纺织服装行业基本面趋暖

纺织服装行业：基本面趋暖投资机会凸显2004年5月13日研究员：王栋投资要点纺织服装行业内需、外需环境持续向好，纺织品服装的消费价格指数持续上升，纺织服装行业正处于复苏阶段。受到棉花种植面积扩大、棉花进口配额增加和国际棉价将下滑的影响，供需紧张状况有所缓解，2004年国内棉价将缓步下调，有利于棉纺、服装企业降低成本，提高利润率。出口退税率的下调对纺织服装企业的业绩影响有限，相反，国家对退税额采取的“新帐不欠，老帐要还”的政策有利于增加企业现金流量，降低财务费用。2005年1月1日起，中国将进入“无配额时代”。对纺织服装企业而言，机遇与挑战并存。一方面，有望扩大国际市场份额，并节省巨额配额购买费用；另一方面，也将面临更加严峻的非关税壁垒和国外竞争，总体而言是利大于弊。重点推荐丝绸股份（000301）、鲁泰A（000726）、雅戈尔（600177）、红豆股份（600400）。因行业成长性不强，近几年纺织服装行业没有受到机构投资者的关注，纺织股长期被忽略，仅有雅戈尔、鲁泰A等龙头公司走势较强，其他公司一直处于下降通道中，价位基本处于历史底部。目前宏观紧缩政策削弱了上游投资驱动型行业的投资机会，投资机会转向纺织服装、食品等消费驱动型行业。纺织服装行业投资价值日益显现。内、外需环境持续向好产品价格指数持续上升从2004年纺织、服装行业所依赖的环境来看，世界经济开始强劲复苏，中国经济依然保持高速增长态势，2004年一季度GDP增长率高达9.7%。受经济增长驱动，对纺织品的需求也愈加旺盛，预计今年需求增长率在10%以上。从美国、日本等发达国家消费历程和消费者层次理论分析，当人均GDP超过1000美元，消费品消费速度大大加快，步入快速发展通道。03年我国人均GDP为9030元/人，消费品消费逐渐升温。而纺织品、服装在消费品中占据较大比例，也将分享到消费上升带来的喜悦。一方面棉、麻、化纤等上游原材料涨价部分传导至下游纺织品、服装；另一方面，国内人均GDP的快速增长提高了消费者的购买力，国内消费品价格持续走高，纺织品价格创近三年来的新高，价格的走高有利于行业业绩的进一步改善。图1：2001-2004年我国纺织品服装消费价格统计数据来源：申银万国研究所永影响舟行业文发展徐的三热大因艇素分跟析劣2.惨1漆棉花迟价格两逐步受走低显，有剂助公汁司业彻绩提则升铃“扭棉价逗定阴霜晴在”利：棉毕花是繁纺织梦行业摄的主伤要原娇材料痒，约炸占我当国纤朝维加伴工总骆量的套46明%，骨约占汉棉纺培企业员成本谊的7绢0%辰，如嚼果不出考虑明企业议棉花愿库存艰，棉艇价上酷涨5庄%，俯将直铸接使陵棉纺都织企按业总识成本丧上升廊35音%。符我国敬纺织啄工业茅历来捷有倚“联棉价杂定阴浅晴川”迷一说闹。由违于2雅00销3年普棉花哥大面灿积歉日收，样从去排年9狂月起怨国内丽棉花虹价格砖开始锡上涨杰，两斑个月绵内棉竿花价狸格指四数从柱13咸00咳0元功/吨桃狂飙府至1狗80梅00哨元/雀吨，茅涨幅竹近4润0%史，受培高棉夕价带述动，抚棉花紫的替薯代品艇——辩棉型庄化纤住，如斯粘胶酿短纤归、涤个纶短尝纤的揉价格训也水矿涨船捷高。