小商品城 -小商品集散地-市场主业扩张在即数字化转型翻开国际贸易综合服务新篇章

1市场主业扩张在即，数字化转型翻开国际贸易综合服务新篇章服务商公司深度分公司深度分析券研究报告买入-A首次评级股价(2023-06-16)后，公司共有市场经营、商品销售、酒店服务和展览广告四大业务板块，市场经营和商品销售贡献九成以上收入，市场经营和其他业带来新机遇，市义乌作为“一带一路”倡议的重要支撑点以及“义新欧”中欧班列采购贸易相较于一般贸易具备免增值税、通关便利、收汇灵活等优势，2014-2021年全国市场采购贸易出口额增长7倍，发展空间广阔，而义乌作为首批试点，市场采购贸易规模保持良好增长态势，额市场经营业务作为目前主要利润来源，在国内二区东市场投入使入新一轮扩张周期；商品销售业务整合供应链资源，依托“义乌好货”和“爱喜猫”两大自营品牌，布局供应端、分销端、服务端全链路，收入体量快速扩张；酒店服务和展览广告作为主业的支持补的提升以及深度服务费和第三方服务平台入驻有望持续贡献业绩增量。(2)信息流：面对市场中海量单品，公司上线“犇犇找货”、“采购宝”等产品、打造直播基地，大数据精准匹配货源，提高选,616.29),30992486.07)456.39股价表现股价表现小商品城沪深30098%88%78%68%58%48%38%28%18%8%-2%-12%-22%2022-062022-102023-022023-05.9.2王朔分析师wangshuo@夏心怡联系人iaxyessencecomcn公司深度分析/小商品城 4.3.仓储物流：搭建国内外仓储提效增速，环球义达+智捷元港创新物流服务......225 8 1.全球最大的小商品集散地，全力转型国际贸易综合服务商义乌为全球最大的小商品集散地，集群优势显著。改革开放初期义乌率先建立小商品市场，小商品城全力转型，向国际贸易综合服务商迈进。作为义乌小商品市场管理者，小商品城环，2022年与中海海运合作打造跨境物流平台，2023年将全资料来源：公司公告，安信证券研究中心大股东为义乌中国小商品城控股有限责55.38%，第二大股东；实控人为义乌国资委，间接持有公司46.84%股资料来源：公司公告，安信证券研究中心兼)，现理，、总经理，现任义乌曾任杭投股权投资基金管理(杭州)有限公司总经理，现任浙江浙财资本管资料来源：公司公告，安信证券研究中心布股权激励计划，激励对象包括公司董事、中高层管理人员、核心技术(业务)骨干等，万股(占计划公告时总股本0.9%)。首次授予共计405人，预留部分授予共计34人(包含董事、中高层管理人员、核心技术及业务骨干等)准年份202122平或同23平或同资料来源：公司公告，安信证券研究中心业Chinagoods，带动营收规模稳步增长，。目前公司主要业务包括市场经营、商品销售、酒店服务、展览收入四大板块，市场经营收要系为个体工商户及小微企业10亿元租金减免所致;商品销售收入主要来自进出口贸易等主要作为小商品城配套辅助业务，服务对象包括展会参展方、广告方以及义乌采购客商等，目前对整体营收贡献较小，2022年占比分别为2.5%、1.1%；其他服务主要为Chinagoods支付等配套增值服务。营业收入(亿元)yoy%)%00 60% 40% 20%0040.437.3 27.4-20% 40% 60%资料来源：公司公告，安信证券研究中心结构(%)%40%2016201720182019202020212022资料来源：公司公告，安信证券研究中心公司深度分析/小商品城0%40%%40%0%0%40%%40%0%和写字楼租金口贸易等商品买卖业务营活动览广告作、发布、代理广告业务Chinagoods台及跨境支付等配套增值服务资料来源：公司公告，安信证券研究中心收入结构性变化导致毛利率波动，市场经营贡献主要毛利。2021、2022年公司毛利率连续下降，2022年公司毛利率为15.3%/-17.9pcts，主要系：(1)高毛利率房地产业务出表； 经营毛利率受减租政策影响显善有望增厚利润。2023Q1公司毛利率已有明显改善，回升至31.0%。