立昂微(605358)硅片产能加速释放功率器件景气持续-国金证券赵晋-

证券研究报告创新技术与企业服务研究中心立昂微(605358.SH)买入(首次评级)公司深度研究市场价格(人民币)：98.18元目标价格(人民币)：125.00-125.00元市场数据(人民币)总股本(亿股)4.57总市值(亿元)449.01沪深300指数3984上证指数3064赵晋邵广雨zhaojin1＠赵晋邵广雨shaoguangyu＠硅片产能加速释放，功率器件景气持续公司基本情况(人民币)项目202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,5414,0285,4676,3282604%6917%5854%3572%1574%归母净利润(百万元)202600954摊薄每股盈利(元)0.5042.0862.8073.174股经营性现金流净额.564.60796%市盈率(倍)238.8191.4350.2937.3733.05市净率(倍)26.004.58国金证券研究所投资逻辑2021年营收占比57%)、功率器件(肖特基二极管+MOSFET，40%)和砷化镓芯片代工(1%)，公司涵盖了硅单晶拉制、硅抛光片、外延片、分立器件芯片及分立器件成品等业上下游多个生产环节。经历低谷后，20-21年出货量加速提升。下游晶圆厂资本开支高增拉动硅片需求增长，硅片厂扩产滞后，预计2022-23年硅片产能持续供不应求，全球SUMCO预计涨价至少会持续到2024年。立昂微在国内重掺硅片方面技术领先，下游客户包括中芯国际、华虹宏力、华润微电子、士兰公司12英寸轻掺片布局。我们预计2022-23年公司硅片业务收入为24/331新能源汽车、光伏带动公司功率器件增长：公司功率器件产品主要包括肖特基二极管芯片以及成品、MOSFET芯片，主要应用于光伏和汽车电子等领前功率器件供不应求仍未缓解，或进一步涨价，预计功率器件2022-23年营频领域，未来在3Dsensing、汽车激光雷达等领域的应用亦有望逐步放量。公开始批量出货，同时公司的海宁基地预计形成36万片/年的产能用于建设砷投资建议1预计2022-2024年公司营收为40/54/63亿元，同比增长59%/36%/16%；归母净利润为9.5/12.8/14.5亿元，同比增长59%/35%/13%，对应PE为风险提示下游客户验证及渗透不达预期风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；功率解禁风险。明司深度研究-2-明内容目录 图表目录 司深度研究-3-明 司深度研究1、行业景气度持续，出货量加速提升1半导体硅片出货量在2019年经历低谷后，20-21年出货量加速提升。2021年全球硅片出货量为142亿平方英寸，同比提升14%。根据亚化咨销售到IDM/Fab部分，粗略估计2021年全球半导体硅片市场(包含SOI硅片)为144亿美元左右。112英寸硅片需求景气主要由手机、PC等消费电子产品创新周期驱动，8英寸硅片需求由汽车电子、功率器件等产品需求驱动。硅片的价格受开工率、客户库存以及终端产品价格等因素影响，2017年价格进入上升通0004,000000全球硅片出货量(百万平方英寸)速20%-5%0%图表2：硅片价格持续提升硅片价格(美元/平方英寸)硅片价格(美元/平方英寸)0.20.0英O额超过一半。中国大陆是全球硅片重要需求市场，硅片在半导体前道材料-4-明司深度研究-5-明其他信越化学11%信越化学26%SK26%9%德国世创13%SUMCO25%环25%16%2、预计2022-23年硅片产能持续供不应求设备开支同比提升39%，2022年之后资本开支有望维持高水平，拉动硅12英寸晶圆厂进入资本开支高峰期。国内的中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹集团等厂商在陆续进入加速扩7%，未来潜在扩产产能为120万片/月。预计2022-2023每年分别新增产能34.5万片/月、37.5万片/导体制同比增39%；而硅片厂商扩产滞后，2020年硅片厂商资本开支下滑。厂商中，环球晶公开收购德国世创失败后宣布将用于收购案的资金将转为资本支出及营运周转使用投资金额最高达1,000亿元，新产线产品产出时根据信越化学公告，12英寸硅片会根据订单量稳步扩产。