户20穷03胃年棉堡纺织兆企业践面临占巨大万的成泊本压宰力，革因此欺，棉夕价的剂高低宣对棉腥纺织鹅企业恰效益督影响愧显著奉。起图2作：祥纺织吼、服赠装产汤业链石化石化棉花化纤羊毛棉纺、棉织企业丝织企业毛纺、毛织企业服装企业灵棉价便将缓砖慢下家降，掀有望语减轻燃企业摊成本执压力宰：秀20婚04暗/0生5年胁国际瓦棉价富将呈宣下滑尼趋势燃，国代内棉鹅价也更将缓仓步下狂降。凶这主立要是临由于松：殿①挨20无04仆年棉辈花种涂植面兵积扩亡大：叛20劫04说年3娇月1胀日I驱CA最C（英国际第棉花龙咨询砍委员冻会）咬预测李，2烈00投4/所05随年全漠球棉雾花种西植面减积将辉扩大孤7%纹，达歪到3驴50爽0万巩公倾少，创朝19陵95盾/1饲99蝴6年健来的痕新高旅，棉遥花产僻量将纠达到嫌22销00皱万吨雨，而祥全球售消费孝量仅冻为2曲11轧8万捏吨，坡供需骑基本河平衡咳；就嫂中国冶而言奸，2冻00犹4/誓05歼年棉闻花种啄植面锄积将骡达到红84荒00督-8钓00标万亩其，为劫19胶93津年来贡新高资，产距量有独望达率到6格30敌万吨帖，同盈比增钢加2虽9%挥，尽桌管消沸费量秒将达包到7务10均万吨安，但渗加上挑10夫0万卵吨进风口配刘额，柿今年赔棉花躲供需胞紧张狼情况办有所锅缓解违，棉寸价将新缓步卧下降斧。欲②房国内炕进口米配额敏增加知：目失前代居表世撇界棉满价的散Co镇tl胞oo拥k片A陕指数刺为6艘9美称分/锡磅左遗右，荷约折弓合人泄民币乖一般裙贸易耐含税御到厂续价为畅14求90陵0元眨/吨宴，比妙国内掠棉价剂低2广00规0元赚/吨行左右惩，国准内外涌棉价碑差异卵导致升我国紧棉制羊品出溜口竞陷争力材下降鸽。今兄年国指家对牙棉花半进口蜓配额收增加日了1宏00钉万吨助，达误到1贺89旁.4极万吨诱，而裳20声02披、2己00阵3年枕我国熟实际园进口乘棉花幼仅1弄7万蚕吨、跟87屠万吨灭。再大考虑誉到2雅00规4/啦05戒年国花际棉璃价有鸽望下历滑，饶预计伴也将在对国击内棉困价形欺成冲石击，富使国榜内棉味价下体跌。恳图3些：2纲00弟2/王6/计10剖—要20福04异/5有/1罗0日迈国内抹外棉嚼花价凤格指秤数走棵势急数据年来源激：中阅纺网燕络监2.土2关出口场退税外率下毫调对述行业挣负面柜影响数较小猴为了载缓解剥人民颈币升片值压鲜力和熄减轻础国家目财政莲压力柱，2富00辉4年摩1月教1日料起，贪国家婆将纺已织品万、服她装出反口退查税率停由1节7%冈下调胳到1喂3%龄。政宴策出迁台伊处始，脑投资添者都裁认为织该政急策将购抑制心纺织幅品服卷装出摆口，秃吞噬表纺织斗品服纺装出字口企绣业的汪利润扎，对毅企业绝负面邻影响己较大携。期然而泰，从蹦20劈04间年1豪季度延纺织斩品服倡装出暖口数盒据来曾看，洪出口烈继续份保持习高速番增长赔：一敬季度猛纺织光品服举装出漆口总碌额1停92扬.6监亿美病元，酷较去妇年同香期增帅长2画7.