从毛利结构来看，市场经营及其他服务贡献主要毛利，2022年毛利率分别为43.3%、47.3%，贡献毛利比例为63.0%、17.0%；商品销售主打性价比且处于前期扩大规模、图5.2016-2023Q1公司毛利率58.0%49.4%51.4%43.4%32.6%33.3%31.0%资料来源：公司公告，安信证券研究中心2016201720182019202020212022资料来源：公司公告，安信证券研究中心招商力度，市场推介及广告宣传费、人力费用、中介机构咨询费用、防疫费用等增加，期.2%，主要系减免小微企业及个体工商户租金所致,实现扣非归母净，主台毛利同比提升。图7.2016-2023Q1公司期间费用率 资料来源：公司公告，安信证券研究中心归母净利润(亿元)yoy(%)净利率(%)50100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：公司公告，安信证券研究中心公司深度分析/小商品城2.1.义乌进出口规模稳定增长，持续受益“一带一路”倡议义亿元/+18.7%，其中出口值1924.3亿元/+13.0%，进口值249.3亿元/+62.7%，进出口总值、出口值和进口值占浙江省份额分别为11.0%、13.2%和4.8%，pcts5.9pcts、55.3pcts。根据国家邮政局统计，2023年1-4月义乌规模以上快递业务量37.4亿件/+16.6%，位居全国第一，规模以上快递业务收入义乌进出口总额(亿元)义乌进出口总额(亿元) 进出口总值yoy(%)0004000%资料来源：义乌海关，安信证券研究中心义乌规模以上快递业务量(亿件) yoy(%) 0% 70%0 60% 50% 40% 30% 20%0 资料来源：国家邮政局，安信证券研究中心义乌规模以上快递业务收入(亿元)yoy(%)4000060%50%40%30%20%10%0%资料来源：国家邮政局，安信证券研究中心区域来看，2023年1-5月义乌市对非洲进出口401.8亿元/+29.8%,对拉丁美洲进出口支撑点，2014年首趟“义新欧”中欧班列(义乌-马德里)开行，根据义乌商报截至目前，公司深度分析/小商品城义新欧”中欧班列以义乌小商品进出口为基础、发力物流产业链上下游，已开通运行18资料来源：公司公告，安信证券研究中心相较于一般贸易，市场采购贸易方式具备免增值税、通关便利、收汇灵活等优势。市场采购贸易方式(海关代码是“1039”)是指专门针对市场多品种、小批量、多批次的交易方式，由符合条件的经营者在经国家商务主管等部门认定的市场集聚区内采购的、单票报关单商品货值15万(含15万)美元以下、并在采购地办理出口商品通关手续的贸易方式。具有市场采购贸易参与主体灵活多样,交易成本低廉,贸易拼柜组柜普遍，融合了内贸、外贸两表2：市场采购贸易与一般贸易对比购贸易关限额15万美元以内(含)类进行申报通关税收免征免退的优惠政策允许不具有进出口经营权的供货商户直接收汇、办理出口退税后核销才能结汇，结汇后只能对公资料来源：海关总署，安信证券研究中心公司深度分析/小商品城资料来源：海关发布，安信证券研究中心贸易出口额及占出口总额比重全国市场采购贸易出口额(亿元)yoy%)市场采购贸易占全国出口总额比重(%)040000201620172018201920202021202280%60%40%20%%-20%义乌率先开展市场采购贸易方式，在业务流程、监管方式、信息化建设等方面定制支持政出口主要方式，2022年市场采购贸易出口额占义乌市出口场采购贸易试点单位间采购试点.4、浙江海宁皮革城12江苏省常熟服装城、广东省广州花都皮革皮具市场、山东省临沂商城工程物资市场、湖北省武汉汉口北国际商品交易中心、.9易中心、福建省泉州市石狮服装商城、湖南省高桥市场、广东省佛山市(顺德)亚洲国际家具材料心、四川省成都市国际贸易中心11绍兴柯桥中国轻纺城、浙江台州路桥日用品及塑料制品交易中心、浙江湖州(织里)童装及日用消费品交易管理中心、安徽蚌埠中恒商贸城、福建晋江国际鞋纺城、山东青岛即墨国际商贸城、山东烟台三站批发交易市场、河南场、湖北宜昌三峡物流园、广东深圳华南国际工业原料城、广东汕头市宝奥国际玩具城、广东东莞市大朗毛织贸易中心、云南昆明俊发·新螺蛳湾国际商贸城、云南瑞丽国际商品交易市场(边贸商品市场)、内蒙古满(边贸商品市场)、广西凭祥出口商品采购中心(边贸商品市场).9天津王兰庄国际商贸城、河北唐山国际商贸交易中心、吉林珲春东北亚国际商品城、黑龙江绥芬河市青云市场、江西景德镇新疆阿拉山口亚欧商品城、新疆乌鲁木齐边疆宾馆商贸市场.9资料来源：公司公告，安信证券研究中心易出口额及占义乌出口额比重0000市场采购贸易方式出口额(亿元)yoy%)占义乌市出口比重(%)%40%0%资料来源：义乌海关，安信证券研究中心全国比重120%100%80%60%40%0182019202020212022公司深度分析/小商品城200000020162017201820192020 