中国股票市场节日效应的实证研究

中国股票市场节日效应的实证研究一、实证检验的统计性描述

基于深圳成指的我国各个节日的节日前后日收益率的均值和标准差的比照。从中可以发觉：

第一元旦节的节前收益率是样本总体收益率的2.39倍，而风险波动率是样本总体收益率的0.60倍；元旦节的节后是样本的8.21倍，而风险波动率是样本的0.78倍。

其次春节的节前收益率是样本总体收益率的15.47倍，而风险波动率是样本总体波动率的1.04倍。

第五全部节日的节前收益率均值是样本总体的6.95倍，节前收益率均值是样本总体的4.82倍。

第六节日前后的标准差与样本总体的标准差有明显的差异。

从中，可以得到三点启发：

一是中国股市可能有存在节日效应，依据是节日前后的收益率均值比样本总体的收益率均值大。

二是中国股市节日效应在各个节日上存在差异，依据是各个节日的收益倍数有很大的差异。

三是中国股市节日效应的高收益可能与波动性有关，依据是各个节日收益倍数存在显著差异的同时风险倍数也存在显著的差异。

固然，以上结果只是统计分析得出的初步结论，是否正确需要实证分析的进一步验证。

二、模型建立及检验

（一）单位根检验

深圳成指的日收益率数据通过了单位根检验，说明数据是平稳的，可以对深圳成指的日收益率数据进展实证分析。

（二）节日效应存在性检验

为了检验基于深圳成指的中国股市是否具有显著的节日效应建立虚拟变量模型；

R■=c+Σ■■ψ■D■■+u■

对其进展一般最小二乘估量结果存在严峻的自相关，Q统计量的各阶P值都小于5%，说明在5%的显著性水平下，拒接原假设，残差序列存在自相关。对该回归方程进展异方差检验，发觉存在异方差。残差图存在波动的成群现象，波动在一些较长的时间里比拟小，而在其他一些较长的时间内特别大，说明误差项可能存在条件异方差。此处P值为0拒接原假设，说明残差序列存在ARCH效应。因此，由于一般最小二乘法（OLS）检验，存在误差项具有自相关和异方差的问题，便采纳ARMA―GARCH模型进展修正，本文选取不同的p，q，m，n，发觉ARMA（6，6）―GARCH（1，1）得到的结果相对效果比拟好

从实证分析结果可以得出以下结论：

一是在5%的显著性水平下，元旦节的节后效应显著，春节的节前效应显著；

二是在10%的显著性水平下，国庆节的节后效应显著，劳动节的节前效应显著；

三是在1%的显著性水平下，全部节日的节前和节后效应显著，说明我国股票市场不仅具有节前效应还具有节后效应，验证了启发1。

四是各个节日的节前和节后效应存在显著的差异，验证了启发2。

（三）等方差性检验

为了检验节日效应导致的高收益是否是对其的高风险进展的补偿，因此利用BFL法对节日前后收益率方差与其他交易日方差有无显著性的差异进展检验。检验发觉：全部节日的节后收益率方差与其他交易日收益率方差有显著性差异，说明我国股市节后效产生的高收益有对应的高风险补偿，这里验证了启发3。

三、缘由分析

市场的非有效性是各种市场异象产生的根本缘由，但是各种市场异象也有其独特的缘由，下面就我国股票市场节日效应产生的缘由进展详细的分析：

（一）数据挖掘

笔者讨论前人文献发觉不同样本检验结果都存在节日效应，说明数据挖掘不能解释我国节日效应产生的缘由。

（二）信息公布假说

笔者使用BFL检验发觉节日前后股票市场收益率波动性增加，因此认为信息公布学说肯定程度上能够解释节日效应的缘由。

（三）流淌性假说

我国节日前后流淌性充裕，像元旦前各机构会发放奖金、股票红利等，对股票需求增加，因此流淌性假说可以解释我国的节日效应。

四、结论及建议

（一）结论

（二）政策建议

1.加强对中小投资者的教育，提高投资者金融投资素养。理性的投资者是有效市场假说的一个前提条件，而由于我国证券市场起步较晚，大多数投资者的金融投资素养不高，因此加强对中小投资者的教育，提高投资者金融投资素养，是提高我国股票市场有效性的一个重要方法。

2.标准上市公司信息披露行为，完善信息披露制度。上市公司信息披露的质量是市场有效性很重要的一个因素，而我国上市公司披露的信息在真实性和准时性上存在很大的问题，因此加强对披露信息的监管特别重要。