根据SUMCO估计，硅片厂的建设周期约为2-3年，全司深度研究图表7：国际大厂的扩产计划公司投资额(亿美元)SUMCO创图表8：主流硅片厂商资本开支002023年全球12英寸硅片厂商平均产能利用率有望分别达到102%、涨。同时SUMCO和信越等日系大厂与客户签订的2022年长约涨价，其中8英寸硅片合约价涨价幅度约10%，12英寸硅片合约价涨价幅度为图表9：12英寸全球产能和需求情况来源：SUMCO预测，国金证券研究所(注新建厂房扩产(GreenField)，在原有厂房的基础上以购臵机台或工艺改进的方式，实现快速扩产(BrownField))ia产业、浙江金瑞泓、中环股份、奕斯伟、超硅等十余家。根据公司公告，国内的硅片规划的产能超出需求，我们预计后面硅片厂会根据需求安排产-6-明司深度研究-7-明图表10：中国大陆8/12英寸大硅片投资和产能情况企业地点产量(万片/月)6*状态8*状态12*状态上海新昇浙江金瑞泓衢州金瑞泓州天津中环中环领先重庆超硅上海超硅成都超硅中欣晶圆郑州合晶西安奕斯伟有研半导体昆山中辰5洛阳麦斯克洛阳单晶硅4226341总产能310总产能来源：芯思想，中国电子材料协会，国金证券研究所(注：量产并非满产)英寸半导体硅片的抛光片和外延片已经开始批量生产，成为国内较早进行上量明显，2021年底已达到月产15万片的产能规模。技术能力覆盖14nm以上技术节点逻辑电路，图像传感器件和功率器件覆盖客户所需技图表11：公司硅片产品包括6/8/12英寸抛光片及外延片公司(持股比业务定位主营业务(88.49%%)，半瑞泓微电子(45.41%)硅外的制造和销售金瑞泓(67.91%)延片86420半导体硅片同比增速70%60%50%40%30%20%-10%1公司硅片主要客户包括华润微、中芯国际、上海先进、士兰微等国内主流司深度研究-8-明单位名称销售金额(亿元)销售占比(%)2021年报合计8.6434.022020年报合计5.8538.95202020202020202020202020华润微电子中芯国际上海先进半导体制造股份有限公司ONSEMI上海华虹宏力半导体制造有限公司合计1.050.600.310.300.282.5404.604.3139.07202020202020202020202020一季报一季报一季报一季报一季报一季报华润微电子中芯国际深圳深爱半导体股份有限公司上海先进士兰微合计0.570.131.2525.394.1740.29来源：芯思想，中国电子材料协会，国金证券研究所(注：量产并非满产)“年产72万片6英寸功率半导体芯片技术改造项目”以及“年产240万图表14：公司定增募集52亿元加码12英寸建设项目名称地点投资金额(亿元)使用募集资金(亿元)1州瑞泓微电子23改造项目州金瑞泓4补充流动资金-15.0015.00001公司在重掺硅片上优势明显。硅抛光片按照掺杂程度不同分为轻掺硅抛光片和重掺硅抛光片，掺杂元素的掺入量越大，硅抛光片的电阻率越低。重掺硅抛光片一般用作硅外延片的衬底材料，之后大部分用于功率半导体的制造。公司率先在国际上实现重掺磷、重掺砷及微量掺锗等系列硅片产业司深度研究图表15：国内三大硅片厂商财务与经营情况对比(均为2020年数据)沪硅产业中环股份立昂微主营业务情况半导体硅片营业收入(亿元)同比增速22%半导体硅片毛利率硅片产品分类200mm及以下68%，300mm占-延片为主200mm硅片毛利率22%-42%EW、38%PW300mm硅片毛利率--硅片特色产品有优势200mm区熔硅单晶，拥有自率半导电动车发展重掺硅片占比约70%，主要制程nm以上节点逻辑电路，图像传率器件验证通过客户汉新意法、安际、中车、华等、华虹宏200mm规划产能/当前产能(万片/月)-(+20)外延片300mm规划产能/当前产能(万片/月)60/3062/17国金证券研究所英寸硅片业务，轻重掺齐头并进。公司后面着力nm生长、硅片加工、外延片制备等成套量产工艺。2022年2月发布并购国晶(嘉兴)半导体的框接的方式持有国晶半导体总股本78%，取得其控制权。