前的为生物育（+11.28pct光学光电子（+2.73pct、智能电网（+1.26pct、特高压（+1.22pct、半导体（+0.72pct、工业母（+0.60pct智能穿（+0.58pct汽车配+0.42pct国防军（+0.41pct通用设备+0.34pct图73.2023年一致预测净利润环比变动居前的产业 图74.2024年一致预测净利润环比变动居前的产业核心三级行业2023年综合预测利润增速环比变动居前的为养殖业（+54.03pct、光学光电（+36.50pctIT服（+18.12pct软件开（+14.14pct汽车服（+13.34pct农业综+11.30pct食品加（+7.36pct饰（+7.22pct）军工电（+6.58pct普钢（+6.08pct核心三级行业2024年一致预测利润增速环比变动居前的为汽车服务+19.47pct、农业综合（+13.23pct、塑料（+9.61pct、半导体+9.56pct、食品加工+9.17pct、航空设+8.87pct动物保+8.74pct乘用+8.16pct军工电+8.02pct电池（+7.99pct核心产业赛道估值情况（6月）E视角虚拟现75.62轻工制（39.68钢（47.41IDC与人工智67.61纺织服（45.25）目前处于三年内较高分位水平食品饮30.66特高压（17.78光伏（16.68、煤炭6.21、新材料20.54）则处于较低水平。B视角IDC与人工智能2.87、石油石化1.16、游戏（3.76、航空机场3.34、5G（3.21）目前处于三年内较高分位水平房地产0.88港口1.08新材料3.30基础化工2.10、食品饮料（5.89）则处于较低水平。图77.核心产业赛道估值情况注：数据统截至6月4日核心产业赛道估值盈利性价比（预期PE-G，6月）整体来看目前传统新能源领（光伏风电等整体PG显著低于1半导体设备材料、分立器件与新能源车内部负极、正极、锂电隔膜PEG均低于1。数字经济方面，机器人、智封测等产业板块PEG高于1。与此同时，国防军工当前PEG已显著低于1，医药领域创新药与医美PEG相对较低。图78.核心产业赛道估值盈利性价比-G）注：此处安边际指E；统计日截至23年6月6日景气跟踪与本面细梳理核心产业链基本面细节梳理总览图79.核心产业链基本面细节梳理总览1），通联数据，百川盈孚，硅业分会，奥维云网,中国汽车动力电池产业创新联盟，，通联数据，百川盈孚，硅业分会，奥维云网,中国汽车动力电池产业创新联盟，图81.核心产业链基本面细节梳理总览3），通联数据，百川盈孚，硅业分会，奥维云网,中国汽车动力电池产业创新联盟，，通联数据，百川盈孚，硅业分会，奥维云网,中国汽车动力电池产业创新联盟，景气跟踪上游资源品：大宗价格大部回落，食糖延续上行大宗商品价格相对维稳。截至5月26日，中国大宗商品价格指数为171.18，较上月月末回落4.3个百分点。5月各类大宗商品价格大部回落，但食糖类延续上行。能源、钢铁、矿产、有色、橡胶、农产品、牲畜、油料油脂、食糖类大宗5（截至26日）价格指数平均水平较3月分别变动-12.46/-8.10/11.27/-3.36/+0.08/-1.81/-1.27/9.28/+5.24个点。图83.大宗商品价格指数变化 图84.各类大宗商品价格指数变化中游制造：充电桩保有增速回落，铁建投资略有下行充电桩保有量增速回落4月，我国充电总逾202.47万个，累计同比增达52.00较3月情况下行7.00pct。铁路固定资产投资略有下行4月，我国铁路运输业固定资产投资完成额累计同比较3月下行3.60个百分点。 中游制造：乘用车产端相对维持，销售侧显著回暖半钢胎开工率几本持平截至5月5日半钢胎开工率达70.56较3月末水平落pct。乘用车销售同比显著回升。4月乘用车销量高于去年同期，同比增速较2月水平上升，达87.65，上升79.7pct。图87.半钢胎开工率变化（） 图88.乘用车销量当月同比）客运：铁路与民航景气显著回暖铁路客运量显著上升4月我国铁路客运量同比达477.39较1月水平上升301.03pct民航景气度持续上行截至5月1日当周民航景气指数达150.00为2019年同期的110.29图89.铁路客运量同比变化） 图90.民航景气指数变化（01年00）资料来源：通联数据， 资料来源：通联数据，消费：CPI衣着类分项维稳，白酒价格上行CPI表现分化，衣着类维稳，食品、生活服