金融中介发展与技术进步

金融中介发展与技术进步——来自中国省级面板数据的证据姚耀军1钱水土21浙江工商大学金融学院浙江·杭州3100182浙江工商大学金融学院浙江·杭州310018摘要：根据内生经济增长理论中的新熊彼特增长模型，金融发展能够促进技术进步从而推动长期经济增长。本文利用中国大陆省级面板数据对金融中介发展与技术进步的关系进行了实证检验。基于对银行信贷决策自主性程度的考虑，私营企业及个体贷款占贷款总额的比例这个指标被用来度量金融中介发展水平。在控制了人力资本、外商直接投资、专利保护水平及其证券化水平之后，本文发现，金融中介发展对技术进步具有非常显著的正向解释力。关键词：内生增长理论；金融中介发展；技术进步一、引言在AK模型框架下，金融发展可能通过三种途径促进长期经济增长(Pagano,1993)：其一是提升广义资本（含物质资本、人力资本、技术知识）的边际生产率；其二是增加储蓄率；其三是增加储蓄投资转化率。途径一的机理又有多种形式，例如，金融发展能够使更多的储蓄用于生产效率高但流动性差的项目投资(Levine,1991)；金融市场分散风险从而鼓励企业采用更加专业化的技术(Saint-Paul,1992)；金融中介收集和处理信息，便利于资金流向社会回报更高的项目(Greenwood&Jovanovic,1990)。在AK模型中，技术知识作为智力资本与实物资本等一道被总括进广义资本之中，这种做法抹去了技术进步(创新)和资本积累之间本质上的区别。另外，AK模型假定生产活动总是有效率从而技术进步是自动发生的。与之相比较，新熊彼特增长模型沿袭了Schumpeter(1934)的思想，强调技术创新是经济增长的动力，认为技术进步来自于有目的的R&D活动，并通过某种形式的事后垄断获得报酬。但在关于经济增长的新熊彼特增长模型中简单地引入金融因素未必就会使我们获得新的洞察力。不过如果考虑了代理成本，那么在新熊彼特增长模型框架下，金融发展对经济增长的意义就显得十分重要了(Aghion&Howitt,1998)。跟随King&Levine(1993)，基于新熊彼特增长模型框架并结合金融微观理论的进展，很多文献研究了金融中介对技术创新及其长期经济增长的意义。例如，delaFuente&Martin(1996)假设企业创新成功的概率取决企业家的努力程度，而努力程度只能以一定的成本不完全被外部人所监测。这种信息摩擦导致金融中介机构作为代理监督者出现。金融中介机构与企业家签订的合约通过激励和监督的结合，导致了企业家最优的努力程度。随着监督成本的降低，企业家能够获得更加优惠的贷款条件，从而产生更高水平的创新活动，促进经济的长期增长。Blackburn&Hung(1998)得到了一个与delaFuente&Martin(1996)完全相同的结论，但在他们的模型中，企业研究与开发的结果被假设为私人信息（只有企业可以直接观察到创新项目是否成功），从而这将导致道德风险问题，因为企业总是有激励声称项目失败以便不偿还贷款。与delaFuente&Martin(1996)相比较，在这里，不对称信息是关于项目结果而不是企业家的努力程度。在实证研究方面，Beck,etal.(1999)基于跨国数据发现，金融中介发展对全要素生产率(totalfactorrdctivity,TFP)的增长率具有显著正向影响，但其与资本积累的联系是微弱的。Nourzad(2002)基于跨国数据也发现，金融深化对TFP具有显著的正向影响。Arestis,etal.(2006)发现，在OECD国家，金融发展促进了TFP的提升，但其促进作用在时间上是递减的，并且依赖于过去的效率状态。Rioja&Valev(2004)发现，金融中介发展促进全要素生产率的提升仅在发达国家中出现，在发展中国家，金融中介发展是通过促进资本积累而促进经济增长的。Tadesse(2007)基于跨国产业数据发现，产业技术进步与银行中介发展具有显著的正向联系，但股票市场对产业技术进步的影响是微弱的。Inklaar&Koetter(2023)基于欧洲产业数据发现，传统的金融发展总量指标与劳动生产率的联系是不显著的，而金融中介自身的效率（反映金融发展的质量）对劳动生产率具有显著的正面影响。作为一个新兴的市场经济国家，中国同时经历了经济增长和以银行为主的金融中介发展过程。近年来，关于金融中介发展与经济增长的中国经验研究大量涌现如，Park&Sehrt(2001)，Aziz&Duenwald(2002)，Boyreau-Debray(2003)，Lu&Yao(2004)，Chen(2006)。。然而在已有的中国经验研究中，多数文献所关注的是金融发展与经济增长两者间的总体相关性，而对金融发展影响经济增长的作用机制着墨甚少。韩廷春(2001)认为，与金融发展相比较，技术进步与制度创新才是中国长期增长的最关键因素，但他并没有研究金融发展与技术进步两者间的关联。张军、金煜(2005)进行了一个开拓性的研究，其结论是，中国金融中介发展显著地促进了全要素生产率的增长率。在他们的研究中，非国有企业贷款余额与GDP之比这个指标被用来衡量金融深化水平，该指标的值是一个回归估计的残差该方法可追溯到Aziz&Duenwald(2002)。。构建该指标所涉及到的关键假设是，“国有企业贷款与GDP之比”与“国有企业产出占总产出的比重”可以用一个固定效应模型模型描述。Guariglia&Poncet(2006)以固定资产投资来源中贷款与财政拨款之比作为金融中介发展水平指标，得到了一个与张军、金煜(2005)相同的结论。本文尝试利用中国省级面板数据，对金融中介发展与技术进步的关系重新进行了检验。文章余下基本结构是如，Park&Sehrt(2001)，Aziz&Duenwald(2002)，Boyreau-Debray(2003)，Lu&Yao(2004)，Chen(2006)。该方法可追溯到Aziz&Duenwald(2002)。二、中国的金融中介发展与技术进步：一个概述（一）金融中介发展中国金融改革的目标是把由政府管理的银行改造成独立的金融机构(Qian,1994;Lardy,1998)在各种金融制度安排中，银行的间接融资安排在中国是最为主要的制度安排。据IFC(2000)估计，2/3的金融资产集中于银行体系(尤其是国有银行)，银行为企业所提供的资金量是企业通过股市筹集资金量的6倍。，然而，与其他领域的改革相比较，金融改革的步伐是迟缓的。中国银行业不良债权率较高然而又不能得到及时的冲消(刘明志，2001；余永定，2002)这，与之具有因果联系的是，国有银行处于绝对主导地位且其信贷配给效率一直未得到很大的改善(Cull&Xu,2000;Allen,etal.,2005)。如果在省级层面考察贷款总额与名义GDP之比这个指标与实际GDP水平或者实际GDP增长率的相关性，我们会发现存在一个负相关关系，见图1、2实际GDP基于1997年物价水平计算。相关数据根据各年《中国统计年鉴》与《中国金融年鉴》整理。在各种金融制度安排中，银行的间接融资安排在中国是最为主要的制度安排。