成全部基础设施-9-明司深度研究二、公司功率器件在光伏、新能源车驱动下快速增长1、功率器件行业下游应用中汽车、工业占比高1功率半导体主要用在汽车、工业以及消费电子等领域，是实现逆变、变频图表16：功率器件中MOSFET及IGBT占比高TMOSFETMOSFET来源：IHS，Omdia，国金证券研究所图表17：功率器件下游应用比例 年营收分别增长29%、28%、25%、28%，我们预计2021年全球半导体占MOSFETIGBT器件还是IGBT模块上，都是市占率排名第一。中高端产品生产厂商主要集中在欧洲、美国和日本地区；中国台湾地区也是较大的功率半导体产地，厂商大多属于Fabless厂商，产品主要集中在中低端领域。我国半导体厂商产品主要集中在二极管、中低压MOS器件、晶闸管等低端领域，生产工艺-10-明司深度研究1公司功率器件产品主要包括肖特基二极管芯片(SBD)以及成品、图表19：公司功率半导体产品主要为肖特基二极管和MOSFET86420半导体功率器件收入(亿元)同比增速半导体功率器件收入(亿元)同比增速%电源、汽车以及手机等领域。公司的肖特基二极管主要应用在光伏和汽车46%，在全年全球光伏类芯片销售中占比达43—47%。此外公司顺利在2016年就通过了国际一流汽车电子客户博世(Bosch)和大陆集团(Continental)的体系认证，成为国内少数获得车载电源开关资格认证的肖特基二极管芯片供应商。1光伏行业受到“碳达峰”、“碳中和”等目标要求推动。光伏逆变器是将光伏组件所发的直流电转化为交流电的装臵，用于光伏逆变器的功率半导装机将达到图表21：2022-25年全球光伏平均新增装机232-286GW83-99GW。新增装机83-99GW1随着汽车电动化、智能化的发展，功率半导体在车用半导体中的价值量将明司深度研究-12-明司深度研究-13-明三、砷化镓代工——布局化合物半导体，打造新的成长空间量级以上的半绝缘高阻材料,用来制作集成电路衬底、红外探测器、γ光子字电路方面得到重要应用。用砷化镓制成的半导体器件具有高频、高温、材料Si第一代GaAs第二代GaN第三代SiC第三代禁带宽度(eV)饱和速率(107cm/s)12热导率(W/cm·K)5电子迁移率0高频性能差好好好高温性能(熔点K)好好发展阶段制造成本低中高高应用领域大规模集成电路与器件超大功率器件15G通讯和智能手机的发展带动了砷化镓射频芯片的推广应用。根据yole图表25：预测射频前端市场2019-2026年复合增速8.3%1根据Technavio预测，2021年全球砷化镓器件市场规模达到了91亿美汽车、智能电网等应用均有应用。3Dsensing，汽车激光雷达有望打开砷化司深度研究VCSEL，未来有望进一步提升渗透率。微合作成立的一家专门从事砷化镓、氮化镓微波射频芯片代工服务的公司。立昂东芯已经开发了拥有自主知识产权的具有世界先进水平的高集成的铟镓磷异质结双极型晶体管(InGaPHBT)、砷化镓赝配高电子迁移率晶体GaAspHEMTBiHEMTRFIC产工艺技术，图表26：子公司立昂东芯在化合物半导体领域布局司官网，国金证券研究所1公司的化合物半导体射频芯片业务经过多年的技术积累、客户认证，射频depHEMT低成本、高性能、高均匀性、高可靠性特点的的工艺和产品并陆续进入市年的射频芯片产能，包括砷化镓芯片18万片/年，氮化镓6万片/年和-14-明司深度研究-15-明图表27：立昂东芯营收及净利润情况营收(亿元)净利润(亿元)0.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8司深度研究-16-明四、盈利预测和估值分析1、2020-21年公司营收及归母净利润加速增长影响，硅片的销量和价格均出现下滑，导致2019年樱花搜搜同比略增，价50收比收比营 )同增速80%70%60%50%40%30%20%0%图表29：2021年公司归母净利润增长197%76543210归母净利润(亿元)归母净利润(亿元) 增速250%%50%50%021年硅片占比57%、功率器件占比40%其他业务2%其他业务2%片半导体硅半导体功片率器件57%40%图表31：2021年硅片营收增长50%，功率器件增长半导体硅片半导体功率器件%1利润端来看，2021年毛利率和净利率均提升了10pct。硅片的毛利率从1%。主要原因为：生产规模效益提升，公司之前较早布局且完成了6英寸、8英寸产线建设，实施了功率器件芯片制造产线的产能技改提升；最主要的是价格提升，公司依据市场供需状况和原辅料的采购成本变动情况，适时进行了产品价格调整。