港股迎来年内最佳机会：2023年6月

目录引言 1一、股什在年2月再下？ 1港股部势赖外动性化 1二、前股底险否充释？ 4港股出部要内明确修信号 4本轮股底险充释放 4三、前否进港的较时？ 7主要标启转港配置会显 7建议注特及联板块 风险析 15引言回顾轮股2月期间场港是到底时达时走底有讨对受到海外素同响港股场能掌其变的在因对点进准判尤重此本过答三个什港自年2再下？当前股底险否分释放？3当前是否为进入港股的较好时机？从而分析港股底部形成的内在原因及走势变化的影响因素，帮助好能资遇。图1:恒生指数走势恒生指数26,00024,00022,0002,0001,00016,00014,000，证券一、港股为什么在今年2月再次下跌？港股底部走势依赖海外流动性变化回顾年股2月跌主要由市对国济衰的忧升同时3至5月别现银流动性危和务题个风事造成场险情升探究本原因港股底往与美强息相，势依海流性化。港股下跌过程中形双重底部股外股为到外其美动的响著当美国经周进滞直加息期港往会成双。图2:港股的双重底部特35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0001

滞涨 衰退 恒生指数（左轴）HI.HI

5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0000，证券第一个底部主要由缩期和大幅加息导此往往伴随美元指数强外资流出港股市港随之下跌港一筑我在22年11月已一段元数强紧预和幅息作用下自22年2月的6大幅至9月的4涨度到187恒生数之率于3跌破0确进部区于0月底破8倍，认一低。策略深报图3:港股第一轮筑底是因为市场加息预期强，美联储大幅加息抗通胀美国债收益率年 美国:国债收益率0年 美国联邦基金目标利率543210123452267890121234，证券图4:海外流动性收紧影响下，港股自2年3月至10月开启第一轮筑底恒生指数（左轴） 美元指数（右轴，逆序）27,00025,00023,00021,00019,00017,00015,000

，证券第二个底部往往由息期经济衰退担忧和发险事件导致避险绪美元会出现阶段性强今年2以港筑便二次底23年2月就数再升场加预提港束回调开下并银动性机美违风的影下速底本轮元在VB影响下3月点启，恒指估于3跌破9确进底间。图5:港股第二轮筑底是因为2月紧缩预期再起，衰退担忧抬升美国0年国债-年期国债（右轴） 美国国债收益率0年（左轴） 美国国债收益率年（左轴）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.5，证券

1.00.60.2-0.2-0.6-1.0图6:港股在3至5月的风险事件影响下加速探底恒生指数（左轴） 美元指数（右轴，逆序）27,00025,00023,00021,00019,00017,00015,000

，证券二、当前港股筑底风险是否充分释放？港股走出底部需海内外明确的修复信号我们为断股否够走底需满以几个件。首先，港股底部反弹依赖美国货币政策预期修复。香港作为离岸市场，其流动性和风险偏好与全球共振其中美国国内经济状况和股市走向会严重影响港股走势。港股市场受到美联储货币政策的影响较为显著对美货政底在显且速正上美储币策调始转元数反转，港股场在12个的时之出底反。其次当主要风险事件解市场对经济形势的期较为明确时有助于股走出底部股二筑底往往由加后的利率境来风事导流性段收此市对济退悲观情绪分在险绪的用造流紧在要险事得化解此市场加点和未不发系险的期较确因会进步放动，动港底反。最后国内经济基本面会支撑港股走出部近年地司步为股上主港最年的熊市25年08年21年与中投率下济速缓时点致合当内币、财政产政加刺经济，常信扩先行随动M业增值工企利、固定资投、费各同步标际转从支撑股续行。本轮港股筑底风险已充分释放通过盘轮股底程们断前股经满走底所要三个件即外策期修复、险件解国利好策港将渐走底。首先市场美联储下半停止加息的预期已比明确美元上行空间有限港股流动性风险有缓。市场加息预期缓解主要受到两方面支持：美联储官员的偏鸽发言和经济数据的缓慢降温。预期管理方面，5月1美事lpJen发言跳过6加可美提供多间判据是继3月息议放偏信当市对7最一加的较为，CE预美储7月最一加后内启降，息点经较确。图7:E预期美联储7月最后一次加息，年内开启降息CMEFedWatch，证券，2023年6月8日数据经济数据方面分经指标指向经济在缓降具来消者自23年2开逐落，消费对济景预有所滑M造业I自23开回6月1日公的5月I为6，低于值7低荣线的0位造新单指为426低于49的预值显经处收缩区零和品额同回至情水胀就方近数据然示也在缓慢落5月6日的4月心E为4%小幅过期6公的初失金数非就业数显劳力然较强不最布的业到37自22年10月高水平同非时薪比长开放预计来济将续经数缓慢温为联不超预期息支，的能行间经限响股流性有缓。图8:制造业MI与消费者信心有所下滑 图9:零售数据逐渐回落至疫情前水平美国供应管理协会(IM):制造业PMI（左轴美国密歇根大学消费者信心指数（右轴）