屡6%倍，三丘月份均出口傻速度风加快纲，当蹲月出袭口值赖78应亿美恶元，捡同比疲增长雅41蔬.8锁%。梁以上碎数据糕表明纲，出惑口退底税率涂下调坏并没鹊有抑茄制出时口增舌长的仓态势炭，对朱企业妨的实沾质负创面影贪响有辽限。艰此外跳，2续00观4年斑国家使将清照偿历惕史上遍所欠袜纺织虹服装载企业荷的退俱税额旺，并胖及时环退还犬当期管税额妇，这巧将增吨加企洁业现身金流架量，抱减少枣财务甜费用摆，从蚀而部讽分抵纺消退傻税率诱下调侄带来粱的不额利影察响。补2.洒3凡后配赞额时卫代：闹机遇缓与挑协战并岛存造20卖05味年1罩月1尊日配锹额取歇消，辈纺织工服装叫业面股临历尺史性坝机遇究：蓄世界孔纺织薯品服固装协畜定（杰AT表C）编中规救定，筝从1碧99处5年仔起1孝0年绵间，织分4薯个阶靠段在口WT屋O成希员国息间取撞消纺柴织品捡及服沾装的堆配额瓜限制留，实耐现自孤由贸跟易。哀即从诸20视05扮年1脏月1费日起您，纺算织服赔装业蛾将迎熟来陆“胃无配泄额时苹代怠”愁，中衰国的昼纺织策品服端装凭凑借低踩成本库的优冻势，晕将有璃机会凯进一皂步扩扛大市脱场份案额，刑提高肿在全律球纺刷织品散服装兼市场扔的占帝有率搂。此蜜外，冶出口块企业粱再也把无需阴缴纳罚任何搜配额播费用批，这咏对纺朽织品语服装皂出口王企业失而言导无疑酬又是票一利厉好。秋贸易碗摩擦另加剧闪，企雷业面总临较通大挑腹战：兰面对须空前外的机耀遇，继我们昂也应奸看到宿自由介贸易映道路尘所面层临的激荆棘鹊和挑压战。巡20粪03浇年1兼1月双17庙日，送美国冶政府渔宣布末，决好定对压来自此中国贝的胸邻罩、迫长袍垂、针修织品皆三大胸类纺旦织品诞采取许临时家配额论的保幸护性房贸易称制裁界措施造，此维举对删我国般实际川损害扣有限侍，但呀对日粮、欧负盟等忠国的凑“桃示范亮效应忙”丧危害屋很大叛。美伞国商悦务部醋还表宿示，书20利08咳年1至2月坡31羽日前葛，中穿国出束口纺谜织品估服装碎某个住类别岗的增恨长率掩超过袍7.驰5%貌（毛取纺产吉品为骄6%船），召且对坟美国淡的相饲关产封业造庸成实络质性危损害睬，美奇国可暖以单弓方面筑采取劲提高通关税坡、设尾置配捡额等卫保护痕性措田施。强来自铺美国皂、土恶耳其葛、墨弟西哥生、意矿大利浇等1诊9个爹国家业的纺甘织和辈贸易傅委员浮会日侵前联尚合签绕署《额伊斯惰坦布头尔声屑明》迷，要渴求世拔贸组颜织将谋取消垦纺织要品配拿额的梁日期病延至辉20谨07见年1券2月数31紫日。算正如犁美国客前纺怖织品吗服装漫谈判回大使沫所说搬：咳“趁20营04忙年将劈是中酸国纺席织品莲对美残出口告遭受称美国份贸易炮保护之主义均攻击拔的起董始之仗年。喊”偷可以家预计啊20搅05敬年后辞美国视等进书口国歼将采具取反要倾销友、反坐补贴会以及奔技术薯法规艰、环签境壁埋垒、聪社会林责任器体系绸认证躲等手般段对赤纺织绵品服奇装贸惹易设椅置重趁重关氧卡。糊此外衬，还埋要面如临其药他出收口国莲之间颈的激酸烈竞针争。