大类资产周报第3期：“进击”的日股VS“弱势”的日元

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明1本面相对强弱的现。提振出口利润等为日)美债收益率走高，对美国风险资产形成压制，部分资金会转向日本股市。YCC%)bp风险提示俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期告敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2 4 二、大类资产高频跟踪(2023/06/09-2023/06/16) 11(一)权益市场追踪：全球资本市场多数上涨 11(二)债券市场追踪：发达国家10年期国债收益率多数上涨 12(三)外汇市场追踪：美元指数走弱，人民币兑美元升值、兑欧元和英镑均贬值 13(四)大宗商品市场追踪：原油和有色均上涨，贵金属下跌，黑色和农产品多数上涨 15 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明3 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明419871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120231987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023近来，日本股指暴涨的同时，汇率持续贬值34000330003200031000300002900028000270002600025000127129131133135137139141143(亿美元)4月以来，外资持续大量流入日股200150100500-50-10034000330003200031000300002900028000270002600025000美元兑日元(逆序，右轴)3900036000330003000027000240002100018000150001200090006000日股和日汇率的联动走势日经225美元兑日元(右轴)7585951051151251351451551650.9日本股市与汇市在不同历史时期的相关系数0.90.70.50.30.1-0.1-0.3-0.5-0.7-0.9敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明52016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05201020112012201320142015201620172018201920202021202220230.60.40.20-0.2-0.4-0.6币升值与股指上涨通常同时出现；日本的负相关关系较为罕见。相关不同国家的股汇相关性中国俄罗斯美国韩国越南欧元区日本135125115105958575655545中国股汇走势正相关0.1600.1550.1500.1450.1400.135MSCI中国人民币兑美元(右轴)6.26.36.46.56.66.76.86.97.07.17.27.3中国经济基本面和人民币走势相对同步22016-06-102017-022017-06-102018-022018-06-102019-022019-06美元兑人民币-102020-022020-06-102021-022021-06-102022-022022-06-10 中国PMI(右轴)22023-0222023-065353525251515050494948花旗意外指数与沪深300涨跌情况150100500-50花旗中国意外指数沪深300(右轴)600055005000450040003500300025002000提振出口利润等敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明62016-092017-012017-0522016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-019876543210 日本利率与基本面长期脱钩(%)1988199019921994199619981988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020225.51555.51454.51353.53.51152.52.5951.5850.570.510年期国债利差：美国-日本美元兑日元(右轴)1989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120235.01989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232.80.6-1.6-3.8-6.010年期日债利率日本产出缺口(右轴)图表12：美股表现不佳时，资金会寻求新的“目的地”美日利差越高，日股相对美股越强4.54.03.53.02.52.01.52022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-0710Y美日利差2022-082022-092022-082022-09-10-11-122023-012023-02 日经225/标普500202023-032023-04(右轴)22023-057.87.67.47.27.06.86.66.46.26.05.8(十亿美元)1305(十亿美元)130500045001109070400050303500-103000-3025002000-25002000-70-90资金净流入(右轴)本地债务融资形式进入、并在远期套保，不会带来即期升值、反而会增加远期贬值压力。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明7(十亿美元)日本国际投资头寸负债端构成20102011201220132014201520162017201820192020202120222023套利资金主要受美日利差主导(万亿日元)201020112012201320142015201620172018201920202021202220231008100806040200-20-40-60-803.53.02.52.0.5.00.50.0股市资金流出(右轴)套股市资金流出(右轴)美日利差800070006000500040003000200010000201420152016201720182019202020212022直接投资股票投资其他投资衍生品债券投资日本股市外资持有比例3332313029282726252423公司债发行日到期日区间加权收益率(%)融资总额(十亿日元)2019-09-132024-2049年0.5430.02020-04-162023-2060年1.07195.52022-01-252027-2052年0.5128.52