分析专栏监管部门该对股市承担怎样的责任

安邦集团研究总部总第3632期2012年11月11日星期日每日金融P安邦集团研究总部总第3632期2012星期日FINANCEDAILYE-mail：aic@订购热线：服务热线析专栏：监管部门该对股市承担怎样的责任？TOC\o"1-3"\u中国的影子银行一部分是在弥补制度缺陷 3监管层明确表示对待信托资金池重在规范 3保监会新规首次对销售误导提出明确定义 4中国房地产贷款目前整体上风险可控 4产业资本增持潮再现，市场看法不一 5证监会否认基金减仓传闻 5定向增发已不是稳赚不赔的“香饽饽” 6大多数“公转私”基金经理风光不再 6香港金管局否认“热钱”入港伺机冲击内地 6弱势之中分级基金A类份额表现颇为抢眼 7高盛新设基金瞄准中国富裕人群的移民需求 7汇丰控股今年的霉运似乎没完没了 8俄罗斯国家资本主义逼走股市投资者 8香港金管局应对QE3热钱流入信誓旦旦 8下一届美联储主席会是怎样的政策风格？ 9美监管机构推迟巴III生效日将使银行受益 9希腊在获得援助款方面又添新的变数 9每日金融PPAGE5〖分析专栏〗【监管部门该对股市承担怎样的责任？】自11月8日中国共产党的第十八次代表大会开幕以来，各级领导释放了不少有趣的政策信息，尤以11日证监会主席郭树清接受集体采访时的表态为甚。他表示，对于股市的下跌，监管部门应该承担一定的责任，但不是等于完全的责任和绝大部分的责任。他并称，作为一个新兴市场，存在不可逾越的缺陷和不足，比如投资的理念等。监管层的这番表态稍让人感到意外，因中国政府部门的一把手绝少在公开场合正面谈论责任问题。从这个角度观察，我们也可以看出本届证监会领导班子的务实与开明。只有承认责任，才能有动力推进改革。那么，监管部门该对股市下跌承担怎样的责任？这是否意味着，为应对股市连绵下跌的局面（正如当前这般），监管部门将采取切实行动，救市护盘？要知道，这与证监会此前的表态截然不同。在今年早些时候，证监会连续公开表示“不救市”、“不暂缓IPO”、“不干预市场”，而若要对股市下跌承担责任，监管部门需要表现得更加积极一些。首先，从理论上看，监管部门无需也不能对A股市场日常的涨跌负责。从短期来看，个股与指数的波动主要受资金流动影响，具有较强的随机性，与市场情绪、投机氛围、投资者心理等诸多偶然因素密切相关。比如前一阵遭暴炒的浙江世宝，便是非理性投机的产物，监管部门只能尽提醒责任，而难以对此形成有效的约束。从实践上看，证监会、交易所与上市公司均对暴炒有所警示，但收效甚微。假使监管部门执意为短期波动承担责任，只能像不久前市场所传闻的那样，利用行政命令要求基金与券商自营部门只买不卖，为十八大搞“献礼”，但这显然与监管部门的职责不符，更不利于形成良好的市场氛围。从中长期看，影响股价涨跌的偶然性因素变得没有那么重要了，一般而言，股市的中长期走势与宏观经济、市场制度、行业景气及企业发展关系更为紧密。在健全的市场制度下，投资者将更加理性，股市的涨跌也将与经济周期相符合，也就是所谓宏观经济的晴雨表。并非所有的下跌都是监管部门的责任，只有那些中长期的，与经济周期及行业、企业发展趋势相违背的下跌，才需要在制度上寻找根本原因。最好的例子便在中国。2001年入世之后，中国的实体经济迎来了腾飞，市场中的流动性也比较充沛，但A股却连跌了5年，一路下探到998.23的低点，接着便在2006年至2007年蓄势爆发，走出了波逾6000点的行情。事后分析2006年至2007年的行情，众多评论均指向2004年开始，2006年基本完成的新一轮股权分置改革。正是这轮政策红利的释放，在实体经济与市场流动性均未显著好于前期（至少没有股指所表现得那么夸张）的情况下，推动中国A股走出一轮前所未有的牛市。更进一步的问题是，为何制度的变革能对股市产生这么大的影响？一个简单的解释是，股价的本质反映了投资者对企业未来盈利的预期，制度的改善有利于形成更加完善的外部治理结构，提高企业的经营与分红水平。