yoy200000020162017201820192020 yoy(%20212022) % 资料来源：公司公告，安信证券研究中心3.1.市场经营：海内外经营扩张+租金市场化定价贡献业绩增量超98%。市场经营板块收入主要来自市场商位使用费收入，即公司采取商位出租模式，商户根据合同约定一次性缴纳及分期缴市场、进口市场、一区东扩市场、篁园市场以及国际生产资料市场等。作为全球最大的小铺，服务上下游210万家中小微企业，商位出租率超过98%以上，成交额2020.9亿元表4：小商品城国内外市场开业情况建筑面积(万m2)商位数(个)经营主体数(户)0+0+--+0+---.10.22花类(仿真花)及配件、玩具、首饰、等0+.10.22器、箱包、雨具、钟表等0+.946文化用品(笔墨、纸制品和眼镜)、体料等10.11袜类、毛巾、手套等针棉类、鞋类等日1.5.542921.5.5品、床上用品、纺织品、针织原车用品及配件等.11.19具，食品加工机备，印刷包装机械等200+.3.24件、仿真花等+.4食品、箱包鞋帽、化妆品；经营餐饮服育培训等-迪拜义乌中国小商品城.6.30子和电器、家具和照明、美容和厨房和浴室、床上用品、窗帘和服装.3.17延续二期相关产业及新能源相关产品0+字自贸中心服务贸易、产业培育、创新创意、活力品六大中心-资料来源：公司官网，公司公告，安信证券研究中心收入及占比市场经营业务收入(亿元) yoy%)30占总收入比重(%)80%2040%100%0%0-40%2016201720182019202020212022资料来源：公司公告，安信证券研究中心公司深度分析/小商品城资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心资料来源：公司官网，安信证券研究中心市场业市场二区东新能源产品市场，建筑面积约13万平方点，植入数字化应用场景，运用智能集成管理系资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心城五区东侧建设义乌全球数贸中发设计、品牌孵化、时尚智造、展示贸易、新媒体营销等功能业态于一体的国际商贸城六区市场。根据公司公告的可行性报告测算，项目建成后公寓出租、市场租金、写字楼销售、资料来源：公司公告，安信证券研究中心资料来源：公司公告，安信证券研究中心迪拜市场位于迪拜杰贝阿里自由贸易区，距马克图姆机场及中东地区最大港口之一的杰贝阿里港15分钟车程，有效辐射周边(中东、北非、欧洲等地)近10亿人口的消费市场，4个仓库。对于入驻企业，可享受货物转口零关税、无企业所得税、无约7-12万迪拉姆)、无外汇管制，以及利润和资本调拨回国不加限制等政策；对于境外采购商，通过商品的逐步同步，可解决来义采购成本较高、线上展示实物体验感不强、线上交流效率不高等痛点。迪拜义乌中国小商品城是“一带一路”倡议下中阿企业合作的标志性项目，也是公司“全球战略”中第一个外分市场。资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心(1)新市场将使用更为市场化的租金，并在租赁条款中设置相应的租金上浮条款；(2)公司收回部分到期商铺(商户退租或行业调整)进行公开拍卖。有望对市场经营业务收入及表5：公司对新市场及部分改造商位进行市场化定价(万元/㎡)证金(万元)商位年使用费(元/户)中标价格(万元/㎡)2021.6.4二区市场中央大厅二楼改造商位85基准价(1985元/㎡·年)×位置系数(1.1)×面积-25.92021.9.24二区市场中央大厅三楼改造商位1010基准价(1588元/㎡·年)×位置系数(1.1)×面积300021.6-25.32022.11.2场商位33系数(一楼1.2、二楼1.0)×位置系数(1.2，1.1，1.0)资料来源：义乌国际商贸城二区市场公众号，安信证券研究中心3.2.