022-12-082025-2052年0.7115.02023-04-152026-2053年1.1164.4200620072008200920102011201220132014201520162017201739%，日元贬值对日本出口有明显刺激作用，进而改善日本出口导向型企业盈利，支撑股敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明8199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023纳斯达克25德国DAX道琼斯指数创业板指法国CAC40上证综指恒生指数恒生科技NYMEX原油COMEX199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023纳斯达克25德国DAX道琼斯指数创业板指法国CAC40上证综指恒生指数恒生科技NYMEX原油COMEX银LME铜LME锌铁矿石焦煤COMEX金LME铝螺纹钢80604020033(%40302010 0(%40302010 0-10-20-30-4019791982198519881991199419972000200320062009201220152018美元兑日元同比日本出口同比(右轴)2021(%)2021403020100-20-302005200620072008200920052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202227002500230021001900170015514513512511510595852700250023002100190017007575日股营业收入美元兑日元(右轴)160150140130120110100908070VIX指数与日元汇率美元兑日元VIX指数(右轴)857565554535255疫后大放水中风险资产普遍上涨(2020.3-2021.1)商品股指商品16014012010131362626215后关系，下半年租金通胀或进入下降通道；而美国劳动力市场转弱的信号也在增强，工资下行趋势或将延续。下半年美国核心通胀或加速下行；2023年底降息的条件或较为充敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明92002200420062008201020122014201620182020202220242003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232020-062020-0822002200420062008201020122014201620182020202220242003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-043530252015105031000280002500022000(%)美国房价对CPI的领先滞后关系086420-2302000-20-30CPI住宅CPI住房租金标普/CS房价指数(领先16个月，右)76543210职位空缺调查与薪资增速的领先滞后关系(%)605040302000亚特兰大联储薪资增速(12MMA) 中小企业乐观指数:当前职位空缺(领先9个月，右)日本通胀正持续回升1990-011991-081993-031996-051999-072001-022002-092004-04-112007-0620日本通胀正持续回升1990-011991-081993-031996-051999-072001-022002-092004-04-112007-062009-012010-082012-03-102015-05-122018-072020-022021-092023-042003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202200-200-300-400-500-600543202-21-40-6-8-700-2-800-900-800-900-3 核心CPICPI(剔除新鲜食品和能源)CPI 核心CPICPI(剔除新鲜食品和能源)CPI年初以来，按海外收入分组的日股涨幅300280260300280260240220200180340004035.733.6228.125.214.7第一组第二组第三组第四组第五组日经225/日元日经225(右轴)特别声明特别声明102005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023620052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220236403042020-20-10-4-20-642086420-2-4-6《伊藤报告》发布后，日股ROE持续攀升日经225东证指数《伊藤报告》发布后，高ROE日企超额回报显著201220132012高ROE分组201420152014低ROE分组201620172016差额(右轴)450040003500300025002000150010005000前2个月宣布回购的日股表现政策出台后，日本并未掀起回购潮6%5%4%3%2%1%0%2010-092011-04-112012-062013-012013-082014-032010-092011-04-112012-062013-012013-082014-03-102015-05-122016-072017-022017-092018-04-112019-062020-012020-082021-03-102022-05-12回购率股息率回购率2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232023相关关系；日本的情况并不多见。从资金流向来看，3)同时，日元贬值对出口刺激下日本企业盈利的改善、避险情绪对日元日股两类资产的特别声明特别声明11YCC5)日元升值会终结本轮日股上涨吗？基本面支撑下，日股行情或有延续。本轮日股上涨司下“回购”等提升资本效率行为，也有望改善日股的盈利面。二、大类资产高频跟踪(2023/06/09-2023/06/16)(一)权益市场追踪：全球资本市场多数上涨4.5%4.0%3.5%3.0%24.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%4.5%5.0%4.5%3.23.2%2.6%2.6%2.4%2.0%1.2%1.1%-----2.07%3.0%2.07%1.49%2.0%1.49%0.28%1.0%0.28%0.0%-0.58%-0.58%2.0%3.0%-2.80%4.0%-2.80%特别声明特别声明1244%5.044%4.0%%%2.95%3.0%1.0%0.0%0.71%-1.00.71%4.0%3.0%2.