硅片行业2021年国内外大部分厂商在不同时间点做出了10-15%价格提升的决定，而对于功率器件而言，涨价幅度更高。2020年下半年以来，由于8英寸晶圆厂产能持续紧张，引发电源管理IC、功率半导体等供不应求而开启涨价潮，随后芯片封测厂、汽车电子企司深度研究-17-明图表32：受涨价影响利润率快速提升50%售毛利率(%)销售净利率(%)50%40%%0%%d半导体硅片半导体功率器件d)半导体硅片业务：我们判断2022年营收增量主要来自于12英寸产能的爬坡上量。价格方面根据我们的判断2022-23年硅片行业仍供不体、华润微、士兰微等重掺除了价格因素的影响，12英寸产线投放预计对2022年成本端造成一定的压力，产能利用率提升，规模效应后有望缓解。预计2022-24年过40%，后续增长弹性有限。但是汽车相关的还是会随着新能源汽车快速渗透以及单台用价值量的提升保持较高增速。同时MOSFET快速年公司相关的一些低端器件有可能会有价格回落，因此预计2022-241综上，我们预计2022-24年公司的营收分别为40/54/63亿元，同比增长41.6%/40.8%。司深度研究：立昂微分板块营收和毛利率预测202020212022E2023E2024E体硅片营收(亿元)7.599.7314.5923.5632.6734.8同比增速28.24%49.89%61.48%38.67%6.52%毛利率42.00%43.00%44.00%营收(亿元)3.425.026210.0712.8077215.4308817.76021同比增速46.96%100.35%27.19%20.48%15.10%毛利率19.31%29.95%50.95%48.00%44.00%42.00%砷化镓芯片营收(亿元)0.07680.69122.41924.83848.70912同比增速800.00%250.00%100.00%80.00%毛利率15.00%30.00%30.00%11.9115.951525.4140.2830754.6730663.2790333.93%59.30%58.53%35.72%15.74%37.30%34.69%43.59%41.74%41.63%40.85%预计2022-24年公司销售/管理费用率考虑公司营收规模快速增长对费用的摊薄稳中有降，销售费用分别为0.7%/0.65%/0.6%；管理费用为2.8%/2.7%/2.6%；预计研发费用率保持在较高水平稳定在(%。预计公司2022-24年归母净利润为9.5/12.8/14.5亿元，同比增长59%/35%/13%。元，给予“买入”评级公司涉及到半导体硅片和功率器件两个领域，我们选取沪硅产业、安集科技、江丰电子这些相对比较纯的半导体材料公司对标公司的硅片业务；选。图表35：半导体硅片及材料相关公司PEEPSEPS2023EPE2022E2023E2022E2023E24.4462.25240.7824.4462.25240.78296.2460.3961.98220.1840.0546.16688126300666688019江丰电子安集科技图表36：半导体功率器件相关公司PEEPS2022E2023EPE2022E2023E600460士兰微55.6452.6941.93605111新洁能4.6348.8639.14-18-明司深度研究-19-明600360华微电子57.2240.68300373扬杰科技73.28.3638.9531.09虑到大尺寸硅片国产化率仍处于较低水平，硅片在半导体材料中最为重要2022年合理估值为570亿元，对应股价125元，首次覆盖，给予“买司深度研究-20-明五、风险提示游客户验证及采购的节奏低于预期，延长公司达到规模效应的时间，会压竞争激烈，现在发改委已经开启窗口指导限制部分企业扩张硅片产能。