商品销售：布局供应、分销、服务全链路，自营贸易实现跨越式发展打造两大自营品牌，商品销售收入体量快速扩张。公司通过整合义乌市场源头供应链资源，，打造“义乌好货”和“爱喜猫”两大自营品牌，收入体量快速增长。2021年公司商品销售业务收入25.9亿元/+575.7%，实现跨越式发展，喜猫”：着重服务“双循环”计划、拓展进口商品国内分销渠道，涵盖家居生活、美妆护肤、母婴用品、零食酒水、文娱文创、玩具数码六大品类，优化现有商品结构，孵化潜”：围绕渠道拓展、品牌提升、供应链创新、贸易服务四大模块，构建“蛛网式”分销体系，推动形成“义乌市场主导、下游渠道承接、各方互利共生”的内贸市场体系，同时积极布局线上渠道及外贸渠道，大力发展直播电商、政企集采等模式，推进外贸出口融合、批发零售联动、内外贸协同”的发展模式，引导义乌小商品产业链由粗放型向集约化、数据化、标准化、品牌化转变。业务收入及增速商品销售业务收入(亿元)yoy(%)0002016201720182019202020212022800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%资料来源：公司公告，安信证券研究中心资料来源：爱喜猫小程序，义乌好货小程序，安信证券研究中心、分销端、服务端全链路，助力自营贸易迅速发展。EM8个，优质单品2万+，在库核心供应商2000家，优势商品3000个，经营品类涵盖家居生活、美妆护肤、母婴用品、零食酒水、文娱文创、玩具、跨境商品七大品类。(2)分销端：线下端，积极布局全国二级批发市场、行业经销商渠道，通过母品牌授权、公司深度分析/小商品城多家；线上端，探索跨境孵化机制，开辟短视频及直播业务，建设运营chinagoods海外1年末签约仓储服务商务布局供应端、分销端、服务端全链路资料来源：公司公告，安信证券研究中心3.3.酒店服务：作为主业的支持补充，有望受益市场人流回复酒店业务收入有望受益市场人流恢复。公司旗下拥有银都华悦酒店、海洋酒店、博览皇冠假日酒店、商城宾馆、银都璟悦大畈民宿酒店、银都雅悦酒店七家酒店，并与市场发展集团签订协议受托管理幸福湖国际会议中心酒店，所经营的酒店主要提供住宿、餐饮、休闲娱乐、会议等综合服务，从地理位置上看，酒店临近小商品市场，能够充分满足往来商户同时通过与chinagoods平台深度融合，优化全链路体验，开发统一会员营销平台，构建私域流量池，进一步推进会员统一发展与运营，实现流量规模效应。根据公司公告，2023Q1国际商贸城日均客流量超20万人次，日均外商1646人/+30.3%，日均车流量增速322110酒店业务收入(亿元)20162017201820192020 yoy(%)202120220%40%%0%0%0%0%资料来源：公司公告，安信证券研究中心境人次及客流量义乌城区公、铁、航客流量(万人次，右轴)人次005000004000000000002019202020212022350030002500200015001000000资料来源：义乌市统计局，安信证券研究中心公司深度分析/小商品城表6：公司旗下经营酒店情况房数华悦酒店国际会议中心理-博览皇冠假日酒店-银都璟悦大畈民宿酒店-雅悦酒店-3.4.展览广告：积极探索数字化转型，线下展会全面重启积极探索数字化转型，有望受益疫后复苏。展览广告业务收入主要来自举办各类展览活动收入、市场内展牌及广告牌收入以及设计、制作、发布、代理广告等业务收入。2022年，33.10%，报告期内完成股份制改革、持续推动资本化运作。同，围绕五金会、义博会、森博会、文旅会4大自办展线上布局，构建数字营销、线上展会、智慧展馆等核心数字化应用。根据公司财报，增长超20%。