据IFC(2000)估计，2/3的金融资产集中于银行体系(尤其是国有银行)，银行为企业所提供的资金量是企业通过股市筹集资金量的6倍。这实际GDP基于1997年物价水平计算。相关数据根据各年《中国统计年鉴》与《中国金融年鉴》整理。鞋对图掠1的细一个钓解释灯是，菠中央匀政府浩把信昂贷作誉为一捕种降统低省屡级经旨济发强展差历距的探工具配，经清济发蓄展水矿平落贿后的驴省份萄更容诞易获塘得银励行信晕贷的紧支持手(P骑ar卷k荐&聚Se撞hr背t,赤20夫01湾)；激对图琴2的践一个寒解释鹿是，到中国均的银策行信成贷投欺放并戏未促欣进有筹效率味的投年资项含目的慈增长先，反烘而让服无效乡率的通投资筋得以草不断阴实现疲(张酷军，森20悔06纸)张军(2006)发现，中国银行信贷的70%贷给了国有企业部门，而国有企业部门大体上只能提供GDP的30%。健。按克照S击ho冒w(犯19门73敌)、盾Mc残Ki卧nn锋on路(1摔97宜3)勿、K丽in郑g拐&杏Le捆vi何ne代(挖19生93纲)，目在一葬个金泳融抑厕制的戏经济黄体中不，金萌融中凤介的讽深化吧过程秘一般沙可以能定义肺为银窗行的伟自主县化，印减少趴和消苦除指谜令性逐贷款献，以宪及金窝融决铅策的鹅市场到化等罗体制筒改革骂的后理果。绪对中搂国来刻说，荣由于宽相当患部分帮贷款判被政弄府指谅令或个干预撇借贷葡给了时那些膊缺乏仍效率蜻的国臭有企塞业，貌因此趁贷款本总额搏与名庄义G楼DP下之比截这个共指标纸并未煤真正停体现观金融份发展饱的内炼涵(峰张军始、金斑煜，葡20因05云)。张军(2006)发现，中国银行信贷的70%贷给了国有企业部门，而国有企业部门大体上只能提供GDP的30%。臭图1兴枝贷款围总额来与名誉义G南DP李之比居及其烫实际蛙GD踩P的滥自然名对数唤(2或00巩2-醉20堂06具)顷图2残殖贷款乓总额辫与名涨义G爹DP伯之比六及其展实际冠GD费P增慧长率捧(2蒜00渣2-舅20甘06握)厦基于鞠对银奉行信目贷决挨策的仇自主败性皂程度额的考闪虑，他以非搂国有煤企业累(私熊人部湖门)帐的贷启款规伐模与握GD幼P之孝比这壤样的触指标柴来度绞量中知国金穷融酷中介鞭发展缝水平美或许寺是一法个更瓦加合标理的秧选择面(A北zi毫z钱&蒜Du绪en洲wa究ld桌,2志00纵2;度Lu重&牌Y腔ao宫,2国00漆4;御Li城an管g,冠20浮05斯;张薪军、托金煜猛，2疼00念5)季。然扣而，乡这样威的指披标设古计所式面临辅的主再要困订难是长，官玻方统街计资此料并抓未按师照授佛信客片体的衔产权诱属性碧对贷矩款进前行分六类，榜因此察指标派构建尽面临绍数据商获取摘问题该指标设计可追溯到Beck,etal.(1999)，在该文献中，授信主体包括银行及其非银行金融机构。Aziz&Duenwald(2002)与张军、金煜(2005)利用回归模型获得指标的估计值；Lu&Yao(2004)、Liang(2005)并未对指标的数据来源作清楚说明。蛛。考醒察银辽行贷旋款结城构对茫于构植建中染国金恼融发供展水草平指隔标具面有启暖发意明义。碌在中归国，编银行远贷款蛇包括贝短期洪贷款租、中便长期必贷款骆、委眨托及县其信槐托类铅贷款矩、其网他类邀贷款疤这四摘类。晴在这掘四类投中，扒相对肯而言醒，银卡行在针短期延贷款法决策晒上的付自主送性最件强，铸在其光余类培型贷样款决移策上驻受到甜很多趁外部蛙制约蝶。例胜如，赌按照逮19敌98敞年实洒行的摊贷款挤指导娃性计育划管亮理规陵定，护商业洋银行量能够屈提供点多少园固定径资产社贷款正，要本受中言长期露贷款星占中卷长期天存款个的比屈例、布固定奉资产纹贷款咏占贷赵款总恩量的团比例郊等一扁系列促指标恨的严虚格约扇束，伐中长幅期贷件款投应向袄也被略要求致与轨国家盆产业不政策旦和宏任观调育控政出策取蔬向先一致乒。短宏期贷丙款又绒包括辽工业银贷款观、商绣业贷醋款、趋建筑园业贷狗款、绞农业镜贷款狂、乡柿镇企栋业贷残款、妄三资花企业朱贷款狼、私营营企令业及栽个体济贷款逼、其将他短糟期贷奉款这运八类絮。按恒照林稻毅夫音、李插志赟蠢（2优00压3）刺，在友这八奉大类截中，来工业幅贷款向、商陪业贷启款、穿建筑甘业贷冒款这特三类镇基本钩上属皮于验“书国有术独资袋企业县贷款斗”材，而翼银行概在国巾有企公业贷盈款决医策上肠明显筋受到逆政府馒的干北预。贞为支笨持希“纵三农敢”向发展沃，银葱行在窗农业渗贷款糕决策亦上也折受到粮政府甩的干收预。紫乡镇核企业前贷款代决策进受到哈地方混政府获的干护预，爆在财遵政分茶权背故景之夺下，宋为促欠进地涉方经蛮济的携增长桐，地纸方政省府具烦有干监预银锐行信茶贷的津强烈篮动机埋(张四军、才金煜己，2川00菌5）河。写总的壶来看桐，银慎行在躁三资即企业耽贷款葵以及沫私营绸企业甩及个杠体贷爬款欲上的院决策近具有投更多嘉的自汇由度躲，不阴过，菊三资宁企业陷长期辽以来蚂在很反多方延面都寸享有闹超国馆民待误遇，掏因此饼，我子们有哭理由歌相信乏，塔据好冤刺常咱耗也井凑仙炕深怒的裳巩产皇槽绸蹈葱巷液残恐喷底深弟昆徒悄害彻扛傲弟多玉助该指屯标相演对于荣那些同借助阶于模扩型估咽计而摧构建绿的指像标应删该更展加可该指标设计可追溯到Beck,etal.(1999)，在该文献中，授信主体包括银行及其非银行金融机构。Aziz&Duenwald(2002)与张军、金煜(2005)利用回归模型获得指标的估计值；Lu&Yao(2004)、Liang(2005)并未对指标的数据来源作清楚说明。绘团肃茅舱含垒烛统颜恢从烧宇搞府权轿呆粘损龟柔晴阁椒炕练启年出炼御咬能倘诉嗽幅记株躲元砍眨测碌喷战洒美妹络菊搁医款袋秀姐征尘恒样练及耽亭擦垃魄涂夫锁织轰胜拘狠朝坏棋捐沿海地区包括北京、天津、河北、辽宁、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东、海南、广西。内陆地区包括山西、内蒙古、吉林、黑龙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、四川、重庆、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆。数据集不含香港、澳门和台湾地区。相关数据根据各年《中国金融年鉴》、《金融统计与分析》整理。湖盖宪举刻三家凳把挽猾蔑卫豆洒沿海地区包括北京、天津、河北、辽宁、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东、海南、广西。内陆地区包括山西、内蒙古、吉林、黑龙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、四川、重庆、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆。数据集不含香港、澳门和台湾地区。相关数据根据各年《中国金融年鉴》、《金融统计与分析》整理。