基础财管课件第8章企业价值评估单页版

本章概述本章概述本章为重要的章节，经常以综合题和计算题的形式出现，最低年份1.5分，最高年份17分，平均分值在10分左右，主要考点集中在折现现金流量法的计算运用上。其中现金流量的测算与管理用现金流量表相关。本章本章变动与本章导学本节导读1234√√企业价值评估的定

简称是一种企业价值评估的定 企业估值又使用许 估计的数据，带有一定 估计 企业价值评估的目 价值评估 基础分析

企业价值评估应注意的问 价值评估提供的是有关“公平市场价值价值评估不否认市场的有效性，但是价值评估提供的结论有很强的企业价值评估的对 一般对象是企业整体的企业价值评估的对象——（一）企业的整体价 企业的整体价值企业价值评估的对象——（二）企业的经济价 经济价值 所持的价值观念【定义】：它是指一项资产的【计量】：通常用该资产所产生的未来现金流量的现值

经济价 公平市场价企业价值评估的对象——（二）企业的经济价 ①经济价值：未来售价计价属于产出计价未来售价属于②会计价值：指资产、负债和所有者权益的账面价值会属于投入计价历史成本属于

企业价值评估的对象——（二）企业的经济价 现时市 按现行市场价格计量的资产价价 它可能是公平的，也可能

对象的企业，通常没有完善的市场也就没有现成的市场价格其次，以企业为对象 双方，存在比较严重信息不对称 最后，评估的目的是寻找被低估的企业 企业整体经济价值的类 实体价值：企业全部资产的总体（公平市场）股权价值：净价值：实体，其收购成本也是股权成本加上所承接 企业整体经济价值的类 值企业整体经济价值的类 持续经营价值 价续 由营业所产生续 未来现金流量价 价值公平市场价值（元

未来现金流量的现值（元从少数股权投资者来看，V（当前）从少数股权投资者来看，V（当前）对于谋求控股权的投资者，V（新的）管理与经营战略 的公平市场价企业整体经济价值的类 买入企业的少数股权和买入企业的控股权 市场 价格衡量的只是少数股权价 本节关键知识梳理本节关键知识梳理本节导读1234√√企业价值评估的模 现金流量折现模 企业价值评估与投资项目评估

（对应股权现金流（对应实体现金流 存续时间（永续时间 （企业）实体价值＝∑实体现金流量（企业）实体价值＝∑实体现金流量 平均资本成本股权价值＝∑股权（利）现金流量/(1价值＝∑偿 现金流量/(1+等风 利率 存续时间（永续时间预测期的前期即

价值评估中，主要使用实体现金流量和指股东是在实体现金流量的基础上扣除 现金流现金流量折现模 实体（股权） 实体价值=预测期实体价值+后续期实体价 股权价值=预测期股权价值+后续期股权价 Ｖ＝

（自由）1

（自由）2 1①预测销售收入（预测的起点 2基期后续期理论依据2【例1】DB公司目前正处在高速增长的时期，0%。预计年可以维持%的增长率，0年下降个百分点年下降个百分点，即增长率为%，0以后各年按通过观察，DBX公司20×0年为基期，其销售增长率在20×5 3③估计详细预测期现金流量(一般在销售百分比法的基础上结合 【例2】续例1，该公司基期销售收入1000销售和用/销售收 4④模型、延长预测期法、账面价值法、价值法和重置成本法等。模上被。影响实体现金流量和股权现金流量的各因素都与销售额同步增股权现金流量折现模型的应 12永续增长模 两阶段增长模12股权现金流量折现模型的应 永续增长模 固定增长模型或零成长模固定增长模型的一般表达式特例股权现金流量折现模型的应 使用条件使用条件现率时，价值趋于无限大。因此对于增长率与股权资本成【例2】B20x1年（基期）每股股权现金流为2.5元。假设长期增长率为6为10%。请计算该企业20x1（基期）每股股权现金流量=2.5（元/股每股股权价值=（2.5×1.06）/（10%-6%）=66.25（元/股股权现金流量折现模型的应 使用条件使用条件两阶段增长模型适用于增长呈现两个阶段股权现金流量折现模型的应 假设预测期为n，则n t股权现金流量折现模型的应 20x1~20x5年的每股股权现金流如下表所示，自20x6后续期每股股权价值=后续期第一年每股现金流量÷（资本成本-永续增长率=5.1011÷（12%-=56.6789（元/股后续期每股股权现值=56.6789×0.5674=32.16（元/股）实体现金流量折现模型的应 资本成本的平均值，而不仅仅是股权