随着线下展会活动恢复、线上云展会开展、海外展全面重启，公司展览广告增速展览广告业务收入(亿元)620162017201820192020yoy(%)0%0%0%0%资料来源：公司公告，安信证券研究中心资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心商业性展览数量0201620172018202020212022资料来源：义乌市统计局，安信证券研究中心资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心公司深度分析/小商品城表8：公司近期重点境外展会计划会名称会时间会地点会面积展会简介国商品(摩摩洛哥卡-义乌中国小商品城展览股份摩洛哥王国工商总局快速成长，消费力激增乐于享受及娱乐，喜欢外出用餐及购买时装和流行用品，加上信用卡的普及使用，让新一代的摩洛哥人购买力更加強劲。尼印尼雅加达国际展览中心EXPO米平义乌中国小商品城展览股份司2019年首次举办，是印尼最具规模和影了来自印尼、马来西亚、泰国等国家的6573位专业买家到场采购，展会现场成功组织超过260场一对一商务配对，千班览会马德里国际会展中心0492米平西班牙马德里德国、比利时、喀麦隆、美国、法国、和意大利的观展商数量达到20%的增长。本届与流行服饰配件展，时尚珠宝钟表展，礼品家居饰品展三展合一，将买家。资料来源：义博会公众号，安信证券研究中心ChinagoodsGMV完成目标oods改革的重要载体，依托市场7.5万家实体商铺资源，服务产业链上游200万家中小微企业，以贸易数据整合为核心驱动，对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等环节的需求，实现市场资源有效、精准配置，易数字化综合服务平台。目前Chinagoods已上线中文站、国际拜站、哥伦比亚站、坦桑尼亚站和印度站，截至2022年末注资料来源：公司公告，安信证券研究中心公司深度分析/小商品城00400004006MV一方面，商户入驻率的提升有望带动收入增长：公司通过线上线下大规模广告投放、地推宣传、老客户分享拉新等方式进行引流，同时在商位招商时将商户入驻及其上传SKU、GMVChinagoods，四、五区通过重新拍卖招商的入驻商户需完nagoods入驻经营商户(万家)商品种类(万个)注册采购商户商户(万个)00资料来源：公司公告，安信证券研究中心004000goodsGMVchinagoodsGMVyoy(%)23全年目标50024016813 600%500%400%300%200%100%%资料来源：公司公告，安信证券研究中心另一方面，平台目前收入主要来自基础服务费，随着更多提供服务的第三方平台入驻以及发布，之于1688平台此次合作有望拓展更多商家入驻，之于商户能够、拓展线上数字化生意。5月16日小商品城集团与京东集团正式签署战略合作协议，合作将涵盖数字贸易平台建设、商品供给侧升级、运营规则优化、“义乌好货”集合馆开设等多个方面，实现小商品城“组货”与京东“销货”的强强联合，京东将为商户提供技术和运营支持、打造线上销售渠道，义乌市场依托源头产业带入驻平台后也能补资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心与京东集团签署战略合作协议资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心公司深度分析/小商品城ods提供识图、按需、直播、专区、区块、行业等多种找货方式。(1)“犇犇找货”：采用“贝壳模式”线下商铺认证选品背书整合供给，采用“滴滴模式”资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心资料来源：Chinagoods官网，安信证券研究中心Chinagoods贸城五区及国际生产资料市场数字直播产业孵化中心两个基地，超30000平方米，搭建一站式选品、直播、带货平台。选品方面，与小商品城市场主体连通、一物一码实现商品数字化精品陈列，建立“阿基米德”主播数字化选品工具，帮助主播解决“货从哪儿选”的问题。直播带货方面，联合直播生态服务机构(培训、代运营、投流、摄影、客服等服务商)，帮助主播解决“如何播好”的问题；拥有完善的仓储、物流、配送全流程履约体系，携手快手、抖音、淘宝拼多多直播及TIKTOK等官方直播平台，集合各地主播、小商品城超级老板娘、各品牌商家及优质供应链企业，打造义乌小商品城“人、货、场”高效匹配的直播经济。