之前的那轮股权分置改革，基本上解决了大小非、同股不同权的问题，提高了小股东在企业经营事务上的话语权，改善了企业的治理结构，并形成了更好的外部环境，正因如此，才提振了投资者信心，并形成良性循环，甚至剑走偏锋堆起了泡沫。对于这一届证监会来说，所面临的情况与当初类似，甚至更糟，因宏观经济形势已不复当年之勇。与此同时，股权分置改革的政策红利释放殆尽后，新一轮改革才刚刚兴起，市场还未见到行之有效的改善。在此背景下，监管部门自然要为股市的连绵下跌承担一部分责任，这也为接下来的资本市场改革指明了方向。只有不断推进市场化改革，让股市更像投融资的平台，而非大赌场，让好企业赚更多的钱，分更多的红，同时淘汰差企业，形成优胜劣汰的竞争机制。在可预期的将来，可能只有当这样的市场初步形成之时，我们才能迎来A股的长期牛市。最终分析结论（FinalAnalysisConclusion）：我们应当看到，好的市场需要好的企业作为基石，相辅相成的是，只有良好的市场制度，才能让企业家安心做好企业，而不是一门心思赚快钱、理浮财。如何塑造这样的市场制度，让企业与投资者更加关注中长期的发展，而非眼前的蝇头小利，正是监管部门的职责。值得注意的是，这里不仅需要证监会的努力，中国的其他监管部门也需要做出相应的改革，因为这是牵一发而动全身的事情。（ALX）HYPERLINK\l"目录"返回目录〖优选信息〗【形势要点：中国的影子银行一部分是在弥补制度缺陷】最近，有海外金融机构对中国的影子银行发出警告。在日前的十八大记者会上，《华尔街日报》记者向央行行长周小川和银监会主席尚福林提问：中国的影子银行快速发展，是不是会给中国整个的金融业带来潜在的风险？对此，周小川表示，中外对影子银行的理解上有不同。中国也像其他许多国家一样有影子银行，但中国的影子银行的性质和规模实际上要比发达国家所暴露出来的影子银行的业务，从规模到问题都要小得多。另外，金融服务确实需要多样化，过去传统银行对有些服务是不太容易提供的，因此就会有其他多样化的服务产生。银行是承担风险的，也是经营风险的，因此风险也会向其他的非银行金融机构转移这是必然的。但在中国，绝大多数非银行金融机构的金融活动多数都处在监管之下。尚福林则表示，中国的影子银行实际上主要还是涉及一些传统的金融业务，绝大多数从法规层面是有监管的。比如信托产品、理财产品，实际上都在银监会的监管范围之内。此外，银监会下一步也会立足于我国银行业的实际情况，对影子银行的内涵、功能、规模、结构、风险等方面加强研究，加强对影子银行的杠杆率、并表风险等的监管，完善行业规则。同时，还要促进银行改革创新，提供更好的和更安全的金融服务。安邦研究人员注意到，周小川和尚福林的表态意味着，中国的金融监管层对影子银行并未完全否定，而是强调了服务多元化的问题。这是为何？在我们看来，中国的影子银行的存在，一部分是为了满足市场正当的金融需求，但由于市场制度还存在缺陷，中国的正规金融业还不能完全满足市场需要，因此还需要“影子银行”的存在。就此而言，影子银行有一部分是在弥补市场制度的缺陷。（AHJ）HYPERLINK\l"目录"返回目录【形势要点：监管层明确表示对待信托资金池重在规范】随着银监会赴多地摸底调研，“信托资金池被叫停”事件也进入了静默期。日前，银监会创新和监管部理财处处长苏薪茗公开表示，监管部门反对的是多个产品对应一个池子或一个组合导致产品无法独立核算，银监会正在考虑研究制定规范银行理财产品投资的管理办法。这也给焦急等待中的资金池信托业务一个信号：市场化方向一定要走，监管的意图在于更好规范。对此，业内人士表示，信托业务很少会说叫停两个字，因为创新业务一直在进行，堵不如疏。监管的重点始终在于规范信托业务，这次也只是暂停报备新项目，接下来应该会对这类业务出台规范意见。数据显示，今年以来，信托资金池业务规模迅速膨胀，至今已超千亿。多家主流信托公司均有大批资金池产品发行。事实上，业内对资金池业务并没有统一的界定，多指非指定投资方向的信托，即先募集资金再找投资项目，与传统的信托项目成立流程背道而驰。据了解，资金池信托多遭非议的矛盾集中在两点，其一是资金池信托通过期限错配募集资金，以短借长投方式运作，可能造成借新还旧的“庞氏骗局”；其二是即便不存在借新还旧，随时申购赎回的交易设计也可能造成流动性风险。