美国零售和食品服务销售额总计季调同比500 5 0

403020100-10，证券 ，证券策略深报图0:核心通胀保持韧性 图1:非农就业仍强，失业率缓慢抬升美:PCE当月同比 美国:核心PCE:当月同76543212

1,0000

美国新增非农就业人数总计季调（左轴美国失业率季调（右轴）

6.56.05.55.04.54.03.53.0，证券 ，证券其次突发风险事件得缓解美国发生系统性险的可能性比较小5美国务限题而，市场美违和能发的统风有忧时险温美债短利抬，国5年期S在5月8升至70基，过01年债危时48基的位，元段走强不随两谈成一6初务限投通当市美违的期速温，至6月2美国5年CS回至47基市避险绪所，点重美储，港股探底美债风得缓解。图2避险情绪暂缓，长短端利率回落 图3:美国五年期S在债务问题缓解后迅速回落5.5

美国债收益率年 美国国债收益率0

美国五年期信用违约互换 中位线5.04.54.03.50111 2 3 4 ，证券 Bloomberg，证券策略深报银行流动性方商业行杠杆率有回落趋银行商业地产贷款欠比较健康美中银行杠杆比仍有动性过近商银行杆整有落特是型商银落速度较风相降而型稳此行业地贷拖率体持在较低平大约可性较。图4:商业银行杠杆率整体有下行趋势 图5:银行商业地产贷款拖欠率保持较低水平0.920.900.880.860.84

美国小型商业银行杠杆率美国大型商业银行杠杆率（右轴

1.000.96 80.92 640.882

美国按资产规模排名前名银行的商业地贷款拖欠率美国按资产规模排名名之后银行的商业产贷款拖欠率Fred，证券 Fred，证券最后，近国内政加刺激经济复苏，利国经济与港股上行。5内经数不预5月日发的业MI回造业MI仅48低季性且幅度一扩连个月低于枯；MI新和新口单别至83和472显需不带来景回5月7日公的4工企业润同降06，工业业利复临力济及期来政策刺激场财码产政支扩内需政力预抬期家地出项政策期复有于抬内进济展期常提加建设国一市出放宽市准进平争护识权助于激场济展提延和化能汽车车辆置减政助于激能汽消各方极出政支持工能政刺下，当前场极期强5月新造业MI为59，较4月抬升14个分服务业MI回至571创20新计政利将持股体上。三、当前是否为进入港股的较好时机？主要指标开启反转，港股配置机会凸显指标观测方面我们认对港股筑底反弹有好示作用的估值流动性市场交易情绪三个标经开始出现拐点计股海外策期复风事解国政刺的作下渐出部迎来年内佳会。策略深报首先估值方面当前股估值和风险溢价呈出明显的港股底部征历史来恒指熊市中破0倍盈进部区的征本年3港估在行性危的化再破10倍，入部间5月债机影股估继向突破9，截至6月5港估达到89倍港底特已较为确。图6:恒指PE进入底部区间，预计估值将逐步修复恒生指数 恒生指数PE（TT）（右轴） 底部区间（PE10）35,000 3,000 25,00020,00015,000 10,000 5，证券相对值层看前AH价数超10的位线港相估更投价凸。图7:H溢价指数超过34分位线，港股投资价值凸显H溢价指数 中位数 4分位数 4分位数111111111191111，证券风险价角看历港股RP突或近的时往味港场的观绪绎极，随即来绪复来底部转当港股险价已到7%水平场情已演的较分，策略深报未来能来转。图8:恒指P向高点位置靠近恒生指数 恒生指数ERP（右轴） 极端值（ERP=1）35,000 0.1530,00025,000