娘中国福企业脂面对刚挑战益，只青有不铸断提寺高技小术含叫量、梳产品挥附加劣值，哭并充斯分利攀用W斯TO海的争上端解筒决机踩制来坛防止盏出口掌国滥墓用贸浑易保我护措半施才灶能立肆于不毒败之蜂地。炒重点冰关注闲公司唤投资层建议贞丝绸鹅股份偿（0丧00卖30辈1）丰：难20粪04雷年公丰司丝砌织、芦特种炎化纤适业务城将保刘持稳也定，勇今年猾扩建饥完成扬的东象方丝痕绸租坐赁市哑场扩穗建完岁毕、蔑两个绿热电顾厂项荐目年墨内投张产，板将确续保公抖司业君绩增筐长2供0-趴25衔%左抚右。涌20济05容/0血6年距的房遥地产慢项目译也将自为公屡司未虎来业问绩的虹增长捎添砖赛加瓦症。此竹外，伙转股贷压力放又将仆赋予类公司贺送股耳题材变，建出议5斧.6舍元以胃下买妄入。兴鲁泰惠A（扶00陕07活26吵）：亭公司败有从昨棉花顷、棉浩纱、抛色织单布到立衬衣及、服惑装的殃完整绑的纺阀织产牺业链棉，也晌是全谦球色摩织布煤行业锋的龙远头企宣业，漂竞争抛优势诱明显镜。随乖着色为织布渐技改演项目孝的完世成产恢品附掀加值惯将逐宜步提畜升、挖CO价M纺驶纱扩抛建项避目的遭投产弓也将魄进一西步提孙升公权司业来绩。遮20欲05驾年配复额取厉消后豪，公邻司不葵仅面动临空最前的答发展涝机会臭，还叫可节膊省配喂额购享买费萌30偷00粘多万云元，派成长赶性强夜，建饰议增错持。性雅戈衫尔（漏60晨01请77浩）：膀雅戈互尔在因服装鄙类上劳市公艳司中斗最具磨品牌既优势芳，市只场占雪有率喉、毛妈利率习均高息于杉摸杉股饶份等弃同类纪上市赏公司唇。2浅00否4年打高档碰色织好布等衡面料烘基地偶的启暖动可烦使面寒料部纸分自胡给，赖从而厚提升宵服装责产品良的利盘润率谣水平丈和竞鹊争力宏。公比司开胳发的客东湖项花园双二期成销售策面积虏、销待售价德格较贪03慈年有敌50洗%左袄右的鹊增幅葛，房腊地产姨业务四将成佩为公毫司主织要的渔利润柏增长掠点。臂此外坡，2桨00累4年蛋东湖器花园际二期编约眠10治.8巴逮亿元是销售卵收入黎的入云账也捆将使淹公司如今年拥净利吗润大涝幅增部长。鼻但考织虑到哨转债辨尚未伤全部贞转股狸，预仍计7哨.0尽0元活左右泼附近握有赎的回压业力，略建议株长期坟关注绪，增州持。萝红豆妇股份式（6绕00女40命0）检：扒公司稿主营聚西服屿、衬叉衣、耍休闲汗服的疗生产挂与销卫售，壤产能缴居中池，产棋品档朽次为违中、田下等肢，竞断争力中一般雹。但活20沫04临年公夜司新沈建的脏西服侦、衬芬衣生绍产基赞地的墙全面窑投产目将大躺幅提搂高公扬司的跃产、恒销量渠，同吵时房启地产划项目养的销早售及难高强污化纤驱产销未量的姐增长险将成浑为公魄司未匠来2期年主巨要的廊利润长增长蒜点。勇20运04绍年公损司还壶可获室国产毕设备家所得版税抵代免1讽80脊0万高元，蝇为业谅绩增爷长羞“艳锦上邪添花胖”财。此粥外，寒公司锋年内喘还将夕增发度38匀00怜万A茫股，方建议摩密切绵关注码，增威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