业内人士称，目前市场上存在多对一、一对多、多对多等多种资金池产品形式，资金端的伞形信托是为了募集更多资金，或是获得低成本资金；项目端的母子信托、TOT是为了分散投资风险，以及规避诸如《首次公开发行股票并上市管理办法》中关于发起人股权明晰等规定，“但多对多确实存在很多问题，什么都放在一起就很难说清楚”。今年6月，银监会非银部副巡视员闵路浩曾表示，银监会的监管把握两个重要原则，一是实质重于形式原则，二是所谓的穿透原则。“从交易动机或目的的角度入手，附之业务设计模式、期限、费率等要素加以判断，对复杂的信托业务模式识别结构主线”。但“多对多”的产品形式显然已经很难厘定交易动机，伴随而来的是未知的风险黑洞。据透露，监管部门摸底结束后，将对资金池业务特别是“多对多”业务出台规范文件。（RLX）HYPERLINK\l"目录"返回目录【政策：保监会新规首次对销售误导提出明确定义】销售误导问题已成为寿险市场上最突出的问题。11月9日，保监会网站发布《人身保险公司销售误导责任追究指导意见》明确指出，从2013年1月1日起，人身险销售误导将正式引入责任追究机制。《意见》首次对销售误导提出明确定义，相关人员或企业通过欺骗、隐瞒或者诱导等方式，对有关保险产品的情况作引人误解的宣传或者说明的行为均属于销售误导。《意见》并对出现销售误导的企业和个人提出了责任追究机制，出现销售误导行为严重的险企，相关责任人可能面临被开除的处分。《意见》规定，四类销售误导问题将被追责。保监会将采取逐级追究的方式，对保险公司直接和间接责任人进行责任追究。追究的方式包括纪律处分、组织处理和经济处分等。情节严重的险企直接责任人将被开除。四类销售误导情形分别是：人身险公司出现因销售误导受到监管行政处罚，受到监管下发监管函或者监管谈话以及其他因销售误导给公司造成重大损失或造成系统性风险等。该《意见》中追责机制标准规定较为详细，险企总公司、分公司、中心支公司的相关责任人，乃至不同的销售误导行为和影响程度，都有相应的处罚标准。事实上，今年7月，保监会组织召开上半年保险监管工作会议时曾透露，下半年，保监会将针对寿险销售误导问题，制定人身保险销售误导行为认定规则、人身保险公司销售误导责任追究指导意见等。随后，保监会又于10月起草了《人身保险业综合治理销售误导效果评价指标体系》，拟通过评分的方式对险企销售误导情况进行曝光。值得注意的是，保监会重拳治理销售误导行为已有时日。由于一直没有对何为销售误导行为做出明确认定及处罚，致使不少公司或业务员打“擦边球”，甚至与监管部门玩“猫捉老鼠”。此次新规对销售误导提出明确定义，也有利于保监会强化对保险行业的监管。（RLX）HYPERLINK\l"目录"返回目录【形势要点：中国房地产贷款目前整体上风险可控】11月8日，中共十八大代表、中国银监会主席尚福林在北京人民大会堂中央金融系统代表团组讨论会后表示，中国房地产贷款目前整体上风险是可控的，不会出现大面积的违约情况。他指出，一是因贷款的总量整体上并不大。到9月末，中国房地产贷款的余额是11.7万亿元，占各项贷款余额的比重是19.09%，远低于其它国家的水平，相对来讲，整体房地产贷款所占比重比较小；二是按揭贷款率比较低，按揭剩余期在缩短，弃房的现象很少，借款人还款意愿比较强；三是房地产开发贷款的发放比较谨慎，而且贷款的成数只是房地产市值的六成左右。他称，下一阶段，银监会将继续要求银行业贯彻国家房地产调控政策，重点做好五方面工作：一是控制贷款总量，和在总体贷款中的比重，防范贷款集中度的风险，二是防范抵押品价值波动风险，三是进一步规范信贷准入，对房地产开发企业进行名单制管理，四是严格把控信贷资金的用途，确保合法合规的使用，加强对房地产销售收入、尤其是预售款的回笼管理，五是继续加大对中小户型、中低价位以及保障房项目的信贷投入。此外，尚福林还在讨论中表示，目前中国商业银行不良贷款率水平稳定在0.97%，明显低于世界1000家大银行3%的平均水平。