如果公司不具备核心竞争力或者客户粘性不够高就有可能拿不到下游市场份1功率器件价格下滑风险：功率半导体受到晶圆产能限制，持续保持高景司深度研究-21-明附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入1,1921,5022,5414,0285,4676,328货币资金6581,6254,2372,0481,7352,015增长率应收款项5457001,2511,4371,9442,243主营业务成本-747-972-2,347-3,191-3,743存货4305168821,1511,4711,624%销售收入62.7%58.4%其他流动资产253287340367毛利4455301,1411,6812,2762,585流动资产1,7962,9686,6244,9245,4916,249%销售收入37.3%%总资产营业税金及附加-16-24-36-49-57长期投资5121202020%销售收入固定资产2,7732,7955,1767,6819,0109,715销售费用-9-28-36-38%总资产58.4%57.4%%销售收入无形资产360218265管理费用-52-57-71非流动资产2,9613,4075,9368,5509,92810,680%销售收入研发费用%销售收入-97%总资产53.4%64.4%-229-363-492-570资产总计4,7576,37512,56113,47315,41816,9291,756短期借款应付款项1,2104031,2313141,2306771,4137891,9611,0732,0321,258息税前利润(EBIT)2703358001,1411,552%销售收入22.7%28.4%其他流动负债618239273财务费用-90-94-50-71-83流动负债1,6741,6222,0742,3793,2723,562%销售收入长期贷款502442609609609609资产减值损失52639其他长期负债6221,7981,6361,5211,5211,521公允价值变动收益0投资收益000-310010101负债普通股股东权益2,7983,8634,3194,5095,4025,6931,5141,8557,5428,2459,27710,478%税前利润1,730其中：股本未分配利润3604994016764571,1984571,9014572,9334574,133营业利润1742396841,1451,533营业利润率14.6%28.4%少数股东权益445657699719739759营业外收支2税前利润1760239-268211,14611,53411,731负债股东权益合计4,7576,37512,56113,47315,41816,929利润率所得税-25-24-6028.4%-23027.4%-260比率分析2019202020212022E2023E2024E所得税率每股指标净利润1512156229741,3041,472每股收益0.3560.5041.3132.0862.8073.174少数股东损益2322202020每股净资产4.2054.63216.49218.02820.28622.910归属于母公司的净利润1282026009541,2841,452每股经营现金净流0.7930.4730.7982.5593.3524.603净利率13.4%每股股利回报率0.0000.0000.1100.5500.5500.550现金流量表(人民币百万元)2024E净资产收益率总资产收益率8.47%2.69%10.89%7.96%4.78%7.08%13.84%8.33%13.86%8.58%2019202020212022E2023E净利润1512156229741,3041,472投入资本收益率6.32%7.20%7.24%8.83%10.48%10.75%少数股东损益2322202020增长率非现金支出117275515693814主营业务收入增长率-2.53%26.04%58.54%35.72%15.74%非经营收益7036491EBIT增长率-8.76%24.01%138.66%42.75%35.95%营运资金变动-52-281-634-384-543-272净利润增长率-29.08%57.55%197.24%58.93%34.58%13.06%经营活动现金净流28693651,1701,5332,105总资产增长率22.27%34.01%97.02%7.27%14.44%9.80%资本开支-708-2,766-3,112-2,052资产管理能力投资04-2010应收账款周转天数89.590.090.090.0其他00-246111存货周转天数188.3177.7182.3180.