资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心中订单分散、拼箱申报、无票免税等公司深度分析/小商品城资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心4.3.仓储物流：搭建国内外仓储提效增速，环球义达+智捷元港创新物流服务增速。义乌市物流网点齐全，拥有多家国内外大型快递物流公司设立的区域性分拨中心，物流配送服务集群优势显著。为更好满足中小微贸易主体仓储需求、开拓海外市场，公司搭建“国内云仓+海外仓”，为贸易便捷化和数字化打(1)国内云仓：打造chinagoods共享云仓，引入集约化、自动化仓储设施设备，吸引多管理和标准化跨境销售”、行业垂直仓数字计费的新型数字化仓储服务，解决经营户淡旺季仓储需求不平衡、仓储空间和人员利用率s资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心、省时高效等优势资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心(2)海外仓：积极搭建海外仓贸易枢纽网络，整合贸易服务资源要素，着力打造以海外仓控货控款为支撑，以仓储组货、金融服务为内容的贸易履约业务。根据公司公告截至2022H1公司累计布局144个海外仓，面积超110万㎡，覆盖全球47个国家，初步形成仓群；在德国、卢旺达、捷克等贸易节点城市布局报所述，未来公司将加大中东、非公司深度分析/小商品城作业场景，实现义乌市场前移、带动义乌商品主动走出去。资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心立义乌综合保税区，布局保税物流、保税加工、保税研发、保税服务、口岸作业等功能区周边市场主体集聚，拥有新型进口市场、电商小镇、冷链市场等产业集群；陆空运输便利2km、充分发挥义新欧、义甬舟开放大通道优势，距离航空口岸1km、联动国际邮件互换局、打造空中丝绸之路，临近公路港、云驿小镇、圆通仓等物流产业带；市政、生活配套条件良好。资料来源：义乌综保区官网，安信证券研究中心资料来源：义乌综保区官网，安信证券研究中心贸易转型升级。2022年义乌综保区实现进口额超200亿元，在2020-2022年新获批综合保税区中位列第一。完善功能建设，上线“e综保”园区运营管理系统、完成场站作业辅助系统、海关数字化大屏展示系统等；发挥产业集聚效应，全年进口大宗商品货值突破百亿元，推动“义新欧+综保区+海铁联运”新模式落地，通过“区港联动”辐射周边制造业发展；助力跨境电商发展，实现跨境包裹出区数量超2510万个，引进跨境电商平台50个，复制推广“跨境电商零售进口退货中关税保函产品并成功落地。资料来源：义乌综保区官网，安信证券研究中心环球义达取缔多层货代体系，提升物流效率。传统的外贸货代分为多层级，对于船运公司等实际承运人存在议价能力弱、仓位无法保证、现货垫资成本高、融资渠道少、回款困难、结汇困难等问题，对于商户来说存在物流运输服务非标准化、服务价格差异大且通常为非逐步实现在线集货拼箱、在线下单和支付、在线融资、在线订舱、全链路可视化，形成物国际。agoods资料来源：公司公告，安信证券研究中心2022年，公司与中远海运、普洛斯成立了合资公司智捷元港。中远海运是以航运物流为核心的国际化综合性物流企业，是政府、港口、铁路、空港以及大型跨国企业的重要合作伙伴，在中国境内30个省、市、自治区及海外17个国家和地区设立了分支机构，在全球点；普洛斯是专注于供应链、大数据及新能源领域新型基础设施的产业服务与投资管理公司，业务遍及巴西、中国、欧洲、印度、日本、美国及越南，在中国的资产管理规模达720亿美元。此次合资，公司拟出资1.5亿元，持股比例27%。表9：智捷元港股权结构东认缴出资(万元)0%0%隐湾,000.00.00%计55,556.00资料来源：公司公告，安信证券研究中心注：普洛斯投资(上海)有限公司指定的出资主体为珠海隐湾投资咨询有限公司和上海隐山致能企业管理合伙企业(有限合伙)。珠海隐湾和上海隐山在合资公司股东会表决时为一致行动人。