另据透露，截至今年9月末，中国银行净资本为9.2万亿，其中民营资本接近50%。（RLX）HYPERLINK\l"目录"返回目录【形势要点：产业资本增持潮再现，市场看法不一】尽管上证指数还在围绕着2100点忽上忽下，但产业资本已经聚拢到A股市场。据统计，自10月以来，两市共有175家公司的重要股东在二级市场上增减持，其中增持公司81家，合计增持10.74亿股；减持公司89家，共计减持4.38亿股，另有5家公司增减持基本持平。值得关注的是，增持榜前四位赫然被国有四大行所包揽，其中农业银行以3.88亿股的净买入排在首位，中行、建行和工行的增持额也均在1亿股以上，四大行合计增持达9.19亿股。事实上，从10月以来的这张增持榜单上来看，前面的席位几乎被央企和国企所包揽。中国西电以2467万股的增持量，紧随四大行之后排在第五位，而广州发展、国电电力等国资控股的上市公司，10月以来增持量也均在1000万股以上。在央企、国企集体发力的同时，高调溢价增持的消息也频频出现。7日，中国水电在停牌两天之后发布了大股东溢价增持的方案，大股东中国水电集团将在未来6个月内增持不超过公司总股本2%的股票，增持价上限为不超过4.5元/股。让投资者侧目的是，中国水电集团这个4.5元的增持价上限，较增持公告发布前中国水电3.51元/股的市场价格高出了一大截，溢价约28.21%。就在同一天，云内动力也宣布了大股东要约增持的方案，增持价较市场价格溢价约3.21%。从近年来的表现看，产业资本增减持行为与股市整体表现高度相关。对于本次增持潮是否能对市场产生影响，机构人士看法则不尽相同。英大研究所所长李大霄表示，“四大行的情况，没有谁比大股东更清晰。楼继伟的表态已经非常清晰，谁都可以轻视，但你不能轻视汇金。”但万联证券研究所副所长王大刚则表示，“如果公司增持是因看好企业发展，这意味着这些公司可以关注，这在局部来说是好事。但并不能凭此作出市场整体将形成上升趋势的判断。”（RGY）HYPERLINK\l"目录"返回目录【形势要点：证监会否认基金减仓传闻】股市近期徘徊于2050点至2120点区间，市场传出十大基金公司全减仓，最高减幅3%。对此，证监会有关负责人表示，近两周基金投资交易保持平稳态势，没有发生相关报道中所提及的大规模减仓行为。而且从10月30日到11月7日，股票型基金、混合型基金的平均持股比例均有所上升。据介绍，截至10月29日，行业整体股票型基金平均持股比例为82.63%，混合型基金平均持股比例为61.71%，而截至11月7日，股票型基金平均持股比例为83.01%，累计上升了0.38个百分点；混合型基金平均持股比例为61.76%，累计上升了0.05个百分点。该负责人指出，过去两周前十大基金公司沪深两市合计净买入股票7.62亿元，仅有个别公司出现净卖出情况，但净卖出净额占公司总持股市值较低。他透露，经了解，相关公司均有不同程度的偏股型基金净赎回情况。从上述公司旗下偏股型基金持股仓位变化情况看，近两周前十大基金公司整体持股仓位上升0.10个百分点，仅有两家公司持股仓位有所下降，其余八家公司的持股仓位均有不同程度的上升。（RGY）HYPERLINK\l"目录"返回目录【形势要点：定向增发已不是稳赚不赔的“香饽饽”】定向增发（下称定增）因具有一定的折价“安全垫”，向来被机构认为是掘金的洼地，但如今却成了“噩梦”。同花顺统计显示，今年共有134家上市公司的1652.41亿股定增解禁，涉及金额高达12494.14亿元，但由于今年以来内忧外患频频袭击市场，A股表现依然疲弱不堪，这使定增原本的“安全垫”变成了“套房”，七成定增公司在解禁日股价与增发价倒挂，让不少参与机构损失惨重。另据统计显示，去年定增的146家公司中，有103家在解禁时即出现浮亏，占比高达70.54%。定向增发作为一种安全边际高且收益不菲的投资品种，以前一直受到机构的追捧。有机构甚至专门针对定增研制产品，而之前阳光私募博弘数君的一只定增产品一举夺得年度收益冠军，把定增的热度引致高点，此后定增受到各路资金的追捧。