实体现金流量折现模型的应 永续增长模型的一般表达式实体现金流量折现模型的应 假设预测期为n，则 t【例4】D企业预计0×1年~20×5年实体现金流量如下表所示，自20×6年进入稳定增长状态，永续增长率为5%，企业当前的加权平均资本成本为11%，20×6年及以后年份资本成本降为10% 当前的市值为4650万元，普通股当前的 价预测期现金流量现值合计=2620.25（万元预测期现金流量现值合计=2620.25（万元后续期终值=1142.40÷（10%-5%）=22848（万元）=22848×（1+11%）-5=13559.64（万元企业实体价值=2620.25.64=16179.46（万元价值=16179.46-4650=11529.46（元）每股价值=11529.46/1000=11.53（元/股该目前市价为每股12本节关键知识梳理本节关键知识梳理现金流量折现模型现本节导读1234√√相对价值法的概 相对价值法的概 1.如果可比企业的价值被高估了，则目标企业的价值也会被1.如果可比企业的价值被高估了，则目标企业的价值也会被相对价值法的步 寻找影响企业价值的 可比企业计算目标企业相对价值模型的分 相对价值模型的原 （一

（二

（三市价/净利比率 市价/净资产比率市价/净利比率市价/净资产比率该模型该模型目标企业每股价值目标企业每股价值=可比企业平均市盈率*②两边同时除以每股净利 【例1】甲企业今年的每股收益是元，分配股利该企业净利润和股利的增长率都%，值为.。 券利率%， 的风险附加率为。12甲企业的本期净利市盈率对乙企业估价， 价值是多少 甲企业股利支付率0=甲企业股利支付率1=7%+0.75×5.5%=11.=[70%x(1+6%)]÷(11.125%-6=14.甲企业预期市盈率=股利支付率1=70%÷(11.125%-=13.=1×14.=1448=1.06x13.=1448 通过这个例子可知，通过这个例子可知，如果目标企业的预期每股收益变动与可比企业相同，则根据本期市盈率和预期市盈率进行估价的结果相同。值得注意的是：在估价时目标企业本期净利必须要乘以可比企业本期市盈率，目标企业预期净利必须要乘以可比企业预期市盈率，两者必须匹配。这一原则不仅适用于市盈率，也适用于市净率和市销率；不仅适用于未修正价格乘数，也适用于后面所讲的各种修正的价格乘数。

市盈率模型最适合连 计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单市盈率把价格和收益联系市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利分配率的影响，具有很高的综合性如果收益是负值股权价值=可比企业平均市净率*股权价值=可比企业平均市净率* 净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解 净资产账面价值比净利稳定。 3.模型的适用

主要适用于需要拥有大量资产，净资产为正值①①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会② 固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比③有一些企业的净资产是负值【例2】下表中列出了x年汽车制造业家上市公司市盈率、市净率及全年平均实际股价，请用这6家公司的平均市盈率和市净率来评价江铃汽车的股价？收入乘数（市销率）=股权市价/销售收入=收入乘数（市销率）=股权市价/销售收入= 价/每股销售收目标企业价值=可比企业平均收入乘数*2 模型的适用

主要适用于销售成本率较低的服务类企业 比较稳定、可靠，不容 收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可 反映这种变化 成本的变化，而成本是影响企 现金流量和价值的重要 一 销率模型估计乙公司 价值【解析】股权成本=7%+0.75*（12.5%-乙公 价值=50*0.704=35.20（元相对价值模型的运 010102相对价值模型的运 ABC价值=0.5×29.9=14.95（元/股），价格是15ABC相对价值模型的运 修正的市价比率：在影响市盈率的诸驱动因素中，最关键的是增长率=实际市盈率（平均值）/（预期增长率（平均值股价平均法=[实际市盈率/预期增长率=按股价平均法计算的修正市盈率**100*【例5】预期增长率ABC预期增长率ABC【解析】【解析】（1）修正平均市盈率=可比企业平均市盈率÷（=1