0.1020,00015,000

0.0510,000 0.00，证券其次，从流动性方元指数、港币、外持和南向资金流也出市场对港股走底积极预期。美元流动性方面，元数已开启反转，提流性支持。国在22年7月经认23加速放美元在3月险的推下顶港走底部过需依美逐步转弱本美指的转为股出部供流动支。图9:美元指数在222年9月、23年3月确认两次拐点美元指数11511010510095，证券港币2方面2自3年2月出现拐点开始保连续正增级熊市部港2累计同比往于次底间出拐香港2累同比续增股现二筑后彻反。策略深报目前2同自年2已经现显升势对港走底有较的预作。图0:港币M2同比实现连续正增长中国香港总计同比2003年2003年5月第二次筑底后，港股彻2009年3月2 2011年10月，2012反 年6月两次筑底，弹，港股随之 股随之反转反转2同比较好反映了2015年10月局部筑底和2016年50-51，证券从南向资金的层面向资金一般在港股底过程中加仓抬领先港股走势南资流入开始持数角度中中自5中旬来已开增港股股明对港股底产较明断。图1:近一南向资金流入开始抬升 图2:中资中介自五月中旬开启增持港股1,2001,000002

南下当周净流入规模(亿港元)

12,00011,80011,60011,40011,20011,00010,800

港股国际中介持股数量（亿股，左轴）港股主板中资中介持股数量（亿股，右轴）15,00014,80014,60014,40014,200，证券 ，证券最后，市场交易情方港股主板卖空占和手率也有所回落，示场悲观情绪已经逐化。策略深报图3:近期港股主板卖空占比下降 图4:近期港股主板换手率高位回落区间成交金额（亿元，右轴）占市场成交总额百分比（左轴50

3,0002,5002,0001,5001,0000

0.70.60.50.40.30.20.10.0

恒生指数换手率，证券 ，证券建议关注中特估及互联网板块行业配置方预港价值成长齐发力荐值较低受政策利较的中特估及互联网块中特估板方随着A特估情持上A相关业对H估凸港央投价，同时计续在策利下续互网板方前股重互网司值经回底部，着联监放以及I潮龙公司持续成预前承的恒科迎高性。图5:港股近一个月多数板块下跌，预计未来将整体回暖称 幅幅 PE(TT) 位P()OE车 .8 .8 .4Ⅲ .7 (.) .0Ⅲ .0 (.) .4Ⅲ (.) (.) .1务 (.) (.) .4备 (.) (.) .7Ⅲ (.) (.) .7Ⅲ (.) (.) .5输 (.) (.) .4Ⅲ (.) (.) .7料 (.) (.) .1务 (.) .2 .2Ⅲ (.) (.) .0Ⅲ (.) (.) .4件 (.) (.) .2Ⅲ (.) (.) .9Ⅲ (.) (.) .1Ⅲ (.) .3 .1件 (.) (.) .3料 (.) .8 .1

.8 .6.2.3 .8.6 .9 .2 .3 .9.8 .0 .2.5.5 .2 .1.9 .3，证券建议关中特估板块随着A中估持涨，前A和H股板间相估已过3/4分平说股央企对值低有较的资值除之政持利作预计行将益。图6:中特估H股相对估值超过34分位数，港股中特估板块投资价值凸显股央企估值/港股央企估值 4分位数 中位数 4分位数2.42.22.01.81.6112，证券建议关注互联网板块。港股互联网板块估值受到政策影响较大，在行业产业政策及国