好买基金的统计报告显示，定增的黄金时期是2006年到2010年，这5年以定增价为基准，持有至解禁时的定增平均收益率分别为320.19%、75.06%、38.73%、93.70%和72.91%；而2011年和2012年风光不再，数值已经转负。由于持续多年的熊市，定增公司一二十个点的折让，早已顶不住市场的“泥石流”，一、二级市场股价倒挂也不是什么新鲜事。分析人士指出，“其实定增业务非常考验基金公司的投研实力。事实也证明，不是所有的定增都稳赚不赔。”（RGY）HYPERLINK\l"目录"返回目录【形势要点：大多数“公转私”基金经理风光不再】对一些曾在公募基金界纵横捭阖的基金经理而言，也许岁月不是那柄“杀猪刀”，私募才是。好买基金研究中心统计数据显示，截至2012年10月24日，自2006年以来的近7年间，共有87位基金经理（仅统计已发行产品的基金经理）选择了从公募转战到私募领域。2007年至2011年的五年时间里，平均每年有16.2位基金经理从公募转战到私募领域。但是投身私募后，能延续“神话”者绝非多数，相反，已有人黯然清盘离场。据好买基金数据统计显示，今年前三季度，80多名“公转私”基金经理管理的300多只产品中，有60%出现了亏损，跌幅5%以上的超过70只。整体来看，业绩并不算突出。而从这300多只产品成立以来的业绩来看，有65%左右的产品成立以来依然为负增长，且有30只产品的亏损幅度超过30%。值得注意的是，上述87名“公转私”的基金经理中，已有6名管理的产品已经清盘，并退出了私募圈。不过，我们也能看到一些大佬也成功地“公转私”。如成名于嘉实基金的私募淡水泉掌门人赵军，最好的产品累计收益率已接近八成；又如私募星石的江晖，掌舵工银核心价值时的回报率超过2.5倍，当前管理的星石1期累计收益率为55%。尽管这些前公募界明星们未至于在私募界沉沦，但相比之下，其进入私募基金领域后的业绩收益率，普遍较彼时有所折让。当中原因，首属近些年市场持续走熊；而研究团队的建设、资源的配置在“公转私”间发生的差异，也是重要原因。（RGY）HYPERLINK\l"目录"返回目录【形势要点：香港金管局否认“热钱”入港伺机冲击内地】近段时间以来，受美联储量化宽松影响，人民币连触涨停，香港金管局也连连干预汇市，维系联系汇率制。有评论认为，在QE3以及中国经济阶段性企稳的综合影响下，国际“热钱”正流入港元并伺机冲击内地。对此，11月9日，香港金管局总裁陈德霖表示，这种说法是站不住脚的。陈德霖撰文称，现时，香港的离岸人民币市场已具备相当规模，平均每日交易约20亿至30亿美元，但大部分的交易是以人民币兑美元进行。因此，如果海外投资者是看好人民币的升值潜力，可以在离岸市场用美元买入人民币，根本不需要和不应该先把美元换成港元，然后再兑换成人民币白白增加兑换成本。他进一步指出，内地的金融体系规模非常巨大，单是银行体系资产总值已达126万亿元人民币，即使有几百亿港元资金进出，亦不可能对内地的金融稳定或安全构成威胁。他表示，香港离岸人民币市场的发展，在一定程度上为内地的人民币市场提供了一个缓冲，同时也为内地以外对人民币的需求提供有用的市场信息。而对前述金管局连续购汇，陈德霖预计，资金净流入港元的情况还将持续一段时间，但很难预测这情况会维持多久，不过，按现实情况看来，这一轮净流入港元的资金规模应不及2008－2009年那一次。（RLX）HYPERLINK\l"目录"返回目录【市场：弱势之中分级基金A类份额表现颇为抢眼】当股市屡屡下跌的时候，稳定的收益成为了资金追逐的目标，分级基金A类份额就是其中的典型代表。泰达稳健是这些分级基金A类份额中交易最为活跃的基金之一。11月份以来，该基金上涨了1.51%，换手率非常高，日平均换手率达到24.32%；成交金额已达1749万元，已经接近10月份交易金额的一半（10月交易金额为3566万元）。根据数据统计，43只分级基金A类份额10月份平均上涨1.38%，仅3只小幅下跌，银华瑞吉上涨达7.86%。11月份以来加速上涨，截至8日，这些基金平均上涨1.61%，只有3只下跌，诺德深证300A上涨了4.67%。