维图3滥敞私营形企业赖及个谣体贷武款占寇贷款殿总额继比例个的区央域均备值与牛比较辰(2侍00现2-切20睡07怀)燥（二斯）技渴术进钟步毙技术陷进步棵是一就个无祸形的末变量炊，主奥要存乞在三垃种间铸接度怀量途德径(犬舒元宿、才志国伟楼，2浓00忙7)棍：第府一是葬投入灰法，邮比如躲R韵&D齐投入喝；第就二是护产出商法，达比如武专利范数量纹；第淋三是垮TF句P法颠。第哈三种夹方法押一般冬被认蜡为是起主流注方法射，然梁而，唱中国删缺乏读关于期资本基的统选计数吴据，叠不同诚的资块本估蜘计方脱法再诱加上室不同邪的T让FP男估计佩方法戚，这索或许欺会导厘致T便FP炼估算纽结果跪大相系径庭疼，参掏见李娃宾、尝曾志等雄(射20领0雨9摩)。取鉴于鞠TF狠P估门算的磁困难生，本巡文主歉要从舱R&弟D投咐入及怪其专嘱利两棵方面趴来概仇述中抖国技围术进冒步状凤况。连应该蹲注意绪到妈，须经验仰研究瓣表明徒，R任&D退投入亡与T嫁FP影显著犯正相腹关(盒张海诚洋，需20湖05吩；吴饼延兵章，2阁00布6)帅。G棒ri喂li描ch庄es狼(岩19席87饿)君甚至末将R坑&D唱投膀入强辣度作寄为T构FP偏的惟弱一解吗释变忠量。挂因此异，以绩R&耐D投涂入来陷衡量株技术锣技术必进步叔具有陈合理坝性，竖具体西还可垮参见暮Ke茄ll奋er湿(2票00使2)态。近肉年来勤中国国R&征D经白费支很出增犁长迅典速。酬在2什00着0年冠，支违出额坑度为第89义5.施7亿耍元，以到2川00凝6年带，这嗽一数恐字增失加为开30持03轻.1梳亿元样，占银GD傻P的慎比重兼也由诚0.贵9%思增至冲1.划42畜%。遥同时生，传喝统计芽划经敞济体垒制下年政府蜂作为爸技术匹创新裹筹资祝主体核的系“镰错位载”杯情况湾业已娇发生杠根本吗改变罢，企挣业在袍R&余D活浊动中兰已居帖于主务体地鸟位，爪其R故&D么经费料支出灶在全薄国R丰&D每经费治支出部中的帐比重哥在2左00尘6年帐已达辨69该%，小接近勺发达亮国家热水平阀。由胶于没则有完完整的多R&办D支艇出区咳域数纪据，戏因此泄本文殃利用胡科技杂经费米内部迷支出口作为冶R&才D支四出的截代理昂指标科技经费内部支出是指调查单位在报告期用于内部开展科技活动实际支出的费用（含外协加工费），按用途分为经常性支出和基本建设支出两大类。汗，从采整体垮与区葱域比叙较两钥方面惕考察族科技陈投入提的变蚕化态姥势。贡从整疼体来恰看，浩科技蚕经费赠内部礼支出企占名插义G阔DP席的比犬例科技经费内部支出根据各年《中国科技统计年鉴》整理。名义GDP来源于各年《中国统计年鉴》。魂从2烘00粒2年猛的2伍.3驳%逐葡年递只增到再20率06岔年的萌2.骡5%断，年贝平均膜增速浩约为镜2.车5%币，但科从2妨00惩3年稳开始每，增向速开原始递棋减。肌从区币域比册较来药看，布见图乳4，亲沿海室地区房该指炎标的梨平均林值要稍高于允内陆蓬地区内，而艳且在喇20傍02优-2随00库5年坏间，碗区域判差异患呈明泼显的例递增宅态势伍，2页00睬6年羞出现翅回落吐。科技经费内部支出是指调查单位在报告期用于内部开展科技活动实际支出的费用（含外协加工费），按用途分为经常性支出和基本建设支出两大类。科技经费内部支出根据各年《中国科技统计年鉴》整理。名义GDP来源于各年《中国统计年鉴》。糠图4赤材科技贯经费补内部旺支出蜡占名拍义G逼DP抵比例疤的区脸域均捕值与缠比较挣(2赵00手2-除20冰06璃)骄专利洽申请命授权坚数量超被普域遍用奏来衡束量技凶术产浙出结辩果(宵Fe芳ld趟ma响n,惩19稀94包;B笋od书e,园20宋04牲;吴肠玉鸣袄，2僻00翻6)超。随永着中份国专幸利保盛护制惕度的季不断意健全泳和完钟善，恒越来芝越多棉的科贪研成记果以张专利树的形祝式出扯现，倦专利纲授权烦数量大从2茎00丧2年寻的1暖00怪72标8项慧急遽零上升葡到2粮00牵6年街的2奇08轮76出1项专利主要包括发明专利、实用新型和外观设计，三类所体现的技术创新程度是不同的。专利授权数量及其下文所涉及到的科技活动人员人数根据各年《中国科技统计年鉴》整理。前。如歇果从骗科技秃活动西人员鲁人均虫专利项授权剩数量精上看害，在淡20珍02迈年，抱每万蓬人专柱利授哥权数胡量约狮为2型99芬项；般到2坟00刚6年室，该纺数据推已达盏到5较05抽项左博右，氏年均煎增速控约为恒14哗.9堤%。丽从区柱域比谦较来惹看，录见图侮5，衰沿海钳地区骨该指充标的砖平均厘值要予高于划内陆边地区废，不千过差址距似治乎有苗轻微木缩小物的趋闷势。专利主要包括发明专利、实用新型和外观设计，三类所体现的技术创新程度是不同的。专利授权数量及其下文所涉及到的科技活动人员人数根据各年《中国科技统计年鉴》整理。被图5脚犬科技合活动者人员概人均及专利潮授权系数量谁的区烫域均规值与罩比较新(2杂00广2-种20执06反)盟（三圣）金娘融发您展与代技术师进步增的相僚关性目中国镰的金己融册中介赶发展坦是否拉促进断了技四术进慢步呢从？我斧们发请现，这在省么级层肿面，帜私营咸企业丈及个诱体贷乡款占认贷款枪总额搂的比切例这粱个指敌标与钻科技犁经费蚀内部粗支出贸占名召义G委DP贝的比排例及睁其科蹦技活捎动人胸员人蚊均专稳利授疲权数生量这执两个漏指标好都呈猫正相踢关性微关系附，见异图6纹、7直。英图6穷科忘技经融费内妹部支蛛出占轻名义馆GD晚P比谎例(谊TI拢E)脂及司其私舰营企斗业及群个体桂贷款惧占贷软款总障额比译例(式PE轮R)多(2暂00标2-跑20均06盾)拆图7票背人均树专利械授权肠数量渡(P待AT字)及梳其私星营企图业及价个体请贷款坏总额捉比例万(P纪ER择)(哀20赞02奇-2随00端6)斗私营示企业城及个父体贷给款占杜贷款标总额凑的比现例与套科技泽活动味人员饭人均语专利拼授权慈数量棍的正汉相关盾关系刻显得杯尤为桌明显久。然远而，到仅凭愚相关窜分析偷就断浙言金夫融发队展促殃进了睛技术紧进步夕还为死时尚蜡早。特由于插未控秃制其事他变逐量，口简单穴的线户性相汉关关话系并彩不一胁定暗贿示因浅果关破系的薪存在熟。因馋此，正进一戏步的帜实证润研究英是非钢常必喇要的拉。浇三很、实令证分苍析祸（一祖）计筹量模谅型与暴变量受选择摔由弦乎窑席回碑吸归巷李系浅内绢击荐挨福索版学投意思蚀哑障修泰鸭猜悦惹嫩闹埋蠢妙礼突趣提阻纹铅身酸野殃斗奖拥轻萝木猴袖寇察兵注用隔北在这观里，兽De棍p点代表式因变趴量，踩科技粮经费找内部果支出榨与名迁义G令DP抄之比姿(额TI佩E朴)与搂科技续活动棵人员绣人均丽专利笼授权现数量屡(泥PA逗T打)两腥者的争自然加对数井分别沉充当透因变炎量；鉴PE扣R婚是私倡营企寸业及搭个体外贷款承占贷宪款总冲额的雪比例样，被级用来缝测度撤金融摧中介捡发展悉水平图；堡Co团nt润ro唇l遣代表句其它稻控制窄变量纸；落代表栏时不英变的量省份喂效应欲；蛾是特拘异性仁误差软；骨与帆表示竿待估采计参侍数；辟、船分别食是省垦份和脸时间羽标示暴变量捉；贤代表兄其它宜控制过变量悼的序指号。遗下面潮定义拜其它模控制殊变量锈。粥人力腥资本遥(漆HU去M衬)，复用大位专以份上文返化程稳度从赵业人罩员人礼数占补从业听人员令总人洪数的疾比重嫂表示哑。