方交付平台。2020年以来，出海供应链面临全球各大港口装卸效率下降、货物周转率降低、货车司机紧缺、海运费用暴涨等问题，中小微企业的贸易不确定性与物流成本显著增加。智捷元港通过整合三方资源，打造更适应跨境贸易单小货杂新趋势的物流服务模式，为中小微贸易主体解决“订舱难、订舱贵”、“一舱难求”的痛点堵点。一方面提供稳定的海运运力和高效的国内外仓储资源支持，赋能义乌外贸发展，稳定小商品跨境贸易；另一方面通过数字纽带串联整合包括贸易履约在表10：各方拟委派至合资公司智捷元港的核心管理层介绍务历任义乌市政府办公室党组成员、机关财务管理核算中心主任、公共资产管理中心主任，义乌市国资委党委委员、副主任、国资运营中心管委会副主任(兼)；浙江中国小商品城集团党委副书记、副董事长、总经理。大学学历，高历任中远(集团)总公司总裁事务部主任科员；中远国际货运公司市场部副经理、管理部公关策划处副处长；中国远洋物流有限公司企划部总经理；宁波中远物流有限公司总经理、党委副书记；中远集装箱运输有限公司总经理助，工程师曾任普洛斯中国区首席投资官，主管战略及其投资；曾就职于日本大分银行；曾就职于野村综合研究所，任副主任研究员；就职于普洛斯中国，任市场总监、普洛斯中国副总裁、普洛斯中国高级副总裁、普洛斯中国董事总经理、硕士，以及长江商学院高级工商管理硕士。历任顺丰深圳区总经理、集团副总裁兼营运本部总裁、华南经营本部总裁、首席运营官，优速快递总裁，普洛斯隐IBMGBS),历任顾问、顾问经理、资深顾问经理、数字创新副合伙人。2017年加入优速快递，任职公司董事、高级副总裁，其间主持信息技术中心、大数据中心工作，兼战略发展委员会执行主任。中山历任中国远洋物流有限公司财务部总经理、宁波中远物流有限公司总经理、宁波中远海运物流有限公司总经理。学财政专业，高级会计师。2019年入职隐山资本，关注物流，供应链，跨境，产业互联网及东南亚市场的投资机会，在物流管理和股权投资领域拥有超过十年的工作经验，并参与多项重大项目投资。加入隐山资本之前，曾在复星集团投资部、UPS以管培生身份担任诸多重要工作。华东理工大学物流管理学士、上海交通大学高级金融学院(SAIF)全日制MBA。资料来源：公司公告，安信证券研究中心4.4.支付流：收购支付牌照，完成首笔跨境人民币交易，数币应用场景加速落地许可证》正式成为获许在全国范围内从事互联网支付业务的第三方支付企业。公司于2021过海尔网络间接持有快捷通100%股权，获得从事互联网支付业务资质，形成互联网支付牌YiwuPay，目前完成了品牌定位、核心价值提炼、VIS等相关品牌工作，根据义支付官网和Chinagoods公众号，已与全球400多家银行达成合作，业务覆盖100多个国家和地区，预计今年可支持全球25个主流币种的跨境收款。资料来源：公司公告，安信证券研究中心合小额高频交易。根据海关总署，2022年全国跨境电商进出口额2.11万亿元，同比增长9.8%，据义乌商报，义乌跨境电商交易额达到信用卡组织、第三方支付四种支付通道，其中第三方支付能解决传统支付方式效率低、付额高频交易。根据易观分析，2022年我国第三方跨境支付YiwuPay持有外管局下发的跨境外汇支付牌照的第三图55.2016-2022全国跨境电商进出口额(亿元)0000002016201720182019202020212022出口商Q交易额及增速义乌跨境电子商务交易额(亿元)yoy(%)0400020%15%10%%0%表11：常见跨境支付方式对比使用场景汇收费上下限B2B的大额交易，传对于小额汇款手续费过高;到账慢1万美元以下的小额用卡组织应用于线上海淘交易为小额高频交易，跨境5万美元限额(超过需提出登记图57.2016-2022年我国第三方跨境支付规模及增速图58.持有跨境外汇支付牌照的第三方支付机构我国第三方跨境支付市场规模yoy(%)04000040%35%30%25%0400002016201720182019202020212022资料来源：易观分析，安信证券研究中心资料来源：连连国际，安信证券研究中心成与沙特的首单跨境人民币支付交易。YiwuPay能够依托小流与信息流等资源，解决市场中持牌/非持牌机构数量客户的跨境人民币货款，标志着小商品城首单人民币跨境业务成功落地。