伴随着价格走强，大量资金博取收益。10月份，43只分级基金A类份额成交金额为56.32亿元，而进入11月份以来，截至8日，仅仅6个交易日，成交金额就已达21.11亿元。拉长时间看，分级基金A类份额收益更为可观。统计显示，从8月1日至今的3个多月时间内，43只基金的价格平均上涨了5.84%，超过了5年期定存的利率，表现最好的银华稳进上涨了16.67%，信诚中证500A的价格上涨了15.86%，信诚沪深300A、双禧A等12只基金的收益均超过了10%。分级基金价格上涨，主要基于其母基金的A类份额有稳定的收益，A类份额的年化收益基本都在4.5%－7%之间，支撑了二级市场的价格。分析人士建议，临近年末，一批半封闭式分级基金的稳健份额即将集中打开申赎，作为流动性及收益率均优于银行定期存款的产品，多数时间受到追捧的债券型稳健份额将集中向投资者开放，稳健的投资者可参与申购这部分基金。（RGY）HYPERLINK\l"目录"返回目录【形势要点：高盛新设基金瞄准中国富裕人群的移民需求】在目前资本快速流出中国之际，高盛集团一个子公司新成立的一只投资基金，瞄准中国人申请澳大利亚、美国、加拿大和英国移民的需求。移民律师说，近年来，申请外国护照或居留权的中国人人数一直在大幅增加，主要是因为人们担心中国经济增长放缓和即将上任的中国新领导层将采取的政策存在不确定性。据称，增加的申请大部分来自寻求保护自己家庭和财富的商人及政府官员。从11月24日开始，根据“重要投资者签证计划”，澳大利亚将允许在该国国债和特定共同基金等资产投资至少500万澳元（合520万美元）的家庭获得澳大利亚居留权。现行计划则一直针对的是在澳大利亚开办企业的家庭。据了解，中国目前是以投资换公民身份计划的最大申请来源国。在美国，在截至2011年9月30日的财年，有75%的投资移民申请来自中国。在截至2011年6月的12个月中，申请澳大利亚移民的中国人达到29547人，首次超过了申请的英国人。英国此前一直是澳大利亚最大的移民来源国。澳大利亚资本投资基金由高盛集团旗下的澳大利亚私人银行子公司JBWere管理。这家私人财富管理公司的管理人士说，该基金将于11月16日推出，目前已从100位客户吸引了5亿澳元的资金。该基金规模将达30亿澳元，相应地可以申请最多600个签证。德勤估计，澳大利亚政府今年最多将发放700个这类居留签证。（RLX）HYPERLINK\l"目录"返回目录【形势要点：汇丰控股今年的霉运似乎没完没了】因为美国“洗黑钱案”而拨备15亿美元的汇丰控股，日前再次被揭发涉嫌为毒贩、军火商等“黑”客户于英属泽西岛开设离岸户口避税，涉及人数达8474人，其中近4400名客户以英国本土地址登记，涉及金额6.99亿英镑。英国媒体透露，英国税务海关总署从告密者手中所取得的客户名单，涉及行业包罗万象，从医生、油企高层以至银行家均榜上有名，部分人士更被警方通缉或已经犯下严重的刑事控罪，最哄动的莫过于一名潜逃至委内瑞拉的毒贩，估计其在泽西岛的离岸户口存款逾25万英镑。汇丰控股最近的丑闻可谓一单接一单，在2011年，汇控旗下的瑞士私人银行被指称有客户通过该行逃税及洗黑钱；2012年又被美国参议院指控墨西哥汇丰牵涉恐怖分子及毒犯的洗钱活动，汇控已为有关事件累计作出高达15亿美元风险拨备。汇控行政总裁欧智华较早时曾为洗钱案再三道歉，表示为事件感到痛心，矢言集团在全球各地的业务，会采取最高的监管标准。但言犹在耳，如今又爆出泽西岛事件，恐怕汇控的拨备金额将不得不大幅增加。据了解，事件中的英国离岛泽西岛是英国居民的避税天堂，在英国通过避税天堂减低税款的做法属合法，但英国纳税人仍须向英国税务海关总署（HMRC）申报需要课税的海外资金。汇丰控股连番遭遇风险，正是一家全球性银行可能面临风险的写照。对于正在加大“走出去”的中资银行来说，此风险案例值得好好琢磨！（BHJ）HYPERLINK\l"目录"返回目录【形势要点：俄罗斯国家资本主义逼走股市投资者】普京回归了，一起回归的还有寻求报复的国家资本主义，这让看好俄罗斯股市的投资者日益减少。