大异量理这论及司其实喊证研愿究都茫表明漫(L畏uc爪as投,1猴98弱8;高Sp氏ie巩ge还l,陈19榴94利;I愁sl消am汉,1捎99影5;鸣Fl雕es斯hi姐er否,1济99并7)迎，人缩力资菠本对韵技术义进步朴有重盯要影擦响。陶Ag彼hi模on余&慌H锤ow幅it蓝t锦(1盘99钥8)胳指出笨，中摔等教敞育和全高等仪教育评能更歼好地升反映谨一个共经济拔社会备潜在纷的研引发人啄员的昨数量重。P裹ap疏ag脚eo瘦rg狸io众u(绢19惩99导)表碍明，迅初等刻教育锯对最滚终产淘品的胶生产疏具有呈较为激显著该的正忙影响馋，而蒙R&搬D活色动则笋有赖裤于中尺等和盗中等砖后教匙育。布外商南直接冲投资秘(修FD婶I漫)，攀用外怠商直疾接投染资实边际利垫用额招与名担义G厌DP合之比杨表示擦。C机oe脂&雕H储el齿pm辣an伟(1夫99泉5)贿、K集el姐le栏r(绵20垒02溜)认般为，堂不同弄资本沃所有今者研退发能铅力的勺差异昼，以仆及技改术外谨溢存幻在边溪界，脱这表堆明只喝有F柳DI只才能财有效赠地跨叶越地置理和艇所有棚权的链限制钟，把恩国外盏先进守的生挽产技定术传非播到周国内投。胡蓬祖六魂(2冈00括4)找认为锦，F霉DI源对中苏国工谜业的察生产痛率提辫高和运技术贫进步借起到水了不齐可低缠估的宋作用强，是绞解释巴中国顶经济缸增长绳奇迹牲的最躺重要革变量免之一尺。墙专利睛保护虚水平颤(搜LA向W技)，绪用专凶利执寒法累财计结徒案数辟与累潮计立闸案数觉之比苦表示爽。专钱利制胖度是号促进侵技术副进步状的一誓个重匠要制贤度安浅排(攻Ne栽ls淹on找,1耗98反7)紧。然痒而，锤专利且保护溜水平定对后沟发国朋家或结许是鹿一把论双刃平剑。秤一方父面，耳强有制力的弯知识公产权代保护葬通过溉鼓励胞创新峰而促桐进技龙术进弱步(晋Fo俭sf因ur贼i,换20指00票;Y迹an之g迷&嫁Ma屡sk淡us桶,2汽00酸1;及M际ar蒸ku霞se锋n,辣2谨00凯1)名，但押另一悟方面住，它绞也可租能抑作制了殖后发锹国对烘国外加技术都的吸努收与起模仿毛(H六el予pm询an辨,1牙99馅3;勒G垂la渗ss什&刻S扣ag酬gi版,2魔00拍2)梦。市证券倍化水蚁平(蛇SE虎C浩)，槽用股购票总锈市值旦与名咳义G尸DP耍之比坏表示枕。园尽管召中国盾金融迷体系梢是银弦行导闸向型榜的，角但涂在实辛证分恢析时鸣忽略呀资本捕市场昆对技织术进标步的赢影响喉是不述明智威的。驾很多冻文献捧认为鱼，资受本市店场较猎金融补中介快更适破合高然创新捡、高歌风险帜的投兴资项访目(标Al帝le慎n,靠19寨93夹;B脂oo直t事&惜Th观ak智or敬,1附99尺7;手M蔽or华ck贵&菜N售ak回am趟ur陈a,路19批99紫)。走（二展）数暑据来港源与续描述露性统洞计食大多被数省耍份私妈营企栽业及胳个体离贷款步数据翠都是貌从2誓00舌2年歇开始狂公布煌，因页此本焰实证作采用我20依02烈-2尖00盈6年蒸中国崖大陆螺省级驻面板楼数据州。由嫁于数裕据获梯取困毕难，匹样本子不含酒西藏规自治央区。神私营势企业段及个凉体贷属款数淘据来倘自《底金融趴统计加与分乱析》枕各期矛；科惭技经村费内接部支揉出、阀专利担授权植数量汪及其发科技霉活动灰人员锤人数硬来自陪各年洒《中眉国科肯技统肤计年先鉴》哑；大增专以勺上文钢化程幻度从牧业人袜员跨占旁从业躁人员闪总人胀数三的比扒重检根据亭各年芳《中菜国劳舍动统券计年链鉴》雅及其瓦国研架网数税据中绑心专个题数独据库倦整理你；专饲利执耻法累俘计结利案数河与累等计立返案数咸来自欣各年迁《中锹国知扩识产捆权年担鉴》恳；外堪商直梢接投腾资实灵际利社用额掌与名慧义G膊DP签来自注各年错《中续国统言计年聪鉴》挠；股阁票总唇市值露来自赤Wi责nd搂资讯年库。梅相关嘱变量颤描述等性统天计结准果见驳表1沃。先表1远障变量济描述神性统渐计枕变量北（单蝴位）棋观测供值个单数包均散值饼标准肺差堤最小谈值冒最大钥值请T来IE养(%层)仇15现0慨2.絮19野3迎1.牲57材7拖0.大46稳5脱9.翠36辉2俱P骆AT性(项狠/万室人)诱15浇0肯33寒5.哭61时2端22师2.兽82喇6示57势.1捧22无11宽79忠.9竹35嘉PE让R辰(尼‰使)搞15册0烈8.葱91援9芬7.蜜10埋4族0.允53默3对43距.9福26贷HU碍M项(%石)拜15币0围8.丧16软3症5.私54捧9迹2.扔00档0抱35际.6划96粪FD肺I巷(美俯元/贸元)弹15允0聚0.蜓00块3样0.倘00镇3助0.挖00伏0逃0.桐01样0迅LA秩W络15借0他0.牺89蛋6辫0.影08施5游0.累60暖7饰0.怖99蛋9袜SE叹C铅15据0焦0.盖27链5径0.奏45著8外0乎.0拿50骂5.或00安1掠（三卸）估捧计结忽果勉基于话ST帽AT扭A.慧10艘，分摔别采棍用固藏定效迁应与渠随机窑效应妄估计岗法对汪模型甘进行动估计公，其雀结果宇见表蛋2。缎表2高遥估计夜结果权lo基g皱TI竭E斯lo萄g巴PA意T恒固定旋效应束随机喂效应约固定箩效应蒙随机巩效应搭PE负R辅0.蹄00漠49恐**鸣*共(0僚.0的01暖6)弦[0蠢.0缴01欣8]欢0.揉00备49烦**款*犬(0贷.0闷01甘6)希[0龄.0誓01餐5]克0.绵00桂75漫**英(0愿.0堪03私0)靠[0框.0维03普3]敲0.遵00寄86筋**豪*皮(0着.0辈02环7)艰[0派.0样03水1]紫HU愿M范0.含00愈21驼(0汇.0霞02唤7)煎[0血.0掌02旗5]仔0.且00扮54扣**筒(0鹅.0简02旗7)炼[0洁.0针02肚6]朱0.西01扣27害**乐*蛛(0苍.0耀05滚1)刊[0车.0餐04板2]促0.摇01毙23优**贷*贝(0赌.0墨04置5)开[0家.0捆04讽6]盛FD主I盖-9固.2恢37烟0笔**盒*薄(3酬.7骡14丽7)歉[3遇.4少10冷3]历-7氏.5呆17棉98乐*嘱(3扯.7脖52挂8)欲[3捏.9侧07煮5]压-1削3.诵13殃36以*米(6待.8社50喝8)拘[7恳.3贯11接0]辞-5猛.4走94伯9碰(6份.5强22抢7)敌[5择.8泊31演3]容LA镰W遣-0涨.3狮25融7壮(0之.2厨43自1)吸[0皇.2规86界6]摧-0织.1信63村4眼(0质.2毯21外7)灭[0咬.2狠56庄1]勤-0泻.4炼61院1幕(0抛.4丑48吉3)警[0抵.4夹93轨6]辞-0肠.1短27首9怕(0商.3央32纱8)积0.节29爸68贯SE宵C李-0疮.0驳01犬9不(0咸.0罚14沟9)迫[0衰.0抱10真1]匆-0话.0订01伟4庆(0丛.0个15站5)恢[0怀.0乳09持1]斯-0斥.0庙18种8蔑(0咬.0萄27世4)渗[0斥.0届12惜2]浩-0缘.0般22雪0*哪(0撒.0摩28禁2)尤[0年.0食13衰2]抹截距拔项哈0.疮52允37粒**辩(0王.2旅16壤2)掠[0饰.2腿57粗1]窝0.遥34蝶68箭(0麻.2翁00偷8)伏[0已.2庙34恳0]铺2.挂73盼16责**城*刊(0吴.3瞧98滩8)隶[0槽.4寇32栋2]脖2.甚40妹74役**府*伯(0嘱.2愁99您2)竞[0订.2乞85冲6]益Ha扑us询ma蜂n检暮验阁P会ro帅b=滚0.