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%50%5.0%50%%1.50%1.38%1.21%1.13%0.47%0.40%50%-1.0%50%香港市场全线上涨，恒生中国企业指数、恒生指数和恒生科技分别上涨7.61%、3.70%和3.35%。行业方面，恒生行业多数上涨，其中资讯科技业、非必需性消费、工业、必需性8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%7.61%3.70%33.70%恒生科技恒生中国企业指数恒生指数101005%73%2.47%05%73%2.47%2.30%%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2.0%61%4.0%61%(二)债券市场追踪：发达国家10年期国债收益率多数上涨特别声明特别声明13151050-5-10151050-5-10(bp)13.856.003.302.00-0.40-8.30美国德国法国英国意大利日本 (%) (%)5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02021-062021-082021-12021-062021-082021-102021-12美国10Y2022-022022-042022-02022-022022-042022-062022-08 英国10Y2022-102022-122023-022022-102022-122023-022023-04德国10Y(右轴)3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0(bp)160133.00140120100806040200-0.50-7.60-8.00--7.60-8.00-27.70越南-27.70越南印度土耳其巴西南非 (%)2021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06 (%) (%)2021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-0616.016.014.025.012.020.010.08.018.06.010.04.05.02.00.000.0巴西10Y土耳其10Y巴西10Y(三)外汇市场追踪：美元指数走弱，人民币兑美元升值、兑欧元和英镑均贬值多特别声明特别声明142.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%1.95%1.99%1.95%1.77%1.06%-1.23%-1.76%1201008060402001.51.41.31.21.11.02021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06美元指数 英镑兑美元(右轴)美元指数 英镑兑美元(右轴)1.5%1.20%1.5%0.87%1.0%0.47%0.5%0.0%-0.5%-0.59%-1.0%-1.01%-1.5%25201510252015102021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06501,6001,4001,2001,0008006004002000美元兑土耳其里拉 美元兑韩元(右轴)美元兑雷亚尔2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%1.85%1.57%-0.06% -1.16%美元兑人民币欧元兑人民币日元兑人民币英镑兑人民币2021-062021-072021-02021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-067.47.27.06.86.66.46.26.05.85.6美元兑在岸人民币美元兑离岸人民币特别声明特别声明15(四)大宗商品市场追踪：原油和有色均上涨，贵金属下跌，黑色和农产品多数上涨 类别品种2023-06-162023-06-092023-06-022023-05-262023-05-19原油贵金属有色黑色农产品WTI原油布伦特原油2.29%2.29%2.43%-1.28%-1.07%-2.19%-1.76%2.16%COMEX黄金COMEX银-0.16%-2.01%0.66%2.44%-0.05%2.81%-1.43%-3.34%-1.87%-0.19%LME铜LME铝LME镍LME锌2.18%0.18%7.89%3.48%0.60%-1.03%-0.12%3.51%2.81%2.32%-0.12%-0.64%-1.92%-2.53%-0.35%-6.49%0.01%2.62%-2.76%-1.54%玻璃焦煤沥青铁矿石螺纹钢-2.29%88%0.83%3.85%9.23%0.00%-1.35%2.74%3.38%-0.40%-5.92%2.02%4.32%-1.82%-0.74%-5.69%-3.79%-2.90%-4.04%-13.40%28%6.06%-2.58%5.83%生猪棉花豆粕豆油0.03%-0.12%6.23%6.87%-2.15%2.85%4.00%3.00%3.38%5.69%-1.86%-3.71%0.93%-3.23%-0.63%0.69%0.07%3.54%-8.70%-7.21%%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06140120100806040200WTI原油布伦特原油(元/吨)2022-012022-022(元/吨)2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-061,1001,0009001,1001,0009003,5003,0002,5008002,0007001,5006001,00050005000400焦煤动力煤特别声明特别声明16吨)4,5004,0003,5003,000吨)4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000(美元/2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-0512,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,000LME铜LMELME铜3.53.03.53.02.52.01.51.00.50.02022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-0512,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,000LME铜通胀预期(右轴)(美元/吨)(美元/盎司)2022-012022-022022-0322022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-0