投资者曾希望普京的改革承诺能重振俄罗斯经济。在经历了混乱的选举周期后，俄罗斯恢复了政治秩序，但股市表现依然不尽人意，市场成交下滑，投资者发现自己越来越被与政治有关的董事会边缘化。在此背景下，对俄罗斯天然气工业股份公司为代表的资源巨头公司治理的整顿或许能吸引买家。不过，分析人士称，俄罗斯石油公司（ROSNEFT）以550亿美元收购TNK-BP後似将成为全球以产量计最大上市石油企业，投资趋势却与此背道而驰。莫斯科投行RENAISSANCECAPITAL分析师MILENAIVANOVA-VENTURINI表示：“投资者对俄罗斯的第一印象是，人们已然放弃了它。”在此之前，在今年5月重返总统宝座后，普京倡导“新经济”，要求各部长推动投资，整顿效率低下的国有企业，促进经济多元化发展。但在此后的数月中，俄罗斯未能兑现有利于市场经济的改革诺言，且国家对经济实施了进一步干预，导致俄罗斯股市交易量下滑三成。今年10月，俄罗斯股市指标股指MICEX成分股的交易总额为210亿美元，同比下降58%。这也是自2009年初全球金融危机最严重时期以来的成交量低谷。资本继续外逃反映俄罗斯投资者信心不足以及外国投资者的避险要求。那些希望投资俄罗斯的人还可以从国债投资中获得更安全、更丰厚的回报，这也对俄罗斯股市构成打击。（RLX）HYPERLINK\l"目录"返回目录【形势要点：香港金管局应对QE3热钱流入信誓旦旦】作为自由港，拥有联系汇率制的香港金融市场常常受到国际资本狙击。上个世纪九十年代末的亚洲金融风暴中，索罗斯等金融大鳄曾狙击港元与美元脱钩，后来在香港的抵抗及大陆支持之下，香港惨胜。在联系汇率下，港元汇率一旦触及7.75和7.85的强弱方兑换保证水平，香港金管局就要自动操作。面对目前美国第三轮量化宽松措施（QE3）之后的国际资本流入，香港金管局方面表示，应对QE3之后的热钱流入问题不大。香港有关部门评价，在美国第一轮量化宽松政策（QE1）期间，净流入香港的资金曾达到6400亿港元，香港那时候就有成功接下大量美元沽盘的经验，此次美国QE3政策之后，国际资金流入的规模要比QE1后要少，因此，香港这一次有信心及能力来捍卫香港联汇制度。金管局表示，可应外资涌入的需求，无限量增加港元供应，而且这个创造货币的过程很快速，“只需按钮就可以，不需要加印港元。”（BHJ）HYPERLINK\l"目录"返回目录【形势要点：下一届美联储主席会是怎样的政策风格？】现任美联储主席伯南克可能在2014年1月任期届满后离任，他的继任者是谁已成市场焦点。市场关心，在伯南克推行了三轮量化宽松后，下一届美联储主席会是怎样的政策风格？依据政策立场，市场大致将美联储官员划分为“鹰派”和“鸽派”，在美联储抗通胀与保就业两大核心主题上，两派的立场存在明显分歧。鹰派反对通胀，而鸽派成员更担心就业疲弱，更担忧经济增长。通常来说，鹰派比鸽派的态度更激烈。由于奥巴马连任，许多民主党经济学家被认为是美联储主席的热门人选，其中包括克林顿总统时期的财政部长劳伦斯·萨默斯，以及美联储现任副主席珍妮特·耶伦。首先看耶伦。耶伦曾在旧金山联储任主席，联储工作经验丰富。她的理念和伯南克十分接近，甚至更加“鸽派”：金融危机发生后，即便美国经济开始复苏，耶伦也认为美国高失业率将持续存在，这使得经济增速持续低于潜在增长率，经济面临的通缩风险大于通胀风险。即便美国2011年曾经面临通胀压力，耶伦等美联储鸽派人物还坚持主张在“一段时间内维持利率在创纪录的低位”。如果耶伦继任美联储主席，意味着未来宽松的货币政策不会显著转向。其次是萨默斯。萨默斯曾在克林顿政府担任财政部长，后又曾在奥巴马政府出任白宫经济顾问委员会主任，是典型的鹰派人物。他认为按照现行经济政策，美国当前的经济增速几近停滞，美国利率已经处于历史低位，再往下降也难以带来实质改变，美国经济的增长更应该靠大规模增加公共投资，激励企业增加雇佣，发展能源产业，增加出口和改革税收来实现。如果萨默斯接任美联储主席，预计将不会在政策松动方面有更大动作，美联储可能会配合财政政策以及一些结构性改革措施。