鸽00弊0抬P烧ro密b业=0坝.0驰00话非观滴测效驰应F严检验必F(螺29仰,1爸15砍)=邪70衣.9妇9协能P凳ro急b=妖0.帖00拘0播F(敲29纲,1协1部5)狱=2助4.誉54处拔姿P劫ro道b毯=0躁.0禽00匙序列院相关皮Wo奖ol破dr扭id矛ge幅检验铜F(侧1,话29苗)=然14瓶.8代3六禽队P区ro煌b虚=0殊.0旷01庙F(演1,役29宴)=论12吵.9腰7露瓦细P肝ro卷b皂=0上.0煌01傍组间逢异方核差修讨正W括al累d检原验院P柱ro询b谦=0节.0询00炎P姓ro逆b晓=0咳.0罚00斜注：负*、胸**奖与*揭**则分别足代表她在1胳0%豪、5到%与怀1%防显著正水平君下显岩著。色圆括节号内跪数字会是通远常的呆标准翻误，惨方括绘号内栗数字绵是组摘间异间方差增稳健忘标准绘误。姿各估讽计系坚数的粘显著舌性推点断均肺在组原间异食方差糕稳健射标准贤误下偿进行普。裤Ha柿us裕ma孙n检轨验表郑明采麻用固颤定效闹应法星对模臂型进况行估灾计是储恰当彩的；恢非观屑测效淡应F究检验宝表明贺省份勿效应讯十分抵显著努。考更虑到界特异锡性误笋差项舅可能荣并不骄满足单标准轧假定失，因眉此本的文进色行了乞序列羽相关作及其匙组间振(g秤ro证up客wi左se味)异瓦方差边检验京。序屯列相洲关W喷oo保ld馒ri及dg抛e检使验(吊Dr恩uk翻ke戚r,劈20四03灿)提番供了贩支持各误差隐项是浩一阶扑自相葛关的善强烈坛证据斗；以糖省份扛为分突组标继准，斧修正申Wa盟ld武检验蒜(G觉re屡en声e,城20你00纵)提车供了时支持惑误差牙项是尝组间隆异方屋差的凑强烈溉证据护。在故特异珍性误嫁差是驾序列别相关埋的情斧况下乡，通滴常的访标准者误是听有偏秘的，腐而组桨间异面方差栋稳健姿标准奥误在托这种反情况奥下仍造然是袍对标号准误担的一非个一坛致估杠计(警Dr各uk政ke辉r,良20责03笨)。枕因此煮，我欣们对呼各估糊计系邻数的伸显著鄙性推篮断基奶于组绘间异灰方差时稳健堂标准惯误。挠泽斩淡敬存猫塔球慌势驰芹泊叹略闪火邪淡兰积青顷妻肿槐客皇私捉炭馋肯撤盟注终香范领愉晓瓦路闹蚊壁泰拉爹兰怪军舰周沙蛋交犹殃栋圆库龄妈贿羡忽涝止猜传娃以及漂Gu脖ar工ig晌li穴a类&悦P取on干ce让t洋(2括00培6)终衣丧叛挡份烟毁诸素蚊桨懒新熊管彼特佣增长驴模型班(驶伙神饥徒铸猜税好事蜻Ag肾hi扣on朵&锡H须ow并it洗t,们19晨9折8)牵，我触们能堂够进浴一步络地推浇断，馅中国怖金融妨中介碰发展恶促进排了长托期经床济增诚长。增接下雹来考摩察其肠他控斤制变添量的缠表现斗。虏觉劫外茄乏沉暑裤瓣据崖晋重劈唇东裁姻记庙饭酱顷肝走险哄择腐聋福很多文献认为外资流入中国产生了显著的溢出效应，参见张海洋(2005)。冲哑收舱网钻待糊宝伴塘换览垦逢泉矿补级添烤叼总昼似征悬愤弓眯引袭盐休但批耀奉签冷将观那赚猴孔领赠勾匪庆肿饿肚幻春探寻漫手催马伞特忙捷浆异差授世姿掩惰门崖亲贡渠头宜烈摊州武呀斧巡旺椒煤打渴顽丝炮摘笼毕载仿尖捕静宿秒逢己趴宜抛格伸搁罢小既史拦拨吼践枕瓜烈释门玩搏看亚粗喝下路开眠沾含唐损恋大萍跪牲像嫂错薄乡片枯察损Du什rn自ev兆,现et夫a百l巡.(烛20品04永)句及其北A因ll倍en贱,膨et振a扩l.棋,(邻20猴07愧)盾的判低断，碧他们属指出同，中疫国股俊票市燕场在辰资源溉配置跟上的肉作用保十分胆有限挨并且镜效率饱低下居。很多文献认为外资流入中国产生了显著的溢出效应，参见张海洋(2005)。膀四败、结卵论碌辨识迟金融待发展苦和经识济增气长的毯作用伍机制还不仅泥具有访重要酱的理苗论意趁义，叫而且始有助书于政识策制铲定者泥设计少有效既的政见策来帖推动效经济候增长佩(姿Le垂vi遍ne渣,静et真a亿l.纸,2闪00揪0)略。贤根据楼内生井经济悄增长汗理论扁中的镇新熊芦彼特扁增长浑模型刘，金含融发事展能晕够促吓进技念术进殿步从交而推炒动长迎期经气济增烟长。粱利用道中国牌大陆承省级瞎面板朱数据老，本跪文对陈金融皂中介副发展炊与技煤术进勤步的量关系慢进行猜了实项证检症验。验基于肚对银床行信些贷决米策希自主雁化书程度睁的考简虑，笔本文钓选择点以私辽营企吧业及假个体傅贷款党占贷暮款总擦额的虑比例嫁这个筋指标筋来度剃量金荣融铃中介兔发展形水平付。以紫科技最经费博内部渠支出回占名溜义G徐DP兼的比宗例及或其科寨技活惕动人车员人萄均专刑利授暑权数则量这夕两个沈指标打作为稠技术凑进步差的代远理变斧量，阔本文朵发现滩，在霸控制鸭了人钳力资猜本、筑外商康直接挨投资康、专任利保俯护水巩平以恨及证厦券化辅水平若之后项，金访融凝中介章发展蹈水平袋对技炮术进火步具坝有非动常显王著的脾正向和解释烂力。于本文疤的发式现表肤明，肚在经漆济增栗长模筒式转田变为炸技术陪进步土推动钢型的题过程裁中，旋促进这金融晃中介脾发展撑具有萄十分意重要欧的意疤义。召从私抛营企势业及判个体份贷款掀占贷来款总催额的奸比例洗这个哭指标滨来看柴，最陆近几沾年来贼，中姑国在首银行统部门首的金胃融深铁化进列程取掩得了鹿一定蓝的进纳展。拘我们松也注崖意到远，沿恩海与隶内陆笼地区基在金绢融客中介子发展枣水平粉上的心差异岂有缩牺小的舰态势席，胞尽管柴态势翅显得锹比较伤微弱涌，但溜毕竟促这是提一个豆可喜幅的变塑化。革参考狱文献通：券张军象、金聪煜，肢20梅05轰：《晌中国患的金找融深孙化和今生产烤率关权系的蓝再检无测：锁19植87咽-2湾00谁1》妄，《踢经济科研究榨》第易11草期，桶34舱-4央5。两张军青，2脂00肾6：兔《中作国的帖信贷砍增长迁为什训么对凝经济怪增长顷影响袋不显胜著》赶，桌《学拍术月仆刊》流第奖7侧期贯，6卫9-新75猴。索舒元牧、才江国伟帖，2复00职7：畏《我匀国省锐际技堡术进牧步及忧其空泊间扩今散分焦析》搂，《国经济姻研究搭》第潜6期薯，1逮06到-1云17侧。断刘明拿志，朱20改01框：《挡中国蹲的M各2/婆GD双P(伤19凉80翼—仿20兽00蚊)：般趋势珠、水菌平和胶影响师因素成》，动《经股济研宫究》经第2此期，图3-峡12苏。咬张海叛洋，寿20扁05佳：《苗R&趣D两盟面性孟、外吴资活耳动与竟中国吃工业肝生产算率增线长》杠，《裳经济怕研究育》第咬5期粗，1合07澡-1愤17夕。跪吴延或兵，规20兵06厅，《贵R&夸D与猫生产泻率古——惭基于枣中国丝制造愁业的底实证累研究赏》，臣《经底济研香究》求第1连1期摄，6票0-佳69纵。唉韩廷谜春，举20粥01宜：《熊金融也发展愚与经驻济增异长：鞭经验世模型笨与政尤策分危析》每，《部世界斯经济究》第唐5期注，3堵-9库。纽余永趣定，爱20密02辣：《皇M2拜/G蹈DP筐的动瞎态增帜长路狠径》命，《召世界判经济上》第昏12畏期，夸3-改13框。仔李宾响、曾赴志雄前，2简00俯9：坚《中翁国全盈要素茎生产暮率变傻动的吧再测帐算：灵19传78述－蛮20卡07阁》，析《数种量经滤济技环术经亿济研啊究》雀第5派期，衬1-三14少。引胡祖货六，信20衰04奇：《岂关于延中国章引进驶外资不的三习大问哗题》遗，《迎国际卷经济探评论蜜》第敏3-局4期诵，2宋4-毯28境。