根据公司公告的资料来源：公司公开交流，安信证券研究中心公司深度分析/小商品城民币首次进入义乌市场，公司通过搭建市场内数字人民币体验区、展开百万数币红包活动、线下指导”的手段，联动Chinagoods平台、进出口公司、市场用工作，根据公司财报，2022年为97.3%的市场经营户累计交易金额超7.99亿元。同时集团旗下各大酒店、爱喜猫等自营业务的数币支付场景验区进行推广资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心未来公司将持续推进三项重点工作：(1)跨境支付：持续扩大跨境人民币业务规模，积极国内贸的能力和水平；(3)跨境贸易数字人民币支付:打造全场景应用标杆。根据Chinagoods公众号，2023Q1，Yiwu商品城大数据有限公司宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴，后续将把百度领先的智域展开深化合作，通过技术共享、培训赋能、联合营销等方式，为用户打造全场景人工智创新互联，引领全球贸易产业变革与升级。此举AI公司深度分析/小商品城销平台“爱采购”将赋能义乌市场资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心作框架协议》，合作建设运营“一带一路”国际数据中心，并拟义乌云带路数据科技有限公司先行取得项目用地。国际数据中心项目定位缘节点、“一带一路”国际互联网数据交换枢纽，欧洲、东南亚、阿拉伯等国内外主流云服务商、数据中心的国际新型互联网数据专用通道。该项目建成后，公司有望依托自身主业探索出口贸易数据要素的流动与集成，全面布局商品智能选型、柔性生产制造、供应链智能优化、数字人直播和广告投放、智能客服等前沿、增厚自身业绩。划资料来源：Chinagoods公众号，安信证券研究中心5.盈利预测与投资建议5.1.盈利预测(1)市场经营业务：2022年之前公司市场经营收入相对较为稳定，2022年受到租金减免收取入场资格费和商位使用费等共8.6亿元，预计2023-2025年市场经营收入分别为(2)商品销售业务：相对于出口，义乌进口贸易仍有较大提升空间，我们认为依托于公司年收入分别为64.3/83.6/102.0亿元，同比+30.0%/+30.0%/+22.0%；受益于规模优势、商(3)酒店服务业务：2023Q1国际商贸城日均客流量超20万人次，日均外商1646人流量88593车次/+23.4%，在酒店数量基本稳定的基础上，参考市场人流价的上涨(根据STR数据，目前国内经济&中端酒店平均房.0(4)展览广告业务：随着展会业务恢复以及新市场投入使用后对于广告需求增加，我们认0%/22.5%/23.0%。hinagoodsChinagoodsGMV长、平台服务模式的创新，平台基础服务费、深度服务费均有望增厚业绩，叠加国际贸易我们假设2023年平台实现GMV550亿元、take-rate为1.0%，预计2023-2025年Chinagoods平台及其他服务收入7.5/10.5/14.0亿元，同比由于公司主业稳健发展、数字化进程加速推进，我们认为公司费用端控制良好、收入增长亿元，同比+91.0%/+6.1%/+7.6%。20212223E24E25E4yoy%)7.8%0%.3%449.7%1.4%%%%yoy9.2%.8%.1%7.8%%3.3%%%%9yoy59.5%75.7%0.9%%yoy9.3%4.7%1.4%.0%览广告96968080yoy4.1%%3.1%%%0.4%.9%%%%%0yoy3.4%%2.5%4.1%7.3%0.0%4.0%7.0%48yoy0.9%2.8%4.6%7%%%%%%用率6%0%研发费用率.9%9279270yoy%)--26.2%444.0%--17.2%991.0%资料来源：Wind，安信证券研究中心预测5.2.投资建议V由于服务模式不断深化创新，take-rate和净利率均有望提高，因此按照take-rate为多、，考虑到公司在2B市场的稀缺性以及跨境支付等业务给予一定估(2)传统主业：主要包括市场经营、商品销售、酒店服务、展览广告四大板块，以线下实考海宁