国际金融形势分析

中国国际收支不平衡及其

存在的风险

一、世界经济不平衡特征二、中国国际收支不平衡现状三、国际收支不平衡的风险四、不平衡根源及政策选择1一、世界经济不平衡特征1、贸易收支的巨大不平衡以中国为代表的发展中国家出口低附加值低价格产品，进口高技术高价产品和服务；以美国为首发达国家出口高技术高附加值产品，进口低附加值产品：发展中国家贸易条件进一步恶化。中国等发展中国家，由于S>I,出现大额贸易顺差，美国则消费过热,S不足,出现巨大贸易逆差。2美国1976-2004经常账户和资本账户平衡情况3美国的贸易赤字不断扩大出处:根据U.S.CensusBureau绘制45中国对外收支不平衡情况加剧及

外汇储备增加注:外汇储备的增加部分＝经常收支＋资本收支＋误差和遗漏出处:国家外汇管理局62、穷国资助富国：中国人均GDP1700美元；美国人均GDP42076美元左右；美国人均GDP是中国的24.75倍。中国大量投资美国资产,为其提供资金融通；美国大量吸引外部资金，对外负债，以弥补贸易赤字。78中国官方持有的美国资产1983-2005年我国外汇储备中共购买美元资产3453.62亿美元,占同期外汇储备,2003年为74%,2005年调整为52%。目前持有美国国债3109亿美元，仅次于日本居世界第二位。民间持有的外汇资产在1500-5000亿美元（有三种不同估计）9二、中国国际收支不平衡现状1、经常帐户与资本帐户双顺差；贸易项下顺差加速增长。2、外汇储备急剧增加，总额在2月超过日本，属全球第一；占全球外汇储备比重接近20%。10我国外汇储备增长速度（1994－2005）资料来源：根据国家外汇管理局1994年－2005年国际收支平衡表整理11经常项目顺差以及资本与金融项目顺差对外汇储备增长的贡献率注：贸易顺差中无法测算通过企业的结售汇假借贸易名义进入我国的资本量12中国的外汇储备已超过日本出处:中国国家外汇管理局

日本财务省13我国外汇储备占全球储备比例年份1999200020012002200320042005中国1546.71655.72121.62864.14032.56099.38188.7全球17837.119407.520523.724077.130276.637384.143580.2百分比％8.678.5310.3811.913.3216.3218.79资料来源：根据国家外汇管理局以及国际货币基金组织相关数据整理单位：亿美元14国民收入恒等式之谜CA=S–I，为何中国有：I>S,CA>0???中国国内投资过热，为何有巨额贸易及经常帐户顺差？15三、中国国际收支不平衡面临的风险1、美元资产机会成本及贬值风险资本国际循环的利益损失（国内利用外资成本与对外投资收益相差近10个百分点。美国贸易与财政双赤字2005年贸易赤字7258亿美元，增17.5%;财政赤字4230亿美元。美国联邦基金利率已从04年的1%上升到5.25%,如果美国利率上升到顶,则美元贬值风险加大；国际上预测：未来美元贬值幅度20-30%左右162、货币总量失控，货币独立性丧失2000-05年间，外汇储备增加6642亿美元，以当年汇率折算，并乘货币乘数5计，总额为188471亿元，占M2增量199109亿的94.66%。央行自2003年4月实施公开市场操作时，为弥补持有国债的不足而发行央行票据，其发行量在不断膨胀06年1-7月，一年期发行12850亿，3-6月期9000亿，冲销效率大幅下降。央行票据的利率也不断增高央行自今年5月以来多次与招标并行发行央行定向票据17外汇储备资产变动对货币供给的影响货币单位：亿元183、流动性过剩冲击宏观经济流动性过剩导致投资增速，信贷增大，进而此发经济过热和资产泡沫。06.1-6月全社会固定资产投资增长30%,信贷投入占全年指标90%以上。出现全国性房地产价格上涨。194、加强人民币升值压力，诱导热钱投机汇丰银行经济学家王志浩、摩根斯坦利专家都认为2005年贸易顺差中有2/3是热钱。恶性循环：国际收支不平衡及外汇储备增加，引起升值预期，后期引起更大的不平衡和外汇储备更多的增加。205、过度的外部依赖、国民经济脆弱性与世界经济不稳定性市场、资源和企业的对外过度依赖，已导致国民经济脆弱性增强；而未来世界经济不稳定性增强，从而对中国的不利影响加大。全球流动性过剩与房地产泡沫，利率上升周期中泡沫崩溃及全球经济衰退的风险加大。21解释国民收入恒等式之谜CA=S-I，将S、I分解为三部分(Sp–Ip)+(Sg–Ig)+(Sf–

If)=CA如果：(Sp–Ip)<0,民间投资过热(Sg–Ig)<0,政府投资过热必定有：(Sf–

If)>0(Sf–

If)>(Sp–Ip)+(Sg–Ig)；Sf为外资金的流入代表外部资本品供给；

If为企业（包括外资企业）及政府对外部资本品的需求。外资本币化与经常项下热钱流入可解释恒等式之谜。22四、不平衡根源及政策选择根源：1、二元经济结构、城乡差距过大，AD中消费不足；贸易持续顺差；2、人口与转型期特殊性导致的就业压力；3、外资优惠政策、地方政府赶超冲动下的外资本币化；4、资本帐户日益开放，而汇率浮动不足；23国际金融三元悖论24对策：货币政策：冲销、不冲销与货币升值选择25货币政策的选择项出处:笔者制作26加快外汇的使用：进口资源（非盈利性及储藏成本）企业对外投资（决策管理水平及体制不成熟）