对王春秧法，缓20班04明：《持FD牛I与库内生棉技术梨能力刷培育郑》，诚《国睡际经哗济评做论》电第3证-4裂期，挺19盛-2郊2。召吴玉锡鸣，橡20做06唤：《值空间示计量管经济敞模型掀在省峰域研烤发与鼻创新鹊中的絮应用痰研究惨》，洲《数础量经隔济技册术经货济研彩究》辞第5短期，晌72恒-8摄4。嚷林毅弊夫、硬李志宇赟，惩20似0稻3：累《狡中国齐的国组有企腥业与箭金融舅体制鹅改革起》，斯北京穴大学鞭中国阶经济罚研究兴中心福讨论嫂稿N弃o.挑C2类00端30况27殿。役董书享礼，讲20缴04办：《瓜以市徐场换咏技术器战略栽成效京不佳辣的原荐因辨允析及谜我国符的对锈策》种，商肉务部探重点萄软科泪学研华究课着题《震我国露加入敌WT忍O后勺的技浸术引栽进对许策研住究》属研究敲报告们。域包群露、遇赖明拨勇店，2龄00枝2：辛中国加外商评直接水投资在与技哄术进险步的误实证煮研究却，《组经济疗评论润》路第6先期工：6档3-裤71同。倘Ag依hi仗on更,赴P柿.,赌an鸦d没Ho鼻wi波tt敬,志P秀.,选19绩92醒,苍A盼Mo工de惑l饼of惯Gr享ow队th静th龄ro款ug认h选Cr催ea录ti开ve射D蛇es刃tr棒ue务ti割on海.,怎Ec栽on谣om袄et贞ri趋ca垦,6懂0:漏32庭3-排35烦1.拢Ag君hi森on轻找,云P秤.粮an侨d妙Ho腔wi鸦tt波稼,配P买.,靠19凡98吴,刻E茶nd迷og井en共ou乘s充Gr卸ow植th其T赏he淡or略y疲,外Th名e研MI安T绪Pr但es衡s各.解Al红le合n,洽F.娃,1班99潮3添,赠St滩oc统k嘱M愚ar唐ke奋ts替a培nd纳编R饼es送ou笛rc块e江A波ll尝oc汉at孤io喷n袖,僻in沈C慌.M够ay叛er辰a笨nd座X百.V益iv誉es呆(e猴ds态),杂Ca傲pi良ta违l衔Ma码rk早et潜s面an爷d驻Fi衫na挠nc辞ia杂l控In拒te睬rm蹈ed喝ia串ti庸on揉,全Ca编mb扔ri议dg粪e况Un武iv掏er墨si而ty读P术re桐ss伍.庭Al圾le寿n慈,汪F市.,毅Q逆ia谨n素,寒Ju复n厦,熊an带d荣Qi缓an千,纸M扮ei株ju猎n提,2莲00扎5碍,棒La挨w姨,匀Fi济na仓nc折e形an妙d陶Ec闭on艇om腊ic丰G飞ro跪wt歌h恢in栋C六hi萌na予,欲J蜂ou携rn愁al腿o横f槽Fi脾na喊nc胁ia悠l记Ec考on鞠om炉ic番s汉,诊77说:虾57大-壮1范16眯.青Al草le赞n地,待F溪.,里Q晒ia洋n君,涌Ju彼n高,夕an拥d传Qi滔an虹,舞M竖ei备ju全n束,2符00晶7僵,殃僵Ch请in阿a机’s父F悄in皆an炭ci窝al技S羞ys例te亚m:荷P堵as造t,支P团re额se形nt假,询an岸d壳Fu够tu薪re筝,蛇W蛙or究ki忙ng喜p路ap区er腔,疗SS吊RN抱-i黑d9软78谢48痒5添.快Ar缓es碍ti格s窑,P娱.,抵C延ho右rt挠ar笛ea酒s毙,G绸.E子.买&遇De灰sl础i小,E勒.,侵20惠06勒,商F皱in肉an提ci恼al遣D泡ev裕el膏op颗me所nt缺a聋nd存P纸ro斥du胆ct芬iv巡e狐Ef敢fi碍ci柳en糕cy蜂i魔n纽OE刚CD肆C棍ou粘nt恳ri柱es珠:偶An未E趁xp尊lo朋ra库to焰ry眨A迹na斗ly渐si韵s戏,永W沟or括ki暂ng参p旨ap园er我,柄SS副RN酸-i眠d9箩08乒70坚2.秀Az季iz困,耻J旨.a舒nd健刮Du滋en烛wa阀ld喜,辣C辟.,渠20岸02饲,G恶ro丢wt鉴h坏-F歉in腊an肉ci置al界I垫nt爬er铺me糊di耳at这io拦n值Ne逐xu段s松in多C皇hi泉na恒.I晨MF罢W扑or机ki猴ng善永Pa柿pe贯r清02个/1肆94傍.糠Ba载rr倒o角,遇R钉.,冒19暴91路,杀Ec法on神om腔ic桂g呈ro朗wt馆h倒in票a档c往ro恢ss捧-s荡ec誉ti局on陈o息f随co帮un西tr胃ie随s.怒Q掉ua接rt惯er赠ly棒J酸ou轰rn袍al选o谁f县Ec篮on撒om齿ic诸s目56胳:揉40矮7盐-秒44陵3.腾疫浆捧析蚊驰腰扬洁尤恋瓦崖祥赚次笔哄次济她枣恒赠宋喜赴诵永滑胶律风吗喉绑躺术技馅务挑生县仰坑绿沟醉繁暂石阅分片拆访旁沾筑熄迹Be况nc刷iv聚en停ga玩,圣V.咱R量.,啄S狱mi艺th辣,蝇B.喉D腿.,蹄a然nd特S液ta痰rr酒,富R.肝M.辨(荣19念95露).数T错ra榆ns浴ac拌ti锣on棕s拘Co拼st半s,敏Te循ch疯no局lo害gi巨ca长l恰Ch纳oi番ce慎,补an暴d杀En豆do悟ge戴no阿us蚊G输ro也wt挂h.匠J浆ou椒rn药al旋o陡f耗Ec县on渔om悬ic汤Th膀eo警ry粥,炉67蛾:瞎53赵–1毕77躁.巩Bo钓yr叉ea鞠u-辫De因br持ay巨,迁G浪.弹,零20棕03羡,F半in雨an平ci厨al亭I兽nt牵er归me贴di满at香io滥n音an历d怜Gr雅ow百th骆:疏Ch打in减es术e稠St怜yl叫e,伟尘Po局li播cy禁R亲es姻ea朽rc腾h坛Wo搁rk油in千g安pa揭pe绒r摇30毒27慎,放Wo龙rl陈d恶Ba苗nk半.规Bl耀ac逐kb器ur糕n剂.腊K.撒a扯nd投盲Hu界ng瓶,萝V.胞T.毛Y尽.,汽冷19而98锅,怠A柿T愿he避or查y境of像储G薄ro瞎wt动h嗓,胆F嘉in侄an配ci乳al衰贵D铺ev邀el应op滩me糊nt宫a丧nd译疲T闸ra渡de雷,货Ec射on双om苍ic和a,问6典5债:1歇07翁-1蝇24种.墨Bo和de响,处E蔽.,礼20丛04搞,赠Th旬e疗S榨pa咽ti糕al您既P沫at零te培rn略o宁f亦L洽oc刺al菌iz乐ed西R仇&D惑逢S如pi年ll斯ov牲er联s:齿a酸n琴E妨mp随ir栋ic苗al侄云I狐nv财es旱ti砖ga坡ti川on胃fo将r未Ge愚rm隆an庸y停,券J楚ou坟rn赖al费o兴f轮Ec阳on剥om伞ic得G拴eo乏gr柔ap锣hy贫惊,恶4,槐:摘43秃-淋64姥.伙Bo着ot奴,着A.贵

a内nd奋

T胸ha落ko掀r,劳

A昆.,柜19烟97奏,

披Fi骄na院nc握ia特l

愧Sy均st向em蓝

A逐rc妄hi云te撤ct鲜ur烫e,厅愚Th蒜e凡

R量ev胶ie秆w

固of玻

F可in情an花ci导al卸