（RLX）HYPERLINK\l"目录"返回目录【形势要点：美监管机构推迟巴III生效日将使银行受益】美国监管机构9日宣布无限期推迟“巴塞尔III协议”生效日期，这是对2008年金融危机作出的回应。这项协议生效日期的推迟对必须遵循该协议的摩根大通、花旗集团和高盛集团等大型美国银行有所帮助，对那些被要求满足协议要求的较小型银行也同样有用。20国集团曾在2010年达成协议，一致同意巴塞尔银行资本规定应从今年1月1日开始被逐步采用，到2019年时应被完全采用。根据所谓“巴塞尔III协议”的规定，银行最低的普通股股本要求将被从2%提高至4.5%；银行还必须拥有2.5%的“缓冲资本”，也就是说，贷款商必须持有相当于资产总额7%以上的普通股股本。除此以外，银行还必须拥有6%的一级资本率，而不是目前的4%。一级资本率是用于衡量企业财务实力的主要指标。美联储和其他两家美国银行监管机构在今年6月份推出了一项计划，内容是金融机构需遵循1月1日的巴塞尔III协议生效日。但在9日，这些监管机构达成一致意见，称由于相关机构及其他机构的“广泛观点”，有必要推迟这项协议的生效日期。这些监管机构并未提供明确的生效日，仅表示它们正在“尽可能快地采取行动来完成”相关工作。（LGY）HYPERLINK\l"目录"返回目录【形势要点：希腊在获得援助款方面又添新的变数】11月8日，希腊议会以微弱多数通过了135亿欧元的紧缩措施。此举将提升希腊获得新一轮救助的可能性。但在未来一周里，希腊恐怕还是难以获得来自国际债权人的下一笔援助款，这使得该国被再度推到悬崖边。按照此前日程，欧元区各国财政部长将在11月12日商讨希腊受援事宜，并决定是否向该国发放315亿欧元的援助款。但德国财长朔伊布勒此前却突然放话称，欧元区目前尚未作好对希腊全面拨款的准备，这使得各界大跌眼镜，因为一旦国际债权人在本周再不放款，那么希腊在11月16日面临50亿欧元到期债务承，将面临无钱可还而违约的困境。朔伊布勒指出，现在就打包票认为希腊一定能够获援还为时过早。尽管目前说希腊一定会违约也还为时过早，但显示，决定向该国全额发放援助一事，目前仍是八字没有一撇。在本周获援无望的情况下，希腊政府将不得不通过紧急融资手段，来募得足够资金偿还本周五所需偿付的50亿欧元旧债，以免违约。该国拟于11月13日发售21.25亿欧元4周短期债券以及10亿欧元3个月期短期国债以解燃眉之急，然而，鉴于希腊政府当前脆弱的信誉状况，13日的发债能否成功，仍会让大家捏上一把汗。此前，希腊曾希望欧洲央行能够高抬贵手，将50亿欧元的债务予以续期，但欧洲央行此前却已暗示不会再对该国施予更多限度之外的援助。值得注意的是，如果在强行通过了两项极不受民众待见的法案后，却仍未得到国际债权人的及时拨款，希腊国内蓄势已久的民意火山可能会全面爆发。当前的民调显示，如果希腊现在立刻进行大选，极左翼的Syriza党上台执政的可能性极大。届时，希腊退出欧元区将在所难免。（RLX）HYPERLINK\l"目录"返回目录〖调整与修正〗无〖每日数据〗本数据仅供客户参考，不作为投资依据最新股市行情日期收盘指数涨跌点数上证指数11月9日2069.07-2.44（0.12%）↓深圳成份指数11月9日8356.67-42.71（0.51%）↓上证Ｂ股指数11月9日221.45+0.38（0.17%）↑深成份Ｂ股指数11月9日4183.22+1.65（0.04%）↑沪深300指数11月9日2240.92-4.48（0.20%）↓香港恒生指数11月9日21384.38-182.53（0.85%）↓恒生国企股指数11月9日10454.85-72.28（0.69%）↓恒生中资企业11月9日4183.57-10.48（0.25%）↓台湾指数11月9日7293.22+50.59（0.70%）↑英国金融时报指数11月9日5769.68-6.37（0.11%）↓德国法兰克福指数11月9日7163.50-41.46（0.58%）↓日经指数11月9日8757.60-79.55（0.90%）↓美国道琼斯指数1