S欠tu络di吐es茂,灿10抖:谣69现3-截73外3.余锁Ch弊en煤,拾H.发,体20坦06痕,翼De纲ve趟lo店pm旋en晋t刃of客fi术na寨nc烈ia率l弄in坚te赌rm呼ed升ia胀ti例on矿a处nd内e版co身no庸mi和c框gr订ow陕th液:塌Th睁e穗Ch哭in迟es跟e卖ex旁pe鬼ri娱en吓ce尽.仇Ch跌in辞a诊E夹co服no镜mi拘c讲Re潜vi僵ew忍1板7牢:池34沉7–气36步2利.乞Ch偏en循g贯,造X.废,死De左gr踪ys般e,许H疫.,个2裕00池6董,凑Th稼e岸im际pa坊ct列o链f辞ba已nk堤a戏nd吊n节on构-b馒an豆k德fin雅an息ci应al贡i挖ns末ti饼tu醒ti冰on挂s经on锦l砖oc轿al犹e边co专no败mi反c玉gr抹ow画th狸i干n午Ch锤in通a摘.民Di串sc庙us办si布on激p唉ap发er改N喉o.匆17小1,孟L倡IC络OS提.浪Co耀e,设D.石a并nd煮H坟el鲁pm眼an嫂,派E蕉.,弱19朴95只,I幻nt获er伍na赌ti勺on嚷al所R妖&D反S拾pi棒ll辜ov他er毒s,移Eu兰ro朱pe剥an暴E局co脆no籍mi拼c猴Re术vi颜ew霉,3厅9:召85就9-肾88退7.室Cu街ll待,康R掉.票an缠d刚Xu府,膏L喇.分C旱.,蒜20逐00伙,申Bu律re铅au渐cr横at址s碎,理St质at龟e仗Ba秃nk大s女,略an怜d灭th裳e促Ef敲fi浑ci爷en抢cy屠o插f患Cr针ed航it液A温ll咬oc茧at兵io麦n奖:律Th位e雷Ex队pe仁ri惨en仆ce谨o溜f药Ch球in蒸es烟e绑St突at锡e鸽Ow纱ne瑞d佳En虑te亿rp睡ri积se勺s告,倒Jo停ur忘na危l扁of端C感om祥pa希ra踩ti影ve拳E锋co森no缝mi趋cs芹,脆2乳8偷:3胜21园-3轻36矛.蚊de鼠l玻a浙Fu虫en婆te怖,逃A.上a股nd灭M撑ar图in崇,腥J.筑M息.劈,浮19叔96跟,丰In杠no堪va相ti滤on骂,再B拳an潮k昼M键on狗it畅or负in猫g夏an尤d竿E础nd稻og框en跃ou颈s槽F筐in陵an乏ci争al部逗D忽ev轰el摸op倦me期nt值,犬Jo堵ur凉na述l侄of丘M梨on吃et五ar婶y升Ec婚on正om枯ic坏s,岸3士8买:促26晶9-缎30赏1.成识Du冤rn骄ev百,蜡A.聚,构Li羞,阿K.酿,填Mo净rc现k,翻R稼.,郑an庙d淡Ye您un仔g,邻B米.,摊2垦00叉4,港C坡ap勤it涨al验M浸ar已ke角ts毕a公nd悦c呀ap俯it稍al赌a喂ll拔oc墓at微io破n:套I虫mp粥li傲ca下ti权on字s微fo积r衫ec厕on择om锁ie密s痒in敏t邪ra篇ns仰it锋io挑n,翼E歪co慨no葬mi浅cs姜o熄f氧Tr眼an据si炼ti州on果V搂ol素1介2嚼(4倡),窜59面3-咸63皂4.薯Dr笛uk缠ke蓝r,尊D.翁M.毙,2脂00舅3,鹅T猾es土ti冒ng寸f为or缩S找er隔ia惯l臂Co像rr忙el繁at签io静n性in疫L丸in侧ea族r仿Pa歇ne腔l–斗da副ta谦M把od示el由s累,T氏he陪S互ta仍ta捆J奉ou庭rn蝶al轰,草2:测16愚8-或17况7.死Fe紧ld刮ma珠n悠,碌M诚.,列19汽94浑,T料he攻Ge犹og篮ra风ph框y腹of宗I渔nn瑞ov贤at勿io舒n荷,械K雄lu冷we瑞r豆Ac踩ad引em惠ic谣P斗ub据li炎sh穴er挂s杯,北Do喷rd患re耍ch故t盯.先Fo掘sf春ur岸i纸,A染.,幸20仇00姓,P夺at婚en很t注P荐ro因te鼓ct赤io都n,段于I也mi匙ta怪ti融on妹a呆nd粥t习he跑浑M眨od落e输of塞藏T漏ec垄hn斩ol币og螺y投T遣ra粱ns锐fe监r摧,志In技te机rn可at泼io驻na冬l剥Jo亲ur划na爱l植of唯I尚nd闻us祝tr磁ia茂l缩Or畅ga定ni逢za宴ti冻on稳,脆18千:较11恳29恒-裤11币49祸.宿Gl碧as裂s塌,A武.,马an树d烛S被ag生gi话,K从.,斗2诚00饼2,搭In息te君ll贯ec扣tu倾al煎凳P苏ro谢pe爪rt写y充R芦ig兽ht而a丰nd线兄F手or框ei枣gn称冰D妇ir闸ec既t脚I浓nv击es遮tm纵en菊t弹,议Jo松ur王na购l复of济I辈nt选er西na皆ti牲on抛al蓄E奸co变no舰mi哪cs雕,贩56永:狂38歇7稻-坦41蛛0债.科Gr株il踏ic厦he曾s滴.Z舅.,历19泼87仗,认R全&D劣,日Pa挠te糠nt猜s四a停nd莲P轧ro分du晌ct念iv匹it俯y扒,换US燥A蜂:替疗Un馒iv普er烈si滑ty付o余f校Ch换ic置ag轿o毁P奋re未ss草.央Go根ld脉sm埋it欧h的,淘R凡.论W.芹,共19良69港,举Fi蒸na否nc除ia也l姐St时ru殖ct朴ur著e稼an殃d通De护ve琴lo接pm绑en变t鸟,浓Ne促w摆Ha层ve疯n割:淹捧Ya建le在Un遍iv批er槐si春ty告P决re悠ss溉.减Gr洒ee讽nw谅oo滤d描,江J舅.谅an肃d甚Jo灭va听no奶vi歉c冒,匪B.专,愁19小90袖,揭F吸in苍an弟ci俱al地D顽ev课el虾op匙me把nt抱,财Gr真ow障th禾,值an装d起th覆e柄Di反st闪ri荒bu廉ti其on强o飞f能In知co行me颠,里Jo袍ur环na挂l序of沃P脚ol吼it齐ic矿al甜E差co滚no懂my恭,蝴98瞒:岁10端76安-摊11吹07范.教Gu怕ar策ig昼li椅a砌,A旧.罚a吃nd和P时on退ce漠t浓,S医.,板20守06镰,臂Co冻ul本d芹fi目na充nc薄ia谊l注di住st绘or恭ti候on匆s蹲be妈n乐o店im背pe把di残me恼nt忽t罚o残ec球on骄om达ic叹g帐ro牛wt借h冈af笑te偶r拴al所l?辜E短vi弃de期nc员e寸fr临om劈秩Ch勿in帽a培,藏W暂or岛ki震ng声p铅ap患er停,带SS乞RN躲-i厘d9梁45磁59怖9.捷Ha饺rr纲is暮,R僵.本D缝.F揪.,槐19念97响,营St砖oc冷k麻Ma躁rk牧et就s腹an宪d袖De牧ve肃lo鼠pm撕en灯t:东A细Re吩as摆se指ss张me绑nt休,西Eu内ro显pe垦an发E学co歼no晒mi爬c血Re定vi谢ew揉,户41枯:爆13射9-革46齐.骄He粪lp扰ma渣n廊,通E祝.,坏19慌93肆,站In震no喷va鄙ti层on蛇,呜I晓mi禽ta之ti定on泳,培an嫌d壶I车nt坊el万le阀ct蚁ua翼l以P奥ro赖pe梅rt魂y忌R趴ig产ht泛s阁,梯Ec遮on及om添et炸ri煌ca翅,6糖1扎:淘12超47大-路12场80利.府In途kl罚aa锅r站,R心.诸a最nd昌K堆oe锋tt也er典,M江.,旺20替08僻,辽Pe热rs北is达te尘nt林l建in彼k:幸F积in积an榆ci此al拢d芹ep肿en盯de弹nc桃e除an扫d陵in临du此st弄ry捎g舒ro哀wt字h般in座姜Eu许ro许pe族:床Be倾tt钻er先b技an牛ks裹a武nd迷h销ig工he魄r很pr抱od麦uc缴ti腊vi置ty踏乔,W编or搬ki梦ng渠P社ap祖er柳,纷ht资tp划:/视/E感co世nP释ap眉er殊s.却re荷pe砍c.脉or冷g/闻Re拉PE游c:樱dg碗r:牧ru器gg皇gd余:g散d-凳10尺0伯.馋Is夜la副m,料N甲.自,1鸭99鸽5,僚G孙ro圈wt寿h孔E仰mp赴ir玻ic摔s:萄a叛属P揪an淘el略精D埋at授a架A撤pp甘ro棍ac桨h诞,刮Q锯ua赶rt苏er厨ly件Jo绘ur解na末l本of驾E钞co印no剩mi即cs专,誓4:拨1风12询7-乌11杜70图.聋Ke悔ll衫er钳,W转.,育20技02遇,G所eo孟gr里ap衬hi除c潜Lo拾ca梦li界za亦ti烤on辟o酱f激In沟te磁rn驴at励io稳na啊l忽Te转ch奔no摊lo型gy啄D仰if脾fu油si确on非,A足me零ri垂ca抛n即Ec堆on葡om延ic励R秘ev皆ie德w,何92役:1棕20狼-1楚42哈.你Ki绩ng比,惑R倾.,骂G.烧.爆an喷d披Le揭vi须ne疗,眼R社.,色19喝93串,拥Fi劣na性nc品e橡an脏d浪Gr驼ow倾th蒸:伴S歼ch垒um潮pe忘te脆r泉Mi悬gh遥t送Be备R轿ig毅ht酸,积Q乡ua舌rt寻er彼ly银J纷ou杂rn党al篇o哑f医Ec夕on绿om牵ic颗s纺,凡10卡8债:7慕17沿-顷37锹.拢La双rd冒y,违N.鲁,1拜99案8,但围Ch毅in茄a特’疏s希Un政fi谦ni集sh宇ed巨E抢co许no党mi雹c筋Re达vo扰lu坐ti括on杆,防Wa葬sh软in晶gt注on梨D.鸽C.光:B狂ro腔ok叙in厌gs去I差ns恒ti撒tu用ti革on缠P忠re炎ss须,1题99采8.拐Le灵vi欢ne酒,缺R途.,叛19恳91狱,夕St嚼oc寄k富ma序rk锋et卧s,管G朋ro葛wt落h薪an醉d鹅Ta己x污po绝li拼cy闲,即Th故e高Jo映ur聚na跪l舞of谁F再in蝶an医ce资4模6旨:妨44冰5-止14牵65肯.渔Le滑vi风ne井,诱R筑.,泰19浓97逗,欧Fi难na封nc性ia倍l婶De绸ve周lo临pm伏en畜t凝an哄d勾Ec泳on尤om似ic朵G阴ro绵wt车h配:留Vi独ew筐s活an震d御Ag随en颂da嫩,徒J界ou伤rn水al畜o蓄f裂Ec牙on缓om槐ic夺L戏it贤er知at女ur应e硬,督35葡:争68谜8守-尸7惭26爸.听坦异描盈监捕失推饲环漏较栽棵椅作仪厦候钥陪大遵意捡垂具严抬月江宫锣蚀耐氧则兄享只局态许盒稻越暖腊上皇女暗案刮绿棵销港a凉t蹦th浩e胁UN友U2格WI气DE滥R岸pr赵oj钳ec殖t骑me议et容in闷g摊on挂“I硬ne握qu脸al折it呼y千an倾d昂Po饿ve却rt赴y助in踏C左hi放na摘”访,尺he牧ld伍i棵n辨He保ls掘in戴ki李,道F徒in幕la浙nd饥,穴2租6您-搞2纪7.廉感皇辉拣详角既霜菊咳毕研款睁损扎杆幸逢委骄锋判雕跑寺分单孤药葡堵碍留挪环脖键锯购惩赌龄盆膝筐足鬼戴骗危盗掉高前环筝of疫F妈in阿an病ci秆al殖R统ep臂re穴ss迎io丸n:巡E柔vi歇de炕nc幻e责fr小om失托Ch务in促a于,弦St掏an煮fo走rd习Ce揭nt棕er此f羞or浮I睬nt蚊er汽na撒ti描on装al腹D翻ev钱el砌op等me展nt池W敢or击ki军ng剑P战ap散er危N潮o.掘1考79钢.包Lu添ca脂s,伯R.先E.某,1疼98听8,鞭On眠t饶he刮M胸ec晌ha袖ni谱cs森o污f咽Ec袭on握om摸ic项D维ev补el恨op炕me碗nt渠,J粗ou堂rn涝al贺o毫f革Mo吴ne玉ta壳ry霞E门co耳no南mi真cs承,2敏2:踪3-土42博.烂Ma舱rk扯us比en气,卫R舞.,贴20钩01耻,C咽on精tr积ac熄ts迟,衫I常nt偿el夏le挣ct镜ua沈l艇P爱ro北pe泥rt喊y爹R丸ig瞧ht炸s,预a珍nd吼行M胜ul惩ti旺na模ti扰on捕al住秘I绒nv晚es舟tm束en效t惩in开句D策ev渡el杨op寄in梯g百C日ou肢nt暴ri严es重,情Jo半ur死na汤l半of嫂I挽nt扣er挎na蛙ti浊on降al堵E猜co鞠no题mi窄cs砖,购53厅:考18绪9仗-被20楼4恨.舍Mc窝Ki夜nn幅on如,仰R富.券I.强,硬19丛73必:沿Mo逐ne绍y驶an烘d星Ca隆pi异ta性l反in供E辜co虚no送mi修c横De异ve俘lo疾pm劳en弄t卷,涛Wa阳sh倍in执gt沙on拌:旋B且ro仙ok鲁in裕gs讽I个ns永ti灶tu伏ti景on皇.帅Mo巡rc拨k肥,较R君.章an蛛d杯Na互ka借mu锻ra糕,M包.,点19齿99租,柏Ba葬nk晕s案an洁d肤C源or幸po杯ra司te晴浮C骗on夸tr冬ol翻i尺n绸Ja守pa冒n程,盏Jo宪ur扇na从l荒of劝F怎in咳an敌ce茅,5篇4:诊3楚19尾-3衫40税.珍No主ur深za柄d,层F.侍,2逼00诞2,怪Fi紧na傲nc妖ia弃l仇De临ve贷lo丰pm孝en济t泼an民d硬Pr贷od劝uc愤ti惊ve邮E学ff贴ic级ie宅nc罚y:洗A屑P衬an怕el国S木tu超dy眯o跳f尾De蛇ve鸭lo良pe柳d植an或d荒De齐ve盐lo漂pi粗ng税C引ou鼓nt饺ri半es哗,扔Jo卡ur宰na偷l巩of防E记co斑no示mi斧cs颗A难nd破F乒in言an扭ce兆,竞26丸:1血38坦-1储49拘.种Pa复ga株no教,M吹.,鞋,1细99黑3,涂Fi竖na这nc百ia欲l些Ma府rk环et舍s草an跨d翁Gr扑ow雄th础:A冤n芬ov兔er货vi缩ew墓,E与ur既op兆ea面n守Ec弊on半om杜ic倍R牙ev斥ie牛w,菊37制:6情13乱-6况22肤.顿Pa逐pa阔ge匹or固gi武ou古,供C.鸡,1衫99处9,点H梦um看an跳C条ap搭it寻al男a毫s况a鸦Fa怎ci纵li蜂ta客to汁r殖of冷I予nn皇ov盆at摆io饿n畜an渣d饥Im恳it玩at翼io塔n赚in硬E袍co挑no剥mi凑c夫Gr刘ow业th纽:梦Fu史rt猛he宋r来Ev降id膊en辅ce陵f妨ro滋m识Cr乐os叼s穿Co迈un限tr贸y斗Re肯gr旦es像si茂on砌s.振m晚im歌eo步,莲Lo折ui注si航an挽a乓St核at风e颤Un以iv传er傻si茧ty惧,观19顶99克.艺Pa某rk亩,A酒.翠an寸d再Se冤he微rt促,K尼.,会20看01袋,T政es席ts士o地f还Fi盐na内nc领ia瞧l吴In德te桑rm逃ed盐ia钟ti趴on饺a三nd展B塘an倍ki睛ng煤R咱ef缎or米m确in偷叠Ch宿in田a泡,J肤ou演rn先al踩o装f谨Co扛mp淹ar少at拳iv拖e色Ec存on悲om忙ic酿s,胁2喊9:吼6访08挽-6跨44烫.略Qi箩an臂,Y柳.,咬Y.透,1储99稠4,白F造in厦an却ci很al拼S需ys码te劳m苏Re尽fo伤rm芹i律n店Ch础in锋a国:符Le饼ss傻on呼s躲fr疑om氏恭Ja疯pa聪n至’弯s挣Ma前in湖B嗓an闲k俱Sy辜st桥em值,i捎n甩Th童e赢Ja装